公司財(cái)務(wù) 證券投資課件

1、第四章第四章 證券投資證券投資Part 1 Part 1 債券投資債券投資Part 2 Part 2 股票投資股票投資 Part 1 Part 1 債券投資債券投資1 1 債券價(jià)值與收益?zhèn)瘍r(jià)值與收益2 2 債券的定價(jià)債券的定價(jià)3 3 利率與債券價(jià)格的關(guān)系利率與債券價(jià)格的關(guān)系 1 1 債券價(jià)值與收益?zhèn)瘍r(jià)值與收益?zhèn)跫s是借款人同債權(quán)人簽訂的書面協(xié)議，包括l債券的基本條款l債券發(fā)行總量l對用作擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)的描述l償付條款l贖回條款l保護(hù)性條款的細(xì)節(jié)有關(guān)債券的幾個(gè)概念：有關(guān)債券的幾個(gè)概念：債券分類債券分類: :1 1）政府債券、金融債券、公司債券）政府債券、金融債券、公司債券( (企業(yè)債券企業(yè)債券

2、) )2 2）可轉(zhuǎn)換債券、短期融資債券、資產(chǎn)支持債券）可轉(zhuǎn)換債券、短期融資債券、資產(chǎn)支持債券3 3）固定利率債券（普通債券）、浮動(dòng)利率債券、零息債券）固定利率債券（普通債券）、浮動(dòng)利率債券、零息債券地方政府債務(wù)規(guī)模地方政府債務(wù)規(guī)模 或超警戒線或超警戒線21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 成一蟲成一蟲 2013-09-2818.518.5萬億萬億-24.6-24.6萬億元是個(gè)什么樣的概念呢？萬億元是個(gè)什么樣的概念呢？20122012年我國地方財(cái)政收入年我國地方財(cái)政收入（本級）（本級）.1.1萬億元，不吃不喝得萬億元，不吃不喝得3-43-4年才能還清債務(wù)；算上中央稅收返年才能還清債務(wù)；算上中央稅收返還與轉(zhuǎn)移支付后，

3、地方收入為還與轉(zhuǎn)移支付后，地方收入為10.610.6萬億元，債務(wù)收入比率高達(dá)萬億元，債務(wù)收入比率高達(dá)175%-232%175%-232%，超過超過100%100%的警戒線。的警戒線。債券現(xiàn)金流量的確定債券現(xiàn)金流量的確定 : :利息收入、本金的收回。利息收入、本金的收回。票面利率票面利率票面價(jià)值（票面價(jià)值（Face ValueFace Value）或面值（）或面值（Par value)Par value)到期收益率（到期收益率（yield to maturityyield to maturity）市場要求的市場要求的利息率利息率有關(guān)債券的幾個(gè)概念：有關(guān)債券的幾個(gè)概念：例1 設(shè)想ABC公司計(jì)劃發(fā)行

4、10年期的債券。ABC債券的年息是80元，同類債券的到期收益率是8%。10年以后，ABC公司將向債券所有者償還1000元。該債券應(yīng)該賣多少錢？本金現(xiàn)值=￥1000/1.0810=￥1000/2.1589=￥463.19利息現(xiàn)值=￥80（P/A，8%,10）=￥536.81債券的總價(jià)值=￥1000接上例假定現(xiàn)在已經(jīng)過了一年，ABC現(xiàn)在還有9年到期。假如市場利息率已經(jīng)上升到10%，債券的價(jià)值將會怎樣呢？本金的現(xiàn)值=￥1000/1.109=￥424.1利息的現(xiàn)值=￥80（P/A，10%,9）=￥805.7590=￥460.72債券的總價(jià)值=￥884.82債券的出售價(jià)格低于面值時(shí)，稱為“貼息債券貼息債

5、券”接上例如果一年后利率反而下降了2%，即市場利率為6%，那么ABC公司債券的價(jià)格會怎樣變化呢？已知(P/F,6%,9)=0.5919，(P/A,6%,9)=6.8017本金的現(xiàn)值=￥1000*0.5919=￥591.9利息的現(xiàn)值=￥80（P/A，6%,9）=￥806.8017=￥544.14債券的總價(jià)值=￥1136.04債券的出售價(jià)格高于面值時(shí)，稱為“溢價(jià)債券溢價(jià)債券”2 2 債券的定價(jià)債券的定價(jià) 公式如下:),/(),/()1 ()1 ()1 (12TrFPFTrAPIrFrIrIrIPVTT其中：PV-債券現(xiàn)值； T-債券期限； I-定期利息，它等于面值乘以每期票面利率； r-貼現(xiàn)率；

6、F-債券面值。例2 半年期息票例如普通債券的票面利率是14%，債券的所有人每年將會得到140元，但這個(gè)￥140是分兩期支付的，每期￥70。債券7年以后到期，市場要求的6個(gè)月的收益率是8%。請問，債券的價(jià)格是多少？這時(shí)，市場的實(shí)際利率r為每6個(gè)月8%，期限t=14本金現(xiàn)值=￥1000（P/F，8%，14） =￥10000.3405=￥340.5利息現(xiàn)值=￥70（P/A，8%，14） =￥708.2442 = ￥577.10債券價(jià)值=￥917.6計(jì)算到期收益率你正在對兩份除了利息以外其他方面都相同的債券的價(jià)格進(jìn)行考慮，它們都是12年到期、面值￥1000。第一份債券有10%的票面利率并以￥935.0

7、8的價(jià)格出售。第二份債券的票面利率是12%。你認(rèn)為它將以什么價(jià)格出售？提示：先計(jì)算第一份債券的收益率： 935.08=100010% (P/A,r,12)+1000(P/F,r,12)已知： (P/A,11%,12)=6.4924，(P/F,11%,12)=0.2858 (P/A,12%,12)=6.1944，(P/F,12%,12)=0.2567當(dāng)r=11%時(shí)，100*6.4924+1000*0.2858=935.04當(dāng)r=12%時(shí)，100*6.1944+1000*0.2567=876.14因此，第一份債券收益率11%第二份債券的價(jià)格=1000*12%*(P/A,11%,12)+1000(P

8、/F,11%,12) =120*6.4924+1000*0.2858=1064.893 3 利率與債券價(jià)格的關(guān)系利率與債券價(jià)格的關(guān)系如果票面利率等于市場利率如果票面利率等于市場利率, ,債券以面值平價(jià)銷售債券以面值平價(jià)銷售: :如果票面利率低于市場利率如果票面利率低于市場利率, ,債券折價(jià)銷售債券折價(jià)銷售: :如果票面利率高于市場利率如果票面利率高于市場利率, ,債券溢價(jià)銷售債券溢價(jià)銷售. .債券價(jià)格和到期收益率的關(guān)系圖表債券價(jià)格和到期收益率的關(guān)系圖表利率風(fēng)險(xiǎn)債券債券價(jià)值價(jià)值 ($)2,0001,5001,0005005101520$1,047.62$1,768.62$916.67$502.1

9、1一年期債一年期債券券30年期債年期債券券利息利息率率 (%) 利率1 Year30 Years 5%1,047.62$ 1,768.62$ 101,000.00 1,000.00 15956.52 671.70 20916.67 502.11 到期時(shí)間不同利率水平和期限情況下票面利率為10的債券的價(jià)值因?yàn)槔实牟▌?dòng)而給債券持有者帶來的風(fēng)險(xiǎn)被稱為“利率風(fēng)險(xiǎn)”1）所有其他條件相同的情況下，到期時(shí)間越長，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。2）所有其他條件相同的情況下，票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。資料資料1:1:交易所債市繼續(xù)普跌交易所債市繼續(xù)普跌 滬深企業(yè)債指數(shù)九連陰滬深企業(yè)債指數(shù)九連陰2010-10-26 來源：中

10、國證券報(bào)上證國債指數(shù)下跌0.03%，報(bào)收126.50點(diǎn)，全日成交2.28億元，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。上交所當(dāng)日有成交的15只國債中，10只下跌，4只上漲，1只平盤。從期限結(jié)構(gòu)來看，資金“避長就短”特征明顯，4只上漲個(gè)券到期年限均在1.5年以下，而在下跌個(gè)券中則有多只10年以上的長債現(xiàn)身其中。通貨膨脹率和利息率名義利率 沒有對通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整。實(shí)際利率 隨購買力的變化而變化，對通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整。正常的名義利率由人們期望的收益率加上一個(gè)調(diào)整量，即預(yù)期通貨膨脹率構(gòu)成。費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)告訴我們名義利率與實(shí)際利率以及通貨膨脹率之間的關(guān)系(1 + R) = (1 + r)(1 + h), 這里lR = 名義利

11、率lr = 實(shí)際利率lh = 預(yù)期的通貨膨脹率lR= r + h + rR= r + h + r* *h h近似值lR = r + h例 4如果投資者要求10%的真實(shí)收益率，通貨膨脹率是 8%, 名義利率是多少?R = (1.1)(1.08) 1 = .188 = 18.8%近似值: R = 10% + 8% = 18%由于這真實(shí)收益率和預(yù)期通脹率相關(guān)性很高，因此由費(fèi)雪公式計(jì)算和近似公式計(jì)算相比有顯著差異.指標(biāo)名稱定期存款利率CPI指數(shù)實(shí)際利率指標(biāo)名稱定期存款利率CPI指數(shù)實(shí)際利率指標(biāo)名稱定期存款利率CPI指數(shù)實(shí)際利率2012-07-063.00 2.60 0.40 2007-12-214.1

12、4 4.77 -0.63 1998-07-014.77 -0.80 5.57 2012-06-083.25 2.60 0.65 2007-09-153.87 4.77 -0.90 1998-03-255.22 -0.80 6.02 2011-07-073.50 5.39 -1.89 2007-08-223.60 4.77 -1.17 1997-10-235.67 2.80 2.87 2011-04-063.25 5.39 -2.14 2007-07-213.33 4.77 -1.44 1996-08-237.47 8.30 -0.83 2011-02-093.00 5.39 -2.39 200

13、7-05-193.06 4.77 -1.71 1996-05-019.18 8.30 0.88 2010-12-262.75 3.32 -0.57 2007-03-182.79 4.77 -1.98 1993-07-1110.98 14.70 -3.72 2010-10-202.50 3.32 -0.82 2006-08-192.52 1.47 1.05 1993-05-159.18 14.70 -5.52 2008-12-232.25 5.86 -3.61 2004-10-292.25 3.90 -1.65 1991-04-217.56 3.40 4.16 2008-11-272.52 5.

14、86 -3.34 2002-02-211.98 -0.80 2.78 1990-08-218.64 3.10 5.54 2008-10-303.60 5.86 -2.26 1999-06-102.25 -1.40 3.65 1990-04-1510.08 3.10 6.98 2008-10-093.87 5.86 -1.99 1998-12-073.78 -0.80 4.58 影響收益率的其他因素違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 債券等級稅收溢價(jià) 國庫券與公司債券流動(dòng)性補(bǔ)償 在其它條件相同的條件下，流動(dòng)性差的債券比起流動(dòng)性好的債券來講有更高的收益率此外，其它影響債券持有者現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)因素也將影響收益率三大信用評級

15、機(jī)構(gòu)引爆歐債危機(jī)三大信用評級機(jī)構(gòu)引爆歐債危機(jī)2009年12月8日，惠譽(yù)率先將希臘的主權(quán)信用評級由“A-”降為“BBB+”，同時(shí)將希臘公共財(cái)政狀況前景展望確定為“負(fù)面”。14天后，穆迪則將希臘短期主權(quán)信用級別由A-1下調(diào)至A-2級。至此，希臘債務(wù)危機(jī)終于爆發(fā)。http:/ 2 Part 2 股票定價(jià)股票定價(jià)1.1. 股利和資本利得股利和資本利得2. 2. 不同類型股票的定價(jià)不同類型股票的定價(jià)3. 3. 股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì)股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì) 現(xiàn)金流量設(shè)想今天你正在考慮購買一股股票。你計(jì)劃在一年之后將其賣掉。你知道那時(shí)股票將會價(jià)值￥70。你估計(jì)股票也將在年末支付￥10的股利。假如你要求在你的

16、投資上獲得25%的回報(bào)，那么你將為此支付的最高價(jià)格是多少？PV=￥80/（1+25%）=￥6010+7001 1 股利和資本利得股利和資本利得股票提供了兩種形式的現(xiàn)金流量：（1）股利；（2）資本利得 1332210)1 ()1 ()1 ()1 (1tttnnrDrDrDrDrDP一年期投資股票價(jià)格一年期投資股票價(jià)格P 等于等于:二年期投資股票的價(jià)格：二年期投資股票的價(jià)格：rPrDP11110222210)1 ()1 (1rPrDrDP2 2 不同類型股票的定價(jià)不同類型股票的定價(jià)恒定股利恒定股利 零增長股票價(jià)格的確定零增長股票價(jià)格的確定: rDrDrDP 2210)1 (1其中 D1=D2=-=

17、D假定假定1 1：恒定股利：恒定股利：公司愿意永遠(yuǎn)付出恒定的股利，這就像優(yōu)先股一樣，價(jià)格就可以使用永續(xù)年金模式來計(jì)算2 2 不同類型股票的定價(jià)不同類型股票的定價(jià)恒定股利增長率恒定股利增長率持續(xù)增長型股票的估價(jià)持續(xù)增長型股票的估價(jià) :grDrgDrgDrgDrDPttt113212110)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (1D D1 1是第一期期末的股利是第一期期末的股利 ，g g為股利增長比率。為股利增長比率。 假設(shè)假設(shè)2 2：恒定的股利增長率：恒定的股利增長率：公司愿意每期以恒定的比率增加股利例：1。假設(shè) Big D公司剛剛付了 $.50的每股股利.它預(yù)期每年增長股利2%。如市場

18、要求資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的收益率為 15%，那么股票的價(jià)格應(yīng)該是多少?P0 = 0.50(1+0.02) / (0.15 -0.02) = $3.922。喬丹成長公司下期的股利將是每股$4 ，且公司的股利每年增長6%，要求收益率為16%，當(dāng)前價(jià)格是多少?P0 = 4 / (0.16 - 0.06) = $40l記?。何覀円呀?jīng)有明年的股利，因此，股利就不乘以記?。何覀円呀?jīng)有明年的股利，因此，股利就不乘以1+g1+g2 2 不同類型股票的定價(jià)不同類型股票的定價(jià)超常增長超常增長TTTtttrgrDrgDP)1 ()1 ()1 (211100不同比例的增長股票定價(jià)不同比例的增長股票定價(jià) : :假設(shè)假設(shè)3 3：超常

19、增長：超常增長：股利起初不是恒定增長，但后來逐漸恒定增長例：假設(shè)一個(gè)公司預(yù)期在一年內(nèi)以20%的比率增加股利，在2年內(nèi)以15%的比率增加股利。以后股利將以5%的比率無限期增加。如果最近的股利為$1，要求收益率為20%，則股票的價(jià)格是多少？ 記住：我們必須找到所有預(yù)期的未來股利的現(xiàn)值PV.計(jì)算股利，直到增長率穩(wěn)定lD1 = 1(1.2) = $1.20lD2 = 1.20(1.15) = $1.38lD3 = 1.38(1.05) = $1.449找出預(yù)期的未來價(jià)格lP2 = D3 / (R g) = 1.449 / (0.2 - 0.05) = 9.66找出預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值lP0 = 1.2

20、0 / (1.2) + (1.38 + 9.66) / (1.2)2 = 8.672 2不同類型股票的定價(jià)：不同增長模型的比較不同類型股票的定價(jià)：不同增長模型的比較不同增長股利模型對比圖 變動(dòng)增長 g1g2 低增長 g2 固定增長 高增長 g1 g0 圖圖 4 4- -1 1 零零增增長長、持持續(xù)續(xù)增增長長和和不不同同增增長長模模型型示示意意3 3 股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì)股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì) ( (不要求掌握不要求掌握) ) g從何來？假如公司的凈投資=留存收益，那么， 下年度的盈利=今年盈利+今年留存收益今年留存收益回報(bào)率現(xiàn)在我們分別在上式兩邊除以今年盈利得出：1+g=1+留存比率留存收益

21、回報(bào)率從而我們可以簡單地估計(jì)增長： g=留存比率留存收益回報(bào)率 例：Pagemaster公司公布了200萬美元的盈利，并且計(jì)劃保留40%的盈利。公司歷史的權(quán)益資本回報(bào)率（ROE）為0.16預(yù)期將來也保持不變。那么公司明年的盈利增長將會是多少？公司將保留80萬美元利潤。假設(shè)歷史ROE是未來回報(bào)率的合適估計(jì)，那么預(yù)期下一年度盈利比上年多：80萬美元0.16=12.8萬美元盈利增長的百分比是：即如果股利分配政策不變，那就意味著股利的增長率g也是0.064。064.02008.12全部盈利增多的盈利接上例接上例如果Pagemaster公司有100萬股在外流通的股份，每股售價(jià)為10美元。那么公司股票應(yīng)得

22、的回報(bào)率是多少？下一年的每股股利是多少？D1=（200萬+200萬40%0.16）60%/100 =127.68/100=1.2768P0=D1/(r-g)=1.2768/(r-0.064)r=0.192=D1/P0+g3 3 股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì)股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì)（續(xù)）（續(xù)）( (不要求掌握不要求掌握) )r r從何處來從何處來 grDP10gPDr01解:D1指下第一年得到的股利理性懷疑理性懷疑r r估計(jì)得準(zhǔn)確嗎？估計(jì)得準(zhǔn)確嗎？例：假定某股票的價(jià)格為20美元，下一次的股利將是每股1美元，你認(rèn)為股利大概將以每年10%的速度增長，請問該股票明年的報(bào)價(jià)應(yīng)該是多少？期望收益率R=1/20+10%=15%通過期望收益率15%為必要收益率來估計(jì)P1，P1=1*(1+g)/(R-g)=1*1.1/(0.15-0.1)=22美元補(bǔ)充日期定期存款利率:1年(整存整取)短期貸款利率:6個(gè)月至1年(含)上證指數(shù)深圳指數(shù)2015-08-261.75 4.60 -1.27%-2.92%2015-06-282.00