投資組合管理

1、高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組12022-5-241第第三三章章 投資組合管理投資組合管理內(nèi)容提要（內(nèi)容提要（1/2）一、投資風(fēng)險(xiǎn)概述一、投資風(fēng)險(xiǎn)概述二、單項(xiàng)資產(chǎn)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)二、單項(xiàng)資產(chǎn)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)三、投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)三、投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組22022-5-242第第三三章章 投資組合管理投資組合管理內(nèi)容提要（內(nèi)容提要（2/2）四、投資組合的有效邊界四、投資組合的有效邊界五、最優(yōu)投資組合的選擇五、最優(yōu)投資組合的選擇六、資本資產(chǎn)定價(jià)模型六、資本資產(chǎn)定價(jià)模型高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組32022-5-243（一）投資風(fēng)險(xiǎn)（一）投資風(fēng)險(xiǎn)（

2、二）投資決策（二）投資決策一、投資風(fēng)險(xiǎn)概述一、投資風(fēng)險(xiǎn)概述高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組42022-5-2441.1.可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)2.2.不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)（一）投資風(fēng)險(xiǎn)（一）投資風(fēng)險(xiǎn)高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組52022-5-2451.1.確定性投資決策確定性投資決策2.2.風(fēng)險(xiǎn)性投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資決策3.3.不確定性投資決策不確定性投資決策（二）投資決策（二）投資決策高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組62022-5-246（一）（一）投資收益的衡量投資收益的衡量（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）預(yù)期投資收益率的計(jì)量（三）預(yù)期投資收益率的計(jì)量二、單項(xiàng)

3、資產(chǎn)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)二、單項(xiàng)資產(chǎn)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組72022-5-247 未來(lái)收益的期望值 Ki第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率 Pi第i種可能結(jié)果的概率； N 可能結(jié)果的個(gè)數(shù)（一）投資收益的衡量（一）投資收益的衡量niiiPKK1K高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組82022-5-2481.1.標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差2.2.標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量niipKKi12%100KQ高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組92022-5-249預(yù)期的投資收益率預(yù)期的投資收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（三）預(yù)期投資收益率的計(jì)量（

4、三）預(yù)期投資收益率的計(jì)量QbRKF*高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組102022-5-2410（一）（一）投資收益的度量投資收益的度量（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的度量（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的度量（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分散（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分散三、投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)三、投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組112022-5-2411投資組合的收益率：投資組合的收益率： w wi i表示第表示第i i項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中所占的比重項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中所占的比重 表示第表示第i i項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率（一）投資收益的度量（一）投資收益的度量niiinnpkwkwkwkwk12211.ki高級(jí)財(cái)務(wù)

5、管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組122022-5-24121.1.方差方差2.2.相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的度量（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的度量高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組132022-5-2413K Kpipi表示資產(chǎn)組合表示資產(chǎn)組合p p在在i i狀態(tài)下的收益率狀態(tài)下的收益率一般公式為：一般公式為：1.方差方差KKEpip2) 1(,cov21112nninjjijipwwwKKww式中，高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組142022-5-24142.相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)jijiijKK,covjiijjiKK,cov高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組152022-5-2415（三）投資風(fēng)險(xiǎn)

6、分散（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分散nininjijjiijjiiipwww111222 可以看出，只要可以看出，只要 ijij小于小于1 1，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差就會(huì)小于其各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，從而差就會(huì)小于其各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，而且，越是負(fù)相關(guān)效果產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，而且，越是負(fù)相關(guān)效果越明顯越明顯高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組162022-5-2416（一）含義（一）含義（二）類(lèi)別（二）類(lèi)別四、投資組合的有效邊界四、投資組合的有效邊界高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組172022-5-2417 按既定收益率下風(fēng)險(xiǎn)最小化或既定風(fēng)險(xiǎn)下收按既定收益率下風(fēng)險(xiǎn)最小化或既

7、定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化的原則建立起來(lái)的證券組合稱為有益最大化的原則建立起來(lái)的證券組合稱為有效投資組合效投資組合 在期望收益率在期望收益率標(biāo)準(zhǔn)離差的坐標(biāo)圖中，表標(biāo)準(zhǔn)離差的坐標(biāo)圖中，表示有效投資組合的曲線被稱為有效邊界示有效投資組合的曲線被稱為有效邊界（一）含義（一）含義高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組182022-5-24181.1.投資組合中有兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有投資組合中有兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合及邊界效組合及邊界2.2.多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效組合及多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效組合及邊界邊界（二）類(lèi)別（二）類(lèi)別高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組192022-5-24AB1AB1AB0C 標(biāo)準(zhǔn)差p期望收

8、益率0(A, );XA=1,XB=0B(B, );XA=0,XB=1)AD1. 包含兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合及邊界包含兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合及邊界AKBK 可行的投資組合（可行的投資組合（ABAB、ACBACB、ADBADB） 有效邊界（有效邊界（ABAB、ACAC、AD)AD)高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組202022-5-24標(biāo)準(zhǔn)差p期望收益率0最小方差組合點(diǎn)C最高預(yù)期報(bào)酬率W2.多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效組合及邊界多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效組合及邊界高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組212022-5-2421（一）收益與風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)差異曲線（一）收益與風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)差異曲線（二）最優(yōu)投資組合

9、的選擇（二）最優(yōu)投資組合的選擇五、最優(yōu)投資組合的選擇五、最優(yōu)投資組合的選擇高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組222022-5-24221.1.投資者如何在投資組合的有效邊界中選擇一個(gè)最投資者如何在投資組合的有效邊界中選擇一個(gè)最優(yōu)的資產(chǎn)組合，取決于投資者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好程優(yōu)的資產(chǎn)組合，取決于投資者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，這種偏好程度可用無(wú)差異曲線來(lái)表示度，這種偏好程度可用無(wú)差異曲線來(lái)表示2.2.無(wú)差異曲線越靠左，效用越高無(wú)差異曲線越靠左，效用越高3.3.無(wú)差異曲線越陡峭，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度越高無(wú)差異曲線越陡峭，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度越高（一）收益與風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)差異曲線（一）收益與風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)差異曲線高級(jí)財(cái)務(wù)管理

10、高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組232022-5-24 K I3 I2 I1 高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組242022-5-2424 無(wú)差別曲線與有效邊界相切的點(diǎn)就是投資者最優(yōu)的投資組合，無(wú)差別曲線與有效邊界相切的點(diǎn)就是投資者最優(yōu)的投資組合，是所有可能組合中產(chǎn)生最大效用的組合是所有可能組合中產(chǎn)生最大效用的組合1.1.兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效投資組合的最優(yōu)選擇兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效投資組合的最優(yōu)選擇2.2.多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效投資組合的選擇多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效投資組合的選擇（二）最優(yōu)投資組合的選擇（二）最優(yōu)投資組合的選擇高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組252022-5-2425（一）（一）理論假設(shè)理論假設(shè)（二）投

11、資機(jī)會(huì)線（二）投資機(jī)會(huì)線（三）資本市場(chǎng)線（三）資本市場(chǎng)線（四）證券市場(chǎng)線（四）證券市場(chǎng)線六、資本資產(chǎn)定價(jià)模型六、資本資產(chǎn)定價(jià)模型高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組262022-5-24261.1.金融市場(chǎng)是完全的。市場(chǎng)上存在大量的投資者，金融市場(chǎng)是完全的。市場(chǎng)上存在大量的投資者，每個(gè)投資者的財(cái)富相對(duì)于所有投資者的財(cái)富總和每個(gè)投資者的財(cái)富相對(duì)于所有投資者的財(cái)富總和來(lái)說(shuō)是微不足道的。即單個(gè)投資者是價(jià)格的接受來(lái)說(shuō)是微不足道的。即單個(gè)投資者是價(jià)格的接受者，對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格不產(chǎn)生影響者，對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格不產(chǎn)生影響2.2.投資者可以進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借貸，即可以投資或者投資者可以進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借貸，即可以投資或者借入無(wú)

12、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且無(wú)交易稅費(fèi)借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且無(wú)交易稅費(fèi)3.3.所有投資者都是理性投資者，追求投資組合方差所有投資者都是理性投資者，追求投資組合方差最小，遵循馬科維茨的投資組合理論最小，遵循馬科維茨的投資組合理論（一）理論假設(shè)（一）理論假設(shè)高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組272022-5-24271.1. 在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，投資組在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，投資組合的有效邊界是一條曲線合的有效邊界是一條曲線2.2. 當(dāng)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，投資組合當(dāng)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，投資組合的有效邊界則是一條直線即投資的有效邊界則是一條直線即投資機(jī)會(huì)線機(jī)會(huì)線（二）投資機(jī)會(huì)線（二）投資機(jī)會(huì)線高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程

13、組課程組282022-5-2428 將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行重將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，則可以得到無(wú)數(shù)條機(jī)會(huì)新組合，則可以得到無(wú)數(shù)條機(jī)會(huì)線。其中斜率最大的直線及其相線。其中斜率最大的直線及其相應(yīng)的投資組合分別稱為資本市場(chǎng)應(yīng)的投資組合分別稱為資本市場(chǎng)線和市場(chǎng)組合線和市場(chǎng)組合（三）資本市場(chǎng)線（三）資本市場(chǎng)線高級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程組課程組292022-5-24291.1.資本市場(chǎng)線精確表述了有效投資組合（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資資本市場(chǎng)線精確表述了有效投資組合（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率的關(guān)系，然產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率的關(guān)系，然而卻不能解釋所有的單一資產(chǎn)或不包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資而卻不