第四講遠(yuǎn)期外匯和外匯期貨(金融工程-上海交大 吳文鋒).

1、金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 1第四講 遠(yuǎn)期外匯和外匯期貨遠(yuǎn)期外匯遠(yuǎn)期外匯外匯期貨外匯期貨金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 2第一部分：遠(yuǎn)期匯率什么情況下需要遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品什么情況下需要遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率外匯的基本概念外匯的基本概念金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 3什么是外匯 外匯是外匯是以外國貨幣表示的貨幣、票據(jù)和以外國貨幣表示的貨幣、票據(jù)和有價(jià)證券，包括以外國貨幣支付的外鈔、有價(jià)證券，包括以外國貨幣支付的外鈔、銀行存款、各類票據(jù)、外國國債、外國銀行存款、各類票據(jù)、外國國債、外國公司債券、外國公

2、司股票等一切外幣債公司債券、外國公司股票等一切外幣債權(quán)債務(wù)。權(quán)債務(wù)。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 4現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯 現(xiàn)鈔：現(xiàn)鈔：由境外攜入或個(gè)人持有的可自由兌換的外由境外攜入或個(gè)人持有的可自由兌換的外國貨幣國貨幣 現(xiàn)匯：現(xiàn)匯：由國外匯入，或由境外攜入、寄入的外幣由國外匯入，或由境外攜入、寄入的外幣票據(jù)和憑證，比如境外匯款和旅行支票等。票據(jù)和憑證，比如境外匯款和旅行支票等。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 5中國銀行人民幣外匯牌價(jià) 貨幣名稱貨幣名稱現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)鈔買入價(jià)現(xiàn)鈔買入價(jià)賣出價(jià)賣出價(jià)美元美元826.4500826.450

3、0821.4800821.4800828.9300828.9300歐元?dú)W元997.2800997.2800988.7900988.79001000.27001000.2700日元日元7.42267.42267.36687.36687.45997.4599英鎊英鎊1503.68001503.68001468.29001468.29001508.20001508.2000瑞士法郎瑞士法郎647.0400647.0400632.4400632.4400650.2800650.2800加拿大元加拿大元621.2700621.2700606.6500606.6500623.1400623.1400金融工

4、程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 6OTC市場外匯衍生品的交易情況（單位：10億美元） 貨幣貨幣合約名義面值合約名義面值 合約總價(jià)值合約總價(jià)值20012001年底年底20022002年底年底20032003年底年底 20012001年底年底20022002年底年底20032003年底年底美元美元15,4115,410 016,5016,500 021,4221,429 9 7047048138131,2121,212歐元?dú)W元6,3686,3687,8187,81810,1410,145 5 313313189189217217日元日元4,1784,1784,7914,79

5、15,5005,500 266266429429665665英鎊英鎊2,3152,3152,4622,4624,2864,286 69699898179179瑞士法瑞士法郎郎8008009369361,3331,333 282849495656金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 7第一部分：遠(yuǎn)期匯率什么情況下需要遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品什么情況下需要遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率外匯的基本概念外匯的基本概念金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 8什么時(shí)候需要遠(yuǎn)期外匯？ 2004年年9 9月，翰云公司為了購買原材料月，翰云公司為了購買原材料而借入一筆美元貸款。

6、而借入一筆美元貸款。 同時(shí)，它在日本市場銷售產(chǎn)品的收入為同時(shí)，它在日本市場銷售產(chǎn)品的收入為日元，公司用收入的日元通過外匯市場日元，公司用收入的日元通過外匯市場兌換成美元來支付美元利息。兌換成美元來支付美元利息。 公司需要在六個(gè)月后（公司需要在六個(gè)月后（2005年年3 3月）支月）支付一筆美元的利息費(fèi)用。付一筆美元的利息費(fèi)用。金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 9如果2005年5月日元貶值，咋辦當(dāng)前：2004年9月2005年5月 金融工程師的建議：購買一遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品金融工程師的建議：購買一遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品收入日元，支付美元金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒

7、、吳沖鋒 10什么是遠(yuǎn)期匯率合約 指交易雙方約定在未來某一特定日期，指交易雙方約定在未來某一特定日期， 雙方按照合約簽訂時(shí)約定的匯率和金額，雙方按照合約簽訂時(shí)約定的匯率和金額， 以一種貨幣交換對方另一種貨幣的合同。以一種貨幣交換對方另一種貨幣的合同。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 11遠(yuǎn)期匯率和即期匯率 我們稱當(dāng)日瞬時(shí)交易的外匯價(jià)格為即期我們稱當(dāng)日瞬時(shí)交易的外匯價(jià)格為即期匯率價(jià)格。匯率價(jià)格。 遠(yuǎn)期外匯合約中約定的在將來某一特定遠(yuǎn)期外匯合約中約定的在將來某一特定日期的匯率價(jià)格稱為遠(yuǎn)期匯率。日期的匯率價(jià)格稱為遠(yuǎn)期匯率。金融工程講義，Copyrights 2003，吳

8、文鋒、吳沖鋒 12遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算 案例細(xì)化：案例細(xì)化：假設(shè)翰云公司在假設(shè)翰云公司在6 6個(gè)月個(gè)月(180(180天天) )后會得到銷后會得到銷售收入售收入100100萬日元萬日元，6個(gè)月后的100萬日元，換多少美元?jiǎng)澦隳?？金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 13即期匯率為：即期匯率為：119.72119.72日元日元/1/1美元；美元；當(dāng)前當(dāng)前6 6個(gè)月期的美元年利率：個(gè)月期的美元年利率：0.68750.6875當(dāng)前當(dāng)前6個(gè)月期的日元年利率：個(gè)月期的日元年利率：0.0100 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 14 (1)(1)在即期交易日先

9、行借入在即期交易日先行借入999,950JPY999,950JPY，到六，到六個(gè)月后需要還的本加息金額為：個(gè)月后需要還的本加息金額為：999,950999,950* *(1+0.01%(1+0.01%* *180/360)=1,000,000JPY(180/360)=1,000,000JPY(剛剛好可用好可用1,000,000JPY1,000,000JPY的銷售收入沖銷的銷售收入沖銷) )。 (2)(2)將（將（1 1）借到的日元到即期外匯市場上兌）借到的日元到即期外匯市場上兌換成美元：換成美元：999,950999,950JPY/(119.72JPY/USD)=8352.4 USDJPY/(

10、119.72JPY/USD)=8352.4 USD。 (3)(3)再將（再將（2 2）兌換到的美元存入銀行，在六）兌換到的美元存入銀行，在六個(gè)月后得到的本加息為：個(gè)月后得到的本加息為： 8352.4*(1+0.6875%*180/360)=8381.1 USD。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 15無風(fēng)險(xiǎn)套利步驟無風(fēng)險(xiǎn)套利步驟即期交易日的現(xiàn)金流即期交易日的現(xiàn)金流遠(yuǎn)期交割日的現(xiàn)金流遠(yuǎn)期交割日的現(xiàn)金流( 1 )( 1 ) 在 即 期 借 入在 即 期 借 入999,950999,950JPYJPY+999,950+999,950JPYJPY需要還的本加息：需要還的本加

11、息：- -999,950999,950* *(1+0.01%(1+0.01%* *180/360180/360) )= -1,000,000= -1,000,000JPYJPY(2)(2)在即期將（在即期將（1 1）得）得到的到的999,950JPY999,950JPY兌換兌換成美元成美元-999,950-999,950JPYJPY+999,950/119.72+999,950/119.72=+8352.4USD=+8352.4USD(3)(3)將將(2)(2)得到的美元得到的美元存入銀行存入銀行-8352.4-8352.4USDUSD得到的本加息：得到的本加息：+8352.4+8352.4*

12、 *(1+0.6875%(1+0.6875%* *180180/360)/360)=+8381.1=+8381.1USDUSD合計(jì)合計(jì)0 0-1,000,000-1,000,000JPY+8381.1USD JPY+8381.1USD = 0= 0金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 16 六個(gè)月后的遠(yuǎn)期匯率為：六個(gè)月后的遠(yuǎn)期匯率為：1,000,000JPY/8381.1USD=119.32JPY 一般公式呢？一般公式呢？ 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 17再舉例： 目前目前1美元美元=1.8馬克馬克 當(dāng)前美元利率（年）當(dāng)前美元利率（年）

13、6% 當(dāng)前馬克利率（年）當(dāng)前馬克利率（年）10% 問：問：1年期的馬克遠(yuǎn)期匯率為多少呢？年期的馬克遠(yuǎn)期匯率為多少呢？金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 18 用利率平價(jià)關(guān)系 目前 一年后 1 美元=1.8 馬克 1(1+0.06)美元=1.8(1+0.1)馬克 馬克美元8679. 106. 11 . 18 . 11 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 19 用利率平價(jià)關(guān)系 目前 六個(gè)月后 1 美元=119.72 日元 1(1+0.6875/2)美元=119.72(1+0.0100/2)日元 119.72 (1+0.0100%/2)1(1+0.

14、6875%/2)119.32美元日元 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 20 F F遠(yuǎn)期匯率的遠(yuǎn)期匯率的影響因素：影響因素：S S是當(dāng)前的即期匯率是當(dāng)前的即期匯率iqiq為報(bào)價(jià)貨幣（如案例中的日元）的年利率為報(bào)價(jià)貨幣（如案例中的日元）的年利率ibib是基礎(chǔ)貨幣（如案例中的美元）的利率是基礎(chǔ)貨幣（如案例中的美元）的利率Days Days 是從即期到遠(yuǎn)期的天數(shù)是從即期到遠(yuǎn)期的天數(shù)BasisqBasisq是報(bào)價(jià)貨幣一年的天數(shù)（計(jì)算日元我們假是報(bào)價(jià)貨幣一年的天數(shù)（計(jì)算日元我們假設(shè)為一年設(shè)為一年360360天）天）BasisbBasisb是基礎(chǔ)貨幣一年的天數(shù)（計(jì)算美元一年也是

15、基礎(chǔ)貨幣一年的天數(shù)（計(jì)算美元一年也是是360360天）。天）。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 21)(1)(1bbqqBASISDAYSiBASISDAYSiSF金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 22 遠(yuǎn)期匯差報(bào)價(jià)（實(shí)際報(bào)價(jià)方法）：遠(yuǎn)期匯差報(bào)價(jià)（實(shí)際報(bào)價(jià)方法）： W 遠(yuǎn)期匯差或換匯匯率 該例中W1.8679-1.80.0679 1)(1)(1bbqqBASISDAYSiBASISDAYSiSSFW金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 23第二部分 外匯期貨外匯期貨的交易機(jī)制外匯期貨的交易機(jī)制外匯期貨的套期保值外

16、匯期貨的套期保值什么是外匯期貨什么是外匯期貨金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 24什么是外匯期貨 標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯 在期貨交易所交易在期貨交易所交易 產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化 交割標(biāo)準(zhǔn)化交割標(biāo)準(zhǔn)化 外匯期貨是最早的金融期貨合約外匯期貨是最早的金融期貨合約 1972，芝加哥期貨交易所，芝加哥期貨交易所CME 目前外匯期貨主要集中在目前外匯期貨主要集中在CME，新加坡國新加坡國際商品交易所際商品交易所SIMEX和倫敦的國際金融期和倫敦的國際金融期貨交易所貨交易所LIFFE 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 25CME的巴西里拉期貨

17、合約文本的主要內(nèi)容 合約項(xiàng)目合約項(xiàng)目具體規(guī)定具體規(guī)定合 約 單 位合 約 單 位（規(guī)模）（規(guī)模）R$ 100,000R$ 100,000（1010萬巴西里拉）萬巴西里拉）交易地點(diǎn)交易地點(diǎn)GLOBEXGLOBEX電子交易系統(tǒng)電子交易系統(tǒng)最 小 變 動(dòng) 價(jià)最 小 變 動(dòng) 價(jià)位位每里拉每里拉0.000050.00005美元，即每張合約美元，即每張合約5 5美元美元交割月份交割月份1212個(gè)月份都有個(gè)月份都有交易時(shí)間交易時(shí)間周一周一/ /周五周五 5:00 p.m.-5:00 p.m.-第二天第二天4:00 p.m. 4:00 p.m. 周日周日5:30 5:30 p.m.-p.m.-第二天第二天4:

18、00 4:00 p.mp.m.金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 26最后交易日的交最后交易日的交易時(shí)間易時(shí)間下午下午2:002:00最后交易日最后交易日交割月份前一個(gè)月的最后一個(gè)工作日交割月份前一個(gè)月的最后一個(gè)工作日結(jié)算方法結(jié)算方法現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算結(jié)算日結(jié)算日最后交易日的第一個(gè)工作日最后交易日的第一個(gè)工作日最后結(jié)算價(jià)最后結(jié)算價(jià)等于巴西商品期貨交易所（等于巴西商品期貨交易所（BM&FBM&F）為在其交易的美）為在其交易的美元期貨的結(jié)算價(jià)（里拉元期貨的結(jié)算價(jià)（里拉/ /美元）的倒數(shù)；美元）的倒數(shù)；BM&FBM&F的結(jié)算的結(jié)算價(jià)由巴西中央銀行根據(jù)最后交易日的里拉匯率計(jì)算價(jià)

19、由巴西中央銀行根據(jù)最后交易日的里拉匯率計(jì)算得到得到金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 27期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別（1）交易場所不同：）交易場所不同：（2）合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同）合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同（3）信用風(fēng)險(xiǎn)不同）信用風(fēng)險(xiǎn)不同（4）交易機(jī)制不同）交易機(jī)制不同金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 28為什么要進(jìn)行期貨交易（1）規(guī)避根本資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。）規(guī)避根本資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 （2 2）保證金制度使得交易存在杠桿效應(yīng)。）保證金制度使得交易存在杠桿效應(yīng)。（3 3）期貨交易費(fèi)用要比根本資產(chǎn)的交易）期貨交易費(fèi)用要比根本資產(chǎn)的交易費(fèi)用便宜的多。費(fèi)用便

20、宜的多。 （4 4）相對于遠(yuǎn)期市場，期貨市場清算所）相對于遠(yuǎn)期市場，期貨市場清算所的存在能有效地避免交易者的違約風(fēng)險(xiǎn)。的存在能有效地避免交易者的違約風(fēng)險(xiǎn)。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 29期貨的交易機(jī)制期貨市場的參與各方期貨市場的參與各方保證金制度保證金制度逐日盯市制度逐日盯市制度交割和平倉交割和平倉金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 30期貨市場的參與各方（1）期貨交易所）期貨交易所一般是以會員制為組織形式的非營利性的一般是以會員制為組織形式的非營利性的自律管理的機(jī)構(gòu)，自律管理的機(jī)構(gòu)，主要是為期貨交易制定和實(shí)施統(tǒng)一的交易主要是為期貨

21、交易制定和實(shí)施統(tǒng)一的交易規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，并提供一個(gè)有組織的穩(wěn)定的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，并提供一個(gè)有組織的穩(wěn)定的交易場所。交易場所。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 31（2 2）期貨結(jié)算中心）期貨結(jié)算中心期貨交易是由專門的結(jié)算中心與交易雙方期貨交易是由專門的結(jié)算中心與交易雙方進(jìn)行結(jié)算的。進(jìn)行結(jié)算的。也稱作清算所（也稱作清算所（Clearing House）它可能是一個(gè)與交易所無隸屬關(guān)系的獨(dú)立它可能是一個(gè)與交易所無隸屬關(guān)系的獨(dú)立單位，也可以是交易所的一個(gè)下屬機(jī)構(gòu)。單位，也可以是交易所的一個(gè)下屬機(jī)構(gòu)。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 32期貨買方期貨買

22、方期貨賣方期貨賣方貨貨 幣幣根本資產(chǎn)根本資產(chǎn)期貨買方期貨買方期貨賣方期貨賣方貨貨 幣幣根本資產(chǎn)根本資產(chǎn)清清 算算 所所貨貨 幣幣根本資產(chǎn)根本資產(chǎn)a) 無清算所時(shí)無清算所時(shí)b) 有清算所時(shí)有清算所時(shí)金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 33（3 3）期貨經(jīng)紀(jì)公司）期貨經(jīng)紀(jì)公司期貨經(jīng)紀(jì)公司是指擁有期貨交易所的會員期貨經(jīng)紀(jì)公司是指擁有期貨交易所的會員資格，可以在期貨交易所內(nèi)直接進(jìn)行期貨資格，可以在期貨交易所內(nèi)直接進(jìn)行期貨交易的法人單位。交易的法人單位。兩類：兩類： 專門為期貨交易者提供代理業(yè)務(wù)而進(jìn)行場內(nèi)交專門為期貨交易者提供代理業(yè)務(wù)而進(jìn)行場內(nèi)交易易 另一些經(jīng)紀(jì)公司還為自己進(jìn)行

23、期貨交易。另一些經(jīng)紀(jì)公司還為自己進(jìn)行期貨交易。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 34（4 4）期貨交易者）期貨交易者 套期保值者：為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)套期保值者：為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 期貨投機(jī)者：獲得投機(jī)利潤的。期貨投機(jī)者：獲得投機(jī)利潤的。 他們通過期貨經(jīng)紀(jì)公司在期貨交易所他們通過期貨經(jīng)紀(jì)公司在期貨交易所進(jìn)行期貨交易。進(jìn)行期貨交易。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 35 多頭方（多頭方（long positionlong position）：一般一般指指期貨交易的買方期貨交易的買方承諾在交割日購買根本資產(chǎn)的一方。承諾在交割日購買根本資產(chǎn)的一方。多頭方

24、的收益到期時(shí)的即期價(jià)格多頭方的收益到期時(shí)的即期價(jià)格 - - 開始時(shí)的期貨開始時(shí)的期貨價(jià)格。價(jià)格。 空頭方（空頭方（short position）：）：指交易的賣方指交易的賣方指承諾在合約到期日賣出根本資產(chǎn)的一方。指承諾在合約到期日賣出根本資產(chǎn)的一方?？疹^方的收益開始時(shí)的期貨價(jià)格空頭方的收益開始時(shí)的期貨價(jià)格 - 到期時(shí)的即期到期時(shí)的即期價(jià)格。價(jià)格。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 36交割和平倉 實(shí)物交割實(shí)物交割用實(shí)物交收的方式來履行期貨交易的責(zé)任，用實(shí)物交收的方式來履行期貨交易的責(zé)任，一般是通過經(jīng)交易所批準(zhǔn)的倉庫所開出的一般是通過經(jīng)交易所批準(zhǔn)的倉庫所開出的收據(jù)來實(shí)

25、現(xiàn)的。收據(jù)來實(shí)現(xiàn)的。實(shí)物交割則是期貨交易的延續(xù)實(shí)物交割則是期貨交易的延續(xù) 實(shí)物交割在期貨合約總量中占的比例很小實(shí)物交割在期貨合約總量中占的比例很小 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 37 實(shí)物交割的功能實(shí)物交割的功能使得期貨價(jià)格變動(dòng)與相關(guān)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)具使得期貨價(jià)格變動(dòng)與相關(guān)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)具有同步性，并隨著合約到期日的臨近而逐有同步性，并隨著合約到期日的臨近而逐步趨近步趨近期貨市場發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等期貨市場發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等功能的根本前提功能的根本前提 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 38 平倉平倉在到期日或到期日之前通

26、過買入與原來合在到期日或到期日之前通過買入與原來合約方向相反的同等合約進(jìn)行對沖約方向相反的同等合約進(jìn)行對沖 同等合約指除了持有頭寸的方向外，其他同等合約指除了持有頭寸的方向外，其他條件都相同的兩個(gè)合約。條件都相同的兩個(gè)合約。 舉例舉例原來持有原來持有50張多頭的張多頭的6月到期的中國石化月到期的中國石化股票期貨，則平倉時(shí)需賣出股票期貨，則平倉時(shí)需賣出50張張6月到期的月到期的中國石化股票期貨，即為持有空頭。中國石化股票期貨，即為持有空頭。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 39 未平倉合約數(shù)（未平倉合約數(shù)（open interest） 指流通在外的合約總數(shù)，空頭與多

27、頭并不指流通在外的合約總數(shù)，空頭與多頭并不分開計(jì)算，也就是等于所有多頭之和或所分開計(jì)算，也就是等于所有多頭之和或所有空頭之和有空頭之和 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 40保證金制度 按照合約價(jià)值支付一定比率的資金就可按照合約價(jià)值支付一定比率的資金就可進(jìn)行期貨交易。這一定比率的資金就稱進(jìn)行期貨交易。這一定比率的資金就稱為保證金。為保證金。 保證金制度帶來的杠桿效應(yīng)保證金制度帶來的杠桿效應(yīng) 兩類保證金兩類保證金初始保證金初始保證金( (initial margin) initial margin) 維持保證金維持保證金( (maintenance margin)ma

28、intenance margin) 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 41 初始保證金初始保證金期貨交易者最初開新倉時(shí)，每個(gè)交易者都期貨交易者最初開新倉時(shí)，每個(gè)交易者都要建立一個(gè)保證金帳戶，由現(xiàn)金或類似現(xiàn)要建立一個(gè)保證金帳戶，由現(xiàn)金或類似現(xiàn)金的短期國庫券等組成，保證交易者能履金的短期國庫券等組成，保證交易者能履行合約義務(wù)。行合約義務(wù)。交易者新開倉時(shí)所需交納的資金稱為初始交易者新開倉時(shí)所需交納的資金稱為初始保證金，它一般根據(jù)交易額和保證金比率保證金，它一般根據(jù)交易額和保證金比率確定。確定。初始保證金一般是合約價(jià)值的初始保證金一般是合約價(jià)值的5%到到15%，即初始保證金

29、比率一般在即初始保證金比率一般在5%到到15%之間。之間。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 42 維持保證金維持保證金：交易者在持倉過程中，會因市場行情的不交易者在持倉過程中，會因市場行情的不斷變化而產(chǎn)生浮動(dòng)盈虧（結(jié)算價(jià)與市場成斷變化而產(chǎn)生浮動(dòng)盈虧（結(jié)算價(jià)與市場成交價(jià)之差），因而保證金賬戶中實(shí)際可用交價(jià)之差），因而保證金賬戶中實(shí)際可用來彌補(bǔ)虧損和提供擔(dān)保的資金就會隨時(shí)發(fā)來彌補(bǔ)虧損和提供擔(dān)保的資金就會隨時(shí)發(fā)生增減。生增減。浮動(dòng)盈利將增加保證金賬戶余額，浮動(dòng)虧浮動(dòng)盈利將增加保證金賬戶余額，浮動(dòng)虧損將減少保證金賬戶余額。損將減少保證金賬戶余額。保證金賬戶中必須維持的最低

30、余額稱作維保證金賬戶中必須維持的最低余額稱作維持保證金。持保證金。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 43CME幾種外匯期貨的保證金要求（單位：美元/合約） 外匯期貨品種外匯期貨品種初始保證金初始保證金維持保證金維持保證金投機(jī)投機(jī)套期保值套期保值投機(jī)投機(jī)套期保值套期保值巴西里拉巴西里拉3,5003,5002,5002,5002,5002,5002,5002,500歐元?dú)W元3,2403,2402,4002,4002,4002,4002,4002,400英鎊英鎊2,2952,2951,7001,7001,7001,7001,7001,700日元日元3,1053,1052

31、,3002,3002,3002,3002,3002,300加拿大元加拿大元1,2151,215900900900900900900金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 44外匯期貨品種外匯期貨品種初始保證金初始保證金維持保證金維持保證金投機(jī)投機(jī)套 期 保套 期 保值值投機(jī)投機(jī)套期保值套期保值澳大利亞元澳大利亞元2,3632,3631,7501,7502,3632,3631,7501,750新西蘭元新西蘭元1,7551,7551,3001,3001,3001,3001,3001,300南非蘭特南非蘭特3,8483,8482,8502,8502,8502,8502,8502

32、,850俄羅斯盧布俄羅斯盧布3,0003,0002,0002,0002,0002,0002,0002,000金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 45逐日盯市制度逐日盯市制度 交易所每天都對交易者的賬戶進(jìn)行結(jié)算，交易所每天都對交易者的賬戶進(jìn)行結(jié)算，并采取措施維持交易者的保證金在一定水并采取措施維持交易者的保證金在一定水平的制度。平的制度。 在每個(gè)交易日結(jié)束后，交易所公布當(dāng)天的在每個(gè)交易日結(jié)束后，交易所公布當(dāng)天的“結(jié)算價(jià)格結(jié)算價(jià)格”。每份未平倉合約就會按照。每份未平倉合約就會按照“結(jié)算價(jià)格結(jié)算價(jià)格”計(jì)算當(dāng)天的損益，并記入交計(jì)算當(dāng)天的損益，并記入交易者保證金賬戶。易者保證金

33、賬戶。金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 46 當(dāng)保證金中的余額超出規(guī)定的維持保證當(dāng)保證金中的余額超出規(guī)定的維持保證金時(shí)，交易者可以從賬戶中提出超出部金時(shí)，交易者可以從賬戶中提出超出部分。分。 當(dāng)保證金中的余額不足維持保證金時(shí)，當(dāng)保證金中的余額不足維持保證金時(shí)，交易所會通過經(jīng)紀(jì)公司要求交易者在第交易所會通過經(jīng)紀(jì)公司要求交易者在第二天早上補(bǔ)足二天早上補(bǔ)足。金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 47保證金的案例： 在芝加哥商品交易所在芝加哥商品交易所CMECME掛牌交易的巴掛牌交易的巴西里拉期貨，合約價(jià)值為西里拉期貨，合約價(jià)值為100,000100

34、,000里拉。里拉。 對于套期保值者，一份合約的初始保證對于套期保值者，一份合約的初始保證金和維持保證金分別為金和維持保證金分別為$3,500$3,500和和$2,500$2,500。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 48 假設(shè)在假設(shè)在0 0交易日，一套期保值者甲買入交易日，一套期保值者甲買入一份合約，一套期保值者乙賣出一份合一份合約，一套期保值者乙賣出一份合約，當(dāng)時(shí)價(jià)格為約，當(dāng)時(shí)價(jià)格為0.320000.32000美元美元/ /里拉里拉 在交易日在交易日1 1、2 2、3 3、4 4、5 5的期貨合約價(jià)的期貨合約價(jià)格分別為格分別為0.322000.32200，0.

35、325000.32500，0.320000.32000，0.310000.31000，0.315000.31500美元美元/ /里拉里拉金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 49買方的損益和保證金賬戶 交易日交易日期貨價(jià)格期貨價(jià)格當(dāng)日損益當(dāng)日損益存款存款/ /取款取款保證金賬戶余額保證金賬戶余額0 00.320000.320000 02,5002,5002,5002,5001 10.322000.322002002002,7002,7002 20.325000.32500300300-200-2002,8002,8003 30.320000.32000-500-5002

36、,3002,3004 40.310000.31000-1000-10002002001,5001,5005 50.315000.315005005001,0001,0003,0003,000合計(jì)合計(jì)下跌下跌- -0.005000.00500-500-5003,5003,500金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 50保證金和逐日盯市制度的作用保證金和逐日盯市制度的作用 （1）保證金交易降低交易成本）保證金交易降低交易成本 ，發(fā)揮資發(fā)揮資金杠桿作用金杠桿作用 （2）期貨交易保證金和逐日盯市制度為）期貨交易保證金和逐日盯市制度為期貨合約的履行提供財(cái)力擔(dān)保期貨合約的履行提供財(cái)

37、力擔(dān)保 （3）保證金是交易所控制投機(jī)規(guī)模的重）保證金是交易所控制投機(jī)規(guī)模的重要手段。要手段。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 51如何應(yīng)用外匯期貨進(jìn)行套期保值 有一美國投資者，他于有一美國投資者，他于3月月15日在巴西日在巴西購買了市值為購買了市值為1,000,000巴西里拉的資產(chǎn)，巴西里拉的資產(chǎn)，并持有到并持有到6月底，然后才可兌換成美元。月底，然后才可兌換成美元。 為了規(guī)避里拉匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，他在為了規(guī)避里拉匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，他在CME的的IMM市場進(jìn)行里拉期貨交易。市場進(jìn)行里拉期貨交易。 問題：問題： 如何進(jìn)行套期保值操作？如何進(jìn)行套期保值操作？金融工程講義，

38、Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 52 答案：答案：賣出里拉期貨。賣出里拉期貨。 CME的的1張里拉期貨合約價(jià)值為張里拉期貨合約價(jià)值為100,000里里拉，他擁有拉，他擁有1,000,000里拉的資產(chǎn)，則需賣里拉的資產(chǎn)，則需賣出：出： 1,000,000里拉里拉/100,000里拉里拉 10張合張合約。約。由于持有資產(chǎn)到由于持有資產(chǎn)到6月底，所以選擇的期貨月底，所以選擇的期貨合約的交割月份為合約的交割月份為7月份。月份。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 53第五講 遠(yuǎn)期利率和利率期貨什么時(shí)候需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品什么時(shí)候需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期

39、利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨利率期貨金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 54什么情況下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品 案例案例1翰云公司是一家化工企業(yè)，其原材料需要翰云公司是一家化工企業(yè)，其原材料需要從國外進(jìn)口。翰云公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)在制定從國外進(jìn)口。翰云公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)在制定20052005年財(cái)務(wù)預(yù)算時(shí)，預(yù)計(jì)公司由于在下一年財(cái)務(wù)預(yù)算時(shí)，預(yù)計(jì)公司由于在下一年年5 51111月進(jìn)口原材料而需要向銀行借款月進(jìn)口原材料而需要向銀行借款200200萬美元，即在萬美元，即在20052005年年5 5月份需要借款，月份需要借款，而在而在20052005年年1111月左右可還款。假設(shè)公司可月左右可還款

40、。假設(shè)公司可以直接使用美元貸款和還款，不考慮匯率以直接使用美元貸款和還款，不考慮匯率問題。問題。金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 55如果2005年5月利率上升，咋辦當(dāng)前：2004年9月借款：2005年5月還款：2005年11月 金融工程師的建議：購買一遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品金融工程師的建議：購買一遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 56遠(yuǎn)期利率和利率期貨什么情況下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品什么情況下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨利率期貨金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 57遠(yuǎn)期利率貸款

41、： 遠(yuǎn)期利率貸款是指銀行向客戶提供在未來某遠(yuǎn)期利率貸款是指銀行向客戶提供在未來某一時(shí)刻的某一期限的固定利率的貸款。一時(shí)刻的某一期限的固定利率的貸款。 即期利率當(dāng)前的利率即期利率當(dāng)前的利率 遠(yuǎn)期利率未來某一時(shí)刻的利率遠(yuǎn)期利率未來某一時(shí)刻的利率比如，當(dāng)前的六個(gè)月期利率稱為即期利率比如，當(dāng)前的六個(gè)月期利率稱為即期利率三個(gè)月后執(zhí)行的六個(gè)月期的貸款利率，就是遠(yuǎn)期三個(gè)月后執(zhí)行的六個(gè)月期的貸款利率，就是遠(yuǎn)期利率。即在三個(gè)月后才開始貸款，貸款的期限為利率。即在三個(gè)月后才開始貸款，貸款的期限為6個(gè)月，則從現(xiàn)在開始算個(gè)月，則從現(xiàn)在開始算9個(gè)月后到期，用個(gè)月后到期，用39表示。表示。 金融工程講義，Copyrigh

42、ts 2003，吳文鋒、吳沖鋒 58遠(yuǎn)期利率的計(jì)算 3個(gè)月期的即期年利率為個(gè)月期的即期年利率為5.25，表示，表示當(dāng)前的當(dāng)前的1元錢，三個(gè)月后的利息為元錢，三個(gè)月后的利息為5.25%*3/12元元 假設(shè)假設(shè)12個(gè)月期的即期年利率為個(gè)月期的即期年利率為5.75 問：問：3個(gè)月后執(zhí)行的個(gè)月后執(zhí)行的9個(gè)月期的遠(yuǎn)期利率個(gè)月期的遠(yuǎn)期利率（312）是多少）是多少 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 59即期5.25%3個(gè)月12個(gè)月5.75%？%金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 60 無風(fēng)險(xiǎn)套利原則無風(fēng)險(xiǎn)套利原則先以先以5.25的利率存款的利率存款3個(gè)月

43、，再把得到的個(gè)月，再把得到的利息加上本金一起以存款利息加上本金一起以存款9個(gè)月的總收益?zhèn)€月的總收益直接以直接以5.75存款存款12個(gè)月的總收益?zhèn)€月的總收益 兩者相等：兩者相等：12/12*%75. 51)12/3-12*1)(3/12*%25. 51 (）（Fi金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 61為什么下式是合理的呢%84. 512/ )312(*%)25. 5*12/31 (%25. 5*12/3%75. 5*12/12Fi金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 62如果市場上的遠(yuǎn)期利率為如果市場上的遠(yuǎn)期利率為6 6（大于（大于5.84%

44、） 構(gòu)造一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套利組合構(gòu)造一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套利組合I I：(1) (1) 以以5.75%5.75%的利率借入的利率借入1212個(gè)月后到期的個(gè)月后到期的貸款貸款1 1元；元；(2) (2) 把借入的把借入的1 1元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)3 3個(gè)月，個(gè)月，利率為利率為5.25%5.25%； (3) 再以市場上的再以市場上的6%遠(yuǎn)期利率水平賣出一遠(yuǎn)期利率水平賣出一個(gè)三個(gè)月后開始的個(gè)三個(gè)月后開始的9月期遠(yuǎn)期貸款，即在月期遠(yuǎn)期貸款，即在3個(gè)月后提供本金額為個(gè)月后提供本金額為1*(1+5.25%*3/12)的的9個(gè)月期貸款，利率水平為個(gè)月期貸款，利率水平為6%。 金融工程講義，Copyright

45、s 2003，吳文鋒、吳沖鋒 63 看這個(gè)組合的現(xiàn)金流情況：看這個(gè)組合的現(xiàn)金流情況：(1) (1) 在期初交易日，獲得的貸款在期初交易日，獲得的貸款1 1元又投元又投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而提供遠(yuǎn)期貸款還沒發(fā)資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而提供遠(yuǎn)期貸款還沒發(fā)生現(xiàn)金流，所以期初的凈現(xiàn)金流為生現(xiàn)金流，所以期初的凈現(xiàn)金流為0 0。(2) (2) 在在3 3個(gè)月后，投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的個(gè)月后，投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的1 1元元錢 到 期 ， 收 到 本 加 息 一 共 ：錢 到 期 ， 收 到 本 加 息 一 共 ：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)；這剛好用于提供遠(yuǎn)期；這剛好用于提供遠(yuǎn)期貸款

46、的本金：貸款的本金：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)，所以凈，所以凈現(xiàn)金流也為現(xiàn)金流也為0 0。金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 64(3) (3) 在在1212個(gè)月后，期初的個(gè)月后，期初的1 1元貸款到期，元貸款到期，所以要支付本加息為：所以要支付本加息為：1 1* *(1+5.75%(1+5.75%* *12/12)12/12)；而提供給別人的遠(yuǎn)；而提供給別人的遠(yuǎn)期 貸 款 也 到 期 ， 其 本 金 為 ：期 貸 款 也 到 期 ， 其 本 金 為 ：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)，

47、所以本加息的收益一，所以本加息的收益一共為：共為： 1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)* *(1+6%(1+6%* *9/12)9/12)。那么凈現(xiàn)金流為：那么凈現(xiàn)金流為：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)* *(1+6%(1+6%* *9/12) - 9/12) - 1 1* *(1+5.75%(1+5.75%* *12/12) = 0.122%12/12) = 0.122%金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 65總結(jié)I：遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 5.84%構(gòu)造套利組合I獲取無風(fēng)險(xiǎn)的利潤遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期貸款的供

48、貸款的供給給遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率12個(gè)月期即期個(gè)月期即期貸款的需求貸款的需求即期利率即期利率遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 5.84%金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 66如果市場上的遠(yuǎn)期利率為如果市場上的遠(yuǎn)期利率為5.8% 5.8% （小于（小于5.84% ） 構(gòu)造如下的無風(fēng)險(xiǎn)套利組合構(gòu)造如下的無風(fēng)險(xiǎn)套利組合IIII：(1) (1) 以以5.25%5.25%的利率借入的利率借入3 3個(gè)月后到期的貸個(gè)月后到期的貸款款1 1元；元；(2) (2) 把借入的把借入的1 1元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1212個(gè)個(gè)月，利率為月，利率為5.75%5.75%； (3) 再以市場上的再以市

49、場上的5.8%遠(yuǎn)期利率水平買進(jìn)遠(yuǎn)期利率水平買進(jìn)一個(gè)三個(gè)月后開始的一個(gè)三個(gè)月后開始的9月期遠(yuǎn)期貸款，即要月期遠(yuǎn)期貸款，即要求在求在3個(gè)月獲得本金為個(gè)月獲得本金為1*(1+5.25%*3/12)的的9個(gè)月期貸款。個(gè)月期貸款。 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 67 分析這個(gè)組合的現(xiàn)金流情況：分析這個(gè)組合的現(xiàn)金流情況：(1) (1) 在期初交易日，獲得的貸款在期初交易日，獲得的貸款1 1元又投元又投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而賣出遠(yuǎn)期貸款還不發(fā)資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而賣出遠(yuǎn)期貸款還不發(fā)生現(xiàn)金流，所以期初的現(xiàn)金流為生現(xiàn)金流，所以期初的現(xiàn)金流為0 0。(2) (2) 在在3 3個(gè)月后，個(gè)月后

50、，1 1元錢的貸款到期，需要元錢的貸款到期，需要支付本加息一共：支付本加息一共：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)；而；而此時(shí)，當(dāng)初簽訂的遠(yuǎn)期貸款開始生效，可此時(shí)，當(dāng)初簽訂的遠(yuǎn)期貸款開始生效，可以提供的貸款本金剛好能用于支付：以提供的貸款本金剛好能用于支付：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)。所以，凈現(xiàn)金流仍然。所以，凈現(xiàn)金流仍然為為0 0。金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 68(3) (3) 在在1212個(gè)月后，投資個(gè)月后，投資1212個(gè)月的無風(fēng)險(xiǎn)資個(gè)月的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 獲 得 回 報(bào) ， 本 加

51、 息 為 ：產(chǎn) 獲 得 回 報(bào) ， 本 加 息 為 ：1 1* *(1+5.75%(1+5.75%* *12/12)12/12)；而遠(yuǎn)期貸款到期，；而遠(yuǎn)期貸款到期，需 要 支 付 的 本 加 息 一 共 為 ：需 要 支 付 的 本 加 息 一 共 為 ：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)* *(1+5.8%(1+5.8%* *9/12)9/12)。 現(xiàn)金流為：現(xiàn)金流為： 1*(1+5.75%*12/12) - 1*(1+5.25%*3/12)*(1+5.8%*9/12) = 0.03% 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 69總結(jié)

52、II：遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 5.84%構(gòu)造套利組合II獲取無風(fēng)險(xiǎn)的利潤遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期貸款的需貸款的需求求遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率12個(gè)月期即期個(gè)月期即期貸款的供給貸款的供給即期利率即期利率遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 5.84%金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 70無風(fēng)險(xiǎn)套利的原理： 只要市場上的遠(yuǎn)期利率不滿足前面的公式，只要市場上的遠(yuǎn)期利率不滿足前面的公式，我們都能找到無風(fēng)險(xiǎn)套利組合來實(shí)現(xiàn)套利機(jī)我們都能找到無風(fēng)險(xiǎn)套利組合來實(shí)現(xiàn)套利機(jī)會。會。市場上的遠(yuǎn)期利率大于理論值市場上的遠(yuǎn)期利率大于理論值5.84%，可構(gòu)造套，可構(gòu)造套利組合利組合I獲得套利收益，獲得套利收益，市場上的遠(yuǎn)期利率小于市場上的遠(yuǎn)期

53、利率小于5.84%，則構(gòu)造組合，則構(gòu)造組合II獲得獲得套利收益。套利收益。 這兩種套利組合的存在，將改變市場上的即這兩種套利組合的存在，將改變市場上的即期貸款和遠(yuǎn)期貸款的供求關(guān)系，最終將使得期貸款和遠(yuǎn)期貸款的供求關(guān)系，最終將使得遠(yuǎn)期利率滿足前面的公式而達(dá)到供求平衡。遠(yuǎn)期利率滿足前面的公式而達(dá)到供求平衡。金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 71遠(yuǎn)期利率計(jì)算的一般公式遠(yuǎn)期利率計(jì)算的一般公式 假設(shè)在時(shí)刻假設(shè)在時(shí)刻t t（以年為單位）交易（以年為單位）交易 在時(shí)刻在時(shí)刻T T（以年為單位）交割（以年為單位）交割 遠(yuǎn)期利率為遠(yuǎn)期利率為i iF F，即，即i iF F(tT) 再

54、假設(shè)年期的即期年利率為再假設(shè)年期的即期年利率為i it t，年期的，年期的即期年利率即期年利率為為i iT T 問：問：i iF F為多少？為多少？ 金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 72 寫出無套利定價(jià)等式 遠(yuǎn)期利率的計(jì)算公式 TFtiTii*1)*t -T1)(*t1 (）（)(*)*1 (*tTititiTittTF金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 73 復(fù)利計(jì)算時(shí)復(fù)利計(jì)算時(shí)：)(*tTitiTitTFTFtiTitTiteee*)(*金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 74遠(yuǎn)期貸款表上業(yè)務(wù) 銀行如果直接提

55、供遠(yuǎn)期貸款，那么它就銀行如果直接提供遠(yuǎn)期貸款，那么它就要自己承擔(dān)利率上漲的風(fēng)險(xiǎn)要自己承擔(dān)利率上漲的風(fēng)險(xiǎn) 否則，構(gòu)造組合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)否則，構(gòu)造組合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 比如上面的例子，提供（比如上面的例子，提供（312）的遠(yuǎn)期貸）的遠(yuǎn)期貸款，遠(yuǎn)期利率為款，遠(yuǎn)期利率為5.84金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 75表上業(yè)務(wù)銀行不樂意 構(gòu)造如下組合，就可完全消除風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造如下組合，就可完全消除風(fēng)險(xiǎn) (1) (1) 以以5.75%5.75%的利率借入的利率借入1212個(gè)月后到期的貸款個(gè)月后到期的貸款1 1元；元； (2) (2) 把借入的把借入的1 1元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)3 3

56、個(gè)月，個(gè)月，利率為利率為5.25%5.25%； 問題： 借錢借錢12個(gè)月，要占用信貸指標(biāo)和資本金個(gè)月，要占用信貸指標(biāo)和資本金金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 76遠(yuǎn)期利率和利率期貨什么情況下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品什么情況下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨利率期貨金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 77遠(yuǎn)期利率協(xié)議（遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的定義）的定義 一種遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品一種遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品 在固定利率下的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期貸款在固定利率下的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期貸款 功能：功能： 用于規(guī)避未來利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)（買方）用于規(guī)避未來利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

57、（買方） 在未來利率波動(dòng)上進(jìn)行投機(jī)（賣方）在未來利率波動(dòng)上進(jìn)行投機(jī)（賣方）金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 78 特點(diǎn)：特點(diǎn)： 沒有發(fā)生實(shí)際的貨款本金交付沒有發(fā)生實(shí)際的貨款本金交付 不會在資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)，從而也不必滿不會在資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)，從而也不必滿足資本充足率方面的要求足資本充足率方面的要求 場外市場交易產(chǎn)品（由銀行提供）場外市場交易產(chǎn)品（由銀行提供） 銀行在各自的交易室中進(jìn)行全球性交易的銀行在各自的交易室中進(jìn)行全球性交易的市場市場金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 79FRA的一些概念在一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議中：在一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議中： 買

58、方名義上答應(yīng)去借款買方名義上答應(yīng)去借款 賣方名義上答應(yīng)去貸款賣方名義上答應(yīng)去貸款 有特定數(shù)額的名義上的本金有特定數(shù)額的名義上的本金 以某一幣種標(biāo)價(jià)以某一幣種標(biāo)價(jià) 固定的利率固定的利率 有特定的期限有特定的期限 在未來某一雙方約定的日期開始執(zhí)行在未來某一雙方約定的日期開始執(zhí)行金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 80FRA的交易過程遞延期限合約期限交易日即期基準(zhǔn)日交割日到期日雙方同意的合約利率參考利率交付交割額金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 81基本術(shù)語1 交易日交易日遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日 交割日交割日名義貸款或存

59、款開始日名義貸款或存款開始日 基準(zhǔn)日基準(zhǔn)日決定參考利率的日子決定參考利率的日子 到期日到期日名義貸款或存款到期日名義貸款或存款到期日金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 82術(shù)語： 協(xié)議數(shù)額協(xié)議數(shù)額名義上借貸本金數(shù)額名義上借貸本金數(shù)額 協(xié)議貨幣協(xié)議貨幣協(xié)議數(shù)額的面值貨幣協(xié)議數(shù)額的面值貨幣 協(xié)議期限協(xié)議期限在交割日和到期日之間的天數(shù)在交割日和到期日之間的天數(shù) 協(xié)議利率協(xié)議利率遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率 參考利率參考利率市場決定的利率，用在固定日以計(jì)算市場決定的利率，用在固定日以計(jì)算交割額交割額 交割額交割額在交割日，協(xié)議一方交給另一方的金額，

60、在交割日，協(xié)議一方交給另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率與參考利率之差計(jì)算得出。根據(jù)協(xié)議利率與參考利率之差計(jì)算得出。金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 83 。 )(1)(BASISDAYSiBASISDAYSAiircr交割額ir 是參數(shù)利率，是參數(shù)利率，ic 是協(xié)議利率，是協(xié)議利率，A 是協(xié)議數(shù)額，是協(xié)議數(shù)額，DAYS 是協(xié)議期限的天數(shù)，是協(xié)議期限的天數(shù)，BASIS 是轉(zhuǎn)換的天數(shù)是轉(zhuǎn)換的天數(shù).交割額的計(jì)算方法金融工程講義，Copyrights 2003，吳文鋒、吳沖鋒 84案例 假定日期是假定日期是1993年年4月月12日，星期一。日，星期一。 公司預(yù)期未來公司預(yù)期未來1