資產(chǎn)評估第十章企業(yè)價值評估

1、第第1010章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述第二節(jié)第二節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第三節(jié)第三節(jié) 其他方法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)其他方法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用用本章重點(diǎn)和難點(diǎn)本章重點(diǎn)和難點(diǎn)n企業(yè)價值評估的概念和特點(diǎn)企業(yè)價值評估的概念和特點(diǎn) n收益法中收益額的形式界定與口徑界定收益法中收益額的形式界定與口徑界定n收益法中收益法中收益額的預(yù)測和折現(xiàn)率的預(yù)測收益額的預(yù)測和折現(xiàn)率的預(yù)測 n企業(yè)價值評估的收益法的運(yùn)用企業(yè)價值評估的收益法的運(yùn)用討論：可口可樂收購匯源被否討論：可口可樂收購匯源被否n可口可樂提出的

2、每股現(xiàn)金作價為可口可樂提出的每股現(xiàn)金作價為12.2港元，較匯源港元，較匯源停牌前的上周五收盤價停牌前的上周五收盤價4.14港元溢價港元溢價1.95倍，涉及資倍，涉及資金約金約179.2億港元。億港元。n“我覺得企業(yè)確確實(shí)實(shí)需要當(dāng)兒子養(yǎng)，但是要當(dāng)豬我覺得企業(yè)確確實(shí)實(shí)需要當(dāng)兒子養(yǎng)，但是要當(dāng)豬賣。賣。”9月月6日，當(dāng)匯源果汁集團(tuán)董事長朱新禮以此日，當(dāng)匯源果汁集團(tuán)董事長朱新禮以此解釋將匯源果汁賣給可口可樂的初衷。解釋將匯源果汁賣給可口可樂的初衷。2007年，匯年，匯源果汁銷售額達(dá)到源果汁銷售額達(dá)到26.56億元。億元。 n商務(wù)部商務(wù)部2009年年3月月18日正式宣布，根據(jù)中國反壟斷法日正式宣布，根據(jù)中

3、國反壟斷法禁止可口可樂收購匯源。據(jù)悉，這是反壟斷法自禁止可口可樂收購匯源。據(jù)悉，這是反壟斷法自2008年年8月月1日實(shí)施以來首個未獲通過的案例。日實(shí)施以來首個未獲通過的案例。 n企業(yè)產(chǎn)權(quán)變化是評估企業(yè)價值的一個非常重企業(yè)產(chǎn)權(quán)變化是評估企業(yè)價值的一個非常重要的原因。要的原因。n幾個問題：幾個問題：企業(yè)是什么，企業(yè)與有形、無形資產(chǎn)的區(qū)企業(yè)是什么，企業(yè)與有形、無形資產(chǎn)的區(qū)別是什么？別是什么？企業(yè)價值重要么？企業(yè)價值重要么？企業(yè)價值包括品牌價值、包括商譽(yù)么？企業(yè)價值包括品牌價值、包括商譽(yù)么？一、企業(yè)一、企業(yè)n企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形

4、式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。n企業(yè)是一種把土地、資本、勞動力和管理等生產(chǎn)要企業(yè)是一種把土地、資本、勞動力和管理等生產(chǎn)要素集合起來的組織，進(jìn)行講究效率的經(jīng)營，以達(dá)到素集合起來的組織，進(jìn)行講究效率的經(jīng)營，以達(dá)到企業(yè)追求利潤最大化的目標(biāo)。企業(yè)追求利潤最大化的目標(biāo)。6第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價值評估及其特點(diǎn)企業(yè)價值評估及其特點(diǎn)企業(yè)的特點(diǎn)企業(yè)的特點(diǎn)整體性整體性企業(yè)是由各單項(xiàng)資企業(yè)是由各單項(xiàng)資產(chǎn)組成的綜合體產(chǎn)組成的綜合體權(quán)益可分性權(quán)益可分性權(quán)益可分為股東部分權(quán)益可分為股東部分權(quán)益和股東全部權(quán)益權(quán)益和

5、股東全部權(quán)益持續(xù)經(jīng)營性持續(xù)經(jīng)營性保證盈利性的重保證盈利性的重要方面要方面盈利性盈利性企業(yè)其經(jīng)營目的就企業(yè)其經(jīng)營目的就是盈利是盈利23 4 企業(yè)企業(yè)1n數(shù)據(jù)來源：商業(yè)周刊全球品牌調(diào)查數(shù)據(jù)來源：商業(yè)周刊全球品牌調(diào)查有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)對企業(yè)價值貢獻(xiàn)度的比較有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)對企業(yè)價值貢獻(xiàn)度的比較二、企業(yè)價值二、企業(yè)價值n什么是企業(yè)價值什么是企業(yè)價值從資產(chǎn)評估的角度，企業(yè)價值是企業(yè)在特定時從資產(chǎn)評估的角度，企業(yè)價值是企業(yè)在特定時期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的獲利能力。期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的獲利能力。n企業(yè)價值的內(nèi)涵企業(yè)價值的內(nèi)涵企業(yè)的價值是企業(yè)的公允價值。企業(yè)的價值是企業(yè)的公允價值。企業(yè)價值基于企

6、業(yè)的盈利能力企業(yè)價值基于企業(yè)的盈利能力資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值有別于賬面價值、公司資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值有別于賬面價值、公司市值。市值。n企業(yè)價值評估定義企業(yè)價值評估定義n企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。 -中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布的中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布的企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見n評估師應(yīng)當(dāng)將企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)分為兩類，一類是評估評估師應(yīng)當(dāng)將企業(yè)

7、價值評估業(yè)務(wù)分為兩類，一類是評估企業(yè)價值（企業(yè)價值（enterpriseenterprise valuevalue），即企業(yè)的整體價值，），即企業(yè)的整體價值，另一類是評估權(quán)益價值（另一類是評估權(quán)益價值（equityequity valuevalue）。）。 - - 歐洲價值評估準(zhǔn)則歐洲價值評估準(zhǔn)則指南指南7 7三、企業(yè)價值評估三、企業(yè)價值評估（一）企業(yè)價值評估的含義（一）企業(yè)價值評估的含義 企業(yè)價值的評估是對企業(yè)法人單企業(yè)價值的評估是對企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的持續(xù)獲利能力的評定估算。實(shí)體的持續(xù)獲利能力的評定估算。（二）企業(yè)價值評估的特點(diǎn)（二）

8、企業(yè)價值評估的特點(diǎn)企業(yè)價值評估是評估企業(yè)在特定時期、地點(diǎn)和企業(yè)價值評估是評估企業(yè)在特定時期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力評估對象是由多個或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的評估對象是由多個或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資資產(chǎn)綜合體產(chǎn)綜合體決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲整體獲利能力利能力企業(yè)價值評估是一種企業(yè)價值評估是一種整體性評估整體性評估( (三三) )企業(yè)價值評估對象企業(yè)價值評估對象企業(yè)價值評估的對象通常是指：企業(yè)價值評估的對象通常是指：企業(yè)整體價值企業(yè)整體價值股東全部權(quán)益價值股東全部權(quán)益價值股東部分權(quán)益價值股東部分權(quán)益價值企業(yè)整體價值企

9、業(yè)整體價值企業(yè)總資產(chǎn)價值企業(yè)扣除非付息債務(wù)后的企業(yè)總資產(chǎn)價值企業(yè)扣除非付息債務(wù)后的負(fù)債價值負(fù)債價值企業(yè)所有者權(quán)益價值企業(yè)全部付息債務(wù)價企業(yè)所有者權(quán)益價值企業(yè)全部付息債務(wù)價值值企業(yè)股東全部權(quán)益價值，即企業(yè)的所有者權(quán)企業(yè)股東全部權(quán)益價值，即企業(yè)的所有者權(quán)益價值，或凈資產(chǎn)價值益價值，或凈資產(chǎn)價值股東部分權(quán)益價值，即企業(yè)一部分股權(quán)的價股東部分權(quán)益價值，即企業(yè)一部分股權(quán)的價值，或股東全部權(quán)益價值的一部分值，或股東全部權(quán)益價值的一部分四、企業(yè)價值評估的范圍界定四、企業(yè)價值評估的范圍界定1.1.一般范圍一般范圍從產(chǎn)權(quán)角度界定，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)從產(chǎn)權(quán)角度界定，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁

10、有并投入經(jīng)營的部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營的部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營部分雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營，但可以由企雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分，如全資子公司、控股子業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分，如全資子公司、控股子公司等公司等2.2.企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)有效資產(chǎn)：企業(yè)中正在運(yùn)營或雖未正在運(yùn)營有效資產(chǎn)：企業(yè)中正在運(yùn)營或雖未正在運(yùn)營但具有潛在運(yùn)營經(jīng)營能力，并能但具有潛在運(yùn)營經(jīng)營能力，并能對企業(yè)盈利對企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)的資產(chǎn)無效資產(chǎn)：

11、企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能無效資產(chǎn)：企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、對企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性的資產(chǎn)，但在閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性的資產(chǎn)，但在被評估企業(yè)已經(jīng)失去經(jīng)營能力和獲利能力的被評估企業(yè)已經(jīng)失去經(jīng)營能力和獲利能力的資產(chǎn)的總稱資產(chǎn)的總稱區(qū)分有效和無效資產(chǎn)應(yīng)把握：區(qū)分有效和無效資產(chǎn)應(yīng)把握：以資產(chǎn)對企業(yè)盈利能力形成貢獻(xiàn)為基礎(chǔ)以資產(chǎn)對企業(yè)盈利能力形成貢獻(xiàn)為基礎(chǔ)形成的貢獻(xiàn)是對企業(yè)的正常盈利能力，不以偶然形成的貢獻(xiàn)是對企業(yè)的正常盈利能力，不以偶然因素為依據(jù)因素為依據(jù)客觀揭示企業(yè)價值客觀揭示企業(yè)價值五、企業(yè)價值評估中的價值類型和

12、信息資料五、企業(yè)價值評估中的價值類型和信息資料的收集的收集1.1.企業(yè)價值評估中的價值類型企業(yè)價值評估中的價值類型p市場價值：在市場價值：在評估基準(zhǔn)日公開市場正常使用狀態(tài)評估基準(zhǔn)日公開市場正常使用狀態(tài)下最有可能實(shí)現(xiàn)的交換價值的估計(jì)值下最有可能實(shí)現(xiàn)的交換價值的估計(jì)值p非市場價值：市場價值以外的價值，也是公允價非市場價值：市場價值以外的價值，也是公允價值的具體表現(xiàn)形式，包括：投資價值、持續(xù)經(jīng)營值的具體表現(xiàn)形式，包括：投資價值、持續(xù)經(jīng)營價值、保險價值、清算價值等價值、保險價值、清算價值等界定企業(yè)價值類型主要從兩個方面考慮：界定企業(yè)價值類型主要從兩個方面考慮：資產(chǎn)評估揭示的是評估對象的公允價值資產(chǎn)評估

13、揭示的是評估對象的公允價值企業(yè)評估價值的判斷或估計(jì)是服務(wù)于委托方企業(yè)評估價值的判斷或估計(jì)是服務(wù)于委托方及其他評估報告使用者及其他評估報告使用者2.2.信息資料收集和風(fēng)險估計(jì)信息資料收集和風(fēng)險估計(jì)信息資料：企業(yè)內(nèi)部信息、經(jīng)營環(huán)境信息、信息資料：企業(yè)內(nèi)部信息、經(jīng)營環(huán)境信息、市場信息市場信息風(fēng)險估計(jì)：傳統(tǒng)的評估大多將風(fēng)險反映在折風(fēng)險估計(jì)：傳統(tǒng)的評估大多將風(fēng)險反映在折現(xiàn)率中；評估人員可以進(jìn)行加權(quán)平均風(fēng)險概現(xiàn)率中；評估人員可以進(jìn)行加權(quán)平均風(fēng)險概率的分析，將風(fēng)險反映在現(xiàn)金流預(yù)測中率的分析，將風(fēng)險反映在現(xiàn)金流預(yù)測中第二節(jié)第二節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用應(yīng)用一、收益法評估企業(yè)價值的

14、核心問題一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題1.1.收益的界定收益的界定u凈利潤凈利潤u凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）u息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）2.2.收益的預(yù)測收益的預(yù)測u評估中，應(yīng)全面考慮影響企業(yè)盈利能力的因評估中，應(yīng)全面考慮影響企業(yè)盈利能力的因素素u企業(yè)收益通常采用期望收益率或期望收益額企業(yè)收益通常采用期望收益率或期望收益額3.3.選擇合適的折現(xiàn)率選擇合適的折現(xiàn)率二、收益法的具體評估技術(shù)思路二、收益法的具體評估技術(shù)思路（一）永續(xù)經(jīng)營假設(shè)下的收益（一）永續(xù)經(jīng)營假設(shè)下的收益1.1.年金法：年金法：P=A/rP=A/r ：企

15、業(yè)前：企業(yè)前n n年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和11(1)(1)nniiiiiPRrrr1(1)niiiRr例例1 1：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5 5年的預(yù)期收益額為年的預(yù)期收益額為100100萬元、萬元、120120萬元、萬元、110110萬元、萬元、130130萬元、萬元、120120萬元，假定企業(yè)永續(xù)經(jīng)營，不改變經(jīng)營方向、萬元，假定企業(yè)永續(xù)經(jīng)營，不改變經(jīng)營方向、經(jīng)營模式和管理模式，折現(xiàn)率和資本化率均為經(jīng)營模式和管理模式，折現(xiàn)率和資本化率均為10%10%，運(yùn)用年金法估測企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值。，運(yùn)用年金法估測企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值。11(1) (1) (1000.9091 12

16、00.82641100.75131300.68301200.6209)(0.90910.82640.75130.68300.6209)10%4373.790710%1153nniiiiiPRrrr2.2.分段法分段法假設(shè)從（假設(shè)從（n n1 1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（將按一固定比率（g g）增長，則分段法的數(shù)學(xué)）增長，則分段法的數(shù)學(xué)式為：式為：1(1) (1)ninniiRPRrrr1(1)(1) (1)()ninniiRgPRrrrg例例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)的預(yù)期收益額為年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬元、萬元、120萬元、萬元、

17、150萬元、萬元、160萬元和萬元和200萬元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年萬元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬元，萬元，假定折現(xiàn)率與本金化率均為假定折現(xiàn)率與本金化率均為10，試估算企業(yè)，試估算企業(yè)整體資產(chǎn)價格。整體資產(chǎn)價格。（P/F,10%,1)=0.9091 ; （P/F,10%,2)= 0.8264; （P/F,10%,3)= 0.7513; （P/F,10%,4)= 0.6830; （P/F,10%,5)= 0.6209)萬元17786209. 0%102006209. 02006830. 0160751

18、3. 01508264. 01209091. 0100111ninniirrRrRP二、有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法二、有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度，爭取在不追加資本性投資的前提下，充分的角度，爭取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有資源，最大限度地獲取投資收益，直利用企業(yè)現(xiàn)有資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止。至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止。將企業(yè)在可預(yù)期的經(jīng)營期限內(nèi)的收益估測并將企業(yè)在可預(yù)期的經(jīng)營期限內(nèi)的收益估測并折現(xiàn)將企業(yè)在經(jīng)營期限后的殘余資產(chǎn)價值估折現(xiàn)將企業(yè)在經(jīng)營期限后

19、的殘余資產(chǎn)價值估測并折現(xiàn)。測并折現(xiàn)。1(1) (1)nininiPRrPr三、企業(yè)收益及其預(yù)測三、企業(yè)收益及其預(yù)測1.1.收益界定收益界定u一般，選擇企業(yè)的凈現(xiàn)金流量作為用收益法進(jìn)行一般，選擇企業(yè)的凈現(xiàn)金流量作為用收益法進(jìn)行企業(yè)價值的收益基礎(chǔ)企業(yè)價值的收益基礎(chǔ)u不同口徑的收益額，將運(yùn)用不同的折現(xiàn)率不同口徑的收益額，將運(yùn)用不同的折現(xiàn)率凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)或資本化為企業(yè)股東全部權(quán)益價值股東全部權(quán)益價值凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負(fù)債利息凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負(fù)債利息折現(xiàn)或資本化為折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資

20、本價值企業(yè)投資資本價值（所有者權(quán)益（所有者權(quán)益長期負(fù)債）長期負(fù)債）凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價值企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益付息債務(wù)）（所有者權(quán)益付息債務(wù)）2.2.企業(yè)收益預(yù)測企業(yè)收益預(yù)測對歷史及現(xiàn)狀的分析對歷史及現(xiàn)狀的分析對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期趨勢的判斷對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期趨勢的判斷企業(yè)收益預(yù)測基本步驟企業(yè)收益預(yù)測基本步驟u評估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整：對審計(jì)后的財

21、評估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整：對審計(jì)后的財務(wù)報表進(jìn)行非正常因素調(diào)整，研究審計(jì)后報表的附務(wù)報表進(jìn)行非正常因素調(diào)整，研究審計(jì)后報表的附注和相關(guān)揭示注和相關(guān)揭示u企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷u企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測企業(yè)收益的預(yù)測方法企業(yè)收益的預(yù)測方法主觀預(yù)測法（綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法）主觀預(yù)測法（綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法）客觀預(yù)測法（時間序列法）客觀預(yù)測法（時間序列法）1、綜合調(diào)整法、綜合調(diào)整法具體步驟：具體步驟：（1）設(shè)計(jì)收益預(yù)測表）設(shè)計(jì)收益預(yù)測表（2）分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素）分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素（3）預(yù)測各變化因素對收益的影

22、響）預(yù)測各變化因素對收益的影響（4）匯總分析預(yù)期年度收益總體變動）匯總分析預(yù)期年度收益總體變動2、產(chǎn)品周期法、產(chǎn)品周期法3、線性回歸法、線性回歸法根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時間與收益的回歸方程：根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時間與收益的回歸方程：該方法使用的前提：收益隨時間變化呈現(xiàn)明顯趨勢。該方法使用的前提：收益隨時間變化呈現(xiàn)明顯趨勢。bxay企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟第一步，第一步，評估基準(zhǔn)日審計(jì)后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是評估基準(zhǔn)日審計(jì)后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是剔除非正常因素。剔除非正常因素。第二步，第二步，企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷。主要企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷。主

23、要是為具體預(yù)測界定收益量變化的區(qū)間。是為具體預(yù)測界定收益量變化的區(qū)間。第三步，第三步，企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測。企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測。（1）對企業(yè)收益預(yù)測前提條件的設(shè)定）對企業(yè)收益預(yù)測前提條件的設(shè)定（2）對企業(yè)后期收益預(yù)測的預(yù)測方法（主要是假設(shè)）對企業(yè)后期收益預(yù)測的預(yù)測方法（主要是假設(shè)）（3）對預(yù)測結(jié)果的檢驗(yàn)）對預(yù)測結(jié)果的檢驗(yàn)檢驗(yàn)預(yù)測收益：檢驗(yàn)預(yù)測收益：u將預(yù)測與企業(yè)歷史收益的平均趨勢作比較將預(yù)測與企業(yè)歷史收益的平均趨勢作比較u對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素加以嚴(yán)格對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素加以嚴(yán)格檢驗(yàn)檢驗(yàn)u對所預(yù)測的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一對所預(yù)測的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)致

24、性進(jìn)行檢驗(yàn)u企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測應(yīng)與評估結(jié)果的價值類企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測應(yīng)與評估結(jié)果的價值類型聯(lián)系起來型聯(lián)系起來四、折現(xiàn)率和資本化率的估測四、折現(xiàn)率和資本化率的估測折現(xiàn)率：將有限期還原為現(xiàn)值的比率折現(xiàn)率：將有限期還原為現(xiàn)值的比率資本化率：將非有限期轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率資本化率：將非有限期轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率投資報酬率無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率投資報酬率無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率（一）企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率的確定原則（一）企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率的確定原則1、不低于無風(fēng)險報酬率、不低于無風(fēng)險報酬率2、以行業(yè)平均報酬率為重要參考指標(biāo)、以行業(yè)平均報酬率為重要參考指標(biāo)3、折現(xiàn)率、資本化率與收益額相匹配、折現(xiàn)率、資本化率與收益額

25、相匹配%100行業(yè)各企業(yè)資產(chǎn)平均額行業(yè)各企業(yè)凈利潤行業(yè)平均收益率（二）收益額與折現(xiàn)率口徑的對應(yīng)問題收益額、折現(xiàn)率及評估值內(nèi)涵的對應(yīng)關(guān)系收益額收益額折現(xiàn)率折現(xiàn)率評估值內(nèi)涵評估值內(nèi)涵評估值的資產(chǎn)構(gòu)成評估值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤稅后利潤凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率所有者權(quán)益價格所有者權(quán)益價格資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債息前稅后利潤息前稅后利潤加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本含長期負(fù)債的含長期負(fù)債的企業(yè)投資價格企業(yè)投資價格資產(chǎn)短期負(fù)債資產(chǎn)短期負(fù)債凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)投資回收率凈資產(chǎn)投資回收率 所有者權(quán)益價格所有者權(quán)益價格資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債息前凈現(xiàn)金流量息前凈現(xiàn)金流量資產(chǎn)投資回收率資產(chǎn)投資回收率含長期負(fù)債的含長期負(fù)債的

26、企業(yè)投資價格企業(yè)投資價格資產(chǎn)短期負(fù)債資產(chǎn)短期負(fù)債2.2.風(fēng)險報酬率的估測風(fēng)險報酬率的估測（1 1）風(fēng)險累加法）風(fēng)險累加法 企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營過程可能要面臨著許多風(fēng)險企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營過程可能要面臨著許多風(fēng)險, ,象前象前面已經(jīng)提到的行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、通面已經(jīng)提到的行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、通貨膨脹等等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險對回報率的要貨膨脹等等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險對回報率的要求予以量化并累加求予以量化并累加, ,便可得到企業(yè)評估折現(xiàn)率中的風(fēng)便可得到企業(yè)評估折現(xiàn)率中的風(fēng)險報酬率。用數(shù)學(xué)公式表示險報酬率。用數(shù)學(xué)公式表示: : 風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率= =行業(yè)風(fēng)險報酬率行業(yè)風(fēng)險報酬率+

27、+經(jīng)營風(fēng)險報酬經(jīng)營風(fēng)險報酬率率+ +財務(wù)風(fēng)險報酬率財務(wù)風(fēng)險報酬率+ +其他風(fēng)險報酬率其他風(fēng)險報酬率(2)(2)系數(shù)法系數(shù)法 系數(shù)法的基本思路是系數(shù)法的基本思路是, ,某企業(yè)評估中的風(fēng)險報某企業(yè)評估中的風(fēng)險報酬率是社會平均風(fēng)險報酬率與被估企業(yè)（或所在的行酬率是社會平均風(fēng)險報酬率與被估企業(yè)（或所在的行業(yè)）平均風(fēng)險與社會平均風(fēng)險的比率業(yè)）平均風(fēng)險與社會平均風(fēng)險的比率( (即即系數(shù)系數(shù)) )的乘的乘積。按照這樣一種思路積。按照這樣一種思路, ,可按下列方法求取被估企業(yè)的可按下列方法求取被估企業(yè)的風(fēng)險報酬率。風(fēng)險報酬率。首先首先, ,將社會平均收益率將社會平均收益率(Rm)(Rm)扣除無風(fēng)險報扣除無風(fēng)險

28、報酬率酬率(Rf),(Rf),得到社會平均風(fēng)險報酬率；得到社會平均風(fēng)險報酬率；其次其次, ,把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險與社會平均把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險與社會平均風(fēng)險進(jìn)行對比風(fēng)險進(jìn)行對比, ,即通常采用行業(yè)平均收益率變動與社即通常采用行業(yè)平均收益率變動與社會平均收益率變動之比的數(shù)值作為調(diào)整系數(shù)會平均收益率變動之比的數(shù)值作為調(diào)整系數(shù)( () )；再次再次, ,用社會平均風(fēng)險報酬率乘以用社會平均風(fēng)險報酬率乘以系數(shù)得到可系數(shù)得到可用于企業(yè)評估的風(fēng)險報酬率用于企業(yè)評估的風(fēng)險報酬率(Rr)(Rr)。上述測算思路用數(shù)學(xué)式表示如下上述測算思路用數(shù)學(xué)式表示如下: :風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率(R(Rr r) )=

29、 = 社會平均收益率社會平均收益率(R(Rm m)-)-無風(fēng)險無風(fēng)險報酬率報酬率(R(Rf f)風(fēng)險系數(shù)風(fēng)險系數(shù)( () ) 企業(yè)在其行業(yè)中的地企業(yè)在其行業(yè)中的地位系數(shù)位系數(shù)( () )(3)(3)加權(quán)平均資本成本模型加權(quán)平均資本成本模型 是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長期負(fù)債所構(gòu)成是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本的投資資本, ,以及投資資本所要求的回報率以及投資資本所要求的回報率, ,經(jīng)經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一加權(quán)平均計(jì)算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。種數(shù)學(xué)模型。 加權(quán)平均資本成本模型加權(quán)平均資本成本模型 ：權(quán)益資本要求的回報率無風(fēng)險報酬：權(quán)益資本要求的回報

30、率無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率率風(fēng)險報酬率 (1)()()edEDRKTKDEDEeKp例題被評估企業(yè)的行業(yè)例題被評估企業(yè)的行業(yè) 系數(shù)為系數(shù)為0.8,企業(yè)在行企業(yè)在行業(yè)中的地位系數(shù)為業(yè)中的地位系數(shù)為0.9,市場平均收益率為市場平均收益率為17%,無風(fēng)無風(fēng)險報酬率為險報酬率為105,則評估的股本報酬率是多少？則評估的股本報酬率是多少？%04.159 . 08 . 0%)10%17(%10rp例評估某企業(yè)價值時，已知其資產(chǎn)總額為例評估某企業(yè)價值時，已知其資產(chǎn)總額為1330013300萬萬元，長期負(fù)債元，長期負(fù)債30003000萬元。市場平均收益率為萬元。市場平均收益率為2020，國債利率國債利率1515

31、，該企業(yè)適用的，該企業(yè)適用的系數(shù)為系數(shù)為1.41.4，長期負(fù)，長期負(fù)債利率債利率1717。若所得稅稅率為。若所得稅稅率為3030，試計(jì)算加權(quán)平，試計(jì)算加權(quán)平均資金成本（計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。均資金成本（計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。依題意可知該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為：依題意可知該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為：長期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重長期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重=3000/13300100%=22.56%則所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比重則所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比重=1-22.56%=77.44%權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本=15%+（20%-15%）1.4=22%加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本=22%77.44%+17%（1-30%）

32、22.56%=19.72% 一、市場法一、市場法 企業(yè)價值評估的市場法是在市場上找出企業(yè)價值評估的市場法是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或相似的參照一個或幾個與被評估企業(yè)相同或相似的參照系企業(yè)，分析、比較被評估企業(yè)和參照系企系企業(yè)，分析、比較被評估企業(yè)和參照系企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照系企業(yè)，的市場價值，最后確定被評估企照系企業(yè)，的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的價值。業(yè)的價值。 （一）市場法的基本原理（一）市場法的基本原理 市場法的理論依據(jù)是市場法的理論依據(jù)是“替代原則替代原則”，該，該方法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價格方法是基

33、于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價格的理論推斷。的理論推斷。 運(yùn)用該方法存在兩方面的困難：運(yùn)用該方法存在兩方面的困難： 1 1、“類似企業(yè)類似企業(yè)”。 2 2、“類似案例類似案例”。 市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法較法和并購案例比較法。 （二）市場法的基本思路（二）市場法的基本思路 企業(yè)比較法和并購案例比較法的核心問企業(yè)比較法和并購案例比較法的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。題是確定適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。 運(yùn)用市場法對企業(yè)價值進(jìn)行評估，一般運(yùn)用市場法對企業(yè)價值進(jìn)行評估，一般通過間接比較分析影響企業(yè)價值的相關(guān)因素，通過間接比較分析影

34、響企業(yè)價值的相關(guān)因素，即相關(guān)因素間接比較的方法對企業(yè)價值進(jìn)行即相關(guān)因素間接比較的方法對企業(yè)價值進(jìn)行評估，評估，其思路可用公式表示如下：其思路可用公式表示如下：式中式中：V V1 1被評估企業(yè)價值；被評估企業(yè)價值； V V2 2可比企業(yè)價值；可比企業(yè)價值； X X1 1被評估企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標(biāo)；被評估企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標(biāo)； X X2 2可比企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標(biāo)?？杀绕髽I(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標(biāo)。 V/XV/X常稱為可比價值倍數(shù)。式中常稱為可比價值倍數(shù)。式中X X參數(shù)通常選用的參數(shù)通常選用的財務(wù)變量包括：息稅、折舊前利潤，即財務(wù)變量包括：息稅、折舊前利潤，即EBIDTEB

35、IDT；無負(fù)；無負(fù)債的凈現(xiàn)金流量；銷售收入；凈現(xiàn)金流量；凈利潤；債的凈現(xiàn)金流量；銷售收入；凈現(xiàn)金流量；凈利潤；凈資產(chǎn)等。凈資產(chǎn)等。 2211XVXV2211XVXV （三）用相關(guān)因素間接比較的方法評估（三）用相關(guān)因素間接比較的方法評估企業(yè)價值的關(guān)鍵企業(yè)價值的關(guān)鍵 1 1、對可比企業(yè)的選擇、對可比企業(yè)的選擇 判斷企業(yè)的可比性存在兩個標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)判斷企業(yè)的可比性存在兩個標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)和財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。 2 2、對可比指標(biāo)的選擇、對可比指標(biāo)的選擇 對可比指標(biāo)的選擇只遵循一個原則：即對可比指標(biāo)的選擇只遵循一個原則：即可比指標(biāo)應(yīng)與企業(yè)的價值直接相關(guān)?？杀戎笜?biāo)應(yīng)與企業(yè)的價值直接相關(guān)。 （四）市盈率

36、乘數(shù)法（四）市盈率乘數(shù)法 1 1、基本思路、基本思路 市盈率乘數(shù)法的思路是將上市公司市盈率乘數(shù)法的思路是將上市公司的股票年收益和被評估企業(yè)的利潤作為的股票年收益和被評估企業(yè)的利潤作為可比指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上評估企業(yè)價值的可比指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上評估企業(yè)價值的方法。方法。每股收益每股市價市盈率公司的市值市盈率公司的市值市盈率每股收益每股收益公司的股數(shù)公司的股數(shù) 2 2、市盈率乘數(shù)法的基本步驟是：市盈率乘數(shù)法的基本步驟是： 首先，首先，從證券市場上搜尋與被評估企業(yè)相似的可從證券市場上搜尋與被評估企業(yè)相似的可比企業(yè)，按企業(yè)的不同的收益口徑，如息前凈現(xiàn)金比企業(yè)，按企業(yè)的不同的收益口徑，如息前凈現(xiàn)金流、凈利潤等

37、，計(jì)算出與之相應(yīng)的市盈率。流、凈利潤等，計(jì)算出與之相應(yīng)的市盈率。 其次，其次，確定被評估企業(yè)不同口徑的收益額。確定被評估企業(yè)不同口徑的收益額。 再次，再次，以可比企業(yè)相應(yīng)口徑的市盈率乘以被評估以可比企業(yè)相應(yīng)口徑的市盈率乘以被評估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益額，初步評定被估企業(yè)的價值。企業(yè)相應(yīng)口徑的收益額，初步評定被估企業(yè)的價值。 最后，最后，對于按不同樣本計(jì)算的企業(yè)價值分別給出對于按不同樣本計(jì)算的企業(yè)價值分別給出權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算企業(yè)價值。在運(yùn)用該方法時，權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算企業(yè)價值。在運(yùn)用該方法時，還需對評估結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，以充分考慮被評估還需對評估結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，以充分考慮被評估企業(yè)與上市公司的差

38、異。企業(yè)與上市公司的差異。 n 案例案例 假定評估Y公司的價值，我們從市場上找到了三個(一般為三個以上的樣本)相似的公司A、B、C，然后分別計(jì)算各公司的市場價值與收入的比率、與賬面價值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，即為可比系數(shù)(VX)。見下表。n如果Y公司的年銷售額為1億元，賬面價值為6600萬元，凈現(xiàn)金流量為500萬，然后我們使用從上表中得到的三個倍數(shù)計(jì)算出該公司的初始價值，然后將三個初始價值進(jìn)行算術(shù)平均，如下表所示。n即Y公司的評估價值為9967萬元。 二、成本法二、成本法 企業(yè)價值評估中的成本法也稱加和企業(yè)價值評估中的成本法也稱加和法，是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價值法，是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資