第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

1、整理ppt1第六章 資金成本與資金結(jié)構(gòu)整理ppt2第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿第一節(jié)資金成本第一節(jié)資金成本第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)整理ppt3 知識(shí)要點(diǎn)： 1.資金成本的含義、構(gòu)成和作用。 2.各種籌資方式的資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本的計(jì)算。 3.杠桿原理和杠桿的計(jì)算方法。 4.資金結(jié)構(gòu)決策的基本方法整理ppt4第一節(jié)資本成本 一、資本成本的概述： 1. 資金成本概念 是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義的資金成本是指企業(yè)籌集和使用全部資金所付出的代價(jià),狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金的成本。所以長(zhǎng)期資金的成本也被稱為資本成本。 2.資金成本的構(gòu)成 資金籌集費(fèi) 資金使用

2、費(fèi)整理ppt5 3.資本成本性質(zhì) (1)資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。 ( 2)資本成本既具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征。 ( 3)資本成本同資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。整理ppt6二、資本成本的作用 .籌資方面資本成本是選擇籌資方式，擬定籌資方案的依據(jù)。比如:個(gè)別資本成本主要用于比較各種籌資方式資本成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù);綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù);邊際資本成本是公司追加籌資決策的依據(jù)。.投資方面資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 .業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面資本成本是評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)成果的尺度。 整理

3、ppt7 三、資金成本的計(jì)算三、資金成本的計(jì)算（一）資金成本的一般計(jì)算公式根據(jù)資金成本的經(jīng)濟(jì)含義，資金成本一般可按下式計(jì)算：資金成本 100 100 100籌資費(fèi)用籌資總額年資金使用費(fèi)籌資費(fèi)率）（籌資總額年資金使用費(fèi)率籌資總額1籌資費(fèi)率年資金使用費(fèi)率1整理ppt8（二）個(gè)別資金成本的計(jì)算1.長(zhǎng)期借款資金成本的計(jì)算長(zhǎng)期借款的籌資總額即借款總額，籌資費(fèi)用主要為借款手續(xù)費(fèi)，年使用費(fèi)為每年支付的利息。由于借款利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用從稅前扣除，可以抵減一部分所得稅，因此在計(jì)算借款資金成本時(shí)要考慮這一因素。長(zhǎng)期借款資金成本計(jì)算公式為： 其中： 為長(zhǎng)期借款資金成本； 為長(zhǎng)期借款年利息；T為所得稅率；L為長(zhǎng)期借款總

4、額； 為長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用率。如果長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用較少，可以忽略不計(jì)，則上式可簡(jiǎn)化為：KLRL (1-T) RL長(zhǎng)期借款年利息率 Lk)F1 (L)T1 (ILLLkLILF整理ppt9 例6-1某企業(yè)取得5年期的長(zhǎng)期借款100萬元，借款手續(xù)費(fèi)為0.5萬元，借款年利息率為5，利息每年支付一次。該企業(yè)所得稅率為33，其資金成本為： KL 3.37 或 3.375 . 0100%)331 (%5100%5 . 01%)331 (%5整理ppt102.債券資金成本的計(jì)算債券資金成本的計(jì)算從實(shí)質(zhì)上講與長(zhǎng)期借款一樣，均屬于負(fù)債籌資、利息在稅前支付，具有抵稅作用。因此，其資金成本的計(jì)算公式為： 其中： 為

5、債券資金成本； 為債券年利息；B為債券籌資總額； 為債券籌資費(fèi)用率；T為所得稅率。值得注意的是：由于債券可以按面值發(fā)行，也可以折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行，無論是以何種價(jià)格發(fā)行債券，其年利息均按照面值乘以票面利率確定，其籌資總額均按實(shí)際發(fā)行價(jià)格計(jì)算。當(dāng)債券按面值發(fā)行時(shí)，上式可以轉(zhuǎn)化為： 其中： 為債券的票面利率。bkbk)F1 (B)T1 (IbbbIbFbk)F1 ()T1 (RbbbR整理ppt11 例6-2某公司發(fā)行面值為1000萬元，票面利率為7的5年期長(zhǎng)期債券，利息每年支付一次。發(fā)行費(fèi)為發(fā)行價(jià)格的5，公司所得稅率為33。 要求：分別計(jì)算債券按面值、按面值的120以及按面值的90發(fā)行時(shí)的資金成本。

6、解：債券按面值發(fā)行時(shí)的資金成本： 4.94 債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)的資金成本： 4.11 債券折價(jià)發(fā)行時(shí)的資金成本： 5.49bk%)51 (%)331 (%7bkbk%)51 (%1201000%)331 (%71000%)51 (%901000%)331 (%71000整理ppt12 3.優(yōu)先股資金成本的計(jì)算 優(yōu)先股成本包括每年支付的優(yōu)先股股利和發(fā)行優(yōu)先股票時(shí)支付的發(fā)行費(fèi)用等。優(yōu)先股股利只能在稅后支付，不具有抵稅作用。其資金成本的計(jì)算公式為： 其中： 為優(yōu)先股資金成本； 為優(yōu)先股年股利； 為優(yōu)先股籌資總額； 為優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。PkPk)F1 (PDpppPDPPPF整理ppt13 例6-3某股份

7、公司發(fā)行優(yōu)先股，總面值3000萬元，年股息率10，發(fā)行費(fèi)用為籌資總額的6，要求計(jì)算優(yōu)先股按面值發(fā)行時(shí)的資金成本。 解： 10.64Pk%)61 (3000%103000整理ppt14 4.普通股資金成本的計(jì)算 普通股的籌資費(fèi)用是指發(fā)行普通股時(shí)發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用，包括發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、律師費(fèi)、財(cái)產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)等；普通股的使用費(fèi)為支付給股東的股利。普通股股利支付的情況比較復(fù)雜，取決于企業(yè)的獲利水平和股利政策。因此，其資金成本的計(jì)算也比較復(fù)雜，下面介紹四種常用的普通股資金成本計(jì)算方法。 （1）固定股利模型法 如果股份制企業(yè)采用固定股利政策，即每股股票每年可得到相等金額的股利。因?yàn)槠胀ü晒衫惡笾Ц?，不?/p>

8、有抵稅作用。因此，在固定股利政策下普通股資金成本的計(jì)算與優(yōu)先股一樣，不再贅述。整理ppt15 （2）固定增長(zhǎng)股利模型法 如果股份制企業(yè)的收益每年按一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)，并采用固定股利率分配政策，則股利也會(huì)每年按一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)，此時(shí)普通股資金成本的計(jì)算公式為： 其中： 為普通股資金成本； 為預(yù)期第一年的股利； 為普通股市價(jià)； 為普通股籌資費(fèi)率；G為普通股利年增長(zhǎng)率。CkCkG)F1 (PDCC11DCPCF整理ppt16 例6-4某企業(yè)擬發(fā)行新股籌集資金，發(fā)行價(jià)格為20元，籌資費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的10，公司剛剛支付過的股利為每股1元，預(yù)計(jì)今后每年將增長(zhǎng)5，計(jì)算普通股的資金成本。 解：普通股票的資金

9、本成本為： 10.83Ck%5%)101 (20%)51 (1整理ppt17 （3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法實(shí)質(zhì)是一種將股東預(yù)期的投資收益率作為企業(yè)資金成本的方法。因?yàn)楣蓶|領(lǐng)取的股利和企業(yè)發(fā)放的股利是一個(gè)事物的兩個(gè)方面，對(duì)股東來說它是投資收益，對(duì)企業(yè)來說它是資金成本。而股東的預(yù)期投資收益率可以分為無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。具體計(jì)算公式如下： 其中： 為普通股資金成本；為股票的預(yù)期投資收益率； 為股票市場(chǎng)平均的必要報(bào)酬率； 為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；表示某種股票風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)。CkCkCRCR)RR(RfmfmRfR整理ppt18 例6-5某公司股票的為1.5，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6，股票市

10、場(chǎng)的平均必要報(bào)酬率為12，則該股票的資金成本為： 15Ck%)6%12(5 . 1%6整理ppt19 （4）債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型法與債券投資相比，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)更大。主要表現(xiàn)在以下方面：股利分配金額的不確定性；資本收益的不確定性；普通股東對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)的最后分配權(quán)。因此，股東要求的報(bào)酬率要高于債權(quán)人要求的投資報(bào)酬率。相應(yīng)地，企業(yè)采用股票籌資需要比債券籌資付出更大的代價(jià)，加之股息在稅后支付，不具有抵稅作用，因此，股票籌資的資金成本比債券籌資的資金成本要高。所以，股票資金成本可以用債券資金成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率表示。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率通常在35之間。整理ppt20 例6-6某公司債券的資金成本為6

11、，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為4，則股票的資金成本為： 6410Ck整理ppt21 5.留存收益資金成本的計(jì)算 留存收益是指沒有作為股利發(fā)放給股東而留在企業(yè)繼續(xù)使用的當(dāng)年凈利潤(rùn)的留存，這部分資金相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)追加的投資。和普通股一樣，股東對(duì)留存收益資金也要求獲得同樣的報(bào)酬率。因此，企業(yè)使用這部分資金也應(yīng)該計(jì)算資金成本，計(jì)算方法和普通股一樣，只是不需要考慮籌資費(fèi)用。整理ppt22 例6-7依例6-4的資料，假定企業(yè)預(yù)計(jì)今年可使用的留存收益為3000萬元，則其資金成本為： 10.25rk%520%)51 (1整理ppt23 (三)加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本 Kw= 式中：Kw -加權(quán)平

12、均資本成本； Wj-第j種籌資方式籌集的資本占籌資總額的比重； Kj-第j種籌資方式的資本成本； n-公司籌資方式的種類數(shù)。 njjjKW1整理ppt24 從以上公式可以看出，計(jì)算加權(quán)平均資本成本除了要計(jì)算個(gè)別資本成本外，還需確定各種籌資方式籌集的資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)。具體確定方法有三種:(1)賬面價(jià)值法, 此法依據(jù)公司的賬面價(jià)值來確定權(quán)數(shù)。其賬面數(shù)據(jù)來自于賬簿和資產(chǎn)負(fù)債表。 整理ppt25(2)市場(chǎng)價(jià)值法 這種方法以債券、股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值為依據(jù)來確定權(quán)數(shù)。其計(jì)算數(shù)據(jù)來自于證券市場(chǎng)中債券和股票的交易價(jià)格。 (3)目標(biāo)價(jià)值法 這種方法是以債券、股票的預(yù)計(jì)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)，來計(jì)算加權(quán)平

13、均資本成本。其數(shù)據(jù)是由有關(guān)財(cái)務(wù)人員根據(jù)公司未來籌資的要求和公司債券、股票在證券市場(chǎng)上的變動(dòng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)得出的。 整理ppt26 例例6-8：某公司共有長(zhǎng)期資本（賬面價(jià)值）1000萬元，其中長(zhǎng)期借款250萬元、債券200萬元、優(yōu)先股50萬元、普通股400萬元、留存收益100萬元，其成本分別為 7.65%、9.35% 、11.1%、12.25%、14%。該公司的綜合資本成本計(jì)算如下:(1)各種資本占全部資本的比重10.0100010040.0100040005.010005020.0100020025.01000250wwwww留用利潤(rùn)：普通股：優(yōu)先股：債券：長(zhǎng)期借款：整理ppt27 (2)計(jì)算加權(quán)平

14、均資本成本%64.10%141 . 0%25.124 . 0%1 .1105. 0%35. 92 . 0%65. 725. 0綜合資本成本率整理ppt28 （四）邊際資金成本的計(jì)算 邊際資金成本邊際資金成本屬于增量資金成本的范疇，是指企業(yè)每增加單位資金而增加的資金成本。在企業(yè)籌資數(shù)量不斷增加的情況下，資金提供者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷提高，當(dāng)籌資額達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，資金提供者將提高要求的投資報(bào)酬率，最終將導(dǎo)致邊際資金成本的提高。邊際資金成本計(jì)算的目的就是要確定引起邊際資金成本變動(dòng)的“籌資總額突破點(diǎn)”及邊際資金成本保持不變的范圍。以下舉例說明邊際資金成本的計(jì)算方法：整理ppt29 1.確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)

15、 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)應(yīng)該是企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌資時(shí)，應(yīng)首先確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，并按照這一結(jié)構(gòu)確定各種籌資方式的籌資數(shù)量。 例6-9(第121頁(yè))假定某企業(yè)理想的資金結(jié)構(gòu)為長(zhǎng)期借款20，長(zhǎng)期債券30，普通股50。當(dāng)企業(yè)籌資總額為20000萬元時(shí)，各種方式的籌資額分別為： 長(zhǎng)期借款：20000204000（萬元） 長(zhǎng)期債券：20000306000（萬元） 普通股：200005010000（萬元）整理ppt30 2.確定各種資金不同籌資范圍的資金成本 每種籌資方式的資金成本不是一成不變的，往往是籌資數(shù)量越多，資金成本就越高。因此，在籌資時(shí)要確定不同籌資范圍內(nèi)的

16、資金成本水平。依例6-9的資料，假定企業(yè)財(cái)務(wù)人員根據(jù)資本市場(chǎng)狀況和企業(yè)籌資能力，測(cè)算出隨籌資增加而不斷變化的個(gè)別資金成本資料，見表61所示。整理ppt31表61 不同資金在不同籌資范圍內(nèi)的資金成本不同資金在不同籌資范圍內(nèi)的資金成本資金類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)籌資數(shù)量范圍資金成本長(zhǎng)期借款2050萬元以內(nèi)550萬元500萬元以內(nèi)6500萬元及以上7長(zhǎng)期債券30500萬元以內(nèi)7500萬2000萬元以內(nèi)82000萬元及以上10普通股505000萬元以內(nèi)125000萬元10000萬元以內(nèi)1410000萬元及以上16整理ppt32 3.計(jì)算籌資總額突破點(diǎn) 籌資總額突破點(diǎn)是某一種或幾種個(gè)別資金成本發(fā)生變化從而引起加

17、權(quán)平均資金成本變化時(shí)的籌資總額。隨著企業(yè)籌資總額的增加，每種籌資方式的籌資額也將隨之增加，當(dāng)籌資增加到一定量時(shí)，將引起個(gè)別資金成本和綜合資金成本的變化，這時(shí)的籌資數(shù)額即為籌資總額突破點(diǎn) 。 本例中，當(dāng)籌資總額達(dá)到250萬元時(shí)，長(zhǎng)期借款將達(dá)到2502050萬元，長(zhǎng)期借款資金成本為5；若籌資總額突破250萬元時(shí)，長(zhǎng)期借款將超過50萬元，其資金成本提高到6，此時(shí)，綜合資金成本也會(huì)發(fā)生變化。因此，籌資總額250萬元就是一個(gè)籌資總額突破點(diǎn)。 籌資總額突破點(diǎn)可按下列公式計(jì)算：整理ppt33 籌資總額突破點(diǎn)可按下列公式計(jì)算： 其中： 為籌資總額突破點(diǎn)； 為個(gè)別資金的成本率發(fā)生變化時(shí)的籌資臨界點(diǎn)； 為個(gè)別資金

18、的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。根據(jù)表61的資料計(jì)算的不同資金的籌資總額突破點(diǎn)見表62所示。iBPiiWTFiBPiTFiW整理ppt34iW表62 各種資金的籌資總額突破點(diǎn)各種資金的籌資總額突破點(diǎn)資金類別 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) （ ） 個(gè)別資金成本發(fā)生變化時(shí)的籌資額籌資總額突破點(diǎn) 長(zhǎng)期借款 20 50萬元500萬元 5020=250萬元50020=2500萬元 長(zhǎng)期債券 30 500萬元2000萬元 50030=1667萬元200030=6667萬元 普通股 505000萬元10000萬元 500050=10000萬元1000050=20000萬元 iTF整理ppt35 4.計(jì)算邊際資金成本 根據(jù)上一步驟計(jì)算出的籌資總

19、額突破點(diǎn)排序，可以列出預(yù)期新增資金的范圍及相應(yīng)的綜合資金成本。值得注意的是：此時(shí)的綜合資金成本的實(shí)質(zhì)就是邊際資金成本，即每增加單位籌資而增加的成本。該企業(yè)邊際資金成本的計(jì)算過程如表63所示： 教材例6-9 第123頁(yè)整理ppt36表63 不同籌資范圍的邊際資金成本計(jì)算表不同籌資范圍的邊際資金成本計(jì)算表新增資金范圍(萬元)新增資金種類及籌資額范圍（萬元）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本加權(quán)平均資金成本250以下長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股50以下75以下125以下203050571220513072.1501269.12501667長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股50333.475500125833.520305067

20、122061.23072.1501269.316672500長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股333.4500500750833.5125020305068122061.23082.4501269.625006667長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股5001333.4750200012503333.520305078122071.43082.4501269.8666710000長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股1333.42000200030003333.55000203050710122071.4301035012610.41000020000長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股2000400030006000500010000203050

21、710142071.4301035014711.420000以上長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股4000以上6000以上10000以上203050710162071.4301035016812.4整理ppt37 計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)新增資金在666710000萬元時(shí)，新增資金的加權(quán)平均資金成本為10.4。假定明年企業(yè)有一個(gè)投資項(xiàng)目所需資金為8000萬元，那么要使該項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性的最低投資報(bào)酬率應(yīng)為10.4。整理ppt38第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿 一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。

22、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是債務(wù)資本比率的高低。整理ppt39第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿 二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：是企業(yè)計(jì)算息稅前的盈余變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率。 計(jì)算公式：DOL=（EBIT/EBIT）（Q/Q） 式中：DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) EBIT息稅前盈余變動(dòng)額 EBIT變動(dòng)前息前稅前盈余 Q銷售變動(dòng)量 Q變動(dòng)前銷售量整理ppt40 假定企業(yè)的成本銷量利潤(rùn)保持線性關(guān)系，可又得兩個(gè)公式：導(dǎo)出公式1：DOLq=Q(P-V)/Q(P-V)-F 式中：DOLq銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； P產(chǎn)品單位銷售價(jià)格 V產(chǎn)品單位變動(dòng)成本 F總固定成本（是不含利息的

23、固定成本）第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿整理ppt41 導(dǎo)出公式2： DOLs=(S-VC)/(S-VC-F) 式中：DOLs銷售額為S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) S銷售額 VC變動(dòng)成本總額 推導(dǎo)公式又可表示為： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿整理ppt42例6-9經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿項(xiàng)目t=0t=1%銷售收入減:變動(dòng)成本總額邊際貢獻(xiàn)總額減:固定成本總額息稅前利潤(rùn)100000 60000 40000 20000 20000110000 60000 44000 20000 2400010%10%10% -20%Q0=20000 件 P=$5 V=$3 F=$20 000 Q1=22 000 件整理ppt4

24、3經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)EBITVPQFVPQVPQDOL)()()()(2%10%20/timeQQEBITEBITDOL)(2200004000020000)35(20000)35(20000倍DOL整理ppt44 三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤(rùn)與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。 計(jì)算公式：DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）式中：DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EPS普通股每股收益變動(dòng)額 EPS變動(dòng)前的普通股每股收益 EBIT息前稅前盈余變動(dòng)額 EBIT變動(dòng)前的息前稅前盈余第二節(jié)財(cái)務(wù)杠

25、桿整理ppt45 上述財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)公式還可推導(dǎo)為： DFL=EBIT/(EBIT-I) 式中：I債務(wù)利息 推導(dǎo)公式又可表示為： DFL=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-利息）第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿整理ppt46例6-10財(cái)務(wù)杠桿(EBITEPS)項(xiàng)目t=0t=1%銷售收入息稅前利潤(rùn)（EBIT）利息(10%) 稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅(50%)稅后利潤(rùn)減: 優(yōu)先股股息 普通股凈收益普通股凈收益普通股股數(shù)每股收益(EPS)$ 100000 20000 5000 15000 7500 7500 3500 4000 500$ 8 110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000

26、500 12 10.00% 20.00% - 26.67% 26.67% 26.67% - 50.00% - 50.00%整理ppt47財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)5 . 2%20%50/EBITEBITEPSEPSDFL5 . 2%501350050002000020000)1/(TDIEBITEBITDFL整理ppt48不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 項(xiàng)目ABC資產(chǎn)總額 普通股 負(fù)債 息稅前利潤(rùn)利息 (8%)稅前利潤(rùn)所得稅(30%)稅后利潤(rùn)普通股股數(shù)每股收益($)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1000 1000 0 200 0 200 60 140 20 7 1.00 1000 500 500 200 40 160

27、48 112 10 11.2 1.25 1000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47 整理ppt49不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBIT EPSAEPSBEPSC20015077(1-25%1)=5.2511.211.2(1-25%1.25)=7.723.7523.75(1-25%1.47)=15.02%25725. 57%25.312 .1172 .11%75.3675.2302.1575.23整理ppt50 四、總杠桿系數(shù)通常把經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用，表明銷售額稍有變動(dòng)會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)。總杠桿作用程度（DTL）等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

28、和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。 計(jì)算公式： DTL=DOLDFL =Q（P-V）/Q（P-V）-F-I =（S-VC）/（S-VC-F-I） 總杠桿=邊際貢獻(xiàn)/（息稅前利潤(rùn)-利息）第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿整理ppt51杠桿分析經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿整理ppt52第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的基本概論一、資本結(jié)構(gòu)的基本概論整理ppt53 二、負(fù)債在資金結(jié)構(gòu)中的意義二、負(fù)債在資金結(jié)構(gòu)中的意義 （一）合理的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資金成本 （二）負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿作用 （三）負(fù)債會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)整理ppt54 三、資金結(jié)構(gòu)的影響因素三、資金結(jié)構(gòu)的影響因素 （一）企業(yè)自身因素 1.企業(yè)所有

29、者和管理者的態(tài)度 2.企業(yè)的成長(zhǎng)性和銷售的穩(wěn)定性 3.企業(yè)獲利能力和財(cái)務(wù)狀況 （二）環(huán)境因素 1.銀行等金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度 2.信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見 4.行業(yè)差別 3.稅收因素第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)整理ppt55 四、資金結(jié)構(gòu)的決策方法四、資金結(jié)構(gòu)的決策方法 資金結(jié)構(gòu)決策就是要確定企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。根據(jù)資金結(jié)構(gòu)理論，最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)決策的方法主要有：比較資金成本法、每股收益無差別點(diǎn)分析法和企業(yè)價(jià)值比較法。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)整理ppt56 （一）比較資金成本法 比較資金成本法是通過計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資金成本，并從中選出加權(quán)平均資金成本最低的方案

30、為最佳資金結(jié)構(gòu)方案的方法。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)整理ppt57 （二）每股收益無差別點(diǎn)分析法 融資的每股收益分析，判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否，其一般方法是以每股收益的變化來衡量，能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。每股收益的高低不僅僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響。因此可以運(yùn)用融資的每股收益分析的方法 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)整理ppt58第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)EBIT-EPS分析（無差別點(diǎn)） S銷售額 VC變動(dòng)成本 F固定成本 I債務(wù)利息22111)1)(*()1)(NTIEBITNTIVCST所得稅稅率所得稅稅率N流通在外的普通股股數(shù)流通在外的普通股股數(shù)EBIT息前稅前盈余息前稅前盈余整理p

31、pt59 例6-11某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，須追加籌資300萬元，其籌資方式有二： 一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元； 二是全部籌借長(zhǎng)期負(fù)債：債務(wù)利息仍為12%，利息36萬元。 公司的變動(dòng)成本率為60%,固定成本為180萬元，所得稅率為33%。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)整理ppt60第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式： S=750（萬元） 此時(shí)的每股收益額為：1033%)(136)241800.6S(S61033%)(124)1800.6(S元）(

32、02. 41633%)(124)-180-0.6750-(750整理ppt61第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 上述每股收益無差別分析，可描繪入圖6-1。4.02每股收益（元）每股收益無差別點(diǎn)銷售額（萬元）負(fù)債籌資權(quán)益籌資負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì)權(quán)益籌資優(yōu)勢(shì)750圖6-1整理ppt62第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 在某種情況下，需要設(shè)置償債基金，設(shè)置償債基金后的每股收益稱為每股自有收益（VEPS），此時(shí)的計(jì)算公式為： (EBIT1-I1)(1-T)-SF1N1=(EBIT2-I2)(1-T)-SF2-D2N2。 式中： SF1、SF2為企業(yè)在兩種方案下提取的償債基金額。整理ppt63第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) （三）企業(yè)價(jià)值比較法 公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可以使公司總的價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。 同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。整理ppt64第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 公司的市場(chǎng)總價(jià)值，應(yīng)該等于股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B。即： V=S+B 假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值，股票市場(chǎng)的價(jià)值可以通過以下計(jì)算公式得出： S=（EBIT-I）（1-T）KS 運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型得出 KS=RS=RF（Rm-RF）整理ppt65第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 加權(quán)平均資本成本 =稅前債務(wù)資本成本債務(wù)額占總資本的比重（1-所得稅率）權(quán)益資本成本股票額占總資本比重。整理