投資學(xué)第3章 證券市場(chǎng)

1、第3章：證券市場(chǎng) 投資銀行 證券交易所 具體交易場(chǎng)所 具體交易類(lèi)型 監(jiān)管如何發(fā)行證券一級(jí)市場(chǎng) 發(fā)行新證券 發(fā)行者從銷(xiāo)售中獲得收入二級(jí)市場(chǎng) 已發(fā)行證券進(jìn)行交易的市場(chǎng) 發(fā)行公司不會(huì)獲得收入，也不會(huì)直接介入募集資金股票 IPO：首次公開(kāi)發(fā)行 增發(fā)：已經(jīng)首次發(fā)行的公司進(jìn)行的股票再發(fā)行 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（配股） 除權(quán)日債券 公募可在二級(jí)市場(chǎng)交易 私募一般持有到期證券是如何發(fā)行的投資銀行業(yè)務(wù)暫擱注冊(cè)私募首次公開(kāi)發(fā)行 (IPOs)投資銀行業(yè)務(wù)承銷(xiāo)辛迪加 承銷(xiāo):承銷(xiāo)商從發(fā)行公司處購(gòu)買(mǎi)證券并將證券再次賣(mài)出去的行為 包銷(xiāo) V.S. 代銷(xiāo)談判 V.S. 競(jìng)價(jià)投標(biāo)方式 談判: 發(fā)行公司與投資銀行協(xié)商條款 競(jìng)價(jià)投標(biāo): 由發(fā)行

2、公司宣布它發(fā)行證券的意圖，并邀請(qǐng)投資銀行提交承銷(xiāo)投標(biāo)書(shū)募股說(shuō)明書(shū)：對(duì)公司及其發(fā)行股票的描述證券發(fā)行公司、承銷(xiāo)辛迪加及公眾間的相互關(guān)系墓碑廣告暫擱注冊(cè)SEC 415條款：允許公司在證券初次注冊(cè)后的兩年時(shí)間內(nèi)，完成證券注冊(cè)并可以逐漸向公眾銷(xiāo)售證券。由于該證券已經(jīng)被注冊(cè)，僅補(bǔ)充少量文件報(bào)告就可以銷(xiāo)售證券。1982年的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新證券已“放上貨架”，準(zhǔn)備發(fā)行，暫擱注冊(cè)私募私募: 股票直接被出售給一小部分特定機(jī)構(gòu)或者富有的私人投資者的方式私募比公募便宜 144A條款允許私募，不需要準(zhǔn)備成本高昂的登記文件，直接募資 不適用大規(guī)模資金募集 流動(dòng)性有限制大多為機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)債券市場(chǎng)中非常流行股票市場(chǎng)中不是很活

3、躍首次公開(kāi)發(fā)行（IPOs）過(guò)程 路演 吸引潛在的投資者，為他們提供有關(guān)信息 為發(fā)行公司和承銷(xiāo)商收集證券出售價(jià)格的信息 預(yù)約(興趣表達(dá))與簿記（認(rèn)購(gòu)登記）定價(jià)偏低 承銷(xiāo)商要按談判價(jià)格把證券提供給投資者，以引導(dǎo)它們參與預(yù)約過(guò)程并分享它們的信息 是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)服務(wù)的最公平形式。它提供了許多有價(jià)值的信息首次公開(kāi)發(fā)行（IPOs）首次公開(kāi)發(fā)行遇到問(wèn)題 發(fā)行后表現(xiàn)差 無(wú)法全部發(fā)行長(zhǎng)期投資與首次公開(kāi)發(fā)行漢博銀行：公開(kāi) IPO 首次公開(kāi)發(fā)行的成本很高 荷蘭拍賣(mài)法各國(guó)(地區(qū))首次公開(kāi)發(fā)行的平均初期回報(bào)率首次公開(kāi)發(fā)行的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)比較證券是如何交易的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)直接搜尋市場(chǎng) 例子：舊家具市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng) 例子：二手房

4、市場(chǎng)、初級(jí)市場(chǎng)交易商市場(chǎng) 例子：OTC市場(chǎng)（柜臺(tái)交易市場(chǎng)）競(jìng)價(jià)市場(chǎng) 例子：證券交易所低高效率證券是如何交易的交易市場(chǎng)的類(lèi)型直接交易市場(chǎng) 特點(diǎn)：零星參與、價(jià)格低廉、非標(biāo)準(zhǔn)化商品 二手冰箱、家具經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)： 特點(diǎn)：經(jīng)紀(jì)人提供搜索服務(wù)，有對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)的專(zhuān)門(mén)技能 房地產(chǎn)市場(chǎng)、一級(jí)市場(chǎng)、大宗交易市場(chǎng)證券是如何交易的交易市場(chǎng)的類(lèi)型交易商市場(chǎng) 在該市場(chǎng)中交易者專(zhuān)注于某種特殊資產(chǎn)，并用自己的賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)該種資產(chǎn)，獲取價(jià)差利潤(rùn) 節(jié)約交易者搜索成本，交易量相當(dāng)大，場(chǎng)外交易市場(chǎng)競(jìng)價(jià)市場(chǎng) 所有買(mǎi)賣(mài)雙方聚在一起直接競(jìng)價(jià) 最小成本，最優(yōu)價(jià)格（持續(xù)的競(jìng)價(jià)市場(chǎng)需要大量經(jīng)常性的交易維持運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用） 紐約證券交易所，二級(jí)市場(chǎng)指令的類(lèi)

5、型市場(chǎng)委托指令：以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)立即執(zhí)行的指令 買(mǎi)價(jià)：交易商或其他交易者愿意購(gòu)買(mǎi)某個(gè)債券的價(jià)格 賣(mài)價(jià)：賣(mài)出 買(mǎi)賣(mài)價(jià)差市場(chǎng)指令的復(fù)雜性 特定數(shù)量的標(biāo)價(jià) 報(bào)價(jià)策略:價(jià)格優(yōu)先，價(jià)格相同的，時(shí)間優(yōu)先 最優(yōu)價(jià)格變化指令的類(lèi)型價(jià)格附帶執(zhí)行指令 限價(jià)買(mǎi)入/賣(mài)出：投資者愿意以某個(gè)特定特定的價(jià)格買(mǎi)入/賣(mài)出證券的指令 限價(jià)委托登記簿：等待執(zhí)行的限價(jià)指令 停止指令：只有股票價(jià)格觸及界限時(shí)指令才會(huì)被執(zhí)行（阻止發(fā)生更大損失的可能性） 止損賣(mài)出 止損買(mǎi)入：針對(duì)賣(mài)空Intel限價(jià)指令登記簿價(jià)格附帶執(zhí)行指令交易機(jī)制交易商市場(chǎng)交易商（場(chǎng)外交易）市場(chǎng) 納斯達(dá)克 由經(jīng)紀(jì)商和交易商組成的協(xié)商證券交易價(jià)格的非正式網(wǎng)絡(luò) 交易商報(bào)價(jià)，經(jīng)紀(jì)商聯(lián)

6、系交易商完成交易 系統(tǒng) 初始：報(bào)價(jià)系統(tǒng)，查詢(xún)報(bào)價(jià)，然后直接談判 發(fā)展：報(bào)價(jià)系統(tǒng)與交易系統(tǒng)，按照?qǐng)?bào)價(jià)直接進(jìn) 行交易，無(wú)需協(xié)商 收入來(lái)源：買(mǎi)賣(mài)價(jià)差交易機(jī)制電子通信網(wǎng)絡(luò)電子通信網(wǎng)絡(luò) 支持不經(jīng)交易商直接交易的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò) 系統(tǒng)：交易系統(tǒng)不是報(bào)價(jià)系統(tǒng) 優(yōu)勢(shì)： 無(wú)經(jīng)紀(jì)人，無(wú)交易商，無(wú)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，交易成本合理 交易迅速 隱私保護(hù)交易機(jī)制專(zhuān)家做市商市場(chǎng)專(zhuān)家做市商市場(chǎng) 為一家或以上公司的股票做市的交易商，并通過(guò)在市場(chǎng)中自買(mǎi)自賣(mài)維持一個(gè)公平有效的市場(chǎng) 經(jīng)紀(jì)人+交易商 經(jīng)紀(jì)商：執(zhí)行指令（市場(chǎng)委托指令，止損指令，限價(jià)指令） 交易商：買(mǎi)賣(mài)證券 收入來(lái)源：交易指令管理和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差 作用：匹配交易（便利器），保持公平有效的市場(chǎng)，

7、托市交易機(jī)制專(zhuān)家做市商市場(chǎng)專(zhuān)家做市商與交易商區(qū)別 經(jīng)紀(jì)人+交易商 匹配優(yōu)先 托市有效買(mǎi)價(jià)和有效賣(mài)價(jià)縮小買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的原因 利潤(rùn)來(lái)源，有競(jìng)爭(zhēng)力 必須保持市場(chǎng)連續(xù)性和流動(dòng)性 控制波動(dòng)性 表現(xiàn)評(píng)估美國(guó)證券市場(chǎng)Nasdaq:5000多家為場(chǎng)外交易市場(chǎng)提供的計(jì)算機(jī)連接自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng) Nasdaq 全球精選規(guī)模最大，交易最頻繁的公司 Nasdaq 全球市場(chǎng) Nasdaq 資本市場(chǎng)不符合上市條件的：規(guī)模小和不愿披露消息OTC Pink sheets 粉單市場(chǎng)三級(jí)會(huì)員證券交易商，持有證券，可報(bào)價(jià)二級(jí)會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司，收到所有報(bào)價(jià)，無(wú)權(quán)報(bào)價(jià)一級(jí)會(huì)員投資者，只獲得最高買(mǎi)價(jià)和最低賣(mài)價(jià)納斯達(dá)克市場(chǎng)中心紐約證券交易所:2800多

8、家，12萬(wàn)億交易所：會(huì)員之間交易已經(jīng)發(fā)行的證券的二級(jí)市場(chǎng)美國(guó)最大的證券交易所小規(guī)模交易電子交易自動(dòng)執(zhí)行大規(guī)模的交易要傳遞給場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人專(zhuān)家做市商最終執(zhí)行交易已變?yōu)橐患夜_(kāi)上市公司紐約證券交易所大宗交易 至少涉及1萬(wàn)股股票買(mǎi)賣(mài)的大規(guī)模交易 大宗交易所 顯著下降：電子交易系統(tǒng)電子交易：電子指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng) 多為小額交易（占NYSE70%） 程序化交易：對(duì)一個(gè)股票組合的綜合買(mǎi)賣(mài)。結(jié)算：T+3，清算中心其他交易系統(tǒng)美國(guó)證券交易所（08年被紐交所收購(gòu)） 更小更年輕的公司地區(qū)性交易所 支持一些在全國(guó)交易所上市的公司的股票交易電子通信網(wǎng)絡(luò) 直接聯(lián)系買(mǎi)賣(mài)雙方的私人計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)全美市場(chǎng)體系 競(jìng)爭(zhēng)性的證券市場(chǎng)紐約證券交易

9、所債券交易 場(chǎng)內(nèi)交易 規(guī)模很小 場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)占絕大多數(shù) 債券市場(chǎng)缺乏厚度因?yàn)樵谌魏螘r(shí)間僅有少數(shù) 投資者感興趣 缺乏流動(dòng)性 2006 NYSE成立“NYSE Bonds”增加價(jià)格透明性其他國(guó)家市場(chǎng)或地區(qū)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)倫敦 與NASDAQ一樣大多為電子交易 倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)泛歐證券交易所（Euronext） 電子交易系統(tǒng)，2000年由 Paris, Amsterdam and Brussels 交易所合并成立東京證券交易所 日經(jīng)225指數(shù)和TOPIX指數(shù)股票交易所的全球化與兼并2005世界主要市場(chǎng)的股票交易量交易成本顯性成本交易傭金: 向經(jīng)紀(jì)人支付的費(fèi)用 折扣經(jīng)紀(jì)人：證券保管、融資、融券 綜合經(jīng)

10、紀(jì)人：以上+投資建議委托交易隱性成本價(jià)差: 和交易商交易時(shí)的成本 買(mǎi)價(jià): 交易商向你收取的買(mǎi)價(jià) 賣(mài)價(jià)：交易商支付給你的賣(mài)價(jià) 價(jià)差: 賣(mài)價(jià) 買(mǎi)價(jià) 隱性成本希望的交易量大于報(bào)單量紐交所顯性成本高的優(yōu)勢(shì)和“回扣”保證金信用購(gòu)買(mǎi)融資保證金信用購(gòu)買(mǎi)：通過(guò)部分從經(jīng)紀(jì)商借款的方式購(gòu)買(mǎi)證券，保證金是投資者的賬戶(hù)凈值保證金：在帳戶(hù)中，投資者提供的購(gòu)買(mǎi)款項(xiàng)剩余部分從經(jīng)紀(jì)人借貸投資融資投資方式加大了資金的杠桿率保證金信用購(gòu)買(mǎi)初始保證金 ：50%（保證金比率或權(quán)益凈值比率） 保證金比率 = 賬戶(hù)凈值或權(quán)益價(jià)值/股票市值 最多可以借到股票初始價(jià)值的50% 聯(lián)邦政府設(shè)定維持保證金 ：在追加資金前的最小股票價(jià)值追加保證金通

11、知 ：經(jīng)紀(jì)人通知你必須追加保證金或有價(jià)證券保證金交易- 初始狀況X 公司$100 60%初始保證金 30%維持保證金 100 購(gòu)買(mǎi)股票數(shù)初始資產(chǎn)負(fù)債情況:股票 $10,000 向經(jīng)紀(jì)人借款 $4,000 權(quán)益 $6,000保證金比率=權(quán)益凈值比率 =$6,000/$10,000 = 60%保證金交易- 維持保證金股票價(jià)格跌至 $70 新的資產(chǎn)負(fù)債情況:股票 $7,000 向經(jīng)紀(jì)人借款：$4,000 權(quán)益 ：$3,000保證金比率=權(quán)益凈值比率 =$3,000/$7,000 = 43%保證金交易- 追加保證金股票下跌到什么時(shí)候才會(huì)發(fā)出追加保證金指令?（假定維持保證金為30%）由于1000P 向經(jīng)

12、紀(jì)人借款= 權(quán)益所以 (100P - $6,000) / （100P） = 30%P = $57.14為什么采用保證金交易？加大杠桿不采用保證金交易：自有$10000購(gòu)買(mǎi)100股 初始股票價(jià)格：$100 最終股票價(jià)格： $130 回報(bào)率 = (130 100)100 / (10000)=30%采用保證金交易（50%）,服務(wù)費(fèi)9% ： 自有$10000+融資$ 10000 購(gòu)買(mǎi)200股IBM回報(bào)率 = （130-100）200-100009% / （10000） = 51%為什么采用保證金交易？加大杠桿不采用保證金交易：自有$10000購(gòu)買(mǎi)100股 初始股票價(jià)格：$100 最終股票價(jià)格：$70

13、回報(bào)率 = （70 100）100 / （10000）=-30%采用保證金交易（50%），服務(wù)費(fèi)9% ： 自有$10000+融資$ 10000購(gòu)買(mǎi)200股IBM回報(bào)率 = （70-100）200-100009% / （10000）= -69%賣(mài)空-融券目的: 從證券價(jià)格的下跌中獲利方式： 從經(jīng)紀(jì)商借入股票 賣(mài)掉股票，在賬戶(hù)中存入收入和保證金，一般不可動(dòng)用 軋平空頭頭寸：買(mǎi)進(jìn)股票(+融券期間的紅利) ，并歸還給經(jīng)紀(jì)商 交易規(guī)則：只允許在最后記錄的一筆股票價(jià)格上升的情況下進(jìn)行賣(mài)空賣(mài)空- 初始狀況Z 公司$100 50%初始保證金 40%維持保證金 1000 購(gòu)買(mǎi)股票數(shù)初始資產(chǎn)負(fù)債情況:賬戶(hù)現(xiàn)金：$

14、100,000 賣(mài)空股票欠：$100,000國(guó)庫(kù)券 （保證金）：$50,000 權(quán)益：$50,000保證金比率=權(quán)益凈值比率 =權(quán)益/股票市價(jià)價(jià)值 =$50,000/$100,000 = 50%賣(mài)空- 保證金交易股票價(jià)格跌至 $70 新的資產(chǎn)負(fù)債情況: 賬戶(hù)現(xiàn)金 $100,000 賣(mài)空股票欠 $70,000 國(guó)庫(kù)券 （保證金） $50,000 權(quán)益 $80,000 利潤(rùn)= 1000（100-70）=30,000賣(mài)空交易- 追加保證金股票上漲到什么時(shí)候才會(huì)發(fā)出追加保證金指令?（假定維持保證金為30%）由于 賣(mài)空收入+初始保證金 1000P= 權(quán)益所以 (100,000+50,000-1000P)

15、 / （1000P） = 30% P = $115.38證券市場(chǎng)上的監(jiān)管主要監(jiān)管規(guī)則 1933證券法 要求發(fā)行公告披露公司的財(cái)務(wù)狀況 募股說(shuō)明書(shū)不意味著投資價(jià)值 1934證券交易法 定期披露財(cái)務(wù)狀況；授權(quán)SEC注冊(cè),監(jiān)管,合作 商品期貨交易委員會(huì)；美聯(lián)儲(chǔ) 1970證券投資者保護(hù)法 證券投資者保護(hù)公司自我監(jiān)管納斯達(dá)克市場(chǎng) 全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì) (NASD)紐交所 擁有自己的監(jiān)管力量紐約證交所監(jiān)管公司 監(jiān)督管理上市公司和會(huì)員公司監(jiān)管方面對(duì)丑聞的回應(yīng)丑聞存在三個(gè)方面 首次公開(kāi)發(fā)行中的配股 非獨(dú)立的證券研究和公眾的投資建議 誤導(dǎo)性的財(cái)務(wù)狀況和會(huì)計(jì)制度薩班斯-奧克斯利法案 會(huì)計(jì)監(jiān)管平臺(tái) 總經(jīng)理和首席財(cái)務(wù)官個(gè)人擔(dān)保財(cái)務(wù)報(bào)告 獨(dú)立董事 禁止利益攸關(guān)兼職（財(cái)務(wù)專(zhuān)家，審計(jì)師） 公平披露信息巡回中斷波動(dòng)性過(guò)大時(shí)間斷交易或者終止交易 交易中止