貨幣銀行學(簡2)

1、貨幣銀行學貨幣銀行學胡 方 編貨幣銀行學貨幣銀行學 序論第一編 貨幣、信用和經(jīng)濟第二編 金融市場第三編 中介機構第四編 中央銀行第五篇 金融風險和金融監(jiān)管第六編 貨幣金融理論第七編 國際金融第十章中央銀行制度一、中央銀行制度的產生與發(fā)展 （一）自由銀行體系的缺陷 （二）中央銀行的產生 （三）中央銀行制度的發(fā)展（一）自由銀行體系的缺陷 早期銀行產生于13、14世紀經(jīng)濟貿易發(fā)達的歐洲 最早的中央銀行產生于17世紀的中后期 在中央銀行產生之前的時代，被稱為自由銀行體系時代 自由銀行體系蘊含的種種矛盾，客觀上推動了中央銀行制度的建立 1、商品流通的擴大與私人銀行發(fā)行的銀行券在流通區(qū)域上的局限性的矛盾，

2、客觀上要求有一個資力雄厚，并具有權威的銀行，統(tǒng)一發(fā)行一種能在全國流通的貨幣 早期的商業(yè)銀行均有發(fā)行銀行券的權力 銀行數(shù)量的增加使市場上流通的銀行券的種類不斷增加，導致紙幣過剩 各種銀行券在流通區(qū)域上的局限性，不適應商品經(jīng)濟的發(fā)展 2、分散的、獨立的票據(jù)清算不能適應金融發(fā)展的需要，客觀上要求建立全國統(tǒng)一的、有權威的、公正的票據(jù)清算中心 信用經(jīng)濟的發(fā)展，票據(jù)成為主要的清算工具，銀行業(yè)務的擴大使各銀行間的債權債務關系更加復雜化 分散的、獨立的票據(jù)清算使同城結算和異地結算都很困難 倫敦1770年成立票據(jù)交換所，但權威性不夠，參加清算的銀行十分有限 3、單個銀行支付能力的有限性與經(jīng)濟發(fā)展對資金需求的膨脹

3、，以及金融業(yè)間的激烈競爭，客觀上要求有一個“最后貸款人”，在銀行面臨困難時給予資金支持 商業(yè)銀行以存養(yǎng)貸的經(jīng)營模式不能適應經(jīng)濟快速發(fā)展中的資金需求 因支付能力不足發(fā)生擠兌而破產的銀行不斷出現(xiàn) 4、政府利益與私人銀行業(yè)間的矛盾，客觀上要求有一個專門的機構代表政府對社會的貨幣財富和銀行實施控制，并對金融業(yè)進行必要的監(jiān)管 經(jīng)濟的發(fā)展，要求建立相應的貨幣制度與信用制度 政府對經(jīng)濟的干預，需要有巨大的貨幣財富作后盾，而政府利益與高利貸者之間的沖突，說明政府控制貨幣財富和銀行的必要性 （二）中央銀行的產生 1、瑞典國家銀行的建立 1656年由私人創(chuàng)建的發(fā)行銀行券的銀行 1668年由瑞典政府出資，將其改組為

4、國家銀行，對國會負責 1897年后，獨占貨幣發(fā)行權，并開始履行中央銀行的職責，成為瑞典的中央銀行 2、現(xiàn)代中央銀行英國英格蘭銀行的產生 1694年7月27日，英國國會制定法案核準英格蘭銀行成立 特點：它是“國家銀行和私人銀行之間的奇特的混合物” 表現(xiàn)：銀行每年為政府籌募經(jīng)費120萬英鎊；政府授予英格蘭銀行代理國庫，以政府債券作抵押發(fā)行貨幣的權力 1833年，英國國會通過法案，規(guī)定英格蘭銀行的紙幣為全國唯一的法償幣 1844年的比爾條例擴大了英格蘭銀行貨幣發(fā)行的規(guī)模；規(guī)定英格蘭銀行內部分為銀行部和發(fā)行部，從組織模式與貨幣發(fā)行上奠定了英格蘭銀行的中央銀行地位 1928年英格蘭銀行壟斷貨幣發(fā)行權，成

5、為真正意義上的中央銀行 3、美國中央銀行的建立美國聯(lián)邦儲備銀行體系 1791年由政府批準成立具有中央銀行性質的第一國民銀行，1811年經(jīng)營期滿后宣告解散 1816年為了治理流通中黃金白銀奇缺、紙幣貶值問題，聯(lián)邦政府成立第二國民銀行，執(zhí)行中央銀行職能，但未能代理國庫和集中貨幣發(fā)行權，1836年經(jīng)營期滿后改為一家州銀行 1913年國會通過聯(lián)邦儲備銀行法，正式建立了中央銀行制度聯(lián)邦儲備體系（三）中央銀行制度的發(fā)展 1、中央銀行制度的普遍建立 1920年在比利時首都布魯塞爾召開的國際經(jīng)濟會議上，提出了在世界各國建立中央銀行制度的必要性 會議決議的主要精神是穩(wěn)定幣值，要求： 一是要使各國財政收支平衡，割

6、斷通貨膨脹的根源 二是貨幣的發(fā)行應脫離政府的控制，執(zhí)行穩(wěn)健的金融政策 1922年在日內瓦召開的國際經(jīng)濟會議，再次建議尚未建立中央銀行的國家盡快建立中央銀行，以共同維持國際貨幣體系的安全 19211942年，世界各國改組或新建立的中央銀行有43家 2、中央銀行制度的強化 （1）中央銀行的國有化和一般貨幣發(fā)行向國家壟斷發(fā)行的轉化 （2）中央銀行政府機構性質的確立和由一般代理國庫款項收支向政府的銀行轉化 （3）中央銀行業(yè)務的獨立性和由集中保管準備金向銀行的銀行轉化 （4）中央銀行的貨幣政策由一般運用向綜合運用轉化 （5）各國中央銀行間的密切合作不斷加強 如 1998 年7月1日正式成立的歐洲中央銀行

7、，以發(fā)行歐元取代歐共體各國的貨幣 實施統(tǒng)一的貨幣政策，推動歐洲國家經(jīng)濟金融一體化的發(fā)展 中央銀行制度進入新的發(fā)展階段小結小結（一）中央銀行產生的客觀要求（一）中央銀行產生的客觀要求1統(tǒng)一貨幣發(fā)行統(tǒng)一貨幣發(fā)行2建立清算中心建立清算中心3、統(tǒng)一金融管理、統(tǒng)一金融管理1（二）中央銀行的產生與發(fā)展（二）中央銀行的產生與發(fā)展央行產生的兩條途徑：央行產生的兩條途徑： 大銀行演變而來大銀行演變而來 政府直接組建政府直接組建 1、初創(chuàng)時期（、初創(chuàng)時期（17世紀中后期世紀中后期第一次世界大戰(zhàn)前）第一次世界大戰(zhàn)前）瑞典銀行（瑞典銀行（1656）、英格蘭銀行（）、英格蘭銀行（1694）、美國聯(lián)邦儲備銀行）、美國聯(lián)邦

8、儲備銀行（1913）2、普遍推行時期（一戰(zhàn)、普遍推行時期（一戰(zhàn)二戰(zhàn)）二戰(zhàn)） 德國國家銀行、前蘇聯(lián)國家銀行、加拿大銀行、澳洲德國國家銀行、前蘇聯(lián)國家銀行、加拿大銀行、澳洲聯(lián)邦銀行等聯(lián)邦銀行等 3、強化時期（二戰(zhàn)后）、強化時期（二戰(zhàn)后）（三）中國中央銀行制度的建立與發(fā)展（三）中國中央銀行制度的建立與發(fā)展（一）中華人民共和國成立以前的中央銀行（一）中華人民共和國成立以前的中央銀行l(wèi)清政府：清政府：1904，戶部銀行，戶部銀行 （1908更名為大清銀行更名為大清銀行 ）l國民政府：國民政府：1928，設立中央銀行，設立中央銀行l(wèi)蘇維埃政府：蘇維埃政府：1932，中華蘇維埃共和國國家銀行，中華蘇維埃共和

9、國國家銀行 1948年年12月，中國人民銀行成立月，中國人民銀行成立 （二）中華人民共和國成立后的中央銀行（二）中華人民共和國成立后的中央銀行中國人民銀行中國人民銀行l(wèi)19481978，“一身二任一身二任”l 19791982，建立現(xiàn)代中央銀行制度的準備階段，建立現(xiàn)代中央銀行制度的準備階段l 1983年，人民銀行獨立行使央行職能年，人民銀行獨立行使央行職能 二、中央銀行的職能與組織形式 （一）中央銀行的職能 （二）中央銀行的組織形式（一）中央銀行的職能 1、中央銀行是發(fā)行的銀行 指國家賦予中央銀行集中與壟斷貨幣發(fā)行的特權，使之成為國家唯一的貨幣發(fā)行機構 壟斷貨幣發(fā)行權的責任： 一是保持貨幣流通

10、順暢 二是有效控制貨幣發(fā)行量，穩(wěn)定幣值 2、中央銀行是政府的銀行：為政府提供金融服務 具體包括： （1）代理國庫，經(jīng)辦政府的財政預算收支，執(zhí)行國庫的出納職能 （2）向政府提供信用，支持財政，以解決政府對資金的臨時需要 如提供貸款、購買政府債券、向財政透支等 （3）作為政府的金融代理人，代辦各類金融事務 如保管并經(jīng)營黃金外匯儲備；代表政府參加國際金融會議與活動等 （4）充當政府金融政策的顧問與參謀，為政府制定經(jīng)濟、金融政策提供信息 3、中央銀行是銀行的銀行 指中央銀行為商業(yè)銀行和其他金融機構提供金融服務，并成為其最后貸款人 具體如下： （1）集中保管全國銀行的存款準備金，以保持商業(yè)銀行的清償能力

11、，調節(jié)并控制商業(yè)銀行信用擴張能力 （2）充當全國金融機構的票據(jù)清算中心，為清算金融機構間的債權債務關系提供最終服務 （3）是全國商業(yè)銀行的資金供給者，執(zhí)行最后貸款人的職能 4、中央銀行是管理金融的銀行 主要職責是： 制定和執(zhí)行貨幣政策 制定或執(zhí)行金融法規(guī)與銀行業(yè)務基本規(guī)章 監(jiān)督和管理金融機構的業(yè)務活動 管理境內金融市場等（二）中央銀行的組織形式 1、單一中央銀行制 一種占主導地位的中央銀行制度 指國家單獨設立具有高度集權的中央銀行機構，全面行使中央銀行職能，領導全部金融事業(yè)的制度 特點：全國只設一家中央銀行，可根據(jù)需要設若干分支機構 典型代表：英格蘭銀行、日本銀行、中國人民銀行等 2、復合式中

12、央銀行制度 指政府在中央和地方兩級設立中央銀行機構，按規(guī)定分別行使金融管理權 特點：權力和職能相對分散，分支機構不多 典型代表：美國中央銀行制度，由中央級聯(lián)邦儲備銀行和地方級聯(lián)邦儲備銀行共同組成 美國將全國 50 個州劃分為 12 個聯(lián)邦儲備區(qū)，每個區(qū)設立一家聯(lián)邦儲備銀行為該地區(qū)的中央銀行 12 個地方級中央銀行是： 波士頓聯(lián)邦儲備銀行、紐約聯(lián)邦儲備銀行 費城聯(lián)邦儲備銀行、克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行 里士滿聯(lián)邦儲備銀行、亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行 芝加哥聯(lián)邦儲備銀行、圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行 明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行、 堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行、達拉斯聯(lián)邦儲備銀行 舊金山聯(lián)邦儲備銀行 會員銀行12家聯(lián)邦儲備銀行1

13、2家聯(lián)邦儲備銀行聯(lián)儲理事會聯(lián)儲理事會（最高權力機構）聯(lián)邦公開市場委員會 3、跨國中央銀行制度 是指兩個以上主權獨立的國家共同擁有的中央銀行，跨國中央銀行制度通常以貨幣聯(lián)盟為依托 主要職責：發(fā)行貨幣；為成員國政府服務；執(zhí)行共同的貨幣政策及有關成員國政府一致決定授權事項 如：西非貨幣聯(lián)盟六國成立的跨國中央銀行 中非貨幣聯(lián)盟設立的中非國家中央銀行 歐洲貨幣聯(lián)盟成立的歐洲中央銀行等 4、準中央銀行制度 指在一個國家或地區(qū)沒有建立通常意義上的中央銀行制度，只設置類似中央銀行的機構，或由政府授權一個或幾個商業(yè)銀行行使部分中央銀行職能的體系 特點：一般只有發(fā)行貨幣權；為政府提供服務；提供最后貸款援助和資金清

14、算的職能 例如： 新加坡沒有中央銀行，中央銀行的職能主要由金融管理局和貨幣委員會兩個類似中央銀行的機構共同行使 香港中央銀行的職能分別由幾個公、私金融機構共同執(zhí)行： 在貨幣發(fā)行方面，港府授權匯豐銀行、渣打銀行、中國銀行（ 1997 年后）共同發(fā)行法償幣，輔幣由港府自己發(fā)行 在貨幣政策方面，由港府金融司管理外匯基金、負責幣值與匯率的重大決策 1981 年成立的“香港銀行公會”參與協(xié)調銀行的貨幣與信貸政策三、中央銀行的獨立性 （一）中央銀行的性質 （二）中央銀行保持獨立性的原因 （三）中央銀行獨立性的主要內容（一）中央銀行的性質 對中央銀行性質的表述： 中央銀行是國家賦予其制定和執(zhí)行貨幣政策，對國

15、民經(jīng)濟進行宏觀調控和監(jiān)督管理的特殊的金融機構 中央銀行作為一個特殊的金融機構，其“特殊性”表現(xiàn)在以下方面： 一是地位的特殊性。中央銀行是國家制度的組成部分，是凌架于商業(yè)銀行與金融機構之上的最高權力機構 二是業(yè)務的特殊性。中央銀行的金融業(yè)務與一般商業(yè)銀行的業(yè)務相比，在經(jīng)營目標、經(jīng)營對象與經(jīng)營內容上均有本質的區(qū)別 三是管理的特殊性。中央銀行在行使管理職能時，通常是以“銀行”的身份，在辦理金融業(yè)務中，實施管理職能（二）中央銀行保持獨立性的原因 中央銀行獨立性問題的實質：中央銀行與政府的關系問題，即中央銀行在多大程度上受制于政府 核心是中央銀行與財政部的資金關系 中央銀行獨立性的含義：相對獨立性，不是

16、指凌架于政府之上、完全獨立于政府之外、不受政府控制的獨立性 即，中央銀行在政府或國家權力機構的指導下，根據(jù)國家總體經(jīng)濟發(fā)展目標，獨立制定和執(zhí)行貨幣政策 1、避免政治性經(jīng)濟波動的出現(xiàn) 即避免由于某些政治壓力，使中央銀行的貨幣政策偏離既定目標，導致經(jīng)濟波動 2、避免財政赤字貨幣化的出現(xiàn) 財政赤字貨幣化是指當政府財政出現(xiàn)赤字時，中央銀行用直接對政府貸款或透支的辦法來彌補，或者是想辦法調低市場利率，降低財政彌補赤字的成本 3、為了適應中央銀行特殊地位的需要 中央銀行是在開展業(yè)務的過程中執(zhí)行調節(jié)信用、調節(jié)貨幣供應量的職能的 中央銀行貨幣政策的實施具有很強的專業(yè)性和很高的技術性 要保證中央銀行調控的有效性

17、，必須保證中央銀行具有相對的獨立性（三）中央銀行獨立性的主要內容 1、建立獨立的貨幣發(fā)行制度，以維持貨幣的穩(wěn)定 獨立的貨幣發(fā)行制度包括： 中央銀行對貨幣發(fā)行權的高度壟斷不能允許多頭發(fā)行 貨幣發(fā)行中堅持經(jīng)濟發(fā)行的原則，以保證貨幣發(fā)行權真正集中于中央銀行 2、獨立地制定或執(zhí)行貨幣政策 在貨幣政策的執(zhí)行過程中，必須保持高度的獨立性，不受各級政府和部門的干預 如果中央銀行在制定或執(zhí)行貨幣政策時與政府發(fā)生分歧，政府應充分尊重中央銀行的意見 各級政府和部門應積極配合中央銀行貨幣政策的實施，不可從自身利益出發(fā)，直接或間接地抵消貨幣政策作用 3、獨立管理和控制整個金融體系和市場 具體表現(xiàn)為：中央銀行獨立地行使

18、對金融體系和金融市場的管理權、控制權和制裁權 目標：使中央銀行能完整地執(zhí)行監(jiān)督管理職能（一）中央銀行的資產負債表及其主要內容一）中央銀行的資產負債表及其主要內容五、中央銀行的資產負債表五、中央銀行的資產負債表（B）負債和資本項目）負債和資本項目 1、流通中的通貨、流通中的通貨2、準備金存款、準備金存款 3、財政部存款和外國存款及其他存款、財政部存款和外國存款及其他存款 4、其他負債、其他負債 5、資本項目、資本項目 (A)(A)資產項目資產項目1、貸款、貸款2、有價證券、有價證券3、黃金外匯儲備、黃金外匯儲備4、其它資產、其它資產 （二）中央銀行資產項目與負債項目間的關系二）中央銀行資產項目與

19、負債項目間的關系總體關系資產總額貸款證券持有黃金外匯儲備+其他資產負債總額流通中的通貨準備金存款財政存款和其他存款+其他負債資產總額負債總額資本總額主要項目間的關系流通中的通貨資產總額準備金存款財政及其他存款-其他負債資本項目準備金存款資產總額-流通中的通貨-財政及其他存款-其他負債-資本項目貸款證券投資流通中的通貨準備金存款財政及其他存款+其他負債資本項目黃金外匯儲備其他資產 第十一章 中央銀行的貨幣政策操作貨幣政策（貨幣政策（Monetary PolicyMonetary Policy）的定義）的定義 中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標，運用中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標，運用各種工具調節(jié)和控制貨

20、幣供給量、金融資各種工具調節(jié)和控制貨幣供給量、金融資產價格（利率、匯率）等經(jīng)濟指標，從而產價格（利率、匯率）等經(jīng)濟指標，從而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。貨幣政策的基本結構 中央銀行從操作貨幣政策工具到對貨幣政策最終目標產生影響的過中央銀行從操作貨幣政策工具到對貨幣政策最終目標產生影響的過程由三個階段構成：程由三個階段構成：第一階段，第一階段，影響貨幣政策的操作目標第二階段，第二階段，通過操作目標的變動影響貨幣政策的中間目標第三階段，第三階段，通過中介目標的變動實現(xiàn)最終目標一、貨幣政策目標 （一）貨幣政策目標的內容 （二）貨幣政策目標間的關系 （三) 中國人民

21、銀行的貨幣政策目標（一）貨幣政策目標的內容 1、穩(wěn)定物價 （1）含義：穩(wěn)定物價就是設法使一般物價水平在短期內不發(fā)生顯著波動。其實質是穩(wěn)定幣值 一般物價水平穩(wěn)定與單個商品價格變動的關系： 單個商品價格的變動改變的只是商品世界的相對價格體系，不反映一般物價水平的漲跌 價格體系是國民收入再分配的工具，在一定時期會引起一般物價水平的變動 衡量一般物價水平變動的指標： GNP 平減指數(shù)，反映最終產品和勞務的價格變動情況 消費物價指數(shù)，以消費者的日常生活支出為對象，反映消費物價水平變化的情況 批發(fā)物價指數(shù)，以批發(fā)交易為對象，反映大宗批發(fā)交易的物價變動情況 （2）穩(wěn)定物價的意義 一是通貨膨脹導致社會分配不公

22、，使社會矛盾尖銳 二是借貸風險增大。通貨膨脹突然加速時貸出資金的人將受到額外損失；通貨膨脹突然減速時借入資金的人受到額外損失 三是相對價格體系受到破壞，價格信號作為有效配置資源的市場機制失靈 四是嚴重的通貨膨脹導致貨幣的嚴重貶值，可能使其貨幣體系崩潰 2、充分就業(yè) （1）充分就業(yè)的含義及其衡量 充分就業(yè)指凡是愿意就業(yè)者均可有一個適當?shù)墓ぷ?。充分就業(yè)目標就是要保持一個較高的、穩(wěn)定的社會就業(yè)水平 通常以失業(yè)率指標來衡量勞動力的就業(yè)程度 失業(yè)率是指社會的失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動力之比 實現(xiàn)充分就業(yè)的失業(yè)率：3%5% （2）造成失業(yè)的一般原因及其貨幣政策的責任 一是社會總需求不足，使社會勞動力的供給大

23、于需求，由勞動力市場失衡導致的失業(yè) 二是結構性原因，即由勞動力供給的種類和勞動力需求的種類之間存在不相吻合而造成的失業(yè) 三是摩擦性原因，由短期勞動力的供求失調造成的失業(yè) 四是季節(jié)性原因，經(jīng)濟中某些部門的間歇性的需求不足引起的失業(yè) 3、經(jīng)濟增長 經(jīng)濟增長是指一國或一個地區(qū)內商品和勞務及生產能力的增長 衡量經(jīng)濟增長的主要指標：國民生產總值增長率、國民收入增長率、人均國民生產總值和人均國民收入增長率 貨幣政策以經(jīng)濟增長為目標，指的是中央銀行在接受既定目標的前提下，通過貨幣政策操作，對這一目標的實現(xiàn)加以影響 4、平衡國際收支 國際收支狀況對貨幣供給的影響： （1）長期巨額的國際收支順差使為購買大量的外

24、匯而增加本國貨幣的發(fā)行，潛在著通貨膨脹危險 順差時貨幣、商品的運動情況： 外匯收入大于外匯支出，國內貨幣供應量增加 商品輸出大于商品輸入，國內商品供給相對減少 （2）巨額的國際收支逆差可能導致外匯市場對本幣信心的急劇下降，資本大量外流，外匯儲備急劇減少，本幣的大幅度貶值，甚至引發(fā)貨幣和金融危機 （3）巨額的經(jīng)常項目順差或逆差可能加劇貿易磨擦 國際收支平衡的含義：指一定時期內，一國對其他國家或地區(qū)的全部貨幣收支持平 平衡國際收支就是采取各種措施，糾正國際收支差額，使之趨于平衡 國際收支平衡是一種動態(tài)的平衡，即在若干年的時間內，一國國際收支平衡表中主要項目的變動接近于平衡，就可以認為實現(xiàn)了國際收支

25、平衡（二）貨幣政策目標之間的關系 1、穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的沖突 菲利普斯曲線的描述：二者間此消彼長的關系 一個國家要實現(xiàn)充分就業(yè)，就要增加貨幣供給量，降低稅率，增加政府支出，以刺激社會總需求的增加，而總需求增加在一定程度上會引起通貨膨脹 如果要穩(wěn)定物價，就會抑制總需求的增長，而社會總需求的減縮必然導致失業(yè)率提高 2、穩(wěn)定物價和國際收支平衡的沖突 當國內物價上漲，外國商品價格相對降低時，導致本國進口大于出口，國際收支惡化 當本國維持物價穩(wěn)定，外國發(fā)生通貨膨脹時，則本國出口大于進口，發(fā)生貿易順差 解決二者沖突的前提條件：全球都維持大致相同的物價水平 3、經(jīng)濟增長與國際收支平衡的沖突 （1）國內經(jīng)濟

26、增長與國際收支平衡的不同步 國內經(jīng)濟增長 國民收入增加 支付能力提高 進口需求增加 若出口不是同步增長 貿易逆差發(fā)生 （2）國際收支失衡、國內經(jīng)濟衰退時貨幣政策的兩難選擇 國際收支逆差 抑制國內需求 減少進口 消除逆差的措施 經(jīng)濟衰退 增加貨幣供給 經(jīng)濟增長 收入增加 進口需求增加 國際收支逆差 4、穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長的沖突 （1）經(jīng)濟增長需要有貨幣的超前供給，超前的貨幣供給量可能帶來物價的上漲與幣值的下跌 （2）為高速增長而擴張信用，擴張信用在增加投資的同時造成貨幣供應量的增加和物價的上漲 （3）為抑制通貨膨脹提高利率的政策又會抑制投資而影響經(jīng)濟增長 不同國家貨幣政策目標的選擇： 英美兩國較

27、為兼顧四大目標 日本側重于穩(wěn)定物價、平衡國際收支和提高國內有效需求水平 德國把穩(wěn)定物價置于首位，并可為此犧牲經(jīng)濟增長（三）貨幣政策最終目標的選擇（三）貨幣政策最終目標的選擇1、單目標：、單目標：觀點一，穩(wěn)定幣值觀點一，穩(wěn)定幣值觀點二，經(jīng)濟增長觀點二，經(jīng)濟增長2、雙目標：二者兼顧、雙目標：二者兼顧3、多目標：兼顧各目標，不同時期各有側重、多目標：兼顧各目標，不同時期各有側重各國金融當局的難題各國金融當局的難題 如何在各目標中作出最適當?shù)木駬?？如何在各目標中作出最適當?shù)木駬?？（四）中國人民銀行的貨幣政策目標 1、1995年以前提出的“發(fā)展經(jīng)濟，穩(wěn)定貨幣”的政策目標 雙重目標：兼顧經(jīng)濟增長與貨幣穩(wěn)定

28、 2、1995年制定以及2003年修改后的中國人民銀行法關于“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”的政策目標 貨幣政策的首要目標：保持幣值穩(wěn)定二、貨幣政策的中介目標和操作目標 （一）充當中介目標的金融變量 （二）充當操作目標的金融變量 （三）中國人民銀行的貨幣政策中介目標貨幣政策的中介目標和操作目標結構圖 政 操 中 最 策 作 介 終 工 目 目 目 具 標 標 標 操作目標是接近政策工具的短期金融變量，是中央銀行日常貨幣政策的調控對象，中央銀行對其有較強的控制力，但其與最終目標間的因果關系不確定 中介目標是接近于最終目標的金融變量，中央銀行不易控制，但它與最終目標間的因果關系較穩(wěn)定 選擇

29、中介目標與操作目標的標準： 第一、可測性。即充當中介目標的金融變量具有明確的外延與內涵，是可計量分析的變量 第二，可控性。即中央銀行的貨幣政策操作可直接或間接調控的金融變量 第三，相關性。即中介目標與最終目標間要有密切的聯(lián)系（一）充當中介目標的金融變量 1、貨幣供應量 優(yōu)點： （1）中央銀行對此有較強的控制力，中央銀行基本上可以控制基礎貨幣，對貨幣乘數(shù)有一定的影響作用 （2）貨幣供應量與最終目標之間具有直接明確的相關性，它不論作為經(jīng)濟變量，還是作為政策變量，其變動與經(jīng)濟周期均是順循環(huán) （3）貨幣供應量的變動能直接反映貨幣政策的導向 不同層次的貨幣供應量可控性分析： M0=現(xiàn)金 ，中央銀行的負債

30、，可控性強 M1=M0+活期存款，商業(yè)銀行負債使之較M0難以控制 M2=M1+定期存款+居民的外幣存款 包含較廣泛的貨幣替代品和較多的商業(yè)銀行負債，中央銀行難以控制 弊?。?（1）中央銀行控制能力的有限性。中央銀行可直接控制的只是基礎貨幣中的法定準備金，對貨幣乘數(shù)的影響力也很有限 （2）非銀行金融機構的快速發(fā)展以及相互之間資產負債業(yè)務的替代性，引起貨幣流通速度非規(guī)則變化，中央銀行對此無法控制 （3）貨幣供應量與貨幣政策效應的關系不穩(wěn)定 一是貨幣政策操作內在的抵消作用 貨幣量增加利率下降貨幣流通速度減慢抵消擴張的政策效應 二是取決于貨幣政策與財政政策配合的效應 如財政債券的發(fā)行對貨幣供應量的影響

31、等 2、長期利率 優(yōu)點： （1）中央銀行易于獲得并整理有關利率的資料，隨時可觀察利率水平的結構與變化，并及時進行分析判斷 （2）中央銀行對利率有直接的或間接的調控權 （3）利率能反映貨幣與信用的供給狀況、供給與需求的相對變化。利率作為經(jīng)濟變量與經(jīng)濟周期順循環(huán) 弊病：準確性較低 （1）中央銀行控制的只是名義利率，通貨膨脹引起的實際利率與名義利率的背離，加大了中央銀行調控的難度 （2）引起利率變動的因素很多，使利率與貨幣供應量、貨幣政策之間的關系不是十分密切 （3）利率的變動常常使政策性效果與非政策效果混雜在一起，使中央銀行難以確定政策是否奏效，并容易造成判斷錯誤 舉例： 經(jīng)濟快速增長，貨幣需求過

32、旺，通脹使市場利率高達8% 緊縮性貨幣政策操作目標：使市場利率達到10%，以此壓縮社會需求，防止經(jīng)濟過熱 若市場利率由8%上升到11%，則貨幣政策的中期目標是否已實現(xiàn)？ 答案：不一定。3個百分點中可能有七成是非政策性因素所致，緊縮性的貨幣操作并未到位 195060年代1970年代以后90年代美國以利率為主先以M1后以M2為主，90年代后改為非借入儲備和聯(lián)邦基金利率利率匯率等價格型變量為主英國以利率為主貨幣供應量，76年后為英鎊M3,89年增加M0同上加拿大先以信用總量為主，后改為信用調節(jié)為主先以M1后改為M2同上日本民間金融體系的貸款增量M2CD同上德國銀行流動儲備先以央行貨幣量CBM，后改為

33、以M3為主貨幣供應量意大利以利率為主國內信用總量利率匯率 演變的原因： （1）具有良好流動性的新型金融工具使 M 系列的貨幣供應量的定義與計量越來越困難 貸幣需求利率彈性的降低，改變了貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性，貨幣流通速度不穩(wěn)定 （2）企業(yè)融資渠道的多元化，加大了中央銀行調節(jié)企業(yè)投資行為的難度 （3）國際資本的自由流動，弱化了一國貨幣供應量與經(jīng)濟增長間的關系 3、匯率 將本幣盯住某一種商品，比如黃金，也可以盯住一個較大的低通貨膨脹國家的貨幣 根據(jù)購買力理論： 其中，為匯率，為兩國增長率的差異，p為本國貨幣物價水平，p*為盯住國的物價水平 當匯率固定時，本國物價的變動取決于盯住國的物價水平*ppe

34、根據(jù)匯率平價理論： 即：兩國匯率的相對變動等于兩國利率的相對變動，為了維持固定匯率，貨幣當局必須根據(jù)盯住國的利率水平隨時調整本國利率 兩個基本條件：匯率與利率盯住目標國eEii* 優(yōu)點： （1）能穩(wěn)定國際貿易產品的價格水平，有助于保持整體價格水平的穩(wěn)定 （2）如果匯率盯住的承諾是可靠的，使本國的通貨膨脹預期盯住目標國的水平，既不會產生通貨膨脹預期，也降低了通貨緊縮的可能性 （3）固定匯率減少了經(jīng)濟生活中的不確定性，降低了本國國際經(jīng)濟活動的成本 （4）有利于促使中央銀行審慎地制定貨幣政策，實現(xiàn)匯率盯住的承諾 例證： 法國和英國分別在1987年和1990年通過將本幣盯住德國馬克而成功地降低了本國的

35、通貨膨脹率 阿根廷于1991年建立貨幣公告制度，要求中央銀行隨時無限制地以1：1地比率為公眾兌換美元和新比索，使阿根廷高達1000%的惡性通貨膨脹率（1989,1990）迅速降到5%以下（1994），經(jīng)濟年均增長率為8%（19911994年） 局限性： （1）在開放的資本市場條件下，固定匯率使得盯住國喪失了實施獨立貨幣政策的機會 （2）目標國的經(jīng)濟波動將直接傳導到盯住國，目標國的利率變動會迫使盯住國利率相應的變動 （3）在開放資本市場條件下，固定匯率制使得本國貨幣更容易受到投機基金的沖擊（二）充當操作目標的金融變量 1、短期利率 短期市場利率主要指銀行同業(yè)拆借利率 中央銀行可隨時觀察到短期利率

36、的水平，并通過公開市場操作和再貼現(xiàn)率影響短期利率的水平和結構 短期利率易受通貨膨脹、市場供求以及心理預期等非貨幣政策因素的影響，容易誤導中央銀行的判斷和決策 2、存款準備金 優(yōu)點： （1）滿足可測性的要求，具有較高的可控性 （2）存款準備金與貨幣政策目標有高度的相關性 局限性： （1）央行對超額準備金的控制力度較弱 （2）準備金變量和貨幣供應量之間的聯(lián)系存在一定程度上的不穩(wěn)定性，這與準備金和存款之間的乘數(shù)關系的不穩(wěn)定性有關 （3）現(xiàn)金和存款之間的迅速轉化，使央行控制準備金的行動和對貨幣總量的調節(jié)之間存在傳導損耗 3、基礎貨幣 定義：也稱為強力貨幣，由流通中的通貨和商業(yè)銀行的準備金構成 基礎貨幣

37、的性質：是中央銀行的負債 作用：在貨幣乘數(shù)的作用下，可創(chuàng)造出數(shù)倍于自身的貨幣供應量 說明：中央銀行是貨幣與信用創(chuàng)造的源泉 優(yōu)點： （1）基礎貨幣是央行的負債，其數(shù)額變化易于掌握 （2）央行可直接控制基礎貨幣中的現(xiàn)金，可以再貼現(xiàn)、再貸款，以及法定準備金比率調節(jié)金融機構的存款準備金 （3）由于M=mB ，基礎貨幣與貨幣供應量呈明顯的正相關關系 局限性： （1）中央銀行無法控制貨幣乘數(shù) m ，從而削弱了其控制貨幣供應量的力度 （2）影響貨幣乘數(shù)的因素很多， m的波動明顯且不平穩(wěn)，央行難以預測與把握 貨幣乘數(shù)的特性決定了預測上的小小誤差，都會導致貨幣供應量遠離央行的預定目標（三）我國央行的貨幣政策中介

38、目標 1、貸幣供應量 （1）現(xiàn)金控制（M0）：現(xiàn)金在基礎貨幣中占的比重較大；現(xiàn)金的可控性較差，流通中現(xiàn)金的變化不能完全反映一般貨幣流通的變化 （2）存款控制（M1）：活期存款主要是企業(yè)在銀行的結算帳戶存款和機關團體存款，是生產資料市場購買力的主要媒介手段?？刂谱?M1，就能對消費物價和生產資料價格加以影響 （3）對超額準備金 M2的控制 2、貸款量 特點：準確性強，一般不會誤導中央銀行，與最終目標的相關性較高 3、利率 利率自1997年以來，成為央行貨幣政策多次操作的中介目標，但利率鏈條的傳導效應不理想三、貨幣政策工具 貨幣政策工具是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標而使用的各種政策、措施手段 目的：

39、對金融機構的信貸活動產生直接或間接的影響，實現(xiàn)中央銀行貨幣政策目標三、貨幣政策工具 (一)一般性貨幣政策工具 (二)選擇性貨幣政策工具(一)一般性貨幣政策工具 一般性的貨幣政策工具是指調節(jié)信用總量、貨幣供應總量關系的政策工具，也稱為數(shù)量工具 包括：法定存款準備金政策；再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務 1、法定存款準備金政策 (1)政策含義 法定存款準備金政策是指中央銀行在法律規(guī)定的權力范圍內，通過規(guī)定或調整金融機構繳存中央銀行的法定存款準備金比率，以改變金融機構的準備金數(shù)量和貨幣擴張乘數(shù)，從而達到控制金融機構的信用創(chuàng)造能力和貨幣供應量的目的 通常在下列情況下使用此政策工具： 一是需要大量吸收或補充銀行

40、體系的超額準備金時 二是需要對貨幣政策作重大調整時 (2)作用機制 一是通過調節(jié)法定準備金率直接影響商業(yè)銀行手持超額準備金的數(shù)量，調節(jié)其信用創(chuàng)造能力，間接調控社會貨幣供應量 法定準備金率的變動同商業(yè)銀行現(xiàn)有的超額準備金、貨幣供應量呈負相關變動關系 同貨幣市場利率、資本市場利率呈正相關變動關系 基本操作：實行緊縮性貨幣政策時上調準備金率；實行擴張性貨幣政策時下調準備金率 二是通過改變貨幣乘數(shù)，使貨幣供應量成倍的收縮或擴張，達到調控目的 貨幣乘數(shù)是貨幣供應量相對于基礎貨幣的張縮倍數(shù)(貨幣供應量/基礎貨幣) 當準備金率為10%時，存款貨幣與貨幣供應量的倍數(shù)關系為10 當準備金率為20%時，存款貨幣與

41、貨幣供應量的倍數(shù)關系為5100%法定存款準備金存款準備金率存款余額 圖示： REKMSrI、MdR mMS 說明： R為法定準備金率， R 為商業(yè)銀行法定準備金 E 為商業(yè)銀行超額準備金，K 為信用創(chuàng)造量 MS 為貨幣供應量，Md 為貨幣需求量 I 為投資需求，r 為利率 (3)法定存款準備金政策的特點 一是法定存款準備金率的調整是中央銀行貨幣政策的預示器，它的公開性具有較強的告示效應 二是法定存款準備金率的調整具有強制性的影響，對貨幣供應量的調整效果顯著 三是貨幣乘數(shù)的作用，準備金率微小的變化，都會帶給貨幣供應量的巨大波動 (4)局限性 一是對經(jīng)濟產生強烈的震蕩，使之缺乏應有的靈活性和彈性，

42、應適當控制調整幅度 二是由于它強有力的影響，會引起大眾心理預期的強烈變化，不利于商業(yè)銀行穩(wěn)定正常的經(jīng)營 三是法定準備率的調節(jié)效果受整個社會貨幣需求狀況的制約 2、再貼現(xiàn)政策 （1）政策作用機制的特征：價格機制 再貼現(xiàn)指商業(yè)銀行發(fā)生暫時性資金不足時，可用客戶借款時提供的票據(jù)或中央銀行同意接受的其他抵押品作擔保，向中央銀行進行短期貼現(xiàn) 政策含義：一般的或主要的是變動商業(yè)銀行向中央銀行融資的成本，以達到擴大或緊縮信用的目的 政策操作：實行緊縮性貨幣政策時上調再貼現(xiàn)率；實行擴張性貨幣政策時下調再貼現(xiàn)率 (2)再貼現(xiàn)政策的作用 一是發(fā)揮最后貸款人的作用，為滿足金融機構的應急性、流動性需求提供融資渠道 二

43、是傳遞貨幣政策信號，對市場利率的變動起著“指示燈”的作用 三是實現(xiàn)信貸結構調整，間接調整產業(yè)結構 具體做法： 一是通過規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的種類，影響商業(yè)銀行的資金投向 二是對再貼現(xiàn)的票據(jù)實行差別再貼現(xiàn)率，影響各種再貼現(xiàn)票據(jù)和貼現(xiàn)數(shù)量 (3)再貼現(xiàn)政策的局限性 一是在實施再貼現(xiàn)政策過程中，中央銀行通常處于被動等待的地位 二是再貼現(xiàn)率的調整，通常只能影響利率水平，不能改變利率的結構 三是再貼現(xiàn)工具的彈性較小，頻繁調整再貼現(xiàn)利率會引起市場利率的經(jīng)常性波動；不經(jīng)常調整又不宜于中央銀行靈活地調節(jié)貨幣供應量3、公開市場業(yè)務 公開市場操作的層次劃分： 公開市場業(yè)務在一級市場上的操作：發(fā)行短期政府債券或中央銀行債

44、券 公開市場業(yè)務在二級市場上的操作：抵押貸款、適當資產的單向交易、證券回購協(xié)議、外匯掉期交易等 (1)公開市場業(yè)務操作 中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，調節(jié)、控制社會信用和貨幣供應量 貨幣供應不足時，中央銀行買入債券，增加貨幣投放 流通中的貨幣量過多時，中央銀行賣出債券，形成貨幣回籠 (2)公開市場業(yè)務的政策效應 一是調節(jié)銀行準備金從而影響銀行提供信貸的規(guī)模 二是通過影響被直接買賣的證券的價格和收益，間接影響金融市場上其他證券的價格與收益，調節(jié)投資與儲蓄 三是對政府財政收支的影響 購買政府債券，向政府提供融資方便 大量購入政府發(fā)行新債，有利于降低公債的收益率，減少政府的利息支出 中央銀行

45、通過“換券活動”推遲政府在公債方面的財政支出 (3)公開市場政策工具的優(yōu)點 一是央行可根據(jù)金融、經(jīng)濟形勢的變化，運用這一政策工具對金融市場進行主動調節(jié)，增強貨幣政策的前瞻性 二是央行可根據(jù)每日對金融市場的信息分析，隨時決定買賣證券的種類和規(guī)模，不斷調整其業(yè)務，減輕貨幣政策實施中給經(jīng)濟帶來的沖擊 (4)實施公開市場政策的必備條件 一是流通中有足夠數(shù)量的有價證券，其期限結構配置合理，以供有選擇的買賣 二是應擁有高度發(fā)達的證券市場，市場的深度和廣度足以保證各種金融工具可以順利地進行交易 三是相對發(fā)達的信用制度，社會普遍具有使用票據(jù)的習慣，使中央銀行的公開市場業(yè)務通過銀行信用的方式奏效(二)選擇性的貨

46、幣政策工具 選擇性的貨幣政策工具和其他貨幣政策工具是中央銀行針對個別部門、企業(yè)、領域或特殊用途的信貸而采用的政策工具 主要的政策工具：證券市場信用控制；消費信用控制；不動產信用控制 1、證券市場信用控制 定義：指中央銀行對使用貸款進行交易活動的控制，規(guī)定貸款額占證券交易額的百分比，以限制對證券市場的放款規(guī)模 控制內容： 一是對以信用方式購買股票證券的第一次付款額實施管制，即對證券交易的法定保證金比率的控制，以此控制證券市場的最高放款額 最高放款額=（1法定保證金率）交易總額 二是根據(jù)金融市場狀況，調整法定保證金比率 2、消費者信用控制 定義：中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控

47、制 主要控制措施： （1） 規(guī)定并調整分期付款等消費信貸購買各種耐用消費品時第一次最低付款金額，調節(jié)消費信用 （2）分期付款的最長期限 （3）適合于采用分期付款的耐用消費品的種類等 3、不動產信用控制 中央銀行對商業(yè)銀行或其他金融機構不動產貸款的額度和分期付款的期限等規(guī)定的各種限制性措施 主要控制措施： （1）規(guī)定商業(yè)銀行不動產貸款的最高限額、最長期限 （ 2）第一次付款的最低金額和對分期還款的最低金額等 目的：阻止因房地產及其他不動產交易的投機性導致的信用膨脹（三）其它工具（三）其它工具（一）直接控制（一）直接控制 利率管制利率管制 信貸規(guī)模控制信貸規(guī)?？刂?信貸分配信貸分配 流動性比率流動

48、性比率 （二）間接指導（二）間接指導 道義勸告道義勸告 窗口指導窗口指導第十二章 貨幣政策的傳導含義 貨幣政策傳導是指中央銀行根據(jù)貨幣政策目標，運用貨幣政策工具，通過金融機構的經(jīng)營活動和金融市場傳導至企業(yè)和居民，對其生產、投資和消費等行為產生影響的過程。一般情況下，貨幣政策的傳導是通過信貸、利率、匯率、資產價格等渠道進行的。貨幣政策傳導機制貨幣政策傳導機制 貨幣政策傳導機制貨幣政策傳導機制(conduction mechanism of monetary (conduction mechanism of monetary policy)policy)的含義的含義 中央銀行運用貨幣政策工具影響中

49、介指標，進而最終實現(xiàn)既定政策目標的傳導途徑與作用機理。或者說是指貨幣當局從運用一定的貨幣政策工具到達到其預期的最終目標所經(jīng)過的途徑或具體的過程、目標。 中央銀行運用貨幣政策工具影響中介指標，進而最終實現(xiàn)既定政策目標的傳導途徑與作用機理。貨幣政策傳導機制是指從運用貨幣政策到實現(xiàn)貨幣政策目標的過程，貨幣傳導機制是否完善及提高，直接影響貨幣政策的實施效果以及對經(jīng)濟的貢獻。1998年以來，針對國內經(jīng)濟增長速度下滑、國內消費需求疲軟以及出現(xiàn)了通貨緊縮等突出問題，中央政府持續(xù)適當?shù)卦黾迂泿殴?，降低利率等擴張性貨幣政策，收到了一定的效果。但從總體來講，沒有能夠達到預期的目標。 貨幣政策傳導的過程貨幣政策

50、傳導的過程 貨幣政策傳導途徑一般有三個基本環(huán)節(jié)，其順序是： 從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機構和金融市場。中央銀行的貨幣政策工具操作，首先影響的是商業(yè)銀行等金融機構的準備金、融資成本、信用能力和行為，以及金融市場上貨幣供給與需求的狀況； 從商業(yè)銀行等金融機構和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟行為主體。商業(yè)銀行等金融機構根據(jù)中央銀行的政策操作調整自己的行為，從而對各類經(jīng)濟行為主體的消費、儲蓄、投資等經(jīng)濟活動產生影響； 從非金融部門經(jīng)濟行為主體到社會各經(jīng)濟變量，包括總支出量、總產出量、物價、就業(yè)等。 貨幣政策傳導的關貨幣政策傳導的關鍵鍵 金融市場在整個貨幣的傳導過程中發(fā)揮著極其重要的作用。

51、首先，中央銀行主要通過市場實施貨幣政策工具，商業(yè)銀行等金融機構通過市場了解中央銀行貨幣政策的調控意向； 其次，企業(yè)、居民等非金融部門經(jīng)濟行為主體通過市場利率的變化，接受金融機構對資金供應的調節(jié)進而影響投資與消費行為； 最后，社會各經(jīng)濟變量的變化也通過市場反饋信息，影響中央銀行、各金融機構的行為。 貨幣政策傳導機制的基本類型貨幣政策傳導機制的基本類型傳導機制分為兩類：傳導機制分為兩類：l 貨幣渠道貨幣渠道(money channel)l 信貸渠道信貸渠道(credit channel) 一、貨幣渠道貨幣渠道中央銀行通過調節(jié)貨幣供給，進而影響總需求 (一一) 資產結構調整效應資產結構調整效應（利率

52、與資產價格（利率與資產價格 傳導機制）傳導機制） 基本思路：貨幣供給量變動，引起各種資產收益率變化，人們由此基本思路：貨幣供給量變動，引起各種資產收益率變化，人們由此重新調整資產結構重新調整資產結構即調整投資和消費，從而影響物價、產出、就即調整投資和消費，從而影響物價、產出、就業(yè)、國際收支業(yè)、國際收支關鍵詞：關鍵詞：資產（實物資產；金融資產）、資產結構、資產結構調整資產（實物資產；金融資產）、資產結構、資產結構調整資產結構調整過程：資產結構調整過程：Ms變動變動利率變動利率變動替代效應替代效應 / 收入效應收入效應1、凱恩斯主義的貨幣政策傳導機制、凱恩斯主義的貨幣政策傳導機制1）凱恩斯的利率調

53、整資產結構理論）凱恩斯的利率調整資產結構理論基本思路：通過貨幣供給量基本思路：通過貨幣供給量M的增減影響利率的增減影響利率r，利率變化影響，利率變化影響資本邊際收益率，使投資資本邊際收益率，使投資I按乘數(shù)方式增減，投資增減進而影響按乘數(shù)方式增減，投資增減進而影響總支出總支出E和總收入和總收入Y 其中發(fā)揮作用的主要環(huán)節(jié)是利率其中發(fā)揮作用的主要環(huán)節(jié)是利率 傳導過程：傳導過程： MsrIEY 說明：凱恩斯學派認為：若貨幣供應量增加，則利率將下降，從而將刺激投資，最終將通過乘數(shù)作用而使收入成倍增加。2）現(xiàn)代凱恩斯主義（后凱恩斯學派）的資產價格傳導機制）現(xiàn)代凱恩斯主義（后凱恩斯學派）的資產價格傳導機制

54、托賓的擴展：托賓的擴展：q投資理論投資理論 MsrPsqIYPs ：股票價格：股票價格說明：貨幣政策將通過股票價格的影響作用于實際經(jīng)濟活動。托賓把定義為企業(yè)的市場價值除以其資本的重置成本。如果高，則企業(yè)的市場價值高于其資本的重置成本，因而相對于企業(yè)的市場價值而言，新的廠房和設備比較便宜，此時投資較少。真實資本的重置成本企業(yè)資本的市場價值q M 人們將超額貨幣余額轉化成金融資產，導致其價格人們將超額貨幣余額轉化成金融資產，導致其價格 ，收益率，收益率 人們會用其它資產來替代收益降低的資產，進而導致其它資產價格人們會用其它資產來替代收益降低的資產，進而導致其它資產價格 ，收益率收益率 最終推動資產

55、系列價格全面最終推動資產系列價格全面和收益率和收益率 C、I Y 實際上，貨幣供給變化通過不同途徑導致各種資產需求變化，從而影響實際上，貨幣供給變化通過不同途徑導致各種資產需求變化，從而影響產品的需求和價格，進而影響生產要素的需求和價格，最終影響消費和產品的需求和價格，進而影響生產要素的需求和價格，最終影響消費和投資投資 貨幣傳導過程：貨幣傳導過程：M黑箱黑箱C、IY 說明：說明：貨幣學派認為：貨幣供應量的變動，無需通過利率加以傳導，而可直接引起名義收入的變動。2、貨幣主義的傳導機制、貨幣主義的傳導機制兩種傳導機制的區(qū)別：兩種傳導機制的區(qū)別： 凱恩斯主義者凱恩斯主義者注重利率的傳導作用注重利率

56、的傳導作用 貨幣主義者貨幣主義者將貨幣視為對所有資產（金融資產、實物資產）的將貨幣視為對所有資產（金融資產、實物資產）的一般替代物，貨幣政策傳導途徑多種多樣，可在貨幣市一般替代物，貨幣政策傳導途徑多種多樣，可在貨幣市場和商品市場同時進行場和商品市場同時進行基本思路：貨幣供應量變化影響財富價值基本思路：貨幣供應量變化影響財富價值影響人們的支出影響人們的支出三個途徑：三個途徑：（1）價格誘發(fā)的財富效應；）價格誘發(fā)的財富效應；Ms實物資產價格實物資產價格財富價值財富價值支出支出（2） 利率誘發(fā)的財富效應；利率誘發(fā)的財富效應；Ms r 有價證券價格有價證券價格財富價值財富價值支出支出（3）實際現(xiàn)金余額

57、效應）實際現(xiàn)金余額效應Ms 貨幣余額貨幣余額，但物價未同時上升，但物價未同時上升財富價值財富價值支出支出（二）財富傳導機制（二）財富傳導機制 （財富效應）（財富效應）（三）匯率傳導機制（三）匯率傳導機制在浮動匯率制度下，在浮動匯率制度下，匯率傳導機制的核心是利率（匯率傳導機制的核心是利率（i） 對匯率（對匯率（E ） 的影響的影響 傳導過程：傳導過程： MS i E NX（ 凈出口）凈出口） Y 說明：說明：貨幣供應量增加，本國的短期名義利率將下降，在存在價格粘性的情況下，這意味著短期真實利率將下降，從而對本國貨幣的需求也將下降，本國貨幣就會貶值。本國貨幣貶值使得本國產品比外國產品便宜，因而使

58、凈出口上升，最終導致總產量的上升。 當銀行貸款與債券、股票不可完全替代時，貨幣供給當銀行貸款與債券、股票不可完全替代時，貨幣供給的變化將會影響銀行信貸資金的可得性，從而影響信貸供的變化將會影響銀行信貸資金的可得性，從而影響信貸供給，并進一步影響投資需求和消費需求給，并進一步影響投資需求和消費需求 信用可得性傳導機制信用可得性傳導機制（信用供應可能性效應） 金融機構須保持足夠的流動性，這將影響其信貸供給金融機構須保持足夠的流動性，這將影響其信貸供給（可得性），而流動性狀況受到貨幣量和利率的影響。（可得性），而流動性狀況受到貨幣量和利率的影響。 傳導過程傳導過程： M R、 r L K Y R：超

59、額準備金：超額準備金 L：金融機構流動性：金融機構流動性 K：信貸量：信貸量二、信貸渠道二、信貸渠道（一）（一）銀行貸款渠道銀行貸款渠道 在大多數(shù)國家，銀行仍然是信貸資金的主要來源。它們專門從事克服信貸市場上的信息問題和其它摩擦的工作。因此，銀行在金融體制中具有特殊的作用。某些借款者除了從銀行借款外別無他途。這樣銀行就有了傳導貨幣政策的作用。擴張性貨幣政策將增加銀行準備金和銀行存款，從而使可行的銀行貸款數(shù)量增加。銀行貸款數(shù)量的增加將導致投資支出的增加。 （二）平衡表渠道 含義貨幣政策將影響股票等金融資產價格，會導致企業(yè)凈值、現(xiàn)金流量及個人金融財富的變化，存在逆向選擇和道德風險的情況下，銀行貸款

60、、投資規(guī)模及收入水平都會受到影響. 所謂的平衡表在這里指的是企業(yè)的財務狀況。在平衡表渠道中，一個關鍵概念是借款者的凈值（net worth）。這個凈值可理解為借款者的流動性資產與可售抵押品之和。平衡表渠道也因信貸市場的不對稱信息而出現(xiàn)。企業(yè)的凈值越低，在向這些企業(yè)放貸時逆向選擇和道德障礙的問題越嚴重。 作用機制1. 緊縮貨幣政策降低股票價格，企業(yè)資本凈值減少，逆向選擇和道德風險增加，銀行慎貸。2.緊縮貨幣政策加重企業(yè)利息負擔，進而減少投資。3.緊縮貨幣政策也會減少消費支出。我國貨幣政策傳導機制 一、我國貨幣政策傳導機制的現(xiàn)狀 （一）利率渠道傳導缺乏必要條件 1. 發(fā)達和完善的金融市場 2. 利