資產(chǎn)評(píng)估學(xué)第六章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、1第一節(jié) 概述 企業(yè)企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立起來(lái)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形式上它體現(xiàn)為在固定地點(diǎn)的相關(guān)資產(chǎn)的有序組合。進(jìn)一步說(shuō)，企業(yè)是由各個(gè)要素資產(chǎn)圍繞著一個(gè)系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定功能，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的載體。 企業(yè)的特點(diǎn)盈利性持續(xù)經(jīng)營(yíng)性整體性市盈率乘數(shù)法市盈率=每股股價(jià)/每股收益。市盈率乘數(shù)法是利用市盈率作為基本參考依據(jù)，經(jīng)對(duì)上市公司與被估企業(yè)的相關(guān)因素進(jìn)行對(duì)比分析后得出被估企業(yè)價(jià)值的方法。2022-5-72第二節(jié) 市場(chǎng)法x2v2x11v可比企業(yè)指標(biāo)可比企業(yè)價(jià)值被評(píng)估企業(yè)可比指標(biāo)被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值具體步驟第一步：尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計(jì)算市盈率；第二步：確定被估

2、企業(yè)相應(yīng)口徑的收益等指標(biāo)第三步：計(jì)算評(píng)估值評(píng)估值被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益市盈率2022-5-73第二節(jié) 市場(chǎng)法注意1.為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個(gè)上市公司作為可比企業(yè)，通過(guò)算術(shù)平均或加權(quán)平均計(jì)算市盈利2.剔除異常值3.采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜合法。2022-5-74第二節(jié) 市場(chǎng)法例題： 某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2009年12月31日。評(píng)估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計(jì)算了可比公司2009年的市盈率。被評(píng)估企業(yè)2009年的凈收益為5,000萬(wàn)元，采用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程如下： 9家可比公司2009年的市盈率如

3、下所示：可比公司 C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率 16.712.315.016.528.614.450.517.815.1第二節(jié) 市場(chǎng)法第一步：剔除異常值C5和C7；第二步：計(jì)算可比公司（7家）市盈率：15.40；第三步：取得被評(píng)估企業(yè)凈收益：5,000萬(wàn)元第四步：被評(píng)估企業(yè)價(jià)值：5,000*15.40=77,000萬(wàn)元 第二節(jié) 市場(chǎng)法例題：甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需要進(jìn)行整體評(píng)估，評(píng)估人員從證券市場(chǎng)上找到四家與被評(píng)估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A、B、C、D作為可比公司，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷售額的比率、市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率以及市場(chǎng)價(jià)值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示

4、：A公司 B公司 C公司 D公司 市價(jià)/銷售額 1.21.00.81.0市價(jià)/賬面價(jià)值 1.31.22.01.5市價(jià)/凈現(xiàn)金流量 20152520第二節(jié) 市場(chǎng)法將四家可比公司的各項(xiàng)價(jià)值比率分別進(jìn)行平均，就得到了市場(chǎng)法評(píng)估甲企業(yè)所需的三個(gè)價(jià)值比率。注意是否需要剔除異常值。第二節(jié) 市場(chǎng)法假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價(jià)值為6,000萬(wàn)元，凈現(xiàn)金流量為550萬(wàn)元。利用可比公司平均價(jià)值比率計(jì)算出的甲企業(yè)的價(jià)值如下表所示：采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評(píng)估值：10,000萬(wàn)元。項(xiàng)目 甲企業(yè)數(shù)據(jù) 可比公司平均比率 甲企業(yè)價(jià)值銷售額 10,000萬(wàn)元 1.010,000萬(wàn)元 賬面價(jià)值 6,000萬(wàn)

5、元 1.59,000萬(wàn)元凈現(xiàn)金流量 550萬(wàn)元 2.011,000萬(wàn)元 第二節(jié) 市場(chǎng)法成本法成本法的運(yùn)用：加和法指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。在不同的假設(shè)前提下，運(yùn)用加和法評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值是有差別的。對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，應(yīng)按貢獻(xiàn)原則貢獻(xiàn)原則評(píng)估其價(jià)值。而對(duì)于非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，則應(yīng)按變現(xiàn)原則進(jìn)行。2022-5-710第三節(jié) 成本法例題：某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。評(píng)估步驟如下： 第一步：逐項(xiàng)評(píng)估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評(píng)估結(jié)果：機(jī)器設(shè)備2500萬(wàn)元，廠房800萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)1500

6、萬(wàn)元，土地使用權(quán)價(jià)值400萬(wàn)元，商標(biāo)權(quán)100萬(wàn)元，負(fù)債2000萬(wàn)元。第二步：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)凈值加總2500+800+1500+400+100-20003300（萬(wàn)元）2022-5-711第三節(jié) 成本法第三步采用收益法評(píng)估該企業(yè)價(jià)值。收益法評(píng)估結(jié)果為3200萬(wàn)元。第四步確定評(píng)估值。評(píng)估人員對(duì)上述兩種評(píng)估方法所得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問(wèn)題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的評(píng)估值中包含了100萬(wàn)元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從3300萬(wàn)元評(píng)估值中減去100萬(wàn)元，因此認(rèn)為評(píng)估結(jié)果應(yīng)為3200萬(wàn)元。2022-5-712第三節(jié) 成本法13第

7、四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法一、上節(jié)課內(nèi)容回顧一、上節(jié)課內(nèi)容回顧 市場(chǎng)法市場(chǎng)法： 成本法成本法：x2v2x11v可比企業(yè)指標(biāo)可比企業(yè)價(jià)值被評(píng)估企業(yè)可比指標(biāo)被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值14 二、收益法二、收益法運(yùn)用收益法的三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：運(yùn)用收益法的三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：對(duì)企業(yè)的收益予以界定企業(yè)的收益能夠合理預(yù)測(cè)選擇合適的折現(xiàn)率 第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法15企業(yè)收益的界定企業(yè)收益的界定扣除稅收無(wú)論營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支還是投資收支都可計(jì)入兩種基本表現(xiàn)形式：凈利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊-追加投資企業(yè)價(jià)值公式對(duì)應(yīng)的收益額折現(xiàn)率股東全部權(quán)益價(jià)值所有者權(quán)益凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量權(quán)益資金的折現(xiàn)率投資資本價(jià)值所有者權(quán)益+

8、長(zhǎng)期負(fù)債凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量+稅后的長(zhǎng)期負(fù)債利息權(quán)益資金和長(zhǎng)期負(fù)債資金的綜合折現(xiàn)率企業(yè)整體價(jià)值所有者權(quán)益+付息債務(wù)之和凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量+稅后的全部負(fù)債利息權(quán)益資金和全部負(fù)債資金的綜合折現(xiàn)率第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法16企業(yè)收益的界定企業(yè)收益的界定以被評(píng)估企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)（存量資產(chǎn)）為出發(fā)點(diǎn)，預(yù)測(cè)企業(yè)在未來(lái)正常經(jīng)營(yíng)中可以產(chǎn)生的收益應(yīng)是在正常經(jīng)營(yíng)條件下的正常收益預(yù)期期間：穩(wěn)定期企業(yè)VS發(fā)展尚不穩(wěn)定企業(yè)第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法17折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（CAPM模型）模型）投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率*社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=（社會(huì)平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）社會(huì)

9、平均風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)r = Rg + (Rm Rg ) * r = Rg + (Rm Rg ) * * 說(shuō)明：r投資報(bào)酬率；Rg無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm市場(chǎng)平均收益率；行業(yè)系數(shù)；企業(yè)在行業(yè)中的地位系數(shù)。第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法18貝塔系數(shù)（貝塔系數(shù)（系數(shù)）系數(shù)） = 計(jì)算題：被評(píng)估企業(yè)的行業(yè)系數(shù)為0.8，企業(yè)在該行業(yè)中的地位系數(shù)為0.9，市場(chǎng)平均收益率為17%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。則該企業(yè)投資報(bào)酬率是多少？社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法19折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（CAPM模型）模型） 企業(yè)評(píng)估的折現(xiàn)率=長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重*長(zhǎng)期負(fù)債成本+所有者權(quán)益占投資資本比重*凈資產(chǎn)投資報(bào)

10、酬率 凈資產(chǎn)投資報(bào)酬率 r = Rg + (Rm Rg ) * * 第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法20第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法21基本公式基本公式企業(yè)評(píng)估值P = 年金收益A / 資本化率rrrrRPniiniii11)1(1)1(1. 年金法例例9-1 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、110萬(wàn)元、130萬(wàn)元、120萬(wàn)元，假定本金化率為10%。試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法22基本公式基本公式2. 分段法nnniiirrPrRP1)1(1例例9-2 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160萬(wàn)元、200萬(wàn)元

11、。假定本金化率為10%。據(jù)推斷：從第6年開(kāi)始，企業(yè)年收益額將維持在200萬(wàn)元水平上試用分段法估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值。第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法23某機(jī)械制造企業(yè)想增資擴(kuò)股，需要評(píng)估企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值。評(píng)估基準(zhǔn)日2012年12月31日。評(píng)估過(guò)程和結(jié)果如下：（一）被評(píng)估企業(yè)有關(guān)歷史資料的統(tǒng)計(jì)分析。評(píng)估人員采用的主要指標(biāo)有：銷售收入、成本、利潤(rùn)以及企業(yè)凈現(xiàn)金流量。（二）分析、預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展情況。未來(lái)5年（2013-2017）企業(yè)凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)分別為：489.5萬(wàn)元、790.1萬(wàn)元、961.3萬(wàn)元、938.1萬(wàn)元、966.4萬(wàn)元；5年后，每年收益比較穩(wěn)定，在2013年追加投資200萬(wàn)元，2014年追加投資

12、130萬(wàn)元。預(yù)計(jì)未來(lái)5年的折舊額分別為83萬(wàn)元，77萬(wàn)元，86萬(wàn)元，85萬(wàn)元，90萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年的利息支出分別為34萬(wàn)元，39萬(wàn)元，40萬(wàn)元，47萬(wàn)元，49萬(wàn)元。（三）參數(shù)估算。該企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較小，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取3%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取6%。（四）計(jì)算評(píng)估結(jié)果。應(yīng)用舉例應(yīng)用舉例第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法24 對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，三種傳統(tǒng)方法思路中，收益法是首選，其中采用凈現(xiàn)金流量法是最常用的。折現(xiàn)率一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)確定。 收益法的缺陷：企業(yè)未來(lái)收益難以完全準(zhǔn)確預(yù)測(cè)成本費(fèi)用的估計(jì)也存在一定主觀性收益期限也較難準(zhǔn)確估計(jì)折現(xiàn)率雖然采用CAPM模型，但完全與企業(yè)實(shí)際吻合也存在一定問(wèn)題對(duì)收益法的評(píng)價(jià)對(duì)收益法的評(píng)價(jià)第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法25課堂練習(xí)課堂練習(xí)1待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、110萬(wàn)元、130萬(wàn)元和120萬(wàn)元，假定企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，不改變經(jīng)營(yíng)方向、經(jīng)營(yíng)模式和管理模式，折現(xiàn)率與資本化率均為10%，試分別運(yùn)用年金法和兩階段法（假設(shè)收益從第六年開(kāi)始保持不變）估測(cè)該