投資學(xué) 第十講 基本面分析ppt課件

1、12022-5-102022-5-102 1.教材第9.11章. 2.博迪等第18.19章. 3.朱寶憲第9.10章.2022-5-1032022-5-104 目的-如何利用財(cái)務(wù)資料進(jìn)展股票估價(jià). 工具 財(cái)務(wù)報(bào)表 財(cái)務(wù)比率 局限 -每個(gè)公司會(huì)計(jì)程序不同 -因通貨膨脹使會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)失真2022-5-105 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表(balance sheet)-反映了公司在某一個(gè)特定時(shí)反映了公司在某一個(gè)特定時(shí)點(diǎn)點(diǎn)(通常為季末或年末通常為季末或年末)的財(cái)務(wù)情況的財(cái)務(wù)情況,反映了該時(shí)點(diǎn)公司反映了該時(shí)點(diǎn)公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益三者之間的情況的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益三者之間的情況. 損益表損益表(Income

2、Statement)-反映的是公司在一段時(shí)期反映的是公司在一段時(shí)期內(nèi)內(nèi)(通常為通常為1年年)的運(yùn)營(yíng)成果的運(yùn)營(yíng)成果.損益表是一個(gè)動(dòng)態(tài)報(bào)表損益表是一個(gè)動(dòng)態(tài)報(bào)表,反映反映了公司在一定時(shí)間內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況了公司在一定時(shí)間內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況,直接提示了公司直接提示了公司的運(yùn)營(yíng)成果的運(yùn)營(yíng)成果盈利或者虧損盈利或者虧損. 現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表(Statement of Cash Flows)-反映的是在一段反映的是在一段時(shí)間內(nèi)時(shí)間內(nèi)(通常為通常為1年年)公司現(xiàn)金的來源與運(yùn)用情況公司現(xiàn)金的來源與運(yùn)用情況.有三個(gè)有三個(gè)主要組成部分主要組成部分: 運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量;投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投

3、資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量;融融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量.2022-5-1062022-5-107 流動(dòng)比率(Liquidity Ratios) 營(yíng)運(yùn)才干比率(Activity or Mgmt Efficiency Ratios) 杠桿比率(Leverage Ratios) 盈利才干比率(Profitability Ratios) 市場(chǎng)價(jià)錢比率(Market Price Ratios)2022-5-1082022-5-109存貨周轉(zhuǎn)率(Inventory Turnover) 銷售本錢 存貨平均余額資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,ATO 銷售收入資產(chǎn)平均余額應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 賒銷收入凈額 應(yīng)收帳款平均余額2

4、022-5-1010平均回收期 應(yīng)收帳款 每日銷售收入存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨 每日存貨銷售額2022-5-1011凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率或銷售收益率,ROS營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 銷售收入資產(chǎn)利潤(rùn)率,ROA 凈利潤(rùn) 資產(chǎn)只需對(duì)于同行業(yè)中的公司進(jìn)展評(píng)價(jià)時(shí),銷售收益率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比較才有意義.這兩個(gè)比率用于跨行業(yè)比較時(shí),通常是沒有意義的并且甚至?xí)l(fā)生誤導(dǎo).例如,假設(shè)對(duì)兩家資產(chǎn)利潤(rùn)率均為10%的公司進(jìn)展比較,一家是超市連鎖店,而另一家為電氣設(shè)備公司.2022-5-1012 ROE是衡量公司收益率的一個(gè)根本目的.包括兩方面的內(nèi)容: -過去的ROE與未來的ROE.有時(shí)假設(shè)未來的ROE與過去的ROE近似相等是合理的,但是過去的ROE

5、高并不意味著未來的ROE也一定高. -ROE下降闡明公司新的投資提供了一個(gè)比過去投資偏低的ROE.在這種情況下,對(duì)未來ROE的最正確預(yù)測(cè)是它能夠會(huì)低于最近的ROE.對(duì)一名分析師而言,關(guān)鍵的是不能把歷史價(jià)值作為未來價(jià)值的指示器.2022-5-1013權(quán)益資產(chǎn)資產(chǎn)銷售額銷售額稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)凈利潤(rùn)EBITEBITROE2022-5-1014財(cái)務(wù)杠桿資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率利息負(fù)擔(dān)稅收負(fù)擔(dān)ROE2022-5-1015杠桿比率(L)=資產(chǎn)/權(quán)益=1+(負(fù)債/權(quán)益).EBIT (Earnings Before Int. & Taxes)為息稅前利潤(rùn)率.顧名思義,它在減去租金與利息等之后才是稅前利潤(rùn).

6、ROE=(1-稅率)ROA+(ROA-利率)(債務(wù)/權(quán)益)如,在正年年份,A公司的ROE=6%, 它等于0.6(即1-40%稅率)乘以10%的資產(chǎn)收益率.而B公司由于有一個(gè)利率為8%的負(fù)債,并且維持了2/3的負(fù)債比率,所以有6.8%的ROE.即ROE=0.610%+(10%-8%)(2/3)=6.8%當(dāng)EBIT比債務(wù)的利率更大時(shí),杠桿比率就可以協(xié)助提升ROE.換言之,當(dāng)公司的資產(chǎn)收益率大于債務(wù)的利率時(shí),添加負(fù)債才會(huì)為公司的ROE帶來正向的奉獻(xiàn).2022-5-1016(長(zhǎng)期)負(fù)債與資產(chǎn)比 長(zhǎng)期負(fù)債 資產(chǎn)(長(zhǎng)期)負(fù)債與權(quán)益比 長(zhǎng)期負(fù)債普通股權(quán)益2022-5-1017股本收益率 凈利潤(rùn) 普通股銷售利

7、潤(rùn)率銷售利潤(rùn)銷售額2022-5-1018市盈率(P/E) 每股市價(jià) 每股凈利市價(jià)與賬面價(jià)值比率(P/B,即市凈率) 每股市價(jià) 每股賬面價(jià)值分析家以為具備一個(gè)較低P/B值的公司股票是更平安的投資,他們把賬面價(jià)值看成是支撐市價(jià)的地板.并以為低P/B提供了一個(gè)平安邊沿.2022-5-1019 ROE=收益/賬面價(jià)值 =(市價(jià)/賬面價(jià)值)(市價(jià)/收益)=(P/B)(P/E) 那么盈利率=E/P=ROE/(P/B) 這樣,一家公司假設(shè)ROE較高且P/B也較高,那么能夠有一個(gè)相對(duì)較低的盈利率.闡明高ROE并不能暗示這支股票是好股票:股票價(jià)錢能夠曾經(jīng)被哄抬起來以反映有吸引力的ROE.因此,對(duì)高ROE的股票投

8、資戰(zhàn)略與對(duì)低ROE的股票進(jìn)展投資相比,前者能夠有一個(gè)更低的持有期報(bào)答. 有證券闡明,對(duì)1976-1980年間平均ROE為19.05%的29家績(jī)優(yōu)公司進(jìn)展投資,與對(duì)這一期間平均ROE僅7.09%的39家績(jī)差公司進(jìn)展投資相比,前者的結(jié)果要差一些.一名投資者投資于績(jī)差公司股票,在1981-1985年間每年獲得的報(bào)答率,要比投資于績(jī)優(yōu)公司高出11.3%.2022-5-1020 財(cái)務(wù)報(bào)表提供了充足的工具來評(píng)價(jià)一家公司的表現(xiàn)與未來的前景.但是,比較不同公司的財(cái)務(wù)結(jié)果卻不是那么簡(jiǎn)單的事情.根據(jù)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么,可用不同的幾種方法來表示收入與支出工程,意味著兩家有完全一樣經(jīng)濟(jì)收入的公司卻能夠有著截然不同的會(huì)計(jì)收

9、入.此外,通貨膨脹也會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)果產(chǎn)生相當(dāng)大的影響,特別是當(dāng)我們用不同的方法計(jì)算存貨和折舊的時(shí)候.可見,由于可比性問題,會(huì)計(jì)收入與經(jīng)濟(jì)收入是存在差別的. -會(huì)計(jì)差別 -通貨膨脹2022-5-1021 存貨估價(jià)-后進(jìn)先出法與先進(jìn)先出法. 按照后進(jìn)先出法,先售出的貨物按當(dāng)天本錢估價(jià).而按照先進(jìn)先出法,先售出的(實(shí)踐是后來補(bǔ)進(jìn)的)貨物按原始本錢估價(jià). 假設(shè)某公司有存貨100萬元,每年周轉(zhuǎn)一次.假設(shè)由于通脹率,商品價(jià)錢上升了10%. 按照后進(jìn)先出法,銷售本錢為110萬元,而年末資產(chǎn)負(fù)債表存貨的價(jià)值仍為100萬元.可以看出,后進(jìn)先出法準(zhǔn)確測(cè)度了當(dāng)天的銷售本錢,但它沒有真實(shí)地給出通脹環(huán)境下余留存貨的當(dāng)前

10、價(jià)值. 而按照先進(jìn)先出法,銷售本錢為100萬元,年末資產(chǎn)負(fù)債表中存貨的價(jià)值是110萬元,導(dǎo)致了較低的報(bào)告利潤(rùn).2022-5-1022折舊是計(jì)算真實(shí)收益時(shí)的一個(gè)關(guān)鍵性影響要素.按經(jīng)濟(jì)計(jì)量法,折舊是一家公司的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流,它必需重新投入消費(fèi)過程以維持公司當(dāng)前程度的實(shí)踐消費(fèi)才干.按會(huì)計(jì)計(jì)量法,折舊是一個(gè)原始獲得資產(chǎn)的本錢數(shù)量,它被分配到恣意指定的資產(chǎn)壽命期的每一個(gè)會(huì)計(jì)期間上,其數(shù)值在財(cái)務(wù)報(bào)表中表達(dá)出來.假設(shè),一家公司購買了一臺(tái)經(jīng)濟(jì)壽命為20年,價(jià)值為10萬元的設(shè)備.在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中,公司可以采用直線折舊法按十年折舊,每年折舊1萬元.這樣在十年之后,該設(shè)備的賬面價(jià)值將完全折舊完.在計(jì)算會(huì)計(jì)收益時(shí),在該

11、設(shè)備的第一個(gè)十年里,這家公司會(huì)高估折舊,在后十年里會(huì)低估它.使得報(bào)告收益與經(jīng)濟(jì)收益相比較,在最初的十年里被減少了,而在后十年中又被夸張了.假設(shè)公司執(zhí)行再投資為0的政策,并將會(huì)計(jì)收益作為紅利分配,那么在最初的十年里,與可繼續(xù)的現(xiàn)金流比較,公司將支付非常少的錢.同樣的,一位分析人士假設(shè)在最初的幾年中依托(未經(jīng)調(diào)整的)報(bào)告收益數(shù)字,他將看到被減少的經(jīng)濟(jì)收益并且低估公司的內(nèi)在價(jià)值.另外,一家公司可運(yùn)用不同的折舊方法來到達(dá)減稅而非其他目的.2022-5-1023 通貨膨脹在測(cè)度一家公司的存貨和折舊費(fèi)用時(shí)會(huì)產(chǎn)生扭曲,但它更大的扭曲作用在實(shí)踐利息費(fèi)用的計(jì)算上. 名義利率包含了一個(gè)通貨膨脹溢價(jià)以補(bǔ)償貸款人,由

12、于通貨膨脹侵蝕了資本的實(shí)踐價(jià)值.2022-5-1024 很多公司都會(huì)采取一些措施進(jìn)展盈余管理,使其報(bào)表看上去更好.因此,不同公司的會(huì)計(jì)報(bào)表所表現(xiàn)出來的數(shù)據(jù)能夠比其真實(shí)的經(jīng)濟(jì)收入更好或更差. 影響收益質(zhì)量的要素有: -默許壞帳. -非再生條件.如,資產(chǎn)銷售,會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么變化的影響,匯率變化的影響,非正常的投資收入,接受捐贈(zèng),特別是偶爾所得等. -股票期權(quán).很多公司給予員工大量股票期權(quán)以替代現(xiàn)金,期權(quán)價(jià)值是公司支付給員工的一部分薪酬.但公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么并不允許這樣做.因此,在其他條件一定時(shí),那些有大量股票期權(quán)的公司收益該當(dāng)被以為是低質(zhì)量的.2022-5-1025 貯藏許多國家允許公司有比美國大得多的

13、處置權(quán)來留出預(yù)備金以應(yīng)付未來的偶爾性. 折舊在美國,公司通常都會(huì)保管幾套獨(dú)立的帳本用于稅收與報(bào)告等不同目的.如加速折舊可以實(shí)現(xiàn)免稅的目的,而直線折舊那么用于報(bào)告的目的. 無形資產(chǎn)(Intangibles) 無形資產(chǎn)(如商譽(yù)的處置)有很大的變通余地. 它們是被分?jǐn)偭诉€是破費(fèi)了?假設(shè)被分?jǐn)偭?在多長(zhǎng)期間分?jǐn)?2022-5-1026 對(duì)于全球資本市場(chǎng)來說,建立一致的國際會(huì)計(jì)規(guī)范是重要的.因此,IASC(國際會(huì)計(jì)規(guī)范委員會(huì))多年來不斷在努力壓服盡能夠多的公司采用它們的規(guī)范,并使諸如SEC同意上述公司掛牌上市.但是,IASC至今仍未能制定出SEC認(rèn)可的規(guī)范. 會(huì)計(jì)規(guī)范的目的在于協(xié)助投資者了解經(jīng)理們?nèi)绾翁?/p>

14、置他們的金錢.在美英等國,為了盡能夠維護(hù)投資者的利益,建立起了比其他國家更透明更嚴(yán)厲的會(huì)計(jì)規(guī)范.其優(yōu)點(diǎn)主要表如今兩個(gè)方面: 透明度高.經(jīng)過運(yùn)用公司的匯總財(cái)務(wù)報(bào)表以及一系列注解,提示主要工程是如何計(jì)算的. 確定了如何記錄某項(xiàng)買賣的準(zhǔn)那么.經(jīng)過這些準(zhǔn)那么,就可防止經(jīng)理們有選擇有利于本人的方法來誤導(dǎo)投資者.2022-5-1027 尋覓價(jià)值被低估的證券非常困難. 這一講表達(dá)分析家發(fā)現(xiàn)錯(cuò)估證券的方法.這些模型是根本面分析家常用的,他們利用當(dāng)前和預(yù)期盈利才干的信息,來評(píng)價(jià)公司的真實(shí)價(jià)值. 對(duì)一家公司價(jià)值的多種評(píng)價(jià)方法; 股息貼現(xiàn)模型; 市盈率2022-5-1028 賬面價(jià)值(book value) 清算價(jià)

15、值(Liquidation value) 重置價(jià)值(Replacement cost) 托賓Q (Tobins Q) 估計(jì)生長(zhǎng)率與生長(zhǎng)時(shí)機(jī) 公司估價(jià)的一種方法是重要公司的賬面價(jià)值,這種賬面價(jià)值不是出如今資產(chǎn)負(fù)債表上,就是在調(diào)整后反映目前的資產(chǎn)重置本錢或清算價(jià)值.另一種方法是注重預(yù)期的未來紅利現(xiàn)值.2022-5-1029 內(nèi)在價(jià)值(Intrinsic Value ,IV) 投資者從股票上所能得到的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值. 內(nèi)在價(jià)值估計(jì)的模型有很多種. 市場(chǎng)價(jià)錢(MP) 在市場(chǎng)平衡時(shí),市場(chǎng)價(jià)錢將反映一切市場(chǎng)參考者對(duì)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì). 買賣信號(hào) IV MP Buy IV 1,闡明公司資本設(shè)備的價(jià)值高于其重置

16、本錢,這會(huì)對(duì)公司起到鼓勵(lì)作用,促使公司追加對(duì)資本設(shè)備的投資; 2假設(shè)q約等于1,闡明公司資本設(shè)備價(jià)值與其重置本錢不相上下,這對(duì)公司追加資本設(shè)備投資的鼓勵(lì)作用接近于零; 3假設(shè)qg,否那么,股票的價(jià)值將趨于無窮大. 假設(shè)固定增長(zhǎng)的假設(shè)成立,上式可以推導(dǎo)出股票的市場(chǎng)資本化率公式.即,k=D1/P0+g.2022-5-1035VoDgkgo()1E1 = $5.00b = 40% k = 15%(1-b) = 60%D1 = $3.00 g = 8%V0 = 3.00 / (.15 - .08) = $42.862022-5-1036 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型顯示,股票內(nèi)在價(jià)值取決于三個(gè)要素: -預(yù)期未來股息大

17、小(D1); -公司的市場(chǎng)資本化比率或稱應(yīng)得收益率(k); -股利增長(zhǎng)率(g). 例,某公司當(dāng)前派息2.5元/股,估計(jì)未來股息增長(zhǎng)率為8%.假定其市場(chǎng)資本化比率為14%.那么該股票的內(nèi)在價(jià)值為 V=(2.5*1.08)/(0.14-0.08)=45元. 假設(shè)當(dāng)前派息2.5元/股,估計(jì)未來股息增長(zhǎng)率為8%,V=P=45元,那么市場(chǎng)資本化比率為 k=(2.5*1.08)/45+8%=14%2022-5-1037gROEbg = growth rate in dividendsROE = Return on Equity for the firmb = 派息率(紅利占盈利百分比).1- b=d=再投

18、資率或收益留存比率(earnings retention ratio).2022-5-1038兩種盈利再投資下的紅利增長(zhǎng)情況圖.每股紅利年低再投資高再投資2022-5-1039 派發(fā)紅利少會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌嗎?不一定. 上圖顯示了具增長(zhǎng)潛力公司在兩種紅利政策下的紅利流情況.低投資率方案允許公司開場(chǎng)派發(fā)更高的初始紅利,但是導(dǎo)致了較低的紅利增長(zhǎng)率.而高投資率方案最終可以提供更多的紅利.假設(shè)再投資盈利產(chǎn)生的紅利增長(zhǎng)率足夠高,在高投資戰(zhàn)略下該股票將更值錢. 以上情況可以實(shí)現(xiàn)必需依賴于較高的再投資報(bào)答率.只需當(dāng)工程的預(yù)期收益比股東所能發(fā)現(xiàn)的更高時(shí),公司再投資才是正確的.假設(shè)一家公司的增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的貼現(xiàn)值(PVG

19、O)等于0,公司再投資就沒有任何益處.2022-5-1040)1 ()1 ()1 (.22110kPDkDkDVNNNPN = 在N期的預(yù)期售價(jià).N = 有限持有期2022-5-1041VEkPVGOPVGODgkgEkoo111()()PVGO = 增長(zhǎng)時(shí)機(jī)貼現(xiàn)值E1 = Earnings Per Share for period 12022-5-1042ROE = 20% d = 60% b = 40%E1 = $5.00 D1 = $3.00 k = 15%g = .20 x .40 = .08 or 8%2022-5-1043VNGVPVGOoo315 088651533863352(

20、.)$42.$33.$42.$33.$9.Vo = value with growthNGVo = no growth component valuePVGO = Present Value of Growth OpportunitiesPartitioning Value: Example2022-5-1044 P/E值為每股價(jià)錢與每股盈利之比. 必要收益率(k) 股息預(yù)期增長(zhǎng)率 Uses 相關(guān)價(jià)值 可擴(kuò)展至行業(yè)分析2022-5-1045PEkPEk01011 E1 - expected earnings for next year E1 is equal to D1 under no gr

21、owth k - required rate of return2022-5-1046)(1)()1 (10110ROEbkbEPROEbkbEgkDP b = retention ratio ROE = Return on Equity2022-5-1047E0 = $2.50 g = 0 k = 12.5%P0 = D/k = $2.50/.125 = $20.00P/E =1/k = 1/.125 = 82022-5-1048E0 = $2.50 b = 60% (1-b) = 40% ROE = 15% E1 = $2.50 (1 + (.6)(.15) = $2.73D1 = $2.

22、73 (1-.6) = $1.09k = 12.5% g = 9%P0 = 1.09/(.125-.09) = $31.14P/E = 31.14/2.73 = 11.4P/E = (1 - .60) / (.125 - .09) = 11.4 2022-5-1049 P/E值的分母是會(huì)計(jì)收益,它在某種程度上受會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么的影響.如在折舊與存貨中要用到歷史本錢.在高通脹時(shí)期,用歷史本錢計(jì)算的折舊與存貨本錢會(huì)低估真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值.由于貨物與資產(chǎn)設(shè)備的重置本錢都將隨CPI上升.當(dāng)通脹高時(shí),市盈率總要降低.反映出對(duì)這些時(shí)期盈利的估計(jì)質(zhì)量低劣,被通脹歪曲,呵斥了較低的P/E值. P/E值另一個(gè)易混淆的地方與商業(yè)周期有關(guān).正常P/E值的概念隱含地假設(shè)了盈利以固定速度上升,換言之,變動(dòng)曲線平滑.但是,報(bào)表中的盈利隨著商業(yè)周期而會(huì)猛烈動(dòng)搖.2022-5-1050 在其他條件一樣的情況下,股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)越高,其P/E值就越低.由于假設(shè)其他條件一樣,股票的風(fēng)險(xiǎn)越高,投資者情愿支付的價(jià)錢就越低,從而使P/E值就越低.對(duì)固定