貨幣銀行學(xué)第8章

1、2022-5-102一、貨幣市場的特點一、貨幣市場的特點n貨幣市場（貨幣市場（Money MarketMoney Market）：以期限在1年以內(nèi)的金融工具為媒介進行短期資金融通的市場p交易期限短：貨幣市場是短期資金融通市場p流動性強：金融工具償還期限的短期性；二級市場交易相當(dāng)活躍p安全性高：發(fā)行主體的信用等級較高p交易額大第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場的特點與功能貨幣市場的特點與功能二、貨幣市場的功能二、貨幣市場的功能n政府、企業(yè)調(diào)劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場政府、企業(yè)調(diào)劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場p解決政府收支先支后收的矛盾-國庫券市場p短期融資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中最經(jīng)常的融資需求p實

2、現(xiàn)資金合理的收益回報n商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行流動性管理的市場商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行流動性管理的市場p金融機構(gòu)的流動性：能夠隨時應(yīng)付客戶提取存款或滿足必要的借款及對外支付要求的能力p流動性管理是金融機構(gòu)資產(chǎn)負債管理的核心n一國中央銀行進行宏觀金融調(diào)控的場所一國中央銀行進行宏觀金融調(diào)控的場所p調(diào)控宏觀經(jīng)濟運行所進行的貨幣政策操作主要在貨幣市場中進行n市場基準利率生成的場所市場基準利率生成的場所p基準利率是市場利率的風(fēng)向標p貨幣市場交易的高安全性決定了其利率水平作為市場基準利率的地位第二節(jié)第二節(jié) 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場一、同業(yè)拆借市場的含義一、同業(yè)拆借市場的含義n同業(yè)拆借市場（同業(yè)拆借市場（Int

3、erbank MarketInterbank Market）：）：金融機構(gòu)同業(yè)間進行短期資金融通的市場p參與主體僅限于金融機構(gòu)p同業(yè)拆借是在無擔(dān)保的條件下進行的，是信用拆借p市場準入條件往往比較嚴格p我國同業(yè)拆借市場的主體目前包括了所有類型的金融機構(gòu)，但金融機構(gòu)進入同業(yè)拆借市場必須經(jīng)中國人民銀行批準二、同業(yè)拆借市場的形成與功能二、同業(yè)拆借市場的形成與功能n源于中央銀行對商業(yè)銀行法定存款準備金的要求源于中央銀行對商業(yè)銀行法定存款準備金的要求p準備金不足的銀行拆入資金-達到法定存款準備金的要求p準備金盈余的銀行拆出資金-獲得收益p資金的劃轉(zhuǎn)通過準備金賬戶進行，拆借期限很短n功能：功能：p為商業(yè)銀行

4、提供準備金管理的場所，提高其資金使用效率p商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行短期資產(chǎn)組合管理的場所三、同業(yè)拆借的期限與利率三、同業(yè)拆借的期限與利率n同業(yè)拆借的期限：同業(yè)拆借的期限：隔夜、7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月、4個月、6個月、9個月、1年等n其中最普遍的是隔夜拆借其中最普遍的是隔夜拆借p根據(jù)同業(yè)拆借管理辦法：不同的金融機構(gòu)所能拆借的最長期限也不相同n同業(yè)拆借利率同業(yè)拆借利率p同業(yè)拆借利率是貨幣市場的基準利率p及時、靈敏、準確地反映貨幣市場的資金供求關(guān)系p對貨幣市場上其他利率具有導(dǎo)向和牽動作用p中央銀行對同業(yè)拆借市場利率具有重要的影響影響機制-同業(yè)拆借市場上的資金供給影響工具-貨幣政策

5、工具四、我國的同業(yè)拆借市場四、我國的同業(yè)拆借市場n我國的同業(yè)拆借市場：我國的同業(yè)拆借市場：交易量不斷擴大，拆借期限不斷縮短1996年1月，全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場網(wǎng)絡(luò)開始運行1996年6月，人民銀行放開了對同業(yè)拆借利率的管制，形成了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場利率-Chibor1998年之后，各類金融機構(gòu)陸續(xù)被允許進入銀行間同業(yè)拆借市場，交易量不斷擴大，拆借期限不斷縮短2007年1月4日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）正式運行一、回購協(xié)議與回購協(xié)議市場n回購協(xié)議（Repurchase Agreement）：證券持有人在賣出一定數(shù)量證券的同時，與證券買入方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來某一日期由證券的

6、出售方按約定的價格將其出售的證券如數(shù)贖回p實際上是以一筆證券為質(zhì)押品而進行的短期資金融通p同一項交易，從證券提供者的角度看是回購，從資金提供者的角度看是逆回購。第三節(jié)第三節(jié) 回購協(xié)議市場回購協(xié)議市場二、回購協(xié)議市場的參與者及其目的二、回購協(xié)議市場的參與者及其目的u中央銀行、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)、非金融性企業(yè)都是回購協(xié)議市場的重要參與者參與者參與者參與目的參與目的中央銀行中央銀行進行貨幣政策操作進行貨幣政策操作商業(yè)銀行等金融機構(gòu)商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在保持良好流動性的基礎(chǔ)上獲得更高在保持良好流動性的基礎(chǔ)上獲得更高的收益的收益非金融性企業(yè)非金融性企業(yè)逆回購協(xié)議可以使閑置資金在保證安逆回購協(xié)議可以使閑置資

7、金在保證安全的前提下獲得高于銀行存款利率的全的前提下獲得高于銀行存款利率的收益，而回購協(xié)議可以使它們獲得急收益，而回購協(xié)議可以使它們獲得急需的資金來源需的資金來源u廣泛的市場參與者使回購協(xié)議市場的交易量迅速擴大u越來越多的交易主體參與銀行間債券回購市場的交易三、回購協(xié)議的期限與利率n期限：p從1天到數(shù)月不等，期限只有1天的稱為隔夜回購隔夜回購，1天以上的稱為期限回購期限回購協(xié)議n利率：p回購利率是交易雙方最關(guān)注的因素p借出資金者的利息收益取決于回購利率的水平p回購利率與證券本身的年利率無關(guān)，與證券的流動性、回購的期限有密切關(guān)系n完全擔(dān)保的特點決定了回購利率通常低于同業(yè)拆借利率等其他貨幣市場利率

8、n回購價格=售出價格+約定利息100%360 - 距到期日天數(shù)售出價格售出價格回購價格回購利率一、國庫券的發(fā)行市場n國庫券：政府發(fā)行的期限在1年以內(nèi)的短期債券p高安全性、高流動性p國庫券發(fā)行人是政府及政府授權(quán)部門，以財政部為主n政府財政部門發(fā)行國庫券的主要目的有兩個：p融通短期資金調(diào)節(jié)財政年度收支的暫時不平衡，彌補年度財政赤字調(diào)節(jié)經(jīng)濟美國經(jīng)濟學(xué)家A勒納（Abba Lerner）-“功能財政論”第四節(jié)第四節(jié) 國庫券市場國庫券市場n國庫券的發(fā)行方式p貼現(xiàn)（Discounting）發(fā)行：政府以低于國庫券面值的價格向投資者發(fā)售國庫券，到期后按面值償付p投資者的利息收益即面值與購買價之間的差額p收益率的

9、計算公式：nPPFi360i= 國庫券投資的年收益率F= 國庫券面值P= 國庫券購買價格N= 距到期日的天數(shù)n舉例：計算國庫券的年收益率n假設(shè)你以9750元的價格購買了一張91天期的面額為10000元的國庫券，那么，當(dāng)你持有此張國庫券到期時，你能獲得的年收益率是多少？n解答：%14.10%100913609750975010000nPPFi360n這項投資給你帶來的年收益率是10.14% n國庫券通常采取拍賣方式定期發(fā)行p美國式招標：出價最高的購買者首先被滿足，然后按照出價的高低順序，購買者依次購得國庫券，直到國庫券售完每個購買者支付的價格都不相同p荷蘭式招標：最終發(fā)行價格按所有購買人實際報價

10、的加權(quán)平均價確定不同的購買人支付相同的價格n不定期發(fā)行p現(xiàn)金管理券（Cash Management Bills）p短期國庫券的拍賣發(fā)行需要專門的中介機構(gòu)進行n一級交易商（Primary Dealers）：n具備一定資格、可以直接向國庫券發(fā)行部門承銷和投標國庫券的交易商團體p一級交易商通過批發(fā)購買，然后分銷、零售，使國庫券順利地發(fā)售到最終的投資者手中，形成“批發(fā)零售一體化”的分工型發(fā)售環(huán)節(jié)，有利于：降低發(fā)行費用減少發(fā)行時間提高發(fā)行效率二、國庫券的流通市場n參與主體廣泛，一級交易商發(fā)揮做市商的職能p中央銀行中央銀行只能在流通市場上參與國庫券的買賣公開市場：中央銀行買賣國庫券的市場中央銀行僅與市場的

11、一級交易商進行國庫券的現(xiàn)券買賣和回購交易p商業(yè)銀行等金融機構(gòu)p非金融企業(yè)和居民個人參與國庫券市場的交易活動大都通過金融中介機構(gòu)三、我國的國庫券市場n我國的國庫券市場不發(fā)達n1996年，為配合公開市場業(yè)務(wù)的啟動，財政部曾發(fā)行兩期國庫券，金額348.7 億元，此后國庫券遲遲沒有再現(xiàn)n2002年，財政部又象征性地發(fā)行355億元的國庫券n2007年，財政部共發(fā)行國庫券2261.5億元，占當(dāng)年記賬式國債發(fā)行總額的10.35%，較往年有較快的增長，但規(guī)模依然較小。 一、商業(yè)票據(jù)市場n商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）：是一種由企業(yè)開具，無擔(dān)保、可流通、期限短的債務(wù)性融資本票n發(fā)行人與投資人p商業(yè)

12、票據(jù)的發(fā)行主體：工商企業(yè)、財務(wù)公司財務(wù)公司（Finance Company）：是一種金融中介機構(gòu)，常常附屬于一個制造業(yè)公司，其主要業(yè)務(wù)是為購買該企業(yè)產(chǎn)品的消費者提供貸款支持p商業(yè)票據(jù)的投資人極其廣泛：商業(yè)銀行、保險公司、非金融企業(yè)、信托機構(gòu)、養(yǎng)老基金、貨幣市場基金等第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場票據(jù)市場n發(fā)行方式p直接募集（Direct Placement）：不經(jīng)過交易商或中介機構(gòu)，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人直接將票據(jù)出售給投資人，好處在于節(jié)約了付給交易商的傭金p交易商募集(Dealer Placement)：發(fā)行人通過交易商來銷售自己的商業(yè)票據(jù)，市場中的交易商既有證券機構(gòu)，也有商業(yè)銀行n無論是直接募集還是交易

13、商募集，商業(yè)票據(jù)大都以貼現(xiàn)方式發(fā)行n貸款承諾（Loan Commitment）： 銀行承諾在未來一定時期內(nèi)，以確定的條件向商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人提供一定數(shù)額的貸款，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人向商業(yè)銀行支付承諾費p降低了商業(yè)票據(jù)發(fā)行人的流動性風(fēng)險p降低了票據(jù)購買者的風(fēng)險p降低了票據(jù)的利率水平n商業(yè)票據(jù)的流通市場不發(fā)達p商業(yè)票據(jù)的持有者一般都將票據(jù)持有到期p票據(jù)回售n我國目前不允許發(fā)行純粹為了融資的典型商業(yè)票據(jù)n將票據(jù)僅僅作為商品交易支付和結(jié)算的工具n不希望票據(jù)當(dāng)事人利用票據(jù)進行純粹的融資活動中華人民共和國票據(jù)法中華人民共和國票據(jù)法第第1010條明確規(guī)定：條明確規(guī)定：“票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)遵循誠實信用的原則

14、，具有真實的交票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)遵循誠實信用的原則，具有真實的交易關(guān)系和債券債務(wù)關(guān)系。易關(guān)系和債券債務(wù)關(guān)系?！倍y行承兌匯票市場二、銀行承兌匯票市場n承兌（Acceptance）：商業(yè)匯票到期前，匯票付款人或指定銀行確認票據(jù)記明事項，承諾在匯票到期日支付匯票金額給匯票持有人并在匯票上簽名蓋章的票據(jù)行為n銀行承兌匯票廣泛應(yīng)用于國際與國內(nèi)貿(mào)易A A與與B B達成商達成商品交易合同品交易合同B B要求要求A A開具開具銀行承兌匯票銀行承兌匯票A A向開戶銀行向開戶銀行申請開立匯票申請開立匯票銀行對匯票銀行對匯票進行承兌進行承兌A A交付匯票交付匯票B B發(fā)貨發(fā)貨到期前到期前A A將貨款交存

15、銀行將貨款交存銀行到期后到期后B B向銀行提示匯票向銀行提示匯票銀行無條件銀行無條件履行支付責(zé)任履行支付責(zé)任三、票據(jù)貼現(xiàn)市場三、票據(jù)貼現(xiàn)市場n票據(jù)貼現(xiàn)市場可以看作是銀行承兌匯票的流通市場n貼現(xiàn)：上例中，如果B公司在持有此張銀行承兌匯票期間有融資的需要，它可以將還沒有到期的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給公司p貼現(xiàn)利息的計算公式：貼現(xiàn)利息貼現(xiàn)利息= =匯票面額匯票面額實際貼現(xiàn)天數(shù)實際貼現(xiàn)天數(shù)月貼現(xiàn)利率月貼現(xiàn)利率/30/30則B公司實際獲得的貼現(xiàn)金額=匯票面額貼現(xiàn)利息p轉(zhuǎn)貼現(xiàn)p再貼現(xiàn)n票據(jù)貼現(xiàn)市場功能票據(jù)貼現(xiàn)市場功能n票據(jù)貼現(xiàn)為企業(yè)提供了融資服務(wù)n轉(zhuǎn)貼現(xiàn)滿足金融機構(gòu)

16、間相互融資的需要n再貼現(xiàn)成為中央銀行調(diào)節(jié)實施貨幣政策的重要手段n我國票據(jù)市場：我國票據(jù)市場：銀行承兌匯票市場和票據(jù)貼現(xiàn)市場p商業(yè)匯票承兌額和貼現(xiàn)額呈現(xiàn)出一種爆發(fā)性的增長。n票據(jù)市場快速發(fā)展的原因在于：p票據(jù)融資所具有的便利與低成本的特點使企業(yè)對票據(jù)融資的需求不斷提高p票據(jù)融資成為商業(yè)銀行爭奪優(yōu)質(zhì)客戶、合理配置資產(chǎn)，保持流動性、增加盈利點的重要手段，商業(yè)銀行參與票據(jù)市場的主動性越來越強降低拒付風(fēng)險可以帶來派生存款、支付結(jié)算等綜合服務(wù)的利益通過票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場實現(xiàn)流動性四、中央銀行票據(jù)市場四、中央銀行票據(jù)市場n中央銀行票據(jù)（中央銀行票據(jù)（Central Bank NotesCentral Bank

17、Notes）：）：中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券n發(fā)行目的：發(fā)行目的：減少商業(yè)銀行可以貸放的資金量，進而調(diào)控市場中的貨幣量n豐富了公開市場業(yè)務(wù)操作工具豐富了公開市場業(yè)務(wù)操作工具p我國中央銀行票據(jù)的發(fā)行始于2002年p至2007年底，中央銀行票據(jù)余額已達到3.49萬億元。n中央銀行通過發(fā)行票據(jù)進行公開市場操作是在一國國庫券市場不發(fā)達的情況下所采取的權(quán)宜之計n大規(guī)模的票據(jù)的發(fā)行會使中央銀行背上了沉重的利息負擔(dān)p1986與1987年，韓國中央銀行因為支付大量的中央銀行票據(jù)利息而形成570億與870億韓元的虧損 n中央銀行票據(jù)市場不應(yīng)無限發(fā)行下去第六節(jié)第六節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期

18、存單市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的產(chǎn)生與發(fā)展一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的產(chǎn)生與發(fā)展n大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（Negotiable Certificate of Deposit，縮寫CD）：由商業(yè)銀行發(fā)行的具有固定面額、固定期限、可以流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證p1961年2月，花旗銀行為了規(guī)避“Q條例” 而發(fā)行n與普通定期存款的區(qū)別：存單面額大;存單不記名n大額可轉(zhuǎn)讓定期存單將活期存款的流動性和定期存款的收益性合為一體，從而吸引了大批客戶二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的功能二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的功能n 商業(yè)銀行通過發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單：商業(yè)銀行通過發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單：p可

19、以主動、靈活地以較低成本吸收數(shù)額龐大、期限穩(wěn)定的資金p經(jīng)營管理策略也在資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)上引入了負債管理的理念n 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的投資者種類眾多大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的投資者種類眾多p具有與活期存款近似的流動性p擁有定期存款的收益水平三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限與利率n期限：p最短14天；多為1個月到4個月；超過6個月的較少n利率：p有固定的，也有浮動的，浮動利率的存單期限較長n利率水平的決定因素：p發(fā)行銀行的信用評級、存單的期限、存單的供求量四、我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場四、我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場n1986年，中國銀行和交通銀行開始發(fā)行n1990-1993年，我國大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的獨特特征p面額??；絕大部分購買者是城鄉(xiāng)居民個人；流動性很差p缺失了該類存單的典型特征p大額可轉(zhuǎn)讓定期存單成為商業(yè)銀行變相高息攬存的手段n1998年中國人民銀行下文停止大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)行n2004年，中國人民銀行在第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中提出開展對大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的研究工作貨幣市場同業(yè)拆借回購協(xié)議、逆回購協(xié)議貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)、中央銀行票據(jù)銀行承兌匯票大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）票據(jù)發(fā)行便利2022-5-1035貨幣市場是指以期限在1年以內(nèi)的金融工具為媒介進行短期資金融通的市場。 同業(yè)拆借同業(yè)拆借是指金融機構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)同業(yè)間為了調(diào)劑資