資本成本與資本結(jié)構(gòu)

1、資本成本與資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)管理資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本需要量的預(yù)測(cè)資本成本杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)決策資金需要量預(yù)測(cè) 一、因素分析法 因素分析法是以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來(lái)預(yù)測(cè)資金需要量的一種方法。方法簡(jiǎn)單易行，但不準(zhǔn)確。 資金需要量=（基期資金平均占用額不合理資金占用額）（1+預(yù)測(cè)期銷售增長(zhǎng)率）（1預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率） 例6-1 甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬(wàn)元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)本年度銷售增長(zhǎng)5%,資金周轉(zhuǎn)加速2%。求本年資金需求。 二、銷售百分比法 （一）基本原理 銷售百分比法，是根據(jù)銷售

2、增長(zhǎng)與資產(chǎn)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的方法。 （二）基本步驟 1、確定隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目。 確定經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。 2、確定經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性負(fù)債有關(guān)項(xiàng)目與銷售額的比例關(guān)系。 3、確定需要增加籌資數(shù)量)EP(S(S)SB(S)SA對(duì)外籌資需要量211例6-2 光華公司2008年12月31日的簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示。假定光華公司2008年銷售額為10000萬(wàn)元，銷售凈利率為10%，利率留存收益率為40%。2009年銷售額預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%，公司有足夠的生產(chǎn)能力，無(wú)需追加固定資產(chǎn)投資。求公司2009年的對(duì)外籌資額。資產(chǎn)（萬(wàn)元）資產(chǎn)（萬(wàn)元）負(fù)債與所有者權(quán)益（萬(wàn)元）負(fù)債與所

3、有者權(quán)益（萬(wàn)元）貨幣資金貨幣資金 500500應(yīng)付應(yīng)付賬款賬款 10001000應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款 15001500預(yù)提費(fèi)用預(yù)提費(fèi)用 500500存貨存貨 30003000短期借款短期借款 25002500固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 30003000應(yīng)付應(yīng)付債券債券 10001000實(shí)收資本實(shí)收資本 20002000留存收益留存收益 10001000資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)合計(jì) 80008000負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì) 80008000 三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法 資金習(xí)性，是指資金的變動(dòng)同產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按照資金同產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系，可以把資金區(qū)分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。 Y=a+bX

4、 資金習(xí)性法預(yù)測(cè)法就是根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的一種方法。 （一）求解原理:線性回歸 1、高低點(diǎn)法； 2、線性回歸法 （二）計(jì)算運(yùn)用 1、根據(jù)資金占有總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測(cè) 例6-3：P129 2、采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè) 先逐項(xiàng)分析，再加總。 例6-4：P129資本成本 一、資本成本 資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn)，也是對(duì)投資獲得經(jīng)濟(jì)效益的最低要求。 （一）資本成本的含義 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。 1、籌資費(fèi)：是指企業(yè)在籌資過(guò)程中為獲得資本而付出的代價(jià)。特點(diǎn)是一次性發(fā)生。 2、占用費(fèi)：是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本而付出的代價(jià)，是資本成

5、本的主要內(nèi)容。 （二）資本成本的作用 1、資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)； 2、綜合資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù) 3、資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)； 4、資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。 （三）影響資本成本的因素 1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 總體經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)，通貨膨脹率低，投資者投資的風(fēng)險(xiǎn)小，籌資的資本成本就比較低；反之，總體經(jīng)濟(jì)不景氣和熱，資本成本就較高。 2、資本市場(chǎng)條件 如果資本市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，投資者風(fēng)險(xiǎn)大，要求的預(yù)期報(bào)酬率高，企業(yè)資本成本較高。 3、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況 如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)期收

6、益高，企業(yè)籌資的資本相應(yīng)就大。 4、企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求 企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模越大、占用資金時(shí)限越長(zhǎng)，資本成本就越高。 二、個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本。 1、資本成本計(jì)算原理 （1）折現(xiàn)模式：從理論上說(shuō)，個(gè)別資本成本是指公司接受不同來(lái)源資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)的未來(lái)資本流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率或收益率，其一般計(jì)算公式如下：ntttkNCFfP1)1()1( （2）一般模式： 前提： A、每年支付的凈現(xiàn)金流相同； B、籌資期限長(zhǎng)于20年或雖然短于20年，但繼續(xù)籌資時(shí)，企業(yè)可以以相同的成本取得等額的籌資。公式：%100)1 (fPNCFk 2、銀行借款資本成本的

7、計(jì)算 例6-5 某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%，求該項(xiàng)借款的資本成本率。 3、公司債券資本成本的計(jì)算)1()1()1(tifMtIkl%100)1()1(fPtIkb 例6-6 某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅率20%，求該批債券的資本成本。 4、融資租賃資本成本的計(jì)算 例6-7 某企業(yè)租賃設(shè)備，該設(shè)備價(jià)值60萬(wàn)元，租期6年，租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值5萬(wàn)元，歸租賃公司。每年租金131283元，求該項(xiàng)融資租賃的資本成本。 5、普

8、通股資本成本的計(jì)算 （1）股利增長(zhǎng)模型法 例6-8 某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率為10%。求該普通股的資本成本 （2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法gfPDkc%100)1 (1)(fmfcRRRk 例6-9 某公司普通股系數(shù)為1.5，此時(shí)一年期國(guó)債利率5%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率15%，求該普通股資本成本。 6、留存收益資本成本的計(jì)算 留存收益的資本成本與普通股成本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 三、綜合資本成本 綜合資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映了企業(yè)資本成本整體水平的高低。 企業(yè)綜合資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本成本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)

9、數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。 加權(quán)平均資本成本 =（WjKj） 權(quán)數(shù)的選擇 1、賬面價(jià)值權(quán)數(shù) 按賬面價(jià)值確定比重，是指按會(huì)計(jì)賬面價(jià)值來(lái)確定各種資金所占比重的方法。數(shù)據(jù)容易取得，但 如果市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值差別很大時(shí)，其計(jì)算的加權(quán)資本成本與企業(yè)的實(shí)際資本成本差距較大。 2、按市場(chǎng)價(jià)值確定比重，是指按市場(chǎng)價(jià)格來(lái)確定各種資金所占比重的方法。計(jì)算的加權(quán)資本成本能反映企業(yè)的實(shí)際情況，但證券價(jià)格變動(dòng)頻繁。 3、按目標(biāo)價(jià)值確定比重，是指以預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定資金的比重。按目標(biāo)價(jià)值計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本有利于企業(yè)資金的籌措，但不易計(jì)算。 例6-10 萬(wàn)達(dá)公司2005年期末的長(zhǎng)

10、期資本賬面價(jià)值總額為1000萬(wàn)元，其中：銀行長(zhǎng)期貸款400萬(wàn)元；長(zhǎng)期債券150萬(wàn)元；普通股450萬(wàn)元。長(zhǎng)期貸款、長(zhǎng)期債券和普通股的個(gè)別資本成本分別為：5%、6%、9%。普通股的市場(chǎng)價(jià)值為1600萬(wàn)元，債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于賬面價(jià)值。求平均資本成本。 四、邊際資本成本 （一）邊際資本成本計(jì)算 邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的加權(quán)平均成本。 注意事項(xiàng) 1、當(dāng)企業(yè)擬籌資進(jìn)行某項(xiàng)目投資時(shí)，邊際資本的 權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。 2、當(dāng)企業(yè)擬籌資進(jìn)行某項(xiàng)目投資時(shí)，應(yīng)以邊際成本作為該項(xiàng)目投資決策貼現(xiàn)率。 例6-11 某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬(wàn)元，按此資

11、本結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為：銀行借款7%，公司債12%，普通股15%。求追加籌資的邊際資本成本。杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度的變動(dòng)。 一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) （一）經(jīng)營(yíng)杠桿原理 （二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL） 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的百分比大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的百分比的杠桿效應(yīng)。 例6-12 泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70%。年產(chǎn)銷額5000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本3500萬(wàn)元，固定成本500萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)1000萬(wàn)元；年產(chǎn)銷量7000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本為4

12、900萬(wàn)元，固定成本仍為500萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，求年產(chǎn)銷量為5000萬(wàn)元時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。FQVPQQVPQEBITMQQEBITEBITDOLCC/ （三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。 通常，固定成本越高，成本水平越高，產(chǎn)品銷量和銷售價(jià)格越低，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 例6-13 某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，當(dāng)銷售額分別為1000萬(wàn)元，500萬(wàn)元，250萬(wàn)元時(shí)，分別求其在不同銷售額下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 三、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) （

13、一）財(cái)務(wù)杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿，是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股收益的百分比變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)百分比的杠桿效應(yīng)。 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）IEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL/ 例6-14 某公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債權(quán)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為25%。在息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元時(shí)，稅后利潤(rùn)為600萬(wàn)元，求財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 例6-15 有A、B、C三個(gè)公司，資本總額均為1000萬(wàn)元，所得稅稅率均為30%，每股面值為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬(wàn)元（利率10%），普通股700萬(wàn)元；C公司債務(wù)資本為500萬(wàn)元（利率

14、10.8%），普通股500萬(wàn)元。 三個(gè)公司2008年EBIT均為200萬(wàn)元，2009年EBIT均為300萬(wàn)元，EBIT增長(zhǎng)50%。分別計(jì)算EPS和DFL。利潤(rùn)項(xiàng)目利潤(rùn)項(xiàng)目A A公司公司B B公司公司C C公司公司普通股股數(shù)1000萬(wàn)股700萬(wàn)股500萬(wàn)股利潤(rùn)總額2008年2001701462009年300270246增長(zhǎng)率50%58.82%68.49%凈利潤(rùn)2008年140119102.22009年210189172.2增長(zhǎng)率50%58.82%68.49%每股收益2008年0.140.170.202009年0.210.270.34增長(zhǎng)率50%58.82%68.49%財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.001.17

15、61.370 (三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是資產(chǎn)報(bào)酬的不利變化和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。 通常，債務(wù)資本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤(rùn)水平越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 例6-16 P141 四、總杠桿效應(yīng) （一）總杠桿原理 總杠桿是指由于固定成本和固定資本成本的存在導(dǎo)致普通股每股收益的百分比變動(dòng)大于產(chǎn)銷量百分比變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。 （二）總杠桿系數(shù) （三）總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)IEBITMDFLDOLSSEPSEPSDCL/資本結(jié)構(gòu)決策 一、資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。 最

16、佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使得企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的平均資本成本。 二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 （一）每股收益分析法 1、原理 以每股收益的變化來(lái)判斷資本結(jié)構(gòu)，能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)。 2、計(jì)算步驟 （1）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn) （2）當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)（或銷售額）大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（或銷售額）時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資；反之，運(yùn)用權(quán)益籌資。 3、計(jì)算公式2211)1 ()()1 ()(NTIEBITNTIEBIT122112NNININEBIT 例6-17 某公司目前擁有長(zhǎng)期資本8500萬(wàn)元，其資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期債務(wù)1000萬(wàn)元（利率9%），普通股7500萬(wàn)元（每股7.5元），流通在外的普通股1000股?，F(xiàn)有一較好項(xiàng)目，需追加投資1500萬(wàn)元。有兩種籌資方案： （1）