東奧網(wǎng)注會(huì)財(cái)務(wù)成本管理13綜述

1、第十三章 混合籌資與租賃本章考情分析本章屬于重點(diǎn)章節(jié)，主要概括介紹了發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和租賃籌資方式的特點(diǎn)和比較。2015年租賃的相關(guān)計(jì)算、優(yōu)先股的相關(guān)內(nèi)容應(yīng)作為考試的重點(diǎn)。同時(shí)，認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券的相關(guān)內(nèi)容依然作為考試的重點(diǎn)來(lái)全面掌握。近三年題型題量分析本章在近3年試題中平均分值為11分左右，題型主要是客觀題、計(jì)算分析題和綜合題。2015年教材主要變化2015年教材本章內(nèi)容與2014年教材相比，主要變化有：（1）第一節(jié)與第二節(jié)位置互換；（2）第一節(jié)有關(guān)優(yōu)先股的相關(guān)內(nèi)容作了進(jìn)一步充實(shí)和完善；（3）第二節(jié)有關(guān)租賃決策的思路進(jìn)行了調(diào)整。本章考點(diǎn)精講【考點(diǎn)一】?jī)?yōu)先股籌資（一）

2、上市公司發(fā)行優(yōu)先股的一般條件1.最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)不少于優(yōu)先股一年的股息。2.最近3年現(xiàn)金分紅情況應(yīng)當(dāng)符合公司章程及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。3.報(bào)告期不存在重大會(huì)計(jì)違規(guī)事項(xiàng)。公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，最近3年財(cái)務(wù)報(bào)表被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告應(yīng)當(dāng)為標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告或帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告；非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，最近1年財(cái)務(wù)報(bào)表被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告為非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告的，所涉及事項(xiàng)對(duì)公司無(wú)重大不利影響或者在發(fā)行前重大不利影響已經(jīng)消除。4.已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過(guò)公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過(guò)發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購(gòu)、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計(jì)算。（二）上市公司公開(kāi)

3、發(fā)行優(yōu)先股的特別規(guī)定1.上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一：（1）其普通股為上證50指數(shù)成份股；（2）以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司；（3）以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的，可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，可公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股。中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股后不再符合第（1）項(xiàng)情形的，上市公司仍可實(shí)施本次發(fā)行。2.最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度應(yīng)當(dāng)連續(xù)盈利。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前凈利潤(rùn)相比，以孰低者作為計(jì)算依據(jù)。3.上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定以下事項(xiàng)：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤(rùn)的情況下必

4、須向優(yōu)先股股東分配股息；（3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一個(gè)會(huì)計(jì)年度；（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配。商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本的，可就第（2）項(xiàng)和第（3）項(xiàng)事項(xiàng)另行約定。4.上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的，可以向原股東優(yōu)先配售。5.最近36個(gè)月內(nèi)因違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)法律、行政法規(guī)或規(guī)章，受到行政處罰且情節(jié)嚴(yán)重的，不得公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股。6.公司及其控股股東或?qū)嶋H控制人最近12個(gè)月內(nèi)應(yīng)當(dāng)不存在違反向投資者作出的公開(kāi)承諾的行為。（三）其他規(guī)定1.優(yōu)先股每股票面金額為100元。優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格和票面股息率應(yīng)當(dāng)公允、合理，不得

5、損害股東或其他利益相關(guān)方的合法利益，發(fā)行價(jià)格不得低于優(yōu)先股票面金額。公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的價(jià)格或票面股息率以市場(chǎng)詢價(jià)或證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他公開(kāi)方式確定。非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率不得高于最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。2.上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，但商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開(kāi)發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，并遵守有關(guān)規(guī)定。3.上市公司非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股僅向本辦法規(guī)定的合格投資者發(fā)行，每次發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)200人，且相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)象累計(jì)不得超過(guò)200人。發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，還應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院相關(guān)部門(mén)的規(guī)定。（四）交易轉(zhuǎn)讓及登記結(jié)算1.優(yōu)先

6、股發(fā)行后可以申請(qǐng)上市交易或轉(zhuǎn)讓，不設(shè)限售期。公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股可以在證券交易所上市交易。上市公司非公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股可以在證券交易所轉(zhuǎn)讓，非上市公眾公司非公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股可以在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓范圍僅限合格投資者。交易或轉(zhuǎn)讓的具體辦法由證券交易所或全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)另行制定。2.優(yōu)先股交易或轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)與發(fā)行環(huán)節(jié)保持一致；非公開(kāi)發(fā)行的相同條款優(yōu)先股經(jīng)交易或轉(zhuǎn)讓后，投資者不得超過(guò)200人。3.中國(guó)證券登記結(jié)算公司為優(yōu)先股提供登記、存管、清算、交收等服務(wù)。（五）優(yōu)先股籌資成本從投資者來(lái)看，優(yōu)先股投資的風(fēng)險(xiǎn)比債券大。當(dāng)企業(yè)面臨破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股的求償權(quán)低于債權(quán)人。在公

7、司財(cái)務(wù)困難的時(shí)候，債務(wù)利息會(huì)被優(yōu)先支付，優(yōu)先股股利則其次。因此，同一公司的優(yōu)先股股東的必要報(bào)酬率比債權(quán)人高。同時(shí)，優(yōu)先股投資的風(fēng)險(xiǎn)比普通股低。當(dāng)企業(yè)面臨破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)優(yōu)先于普通股股東。在公司分配利潤(rùn)時(shí)，優(yōu)先股股息通常固定且優(yōu)先支付，普通股股利只能最后支付。因此，同一公司的優(yōu)先股股東的必要報(bào)酬率比普通股股東低。（六）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1.優(yōu)先股籌資優(yōu)點(diǎn)（1）與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)；沒(méi)有到期期限，不需要償還本金。（2）與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益。2.優(yōu)先股籌資缺點(diǎn)（1）優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，是優(yōu)先股籌資的稅收劣勢(shì)；投資者購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股所獲股利免稅，是優(yōu)

8、先股籌資的稅收優(yōu)勢(shì)。兩者可以完全抵消，使優(yōu)先股股息率與債券利率趨于一致。（2）優(yōu)先股的股利支付雖然沒(méi)有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束使公司傾向于按時(shí)支付其股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資的利息沒(méi)有什么差別，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的成本。【考點(diǎn)二】認(rèn)股權(quán)證籌資（一）認(rèn)股權(quán)證的含義認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個(gè)特定期間以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)特定數(shù)量的公司股票。認(rèn)股權(quán)證往往隨公司債券一起發(fā)行，其后兩者可以分開(kāi)并且單獨(dú)交易。（二）認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的共同點(diǎn)和區(qū)別1.共同點(diǎn)：（1）它們均是以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價(jià)值隨股票價(jià)格的波動(dòng)而變動(dòng)；（2）它們?cè)诘狡谇熬?/p>

9、可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)；（3）它們都有一個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格。2.區(qū)別：（1）看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股票來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)，而當(dāng)認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行時(shí)，股票是新發(fā)股票。認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行會(huì)引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià)?？礉q期權(quán)不存在稀釋問(wèn)題，其屬于標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，在行權(quán)時(shí)只是與發(fā)行方結(jié)清價(jià)差，根本不涉及股票的實(shí)物交割。（2）看漲期權(quán)時(shí)間短，通常只有幾個(gè)月。認(rèn)股權(quán)證期限長(zhǎng)，可以長(zhǎng)達(dá)10年，甚至更長(zhǎng)。（3）布萊克-斯科爾斯期權(quán)估價(jià)模型假設(shè)沒(méi)有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期內(nèi)不分紅，不能用布萊克-斯科爾斯模型定價(jià)?！鞠嚓P(guān)鏈接】認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的比較從認(rèn)股權(quán)證持有者的角度來(lái)看，認(rèn)股

10、權(quán)證與以普通股為標(biāo)的物的看漲期權(quán)非常相似。認(rèn)股權(quán)證給予其持有者以按固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)普通股的權(quán)利。這一點(diǎn)與看漲期權(quán)一致。認(rèn)股權(quán)證通常也有到期日，但其到期日較長(zhǎng)，甚至是永久性的。兩者之間最重要的區(qū)別在于：（1）股票看漲期權(quán)是由獨(dú)立于該股份公司的投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的，而認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具的該股份公司發(fā)行的。當(dāng)認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其初始發(fā)行公司須按認(rèn)股權(quán)證所規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新股。隨著每一次認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行，其外發(fā)股數(shù)相應(yīng)增加，也帶來(lái)了新的資金注入公司，但通常會(huì)使得原有股東的每股收益被稀釋。與之相反的是，看漲期權(quán)可以視作在其買(mǎi)賣(mài)雙方（多頭方與空頭方）之間就發(fā)行公司普通股的價(jià)值所進(jìn)行的一場(chǎng)賭局。當(dāng)一份看漲期權(quán)被

11、執(zhí)行時(shí)，一位投資者得到收益，而其交易對(duì)手遭到損失。而對(duì)股票初始發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，其外發(fā)股數(shù)保持不變，也沒(méi)有任何新的資金注入公司，當(dāng)然也不會(huì)使得原有股東的每股收益被稀釋；認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無(wú)須繳納額外的費(fèi)用，而股票看漲期權(quán)則需要購(gòu)買(mǎi)才可以獲得；（2）有的認(rèn)股權(quán)證是無(wú)期限的，股票看漲期權(quán)都是有期限的。隨堂練習(xí)【提示】點(diǎn)擊上面的“隨堂練習(xí)”即進(jìn)入相關(guān)的試卷。（三）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的用途發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的主要用途有：1.在公司發(fā)行新股時(shí)，為避免原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證（即配股權(quán)證），使其可以按優(yōu)惠價(jià)格認(rèn)購(gòu)新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌

12、補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。（最初的功能）2.作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)放給本公司的管理人員（實(shí)質(zhì)是“獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán)”，附有行權(quán)條件，與看漲期權(quán)并不完全相同）。3.作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來(lái)吸引投資者購(gòu)買(mǎi)票面利率低于市場(chǎng)要求的長(zhǎng)期債券。（促銷的功能）（四）附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本（即投資者的期望報(bào)酬率）必須處在等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率和普通股稅前資本成本之間，才能被發(fā)行公司和投資者同時(shí)接受，即發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券的籌資方案才是可行的?！纠?3-1】相關(guān)數(shù)據(jù)如表13-1所示。隨堂練習(xí)【提示】點(diǎn)擊上面的“隨堂練習(xí)”即進(jìn)入相關(guān)的試卷。（五）認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點(diǎn)認(rèn)股權(quán)證籌資的主要優(yōu)點(diǎn)是：可以降低相應(yīng)債券的利

13、率；認(rèn)股權(quán)證籌資的主要缺點(diǎn)有：（1）稀釋每股收益和每股股價(jià)；（2）靈活性較差；（3）附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用高于普通的債務(wù)融資。 經(jīng)典例題【例題1·多選題】下列關(guān)于認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的共同點(diǎn)的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的有（ ）。（2013年）A.行權(quán)時(shí)都能稀釋每股收益 B.都能使用布萊克斯科爾斯模型定價(jià)C.都能作為籌資工具 D.都有一個(gè)固定的行權(quán)價(jià)格【答案】ABC【解析】看漲期權(quán)是由獨(dú)立于該股份公司的投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的，因此看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股票來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)，無(wú)需股份公司增發(fā)股票。而當(dāng)認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行時(shí)，股票是新發(fā)股票。認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行會(huì)引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià)，看漲期權(quán)不存在稀釋問(wèn)題。

14、所以，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；布萊克-斯科爾斯期權(quán)估價(jià)模型假設(shè)沒(méi)有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期內(nèi)不分紅，不能用布萊克-斯科爾斯模型定價(jià)。所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤；認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，因此可以作為籌資工具使用，而股票看漲期權(quán)是由投資銀行或期權(quán)交易所設(shè)定的一種衍生金融工具，股份公司自身不能發(fā)行股票看漲期權(quán)，公司可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)獲得看漲期權(quán)。因此，在資本市場(chǎng)上認(rèn)股權(quán)證可以作為投融資工具使用，而看漲期權(quán)只能作為投資工具使用，所以，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的共同點(diǎn)是都有一個(gè)固定的行權(quán)價(jià)格，所以，選項(xiàng)D正確。【例題2·多選題】下列關(guān)于附認(rèn)股權(quán)證債券的說(shuō)法中，

15、錯(cuò)誤的有（ ）。（2012年）A.附認(rèn)股權(quán)證債券的籌資成本略高于公司直接增發(fā)普通股的籌資成本 B.每張認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值等于附認(rèn)股權(quán)證債券的發(fā)行價(jià)格減去純債券價(jià)值 C.附認(rèn)股權(quán)證債券可以吸引投資者購(gòu)買(mǎi)票面利率低于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期債券 D.認(rèn)股權(quán)證在認(rèn)購(gòu)股份時(shí)會(huì)給公司帶來(lái)新的權(quán)益資本，行權(quán)后股價(jià)不會(huì)被稀釋【答案】ABD【解析】附認(rèn)股權(quán)證債券屬于混合證券，其風(fēng)險(xiǎn)與收益介于債券和普通股之間，因此，附認(rèn)股權(quán)證債券的籌資成本也介于等風(fēng)險(xiǎn)債券的稅前資本成本和普通股的稅前資本成本之間，所以，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；每張認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值等于附認(rèn)股權(quán)證債券的發(fā)行價(jià)格減去純債券價(jià)值的差額再除以每張債券附送的認(rèn)股權(quán)證的張數(shù)，所以，選項(xiàng)

16、B錯(cuò)誤；作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來(lái)吸引投資者購(gòu)買(mǎi)票面利率低于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期債券，所以，選項(xiàng)C正確；發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券，是以潛在的股權(quán)稀釋為代價(jià)換取較低的票面利息，所以，選項(xiàng)D錯(cuò)誤?！纠}3·多選題】某公司是一家生物制藥企業(yè)，目前正處于高速成長(zhǎng)階段。公司計(jì)劃發(fā)行10年期限的附認(rèn)股權(quán)債券進(jìn)行籌資。下列說(shuō)法中，正確的有（ ）。（2010年）A.認(rèn)股權(quán)證是一種看漲期權(quán)，可以使用布萊克-斯科爾斯模型對(duì)認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行定價(jià)B.使用附認(rèn)股權(quán)債券籌資的主要目的是當(dāng)認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行時(shí)，可以以高于債券發(fā)行日股價(jià)的執(zhí)行價(jià)格給公司帶來(lái)新的權(quán)益資本C.使用附認(rèn)股權(quán)債券籌資的缺點(diǎn)是當(dāng)認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行時(shí)，

17、會(huì)稀釋股價(jià)和每股收益D.為了使附認(rèn)股權(quán)債券順利發(fā)行，其內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)介于債務(wù)市場(chǎng)利率和普通股稅前資本成本之間【答案】CD【解析】選項(xiàng)A是錯(cuò)誤的：布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)沒(méi)有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，510年不分紅很不現(xiàn)實(shí)，因此不能用布萊克-斯科爾斯模型定價(jià)；選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的：附帶認(rèn)股權(quán)債券發(fā)行的主要目的是發(fā)行債券而不是發(fā)行股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)；選項(xiàng)C是正確的：使用附認(rèn)股權(quán)債券籌資時(shí)，債券持有人行權(quán)會(huì)增加普通股股數(shù)，所以，會(huì)稀釋股價(jià)和每股收益；選項(xiàng)D是正確的：使用附認(rèn)股權(quán)債券籌資時(shí)，如果內(nèi)含報(bào)酬率低于債務(wù)市場(chǎng)利率，投資人不會(huì)購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)投資組合，如果內(nèi)含報(bào)酬率

18、高于普通股成本，發(fā)行公司不會(huì)接收該方案，所以，附認(rèn)股權(quán)債券其內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)介于債務(wù)市場(chǎng)利率和普通股稅前資本成本之間?！究键c(diǎn)三】可轉(zhuǎn)換債券籌資（一）可轉(zhuǎn)換債券的定義及主要條款主要特征含義要點(diǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。即可轉(zhuǎn)換債券持有人將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)的每股取得成本。在債券面值一定的前提下，轉(zhuǎn)換價(jià)格與轉(zhuǎn)換比率呈反比例變動(dòng)關(guān)系。轉(zhuǎn)換比率債權(quán)人每張可轉(zhuǎn)換債券通過(guò)轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格贖回條款可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。設(shè)置可轉(zhuǎn)換債券贖回條款的目的是為了促使可轉(zhuǎn)換債券持有人盡快將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)

19、換成普通股，同時(shí)也有利于發(fā)行公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本以及增強(qiáng)籌資的彈性與靈活性?；厥蹢l款在普通股的市場(chǎng)價(jià)格低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到某種惡劣程度的時(shí)候，可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券反售給發(fā)行公司的規(guī)定。設(shè)置回售條款的目的是為了保護(hù)可轉(zhuǎn)換債券投資人的利益，吸引投資者。強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款在某些條件具備之后，可轉(zhuǎn)換債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股，無(wú)權(quán)要求償還債券本金的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，在于保證可轉(zhuǎn)換債券能夠順利地轉(zhuǎn)換成普通股。（二）可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估可轉(zhuǎn)換債券與附有認(rèn)股權(quán)證的債券較為類似。二者之間最重要的區(qū)別在于附有認(rèn)股權(quán)證的債券可以與認(rèn)股權(quán)證剝離流通，而可轉(zhuǎn)換債券則不能

20、?？赊D(zhuǎn)換債券允許其持有人可以在轉(zhuǎn)換期內(nèi)的任一時(shí)間將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)目的公司股票?？赊D(zhuǎn)換債券的價(jià)值取決于純債券價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值和期權(quán)價(jià)值。1.純債券價(jià)值。純債券價(jià)值是指可轉(zhuǎn)換債券如不具備轉(zhuǎn)換的特征，僅僅當(dāng)作普通債券持有的情況下，可以在市場(chǎng)上銷售的價(jià)值。純債券價(jià)值取決于利率的一般水平和違約風(fēng)險(xiǎn)程度。下圖描述了純債券價(jià)值和股價(jià)的關(guān)系。在圖中暗含了一個(gè)假設(shè)：可轉(zhuǎn)換債券無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)。在該種情況下，純債券價(jià)值不依賴于股價(jià)，故畫(huà)為一條直線。2.轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值是指如果可轉(zhuǎn)換債券能以當(dāng)前市價(jià)立即轉(zhuǎn)換為普通股，則這些可轉(zhuǎn)換債券所能取得的價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值的典型計(jì)算方法是：將每份可轉(zhuǎn)換債券所能轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)乘以普

21、通股的當(dāng)前價(jià)格。在轉(zhuǎn)換比率一定的前提條件下，轉(zhuǎn)換價(jià)值是由公司普通股的價(jià)格決定的，隨著普通股價(jià)格的漲跌，轉(zhuǎn)換價(jià)值也相應(yīng)漲跌，即轉(zhuǎn)換價(jià)值與普通股價(jià)格同比例增減變動(dòng)。隨堂練習(xí)【提示】點(diǎn)擊上面的“隨堂練習(xí)”即進(jìn)入相關(guān)試卷3.期權(quán)價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值通常會(huì)超過(guò)純債券價(jià)值及轉(zhuǎn)換價(jià)值。之所以會(huì)發(fā)生這種情況，一般是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的持有者不必立即轉(zhuǎn)換。相反地，持有者可以通過(guò)等待并在將來(lái)利用純債券價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值二者孰高來(lái)選擇對(duì)自己有利的策略（即：轉(zhuǎn)換為普通股劃算還是當(dāng)作純債券持有劃算）。這份通過(guò)等待而得到的選擇權(quán)（即期權(quán)）也有價(jià)值，它將引起可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值高于純債券價(jià)值及轉(zhuǎn)換價(jià)值。當(dāng)普通股價(jià)格比較低的時(shí)候，可轉(zhuǎn)換

22、債券的價(jià)值主要顯著地受到純債券價(jià)值的影響；當(dāng)普通股價(jià)格比較高的時(shí)候，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要顯著地受到轉(zhuǎn)換價(jià)值的影響。以上結(jié)論可在下圖中說(shuō)明：注：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值是底線價(jià)值和期權(quán)價(jià)值的總和?？赊D(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值等于其純債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值二者之間的最大值。則可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值等于其純債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值二者之間的最大值與其期權(quán)價(jià)值之和。即：可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值=max（純債券價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值）+期權(quán)價(jià)值（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1.優(yōu)點(diǎn)：（1）與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金；（2）與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性；（3）有利于穩(wěn)定股價(jià)。2.缺點(diǎn)：

23、（1）股價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；（2）股價(jià)低迷風(fēng)險(xiǎn)；（3）籌資成本高于純債券。（四）可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的區(qū)別1.認(rèn)股權(quán)證在認(rèn)購(gòu)股份時(shí)給公司帶來(lái)新的權(quán)益資本，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時(shí)只是報(bào)表項(xiàng)目之間的變化，沒(méi)有增加新的資本。2.靈活性不同?？赊D(zhuǎn)換債券的類型繁多，千姿百態(tài)。它允許發(fā)行者規(guī)定可贖回條款、強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條款等，而認(rèn)股權(quán)證的靈活性較少。3.適用情況不同。發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)更高，往往是新的公司啟動(dòng)新的產(chǎn)品。附認(rèn)股權(quán)證債券的發(fā)行者，主要的目的是為了發(fā)行債券而不是發(fā)行股票（即為了降低利率以及促銷）；可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行者，主要的目的是為了發(fā)行股票而不是發(fā)行債券（即為了規(guī)避當(dāng)

24、前低迷的股價(jià)）。4.兩者的發(fā)行費(fèi)用不同?？赊D(zhuǎn)換債券的承銷費(fèi)用與純債券類似（即轉(zhuǎn)換權(quán)與純債券的債權(quán)不能分離，行使轉(zhuǎn)換權(quán)的同時(shí)意味著也放棄了普通的債權(quán)，視同于發(fā)行一種有價(jià)證券），而附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用介于債務(wù)融資和普通股之間（認(rèn)股權(quán)證往往隨附公司債券一起發(fā)行，其后兩者可以分開(kāi)并且單獨(dú)交易，視同于發(fā)行兩種有價(jià)證券）?！鞠嚓P(guān)鏈接1】轉(zhuǎn)換策略：對(duì)于附有贖回條款的可轉(zhuǎn)換債券的典型安排比較好理解。當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券被贖回時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的持有人往往還有30天的時(shí)間對(duì)以下兩項(xiàng)決定進(jìn)行選擇：（1）將可轉(zhuǎn)換債券按照轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換成公司的普通股，獲得轉(zhuǎn)換價(jià)值。（2）放棄可轉(zhuǎn)換債券，收取公司按贖回價(jià)格支付的現(xiàn)金，即獲得贖

25、回價(jià)格。顯然，如果可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值高于贖回價(jià)格，自然轉(zhuǎn)換比贖回更有利；但如果可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值低于贖回價(jià)格，那么可轉(zhuǎn)換債券被贖回比行使轉(zhuǎn)換權(quán)更有利。如果可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值高于贖回價(jià)格，則此時(shí)的贖回權(quán)被稱為“強(qiáng)制轉(zhuǎn)換”。【相關(guān)鏈接2】可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證比較類似于看漲期權(quán)，但是其中仍有一些重要區(qū)別：（1）可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證由發(fā)行公司簽發(fā)；而看漲期權(quán)是由獨(dú)立于股份公司之外的投資機(jī)構(gòu)所創(chuàng)設(shè)；（2）認(rèn)股權(quán)證和看漲期權(quán)按固定的執(zhí)行價(jià)格收取現(xiàn)金。認(rèn)股權(quán)證的持有者給予發(fā)行公司現(xiàn)金，且收到公司支付的新增發(fā)股票，引起了公司現(xiàn)金流、股權(quán)資本和資本總量的增加，但債務(wù)資本總量不變，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率水平降低

26、?？礉q期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，多頭方（買(mǎi)方）則付給空頭方（賣(mài)方）現(xiàn)金以換取一定數(shù)量的股票（其實(shí)并不是真正要得到股票，往往是凈額結(jié)算，即股票市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差額結(jié)算），所以，對(duì)公司的現(xiàn)金流量、資本總量以及資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有任何的影響?？赊D(zhuǎn)換債券的持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，對(duì)公司的債權(quán)就轉(zhuǎn)化為對(duì)公司的股權(quán)，公司股權(quán)資本增加的同時(shí)債務(wù)資本減少，即屬于公司存量資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不會(huì)引起公司現(xiàn)金流和資本總量的增加，會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率水平較大幅度降低。因此，附認(rèn)股權(quán)證的債券和可轉(zhuǎn)換債券對(duì)公司的現(xiàn)金流量、資本總量以及資本結(jié)構(gòu)有著不同的影響。（3）認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券會(huì)引起現(xiàn)有股東的股權(quán)和每股收益被稀釋。當(dāng)認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券

27、被持有者執(zhí)行時(shí)，公司必須增發(fā)普通股，現(xiàn)有股東的股權(quán)和每股收益將會(huì)被稀釋。當(dāng)看漲期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，交易是在投資者之間進(jìn)行的，與發(fā)行公司無(wú)關(guān)，公司無(wú)需增發(fā)新股票，不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有股東的股權(quán)和每股收益被稀釋。 經(jīng)典例題【例題4單選題】甲公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為5%，股東權(quán)益成本為7%，甲公司的企業(yè)所得稅稅率為20%，要使發(fā)行方案可行，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本的區(qū)間為（ ）。（2014年）A.5%7%B.4%8.75%C.5%8.75%D.4%7%【答案】C【解析】稅前股權(quán)資本成本=7%/（1-20%）=8.75%，可轉(zhuǎn)換債券的稅前融資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間，所以選

28、項(xiàng)C正確?！纠}5·多選題】下列關(guān)于企業(yè)籌資管理的表述中，正確的有（ ）。（2009年新制度）A.在其他條件相同的情況下，企業(yè)發(fā)行包含美式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本要高于包含歐式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本B.由于經(jīng)營(yíng)租賃的承租人不能將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表，因此資本結(jié)構(gòu)決策不需要考慮經(jīng)營(yíng)性租賃的影響C.由于普通債券的特點(diǎn)是依約按時(shí)還本付息，因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)債券的信用等級(jí)，并不會(huì)影響該債券的資本成本D.由于債券的信用評(píng)級(jí)是對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的評(píng)級(jí)，因此信用等級(jí)高的企業(yè)也可能發(fā)行低信用等級(jí)的債券【答案】AD【解析】美式期權(quán)可以隨時(shí)執(zhí)行，而歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，因此，包含美式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債持有人有可

29、能提前行權(quán)，行權(quán)后發(fā)行公司將會(huì)喪失這種轉(zhuǎn)換前的低息優(yōu)勢(shì)，即提高了資本成本。所以，在其他條件相同的情況下，企業(yè)發(fā)行包含美式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本要高于包含歐式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本，選項(xiàng)A正確；經(jīng)營(yíng)租賃的承租人不能將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表，僅在報(bào)表附注中披露，但公司的資本結(jié)構(gòu)決策需要考慮經(jīng)營(yíng)性租賃的影響（見(jiàn)教材第二章，因?yàn)槠溆绊懝镜拈L(zhǎng)期償債能力），所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)債券的信用等級(jí)，說(shuō)明信用等級(jí)下降，償債風(fēng)險(xiǎn)增加，所以，會(huì)影響該債券的資本成本，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；由于債券的信用評(píng)級(jí)是對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的評(píng)級(jí)，信用等級(jí)高的企業(yè)當(dāng)然也可能發(fā)行低信用等級(jí)的債券，所以，選項(xiàng)D正確。隨堂練習(xí)【提示】點(diǎn)擊上

30、面的“隨堂練習(xí)”即進(jìn)入相關(guān)的試卷?！究键c(diǎn)四】租賃（一）租賃的一般分類分類依據(jù)類別闡釋按照當(dāng)事人之間的關(guān)系直接租賃直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃杠桿租賃涉及出租人、承租人和貸款人三方；出租人既是債權(quán)人，又是債務(wù)人。售后租回承租人先將資產(chǎn)賣(mài)給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。按照租賃期的長(zhǎng)短短期租賃短期租賃的租期明顯短于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。長(zhǎng)期租賃長(zhǎng)期租賃的租期接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。按照全部租金是否超過(guò)租賃資產(chǎn)的成本不完全補(bǔ)償租賃不完全補(bǔ)償租賃，是指租賃費(fèi)不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)全部成本的租賃。完全補(bǔ)償租賃完全補(bǔ)償租賃，是指租賃費(fèi)超過(guò)租賃資產(chǎn)全部成本的租賃。按照租約是否可以隨時(shí)解除可以

31、撤銷租賃可以撤銷租賃，是指租賃合同中注明承租人可以隨時(shí)解除租約的租賃。不可撤銷租賃不可撤銷租賃，是指在租賃合同到期前不可以單方面解除租約的租賃。按照出租人是否負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維護(hù)毛租賃毛租賃，是指由出租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)的租賃。凈租賃凈租賃，是指由承租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)的租賃。（二）經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃財(cái)務(wù)管理把租賃分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。1.經(jīng)營(yíng)租賃典型的經(jīng)營(yíng)租賃是指短期的、可撤銷的、不完全補(bǔ)償?shù)拿赓U。經(jīng)營(yíng)租賃最主要的外部特征是租賃期短。由于合同可以撤銷，租賃期就可能很短；由于租賃期短，出租人的租賃資產(chǎn)成本補(bǔ)償就沒(méi)有障礙；由于租賃期短，承租人就不會(huì)關(guān)心影響資產(chǎn)壽命的維修和保養(yǎng)，因此大多采用毛租

32、賃。2.融資租賃典型的融資租賃是指長(zhǎng)期的、不可撤銷的、完全補(bǔ)償?shù)膬糇赓U。融資租賃最主要的外部特征是租賃期長(zhǎng)。由于合同不可以撤銷，使較長(zhǎng)的租賃期得到保障；由于租期長(zhǎng)，出租人的租賃資產(chǎn)成本可以得到完全補(bǔ)償；由于租賃期長(zhǎng)，承租人會(huì)關(guān)心影響資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的維修和保養(yǎng)，因此大多采用凈租賃。（三）租賃的稅務(wù)處理我國(guó)的所得稅法沒(méi)有關(guān)于租賃分類的條款，但規(guī)定“在計(jì)算應(yīng)納稅所得時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)處理辦法與稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定不一致的，應(yīng)當(dāng)依照稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定計(jì)算”。這一規(guī)定可以理解為在計(jì)稅時(shí)稅收法規(guī)優(yōu)先適用，同時(shí)也可以理解為“稅收法規(guī)沒(méi)有規(guī)定的，可以遵循財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)的處理辦法”。實(shí)務(wù)中的慣例，是采用會(huì)計(jì)

33、準(zhǔn)則對(duì)租賃的分類和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，而計(jì)稅基礎(chǔ)和抵稅時(shí)間遵循稅法有關(guān)規(guī)定。按照我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，滿足以下一項(xiàng)或數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的租賃屬于融資租賃：（1）在租賃期屆滿時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人；（2）承租人有購(gòu)買(mǎi)租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開(kāi)始日就可以合理確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)；（3）租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（通常解釋為等于或大于75%）；（4）租賃開(kāi)始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于（通常解釋為等于或大于90%）租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值；（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。除融資租賃以外的租賃，全部歸

34、入經(jīng)營(yíng)租賃。 我國(guó)的稅法規(guī)定：“以經(jīng)營(yíng)租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費(fèi)支出，按照租賃期均勻扣除”?！叭谫Y租入的固定資產(chǎn)，以租賃合同約定的付款總額和承租人在簽訂租賃合同過(guò)程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用為計(jì)稅基礎(chǔ)，租賃合同未約定付款總額的，以該資產(chǎn)的公允價(jià)值和承租人在簽訂租賃合同過(guò)程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用為計(jì)稅基礎(chǔ)”。這就是說(shuō)，融資租賃的租賃費(fèi)不能作為費(fèi)用扣除，只能作為取得成本構(gòu)成租入固定資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)。按照這一規(guī)定，稅法只承認(rèn)經(jīng)營(yíng)租賃是真正的租賃，所有融資租賃都是名義租賃并認(rèn)定為分期付款購(gòu)買(mǎi)。（四）租賃的決策分析租賃分析的主要程序如下：1.分析是否應(yīng)該取得一項(xiàng)資產(chǎn)。這是租賃分析的前置程序。承租人在決定是否租賃一項(xiàng)

35、資產(chǎn)之前，先要判斷該項(xiàng)資產(chǎn)是否值得投資。這一決策通過(guò)常規(guī)的資本預(yù)算程序完成。通常，確信投資于該資產(chǎn)有正的凈現(xiàn)值之后才會(huì)考慮如何籌資問(wèn)題。2.分析公司是否有足夠的現(xiàn)金用于該項(xiàng)資產(chǎn)投資。通常，運(yùn)行良好的公司沒(méi)有足夠的多余資金用于固定資產(chǎn)投資，需要為新的項(xiàng)目籌資。3.分析可供選擇的籌資途徑。籌資的途徑包括借款和發(fā)行新股等。租賃是可供選擇的籌資途徑之一。如果公司擬通過(guò)借款籌資，就應(yīng)分析借款和租賃哪個(gè)更有利。4.利用租賃分析模型計(jì)算租賃凈現(xiàn)值。根據(jù)財(cái)務(wù)的基本原理，為獲得同一資產(chǎn)的兩個(gè)方案，現(xiàn)金流出的現(xiàn)值較小的方案是好方案。如果租賃方式取得資產(chǎn)的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值小于借款籌資，則租賃有利于增加股東財(cái)富。因此

36、，租賃分析的基本模型如下：租賃凈現(xiàn)值=租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值-借款購(gòu)買(mǎi)的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值隨堂練習(xí)【提示】點(diǎn)擊上面的“隨堂練習(xí)”即進(jìn)入相關(guān)的試卷?！窘滩睦}】A公司是一個(gè)制造企業(yè)，為增加產(chǎn)品產(chǎn)量決定添置一臺(tái)設(shè)備，預(yù)計(jì)該設(shè)備將使用4年。公司正在研究應(yīng)通過(guò)自行購(gòu)置還是租賃取得該設(shè)備。有關(guān)資料如下：（1）如果自行購(gòu)置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購(gòu)置成本100萬(wàn)元。稅法折舊年限為5年，折舊期滿時(shí)預(yù)計(jì)凈殘值為5萬(wàn)元。4年后該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為30萬(wàn)元。設(shè)備維護(hù)費(fèi)用（保險(xiǎn)、保養(yǎng)、修理等）預(yù)計(jì)每年6萬(wàn)元，假設(shè)發(fā)生在每年年末。（2）B租賃公司可提供該設(shè)備的租賃服務(wù)，租賃期4年，年租賃費(fèi)25萬(wàn)元，在年初支付。租賃公司負(fù)責(zé)設(shè)備的維護(hù)

37、，不再另外收取費(fèi)用。租賃期內(nèi)不得撤租。租賃期屆滿租賃資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。（3）A公司的所得稅稅率為20%，稅前借款（有擔(dān)保）利率為10%?！狙a(bǔ)充要求】判斷租賃性質(zhì)，計(jì)算租賃凈現(xiàn)值，并決策。應(yīng)用該模型的主要問(wèn)題是預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和估計(jì)折現(xiàn)率。預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量包括：（1）預(yù)計(jì)借款籌資購(gòu)置資產(chǎn)的現(xiàn)金流；（2）與可供選擇的出租人討論租賃方案；（3）判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)；（4）預(yù)計(jì)租賃方案的現(xiàn)金流。（五）租賃分析的折現(xiàn)率計(jì)算租賃凈現(xiàn)值使用什么折現(xiàn)率，是一個(gè)曾經(jīng)長(zhǎng)期爭(zhēng)論的問(wèn)題。從原則上說(shuō)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，租賃涉及的各種現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)并不同，應(yīng)當(dāng)使用不同的折現(xiàn)率。除非租賃涉及的金額巨大，在實(shí)務(wù)中的慣例是采用簡(jiǎn)單的辦法，就是統(tǒng)一使用有擔(dān)保的債券利率作為折現(xiàn)率，它比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率稍微高一點(diǎn)。與此同時(shí)，對(duì)于折舊抵稅額和期末資產(chǎn)余值進(jìn)行比較謹(jǐn)慎的估計(jì)，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小適當(dāng)調(diào)整預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。隨堂練習(xí)【提示】點(diǎn)擊上面的“隨堂練習(xí)”即進(jìn)入相關(guān)試卷（六）租賃決策對(duì)投資決策的影響有時(shí)一個(gè)投資項(xiàng)目按常規(guī)籌資有負(fù)的凈現(xiàn)值，但如果租賃的價(jià)值較大，抵補(bǔ)常規(guī)分析負(fù)的凈現(xiàn)值后還有剩余，則采用租賃籌資可能使該項(xiàng)目具有投資價(jià)值。經(jīng)過(guò)租賃凈現(xiàn)值調(diào)整的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，稱為“調(diào)整凈現(xiàn)值”。項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值=項(xiàng)目的常規(guī)凈現(xiàn)值+租賃凈現(xiàn)值（七）租賃存在的原因租賃存在的原因主要有