第7章國際資本流動與國際金融危機

1、第七章 國際資本流動與國際金融危機 通過本章的學習，使同學們正確理解國際資本流動的含義、類型、特點，明確國際資本流動對一國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟帶來的利益與風險，掌握發(fā)展中國家債務危機的形成原因及解決辦法，在準確把握投機性沖擊和立體投機策略的基礎(chǔ)上，了解20世紀80年代以來全球典型投機性沖擊，以進一步加深對其發(fā)展特點的認識，培養(yǎng)同學們理論聯(lián)系實際，運用所學基礎(chǔ)知識分析和研究改革開放以來中國的利用外資、對外投資和對外債務問題的能力。 第一節(jié) 國際資本流動概述第二節(jié) 國際資本流動的利益和風險第三節(jié) 發(fā)展中國家債務危機第四節(jié) 投機性沖擊與國際金融危機第五節(jié) 中國的利用外資、對外投資和對外債務問題 一、國際資

2、本流動的含義 國際資本流動（International Capital Flows）是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家和地區(qū)。 國際資本流動包括資本流出和資本流入兩個方面。資本流出是指本國資本流向外國，它意味著外國在本國的資產(chǎn)減少、外國對本國的負債增加、本國對外國的負債減少、本國在外國的資產(chǎn)增加。資本流入是指外國資本流入本國，它意味著外國對本國的負債減少、本國對外國的負債增加、外國在本國的資產(chǎn)增加和本國在外國的資產(chǎn)減少。 第一節(jié) 國際資本流動概述 為了更清楚地理解國際資本流動的含義，需要注意區(qū)分幾個相關(guān)概念： 國際資本流動與資本輸出入 國際資本流動與對外資產(chǎn)負債 國際資本流動與國際收支

3、國際資本流動與資金流動二、國際資本流動的類型 （一）長期資本流動（一）長期資本流動 （Long-term Capital FlowsLong-term Capital Flows） 長期資本流動是指使用期限在一年以上或未規(guī)定使用期限的資本流動，它包括國際直接投資、國際證券投資和國際貸款三種主要方式。 1國際直接投資 (Foreign Direct Investment, FDI) 國際直接投資是指一國居民以一定生產(chǎn)要素投入到另一國并相應獲得經(jīng)營管理權(quán)的跨國投資活動。 主要有下列三種形式： 創(chuàng)建新企業(yè)。 收購（兼并）外國企業(yè)。 利潤再投資。 2國際證券投資 （International Port

4、folio Investment） 國際證券投資也稱為國際間接投資 (Foreign Indirect Investment) 是指投資者通過在國際證券市場上購買中長期債券，或購買外國企業(yè)發(fā)行的股票所進行的投資。 國際債券。 外國債券（Foreign Bonds）是指籌資者在國外發(fā)行的，以市場所在國的貨幣為面額的債券。 歐洲債券(Euro Bonds)是指籌資者在某貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面額發(fā)行的債券。 國際股票：國際股票是指一國企業(yè)按照有關(guān)規(guī)定在國際證券市場上發(fā)行和流通的股票。 主要有直接在海外上市的股票、存托憑證、歐洲股權(quán)(Euro-equities)三種。 特點： 證券投資涉及的是

5、金融資本的國際轉(zhuǎn)移； 投資者的目的是收取債券或股票的利息或紅利，對投資企業(yè)無實際控制權(quán)和管理權(quán)； 證券投資必須有健全的國際證券市場，證券可以隨時轉(zhuǎn)讓與買賣； 證券投資中債券的發(fā)行構(gòu)成籌資國的債務。 3. 國際貸款 國際貸款主要是指1年以上的政府貸款、國際金融機構(gòu)貸款、國際銀行貸款和出口信貸。 政府貸款(Government Loans)：一國的政府利用財政或國庫資金向另一國政府提供的援助性、長期優(yōu)惠性貸款。政府貸款多為發(fā)達國家向發(fā)展中國家提供。 特點：專門機構(gòu)負責；程序較復雜；資金來自財政預算；條件優(yōu)惠；限制性采購；政治性強。 國際金融機構(gòu)貸款：IMF、世界銀行集團（包括國際復興開發(fā)銀行、國際

6、開發(fā)協(xié)會和國際金融公司等機構(gòu)）、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行、泛美開發(fā)銀行等全球性和區(qū)域性金融機構(gòu)向其會員國提供的貸款。 特點： 具有援助的性質(zhì)； 貸款利率較低，期限較長； 與特定的建設(shè)項目相聯(lián)，手續(xù)嚴格，按規(guī)定逐步提取。 國際銀行貸款：一國獨家銀行或國際貸款銀團在國際金融市場上向另一國借款人提供的、不限定用途的貸款。 外國貸款：由市場所在國的銀行直接或通過其海外分行將本國貨幣貸放給境外借款人的國際貨幣交易安排。 歐洲貸款：歐洲銀行所從事的境外貨幣的存儲與貸放業(yè)務。 特點： 貸款用途比較自由； 借款人可獲得大額資金； 籌資成本較高。 出口信貸（ Export Credit）：一國為支持和擴大本國

7、大型設(shè)備的出口和加強國際競爭能力，鼓勵本國的銀行對本國的出口商或外國進口商（或銀行）提供優(yōu)惠利率貸款，以解決本國出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿足國外進口商對本國出口商支付貨款需要的一種融資方式。 特點： ?？顚Ｓ玫南拗菩再J款； 貸款利率低于市場利率，利差由國家補貼； 期限較長，一般為5-8年，但最長不超過10年； 出口信貸的發(fā)放與信貸保險相結(jié)合。 （二）短期資本流動 （Short-term Capital Flows） 短期資本流動是指期限為一年或一年以內(nèi)的資本流動。 1.貿(mào)易性資本流動：由國際貿(mào)易引起的國際資本流動。 2.金融性資本流動（銀行資本流動）：各國經(jīng)營外匯的銀行和其他金融機構(gòu)之間的資金

8、融通而引起的國際間資本轉(zhuǎn)移。 3 . 保 值 性 資 本 流 動 ， 又 稱 資 本 外 逃（Capital Flight）：金融資產(chǎn)的持有者為了資金的安全或保持其價值不下降而進行資金調(diào)撥轉(zhuǎn)移所形成的短期資本流動。 4.投機性資本流動：投資者在不采取拋補性交易的情況下，利用匯率、金融資產(chǎn)或商品價格的變動，伺機買賣，追逐高利而引起的短期資本流動。 三、國際資本流動的特點 （一）20世紀90年代以前國際資本流動的特點 1.第一次世界大戰(zhàn)前國際資本流動的特點 2.兩次世界大戰(zhàn)之間國際資本流動的特點 3.二戰(zhàn)后至20世紀90年代國際資本流動的特點 （二）（二）2020世紀世紀9090年代以來國際資本流

9、動的特點年代以來國際資本流動的特點 1發(fā)達國家資金需求上升 2轉(zhuǎn)軌國家與新興市場國家和地區(qū)資金需求旺盛 3. 國際資本證券化趨勢加強，債券和股票作用明顯增強 4國際游資規(guī)模日益膨脹 5國際資本流動部門結(jié)構(gòu)發(fā)生變化 6國際直接投資迅速發(fā)展，地區(qū)分布有所變化 第二節(jié) 國際資本流動的利益和風險一、國際資本流動的利益 1長期資本流動的利益 長期資本流動對資本輸出國經(jīng)濟的積極作用： 提高資本的邊際收益。 有利于占領(lǐng)世界市場，促進商品和勞務的輸出。 有助于克服貿(mào)易保護壁壘。 有利于提高國際地位。 長期資本流動對輸入國經(jīng)濟的積極影響： 緩和資金短缺的困難。 提高工業(yè)化水平。 擴大產(chǎn)品出口數(shù)量，提高產(chǎn)品的國際

10、競爭能力。增加了新興工業(yè)部門和第三產(chǎn)業(yè)部門的就業(yè)機會，緩解就業(yè)壓力。2短期資本流動的影響 短期資本流動對國內(nèi)經(jīng)濟的有利影響： 對國際收支的影響 對匯率的影響 對貨幣政策的影響 對國內(nèi)金融市場的影響短期投機資本對世界經(jīng)濟產(chǎn)生的有利影響 對國際經(jīng)濟和金融一體化進程的影響 對國際貨幣體系的影響 對國際金融市場的影響 對資金在國際間配置的影響 二、國際資本流動的風險 1長期資本流動的風險 長期資本流動對資本輸出國的風險 可能在一定程度上妨礙國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展 增加潛在的競爭對手 長期資本流動對輸入國的風險 可能造成沉重的債務負擔 可能危及民族經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟政策的自主性 2短期資本流動的風險 短期投機資本對

11、一國經(jīng)濟消極影響： 對國際收支的影響 對匯率影響 對貨幣政策的影響 對國內(nèi)金融市場的影響 短期投機資本對國際經(jīng)濟的消極影響： 對國際金融市場的影響 對資金在國際間配置的影響一、國際債務概述 （一）外債的概念（一）外債的概念 外債是在任何特定的時間，一國居民對非居民承擔的已撥付尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務的全部債務，包括需要償還的本金及需支付的利息。 第三節(jié) 發(fā)展中國家債務危機 這一概念包括四個要素： 必須是居民與非居民之間的債務； 必須是具有契約性償還義務的債務； 必須是某一時點上的存量； 必須是“全部債務”。 （二）國際債務的衡量指標 1.債務率= 當年外債余額/當年國民生產(chǎn)總值100%10

12、% 2.負債率= 當年外債余額/當年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入100%100% 3. 償債率 = 當年還本付息額/當年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入100%20% 4. 25% =100%一年及一年以下短期債務短期債務比率當年債務余額二、國際債務危機的形成原因 （一）債務危機爆發(fā)的內(nèi)因（一）債務危機爆發(fā)的內(nèi)因 1盲目借取大量外債，不切實際地追求高 速經(jīng)濟增長。 2國內(nèi)經(jīng)濟政策失誤。 3所借外債未形成合理的債務結(jié)構(gòu)。 4所借外債沒有得到高效利用。 （二）債務危機爆發(fā)的外部經(jīng)濟條件（二）債務危機爆發(fā)的外部經(jīng)濟條件 180年代初以發(fā)達國家為主導的世界經(jīng)濟衰退 2國際金融市場上利率和美元匯率的上升 三、債務危機的解決

13、方案 （一）最初的措施（一）最初的措施 （二）貝克計劃（二）貝克計劃 （三）布雷迪計劃（三）布雷迪計劃l巴黎俱樂部巴黎俱樂部 (Paris Club) 也稱也稱“十國集團十國集團” (Group-10) ，成立于，成立于年月，是一個非正式的官方機構(gòu)，由于其經(jīng)常在巴黎克萊貝爾大街的年月，是一個非正式的官方機構(gòu)，由于其經(jīng)常在巴黎克萊貝爾大街的馬熱斯蒂克旅館聚會，故稱巴黎俱樂部。馬熱斯蒂克旅館聚會，故稱巴黎俱樂部。 巴黎俱樂部的誕生是由于巴黎俱樂部的誕生是由于年阿根廷向國際社會發(fā)出了警告：它已無力償還它所欠的債務。其困難年阿根廷向國際社會發(fā)出了警告：它已無力償還它所欠的債務。其困難在于索債的銀行和其

14、它債權(quán)機構(gòu)太多，無法進行雙邊談判。于是就產(chǎn)生了在于索債的銀行和其它債權(quán)機構(gòu)太多，無法進行雙邊談判。于是就產(chǎn)生了建立一個協(xié)調(diào)機構(gòu)的想法。由于情況緊急，人們便臨時在法國召開了一次建立一個協(xié)調(diào)機構(gòu)的想法。由于情況緊急，人們便臨時在法國召開了一次會議。從此，巴黎俱樂部的名稱便保留下來，在法國首都開會的習慣也固會議。從此，巴黎俱樂部的名稱便保留下來，在法國首都開會的習慣也固定下來。定下來。 該組織的宗旨是專門為發(fā)展中國家討論與協(xié)調(diào)西方債權(quán)國的官方該組織的宗旨是專門為發(fā)展中國家討論與協(xié)調(diào)西方債權(quán)國的官方債務推遲償還事宜；協(xié)調(diào)成員國的貨幣政策，以便在國際貨幣基金組織內(nèi)債務推遲償還事宜；協(xié)調(diào)成員國的貨幣政策，

15、以便在國際貨幣基金組織內(nèi)采取一致行動；在國際金融領(lǐng)域的許多方面加強合作，以應付國際收支的采取一致行動；在國際金融領(lǐng)域的許多方面加強合作，以應付國際收支的不平衡和貨幣危機。不平衡和貨幣危機。該俱樂部對于它的活動沒有任何成文的規(guī)定，但有四該俱樂部對于它的活動沒有任何成文的規(guī)定，但有四項基本原則是必須遵守的：項基本原則是必須遵守的：在出席會議的所有債權(quán)國之間尋求妥協(xié)和一致；在出席會議的所有債權(quán)國之間尋求妥協(xié)和一致；各債權(quán)國享受的各債權(quán)國享受的“待遇有可比較性待遇有可比較性”，這些國家應當受到平等的對待；保，這些國家應當受到平等的對待；保證根據(jù)不同情況一個一個地作出決定，以便長久適應債務國的特殊情況；

16、證根據(jù)不同情況一個一個地作出決定，以便長久適應債務國的特殊情況；俱樂部只同那些與國際貨幣基金組織簽署了有關(guān)經(jīng)濟調(diào)整方面的協(xié)議的債俱樂部只同那些與國際貨幣基金組織簽署了有關(guān)經(jīng)濟調(diào)整方面的協(xié)議的債務國進行談判。務國進行談判。 成員：由法國委派一位部長或高級官員任該俱樂部主席，成員：由法國委派一位部長或高級官員任該俱樂部主席，俱樂部始終是一個沒有固定成員和組織章程的特殊集團，其核心成員是經(jīng)俱樂部始終是一個沒有固定成員和組織章程的特殊集團，其核心成員是經(jīng)合組織中的工業(yè)化國家，即合組織中的工業(yè)化國家，即美國、英國、法國、德國、意大利、日本、荷美國、英國、法國、德國、意大利、日本、荷蘭、加拿大、比利時、瑞

17、典、瑞士等，即蘭、加拿大、比利時、瑞典、瑞士等，即“國集團國集團”，（年，（年瑞士加入該集團，但該組織名稱不變）。常稱瑞士加入該集團，但該組織名稱不變）。常稱“國集團國集團”為為“巴黎俱巴黎俱樂部樂部”。在一般情況下，俱樂部的會議除了債務國和債權(quán)國派員參加外，在一般情況下，俱樂部的會議除了債務國和債權(quán)國派員參加外，國際貨幣基金組織、世界銀行、經(jīng)合組織、聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議、國際清算銀國際貨幣基金組織、世界銀行、經(jīng)合組織、聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議、國際清算銀行和歐洲經(jīng)濟共同體也派觀察員參加。俱樂部的秘書處由多個常駐代行和歐洲經(jīng)濟共同體也派觀察員參加。俱樂部的秘書處由多個常駐代表組成，辦公地點在法國財政部。表組成

18、，辦公地點在法國財政部。 一、短期國際資本流動與投機性沖擊 所謂國際投機資本或稱國際游資（Hot Money），是指那些沒有固定的投資領(lǐng)域，以追逐高額短期利潤而在各市場之間頻繁移動的短期資本。 第四節(jié) 投機性沖擊與國際金融危機國際投機資本內(nèi)涵： 從期限上看，國際投機資本是指“短期資本”，故人們也形象地稱它為“熱錢”； 從動機上看，國際投機資本追求的是短期高額利潤； 從活動范圍上看，國際投機資本無固定投資領(lǐng)域，而是在各金融市場迅速移動； 國際投機資本特指在國際金融市場上流動的短期資本，而不是國內(nèi)游資。 二、投機性沖擊的立體投機策略 投機者利用各類金融工具的交易（即短期交易、遠期交易、期貨交易、期

19、權(quán)交易、互換交易等）同時在各類市場（如外匯市場、證券市場以及各類衍生品市場）做全方位的投機，構(gòu)成了立體投機策略。 （一）利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機性沖擊（一）利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機性沖擊股票托管機構(gòu)離岸市場對沖基金外匯現(xiàn)貨市場股票市場本幣資產(chǎn)當?shù)劂y行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購賣出回購代表資金籌措路線 代表資金歸還路線對沖基金當?shù)劂y行外匯現(xiàn)貨幣市場購買遠期空頭合約購買遠期多頭合約即期賣出外幣、買進本幣拋售本幣頭寸(二）利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性沖擊（三）利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)（三）利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場的投機性沖擊市場的投機性沖擊購買

20、本幣空頭期貨 看跌期權(quán)對沖期貨價格下跌、期權(quán)溢價對沖基金外匯期貨、期權(quán)市場外匯現(xiàn)貨、遠期市場拋售本幣 （四）利用貨幣當局干預措施的投機（四）利用貨幣當局干預措施的投機對沖基金互換市場中央銀行外匯市場購買利率互換合約獲取利差收益利率上升提高利率維護本幣拋售本幣 此外，由于利率上升會引起股市下跌，投機者還可以在該國股票市場投機盈利：股指期貨市場股指期貨市場股票現(xiàn)貨市場股票現(xiàn)貨市場股票托管機構(gòu)股票托管機構(gòu)外匯市場外匯市場中央銀行中央銀行對沖基金對沖基金提高利率，維護本幣提高利率，維護本幣本幣貶值壓力本幣貶值壓力購入空頭股指期貨購入空頭股指期貨對沖對沖歸還股票歸還股票借入股票借入股票補回股票補回股票拋

21、售股票拋售股票拋售本幣拋售本幣高利率使股高利率使股票價格下跌票價格下跌高利率使股指高利率使股指期貨下跌期貨下跌 三、20世紀80年代以來典型投機性沖擊與金融危機回顧 （一）歐洲貨幣危機（1992-1993年） （二）墨西哥金融危機（1994-1995年） （三）亞洲金融危機（1997-1998年）四、金融全球化與投機性沖擊的新特點 （一）金融全球化 特征： 1.匯率體制趨于一致。 2.各類金融市場的界限逐漸消失，金融產(chǎn)品價格趨于一致。 3.國際金融統(tǒng)一規(guī)則不斷產(chǎn)生。 4.金融市場動蕩會更加頻繁。（二）（二）8080年代以來的投機性沖擊的新特點年代以來的投機性沖擊的新特點 1.投機性沖擊的規(guī)模和

22、勢力日益龐大 國際投機資本的規(guī)模日益龐大 國際投機資本日益形成“集體化”傾向 金融衍生品的發(fā)展為投機者提供了杠桿化的交易方式 2.投機性沖擊策略日益立體化 3.投機沖擊面日益區(qū)域化 4.投機性沖擊活動日益公開化 5.投機者越來越注重利用貶值的預期和市場的信心危機 一、中國的直接利用外資 （一）中國直接利用外資狀況（一）中國直接利用外資狀況 1.直接利用外資數(shù)量逐年增加第五節(jié) 中國的利用外資、對外投資和對外債務問題改革開放以來中國利用外商直接投資狀況 單位: 億美元年份 項目（個）協(xié)議外資金額 實際利用外資金額197919843248103.93 30.61985307359.31 16.581

23、990727365.96 34.87199537011912.82 375.21200022347 623.8407.15200126140691.95468.78200234171827.68527.432003410811150.7535.052004 436641534.79606.30 2.直接利用外資貢獻增大單位: %年份199519961997 199819992000 2001 2002 2003FDI/GDP1921.424.5128.0730.8632.0830.0731.9732.46外資/固定資產(chǎn)投資額11.211.714.913.2311.1710.3210.5110.

24、17.97外資企業(yè)產(chǎn)值/工業(yè)產(chǎn)值1312.1712.6614.9115.0327.3928.5229.331.18注：FDI為直接外資累計總量，即從1979年起累計額；GDP為當年國內(nèi)生產(chǎn)總值，根據(jù)當年人民幣美元匯率折算成美元。資料來源：根據(jù)中華人民共和國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站(http:/)公布數(shù)據(jù)整理。 （二）（二）外商直接投資的方式外商直接投資的方式 中國利用外商直接投資有五種方式：合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、獨資經(jīng)營、合作開發(fā)和外商投資股份制企業(yè)。 年份指標1979-19851986199119961997199819992000200120022003占投資項目數(shù)比重%合資經(jīng)營29676551.44

25、2.94141.737.53430.430.5合作經(jīng)營5939411.611.310.19.797.866.084.673.77獨資經(jīng)營2127.136.945.748.948.554.659.864.965.6占投資總額比重%合資經(jīng)營345053.143.540.640.439.335.233.628.428.8合作經(jīng)營624921.119.523.721.420.497.17獨資經(jīng)營4123.836.634.636.238.647.350.960.262.4（三）外商直接投資存在的問題（三）外商直接投資存在的問題 1.投資結(jié)構(gòu)不合理 （1）外商投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理 （2）外商投資地區(qū)分布不平衡 2.吸收外商成本較高 外商投資的資金到位率不高。 外商利用中方引資心切、急于求成的心情，乘機提高投資要素的價格，牟取不正當利益。 使用外資機會成本高。3投資環(huán)境亟待完善 (1)政策法規(guī)環(huán)境不盡如人意。 (2)知識產(chǎn)權(quán)保護制度還不健全。 二、中國的對外投資 （一）中國對外投資的現(xiàn)狀 據(jù)我國商務部統(tǒng)計，到2004年底，中國的海外投資企業(yè)已達7000余家，總投資達370億美元，遍及全球160多個國家和地區(qū)。1999年最大的500家海外投資企業(yè)資產(chǎn)總值超過7500億元人民幣。我國對外投資的