易綱貨幣銀行學(xué)第4章風(fēng)險(xiǎn)和收益

1、第第4 4章章 風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益4.1 影響資產(chǎn)需求的主要因素v1，財(cái)富總量資產(chǎn)需求的財(cái)富彈性=資產(chǎn)需求數(shù)量的百分比變化/財(cái)富的百分比變化2，預(yù)期收益率投資者在投資前對(duì)收益率的估計(jì)1)( )niiE rr p i（v3，資產(chǎn)的流動(dòng)性 是指資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的難易程度：能否及時(shí)合法賣掉？出賣過(guò)程是否麻煩？市場(chǎng)價(jià)格起伏是否大？（1）現(xiàn)金（2）支票存款（3）信用卡存款（4）活期存款（5）定期存款（6）政府債券）（7）股票（8）房地產(chǎn)4，風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)：投資收益的不確定性：投資收益的不確定性你投資你投資1000元購(gòu)買元購(gòu)買1年期中國(guó)政府國(guó)債，年利率為年期中國(guó)政府國(guó)債，年利率為5%。則。則1

2、年后你將得到：年后你將得到：100010005% = 1050 上述收益是確定的。因此，你可以認(rèn)為上述收益是確定的。因此，你可以認(rèn)為 投資政府國(guó)投資政府國(guó)債是債是一項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資一項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資。投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)2008年年1月你投資月你投資10000元購(gòu)入元購(gòu)入250股中海油股票股中海油股票（每股（每股40元）。元）。2008年年12月該股票出售可以獲得多月該股票出售可以獲得多少？少？第第1種情況：出售獲得種情況：出售獲得 20000元，你的投資收益為元，你的投資收益為10000元元第第2種情況：出售獲得種情況：出售獲得 2500元，你的投資收益為元，你的投資收益為 -7500元元因此，因此

3、，可以說(shuō)投資股票是有風(fēng)險(xiǎn)的可以說(shuō)投資股票是有風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)的度量投資收益的不確定性可以用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的投資收益的不確定性可以用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的概率概率來(lái)描述來(lái)描述假設(shè)一項(xiàng)投資的年收益有假設(shè)一項(xiàng)投資的年收益有N中可能結(jié)果：中可能結(jié)果：R1, R2, ,RN；對(duì)應(yīng)的概率為：；對(duì)應(yīng)的概率為：P1,P2, , PN反映投資收益的概率事件的兩個(gè)重要變量為：期望反映投資收益的概率事件的兩個(gè)重要變量為：期望值、標(biāo)準(zhǔn)差值、標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)的度量期望值期望值ERNtttNNRPRPRPRPER12211風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)的度量標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差SDNtttPERRSD12)(風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)的度量一項(xiàng)投資的年收益有一項(xiàng)投資

4、的年收益有3種可能性：種可能性：300、600、900元。對(duì)應(yīng)的概率分別為：元。對(duì)應(yīng)的概率分別為：0.2、0.6、0.2該投資的期望報(bào)酬為：該投資的期望報(bào)酬為：ER = 300*0.2 + 600*0.6 + 900*0.2 =6001902 . 0)900(6 . 0)600(2 . 0)300(222ERERERSD風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)的度量標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差SD：是一種度量各種收益遠(yuǎn)離期望收：是一種度量各種收益遠(yuǎn)離期望收益益ER的程度。的程度。可以說(shuō)可以說(shuō),投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差越大投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差越大,該投資的風(fēng)該投資的風(fēng)險(xiǎn)越高險(xiǎn)越高4.2 收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)投資者的風(fēng)

5、險(xiǎn)厭惡假設(shè)：在給定的條件下，：在給定的條件下，投資者投資者更愿意接受相對(duì)確定性的收益更愿意接受相對(duì)確定性的收益。但該假設(shè)并不是說(shuō)：投資者不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)。如果投但該假設(shè)并不是說(shuō)：投資者不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者愿意接受一項(xiàng)有資者愿意接受一項(xiàng)有高風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)的投資，則他們希望得的投資，則他們希望得到到高的期望報(bào)酬率高的期望報(bào)酬率當(dāng)投資項(xiàng)目有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者希望獲得高的期望報(bào)當(dāng)投資項(xiàng)目有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者希望獲得高的期望報(bào)酬率。該報(bào)酬率不在正常的貨幣時(shí)間價(jià)值之內(nèi)。一酬率。該報(bào)酬率不在正常的貨幣時(shí)間價(jià)值之內(nèi)。一個(gè)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率超出貨幣時(shí)間價(jià)值的部分就是個(gè)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率超出貨幣時(shí)間價(jià)值的部分就是投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而

6、獲得的投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬4.3 通過(guò)資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)以上考慮的都是單個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在考慮一以上考慮的都是單個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在考慮一個(gè)新的投資項(xiàng)目對(duì)整個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，即個(gè)新的投資項(xiàng)目對(duì)整個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，即組合效組合效應(yīng)。應(yīng)。一個(gè)電子零件企業(yè)準(zhǔn)備上一個(gè)建筑材料項(xiàng)目，該項(xiàng)一個(gè)電子零件企業(yè)準(zhǔn)備上一個(gè)建筑材料項(xiàng)目，該項(xiàng)目可能會(huì)降低企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。目可能會(huì)降低企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。一項(xiàng)投資是否能改變企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平依賴該投一項(xiàng)投資是否能改變企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平依賴該投資與其它投資的資與其它投資的相關(guān)關(guān)系相關(guān)關(guān)系。例如：一家航空公司收。例如：一家航空公司收購(gòu)另

7、一家航空公司，則很少能降低該航空公司的風(fēng)購(gòu)另一家航空公司，則很少能降低該航空公司的風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。高度正相關(guān)的投資高度正相關(guān)的投資幾乎不能分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。幾乎不能分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。高度負(fù)相關(guān)的投資高度負(fù)相關(guān)的投資則可以提供企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分散。則可以提供企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分散。v資產(chǎn)組合預(yù)期收益率E(rp)式中E(rj)是j資產(chǎn)的預(yù)期收益率，Aj是j資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重，m是資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)種類數(shù)。資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值。1()( )mjjjE rpE r A組合投資組合投資假設(shè)你將全部資金投入到兩個(gè)項(xiàng)目中。兩個(gè)項(xiàng)目的假設(shè)你將全部資金投入到兩個(gè)項(xiàng)目中。兩個(gè)項(xiàng)目的期望收益率

8、分別為：期望收益率分別為：ER1, ER2；項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差分別；項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差分別為：為：SD1, SD2；兩個(gè)項(xiàng)目占全部資金的比例為：；兩個(gè)項(xiàng)目占全部資金的比例為：W1, W2；其中，；其中，W1 +W2 = 1則組合投資的期望收益則組合投資的期望收益ERP：ERP= W1*ER1 +W2*ER2組合投資組合投資11mmpjkjkjkA A 資產(chǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差公式：其中m是資產(chǎn)組合中資產(chǎn)種類數(shù)，Aj是組合中j資產(chǎn)所占的比重，Ak是組合中k資產(chǎn)所占的比重， 是j,k兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差，兩個(gè) 的含義是所有可能的證券組合的協(xié)方差。jkv兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差： 度量它們共同變化或獨(dú)立變化程度的

9、。其中rjk是資產(chǎn)j和k收益率的相關(guān)系數(shù)。 是資產(chǎn)j的標(biāo)準(zhǔn)差， 是資產(chǎn)k的標(biāo)準(zhǔn)差。相關(guān)系數(shù)等于相關(guān)系數(shù)等于1：一種資產(chǎn)的收益率提高了，另一種資產(chǎn)的收：一種資產(chǎn)的收益率提高了，另一種資產(chǎn)的收益率也隨之成比例地增加。益率也隨之成比例地增加。相關(guān)系數(shù)等于相關(guān)系數(shù)等于-1：兩種資產(chǎn)的收益率總是呈相反的防線變化。：兩種資產(chǎn)的收益率總是呈相反的防線變化。相關(guān)系數(shù)等于相關(guān)系數(shù)等于0：兩種證券缺乏聯(lián)系，收益率各自獨(dú)立變化。：兩種證券缺乏聯(lián)系，收益率各自獨(dú)立變化。jkjkjkr jk組合資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差與單個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值的關(guān)系v當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，組合資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差與單個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值相當(dāng)。v當(dāng)相關(guān)系數(shù)

10、小于1時(shí)，組合資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差小于單個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值。并且相關(guān)系數(shù)越小，多樣化降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越好，反之，相關(guān)系數(shù)越大，多樣化降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越差。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(可分散風(fēng)險(xiǎn)）：通過(guò)投資組合可以化可分散風(fēng)險(xiǎn)）：通過(guò)投資組合可以化解的風(fēng)險(xiǎn)。解的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：是投資者在持有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：是投資者在持有 一個(gè)完一個(gè)完整充分的投資組合后仍然需要承受的風(fēng)險(xiǎn)。整充分的投資組合后仍然需要承受的風(fēng)險(xiǎn)。投資組合不能分散和化解全部風(fēng)險(xiǎn)，而只能投資組合不能分散和化解全部風(fēng)險(xiǎn)，而只能分散和化解部分風(fēng)險(xiǎn)分散和化解部分風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)集合和有效集合曲線SF一開始向左彎曲，這表明通過(guò)將一部分資金投資到風(fēng)險(xiǎn)較高的公司股票上可以得到比全部投資S股票更小的標(biāo)準(zhǔn)差。SF并不是完全正相關(guān)當(dāng)兩