金融企業(yè)場法評(píng)價(jià)模型與參數(shù)確定

1、附件資產(chǎn)評(píng)估專家指引第4號(hào)一一金融企業(yè)市場法評(píng)估模型與參數(shù)確定本專家指引是一種專家建議。評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，可以參照本專家指引，也可以根據(jù)具體情況采用其他適當(dāng)?shù)淖龇?。中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)本專家指引進(jìn)行更新。第一條為了指導(dǎo)市場法評(píng)估金融企業(yè)的執(zhí)業(yè)行為，合理選擇市場法的評(píng)估模型、確定評(píng)估參數(shù)，提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)準(zhǔn)則，中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)組織制定了本專家指引。第二條在使用市場法評(píng)估金融企業(yè)時(shí)，常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。第三條在使用市場法評(píng)估金融企業(yè)時(shí)，應(yīng)關(guān)注宏觀系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)因素，如：廣義貨幣(M2)、市場利率、匯率等對(duì)金融企業(yè)市場交易價(jià)格的影響。第

2、四條運(yùn)用市場法評(píng)估金融企業(yè)，涉及對(duì)資本市場的選擇時(shí)，應(yīng)首選與評(píng)估對(duì)象注冊(cè)地處于相同國家、地區(qū)的市場，如確需選擇不同國家、地區(qū)的資本市場，應(yīng)考慮對(duì)其差異進(jìn)行修正第五條采用上市公司比較法選擇可比上市公司時(shí)，應(yīng)慎選如下上市公司：1 .近期發(fā)生有重大并購重組行為，導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、未來盈利狀況、行業(yè)類別等發(fā)生重大改變的公司；2 .新上市公司；3 .近期股價(jià)異常波動(dòng)的公司；4 .近期發(fā)生嚴(yán)重虧損的公司；5 .近期由現(xiàn)有暫停交易，或因累計(jì)漲、跌幅限制而導(dǎo)致臨時(shí)盤中終止交易的公司。運(yùn)用交易案例比較法時(shí)，交易案例的交易行為應(yīng)為公開市場上的正常交易。第六條選取可比公司時(shí)，應(yīng)關(guān)注可比公司與評(píng)估對(duì)象的可比

3、性。這種可比性通常體現(xiàn)在行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營及盈利模式、盈利狀況、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面第七條金融企業(yè)市場法評(píng)估參數(shù)的選取應(yīng)突生行業(yè)及評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)，從盈利、資產(chǎn)、收入、風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管等角度，選擇有利于合理確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的因素?？杀裙九c評(píng)估對(duì)象的數(shù)據(jù)口徑及計(jì)算方法、交易方式、交易條件、交易時(shí)間等交易因素應(yīng)一致，存在差異的應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。第八條采用市場法評(píng)估金融企業(yè)時(shí)，在樣本數(shù)量充足且滿足統(tǒng)計(jì)分析要求的前提下，可以使用統(tǒng)計(jì)分析方法，以減少主觀因素對(duì)價(jià)值比率乘數(shù)選取及其對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響，提高評(píng)估結(jié)論的客觀性。第九條運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法評(píng)估金融企業(yè)

4、價(jià)值時(shí)，通常包括單因素模型和多因素模型。單因素模型是指運(yùn)用與企業(yè)價(jià)值高度相關(guān)或者顯著相關(guān)的莫個(gè)單一參數(shù)，通過計(jì)算市場參照物的市場價(jià)值與該參數(shù)的比例關(guān)系，得到莫個(gè)價(jià)值比率乘數(shù)，將評(píng)估對(duì)象的相關(guān)參數(shù)與該價(jià)值比率乘數(shù)相乘得到評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估模型。多因素模型是指在金融企業(yè)存在多個(gè)價(jià)值影響因素的情況下，所構(gòu)建的反映金融企業(yè)價(jià)值與多個(gè)影響因素之間關(guān)系的回歸模型。第十條因金融企業(yè)收入構(gòu)成與其他企業(yè)不同，市銷率較少被使用，目前單因素模型評(píng)估金融企業(yè)價(jià)值多采用市盈率、市凈率指標(biāo)。也可根據(jù)評(píng)估對(duì)象特點(diǎn)選取適用于金融企業(yè)的其他特殊價(jià)值比率乘數(shù)。如果難以直觀判斷影響企業(yè)價(jià)值的主要因素，可以借助統(tǒng)計(jì)分析方法，分析企業(yè)

5、價(jià)值與影響企業(yè)價(jià)值的潛在因素之間是否存在相關(guān)關(guān)系。第十一條莫些類型金融企業(yè)的價(jià)值可能不僅與利潤、凈資產(chǎn)相關(guān)，還同時(shí)存在影響企業(yè)價(jià)值的其他參數(shù)。如果影響企業(yè)價(jià)值的重要相關(guān)因素并不唯一，建議采用多因素模型。第十二條運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法進(jìn)行相關(guān)性分析的步驟通常是:1.選擇并確定樣本公司；2,初步確定可能會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的參數(shù)；3.運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析手段量化企業(yè)價(jià)值與所選參數(shù)之間的相關(guān)程度；4,根據(jù)相關(guān)性分析結(jié)果確定評(píng)估所采用的具體參數(shù)第十三條影響不同類型金融企業(yè)價(jià)值的參數(shù)不盡相同本專家指引建議，對(duì)不同類型金融企業(yè)所應(yīng)關(guān)注的價(jià)值影響參數(shù)包括但不限于：1 .商業(yè)銀行凈資產(chǎn)、利潤、撥備覆蓋率、利潤增長率、凈資產(chǎn)平均增

6、長率、凈利潤平均增長率、資本保值增值率、凈息差、凈利差、資本利潤率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、單一最大客戶貸款比例、最大十家客戶貸款比例、成本收入比、存貸款比例、資本充足率、核心資本充足率、資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)流動(dòng)性比例、總資產(chǎn)、不良貸款率、核心資本、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、排名等。2 .保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)、利潤、收入利潤率、支由利潤率、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、利潤增長率、實(shí)際資本、綜合成本率（產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)）、綜合賠付率（產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)）、資本保值增值率、凈利潤平均增長率、凈資產(chǎn)平均增長率、凈投資收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、總投資收益率、應(yīng)收賬款比率、退保率（壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)）、償付能力充足率、保險(xiǎn)渠道銷售代理網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量等。3 .證券公司凈資

7、產(chǎn)、利潤、利潤增長率、資本保值增值率、凈資本與凈資產(chǎn)比率、資產(chǎn)利潤率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)、凈資本、支由利潤率、凈資本與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備比率、收入利潤率、凈資產(chǎn)平均增長率、凈資本負(fù)債率、凈資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤平均增長率、營業(yè)部家數(shù)、證監(jiān)會(huì)評(píng)級(jí)等。4 .其他金融企業(yè)其他金融企業(yè)包括信托、期貨、基金、擔(dān)保、金融租賃公司等。建議關(guān)注相關(guān)企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、經(jīng)營增長狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、償付能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、經(jīng)營管理能力等因素，以及其他常用行業(yè)價(jià)值比率指標(biāo)，如P/AU儲(chǔ)。第十四條運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法評(píng)估金融企業(yè)價(jià)值，需在分析參數(shù)相關(guān)性的基礎(chǔ)上，利用回歸方法量化相關(guān)參數(shù)與評(píng)估對(duì)象價(jià)值之間的關(guān)系，

8、并對(duì)由此構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行必要的精度檢驗(yàn)。第十五條運(yùn)用上市公司比較法評(píng)估金融企業(yè)價(jià)值時(shí)，還應(yīng)關(guān)注可比公司與評(píng)估對(duì)象間流動(dòng)性的差異，考慮缺少流動(dòng)性折扣,并在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)。運(yùn)用交易案例比較法評(píng)估金融企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)盡量選取與評(píng)估對(duì)象的控股權(quán)狀態(tài)相同或相近的交易案例。第十六條資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉，本專家指引所介紹的只是諸多評(píng)估方法的一種，意在為資產(chǎn)評(píng)估師解決價(jià)值比率乘數(shù)與評(píng)估結(jié)論的相關(guān)性及模型量化的客觀性提供一種技術(shù)解決思路。對(duì)于樣本數(shù)量不足或其他不適用于統(tǒng)計(jì)分析方法的情形，資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)采用其他適用的方法。本專家指引及所附案例的分析、回歸模

9、型僅是諸多統(tǒng)計(jì)分析方法中可供選擇的具體應(yīng)用形式。資產(chǎn)評(píng)估師也可根據(jù)評(píng)估對(duì)象特點(diǎn)及統(tǒng)計(jì)方法的適用條件，選擇其他方法。附：金融企業(yè)市場法評(píng)估統(tǒng)計(jì)分析方法模型構(gòu)建示例附:金融企業(yè)市場法評(píng)估統(tǒng)計(jì)分析方法模型構(gòu)建示例所附案例的結(jié)論僅反映撰寫時(shí)點(diǎn)樣本數(shù)據(jù)的特征，并非最終結(jié)論。資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估實(shí)務(wù)中，根據(jù)實(shí)際情況選擇樣本，選取適用于具體評(píng)估業(yè)務(wù)所需的參數(shù)及模型。案例1:證券公司企業(yè)價(jià)值市場法評(píng)估模型的構(gòu)建（節(jié)選）1 .各參數(shù)的相關(guān)性分析選用評(píng)估基準(zhǔn)日滬、深兩市若干證券公司的樣本作為可比對(duì)象，選取19個(gè)可能與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的參數(shù)，對(duì)可比對(duì)象每股單價(jià)與這19個(gè)參數(shù)進(jìn)行相關(guān)性分析，篩選得到如下分析結(jié)果：指標(biāo)名稱

10、相關(guān)系數(shù).說明中,每股停費(fèi)產(chǎn)-0.56%顯著相關(guān)一每股收益一柄鋒0.*致弱相關(guān)J利潤增長率，0*176.'微弱相關(guān)7資本保值增信率*-0J0%書I弱相一津資本與凈資宓比率.口0廠微弱相關(guān)，資產(chǎn)利潤三(L09S-蒙弱相關(guān)一加權(quán)平均凈資產(chǎn)收左率.0.09&激弱相關(guān)/總產(chǎn)0.。4皴弱相關(guān)2凈資加0.038'放弱相關(guān)7支出利潤率'0.微弱相關(guān)7撐資本與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備比率0.W&一廊關(guān)一根據(jù)上述相關(guān)性分析結(jié)果，認(rèn)為每股凈資產(chǎn)與股價(jià)顯著相關(guān)，因此，評(píng)估中選用每股凈資產(chǎn)作為單因素模型的指標(biāo)。2 .構(gòu)建單因素模型每股凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)影響的相關(guān)性可以下圖表示:如上圖所示，雖然每股凈

11、資產(chǎn)離散度較高，但與收盤價(jià)分布呈現(xiàn)較強(qiáng)相關(guān)性，因此評(píng)估選用每股凈資產(chǎn)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析,運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件所構(gòu)建的回歸方程及相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果如下：程型»方調(diào)整R方標(biāo)港估計(jì)的誤差r.563317.292產(chǎn)型葬林，隹化帶璉標(biāo);堂徵題tSis1種ftIS年i柳花號(hào)眼岸胸廣4.723L.orr1.兩.如.MJ2,696九旃.XII每股價(jià)值=4.729+1.087X每股凈資產(chǎn)由上表可見，R值為0.563,每股凈資產(chǎn)t值為3.539,模型整體擬合精度較高，每股凈資產(chǎn)系數(shù)較為顯著。對(duì)模型進(jìn)行樣本內(nèi)預(yù)測檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：案例譯斷&案例數(shù)目標(biāo)準(zhǔn)戰(zhàn)差收盤價(jià)（元/股）_頊惻值i-.9794.17

12、7.2610-3.Q91OG2-.9174.417.3045-2.894433-.2055.476.1JQ9-.56OB6a-JO26.477.4240-.954025-.6S76.57S.7389-2.16802&J4C6.736J613.46374,7-.9027.159.9995-2.84948-L0257.4110.6732-3.26322§-1.0627.3211,17313.3531010-.2498.068.B476-.78758ii*1.3978.5012.9118-4.411SDr2J如9.30S.8911.4039513-.27S9.4010.2820-.

13、3820114*1.1289.7113.2704-3.56M115-.49139.9C11J570-1.55764訪.5299.926.24991.6701017-.09410.1810.4776-.29762住-.42510.2C11.5534-1.3534415-.3581Q.目11.3砒-1,12957如.22110.7210.0212網(wǎng)即9紀(jì)-.56S11.1412.9L3354.79354521.雌12,289.Q超33.2476823.76712.409.97772.<2226.03213.3613.2595.10045.73414.101L79152.3195%1.6&am

14、p;514.656.76065.0S935外1.25816.7012.72713.97293物2.46617.3410.0587.78519如L9典18.9512,62496.02513案例2:商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值市場法評(píng)估模型的構(gòu)建（節(jié)選）1.各參數(shù)的相關(guān)性分析選用評(píng)估基準(zhǔn)日滬、深兩市若干商業(yè)銀行作為樣本，選擇可能與商業(yè)銀行價(jià)值存在影響的25個(gè)參數(shù)值作為自變量，分析每一個(gè)變量與商業(yè)銀行價(jià)值的相關(guān)性O(shè)通過量化以上指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)程度，篩選得到如下分析結(jié)果:指標(biāo)名松相蕓冢鈕，-:克邳與犯薦專產(chǎn)-0.英匚至宴咔美，雪笠立益-華澤+0.g注棗亶子關(guān)1拽事成黃率J0.578.是書用美最行豪日心貴本排名-0

15、.453-修一相關(guān)門囂了以m產(chǎn)扉名E怖普jI0,45】一:氏型屯美利潤華長率，。,33%低度相關(guān),，三年凈資江平啕至長奉,0.黃立峰宴咱美，息一0.325-恍潼年關(guān)“密率另性熔峰率一0,32%甘苣用夫凈利維0.2sU噴甥唱關(guān)三年凈利國平均增長聿,0.277-。相知西左機(jī)裾率-力權(quán)辛均.-。.以I囁弱*后云*加權(quán)平均冷登產(chǎn)區(qū)叁也0240.半篇相知壇一最大西口賁救比例0.L30-強(qiáng)市量大十宗客戶貸款比更，0,122堂舄相知咸豐收入比90.104-囁弱也和存貸靛比例才幣折人民幣009注嗷患咋三根據(jù)上述相關(guān)性分析結(jié)果，認(rèn)為每股收益、每股凈資產(chǎn)與股價(jià)高度相關(guān)（散點(diǎn)圖如下），撥備覆蓋率與股價(jià)顯著相關(guān)。由于

16、影響商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值的因素并不唯一，此次將采用多因素模型評(píng)估標(biāo)的商業(yè)銀行的企業(yè)價(jià)值，并初步選用每股收益、每股凈資產(chǎn)、撥備覆蓋率（在后續(xù)多因素回歸分析時(shí)，通過T檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)此變量對(duì)被解釋變量的貢獻(xiàn)度非常小，最終予以剔除）作為多因素模型的指標(biāo)。w-專IBSKJA-*_-Fiw-<r3舊*X*.的flfe-.w4小中即2.構(gòu)I聿多因素模型-百一1.&"'L»IMm4勵(lì)的0d««采用逐步回歸的方式構(gòu)建模型，構(gòu)建過程中，首先選取高度相關(guān)的兩個(gè)自變量，即每股凈資產(chǎn)、每股收益建立與因變量股價(jià)間的回歸方程，然后將其他的自變量參數(shù)分別代入方程，來優(yōu)化模型

17、。通過對(duì)各回歸模型總體擬合優(yōu)度及T檢驗(yàn)的分析發(fā)現(xiàn)，以上所選取的其他變量（如撥備覆蓋率等）對(duì)被解釋變量的貢獻(xiàn)度非常小，可以排除。在以上分析的基礎(chǔ)上，通過運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)自變量每股凈資產(chǎn)、每股收益進(jìn)行回歸分析，最終獲取如下回歸方程（此方程已通過多重共線性、F、W僉驗(yàn)）：R方丈壯R加標(biāo)準(zhǔn)估計(jì)frt誤差更酋統(tǒng)計(jì)登酬F事皈<fl>>題F更改“，其內(nèi)0333-口中加27<北蹄小標(biāo)rSigB標(biāo)造猥羞0.29504230.7360.掘D.64S。掇31150期轉(zhuǎn)；速.三號(hào)還2牌Q.9?Z727nonY=0.299+0.648XXi+2.644XX2Y:股價(jià)Xi:每股凈資產(chǎn)X2：每股收益由上表可見，R值為0.933,每股凈資產(chǎn)t值為3.115,每股收益t值為2.727,模型整體擬合精度較高，每股凈資產(chǎn)、每股收益系數(shù)較為顯著。對(duì)模型進(jìn)行樣本內(nèi)預(yù)測檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：檢驗(yàn)結(jié)果聲、Ilir涮舶F£占二尸工HUS尸器7尸芟二，尸45T1,-,二尸3;.1尸三IPTon£815LE尸病71LT;0；Lirsr30,w尸一濘ElIE尸上一