跨境并購項(xiàng)目探討-華泰聯(lián)合

1、目目 錄錄一、一、 跨境并購交易的核心要素跨境并購交易的核心要素二、二、 跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)跨境并購交易的核心要素跨境并購交易的核心要素1、跨境并購一般為完全市場(chǎng)化的交易，、跨境并購一般為完全市場(chǎng)化的交易，估值估值成為交易方案的核心成為交易方案的核心重置成本法：評(píng)估結(jié)果主要用于商譽(yù)的計(jì)算；現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）：估值的同時(shí)也有助于深入理解公司運(yùn)營情況和制定未來財(cái)務(wù)規(guī)劃；可比交易法、可比公司法：EV / EBITDA；P / E；P / B。2、交易價(jià)格談判的基礎(chǔ)為、交易價(jià)格談判的基礎(chǔ)為EV價(jià)值，但真正支付的金額為價(jià)值，但真正支付的金額為股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值 股權(quán)價(jià)值

2、= EV值 交易日凈債務(wù)交易日凈債務(wù) = 交易日銀行借款 加：交易日高收益?zhèn)袌?chǎng)價(jià)值 加：交易日有息融資租賃賬面價(jià)值 減：交易日賬面現(xiàn)金 減：交易日長期股權(quán)投資賬面價(jià)值4跨境并購交易的核心要素（續(xù)）跨境并購交易的核心要素（續(xù)）3、在交易談判過程中，交易價(jià)格往往不是孤立的，而是與各項(xiàng)、在交易談判過程中，交易價(jià)格往往不是孤立的，而是與各項(xiàng)交易條款交易條款相銜接的相銜接的首次股權(quán)收購比例，后續(xù)股權(quán)收購安排；支付方式：股份支付 or 現(xiàn)金支付；對(duì)賭協(xié)議；股東借款、高收益?zhèn)?、長期福利計(jì)劃等的處置方案；保證金、排他性條款。4、跨境并購?fù)ǔ＝灰捉痤~巨大，除自有資金外，還需要針對(duì)資金缺口考慮境內(nèi)外的、跨境

3、并購?fù)ǔ＝灰捉痤~巨大，除自有資金外，還需要針對(duì)資金缺口考慮境內(nèi)外的融資計(jì)劃融資計(jì)劃，同時(shí)有時(shí)還將考慮引入，同時(shí)有時(shí)還將考慮引入投資伙伴投資伙伴融資計(jì)劃：銀行借款、債權(quán)融資、股權(quán)融資；銀行借款：境內(nèi)融資 or 境外融資；應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮資金成本、未來償還計(jì)劃；投資伙伴：戰(zhàn)略投資者 or 財(cái)務(wù)投資者。5跨境并購交易的核心要素（續(xù)）跨境并購交易的核心要素（續(xù)）5、跨境并購?fù)殡S著復(fù)雜的、跨境并購?fù)殡S著復(fù)雜的交易架構(gòu)交易架構(gòu)6安泰科技安泰科技鋼研集團(tuán)鋼研集團(tuán)投資伙伴投資伙伴100%100%100%100%香港香港SPV A100%盧森堡盧森堡SPV國內(nèi)國外銀行貸款100%VAC Holding香港香

4、港SPV C國內(nèi)殼公司國內(nèi)殼公司C100%銀行貸款香港合資公司香港合資公司國內(nèi)殼公司國內(nèi)殼公司A國內(nèi)殼公司國內(nèi)殼公司B100%香港香港SPV B45%15%40%跨境并購交易的核心要素（續(xù)）跨境并購交易的核心要素（續(xù)）6、跨境并購交易面臨更復(fù)雜的、跨境并購交易面臨更復(fù)雜的審批程序?qū)徟绦蚩缇巢①彸媾R一般并購交易所需的審批程序外，還需增加發(fā)改委、商務(wù)部、外管局的審批，并且發(fā)改委要求在開展正式商務(wù)談判前，就需要報(bào)送收購項(xiàng)目信息報(bào)告。7、跨境并購需要重點(diǎn)關(guān)注、跨境并購需要重點(diǎn)關(guān)注匯率走勢(shì)匯率走勢(shì)并考慮匯率變化對(duì)交易的影響并考慮匯率變化對(duì)交易的影響在交易階段，如交易以美元作價(jià)，達(dá)成交易至交割日若美元

5、相對(duì)于歐元升值則相當(dāng)于提高了交易估值水平。在交易完成后的償債階段，如果以美元或人民幣融資，以歐元現(xiàn)金流償債，若美元或人民幣相對(duì)于歐元升值，意味著實(shí)際債務(wù)上升。若人民幣相對(duì)歐元升值，對(duì)未來AT&M合并報(bào)表利潤將有不利影響。7跨境并購交易的核心要素（續(xù)）跨境并購交易的核心要素（續(xù)）8、跨境并購需要制定更加周密的、跨境并購需要制定更加周密的工作計(jì)劃工作計(jì)劃8實(shí)施階段 辦理外匯登記及換匯 支付股權(quán)價(jià)款 辦理VAC股權(quán)交割 AT&M公告實(shí)施結(jié)果 財(cái)務(wù)顧問制作項(xiàng)目實(shí)施報(bào)告報(bào)證監(jiān)會(huì) 財(cái)務(wù)顧問履行督導(dǎo) AT&M履行內(nèi)部審批（董事會(huì)、股東大會(huì)）并履行信息披露 董事會(huì)后報(bào)發(fā)改委、商務(wù)部審批

6、 股東大會(huì)后報(bào)證監(jiān)會(huì)審批 VAC德國方面審批（如有） 取得全部批準(zhǔn) 組建中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì) 對(duì)VAC盡職調(diào)查與銀行溝通、確定融資路徑 制訂詳盡交易方案 與OEP正式談判 設(shè)立境外SPV 與OEP簽訂收購協(xié)議準(zhǔn)備階段審批階段交易階段 內(nèi)部論證收購路徑 與OEP接觸 與OEP簽訂意向書，確定交易原則、排他性、后續(xù)工作安排 向國資委匯報(bào) 向發(fā)改委報(bào)信息報(bào)告 跨境并購交易的核心要素（續(xù)）跨境并購交易的核心要素（續(xù)）9、跨境并購需要組建國際化的、跨境并購需要組建國際化的中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)跨境并購?fù)ǔＰ枰M建國際化的中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)，主要包括：海外律師、國內(nèi)律師、海外審計(jì)師、跨國咨詢公司（或有）。10、跨境并

7、購的、跨境并購的盡職調(diào)查盡職調(diào)查對(duì)財(cái)務(wù)顧問提出了更高的要求對(duì)財(cái)務(wù)顧問提出了更高的要求詳細(xì)研究目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)狀況；獲得準(zhǔn)確和詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上修正估值模型；對(duì)目標(biāo)公司所有重要的法律文件進(jìn)行審慎調(diào)查；研究設(shè)計(jì)投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的環(huán)境和條件；研究所需要的所有審批程序；獲得未來審批和信息披露所要求的所有資料和信息；在掌握目標(biāo)公司完整信息的基礎(chǔ)上全面評(píng)估本次交易的風(fēng)險(xiǎn)。9跨境并購交易的核心要素（續(xù)）跨境并購交易的核心要素（續(xù)）11、跨境并購交易成功的關(guān)鍵不僅僅取決于收購價(jià)格的高低，更重要的是收購方對(duì)自、跨境并購交易成功的關(guān)鍵不僅僅取決于收購價(jià)格的高低，更重要的是收購方對(duì)自身身發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)展戰(zhàn)略的

8、深入理解以及對(duì)后續(xù)的深入理解以及對(duì)后續(xù)業(yè)務(wù)整合業(yè)務(wù)整合做出的長遠(yuǎn)規(guī)劃做出的長遠(yuǎn)規(guī)劃1012、跨境并購交易將面臨更多的、跨境并購交易將面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略的深入研究直接關(guān)系項(xiàng)目的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略的深入研究直接關(guān)系項(xiàng)目的成敗成敗二、跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)二、跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)1、“陽光海岸陽光海岸”項(xiàng)目完整歷程項(xiàng)目完整歷程09年9月17日：正式進(jìn)場(chǎng)；09年9月下旬：準(zhǔn)備匯報(bào)方案，向企業(yè)管理層匯報(bào)，確定合作關(guān)系；09年10月：向董事會(huì)匯報(bào)，與JP.Morgan進(jìn)行首輪談判，向OEP進(jìn)行初步報(bào)價(jià)；由 于報(bào)價(jià)與OEP要求有一定差距

9、，且安泰領(lǐng)導(dǎo)態(tài)度保守，項(xiàng)目暫時(shí)擱置；09年12月上旬：OEP態(tài)度積極，愿重啟談判，安泰與OEP開始首輪正式談判；09年12月下旬1月：開始尋找投資伙伴；德國律師、國內(nèi)律師進(jìn)場(chǎng)，討論MoU 各項(xiàng)條款并詳細(xì)修改；在簽署MoU最后時(shí)刻，安泰領(lǐng)導(dǎo)依 然無法下定決心，盡調(diào)計(jì)劃取消，項(xiàng)目再次擱置； 10年4月：安泰高層赴德國實(shí)地考察，考察結(jié)束后項(xiàng)目又再次重新啟動(dòng)； 10年5月：在匯報(bào)材料中增加了關(guān)于本次交易對(duì)于公司發(fā)展戰(zhàn)略的意義、業(yè)務(wù)整合 的詳細(xì)規(guī)劃、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)應(yīng)對(duì)策略等章節(jié)，再次向董事會(huì)匯報(bào)，董 事會(huì)依然選擇了保守謹(jǐn)慎態(tài)度，項(xiàng)目中止； 10年10月：歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，VAC經(jīng)營情況明顯變好，交易再次出現(xiàn)

10、轉(zhuǎn)機(jī)，再次向 董事會(huì)匯報(bào)，再次被否，項(xiàng)目徹底畫上句號(hào)。 12跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)（續(xù)）跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)（續(xù)）2、在、在09年年10月與月與JP.Morgan首輪談判后寫下的日志（當(dāng)時(shí)安泰沒有屈服于首輪談判后寫下的日志（當(dāng)時(shí)安泰沒有屈服于OEP的壓的壓力，堅(jiān)持了自己的談判底線，但與力，堅(jiān)持了自己的談判底線，但與OEP的要求有一定差距，談判陷入僵持狀態(tài)）的要求有一定差距，談判陷入僵持狀態(tài)）雙方已進(jìn)入到心理博弈的關(guān)鍵階段，誰先讓步都將會(huì)失去后續(xù)的主動(dòng)權(quán)！交易對(duì)手OEP具備豐富的交易經(jīng)驗(yàn)，策略上可能比我方更勝一籌，我方的應(yīng)對(duì)策略是始終把持住自己的底線，按照自己的思路推進(jìn)，不受外部干擾，正所

11、謂“以不變應(yīng)萬變”。我方之前對(duì)于OEP心理的揣測(cè)雖然有其邏輯和道理，但事實(shí)完全也可能不是這樣，安泰的堅(jiān)持也可能會(huì)真正失去此次重大機(jī)會(huì)，從而使之前的工作全部付諸流水，但交易往往就是這樣，成敗很多時(shí)候都取決于天意！如果OEP真的離去，只能說明安泰確實(shí)實(shí)力不濟(jì)，目前還不具備實(shí)力完成交易；如果成功，對(duì)于安泰、對(duì)于聯(lián)合、對(duì)于中國的新材料行業(yè)，都將是一次重大的歷史性機(jī)會(huì)！結(jié)果出來前的等待階段是最難熬的，也將是雙方在第一次正式交鋒過程中深層心理底線的最終博弈，體現(xiàn)了交易真正的精髓所在，所有的前期準(zhǔn)備工作相比起來都僅僅是鋪墊，交易的核心還是人與人的博弈，同時(shí)伴隨著復(fù)雜的環(huán)境情況和每時(shí)每刻的變化，最終成敗往往連

12、交易雙方都無法完全把握，這正是交易的魅力所在！13跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)（續(xù)）跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)（續(xù)）3、在、在09年年11月底月底OEP主動(dòng)提出愿意重啟談判后寫下的日志主動(dòng)提出愿意重啟談判后寫下的日志通過堅(jiān)持我方的報(bào)價(jià)和原則，不因日立金屬和各種外圍環(huán)境的變化而改變態(tài)度，迫使OEP在報(bào)價(jià)預(yù)期上轉(zhuǎn)變態(tài)度并最終達(dá)成妥協(xié)，我方已在第一回合的心理博弈上贏得了主動(dòng)權(quán)，真是驚心動(dòng)魄的一招險(xiǎn)棋。如果首輪談判能夠進(jìn)一步取得預(yù)定目標(biāo)，將進(jìn)一步打開全新的局面！4、在、在09年年12月與月與OEP正式談判后寫下的日志（安泰在談判中主動(dòng)做出了讓步）正式談判后寫下的日志（安泰在談判中主動(dòng)做出了讓步）從與OEP的

13、談判初步結(jié)果來看，安泰實(shí)際上是失利了，由始至終都是安泰在讓步妥協(xié)，而OEP幾乎沒有做任何真正意義上的退讓，最終達(dá)成的初步意向也較談判前的準(zhǔn)備方案大幅退步了，之前報(bào)價(jià)階段安泰所擁有的主動(dòng)權(quán)也失去了，實(shí)在可惜！導(dǎo)致如此結(jié)果的很大原因還是安泰管理層太心急了，急切收購VAC的態(tài)度在談判過程中表露無疑，以至于最終被OEP完全掌控了主動(dòng)權(quán)。不過由于安泰的妥協(xié)讓步，雙方在報(bào)價(jià)方案和交易方案上基本達(dá)成了一致，給交易的最終達(dá)成帶來了更大希望，如果雙方能進(jìn)一步在備忘錄中將各項(xiàng)條款得以確認(rèn)，很可能將使交易推進(jìn)到下一階段?？偨Y(jié)：1、在交易談判中，無論你對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)有多大的興趣，都決不能表現(xiàn)出來，一定得沉住氣，否則將喪失

14、談判的先機(jī)。2、某些條件即使愿意讓予對(duì)方，也得先積極爭(zhēng)取，再經(jīng)過“艱難”的談判最終妥協(xié)，在臺(tái)面上表明這部分是我讓出來的，以使對(duì)方清楚地認(rèn)識(shí)到我方做出的讓步。14跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)（續(xù)）跨境并購項(xiàng)目中的心得體會(huì)（續(xù)）5、在、在10年年1月董事會(huì)匯報(bào)項(xiàng)目被否后寫下的日志（即將簽署月董事會(huì)匯報(bào)項(xiàng)目被否后寫下的日志（即將簽署MoU，啟動(dòng)跨國盡調(diào)前，啟動(dòng)跨國盡調(diào)前，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)依然無法下定決心，前功盡棄），企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)依然無法下定決心，前功盡棄）項(xiàng)目無論是繼續(xù)推進(jìn)還是否決，都能找到十條以上理由，如何決策，關(guān)鍵取決于領(lǐng)導(dǎo)究竟是更看重一個(gè)機(jī)會(huì)，還是更在乎風(fēng)險(xiǎn)。如果安泰將項(xiàng)目推進(jìn)到下一階段，最大的損失將是花費(fèi)1500萬盡調(diào)費(fèi)用，而獲得的將是國際化經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全面地“解剖”，甚至還有一次千載難逢的并購機(jī)會(huì)，然而遺憾的是領(lǐng)導(dǎo)依然選擇了放棄。無論如何，我依然覺得不等到最后一刻，事事皆有可能，交易的魅力就在于此，對(duì)我們所有參與者的心理素質(zhì)也是一場(chǎng)嚴(yán)峻的磨礪和考驗(yàn)。只要VAC沒有正式賣給日立金屬或其他方，此次交易依然有成功的可能！期待奇跡的發(fā)生！6、在、在10年年5月董事會(huì)匯報(bào)項(xiàng)目再次被否后寫下的日志月董事會(huì)匯報(bào)項(xiàng)目再次被否后寫下的日志整個(gè)項(xiàng)目被否，歸根結(jié)底還是緣分問題，沒有在合適的時(shí)間遇見合適的人，有些事不能強(qiáng)求，我們都應(yīng)以更平和的心態(tài)接受這現(xiàn)實(shí)。從事并購交易，你永遠(yuǎn)不會(huì)知道