個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)培訓(xùn)營(yíng)業(yè)部

1、個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)之一 國(guó)都證券 2013年10月2內(nèi)容提要內(nèi)容提要 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 合約設(shè)計(jì) 交易制度 風(fēng)控制度 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)3一、基礎(chǔ)知識(shí)一、基礎(chǔ)知識(shí)4個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開(kāi)展情況 個(gè)股期權(quán)的基本概念、合約類型 認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語(yǔ) 個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別 個(gè)股期權(quán)合約的基本要素 個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義 個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素 個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)5個(gè)股期權(quán)的歷史個(gè)股期權(quán)的歷史 期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)

2、，在亞里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（Thales of Miletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測(cè)到明年將迎來(lái)橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“期權(quán)費(fèi)”用于鎖定明年的榨油器使用費(fèi)（若到時(shí)市價(jià)遠(yuǎn)低于鎖定的費(fèi)用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費(fèi)用不會(huì)退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價(jià)賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。6個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)） 1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)” 1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱

3、門起來(lái)，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法 1872年，Russell Sage在美國(guó)開(kāi)創(chuàng)了場(chǎng)外期權(quán)交易 1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國(guó)期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易時(shí)代開(kāi)啟，個(gè)股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展7個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況 個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國(guó)。美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開(kāi)始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾布萊克和邁倫斯科爾斯的B-S期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交

4、易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近10年在美國(guó)呈井噴式增長(zhǎng)，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國(guó)衍生品交易量的30%以上。 從全球范圍來(lái)看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易所衍生品交易總量的30.5%。 近10年來(lái)全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個(gè)股期權(quán)占到70.6億手。8個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況（續(xù)） 個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具 相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場(chǎng)提供了足夠的流動(dòng)性 相較于其它衍生品，個(gè)股

5、期權(quán)的投資人中個(gè)人投資者占比更大9個(gè)股期權(quán)的基本概念個(gè)股期權(quán)的基本概念 什么是個(gè)股期權(quán)？個(gè)股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。 假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價(jià)為4元的工行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價(jià)格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無(wú)條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)工行的股價(jià)低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)。10期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來(lái)買賣權(quán)利未來(lái)

6、買賣權(quán)利達(dá)成的合約。期 權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）有權(quán)有權(quán)以行權(quán)價(jià)買入買入標(biāo)的有權(quán)有權(quán)以行權(quán)價(jià)賣出賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的11個(gè)股期權(quán)的基本特征個(gè)股期權(quán)的基本特征認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格買入一種股票的權(quán)利給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格賣出一種股票的權(quán)利認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)正相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)負(fù)相關(guān)認(rèn)購(gòu)期權(quán)持有人的收益沒(méi)有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出

7、認(rèn)購(gòu)期權(quán)的最大損失沒(méi)有上限賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損12個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)） 如圖所示為某個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價(jià)在80元。13個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ) 合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。 權(quán)利金，Option Premium，是指期權(quán)合約的市場(chǎng)價(jià)格，期權(quán)

8、權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。 行權(quán)價(jià)格，Strike Prices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。 行權(quán)價(jià)格間距，Strike Price Intervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。 14個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)） 期權(quán)序列，Option Series，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。 合約單位，Contract Size，單張合約對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。 美式期權(quán)，American Option，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購(gòu)買日至

9、到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。 歐式期權(quán)，European Option，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。 平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。 實(shí)值，In-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。 15個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)2 2） 虛值，Out-of-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格。 開(kāi)倉(cāng)，Open Position,指投資者未持有該合約時(shí)開(kāi)始買入或賣出期權(quán)合約，或

10、者投資者增加同向頭寸。 平倉(cāng)，Close Position, 指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。 備兌開(kāi)倉(cāng)，Covered Call，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。 流動(dòng)性服務(wù)商，Liquidity Provider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場(chǎng)提供流動(dòng)性或者改善市場(chǎng)質(zhì)量的專業(yè)交易者。 161 1、概述：與權(quán)證的區(qū)別、概述：與權(quán)證的區(qū)別172 2、概述：與期貨的區(qū)別、概述：與期貨的區(qū)別18個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)合約的基本要素 個(gè)股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報(bào)價(jià)單位、合約月份、交易時(shí)間、行權(quán)價(jià)格間距、賣方

11、交易保證金、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等 該部分內(nèi)容請(qǐng)參照個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品方案19個(gè)股期權(quán)的定價(jià)個(gè)股期權(quán)的定價(jià) 期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-Scholes模型，簡(jiǎn)稱B-S模型，該定價(jià)模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認(rèn)購(gòu)期權(quán)（歐式期權(quán)）為例： 其中，C表示認(rèn)購(gòu)期權(quán)理論價(jià)格，X表示行權(quán)價(jià)，S表示標(biāo)的股票價(jià)格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。20個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格正相關(guān)負(fù)相關(guān)行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)負(fù)相關(guān)正相

12、關(guān)合約剩余期限合約剩余期限正相關(guān)正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率合約標(biāo)的波動(dòng)率正相關(guān)正相關(guān)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率正相關(guān)負(fù)相關(guān)21個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值 個(gè)股期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。 個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指買方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。 買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0, 標(biāo)的股票價(jià)格 - 行權(quán)價(jià)) 賣出期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0, 行權(quán)價(jià) - 標(biāo)的股票價(jià)格) 時(shí)間價(jià)值=個(gè)股期權(quán)價(jià)格 - 內(nèi)在價(jià)值22個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)） 例：假設(shè)12月

13、到期的工商銀行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為每張3000元（合約單位為1萬(wàn)股），行權(quán)價(jià)3.8元，工行股價(jià)4元。 內(nèi)在價(jià)值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元 時(shí)間價(jià)值=3000-2000=1000元23個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義 個(gè)股期權(quán)在實(shí)際使用中有兩個(gè)主要作用：對(duì)沖期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置 從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)股期權(quán)主要被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，投機(jī)交易只占到很小的比例 相比股指期貨，個(gè)股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對(duì)沖股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) - 跟蹤誤差小，保留更多的利潤(rùn)上行空間24個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義（續(xù)）個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義

14、（續(xù)） 備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益 買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)是通過(guò)較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)進(jìn)一步降低成本 買入認(rèn)沽期權(quán)是為股票頭寸上了一個(gè)保險(xiǎn)，鎖定了下行風(fēng)險(xiǎn)。如果想要降低對(duì)沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買入保險(xiǎn)時(shí)設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費(fèi)可以更低25個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)：虛值期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。 高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)

15、值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。 到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。 保證金風(fēng)險(xiǎn)：三級(jí)投資人在賣出開(kāi)倉(cāng)后，需要時(shí)刻保證足額的保證金，否則會(huì)遭到強(qiáng)行平倉(cāng)。26二、合約設(shè)計(jì)二、合約設(shè)計(jì)27選擇標(biāo)準(zhǔn)選擇標(biāo)準(zhǔn) 參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，借鑒國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品運(yùn)作，遵循上交所產(chǎn)品設(shè)計(jì)思想，個(gè)股期權(quán)標(biāo)的選擇應(yīng)滿足如下條件：規(guī)模規(guī)模大大流動(dòng)性好流動(dòng)性好波動(dòng)性波動(dòng)性適中適中股票標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)股票標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)上證50指數(shù)樣本股, 且是融資融券標(biāo)的 上市時(shí)間不少于6個(gè)月 最近6個(gè)月日均流通市值不低于500億元 最近6個(gè)月日均成交金額不低于3億元 最近6個(gè)月日均波動(dòng)率不超過(guò)基準(zhǔn)指數(shù)的3倍 最

16、近6個(gè)月日均持股帳戶數(shù)不低于1萬(wàn)戶ETFETF標(biāo)的標(biāo)的選擇選擇標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn) 融資融券標(biāo)的 成立時(shí)間不少于6個(gè)月 最近6個(gè)月日均市值不低于100億元 最近6個(gè)月日均成交額不低于3億元 最近6個(gè)月日均持有帳戶數(shù)不低于1萬(wàn)戶標(biāo)的證券名單每六個(gè)月調(diào)整和公布一次標(biāo)的證券名單每六個(gè)月調(diào)整和公布一次二、合約設(shè)計(jì)：合約標(biāo)的二、合約設(shè)計(jì)：合約標(biāo)的項(xiàng)目合約類型同時(shí)推出認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約單位20元以下（含） 1000020-100元（含） 5000100元以上 1000到期月份當(dāng)月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:1515:30（增加15:0015:30時(shí)

17、段）履約方式歐式行權(quán)價(jià)根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價(jià)格間距），對(duì)于同一到期月份的合約，行權(quán)價(jià)格序列包括1個(gè)平值、1-2個(gè)實(shí)值、1-2個(gè)虛值最小報(bào)價(jià)單位0.001元交易最小單位1張交割方式實(shí)物交割28二、合約設(shè)計(jì)：合約條款二、合約設(shè)計(jì)：合約條款新合約上市新合約上市新月份上市一次新掛新月份上市一次新掛2424個(gè)個(gè):2 :2 4 43 3價(jià)格變動(dòng)價(jià)格變動(dòng)加掛加掛: :保證實(shí)值、虛值至少各保證實(shí)值、虛值至少各1 1個(gè)個(gè)股價(jià)變動(dòng)，實(shí)值虛值合約數(shù)不足加掛新合約補(bǔ)足數(shù)量老合約到期摘牌新月份合約掛牌 加入到現(xiàn)有期權(quán)合約序列中加入到現(xiàn)有期權(quán)合約序列中 同時(shí)存在的期權(quán)合約數(shù)目將很多同時(shí)存在的期權(quán)合約數(shù)目將很多運(yùn)作管理：

18、合約掛牌運(yùn)作管理：合約掛牌29合約代碼合約代碼:601398C1309M00380 1:601398C1309M00380 1標(biāo)的代碼到期月份到期年份行權(quán)價(jià)格標(biāo)示字段行權(quán)價(jià)因標(biāo)的證券除權(quán)除息修改的次數(shù)合約簡(jiǎn)稱合約簡(jiǎn)稱: : 工商銀行購(gòu)工商銀行購(gòu)9 9月月380A380A認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽30月合約運(yùn)作管理：合約代碼、簡(jiǎn)稱運(yùn)作管理：合約代碼、簡(jiǎn)稱共19位共20個(gè)字符當(dāng)標(biāo)的證券發(fā)生權(quán)益分配權(quán)益分配、公積金轉(zhuǎn)增股本公積金轉(zhuǎn)增股本、配股配股等情況時(shí)，期權(quán)合約需要作相應(yīng)調(diào)整，以維持買賣雙方的權(quán)益不變，主要包括：合約金額合約金額（名義價(jià)值，即行權(quán)價(jià)格*合約單位）不變；合約市值合約市值（權(quán)利金*合約單位）不變，可用

19、現(xiàn)金補(bǔ)償。合約調(diào)整日合約調(diào)整日為標(biāo)的證券除權(quán)除息日，主要調(diào)整行權(quán)價(jià)格與合約單位。31運(yùn)作管理：合約調(diào)整運(yùn)作管理：合約調(diào)整 標(biāo)的證券停牌，對(duì)應(yīng)期權(quán)合約交易停牌。標(biāo)的證券復(fù)牌后，對(duì)應(yīng)期權(quán)合約交易復(fù)牌。 標(biāo)的證券非全天臨時(shí)停牌，期權(quán)合約的行權(quán)申報(bào)可照常進(jìn)行，但如未能在收市前復(fù)牌，則按下面異常情況處理。 交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)需要暫停期權(quán)交易。32運(yùn)作管理：合約停牌運(yùn)作管理：合約停牌 到期到期 期權(quán)合約到期自動(dòng)摘牌。 合約合約標(biāo)的證券退市標(biāo)的證券退市或摘牌或摘牌當(dāng)合約標(biāo)的發(fā)生摘牌或退市，合約標(biāo)的對(duì)應(yīng)的所有期權(quán)合約自動(dòng)摘牌。交易所通過(guò)會(huì)員提前提醒投資者進(jìn)行平倉(cāng)，未平倉(cāng)者按合約標(biāo)的的最后交易日最后半小時(shí)均價(jià)進(jìn)

20、行現(xiàn)金結(jié)算（具體方法待定）。33運(yùn)作管理：合約摘牌運(yùn)作管理：合約摘牌34三、交易制度三、交易制度 混合混合交易交易模式模式 競(jìng)價(jià)交易為主競(jìng)價(jià)交易為主，流動(dòng)性服務(wù)商為輔，流動(dòng)性服務(wù)商為輔連續(xù)競(jìng)價(jià)交易按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交以漲跌停板價(jià)格申報(bào)的指令，按照平倉(cāng)優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交9 9：30-1130-11：30 30 和和 1313：00-1500-15：00 00 連續(xù)競(jìng)價(jià)連續(xù)競(jìng)價(jià)9 9：15-915-9：25 25 集合競(jìng)價(jià)集合競(jìng)價(jià)不接受市價(jià)訂單，9:20-9:25之間不能撤單。三、交易制度：機(jī)制與時(shí)間三、交易制度：機(jī)制與時(shí)間35類型說(shuō)明買入開(kāi)倉(cāng)需要前端檢查資金是否夠付權(quán)利

21、金賣出平倉(cāng)查持倉(cāng)數(shù)量，不查資金賣出開(kāi)倉(cāng)需要前端檢查資金是否夠保證金買入平倉(cāng)（可選擇“備兌優(yōu)先平倉(cāng)”）查持倉(cāng)數(shù)量，不查資金，成交后釋放保證金備兌開(kāi)倉(cāng)需要100%現(xiàn)券擔(dān)保36l 單向持倉(cāng)三、交易制度：買賣類型（三、交易制度：買賣類型（1 1）設(shè)計(jì)思路設(shè)計(jì)思路：非線性漲跌停設(shè)計(jì)，平值與實(shí)值期權(quán)可漲正股10%，而虛值則漲幅較小，嚴(yán)重虛值的期權(quán)漲幅非常有限。37期權(quán)合約每日價(jià)格漲停板 = 該合約的前結(jié)算價(jià)（上市首日參考價(jià)）+ 漲跌幅期權(quán)合約每日價(jià)格跌停板 = 該合約的前結(jié)算價(jià)（上市首日參考價(jià)）- 漲跌幅漲跌幅限制認(rèn)購(gòu)期權(quán)漲跌幅 = max0.001，min （2正股價(jià)行權(quán)價(jià)），正股價(jià)10認(rèn)沽期權(quán)漲跌幅

22、= max0.001，min （2行權(quán)價(jià)正股價(jià)），正股價(jià)10三、交易制度：漲跌幅限制三、交易制度：漲跌幅限制2012年7月27日（周五）工商銀行的收盤價(jià)是3.72元/股例一：當(dāng)日，2012年8月到期、行權(quán)價(jià)為3.8元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，合約結(jié)算價(jià)為0.06元7月30日（周一）該認(rèn)購(gòu)期權(quán)（輕度虛值）漲跌幅=max0.001，min （23.723.8），3.7210=0.364漲停板=0.06+0.364=0.424跌停板=0.06-0.364=-0.3040.001，取0.001 例二：當(dāng)日，2012年8月到期、行權(quán)價(jià)為3.6元的認(rèn)沽期權(quán)，合約結(jié)算價(jià)為0.04元7月30日（周一）該認(rèn)沽期權(quán)（輕度虛值）

23、漲跌幅= max0.001，min （23.63.72），3.7210=0.348漲停板=0.04+0.348=0.388跌停板=0.04-0.348=-0.308 0.001，取0.001 最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)為0.001元。單筆申報(bào)最大數(shù)量單筆申報(bào)最大數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)為股票股票：限價(jià)單筆申報(bào)最大數(shù)量為100張。市價(jià)單筆申報(bào)最大數(shù)量為50張。標(biāo)的資產(chǎn)為ETFETF：限價(jià)單筆申報(bào)最大數(shù)量為100張。市價(jià)單筆申報(bào)最大數(shù)量為50張。38三、交易制度：申報(bào)三、交易制度：申報(bào)開(kāi)盤價(jià)開(kāi)盤價(jià)期權(quán)合約的開(kāi)盤價(jià)為當(dāng)日該期權(quán)合約集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格。集合競(jìng)價(jià)未產(chǎn)生開(kāi)盤價(jià)的，連續(xù)競(jìng)價(jià)的第一筆成交價(jià)為

24、開(kāi)盤價(jià)。收盤價(jià)收盤價(jià)當(dāng)日該合約最后一筆成交價(jià)格。當(dāng)日無(wú)成交的，按前收盤價(jià)格。結(jié)算價(jià)結(jié)算價(jià)用于計(jì)算初始保證金、維持保證金由交易所另行規(guī)定39三、交易制度：開(kāi)盤價(jià)、收盤價(jià)三、交易制度：開(kāi)盤價(jià)、收盤價(jià)交易前信息（合約基本信息）交易前信息（合約基本信息）合約簡(jiǎn)稱合約代碼標(biāo)的證券名稱及代碼是否新掛合約漲跌停價(jià)格是否調(diào)整過(guò)行權(quán)價(jià)合約單位到期日認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽是否停牌是否可行權(quán)40三、交易制度：信息披露（三、交易制度：信息披露（1 1）即時(shí)行情即時(shí)行情開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)階段階段：合約代碼、前收盤價(jià)格、虛擬開(kāi)盤參考價(jià)格、虛擬匹配量和虛擬未匹配量。連續(xù)競(jìng)價(jià)階段連續(xù)競(jìng)價(jià)階段：合約代碼、前收盤價(jià)格、最新成交價(jià)格、當(dāng)

25、日最高成交價(jià)格、當(dāng)日最低成交價(jià)格、當(dāng)日累計(jì)成交數(shù)量、當(dāng)日累計(jì)成交金額、持倉(cāng)量、實(shí)時(shí)最高N個(gè)買入申報(bào)價(jià)格和數(shù)量、實(shí)時(shí)最低N個(gè)賣出申報(bào)價(jià)格和數(shù)量。首次上市合約的上市首日，其即時(shí)行情顯示的前結(jié)算價(jià)格前結(jié)算價(jià)格為其參考價(jià)格。41三、交易制度：信息披露（三、交易制度：信息披露（2 2）盤后信息盤后信息 期權(quán)每日、周、月、年等不同時(shí)間周期的合約代碼、開(kāi)盤價(jià)、收盤價(jià)、結(jié)算價(jià)、最高成交價(jià)、最低成交價(jià)、漲跌幅度、成交量、成交金額、持倉(cāng)量、持倉(cāng)量變化。 成交量前5名的認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)合約 漲幅前5名的認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)合約 跌幅前5名的認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)合約 成交量前5名營(yíng)業(yè)部的成交量、持倉(cāng)量42三、交易制度：

26、信息披露（三、交易制度：信息披露（3 3）行權(quán)信息行權(quán)信息行權(quán)總量、每個(gè)期權(quán)合約行權(quán)明細(xì)信息。提醒信息提醒信息距離到期日不足10個(gè)交易日的期權(quán)合約信息。當(dāng)日停牌及復(fù)牌的期權(quán)合約信息。近期進(jìn)行合約調(diào)整的期權(quán)合約信息（持續(xù)到調(diào)整后10個(gè)交易日）。43三、交易制度：信息披露（三、交易制度：信息披露（4 4）44四、風(fēng)控制度四、風(fēng)控制度45四、風(fēng)控制度四、風(fēng)控制度九項(xiàng)風(fēng)控措施1. 保證金制度2. 限倉(cāng)、限購(gòu)3. 大戶報(bào)告制度4. 限開(kāi)倉(cāng)制度5. 前端控制與盤中試算6. 強(qiáng)行平倉(cāng)制度7. 結(jié)算互保金制度8. 合格投資人制度9. 風(fēng)險(xiǎn)警示制度46四、風(fēng)控制度：四、風(fēng)控制度： 合格投資人制度（合格投資人制度

27、（1 1）合格投資者合格投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)l 通過(guò)投資者適當(dāng)性評(píng)估；l 具有融資融券業(yè)務(wù)資格；l 申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)證券賬戶資產(chǎn)不低于人民幣50萬(wàn)元；l 具備個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)交易所認(rèn)可的相關(guān)測(cè)試；l擁有個(gè)股期權(quán)模擬交易經(jīng)歷（只開(kāi)戶無(wú)交易記錄不算），并且模擬交易時(shí)間達(dá)到3個(gè)月以上，交易筆數(shù)10筆以上；l不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄、不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事個(gè)股期權(quán)交易的情形。47分級(jí)管理：分級(jí)管理：會(huì)員應(yīng)根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專業(yè)知識(shí)情況，對(duì)投資者交易的權(quán)限和規(guī)模進(jìn)行分級(jí)管理。一級(jí)：可進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)（賣認(rèn)購(gòu)）；二級(jí)：在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限；

28、三級(jí)：在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許普通保證金開(kāi)倉(cāng) 、平倉(cāng)。四、風(fēng)控制度：四、風(fēng)控制度： 合格投資人制度（合格投資人制度（2 2）48個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 一級(jí)投資人：持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)（賣認(rèn)購(gòu) 期權(quán)） 二級(jí)投資人：在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（買入開(kāi)倉(cāng)，賣出平倉(cāng)） 三級(jí)投資人：在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許賣出開(kāi)倉(cāng) 、買入平倉(cāng)49一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹及運(yùn)作原理 備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南 備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益50備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹備兌賣

29、出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹 備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略指的是當(dāng)投資者在擁有股票A時(shí)，賣出A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。相對(duì)來(lái)講，備兌開(kāi)倉(cāng)是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補(bǔ)了這一損失。當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相同方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會(huì)受到限制，因?yàn)楣善鄙系氖找鏁?huì)和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。 相對(duì)于賣出開(kāi)倉(cāng)策略，備兌開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補(bǔ)式期權(quán)，是指期權(quán)的賣出者擁有相應(yīng)的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補(bǔ)式”是因?yàn)橥顿Y者將來(lái)交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵消。51備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)作原理備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略

30、運(yùn)作原理 情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價(jià)格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價(jià)走勢(shì)，但長(zhǎng)期仍然看好。這時(shí)投資者可考慮通過(guò)賣出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。因?yàn)橘u出期權(quán)必須支付保證金，備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)投資者可利用標(biāo)的股票作為保證金，賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即給予認(rèn)購(gòu)期權(quán)買家購(gòu)買股票的權(quán)利。如果其后股票價(jià)格并沒(méi)有上升而認(rèn)購(gòu)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，從而買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方行權(quán)，令認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)賣出股票，并失去所持股票于價(jià)格上升至行權(quán)價(jià)以上的利潤(rùn)。例：備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)例：備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)52現(xiàn)價(jià)11元，

31、備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)12元53備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)的應(yīng)用指南（續(xù)2 2） 結(jié)合以上實(shí)例，可以看到備兌開(kāi)倉(cāng)策略需要關(guān)注以下要點(diǎn)： 行權(quán)價(jià)的選擇 期權(quán)合約到期日的選擇 備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)的選擇 理性對(duì)待標(biāo)的股價(jià)上漲超預(yù)期 預(yù)期發(fā)生變化時(shí)可提前買入平倉(cāng)54備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益?zhèn)鋬顿u出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益 需要說(shuō)明的是，備兌開(kāi)倉(cāng)策略并不能對(duì)沖標(biāo)的股價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。 備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。 備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。55二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投

32、資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 買入認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理 期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn) 以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹56買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理 當(dāng)投資者看好股票A的走勢(shì)時(shí)，可以選擇買入A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)代替直接買入A來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。 買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)相比買入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢(shì)；缺點(diǎn)是認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)間價(jià)值會(huì)逐漸減少，到期后需要重新買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置。 當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看漲時(shí)，可以使用虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)上漲的收益。 當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。例例 ：買入

33、認(rèn)購(gòu)期權(quán)：買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)57現(xiàn)價(jià)9元，買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)10元58買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)） 例：投資者堅(jiān)定看好工行股價(jià)的走勢(shì)，但是其最近重倉(cāng)的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計(jì)劃為買入工行的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.1元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)上漲至4.5元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個(gè)策略： 售出權(quán)利：該投資者可以賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲利2000-500=1500元 行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價(jià)格行權(quán)，然后以4.50元 每股的市價(jià)在股票市場(chǎng)上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元 如果認(rèn)購(gòu)期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，投資者就會(huì)放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金59買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理 當(dāng)投資者持有股票A，基