第13講：衍生證券

1、 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 1衍生證券 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 2衍生證券(Derivatives)是一種金融工具，其價(jià)值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 3n互換(Swaps)n期權(quán)(Options)n遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts)n期貨(Futures Contracts) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 4n交易所交易-標(biāo)準(zhǔn)

2、化-交易所交易或電子交易-無信用風(fēng)險(xiǎn)n柜臺交易(Over-the-Counter)-非標(biāo)準(zhǔn)化-電話委托-一定的信用風(fēng)險(xiǎn) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 5n對沖風(fēng)險(xiǎn)n價(jià)格發(fā)現(xiàn)n鎖定價(jià)格或收益n避免對證券組合頻繁買賣的成本 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 6n買賣雙方達(dá)成在未來某確定的時(shí)刻以確定的價(jià)格交易一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 7n由兩家公司達(dá)成的柜臺交易合約n交割價(jià)格通常設(shè)定為，使得初始合約價(jià)值為零

3、的遠(yuǎn)期價(jià)格n在合約從簽訂到最后結(jié)算的有效期里，不存在資金的轉(zhuǎn)移 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 8n遠(yuǎn)期價(jià)格是指使得合約當(dāng)前價(jià)值為零的遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格n對于不同的有效期，遠(yuǎn)期價(jià)格是不同的 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 9n遠(yuǎn)期合約的買方稱為多頭n遠(yuǎn)期合約的賣方稱為空頭 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 10n1998年1月20日，某交易者達(dá)成一遠(yuǎn)期合約，此合約要求該交易者在4月20日按1GBP=1.6196USD的價(jià)格買入100萬G

4、BPn該遠(yuǎn)期合約要求該交易者在4月20日支付$1,619,600 換取 1000000n可能的收益是？ 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 11Profit 標(biāo)的資產(chǎn)的到期價(jià)格, STK 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 12Profit標(biāo)的資產(chǎn)的到期價(jià)格, STK 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 13n買賣雙方達(dá)成在未來某確定的時(shí)刻以確定的價(jià)格交易一定數(shù)量的表達(dá)資產(chǎn)的協(xié)議。n與遠(yuǎn)期合約相似n不同之處在于遠(yuǎn)期合約是通過OTC交易，期貨通過交

5、易所交易 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 14n假設(shè):-黃金的現(xiàn)貨價(jià)格為 US$300/盎司-一年的遠(yuǎn)期價(jià)格為 US$340/盎司-一年期美元利率為5%n是否存在套利機(jī)會? 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 15n假設(shè):-黃金的現(xiàn)貨價(jià)格為 US$300/盎司-一年的遠(yuǎn)期價(jià)格為 US$300/盎司-一年期美元利率為5%n是否存在套利機(jī)會? 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 16 如果黃金的現(xiàn)貨價(jià)格為 S，遠(yuǎn)期價(jià)格為F，期限為T ，則 F =

6、 S (1+r )T其中， r 為一年期的無風(fēng)險(xiǎn)利率 。本例中，S=300, T=1, r=0.05 ，所以F = 300(1+0.05) = 315 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 17假設(shè):-原油現(xiàn)貨價(jià)格為 US$19/桶-一年期的原油期貨價(jià)格為 US$25/桶-一年期美元的年利率為 5%-原油每年的儲存成本為 2%n是否存在套利機(jī)會? 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 18假設(shè):-原油現(xiàn)貨價(jià)格為 US$19/桶-一年期的原油期貨價(jià)格為 US$19/桶-一年期美元的年利率為 5%-原油

7、每年的儲存成本為 2%n是否存在套利機(jī)會? 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 19n芝加哥期貨交易所CBTn芝加哥商品交易所CMEn巴西商品與期貨交易所BM&Fn倫敦期貨交易所LIFFEn東京期貨交易所TIFFEn上海金屬交易所n其他 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 20n看漲期權(quán)(call option)賦予持有人在未來某確定的時(shí)刻以確定的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)，the strike price)買入一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利n看跌期權(quán)(put option)賦予持有人在未來某確定的時(shí)刻以

8、確定的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)，the strike price)賣出一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 21一份IBM 歐式看漲期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $5, 執(zhí)行價(jià) = $100, 期限 = 2 個(gè)月3020100-5708090100110 120 130Profit ($)Terminalstock price ($) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 22一份IBM 歐式看漲期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $5, 執(zhí)行價(jià) = $100, 期限 = 2 個(gè)月-30-2

9、0-1005708090100110 120 130Profit ($)Terminalstock price ($) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 23一份Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $7, 執(zhí)行價(jià)= $70, 期限 = 3個(gè)月3020100-7706050408090100Profit ($)Terminalstock price ($) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 24一份Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為: 期權(quán)價(jià)格 = $7, 執(zhí)行價(jià)= $70,

10、期限 = 3個(gè)月-30-20-1070706050408090100Profit ($)Terminalstock price ($) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 25 X = Strike price, ST = Price of asset at maturityPayoffPayoffSTSTXXPayoffPayoffSTSTXX 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 26 套期保值者 投機(jī)者 套利者 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克N

11、o. 27n一美國公司在6個(gè)月內(nèi)需支付1000000英鎊進(jìn)口英國商品 ，決定用外匯遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值。n某投資者持有 500 股IBM 股票，現(xiàn)價(jià)為 $102 每股，2個(gè)月期的執(zhí)行價(jià)為$100 每股的IBM看跌期權(quán)的權(quán)利金為 $4，該投資者購買了5份看跌期權(quán)對所持股票進(jìn)行套期保值。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 28n某投資者用 $7,800進(jìn)行 Exxon股票投資，估計(jì)未來三個(gè)月Exxon股票將會上漲。 Exxon股票的現(xiàn)價(jià)為$78 ，三個(gè)月期的執(zhí)行價(jià)為$ 80 的看漲期權(quán)的價(jià)格為 $3n可供選擇的投機(jī)策略是什么? 上海交通大學(xué)管理學(xué)

12、院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 29n某股票在倫敦的報(bào)價(jià)是 100，在紐約的報(bào)價(jià)是 $172n匯率為1GBP=1.7500USDn如何套利? 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 30n芝加哥期權(quán)交易所n美國證券交易所ASEn費(fèi)城證券交易所PSEn歐洲期權(quán)交易所EOEn其他 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 31n開倉：建立帳戶存入資金建立一個(gè)期貨頭寸n盯市：期貨是一種基于保證金的交易，具有高杠桿特征。交易所根據(jù)每天交易收盤價(jià)格進(jìn)行保證金的計(jì)算。如果保證金數(shù)量

13、低于一定的水平，摧交保證金。如不及時(shí)繳納保證金，則強(qiáng)化平倉。n平倉：與開倉相反的操作n交割：如果不再交易期間平倉，進(jìn)入最好交割。交割即最后進(jìn)行現(xiàn)貨對現(xiàn)金的交易n期權(quán)的交易與此類似 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 32 TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 33n前提條件-基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格與衍生價(jià)格之間存在著正相關(guān)n套期組合-多頭套期：如果持有一個(gè)空頭的實(shí)物資產(chǎn)被險(xiǎn)頭寸，則買入一個(gè)相

14、應(yīng)的衍生證券，以構(gòu)造一個(gè)多頭套期保值組合-空頭套期：如果持有一個(gè)多頭的實(shí)物資產(chǎn)被險(xiǎn)頭寸，則賣出一個(gè)相應(yīng)的衍生證券，以構(gòu)造一個(gè)空頭套期保值組合n結(jié)果：無論市場出現(xiàn)什么樣的價(jià)格變化，組合資產(chǎn)保持不變 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 34n高杠桿性n高風(fēng)險(xiǎn)性n高收益性 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 35n股票融資操作：乘數(shù)效應(yīng)n股票融券操作：乘數(shù)效應(yīng)n銀行業(yè)-銀行的對沖（套期保值）：中介-銀行的投機(jī)：表外業(yè)務(wù)n公司的委托理財(cái)業(yè)務(wù)n公司的融資并購n安然事件等 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上

15、海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 36n簽訂合約n長期合約與短期期貨市場期限的不一致-類似于銀行的短資長貸-類似于墨西哥金融危機(jī)：資金流入為短期，而國家經(jīng)濟(jì)是長期過程n短期虧損，長期盈利-短期虧損必須以現(xiàn)金支付，長期盈利是帳面上的，流動性風(fēng)險(xiǎn)n信用惡化而崩盤n諷刺性結(jié)果 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 37 Time(a)FuturesPriceSpot PriceFuturesPriceSpot Price 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 38 Time(a)Futu

16、resPriceSpot PriceFuturesPriceSpot Price 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 39n1993年夏，MG公司與大批用戶以略高于當(dāng)時(shí)市價(jià)的固定價(jià)格簽訂了長達(dá)10年的原油供貨合同。nMG公司并非一家原油生產(chǎn)企業(yè)n原油是不可再生資源，油價(jià)節(jié)節(jié)上升是可以預(yù)期的n該供貨合同面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 40n通過在NYMEX建立1.6億桶原油期貨的短期多頭頭寸來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)n但期貨市場通常是短期的，因此MG公司必須在期貨市場不斷地展期n所謂展期，即

17、是不斷地在到期日以前買入原油期貨，并對原頭寸進(jìn)行平倉n在通常的情況下，原油現(xiàn)貨與期貨之間呈現(xiàn)現(xiàn)貨溢價(jià)，這種展期將會不斷盈利n但是 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 41n1993年12月，能源價(jià)格大跌，MG公司的遠(yuǎn)期合同有利可圖n但現(xiàn)貨期貨市場呈現(xiàn)期貨溢價(jià)，使得MG公司不斷地支付展期成本n油價(jià)從1993年6月的19美元/桶，降至12月的15美元/桶。-由于期貨交易的杠杠效應(yīng)，MG在期貨市場上的損失非?？捎^n但現(xiàn)貨市場缺乏流動性，不能有效對沖 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授國際金融姜波克No. 42n期貨市場上的損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化，信用下降。融資困難nMG公司只好選擇在期貨市場平倉。如果沒有額外的保證金交付，交易所將強(qiáng)迫平