第三講 籌資管理

1、第三講 籌資管理 普通股籌資 長期負債籌資 租賃籌資 優(yōu)先股籌資 認股權(quán)證 可轉(zhuǎn)換債券u兩種性質(zhì)的資金來源：兩種性質(zhì)的資金來源：權(quán)益性資金和債務(wù)性資金權(quán)益性資金：權(quán)益性資金：增加公司所有者權(quán)益；永久性資金，無需還本；出資方享有的是所有者的權(quán)益籌資方式有普通股、優(yōu)先股和留存收益等債務(wù)性籌資：債務(wù)性籌資：增加公司負債；借入資金，需按期還本付息；出資方享有的是債權(quán)人的權(quán)益；籌資方式有銀行貸款、債券等混合性資金：混合性資金：認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等u普通股籌資普通股籌資l股票的基本情況：股票的基本情況：由股份有限公司發(fā)行；有價證券（代表著對一定經(jīng)歷利益的分配和支配權(quán)）；可交易、可抵押l股票的分類：股票的

2、分類：普通股和優(yōu)先股；記名股和不記名股（記名股票轉(zhuǎn)移必須過戶，公司向發(fā)行人、國家授權(quán)投資的機構(gòu)、法人發(fā)行股票必須是記名股票）；面值股票和無面值股票（我國公司法不承認無面值股票，并且發(fā)行價不能低于票面金額）；始發(fā)股和增發(fā)股；A股、B股、H股和N股u普通股股東的基本權(quán)力普通股股東的基本權(quán)力出席或委托代理人出席股東大會，并依公司章程規(guī)定行使表決權(quán)；股份轉(zhuǎn)讓權(quán)；參與股利分配權(quán)力；對公司賬目和股東大會決議的審查權(quán)和對公司事務(wù)的質(zhì)詢權(quán)；分配公司剩余財產(chǎn)權(quán)力；公司章程規(guī)定的其他權(quán)力u普通股的發(fā)行、定價和上市普通股的發(fā)行、定價和上市n股票發(fā)行方式比較分析股票發(fā)行方式比較分析方式方式公開間接發(fā)行公開間接發(fā)行不公

3、開直接發(fā)行不公開直接發(fā)行含義通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票公司不對外公開發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行優(yōu)點發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象對，易于足額籌集資金；股票的變現(xiàn)性強、流通性好；提高發(fā)行公司的知名度并擴大影響力彈性較大，發(fā)行成本低缺點手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差公司法規(guī)定：股份有限公司向社會公開發(fā)行股票，必須于依法設(shè)立的證券經(jīng)營機構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷。n股票銷售方式比較分析股票銷售方式比較分析銷售方式銷售方式自銷方式自銷方式承銷方式承銷方式包銷代銷含義發(fā)行公司直接將股票銷售給認購者證券經(jīng)營機構(gòu)一次性買進發(fā)行公司公開募集的全部股票，然后向社會公眾按較高的價格

4、出售證券經(jīng)營機構(gòu)代替發(fā)行公司代收股票，并由此獲取一定的傭金，但不承擔(dān)股款未募足的風(fēng)險優(yōu)點可直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費用及時籌足資本，免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險證券經(jīng)營機構(gòu)只收取傭金，相對來說費用低一點缺點籌資時間長，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險股票以較低的價格售給承銷商會損失部分溢價不一定能籌足資本，發(fā)行公司要承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險IPO:保薦人制度：n股票發(fā)行定價股票發(fā)行定價三種價格：三種價格：等價、時價和中間價證券法證券法：股票發(fā)行采取溢價發(fā)行的，其發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定。定價方法：定價方法：l市盈率法l凈資產(chǎn)倍率法l現(xiàn)金流量折現(xiàn)法l市盈率法：市盈率法：l凈資產(chǎn)倍率法：凈資產(chǎn)倍率法：

5、通過資產(chǎn)評估和相關(guān)會計手段確定發(fā)行公司擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價格的方法。l現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：通過 預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量，并按照一定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)，根據(jù)凈現(xiàn)值和發(fā)行的股票數(shù)再確定發(fā)行價格。注意：注意：由于未來收益存在不確定性，所以發(fā)行價格通常要對上述每股凈現(xiàn)值折讓一定百分數(shù)；用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法定價的公司，其市盈率往往遠高于市場平均水平，但這屬于正?，F(xiàn)象，因為這些公司具有特殊的盈利模式。n股票上市股票上市含義：含義：股份公司公開發(fā)行公開發(fā)行的股票經(jīng)批準在證券交易所進行掛牌交易。優(yōu)點：優(yōu)點：資本大眾化；提高股票的變現(xiàn)

6、力；便于籌措新資金；提高公司知名度；便于確定公司的價值缺點：缺點：信息披露成本；信息公開風(fēng)險；受股價影響；可能分散公司控制權(quán)u配股配股含義：含義：向原有普通股股東按其持股比例持股比例、以低于市價低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量新發(fā)行新發(fā)行股票的融資行為。配股權(quán)配股權(quán)：公司配股融資時，原有股東所享有的以某一特定的優(yōu)惠價格購買一定數(shù)量股票的權(quán)利，本質(zhì)上是一種短期的看看漲期權(quán)漲期權(quán)。配股條件：配股條件：配股數(shù)量不超過30%；控股股東在會前公開承諾認股股份數(shù)；代銷方式發(fā)行除權(quán)價格：除權(quán)價格：配股除權(quán)后每股的理論價格。所有股東全部配所有股東全部配股，則新增股票股，則新增股票比例等于擬配股比例等于擬配股

7、比例比例配股的兩種結(jié)果：配股的兩種結(jié)果：填權(quán)：除權(quán)后實際市價高于理論除權(quán)價；填權(quán)：除權(quán)后實際市價高于理論除權(quán)價；貼權(quán)：除權(quán)后實際市價低于理論除權(quán)價。貼權(quán)：除權(quán)后實際市價低于理論除權(quán)價。為何配股成為何配股成無奈？無奈？案例：某公司配股情況為：2010年3月21日為配股除權(quán)登記日，以公司2009年12月31日總股本100000股為基數(shù)，每10股配2股。配股前股票市價為5元，配股價格為4元。（1）假設(shè)全部參與配股，計算理論除權(quán)價格和預(yù)計配股權(quán)價值；（2）假設(shè)有80%的股份參與配股，計算理論除權(quán)價格和預(yù)計配股權(quán)價值；（3）假設(shè)全部參與配股后，每股的實際除權(quán)價格為4.9/4.83/4.50，計算每股的實

8、際配股權(quán)價值。（4）假設(shè)部分參與配股后，每股的實際除權(quán)價格為4.9/4.83/4.50，計算實際配股權(quán)價值及參與配股和未參與配股的股東的得失。配股參與率配股價格理論除權(quán)價格實際除權(quán)價格 預(yù)計配股權(quán)價值 實際配股權(quán)價值 參與股東收益 未參與股東損失100%44.834.90.1670.180 44.8330.167 44.50.100 80%44.864.90.1720.180 0.640.244.8620.172 0.280.2844.50.100 -3.21u股票增發(fā)股票增發(fā)含義：含義：為了籌集權(quán)益資本而再次再次發(fā)行股票的融資行為。分類：分類：公開增發(fā)和非公開增發(fā)公開增發(fā)新股的特別規(guī)定：公開

9、增發(fā)新股的特別規(guī)定：最近三年連續(xù)盈利，并且凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年年均可分配利潤的30%。增發(fā)股價對于新老股東利益的影響分析：增發(fā)股價對于新老股東利益的影響分析：增發(fā)價格高于市場價，老股東財富增加，且等于新股東財富的減少；增發(fā)價格等于市場價，新老股東財富不變；增發(fā)價格低于市場價，新股東財富增加，且等于老股東財富的減少。u股票籌資的特點股票籌資的特點優(yōu)點：優(yōu)點：永久性資金，無到期日，不需歸還；沒有固定的股利負擔(dān)；能增強公司的舉債能力；缺點：缺點：資本成本較高；可能削弱原有股東的控制權(quán)u長期借款長期借款分類：分類：用途：固定資產(chǎn)投資、更新改造、科技

10、開發(fā)、新產(chǎn)品試制；貸款機構(gòu)：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款；擔(dān)保、抵押情況：信用貸款、抵押貸款、擔(dān)保貸款；借款協(xié)議的一般借款協(xié)議的一般 保護性條款：保護性條款：l對借款企業(yè)流動資金持有量的規(guī)定；l對資本支出規(guī)模的限制；l對支付現(xiàn)金股利和在購入股票的限制；l對其他長期債務(wù)的限制；l對資產(chǎn)出售的限制；l要求定期提交公司財務(wù)報表；l對擔(dān)保和抵押的限制；l對應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)和應(yīng)收賬款出售的限制；l對固定資產(chǎn)租賃規(guī)模的限制借款協(xié)議的特殊保護性條款：借款協(xié)議的特殊保護性條款：l?？顚Ｓ靡?guī)定；l對長期投資項目的限制；l對高管人員薪金的限制；l對主要領(lǐng)導(dǎo)人離職的限制；l要求主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險l周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定l補償

11、性余額；利率：固定利率和浮動利率利率：固定利率和浮動利率特點：l籌資速度快；l借款彈性較大；l借款成本較低；l財務(wù)風(fēng)險較大l限制性條款較多u債券籌資債券籌資基礎(chǔ)知識（自學(xué)）基礎(chǔ)知識（自學(xué)）特點：特點：籌資規(guī)模較大；具有長期性和穩(wěn)定性；有利于資源優(yōu)化配置；發(fā)行成本高；信息披露成本高；限制條件多u租賃租賃n分類分類直接租賃杠桿租賃售后回租長期租賃短期租賃 不完全補償租賃 完全補償租賃不可撤銷租賃可撤銷租賃毛租賃凈租賃經(jīng)營租賃融資租賃典型的經(jīng)營租賃為短期的、不完全補償?shù)摹⒖沙蜂N的毛租賃；決策：是買還是租？典型的融資租賃為長期的、完全補償?shù)?、不可撤銷的凈租賃；決策：是貸款買還是租？n租金的報價形式及租

12、金的內(nèi)容：租金的報價形式及租金的內(nèi)容：租金費用的報價形式租金費用的報價形式租金包括的內(nèi)容租金包括的內(nèi)容合同分別約定租金、利息和手續(xù)費租金僅指租賃資產(chǎn)的購置成本，利息和手續(xù)費用于補償出租人的營業(yè)成本，另外形成利潤合同分別約定租金和手續(xù)費租金包括租賃資產(chǎn)的購置成本和有關(guān)的利息，手續(xù)費是出租人的營業(yè)成本和利潤合同只約定一項綜合租金，沒有分項的價格租金包括租賃資產(chǎn)的購置成本、有關(guān)利息、營業(yè)成本和利潤n租賃在會計中的分類及處理：租賃在會計中的分類及處理：會計上融資租賃的條件：l在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人；l 承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的價格預(yù)計將遠低于行使選擇權(quán)租賃資產(chǎn)的公允

13、價值，因為在租賃開始日就可以合理確定承租人將會行使這種選擇權(quán)；l租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（75%）；l租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于（90%）租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價值；l租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。經(jīng)營租賃和融資租賃會計分類的目的：計入損益的方式也叫做“費用化租賃”和“資本化租賃”。費用化租賃和資本化租賃的會計處理費用化租賃和資本化租賃的會計處理租賃分類出租人承租人費用化租賃（1）租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負債表，并計提折舊；（2）租金計入租賃期內(nèi)的收入。（1）租賃資產(chǎn)不列入資產(chǎn)負債表，也不計提折舊；（2）租金作為費用分期列入利潤表。資本化租賃（1）不

14、列入資產(chǎn)負債表，也不計提折舊；（2）“未實現(xiàn)融資收益”應(yīng)當(dāng)在租賃期內(nèi)各個會計期間進行分配。（1）將租賃資產(chǎn)、租賃引起的產(chǎn)本期應(yīng)付款（最低租賃付款額）和未確認融資費用列入資產(chǎn)負債表；（2）對租賃資產(chǎn)計提折舊；（3）支付租金時，攤銷“未確認融資費用”并減少“長期應(yīng)付款”。注：“費用化租賃”在出租方計提折舊；“資本化租賃”在承租方計提折舊。n租賃的稅務(wù)處理：租賃的稅務(wù)處理：國際一般做法：國際一般做法：將租賃分為可直接抵扣租賃和不可直接抵扣租賃?？芍苯拥挚圩赓U指租賃費可以直接從當(dāng)期應(yīng)稅所得中直接抵扣的租賃，并且認為只有這種租賃才是真實租賃，并且對真實租賃規(guī)定了具體的條件（P322）。我國做法：我國做法

15、：l取消了關(guān)于租賃分類標準的條款；l統(tǒng)一了稅務(wù)分類和會計分類；l規(guī)定：“以經(jīng)營租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照租賃期均勻扣除?！眑規(guī)定：“以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照 規(guī)定構(gòu)成融資租入固定資產(chǎn)價值的部分應(yīng)當(dāng)提取折舊費用，分期扣除?！眑“構(gòu)成融資租賃固定資產(chǎn)”是指“租賃合同約定的付款總額和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關(guān)費用?！眜租賃決策分析租賃決策分析經(jīng)營租賃決策基本原理：經(jīng)營租賃決策基本原理：將租賃和自行購置進行平均年成本的比較。自行購置的平均年成本是損益平衡租金。案例：某公司為增加生產(chǎn)能力，需新增一臺生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計該設(shè)備使用2年，有關(guān)資料如下：（1）如果自

16、行購置該設(shè)備，預(yù)計購置成本為1260萬元，該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為5年，殘值率為5%，2年后該設(shè)備的變現(xiàn)價值預(yù)計為756萬元；（2）運營成本（包括維修費、保險費和資產(chǎn)管理成本等）每年66.7萬元；（3）已知A公司的所得稅稅率為25%，投資項目的資本成本為12%。計算設(shè)備的稅后、稅前損益平衡租金。u租賃決策分析租賃決策分析融資租賃決策基本原理：把租金看做是借款購買的本息償融資租賃決策基本原理：把租金看做是借款購買的本息償還額，計算租賃的凈現(xiàn)值來進行決策還額，計算租賃的凈現(xiàn)值來進行決策。決策方法：決策方法：凈現(xiàn)值大于零，即租賃資產(chǎn)的購置成本大于租賃方案現(xiàn)金流量現(xiàn)值，租賃有利，否則自行購置有利。

17、案例：A公司擬添置一臺設(shè)備，有關(guān)資料如下：（1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置成本1260萬元，稅法折舊年限為7年，殘值率為購置成本的5%。預(yù)計該設(shè)備可以降低生產(chǎn)成本（稅后）250萬元/年，至少可以持續(xù)5年，預(yù)計該設(shè)備5年后的變現(xiàn)價值為350萬元。（2）B租賃公司表示可以為該設(shè)備提供融資，并提供以下租賃方案：每年租金298.88萬元，在每年末支付，租期5年，租期內(nèi)不能撤銷，租賃期滿后設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)移；（3）該公司所得稅稅率為30%，稅前借款成本為10%，項目的資本成本為12%。首先對設(shè)備添置進行可行性分析，然后對設(shè)備的租賃方案進行評價。結(jié)論：設(shè)備添置的方案可行，但是租賃不利。l分類：分類：累積優(yōu)

18、先股累積優(yōu)先股非累計優(yōu)先股非累計優(yōu)先股參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股不參與優(yōu)先股不參與優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股可調(diào)整股利優(yōu)先股可調(diào)整股利優(yōu)先股固定股利優(yōu)先股固定股利優(yōu)先股l優(yōu)先股籌資利弊優(yōu)先股籌資利弊利：利：無固定還本負擔(dān)，并能形成靈活的資本結(jié)構(gòu)；股利支付具有一定彈性；提高公司舉債能力；可使普通股股東獲得財務(wù)杠桿收益保持普通股股東的控制權(quán)弊：弊：資本成本高；可能形成固定的財務(wù)負擔(dān)；可能產(chǎn)生負財務(wù)杠桿效應(yīng)限制較多l(xiāng)優(yōu)先股籌資策略優(yōu)先股籌資策略適宜采取優(yōu)先股籌資的情況：公司的盈利水平較高，并且負債比例較高；處于快速成長期的

19、公司，但不希望分散控制權(quán)；其他特殊情況，如并購時，可發(fā)行可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股n認股權(quán)證籌資認股權(quán)證籌資l定義：定義：股份有限公司發(fā)行的，允許持有者在一定時期內(nèi)以預(yù)定價格購買一定數(shù)量該公司普通股的選擇權(quán)憑證。l發(fā)行方式：發(fā)行方式：附在其他證券（債券）上發(fā)行：可分割或者不可分割無償配送l認股權(quán)證合約內(nèi)容認股權(quán)證合約內(nèi)容認購期限：至少6個月認股數(shù)量認股價格：高于發(fā)行時股價的10%-30%保護條款：送股、配股等l認股權(quán)證價值評估認股權(quán)證價值評估初始價值：初始價值：認股權(quán)證發(fā)行時的價值。理論上等于投資者所放棄的債券利息收入的現(xiàn)值。例如：某公司發(fā)行的面值為1000元的附認股權(quán)證的債券，期限為5年，票面利率為5%

20、，投資者每購買一張債券可獲得3張認股權(quán)證，而對于普通證券而言，利率為8%，試計算每一認股權(quán)證的價值。理論價值：理論價值：每一認股權(quán)證所能購買的股票數(shù)的價格差異。即：V=(P-E)Nl認股權(quán)證籌資利弊認股權(quán)證籌資利弊利：利：降低籌資成本；增加籌資的靈活性；保護原股東的利益；弊：弊：公司取得資金的時間不確定；認股價格難以合理確定；n短期貸款籌資短期貸款籌資l短期信用貸款的信用條件：短期信用貸款的信用條件：信用額度；周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議補償性余額（實際的資本成本？）l短期抵押貸款類型：短期抵押貸款類型：應(yīng)收賬款抵押貸款：應(yīng)收賬款抵押貸款：企業(yè)在發(fā)貨后3日內(nèi)憑辦理托收的結(jié)算憑證可以申請取得結(jié)算借款，借款數(shù)額以

21、發(fā)出商品成本加上代墊運費為限，不包括托收金額中所含的稅利。應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)借款：應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)借款：附追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)。存貨抵押借款：存貨抵押借款：一般借款額度較低l短期借款籌資利弊短期借款籌資利弊利：利：取得簡單；使用靈活、彈性大；資金成本低；弊：弊：償債壓力大n商業(yè)信用籌資商業(yè)信用籌資l商業(yè)信用籌資的具體形式：商業(yè)信用籌資的具體形式：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款等l信用條件表示：信用條件表示：“net, 30” “2/10,1/20,N/40”l放棄現(xiàn)金折扣的成本：放棄現(xiàn)金折扣的成本：決策方法：決策方法：將放棄現(xiàn)金折扣的成本與其他短期籌資的成本相比較，如果其他短期籌資成本較低，應(yīng)享受現(xiàn)金折扣，否則放棄現(xiàn)金折扣。l商業(yè)信用籌資利弊商業(yè)信用籌資利弊利：利：籌資便利；籌資成本低；弊：弊：籌資期限短；放棄現(xiàn)金折扣時的成本較高；其他