第11講 外匯期貨與期權(quán)交易

1、第11講 外匯期貨與期權(quán)交易 本講概要與學(xué)習(xí)目標(biāo)本講主要講述外匯期貨交易與期權(quán)交易的基本原理及其運(yùn)用。通過本講內(nèi)容的學(xué)習(xí)，同學(xué)們需要掌握以下內(nèi)容：n了解外匯期貨交易的概況，掌握外匯期貨交易的作用。n了解外匯期權(quán)交易的內(nèi)容，著重了解期權(quán)交易的作用。第一節(jié) 外匯期貨交易n期貨(Futures)，指在未來某個(gè)特定日期購買或出售的實(shí)物商品或金融憑證。與之相對的是現(xiàn)貨(Spots)。n金融期貨交易產(chǎn)生于七十年代，主要包括外匯期貨交易、黃金期貨交易、利率期貨交易、股票價(jià)格指數(shù)期貨交易，以及金融期貨期權(quán)交易等一、外匯期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展n外匯期貨(Foreign Currency Futures)，指期貨交

2、易雙方在成交后，承諾在未來的日期以事先約定的匯率交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的外匯 一、外匯期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展n1972年5月,美國芝加哥商品交易所(CME)設(shè)立國際貨幣市場(International Monetary Market，簡稱IMM)，專門從事金融期貨交易n同年5月16日，IMM開辦外匯期貨合同的交易。1974年12月31日，增做黃金期貨，1975年10月，IMM推出世界上第一張抵押證券期貨合同n1982年9月,英國倫敦國際金融期貨交易所(London International Financial Futures Exchange，簡稱LIFFE)n在1987年，IMM設(shè)立一套全球電

3、子自動(dòng)交易系統(tǒng)(Global Electronic Automated Transaction System)，又稱PMT(Post Market Trade)金融期貨合同 外匯期貨合同 黃金期貨合同等級(jí)995成色的金塊 利率期貨合同 股票價(jià)格指數(shù)期貨合同 金融期貨期權(quán) 澳元日元英鎊馬克瑞士法郎法國法郎加拿大元 長期利率 中期利率短期利率長期國債利率GNMA利率 免稅地方債券利率 中期國債利率國庫券利率國內(nèi)存款單CD利率 歐洲貨幣利率 Value line(NYSE 1685家公司簡單平均)SQP 100(NYSE 100(家公司加權(quán)平均) NYSE綜合(NYSE 1525家公司加權(quán)平均) N

4、YSE金融(NYSE 金融業(yè)公司加權(quán)平均) SQP 500 股價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)長期國債利率期貨期權(quán) 圖1 金融期貨合同一覽表 二、期貨市場的結(jié)構(gòu)n期貨市場除交易雙方，其構(gòu)成者還有期貨交易所，期貨清算所和期貨傭金商。n期貨交易所是一個(gè)非盈利性會(huì)員制協(xié)會(huì)組織，為期貨交易提供固定的場所和必需的設(shè)施。n交易所采取會(huì)員制的組織形式，只有會(huì)員才有資格進(jìn)入交易所從事交易。會(huì)員席位可以通過參加拍賣取得。不是交易所會(huì)員的客戶通常都要委托會(huì)員代為交易。二、期貨市場的結(jié)構(gòu)n期貨傭金商(Futures Commission Merchant)，是在期貨交易所注冊登記的會(huì)員公司，由于會(huì)員資格只能由個(gè)人所有，因此各公司都由

5、其職員作為代表n協(xié)助客戶在期貨市場上成交，具體事宜可包括執(zhí)行客戶定單、替客戶管理保證金、提供必要的市場信息和基本的會(huì)計(jì)記錄，向客戶收取一定數(shù)傭金n分類q場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人(Floor Broker)：代客成交q場內(nèi)交易商(Floor Trader)：傭金商以自己的帳戶進(jìn)行交易二、期貨市場的結(jié)構(gòu)n清算所(Clearing House)是一個(gè)會(huì)員制機(jī)構(gòu)，其會(huì)員資格申請者必須是已經(jīng)成為與該清算所有業(yè)務(wù)往來的交易所的會(huì)員n負(fù)責(zé)征收交易所必需的保證金，在每天停業(yè)后按照當(dāng)天的清算價(jià)格(Settle Price)對每個(gè)會(huì)員公司作現(xiàn)金清算，軋出盈虧n清算價(jià)格是市場每個(gè)營業(yè)日最后三十秒(或六十秒或其他時(shí)間段)內(nèi)達(dá)成交易

6、的平均價(jià)格n清算所使在交易所成交的所有期貨合約實(shí)際轉(zhuǎn)化成為清算所與清算所會(huì)員之間的合同，即對每一個(gè)期貨出售者，清算所都是買入者；對每一個(gè)期貨買入者，清算所都是賣出者二、期貨市場的結(jié)構(gòu)(買方) (賣方) (賣方) (買方) 買方賣方傭金商(非交易所會(huì)員)傭金商(交易所會(huì)員)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人(非清算所會(huì)員)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人(清算所會(huì)員)傭金商(交易所會(huì)員)傭金商(非交易所會(huì)員)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人(清算所會(huì)員)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人(非清算所會(huì)員)清 算 所 三、外匯期貨市場的主要特點(diǎn)n外匯期貨合同是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯合同，交易幣種、合同規(guī)模、交易時(shí)間、交割時(shí)間等都有統(tǒng)一規(guī)定，只有價(jià)格是變動(dòng)的n外匯期貨合同的價(jià)格是由買賣雙方以公開喊

7、價(jià)的方式?jīng)Q定的，隨著買賣數(shù)量增加不斷趨向新的均衡n期貨合同的購買者只喊買價(jià)，期貨合同的出賣者只喊賣價(jià)，最高的買價(jià)優(yōu)于其它所有買價(jià)，最低的賣價(jià)優(yōu)于其它所有的賣價(jià)n期貨價(jià)格每時(shí)每刻都在變化，其價(jià)格水平完全建立在對外匯匯率趨勢的預(yù)測上，影響匯率的一切因素都會(huì)影響到外匯期貨合同的價(jià)格。三、外匯期貨市場的主要特點(diǎn)n外匯期貨合同的價(jià)格一般都是以美元來表示n日元采用每單位日元折合多少美分來報(bào)價(jià)n在期貨交易中，期貨價(jià)位的最小變化以點(diǎn)數(shù)表示，1點(diǎn)等于0.01%，每一點(diǎn)可以代表著不同的貨幣額澳元英鎊加元馬克法國法郎日元瑞士法郎ACDMFFr￥SFr合同規(guī)模100,00062,500100,000125,00025

8、0,00012,500,000125,000符號(hào)ADBPCDDMFRJYSF保證金要求($)初始保證金維持保證金1,2009002,0001,5007005001,4001,0007005001,7001,3001,7001,300匯價(jià)最小變化($)0.00010.00020.00010.00010.000050.0000010.0001對應(yīng)點(diǎn)數(shù)12115111個(gè)點(diǎn)的價(jià)值($)10.006.2510.0012.502.5012.5012.50交割月份3， 6， 9， 12月 及 “交 割 月”交易時(shí)間7 20 A.M.2 00 P.M. (中 部 時(shí) 間)最后交易日從交割月份的第三個(gè)星期三向回

9、數(shù)的第二個(gè)營業(yè)日交割日期交割月份的第三個(gè)星期三表1 IMM外匯期貨標(biāo)準(zhǔn)化合同 三、外匯期貨市場的主要特點(diǎn)n外匯期貨的價(jià)格可被看作是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格n當(dāng)現(xiàn)匯市場能滿足流動(dòng)性好、容量大這兩個(gè)條件時(shí)(這是套利所要求的兩個(gè)條件)，期貨價(jià)格應(yīng)與現(xiàn)匯價(jià)格相關(guān)q平行性q收斂性 三、外匯期貨市場的主要特點(diǎn)n平行性：期貨價(jià)格與現(xiàn)匯價(jià)格變動(dòng)方向相同，變動(dòng)幅度大體一致n期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格差額稱為基點(diǎn)差Basisn基點(diǎn)差變動(dòng)幅度完全相等，保值者可利用期貨市場對現(xiàn)貨市場進(jìn)行完全的保值n基點(diǎn)差變動(dòng)的幅度不完全相等，利用期貨市場不能完全轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場上的風(fēng)險(xiǎn)，但所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)從一般商品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)榛c(diǎn)差波動(dòng)的風(fēng)

10、險(xiǎn)三、外匯期貨市場的主要特點(diǎn)n收斂性：當(dāng)期貨合同臨近到期時(shí)，基點(diǎn)差隨期貨合同所規(guī)定交割日的接近而縮小，在交割日到期的期貨合同中，期貨合同所代表的匯率與現(xiàn)匯市場上的該種匯率重合相等，基點(diǎn)差為零 保證金制度n繳納保證金的目的是為了確保買賣雙方能履行義務(wù)n清算所為保證其會(huì)員有能力應(yīng)付交易需要，要求會(huì)員開立保證金帳戶儲(chǔ)存一定數(shù)量的貨幣；會(huì)員再向它的客戶收取保證金q初始保證金q維持保證金 保證金制度n初始保證金(Initial Margin)：訂立合同時(shí)必須存繳的，其數(shù)量根據(jù)每份合同的金額以及該種貨幣的易變程度來確定，一般為合約價(jià)值的310%n維持保證金(Maintenance Margin)：開立合同

11、后發(fā)生虧損，保證金數(shù)額下降，直到客戶必須補(bǔ)進(jìn)保證金時(shí)的最低保證金限額。一旦保證金帳戶余額降到維持水平線以下，客戶就必須再交納保證金使其恢復(fù)到初始水平n初始保證金與維持保證金之間的這部分差額稱為變化保證金(Variation Margin)每日清算制度 n在期貨交易中，每個(gè)營業(yè)日終了時(shí)，清算所都要對每筆交易進(jìn)行清算，即清算所根據(jù)清算價(jià)對每筆交易結(jié)清，盈利的一方可提取利潤，虧損的則要補(bǔ)足頭寸。在第二個(gè)營業(yè)日到來之前每一筆買賣都必須相抵。表2 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易比較 不 同 點(diǎn) 外匯期貨交易 遠(yuǎn)期外匯交易買賣雙方關(guān)系買方和賣方分別與期貨交易所的清算所簽訂合同，成為買賣關(guān)系，而實(shí)際的買賣雙方無

12、直接合同責(zé)任關(guān)系。買賣雙方，即銀行和客戶，簽訂遠(yuǎn)期合約，具有合同責(zé)任關(guān)系。 標(biāo) 準(zhǔn) 化 規(guī) 定對買賣外匯的合同規(guī)模、價(jià)格、交割期限、交割地點(diǎn)都有統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。對買賣外匯的這些方面都無統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，可靈活掌握。交易場所與方式在交易所內(nèi)進(jìn)行場內(nèi)交易， 雙方委托經(jīng)紀(jì)人在市場上公開喊價(jià)。 以電訊聯(lián)系進(jìn)行場外交易， 雙方可直接接觸成交。報(bào) 價(jià) 內(nèi) 容買方只喊買價(jià)，賣方只喊賣價(jià)，買方或賣方只報(bào)出一種價(jià)格。銀行報(bào)出兩種價(jià)格，既報(bào)出買價(jià)，又報(bào)出賣價(jià)。手 續(xù) 費(fèi)雙方都須支付給經(jīng)紀(jì)人傭金遠(yuǎn)期雙向報(bào)價(jià)的買賣價(jià)差。抵 押 要 求 雙方無需了解資信，只需向清算所交納保證金。銀行依據(jù)對方資信情況確定，大銀行

13、之間無需抵押。清 算每日清算所結(jié)清未沖抵的期貨合同，有現(xiàn)金流動(dòng)。到期日一次性交割結(jié)清。實(shí) 際 交 割在完善的市場中基本無交割，實(shí)際交割量小于1%?；径冀桓?，多于90%。管 理由期貨交易委員會(huì)制訂交易規(guī)則。自行管理，遵從銀行同業(yè)慣例。四、外匯期貨交易的作用n利用外匯期貨套期保值q買入對沖(Long Hedge or Buying Hedge) q賣出對沖(Short Hedge or Selling Hedge) n外匯期貨投機(jī) 買入對沖n預(yù)期未來將在現(xiàn)匯市場上購入外匯，擔(dān)心該外匯升值，以既定價(jià)格買入該種外匯的期貨合同， 數(shù)量、交割日都與現(xiàn)匯交易一致n需用外匯時(shí)，在現(xiàn)匯市場上買入所需，同時(shí)在期

14、貨市場上賣出原期貨合同，沖抵掉原期貨合同頭寸n期貨市場的價(jià)格與現(xiàn)匯市場價(jià)格具有平行性關(guān)系，兩個(gè)期貨合同沖抵，達(dá)到了保值的目的 買入對沖n例：某年6月份，美國一進(jìn)口商預(yù)期3個(gè)月后支付貨款DM500,000，現(xiàn)匯市場匯率DM10.50000賣出對沖n已知將來會(huì)賣出外匯，擔(dān)心外匯貶值，為了鎖定收益以已知的價(jià)格賣出該種外匯的期貨合同，數(shù)量和交割日都與現(xiàn)匯交易一致n到時(shí)在現(xiàn)匯市場賣出外匯，同時(shí)在期貨市場上買入原期貨合同，沖抵掉原期貨合同頭寸賣出對沖n例如，一家美國公司預(yù)計(jì)一個(gè)月后有一筆外匯應(yīng)收款5,000,000，其時(shí)現(xiàn)匯市場上英鎊匯率是11.1620 時(shí) 期 現(xiàn) 匯 市 場 外 匯 期 貨 市 場某

15、月11.1620，已知1個(gè)月后將收入 5,000,000，此時(shí)價(jià)值1.1620 5,000,000，擔(dān)心貶值。11.1545，賣出 80個(gè)1個(gè)月后到期的 期貨合同。1個(gè) 月后11.1460賣出5,000,000，可獲 1.14605,000,000。11.1350，買80個(gè)該月到期的期貨合同，沖抵原期貨頭寸。盈 虧 額相對1個(gè)月前，有損失： (1.14601.1620)5,000,000 -80,000沖抵后盈利:(1.15451.1350)5,000, 00097,500凈盈虧額 -80,00097,50017,500（二）外匯期貨投機(jī) n外匯期貨投機(jī)是根據(jù)對價(jià)格的預(yù)測進(jìn)行交易企圖獲取風(fēng)險(xiǎn)利

16、潤的行為q當(dāng)預(yù)測期貨價(jià)格將上漲時(shí)，就先買入后賣出沖抵，做多頭(或買空)q預(yù)測期貨價(jià)格將下跌時(shí)，就先賣出后買入沖抵，做空頭（或賣空)n投機(jī)的盈利與否是建立在預(yù)測是否正確的基礎(chǔ)之上的（二）外匯期貨投機(jī)n投機(jī)者是期貨市場上必不可少的參與者，他主動(dòng)承擔(dān)套期保值轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，即期貨市場上客觀存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使得市場交易能順利進(jìn)行 n外匯期貨投機(jī)者使期貨市場的流動(dòng)性增強(qiáng) ，期貨市場的交易量大大增加，套期保值者能更方便地設(shè)立期貨頭寸或抵銷期貨頭寸 n投機(jī)在一定程度上，又是平抑價(jià)格波動(dòng)的活動(dòng) 第二節(jié)外匯期權(quán)交易n金融期權(quán)合同交易是八十年代興起的一種新型的國際金融衍生工具。期權(quán)的最初宗旨也是要為交易商提供避免風(fēng)險(xiǎn)

17、的手段，但它又具有獨(dú)特之處，即固定了期權(quán)購買者所能蒙受的最大損失 q1973年4月美國芝加哥期權(quán)交易所 q1982年美國費(fèi)城股票交易所(PHLX) q1984年在芝加哥商品交易所德國馬克期權(quán)q1985年11月阿姆斯特丹歐洲期權(quán)交易所歐洲貨幣單位的期權(quán)合約 一、期權(quán)交易基礎(chǔ)n期權(quán)(Options)，也叫選擇權(quán)，它賦予期權(quán)持有者一種權(quán)利，而非義務(wù)，在預(yù)先規(guī)定的未來時(shí)間以預(yù)先規(guī)定的價(jià)格買或賣規(guī)定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)。n預(yù)先規(guī)定的未來時(shí)間叫做期權(quán)的到期日(Expiration Date)，是期權(quán)的有效期結(jié)束時(shí)間。n預(yù)先規(guī)定的價(jià)格叫期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格(Strike Price or Exercise Pric

18、e)，是期權(quán)規(guī)定的將來交割某種貨幣的匯率。期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格可以由買賣雙方協(xié)商，也可以由交易所事先確定給出 （一）期權(quán)交易的主要概念 n保險(xiǎn)費(fèi)(Premium)，又叫期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格、權(quán)利金、期權(quán)升水，是訂立期權(quán)合同時(shí)，買方支付給賣方的無追索權(quán)的費(fèi)用。保險(xiǎn)費(fèi)是期權(quán)購買者為購買期權(quán)所賦予的權(quán)利而支付的成本。n通常都是以每單位某種貨幣需多少美分來表示 （法國法郎和日元的保險(xiǎn)費(fèi)報(bào)價(jià)分別以1/10美分和1/100美分報(bào)出 ）（一）期權(quán)交易的主要概念n期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)主要由期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(Intrinsic Value)和時(shí)間價(jià)值(Time Value)構(gòu)成 （一）期權(quán)交易的主要概念n內(nèi)在價(jià)值指期權(quán)持有者立即執(zhí)行

19、期權(quán)所能獲得的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。如果期權(quán)規(guī)定了以低于即期價(jià)格的價(jià)格買入或以高于即期價(jià)格的價(jià)格賣出，這個(gè)期權(quán)是具有內(nèi)在價(jià)值的。n期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)一定不會(huì)低于內(nèi)在價(jià)值（一）期權(quán)交易的主要概念n時(shí)間價(jià)值，也叫外部價(jià)值，是期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)超過它的內(nèi)在價(jià)值的部分。期權(quán)購買者希望隨著時(shí)間的推移，相關(guān)貨幣的市場價(jià)格向著有利于他的方向變動(dòng)，從而獲得期權(quán)增值而付出的成本n期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與距到期日時(shí)間長短成正比q時(shí)間越長，時(shí)間價(jià)值越高q時(shí)間越短，時(shí)間價(jià)值越低q至期權(quán)到期日，時(shí)間價(jià)值為零。（一）期權(quán)交易的主要概念n市場易變性(Volatility)也會(huì)影響期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)n市場易變性指市場上價(jià)格的變動(dòng)強(qiáng)度q易變性越大，保險(xiǎn)費(fèi)越高q易變性

20、越小，保險(xiǎn)費(fèi)越低 （二）期權(quán)的分類 n看漲期權(quán)和看跌期權(quán) n歐式期權(quán)和美式期權(quán) n交易所場內(nèi)交易和場外交易 看漲期權(quán)和看跌期權(quán) n根據(jù)期權(quán)合同賦予持有者的權(quán)利的不同 n看漲期權(quán)(Call Option)，也稱買權(quán)，指期權(quán)持有者有一種權(quán)利，而非義務(wù)，在到期日或到期日之前，以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)出賣者手中買入一定數(shù)量的某種貨幣n看跌期權(quán) (Put Option)，也稱賣權(quán)，指期權(quán)持有者有一種權(quán)利，而非義務(wù)，在到期日或到期日之前，以執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)出賣者賣出一定數(shù)量的某種貨幣 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)n將期權(quán)交易的當(dāng)事人分為四類q買權(quán)的購買者q買權(quán)的出售者q賣權(quán)的購買者q賣權(quán)的出售者 n買權(quán)的購買者和賣權(quán)的出售者

21、都是預(yù)期外匯將會(huì)升值，而買權(quán)的出售者和賣權(quán)的購買者則預(yù)期外匯將會(huì)貶值 歐式期權(quán)和美式期權(quán) n根據(jù)期權(quán)執(zhí)行時(shí)間的不同 n歐式期權(quán)(European - Style Option)：只能在到期日那天執(zhí)行的期權(quán)n美式期權(quán)(American Option)：在到期日或到期日之前的任何一天都可以執(zhí)行的期權(quán) 歐式期權(quán)和美式期權(quán)n美式期權(quán)比歐式期權(quán)提供了更大的靈活性，通常要求更高的保險(xiǎn)費(fèi)nC：美式買權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi) C：歐式買權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)nP：美式賣權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi) P：歐式賣權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)nS：即期匯率 X：執(zhí)行價(jià)格 CMaxC， SX PMaxP， SX交易所場內(nèi)交易和場外交易 n根據(jù)期權(quán)交易環(huán)境的不同 n交易所場內(nèi)交易

22、指在交易所場內(nèi)市場(the Exchange -Traded Market)成交的期權(quán)交易。期權(quán)合同標(biāo)準(zhǔn)化q美國費(fèi)城交易所(PHLX)q芝加哥的CME和CBOEq倫敦的LIFFE和LSE等 n場外期權(quán)交易是指在場外市場 (the Over-the-Counter Market)內(nèi)成交的期權(quán)交易，即不經(jīng)過證券交易所，而是通過電話、電傳等通訊網(wǎng)絡(luò)達(dá)成的期權(quán)交易三、外匯期權(quán)的收益與損失 n實(shí)施期權(quán)n不實(shí)施期權(quán)，至到期日期權(quán)自動(dòng)失效n將期權(quán)再賣出 1看漲期權(quán)的收益與損失 n例1. 某美國公司從德國進(jìn)口一批貨物，兩個(gè)月后支付馬克。該公司預(yù)期馬克升值，買入馬克看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格DM10.63，期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)0

23、.02/DMn當(dāng)執(zhí)行價(jià)格即期匯率，實(shí)施看漲期權(quán)；反之，不實(shí)施n不論是否實(shí)施期權(quán)，該公司都損失期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)DM即期匯率 期權(quán)實(shí)施情況 單位損失與收益() 買 方 賣 方 0.61 不 實(shí) 施 -0.02 0.02 0.62 不 實(shí) 施 -0.02 0.02 0.63 不 實(shí) 施 -0.02 0.02 0.64 實(shí) 施 -0.01 0.01 0.65 實(shí) 施 0 0 0.66 實(shí) 施 0.01 -0.01 1看漲期權(quán)的收益與損失0.02 0.01 0.00 0.01 0.02 損益()買方賣方即期匯率(/DM).61 .62 .63 .64 .65圖1 看漲期權(quán)損益圖 看漲期權(quán)臨界點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格保險(xiǎn)費(fèi)

24、2看跌期權(quán)的收益與損失n例2. 美國出口商三個(gè)月后將收到一筆英鎊貨款，預(yù)期英鎊將貶值，購買英鎊看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格11.37，保險(xiǎn)費(fèi)0.03/n若執(zhí)行價(jià)格市場即期匯率，則執(zhí)行看跌期權(quán)；反之，不執(zhí)行即期匯率 期權(quán)實(shí)施情況 單位損失與收益() 買 方 賣 方 1.33 實(shí) 施 0.01 -0.01 1.34 實(shí) 施 0 0 1.35 實(shí) 施 -0.01 0.01 1.36 實(shí) 施 -0.02 0.02 1.37 不 實(shí) 施 -0.03 0.03 1.38 不 實(shí) 施 -0.03 0.03 2看跌期權(quán)的收益與損失損益()買方賣方即期匯率(/DM)1.33 1.34 1.35 1.36 1.37 1.3

25、8 0.03 0.020.010.00 -0.01 -0.02 -0.03 圖2 看跌期權(quán)損益圖 看跌期權(quán)的臨界點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格保險(xiǎn)費(fèi) 3 溢價(jià)、損價(jià)和平價(jià) n溢價(jià)期權(quán)(In-the-Money，ITM)：執(zhí)行期權(quán)對期權(quán)持有者來說是經(jīng)濟(jì)的期權(quán)，即看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于即期匯率，或看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于即期匯率n損價(jià)期權(quán)(Out-of-the-Money，OTM)：執(zhí)行期權(quán)對期權(quán)持有者來說是不經(jīng)濟(jì)的，即看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于即期匯率，或看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于即期價(jià)格n平價(jià)期權(quán)(At-the-Money，ATM)：執(zhí)行期權(quán)對期權(quán)持有者來說是無所謂經(jīng)濟(jì)與否的，即期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與即期匯率相等 四、外匯期權(quán)的

26、避險(xiǎn)作用n外匯現(xiàn)貨期權(quán)(Options on Exchange)：看漲期權(quán)的持有者有權(quán)在到期日或到期日之前，按執(zhí)行價(jià)格買入一定數(shù)量某種貨幣，建立該貨幣的多頭地位n外匯期貨期權(quán)(Options on Foreign Currency Futures)：看漲期貨期權(quán)的持有者有權(quán)在到期日或到期日之前按執(zhí)行價(jià)格取得外匯期貨的多頭地位；看跌期權(quán)的持有者有權(quán)取得外匯期貨的空頭地位 n外匯期貨式期權(quán)(Future-style Options)：以期貨的方式來買賣期權(quán)，因此本質(zhì)上是期貨交易，又叫外匯期權(quán)期貨 購買外匯看漲期權(quán)避險(xiǎn)n當(dāng)具有凈外匯債務(wù)時(shí)，如果想避免外匯升值帶來的損失，就可購買外匯看漲期權(quán)鎖定損失的

27、上限 購買外匯看漲期權(quán)避險(xiǎn)n例1：5月中旬，美國口商簽訂從德國進(jìn)口的協(xié)議，1個(gè)月后支付DM62,500即期匯率DM10.6539，馬克期權(quán)每張合同傭金161 個(gè)月期美元年利率5%n1個(gè)月中馬克升值至DM10.6579多支付(0.65790.6539)62,500250 購買外匯看漲期權(quán)避險(xiǎn)n購買一份6月份到期的美式看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格DM10.6500保險(xiǎn)費(fèi)0.96美分/馬克n在期權(quán)成交時(shí)，單位馬克的成本：0.961/100161/62,5000.009856一個(gè)月后的單位成本：0.009856(15%1/12)0.0098970.0099購買外匯看漲期權(quán)避險(xiǎn)n一個(gè)月后 ，馬克即期匯率S高于0.6

28、500/DM，執(zhí)行期權(quán)，每單位馬克支付0.009897的保險(xiǎn)費(fèi)與傭金，最多支付0.6599/DM n馬克即期匯率S低于0.6500/DM，放棄期權(quán)，直接在即期外匯市場上購買馬克，購買單位馬克所支付的價(jià)格為S0.0099n美國進(jìn)口商可以利用期權(quán)為應(yīng)付款鎖定風(fēng)險(xiǎn)上限，到期時(shí)，每單位馬克需支付的價(jià)格為：Min(S，0.65000)0.0099購買外匯期貨看跌期權(quán)避險(xiǎn) n當(dāng)持有凈外匯資產(chǎn)(或凈外匯債權(quán))時(shí)，為避免因外匯貶值而帶來的本幣資產(chǎn)值的減少，可利用外匯看跌期權(quán)鎖定風(fēng)險(xiǎn)的下限 購買外匯期貨看跌期權(quán)避險(xiǎn)n例2：美出口商于5月中旬出口一批貨物至英國，一個(gè)月后將收到125,000q即期匯率11.5200

29、q執(zhí)行價(jià)格11.5000q保險(xiǎn)費(fèi)0.24美分/英鎊，q每筆期權(quán)合同傭金為$16，一月期美元年利率為5% n預(yù)期英鎊貶值至11.5000，若不保值將損失 (1.52001.5000)125,0002,500購買外匯期貨看跌期權(quán)避險(xiǎn)n利用期權(quán)保值，在簽訂貿(mào)易合同時(shí)即購買4個(gè)6月份到期的英鎊看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為11.5000n在期權(quán)成交時(shí)，單位英鎊的成本： 0.241/100161/312500.002912n一個(gè)月后的單位成本為： 0.002912(15%1/12)0.002924購買外匯期貨看跌期權(quán)避險(xiǎn)n英鎊貶值，即期匯率S1.5000，執(zhí)行期權(quán)1.5000/賣英鎊，每單位英鎊支付0.002924/的保險(xiǎn)費(fèi)與傭金。每單位英鎊可收入(1.50000.002924)美元。n若英鎊即期匯率S1.5000，放棄期權(quán)，進(jìn)入