第一章 外匯與匯率

1、第一章外匯與匯率導(dǎo)導(dǎo) 言言一、國際金融學(xué)科的形成和發(fā)展一、國際金融學(xué)科的形成和發(fā)展 （一）國際金融學(xué)是研究國際間貨幣關(guān)系和金融活動(dòng)的新一）國際金融學(xué)是研究國際間貨幣關(guān)系和金融活動(dòng)的新興學(xué)科。它是在國際貿(mào)易理論的基礎(chǔ)上逐步形成和發(fā)展起興學(xué)科。它是在國際貿(mào)易理論的基礎(chǔ)上逐步形成和發(fā)展起來的，在很長(zhǎng)一段時(shí)間作為國際貿(mào)易學(xué)的一部分而處于從來的，在很長(zhǎng)一段時(shí)間作為國際貿(mào)易學(xué)的一部分而處于從屬地位。屬地位。 1.20世紀(jì)世紀(jì)30年代以前年代以前 國際金融實(shí)務(wù)及理論基本上從屬于國際貿(mào)易實(shí)務(wù)及理論。國際金融實(shí)務(wù)及理論基本上從屬于國際貿(mào)易實(shí)務(wù)及理論。 當(dāng)時(shí)各國普遍注重國際商業(yè)與貿(mào)易往來，在經(jīng)濟(jì)理論上也就自然當(dāng)時(shí)

2、各國普遍注重國際商業(yè)與貿(mào)易往來，在經(jīng)濟(jì)理論上也就自然而然地出現(xiàn)重貿(mào)易輕金融的傾向。而然地出現(xiàn)重貿(mào)易輕金融的傾向。 20世紀(jì)世紀(jì)30年代大危機(jī)前，各國基本上實(shí)行的是金本位制。年代大危機(jī)前，各國基本上實(shí)行的是金本位制?！矩泿咆泿艆R率匯率】由鑄幣平價(jià)決定，相對(duì)穩(wěn)定。由鑄幣平價(jià)決定，相對(duì)穩(wěn)定。【國際收支國際收支】通過黃金在國際通過黃金在國際間的自由流動(dòng)而自發(fā)調(diào)節(jié)，沒有出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的不平衡。因此，作間的自由流動(dòng)而自發(fā)調(diào)節(jié)，沒有出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的不平衡。因此，作為國際金融學(xué)最主要研究?jī)?nèi)容的為國際金融學(xué)最主要研究?jī)?nèi)容的【匯率匯率】和和【國際收支國際收支】理論也就理論也就不被人們所重視。不被人們所重視。 2.20

3、世紀(jì)世紀(jì)30年代大危機(jī)后年代大危機(jī)后20世紀(jì)世紀(jì)60年代年代 20世紀(jì)世紀(jì)30年代大危機(jī)中，金本位制徹底崩潰，于是出現(xiàn)了許多研年代大危機(jī)中，金本位制徹底崩潰，于是出現(xiàn)了許多研究紙幣流通條件下匯率決定和國際收支調(diào)節(jié)的理論。但是這些理究紙幣流通條件下匯率決定和國際收支調(diào)節(jié)的理論。但是這些理論多數(shù)是古典理論的翻版，仍然以貿(mào)易理論為基礎(chǔ)。論多數(shù)是古典理論的翻版，仍然以貿(mào)易理論為基礎(chǔ)。 直到直到20世紀(jì)世紀(jì)60年代以前，國際金融學(xué)沒有形成獨(dú)立的學(xué)科。其有年代以前，國際金融學(xué)沒有形成獨(dú)立的學(xué)科。其有關(guān)內(nèi)容只是出現(xiàn)在西方國家貨幣銀行學(xué)教科書中，被視作開放條關(guān)內(nèi)容只是出現(xiàn)在西方國家貨幣銀行學(xué)教科書中，被視作開

4、放條件下的貨幣銀行學(xué)或貨幣銀行學(xué)對(duì)國外的延伸。件下的貨幣銀行學(xué)或貨幣銀行學(xué)對(duì)國外的延伸。（二）（二）20世紀(jì)世紀(jì)60年代前后，國際金融開始成為年代前后，國際金融開始成為 一一門新興的學(xué)科，但門新興的學(xué)科，但其研究范圍尚未明確界定。其研究范圍尚未明確界定。 20世紀(jì)世紀(jì)60年代后，國際金融的發(fā)展與國際貿(mào)易的發(fā)展發(fā)生了年代后，國際金融的發(fā)展與國際貿(mào)易的發(fā)展發(fā)生了較大偏離：較大偏離： 國際外匯市場(chǎng)交易量大大超過了國際貿(mào)易量國際外匯市場(chǎng)交易量大大超過了國際貿(mào)易量； 國際信貸規(guī)模的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國際貿(mào)易的增長(zhǎng)國際信貸規(guī)模的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國際貿(mào)易的增長(zhǎng)；u 國際資本流量不斷擴(kuò)大，方向也呈多樣化；國際資本流

5、量不斷擴(kuò)大，方向也呈多樣化； 一大批離岸金融中心出現(xiàn)在貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)；一大批離岸金融中心出現(xiàn)在貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)； 在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)蕭條甚至衰退時(shí)期，國際金融市場(chǎng)仍然迅速發(fā)展。在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)蕭條甚至衰退時(shí)期，國際金融市場(chǎng)仍然迅速發(fā)展。 （三）（三）20世紀(jì)世紀(jì)7080年代，由于生產(chǎn)和資本國際化的迅速發(fā)展，國年代，由于生產(chǎn)和資本國際化的迅速發(fā)展，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。國際經(jīng)濟(jì)學(xué)際經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。國際經(jīng)濟(jì)學(xué)有兩有兩個(gè)組成部分，即個(gè)組成部分，即 國際貿(mào)易理論和實(shí)務(wù)（微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)）國際貿(mào)易理論和實(shí)務(wù)（微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)） 國際金融理論和制度（宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)）國際金融理論和制度（宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)）

6、國際國際投資投資 不僅許多在六十年代懸而未決的理論得到了進(jìn)一步驗(yàn)證而且在匯不僅許多在六十年代懸而未決的理論得到了進(jìn)一步驗(yàn)證而且在匯率理論、國際投資理論及對(duì)國際貨幣體系與國際貨幣政策方面的率理論、國際投資理論及對(duì)國際貨幣體系與國際貨幣政策方面的研究均有了重大發(fā)展，并越來越被各國所重視，重要性日益增強(qiáng)研究均有了重大發(fā)展，并越來越被各國所重視，重要性日益增強(qiáng)。（四）（四）20世紀(jì)世紀(jì)80年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化、投資機(jī)構(gòu)化、年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化、投資機(jī)構(gòu)化、交易電子化等的發(fā)展，成為國際金融理論迅速發(fā)展并形成一門獨(dú)立交易電子化等的發(fā)展，成為國際金融理論迅速發(fā)展并形成一門獨(dú)立學(xué)科的重

7、要推動(dòng)力。學(xué)科的重要推動(dòng)力。（五）國際金融領(lǐng)域的變革（特別是（五）國際金融領(lǐng)域的變革（特別是20世紀(jì)世紀(jì)90年代以來），不斷豐富年代以來），不斷豐富著國際金融學(xué)的理論和內(nèi)容。著國際金融學(xué)的理論和內(nèi)容。二、國際金融學(xué)內(nèi)容二、國際金融學(xué)內(nèi)容 國際金融理論國際金融理論 國際金融活動(dòng)國際金融活動(dòng) 國際貨幣金融政策國際貨幣金融政策國際金融國際金融 理論理論彈性論乘數(shù)論吸收論貨幣論國際收支調(diào)節(jié)理論國際儲(chǔ)備理論國際投資理論匯率決定理論匯率制度理論匯率理論國際貨幣危機(jī)理論國際收支危機(jī)模型 心理預(yù)期模型 道德風(fēng)險(xiǎn)模型國際金融 活動(dòng)國際資本流動(dòng)國 際 收 支國際金融市場(chǎng)國際金融機(jī)構(gòu)國際貨幣金融政策國際儲(chǔ)備政策各國

8、貨幣金融政策協(xié)調(diào)國際貨幣制度國際金匯兌本位制國際金本位制國際信用貨幣制度國際匯率制度固定匯率制度浮動(dòng)匯率制度中間匯率制度目 錄第一節(jié)外匯匯率匯率的決定與變動(dòng)匯率決定理論第四節(jié)第三節(jié)第二節(jié)第一節(jié) 外匯一、外匯的概念二、外匯的主要特征三、外匯的種類一、外匯的概念（一）動(dòng)態(tài)概念：一國貨幣兌換成另一國貨幣的實(shí)踐過程，用（一）動(dòng)態(tài)概念：一國貨幣兌換成另一國貨幣的實(shí)踐過程，用以清償國際間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系以清償國際間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,等同于國際結(jié)算。等同于國際結(jié)算。（二）靜態(tài)概念：有廣義和狹義之分（二）靜態(tài)概念：有廣義和狹義之分廣義：泛指一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)。廣義：泛指一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)。狹義：以外幣

9、表示的，可用于國際結(jié)算的支付手段。狹義：以外幣表示的，可用于國際結(jié)算的支付手段。 *常見表述：外匯是以外幣表示的，用于清償國際債權(quán)債務(wù)的常見表述：外匯是以外幣表示的，用于清償國際債權(quán)債務(wù)的一種支付手段。一種支付手段。一、外匯的概念國際貨幣基金組織（國際貨幣基金組織（IMF）的解釋是：）的解釋是：“外匯是貨幣行政當(dāng)局外匯是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金及財(cái)政部）以銀行（中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金及財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部庫券、長(zhǎng)短期政府債券等形式所保有的在國際收存款、財(cái)政部庫券、長(zhǎng)短期政府債券等形式所保有的在國際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。其中包括中央銀行之間以政府

10、間協(xié)支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。其中包括中央銀行之間以政府間協(xié)議而發(fā)行的在市場(chǎng)上不流通的債券，而不論它是以債務(wù)國貨幣議而發(fā)行的在市場(chǎng)上不流通的債券，而不論它是以債務(wù)國貨幣還是債權(quán)國貨幣表示。還是債權(quán)國貨幣表示。”一、外匯的概念中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例所稱所稱“外匯外匯”，是指下列以，是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)： （一）外（一）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣； （二）外幣支付憑證或者支付工（二）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行

11、卡等； （三）外幣有價(jià)（三）外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等；證券，包括債券、股票等； （四）特別提款權(quán)；（四）特別提款權(quán)； （五）其他（五）其他外匯資產(chǎn)。外匯資產(chǎn)。二、外匯的主要特征u外幣性：外幣必須是以外幣表示的資產(chǎn)、債權(quán)或支付手段，并外幣性：外幣必須是以外幣表示的資產(chǎn)、債權(quán)或支付手段，并且保證可以得到償付的。且保證可以得到償付的。u普高接受性：在國際經(jīng)濟(jì)往來中被各國普遍地接受和使用。普高接受性：在國際經(jīng)濟(jì)往來中被各國普遍地接受和使用。u可以自由兌換：能夠自由地兌換成其他形式的或其他貨幣表示可以自由兌換：能夠自由地兌換成其他形式的或其他貨幣表示的資產(chǎn)。的資產(chǎn)。三、外匯的種類（一）按照外匯的限

12、制程度不同可分為：（一）按照外匯的限制程度不同可分為：u自由兌換外匯自由兌換外匯u有限自由兌換外匯有限自由兌換外匯u記賬外匯記賬外匯三、外匯的種類（二）按照來源和用途的不同可分為：（二）按照來源和用途的不同可分為：u貿(mào)易外匯貿(mào)易外匯u非貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯三、外匯的種類（三）按外匯買賣的交割期限不同可分為：（三）按外匯買賣的交割期限不同可分為：u即期外匯即期外匯u遠(yuǎn)期外匯遠(yuǎn)期外匯三、外匯的種類（四）按外匯形態(tài)不同可分為：（四）按外匯形態(tài)不同可分為：u外幣現(xiàn)鈔外幣現(xiàn)鈔u外幣現(xiàn)匯外幣現(xiàn)匯一、匯率的標(biāo)價(jià)方法二、匯率的分類第二節(jié) 匯率（一）直接標(biāo)價(jià)法（二）間接標(biāo)價(jià)法（三）美元標(biāo)價(jià)法一、匯率的標(biāo)價(jià)方法（一

13、）直接標(biāo)價(jià)法（應(yīng)付標(biāo)價(jià)法）：以若干的本國貨幣來表示單位外國貨幣的標(biāo)價(jià)方法。外國貨幣為基礎(chǔ)貨幣或單位貨幣，本國貨幣為計(jì)價(jià)貨幣。USD1=CNY6.8450GBP1=CNY12.6325JPY100=CNY6.6670一、匯率的標(biāo)價(jià)方法例某日，USD1=CNY6.8450次日，USD1=CNY6.8420（ ）美元外匯匯率降低，人民幣升值。一、匯率的標(biāo)價(jià)方法（二）間接標(biāo)價(jià)法（應(yīng)收標(biāo)價(jià)法）：以若干數(shù)量的外國貨幣來表示單位本國貨幣的標(biāo)價(jià)方法。本國貨幣為基礎(chǔ)貨幣或單位貨幣，外國貨幣為計(jì)價(jià)貨幣。GBP1=USD1.9680GBP1=JPY183.20一、匯率的標(biāo)價(jià)方法例某日，USD1=JPY180.50兩

14、周后，USD1=JPY180.30（ ）表示日元外匯匯率升高，美元幣值降低。一、匯率的標(biāo)價(jià)方法（三）美元標(biāo)價(jià)法：固定單位的美元為標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算應(yīng)兌換多少其他國家貨幣的計(jì)價(jià)方法。美元為基礎(chǔ)貨幣或單位貨幣，其他國家貨幣為計(jì)價(jià)貨幣。第二次世界大戰(zhàn)后由于美元是世界貨幣體系的中心貨幣，除英鎊、歐元、澳元以外，外國外匯市場(chǎng)上均以美元為標(biāo)準(zhǔn)公布外匯牌價(jià)。一、匯率的標(biāo)價(jià)方法（一）從銀行買賣外匯的角度劃分可分為：u買入?yún)R率u賣出匯率u中間匯率u現(xiàn)鈔匯率二、匯率的分類二、匯率的分類買入?yún)R率與賣出匯率：USD1=CNY6.84566.8523GBP1=USD1.96301.9658二、匯率的分類（二）按制定匯率的不同方

15、法可分為：u基礎(chǔ)匯率u套算匯率二、匯率的分類u基礎(chǔ)匯率：各國選擇某一國貨幣充當(dāng)基準(zhǔn)貨幣，并制定出本國貨幣和基準(zhǔn)貨幣的匯率。選擇基準(zhǔn)貨幣的條件：第一，在本國對(duì)外收支中，使用最多的貨幣；第二，在該國外匯儲(chǔ)備中所占比重最大的貨幣；第三，必須是可自由兌換的、在國際上可以普遍接受的貨幣。二、匯率的分類u套算匯率：在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出來的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。1美元104.075日元1美元1.60406新加坡元因此，1新加坡元104.075/ 1.6040663.4372日元二、匯率的分類（三）按外匯買賣成交后交割時(shí)間的長(zhǎng)短可分為：u即期匯率u遠(yuǎn)期匯率二、匯率的分類u即期匯率：是指交易雙方成交后

16、在2個(gè)營業(yè)日內(nèi)辦理交割時(shí)所使用的匯率。這一匯率一般就是現(xiàn)時(shí)外匯市場(chǎng)的匯率水平。二、匯率的分類u遠(yuǎn)期匯率：是指買賣雙方成交時(shí)，約定在未來某一日期進(jìn)行交割時(shí)所使用的匯率。u遠(yuǎn)期匯率是以即期匯率為基礎(chǔ)約定的，但往往與即期匯率有一定差價(jià)，其差價(jià)稱為升水或貼水。二、匯率的分類第三節(jié) 匯率的決定與變動(dòng)一、匯率的決定二、匯率的變動(dòng)三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響四、制約匯率發(fā)揮影響的基本條件一、匯率的決定 金本位制 金幣本位 金塊本位 金匯兌本位紙幣本位制（信用貨幣制度） 金本位制崩潰，1976.1牙買加協(xié)議，1978.4.1生效，黃金非貨幣化條款。一、匯率的決定 （一）金本位制度下匯率的決定與變動(dòng)u匯率決定因素：鑄

17、幣平價(jià)，即金本位制度下兩種貨幣之間含金量之比，是決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。u特點(diǎn)：各國貨幣均以黃金鑄成，金鑄幣有一定重量和成色，有法定含金量；金幣可以自由流通、自由鑄造、自由輸出入，具有無限清償能力；輔幣和銀行券可以按其票面價(jià)值自由兌換為貨幣。u匯率波動(dòng)的幅度：黃金輸送點(diǎn)（實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)）一、匯率的決定如：19世紀(jì)30年代大危機(jī)前： 1英鎊含純金113.0016格令（7.32249克 ）1美元含純金23.22格令（1.50466克） 則：1英鎊=4.8665美元 在英國和美國之間運(yùn)送1英磅黃金的費(fèi)用及其他費(fèi)用約為0.03美元。黃金輸出點(diǎn)=鑄幣平價(jià)+黃金運(yùn)送費(fèi)用

18、（美黃金流出）黃金輸入點(diǎn)=鑄幣平價(jià)-黃金運(yùn)送費(fèi)用（美黃金流入） 于是，1英鎊=4.83654.8965美元 一、匯率的決定 （一）金本位制度下匯率的決定與變動(dòng)u金塊本位制和金匯兌本位制度下匯率的決定金本位制度發(fā)展到后期，由于黃金產(chǎn)量跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣的需求，黃金參與流通、支付的程度下降，其作用逐漸被以其為基礎(chǔ)的紙幣（銀行券）所取代，只有當(dāng)大規(guī)模需要時(shí)，黃金才以金塊的形式參與流通和支付。一、匯率的決定 （一）金本位制度下匯率的決定與變動(dòng)u金塊本位制和金匯兌本位制度下匯率的決定在金匯兌本位制下，紙幣成了法定的償付貨幣，即法幣；政府宣布單位紙幣的含金量并維持紙幣黃金比價(jià)，紙幣充當(dāng)價(jià)值尺度、流通手段

19、和支付手段，黃金只發(fā)揮貯藏手段和穩(wěn)定紙幣幣值的職能。在這兩種匯率下，匯率由各自貨幣所代表的含金量之比決定，即法定金平價(jià)，匯率在一定的幅度內(nèi)波動(dòng)。一、匯率的決定 （二）紙幣制度下匯率的決定u紙幣制度下，國際匯率制度經(jīng)歷了布雷頓森林體系下的固定匯率和20世紀(jì)70年代以后的浮動(dòng)匯率兩個(gè)時(shí)期，與金本位制下的匯率截然不同：一方面，紙幣制度下的匯率無論是固定的還是浮動(dòng)的，都已失去了保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)，這是由紙幣的特點(diǎn)造成的。另一方面，外匯市場(chǎng)上的匯率波動(dòng)也不再具有黃金輸送點(diǎn)的制約，波動(dòng)是無止境的，任何能夠引起外匯供求關(guān)系變化的因素都會(huì)造成外匯行情的變動(dòng)。二、匯率的變動(dòng) （一）貨幣的升值與貶值u1.法定升值和貶

20、值在固定匯率制度下，貨幣的法定升值和貶值是兩種重要的形式。當(dāng)政府正式宣布提高 （降低）本國貨幣的法定平價(jià)，或者提高（降低）本國貨幣與外國貨幣的基準(zhǔn)匯率，即是法定升值（貶值）。2004年，$1￥8.272005年7月，$1￥8.11（升值2%）二、匯率的變動(dòng) （一）貨幣的升值與貶值u2.上浮與下浮匯率的上浮與下浮是指貨幣匯率隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而上下波動(dòng)，是貨幣相對(duì)價(jià)值變動(dòng)的一種現(xiàn)象，但其法定平價(jià)并未調(diào)整。在自由浮動(dòng)匯率制下，貨幣的匯率主要取決于外匯市場(chǎng)供求。二、匯率的變動(dòng) （一）貨幣的升值與貶值u3.高估與低估匯率的高估與低估是指貨幣的匯率高于或低于其均衡匯率。在固定匯率制下，官方匯率如能

21、正確反映兩國之間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比和國際收支狀況，就等于或接近均衡匯率。在浮動(dòng)匯率制下，外匯市場(chǎng)上的供給與需求相平衡時(shí)，兩國貨幣的兌換比率便是均衡匯率。當(dāng)官方確定的匯率或市場(chǎng)現(xiàn)行匯率高于或低于均衡匯率時(shí)，匯率就是被高估或低估了。二、匯率的變動(dòng) （二）匯率變動(dòng)的計(jì)算u在直接標(biāo)價(jià)法下：本幣匯率變化的幅度（%）（舊匯率/新匯率1）*100%外幣匯率變化的幅度（%）（新匯率/舊匯率1）*100%u在間接標(biāo)價(jià)法下：本幣匯率變化的幅度（%）（新匯率/舊匯率1）*100%外幣匯率變化的幅度（%）（舊匯率/新匯率1）*100%二、匯率的變動(dòng) （二）匯率變動(dòng)的計(jì)算u例USD1=CNY6.8450次日，USD1=CN

22、Y6.8420，計(jì)算本幣與外幣的匯率變化幅度二、匯率的變動(dòng) （三）紙幣制度下的匯率變動(dòng)因素u1.國際收支u2.通貨膨脹率差異u3.利率水平u4.財(cái)政政策u5.政府的市場(chǎng)干預(yù)u6.投機(jī)資本u7.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)u8.其他因素二、匯率的變動(dòng)u1.國際收支當(dāng)一國的國際收入大于支出時(shí)，即為國際收支順差。表現(xiàn)在外匯市場(chǎng)上，可以說是外匯（幣）的供應(yīng)大于需求，因而外匯匯率下降，本幣升值。與之相反。二、匯率的變動(dòng)u2.通貨膨脹率差異一國通貨膨脹率升高，貨幣購買力下降，紙幣對(duì)內(nèi)貶值，進(jìn)而對(duì)外貶值。進(jìn)一步看，匯率是兩國貨幣之比價(jià)，其變化受制于兩國通貨膨脹程度之比。如果兩國都發(fā)生通貨膨脹，則高通貨膨脹國家的貨幣會(huì)對(duì)低通貨膨

23、脹國家的貨幣貶值，而后者則對(duì)前者相對(duì)升值。二、匯率的變動(dòng)u3.利率水平在開放經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利率水平變化與匯率變化息息相關(guān)。當(dāng)一國提高利率水平，或本國利率高于外國利率時(shí)，會(huì)引起資本流入，由此對(duì)本國貨幣需求增大，使本幣升值，外匯匯率下降。反之則相反。利率對(duì)于匯率的另一個(gè)重要作用是導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率變化。二、匯率的變動(dòng)u4.財(cái)政政策一般來說擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)造成財(cái)政赤字和通脹膨脹，會(huì)使本國貨幣對(duì)外貶值；緊縮性的財(cái)政政策會(huì)減少財(cái)政支出，穩(wěn)定通貨，使本國貨幣對(duì)外升值。這些影響是相對(duì)短期的，如果擴(kuò)張政策能最終增加本國經(jīng)濟(jì)實(shí)力，促使國際收支逆差，那么本幣對(duì)外幣價(jià)值的長(zhǎng)期趨勢(shì)必然會(huì)升高。二、匯率的變動(dòng)u5.

24、政府的市場(chǎng)干預(yù)當(dāng)外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易產(chǎn)生不良影響或政府需要通過匯率調(diào)節(jié)來達(dá)到一定政策目標(biāo)時(shí)，貨幣當(dāng)局便可以參與外匯買賣，在市場(chǎng)上大量買進(jìn)或拋出本幣或外匯，以改變外匯供求關(guān)系，促使匯率發(fā)生變化。它對(duì)匯率變化的作用一般是短期的。二、匯率的變動(dòng)u6.投機(jī)資本在浮動(dòng)匯率制為主的今天，西方各國對(duì)外匯管制和國際資本流動(dòng)管制的放松，外匯市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)日趨普遍和活躍。一方面大量的投機(jī)活動(dòng)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不安；另一方面當(dāng)外匯市場(chǎng)暴漲暴跌時(shí)，投機(jī)活動(dòng)也會(huì)起到平抑行市的穩(wěn)定作用。二、匯率的變動(dòng)u7.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在多方面對(duì)匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提高時(shí)，尤其經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)是由勞動(dòng)生產(chǎn)率提高所推動(dòng)時(shí)，本國

25、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力上升，本幣會(huì)趨于長(zhǎng)值；另一方面，本國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，該國國民收入增加，從而促使該國進(jìn)口需求上漲。最后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致本幣升值還是貶值，要取決于這兩種力量的對(duì)比。二、匯率的變動(dòng)u8.其他因素非經(jīng)濟(jì)因素、非市場(chǎng)因素：政治局面不穩(wěn)定、領(lǐng)導(dǎo)人更換、戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)等；市場(chǎng)預(yù)期：穩(wěn)定性預(yù)期、破壞型預(yù)期。三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響u1.匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響u2.匯率變化對(duì)資本流動(dòng)的影響u3.匯率變化 對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響u4. 匯率變化對(duì)價(jià)格水平的影響u5. 匯率變化對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響u6. 匯率變化對(duì)國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響u1.匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響一國貨幣對(duì)外貶值后，有利本國商品的出口，而

26、一國貨幣對(duì)外升值后，則有利于外國商品的進(jìn)口，不利于本國商品的出口，因而會(huì)減少貿(mào)易順差或擴(kuò)大貿(mào)易逆差。但是本幣貶值對(duì)貿(mào)易收支的改善程度會(huì)受到許多因素的影響。三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響u1.匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響（1）彈性因素巴歇爾勒納條件如果一國處于貿(mào)易逆差中，即Vx1（dx,dm分別代表出口和進(jìn)口的需求彈性）。三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響假定假定e=￥8/1, dx1/2 dm=1/2中國出口商品中國出口商品100單位，單價(jià)￥單位，單價(jià)￥8（=1）中國進(jìn)口商品中國進(jìn)口商品100單位，單價(jià)單位，單價(jià)1（=￥8）則：貿(mào)易余額則：貿(mào)易余額=￥81001100=0現(xiàn)在，匯率變化為現(xiàn)在，匯率變化為e=￥12/1

27、則則 美元升值率為美元升值率為12/81=50% 人民幣貶值率為人民幣貶值率為18/12=33.3% 根據(jù)根據(jù) dx1/2 ，出口增加了，出口增加了25%（人民幣貶值率（人民幣貶值率50%的一半），為的一半），為125單單位；進(jìn)口減少了位；進(jìn)口減少了16.7%（美元升值率（美元升值率33.3%的一半），為的一半），為83.3單位。單位。貿(mào)易余額貿(mào)易余額= 1250.6783.3三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響u1.匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響u（2）時(shí)滯因素J曲線效應(yīng)在現(xiàn)實(shí)中，貨幣貶值導(dǎo)致貿(mào)易差額的最終改善需要一個(gè)“收效期”，收效快慢取決于供求反應(yīng)程度高低，并且在匯率變化的收效期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)短期的國際收支惡化現(xiàn)

28、象。三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響u1.匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響u（3）外國“報(bào)復(fù)”本幣對(duì)外貶值在一定條件下有促進(jìn)商品出口的功能，因而許多國家便以本幣貶值作為促進(jìn)出口、改善貿(mào)易狀況的重要手段，這就是外匯傾銷。但是這種方法會(huì)引致貿(mào)易伙伴國采取同步貶值或貿(mào)易管制等“報(bào)復(fù)”措施，抵消其貶值效果。三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響u1.匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響u（4）通貨膨脹因素如果一國保持通貨膨脹發(fā)展趨勢(shì)，物價(jià)持續(xù)上漲，貨幣對(duì)內(nèi)貶值，當(dāng)對(duì)內(nèi)貶值程度趕上或超過對(duì)外貶值程度時(shí)，一國傾銷的條件逐步消失。因此在傾銷收效期內(nèi)需采取措施保持國內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定。三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響u2.匯率變化對(duì)資本流動(dòng)的影

29、響u本幣對(duì)外貶值后，1單位外幣折合更多的本幣，會(huì)促使外國資本流入增加，國內(nèi)資本流出減少，但是本幣對(duì)外價(jià)值將貶未貶時(shí)，即外匯匯價(jià)將升未升時(shí)，會(huì)引起本國資本外逃。u資本流動(dòng)對(duì)于匯率變化的敏感性程度還要受其他因素的制約，其中最主要的因素是一國政府的資本管制。資本管制嚴(yán)的國家，匯率變動(dòng)對(duì)資本流動(dòng)影響較小，資本管制松的國家，匯率變動(dòng)對(duì)資本流動(dòng)影響較大。此外，資本投資的安全性也是一個(gè)重要因素。三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響u3.匯率變化對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響u外匯儲(chǔ)備由本國對(duì)外貿(mào)易及結(jié)算中的主要貨幣組成。在布雷頓森林體系下，美元是各國外匯儲(chǔ)備的主要幣種。70年代以后，各國外匯儲(chǔ)備逐漸走向多元化，由美元、日元、英鎊、德國

30、馬克等西方主要貨幣組成。u在多元化外匯儲(chǔ)備時(shí)期，需要從多方面分析匯率變化對(duì)一國外匯儲(chǔ)備價(jià)值的影響。影響因素包括：外匯儲(chǔ)備的幣種、不同幣種的升值貶值幅度、不同幣種所占比重、利息差異等。三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響u4.匯率變化對(duì)價(jià)格水平的影響u國內(nèi)產(chǎn)品分類：貿(mào)易品、非貿(mào)易品。前者包括出口商品和進(jìn)口商品，后者是指那些由于成本等原因不能進(jìn)入國際市場(chǎng)的商品。非貿(mào)易品可以分類三類：第一類，隨價(jià)格變化可隨時(shí)轉(zhuǎn)化為出口的國內(nèi)商品；第二類，隨價(jià)格變化隨時(shí)可以替代進(jìn)口的國內(nèi)商品；第三類，完全不能進(jìn)入國際市場(chǎng)或進(jìn)行替代的國內(nèi)商品。u以本國貨幣貶值為例說明三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響u5. 匯率變化對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響u表現(xiàn)在

31、浮動(dòng)匯率制度下匯率頻繁變化使從事涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)主體帶來的外匯風(fēng)險(xiǎn)。u在對(duì)外貿(mào)易中，以某一國外國貨幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，若該種外幣的匯率上漲，則出口商的本幣收入增加；而進(jìn)口商應(yīng)付的本幣金額（成本）也上升。反之則相反。u在國際借貸活動(dòng)中，當(dāng)計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的匯率上漲，則債權(quán)人受益，其收入增加；債務(wù)人的債務(wù)負(fù)擔(dān)卻因此加重。三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響u6. 匯率變化對(duì)國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響u如果一國實(shí)行以促進(jìn)出口、改善貿(mào)易療養(yǎng)為主要目的的貨幣貶值，則會(huì)使對(duì)方國家貨幣相對(duì)升值，出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，尤其是以外匯傾銷為目的的本幣貶值必然引起對(duì)方國家和其他利益相關(guān)國家的反抗甚至報(bào)復(fù)，這些國家會(huì)采取針鋒相對(duì)的措施，直接地或隱蔽地

32、抵制貶值國商品的侵入，“匯率戰(zhàn)”由此而生。四、制約匯率發(fā)揮影響的基本條件 （一）對(duì)外開放程度（二）對(duì)外貿(mào)易系數(shù)（三）商品結(jié)構(gòu)的多樣化程度（四）國內(nèi)金融市場(chǎng)與國際金融市場(chǎng)的聯(lián)系程度（五）貨幣的兌換性第四節(jié) 匯率決定理論一、國際借貸理論二、購買力平價(jià)理論三、利率平價(jià)理論四、國際收支說五、資產(chǎn)市場(chǎng)理論一、國際借貸理論國際借貸說（Theory of International Indebtedness）是英國學(xué)者葛森于1861年提出的。該學(xué)說的主要觀點(diǎn)有：u外匯供求是由國際收支引起的，進(jìn)而引起外匯匯率的變動(dòng)；u商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤(rùn)、捐贈(zèng)和旅游的收支、資本交易等等,都會(huì)引起國際收入和支出；u只

33、有已進(jìn)入支付階段的國際借貸,才會(huì)影響外匯的供求，尚未進(jìn)入支付階段的國際借貸，不會(huì)影響外匯的供求，前者被稱作流動(dòng)借貸，后者被稱作固定借貸。一、國際借貸理論評(píng)述： 葛遜的理論實(shí)際上就是匯率的供求決定。葛遜的理論提出時(shí)間較早，所以，在匯率理論史上，占據(jù)較重要地位。 局限性：它沒有回答匯率是如何決定的，即影響匯率變動(dòng)的具體因素；無法解釋紙幣流通制度下由通貨數(shù)量增減而引起的匯率變動(dòng)等問題。 發(fā)展：凱恩斯學(xué)派對(duì)該理論進(jìn)行了發(fā)展，提出了國際收支理論。二、購買力平價(jià)理論瑞典學(xué)者卡塞爾（G Cassel）于1922年對(duì)其進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述?；舅枷耄翰煌泿胖g的匯率取決于其購買力之比，匯率的漲落是貨幣購買力變化

34、的結(jié)果。購買力平價(jià)的前提條件是國際范圍內(nèi)的一價(jià)定律。所謂 “一價(jià)定律”是指在不存在價(jià)格黏性，且商品同質(zhì)的條件下，不同地區(qū)的同種商品價(jià)格應(yīng)當(dāng)是一致的。二、購買力平價(jià)理論（一）絕對(duì)購買力平價(jià)u絕對(duì)購買力平價(jià)的前提包括：第一，對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立；第二，在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 e=P/Pfu e 表示直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率；P為本國的一般物價(jià)水平；Pf為外國的一般物價(jià)水平。二、購買力平價(jià)理論（二）相對(duì)購買力平價(jià)u相對(duì)購買力平價(jià)認(rèn)為各國間存在交易成本，同時(shí)各國的貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的權(quán)重存在差異，因此各國的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而

35、是存在著一定的偏離， 即：e*(P/Pf), 為常數(shù)u對(duì)其求導(dǎo)可得e=P-Pfe代表匯率變動(dòng)率，P代表國內(nèi)通貨膨脹率，Pf代表國外通貨膨脹率。匯率變動(dòng)大體上等于兩國通貨膨脹率的差異。二、購買力平價(jià)理論購買力平價(jià)的評(píng)價(jià)：u在所有的匯率理論中，購買力平價(jià)是最有影響的，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析之先河。它始處于匯率理論中的核心地位，是理解全部匯率理論的出發(fā)點(diǎn)。u購買力平價(jià)理論忽略了決定匯率水平的許多實(shí)際因素：國際資本流動(dòng)、非貿(mào)易品、交易成本等；u購買力平價(jià)理論在計(jì)量檢驗(yàn)中存在著技術(shù)上的困難。 二、購買力平價(jià)理論第一次世界大戰(zhàn)后，邱吉爾曾采用貿(mào)易商品指數(shù)來決定英鎊匯率，凱恩斯認(rèn)為這使英鎊價(jià)值

36、被高估，并導(dǎo)致了屬于外幣型的英國經(jīng)濟(jì)在整個(gè)二十年代陷于蕭條。此外，即使是貿(mào)易品，由于在國際貿(mào)易中存在著貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘，兩國的同種商品也不存在完全的替代性，其價(jià)格也很難通過商品套購而趨于相等。因此，在使用購買力平價(jià)確定匯率時(shí)，存在著一系列技術(shù)性困難。三、利率平價(jià)理論u利率平價(jià)說的基本思想可追溯到19世紀(jì)下半葉，在20世紀(jì)20年代由凱恩斯等人予以完整闡述。u利率平價(jià)理論說明了匯率和利率之間的關(guān)系，這種關(guān)系通過國際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國際資本流動(dòng)對(duì)匯率的決定作用。u利率平價(jià)說可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)（Covered Interest Rate Parity，簡(jiǎn)稱CIP）與非套補(bǔ)的利率平價(jià)（Unco

37、vered Interest Rate Parity，簡(jiǎn)稱UIP）兩種。三、利率平價(jià)理論u套補(bǔ)的利率平價(jià) 假設(shè)自己是一個(gè)甲國投資者,手中握有一筆可理自由支配的資金,可以自由進(jìn)出本國與乙國金融市場(chǎng)。我們假定資金在國際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本。如果我們想把這筆資金用于投資一年期的存款,則存在著投資于甲國金融市場(chǎng)還是乙國金融市場(chǎng)這兩種不同選擇。我們?cè)谶M(jìn)行選擇時(shí),若其他條件不變,顯然是要確定哪種投資方式收益更高。我們假定甲國金融市場(chǎng)上一年期存款利率為i,乙國金融市場(chǎng)上同種利率為i*,即期匯率為e(直接標(biāo)價(jià)法)。如果投資于本國金融市場(chǎng),則每1單位本國貨幣到期可增值為:1+(1i)=1+i三、利率平

38、價(jià)理論u套補(bǔ)的利率平價(jià) 如果投資于乙國金融市場(chǎng),則這一投資行為勢(shì)必分為三個(gè)部驟。首先,將本國貨幣在外匯市場(chǎng)上兌換成乙國貨幣;其次,用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場(chǎng)上進(jìn)行為期一年的存款;最后,在存款到期后,將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場(chǎng)上兌換成本國貨幣。我們逐步分析這一投資方式的獲利情況。 首先,對(duì)于每1單位本國貨幣,可在外匯市場(chǎng)上即期兌換為1/e單位的乙國貨幣。將這1/e單位的乙國貨幣用于一年期存款,期滿時(shí)可增值為1/e+1/ei*=(1+i*)/e三、利率平價(jià)理論u套補(bǔ)的利率平價(jià) 在一年后期滿之時(shí),假定此時(shí)的匯率為ef,則這筆乙國貨幣可兌換成的本國貨幣數(shù)為:(1+i*) /e ef=

39、 (1+i*) ef/e 可以看出，由于一年后的即期匯率ef是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是很難確定的，或者說匯率變動(dòng)因素使這筆投資收益具有非常大的風(fēng)險(xiǎn)。為了消除這種不確定性，我們可以在即期購買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，這一遠(yuǎn)期匯率記為f。這樣，這筆投資就不存在任何風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)1單位本國貨幣可增值為：(1+i*) f/e三、利率平價(jià)理論u套補(bǔ)的利率平價(jià) 我們選擇哪種投資方式取決于這兩種方式收益率的高低。如果,(1+i) (1+i*)f/e,則眾多的投資者都會(huì)將資金投資于本國金融市場(chǎng);如果(1+i)(1+i*) f/e，我們將投資于乙國金融市場(chǎng);如果(1+i)=(1+i*)f/e,此時(shí)投資于兩

40、國金融市場(chǎng)均可。 在市場(chǎng)上的其他投資者也面臨著同樣的決策選擇。因此,如果(1+i)(1+i*)f/e，則眾多投資者都會(huì)將資金投入乙國金融市場(chǎng)，這導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上即期購入乙國貨幣以遠(yuǎn)期賣出乙國貨幣行為，從而使本幣即期貶值（e增大），遠(yuǎn)期升值（f減少），投資于乙國金融市場(chǎng)的收益率下降。只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相等時(shí)，市場(chǎng)上才處于平衡狀態(tài).三、利率平價(jià)理論u套補(bǔ)的利率平價(jià) 所以當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)式方式交易時(shí)，市場(chǎng)會(huì)最終使利率與匯率間形成下列關(guān)系：(1+i)= (1+i*) f/e即(f-e)/e=(i-i*)/(1+i*)它可近似地寫成(f-e)/e=(i-i*) 上式即為套補(bǔ)的利

41、率平價(jià)的一般形式。它的經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說，匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。 三、利率平價(jià)理論u套補(bǔ)的利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 套補(bǔ)性交易行為一般是不存在任何風(fēng)險(xiǎn)的。因此，當(dāng)市場(chǎng)上套補(bǔ)利率平價(jià)不成立時(shí),投資者就可以進(jìn)行金融市場(chǎng)上的套利活動(dòng)。以 1+if(1+i*)/e為例，投資者可以在本國金融市場(chǎng)以i利率借入資金，隨之將它投資于外國金融市場(chǎng)并進(jìn)行相應(yīng)的套補(bǔ)措施,便可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)f (1+i*)/e - (1+i)?？梢哉f,這種套利活動(dòng)是

42、使套補(bǔ)的利率平價(jià)始終成立的條件。套補(bǔ)的利率平價(jià)具有很高的實(shí)踐價(jià)值。三、利率平價(jià)理論u套補(bǔ)的利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 根據(jù)對(duì)市場(chǎng)交易者的實(shí)際調(diào)查,套補(bǔ)的利率平價(jià)被作為指導(dǎo)公式廣泛運(yùn)用于交易之中，在外匯交易處于市場(chǎng)創(chuàng)造者地位的大銀行基本上就是根據(jù)各國間的利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。在實(shí)證檢驗(yàn)中,除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩的時(shí)期,套補(bǔ)的利率平價(jià)基本上都能比較好地成立。當(dāng)然,實(shí)際匯率變動(dòng)與套補(bǔ)的利率平價(jià)間也存在著一定的偏離,這一偏離常被認(rèn)為反映了交易成本、外匯管制以及各種風(fēng)險(xiǎn)等因素。 三、利率平價(jià)理論u非套補(bǔ)的利率平價(jià)前面假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上,還存在著另外一種交易策略,即根據(jù)

43、自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)計(jì)對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定匯率風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。在不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí),投資者是通過對(duì)未來匯率的預(yù)期來計(jì)算投資活動(dòng)的收益的,如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Ef,則在乙國金融市場(chǎng)技資活動(dòng)的最終收入為Ef/e(1+i*)。如果這一收入與投資本國金融市場(chǎng)的收入存在差異，則投資者會(huì)在市場(chǎng)上進(jìn)行相應(yīng)的操作以使兩者相同。這樣在市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立: 1+i= Ef/e(1+i*)三、利率平價(jià)理論u利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)u利率平價(jià)說從資金流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)外匯市場(chǎng)上匯率的形成機(jī)制。 u利率平價(jià)說不是一個(gè)獨(dú)立的匯率

44、決定理論，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關(guān)系，即：不僅利率的差異會(huì)影響到匯率的變動(dòng)，匯率的改變也會(huì)通過資金流動(dòng)影響不同市場(chǎng)上的資金供求關(guān)系，進(jìn)而影響利率。 u利率平價(jià)說具有特別的實(shí)踐價(jià)值。四、國際收支說u假定匯率完全自由浮動(dòng)，政府不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行任何干預(yù)。u匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，它通過自身變動(dòng)來實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)供求的平衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)。假定國際收支僅包括經(jīng)常賬戶（CA）和資本與金融賬戶（K），所以有BPCAK0u經(jīng)常賬戶主要由進(jìn)出口貿(mào)易決定。其中進(jìn)口主要由本國國民收入（Y）和實(shí)際匯率（ep*/p）決定，出口由外國國民收入（Y*）和實(shí)際匯率決定。于是有： CAf(Y,Y*,

45、P,P*,e)四、國際收支說u資本和金融帳戶的收支由本國利率（i）,外國利率(i*)、還有對(duì)未來匯率水平變化的預(yù)期(Eefee)，將上式綜合，可得：BPf(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef,e)0u各變量的變動(dòng)對(duì)匯率的影響分析：國民收入的變動(dòng)。 價(jià)格水平的變動(dòng)。利率的變動(dòng)。 對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)。四、國際收支說u國際收支說的評(píng)價(jià)u國際收支說指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動(dòng)和決定。u與購買力平價(jià)說及利率平價(jià)說一樣，國際收支說也不能被視為完整的匯率決定理論。 u國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，因?yàn)樗J(rèn)為是國際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動(dòng)。四、國際收支說u國際收支說的評(píng)價(jià)u第一,國際收支說指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系,這對(duì)于全面分析匯率的決定因素尤其是短期內(nèi)分析匯率的變動(dòng)是極為重要的。但是對(duì)于長(zhǎng)期匯率的變化,該學(xué)說沒有提供令人滿意的解釋,因而無法解釋為什么戰(zhàn)后國民收入增長(zhǎng)最快的國家如德國和日本,同時(shí)又是貨幣長(zhǎng)期處于堅(jiān)挺地位的