中山大學管理學院財務報表分析（課堂PPT）

1、財務報表分析n比率分析nDu Pont 系統(tǒng)(分析ROE)n改善比率的效果n比率分析的限制n質(zhì)量因素資產(chǎn)負債表: 資產(chǎn) 現(xiàn)金應收帳款存貨流動資產(chǎn)總額固定資產(chǎn)毛額減: 折舊固定資產(chǎn)淨額資產(chǎn)總額 20127,282 632,1601,287,3601,926,8021,202,950 263,160 939,7902,866,592 2013E85,632 878,0001,716,4802,680,1121,197,160 380,120 817,0403,497,152expected末結(jié)束，是估計的資產(chǎn)負債表: 負債與股東權益應付帳款應付票據(jù)其他流動負債流動負債總額長期借款普通股保留盈餘股東

2、權益總額負債和股東權益總額 2012524,160 636,808 489,6001,650,568723,432460,000 32,592 492,5922,866,592 2013E436,800 300,000 408,0001,144,800400,0001,721,176 231,1761,952,3523,497,152損益表銷貨收入COGS(主營業(yè)務成本)其他費用EBITDA稅息折舊及攤銷前利潤稅息折舊及攤銷前利潤Depr. & Amort.息前稅前淨利利息費用稅前淨利稅稅後淨利 20126,034,000 5,528,000 519,988(13,988) 116,9

3、60(130,948) 136,012(266,960) (106,784)(160,176) 2013E7,035,600 5,875,992 550,000609,608 116,960492,648 70,008422,640 169,056 253,584其他數(shù)據(jù)股數(shù)EPS (earning per share)DPS(股利)股價Lease pmts2013E250,000$1.014$0.220$12.17$40,0002012100,000-$1.602$0.110$2.25$40,000比率有何用處?n比率可使數(shù)字標準化, 並且容易比較之.n比率可用於彰顯優(yōu)勢與劣勢.五大比率的類

4、別與其回答的問題?n流動性: 吾人可否支付帳款 ?n資產(chǎn)管理: 正確的資產(chǎn)總額 vs. 銷貨收入 ?n借貸管理: 正確的借貸組合與權益 ?n收益性:銷貨價格是否超過單位成本，且銷貨收入反應於 PM, ROE, 與 ROA 是否夠高?n市場價值:投資者是否喜歡 P/E 與 M/B 比率所反應出的績效?3-88n流動性：變現(xiàn)能力，指短期問題n資產(chǎn)管理：資產(chǎn)管理是不是有效率n借貸問題：是否有使用財務槓桿的情形n獲利性：獲利能力強嗎？n市場價值：人對於市價是很有興趣的計算2013年預測的流動比率(Current Ratio)流動比率 = 流動資產(chǎn) / 流動負債= $2,680 / $1,145= 2.

5、34xn公司針對每一元的流動負債，準備2.34元的流動資產(chǎn)去支付流動比率的評析201320122011Ind.(同產(chǎn)業(yè))流動比率2.34x1.20 x2.30 x2.70 xn預期能改善, 但是低於產(chǎn)業(yè)平均值.n流動性居於劣勢.n轉(zhuǎn)換完除了要和以往比也要和同業(yè)比3-1111速動比率(另一種流動性衡量)Quick Ration速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債n速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨n又稱：酸性測試比率n把認為變現(xiàn)能力差的資產(chǎn)扣掉n比率愈高，代表短期愈安全存貨週轉(zhuǎn)率(Inventory Turnover)201320122011Ind.存貨週轉(zhuǎn)率4.1x4.70 x4.8x6.1x存貨週轉(zhuǎn)率 = 銷

6、貨收入 / 存貨= $7,036 / $1,716= 4.10 x(倍)銷貨收入：以年為單位365/4.1=90天(買進的存貨約90天賣完)愈高代表存貨時間愈短，賣的愈快由此可知，此公司迥轉(zhuǎn)率是愈來愈差，可加強存貨管理3-1313n存貨n應收帳款(A/R)n天數(shù)應愈短愈好n應付帳款(A/P)n買東西沒有馬上付錢即變A/P3-1414現(xiàn)金循環(huán)(Cash cycle) 賣掉90天45天可收到錢180天才付帳款由以上可知，公司不需準備現(xiàn)金，現(xiàn)金可拿去投資運用存貨週轉(zhuǎn)率評析n存貨週轉(zhuǎn)率低於產(chǎn)業(yè)平均值.n可能有老舊存貨, 或是其存貨控管不良.n預期將無法立即獲得改善.DSO(Days sales out

7、standing)是銷售後且於未收到帳款前的平均天數(shù).DSO = 應收帳款 / 平均每日銷貨收入= 應收帳款 / 銷貨收入/365= $878 / ($7,036/365)= 45.6(銷售約可收回帳款的天數(shù))DSO 的評價201320122011Ind.DSO45.638.237.432.0n收款過慢, 並且有惡化的趨勢.(收款比同產(chǎn)業(yè)差)n有不良的信用政策.固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷貨收入 / 固定資產(chǎn)淨額= $7,036 / $817 = 8.61x總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率 = 銷貨收入 / 資產(chǎn)總額= $7,036 / $3,497 = 2.01xl兩者中間的差距是流動資產(chǎn)評價固

8、定資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率201320122011Ind.固定資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率8.6x6.4x10.0 x7.0 x總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率2.0 x2.1x2.3x2.6xn固定資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率高於產(chǎn)業(yè)平均值.n總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率低於產(chǎn)業(yè)平均值. 係因流動資產(chǎn)所致 (A/R 與 Inv).負債比率, TIE, 與 EBITDA 覆蓋率負債比率 = 總負債 / 總資產(chǎn)= ($1,145 + $400) / $3,497 = 44.2%l負債是一種槓桿效果lA=D+E 例：負債比率0.4，需思考D/A或D/E？(通常D/A)l比率大，倒閉風險愈大TIE(利息保障倍數(shù))= EBIT / 利息費用 = $492.6 / $70

9、= 7.0 xl適用長期性的負債l不用淨利是因為利息在繳稅前需先還 EBITDA= (EBITDA+Lease pmts)覆蓋率 Int exp + Lease pmts + Principal pmts= $609.6 + $40 $70 + $40 + $0= 5.9xl長期負債終究會變成短期l和TIE的觀念相同l覆蓋率愈高，愈能夠去支付固定支點的東西l保守的人不傾向用槓桿短期要還，在此指本金利息負債管理比率201320122011Ind.D/A44.2%82.8%54.8%50.0%TIE7.0 x-1.0 x4.3x6.2xEBITDA 覆蓋率5.9x0.1x3.0 x8.0 xnD/

10、A and TIE 皆優(yōu)於產(chǎn)業(yè)平均值, 但是 EBITDA 覆蓋率仍然落後於產(chǎn)業(yè)平均值.獲利比率: 利潤率與基本營收能力利潤率(或獲利率)= 淨利 / 營業(yè)收入= $253.6 / $7,036 = 3.6%n成本控制問題基本盈收能力= EBIT / 總資產(chǎn)(BEP) = $492.6 / $3,497 = 14.1%n需根據(jù)自己的目標去選擇數(shù)字n可衡量資產(chǎn)效率問題201320122011Ind.PM3.6%-2.7%2.6%3.5%BEP14.1%-4.6%13.0%19.1%n2012年的利潤率相當差, 但是2013年超過產(chǎn)業(yè)平均值. 看起來不錯.nBEP 除去賦稅效果與財務槓桿, 則對比

11、較相當有用.nBEP 顯示出有改善跡象, 仍然低於產(chǎn)業(yè)平均值. 明顯存有改善的空間.獲利比率: 資產(chǎn)收益與權益收益ROA(Return On Assets資產(chǎn)報酬率)= 淨利 / 總資產(chǎn)= $253.6 / $3,497 = 7.3%ROE(Return On Equity股東權益報酬率)= 淨利 / 普通權益總額= $253.6 / $1,952 = 13.0%201320122011Ind.ROA7.3%-5.6%6.0%9.1%ROE13.0% -32.5%13.3%18.2%n兩比率從前年開始反彈, 但是仍然低於產(chǎn)業(yè)平均值. 需要更加改善.nROE 大幅波動, 表示槓桿效果沒有獲利性.

12、ROA 與 ROE 中的負債效果nROA 過低乃是負債利息低於淨利, 且低於 ROA = 淨利/資產(chǎn).n但是負債的運用也低於權益, 因此負債可能提升 ROE = 淨利/權益.ROE 的問題nROE 與股東財富有關聯(lián), 單獨以ROE衡量績效時, 會產(chǎn)生問題.nROE 沒有考量風險.nROE 沒有考量資本投資總額.n可能鼓勵經(jīng)理人作出無益於股東的投資決策.nROE只有Equity的部分n投資角度ROA比ROE好nROE 僅聚焦於收益. 較好的衡量方式即是風險與收益兩者兼具考量的方法.價格/盈餘, 價格/現(xiàn)金流量, 與 市場/帳面比率.P/E= 價格(市價) / 每股盈餘= $12.17 / $1.

13、014 = 12.0 xP/CF = 價格 / 每股現(xiàn)金流量= $12.17 / ($253.6 + $117.0) 250= 8.21xn重點在講股票市價n股價特點：反應未來(反映公司有沒有潛力)n股價/EPS=本益比(臺灣較常用)n可以拿來評估股票價格M/B = 每股市場價格 / 每股帳面價值= $12.17 / ($1,952 / 250) = 1.56x201320122011Ind.P/E12.0 x-1.4x9.7x14.2xP/CF8.21x-5.2x8.0 x11.0 xM/B1.56x0.5x1.3x2.4x市場認為此公司在同產(chǎn)業(yè)中是較差的如果市場認為為14.2，但公司目前只

14、有12，代表市價被認定是低估的分析市場價值比率nP/E: 針對每一塊錢盈餘, 投資者願意支付多少錢.nP/CF: 針對每一塊錢現(xiàn)金流量,投資者願意支付多少錢.nM/B: 針對每一塊錢帳面價值權益,投資者願意支付多少錢.n就每一個比率而言, 其數(shù)字越高越高n若 ROE 高且風險低(代表股價貴), 則 P/E 與 M/B 皆高(潛力好).DuPont 方程式:分解ROEROE = (Profit margin) x (TA turnover) x (Equity multiplier)= 3.6% x 2 x 1.8 = 13.0%PMTA TOEMROE20112.6%2.32.213.3%20

15、12-2.7%2.15.8-32.5%2013E3.6%2.01.813.0%Ind.3.5%2.62.018.2%Profit margin、TA turnover：愈高很好Equity multiplier：愈高不一定好，在獲利情形下愈高愈好，虧損則否成本控制問題總資產(chǎn)使用效率問題財務槓桿程度問題 ROE = (NI/Sales) x (Sales/TA) x (TA/Equity)n聚焦於:n費用控管 (PM)n資產(chǎn)運用 (TATO)n負債運用 (Eq. Mult.)n表示這些因素如何一起決定ROE.趨勢分析n分析一公司各個期間的財務比率.n用以評估改善的可能性或財務狀況的質(zhì)變.範例:改

16、善比率的影響A/R 878 Debt1,545 Other CA 1,802Equity1,952Net FA 817 _TA 3,497Total L&E 3,497Sales / day = $7,035,600 / 365 = $19,275.62減少DSO至32天,會對公司有何影響?減少應收帳款與銷貨未償天數(shù)n減少應收帳款, 對銷貨收入沒有影響n現(xiàn)金部位增加對公司有利Old A/R = $19,275.62 x 45.6 = $878,000New A/R = $19,275.62 x 32.0 = $616,820 現(xiàn)金增加： $261,180如同初始增加的現(xiàn)金數(shù)額一樣.1、可拿去運用2、買回別人股票(庫藏股)3、償還負債減少應收款項對資產(chǎn)負債表與股價的影響Added cash $261Debt1,545A/R 617Equity1,952Other CA 1,802Net FA 817 _Total Assets 3,497Total L&E3,497如何處理新增的現(xiàn)金 ?股價與風險可能怎樣受到影響 ?增額現(xiàn)金使用的可能性n再次購買股票n拓展公司業(yè)務n減少負債n這些行為極有可能改善股票價格.潛在問題與財務比率分析的限制n就營運於許多不同的領域的集團公司而言(產(chǎn)業(yè)難定義)，比較產(chǎn)業(yè)平均值是件極為困難的事.n也許公司應該訂立較高的目標, 但是“平均”