創(chuàng)業(yè)融資與創(chuàng)業(yè)資本

1、1創(chuàng)業(yè)融資清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院高建主題n融資來源和選擇n天使投資n創(chuàng)業(yè)投資n債務(wù)融資3一、融資來源和選擇企業(yè)發(fā)展的典型階段與融資種子期初創(chuàng)期企業(yè)早期擴(kuò)張期開始贏利/缺乏現(xiàn)金快速增長過橋/夾層融資收獲企業(yè)發(fā)展概念開發(fā)基本的商業(yè)計(jì)劃；原型；探索市場潛力詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃；建立起管理團(tuán)隊(duì)；原型測試；確定產(chǎn)品/服務(wù)線獲取最初的設(shè)備、廠房和財(cái)產(chǎn)；開始出售產(chǎn)品獲取另外的設(shè)備廠房和財(cái)產(chǎn)；建立營銷戰(zhàn)略；擴(kuò)大生產(chǎn)資本；流動(dòng)資本需要出現(xiàn)擴(kuò)大生產(chǎn)能力；流動(dòng)資本需要增長使?fàn)I銷戰(zhàn)略精準(zhǔn)營銷研究開發(fā)再資本化；買斷；出售給收購者；上市年0-11-33-53-53-53-55-7累計(jì)需要的資本0-1百萬美元1-5百萬美元5-10

2、百萬美元5-10百萬美元5-10百萬美元5-10百萬美元10百萬美元以上融資來源自立融資天使天使；VC；公司和大學(xué)天使；VC；政府VC；政府；銀行VC；銀行；利潤留存VC；銀行；利潤留存VC；銀行；利潤留存發(fā)行的典型證券個(gè)人借款；普通股有認(rèn)股權(quán)票據(jù)；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；普通股有擔(dān)保的債券；有認(rèn)股權(quán)票據(jù)；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；普通股有擔(dān)保的債券；抵押貸款；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換債券；普通股抵押貸款；可轉(zhuǎn)換債券；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；普通股次級(jí)負(fù)債；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換債券次級(jí)負(fù)債；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換債券公司的風(fēng)險(xiǎn)與收益構(gòu)成 0%100%收益中來自投資收益率的部分100%的投資收益率100%的資本收益風(fēng)險(xiǎn)融資工具圖譜有

3、擔(dān)保的債務(wù)優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換債券夾層貸款高收益的債務(wù)無擔(dān)保的債務(wù)普通股風(fēng)險(xiǎn)要求收益各種金融工具的特點(diǎn)有擔(dān)保的債務(wù)租賃（一種有擔(dān)保的債務(wù)）無擔(dān)保的債務(wù)高收益?zhèn)鶆?wù)次級(jí)債務(wù)可轉(zhuǎn)換債務(wù)優(yōu)先股普通股認(rèn)股權(quán)期權(quán)下端保護(hù)更多的資產(chǎn)；強(qiáng)有力的條款資產(chǎn)的所有權(quán)條款條款可能要求更多的資產(chǎn)；條款可能沒有有資產(chǎn)有條款很小無無無收益率利息利息利息利息利息利息固定紅利紅利無無上端潛力無無無無無有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)成股票無無限有機(jī)會(huì)獲得公司權(quán)益有機(jī)會(huì)購買或出售公司的權(quán)益8二、天使投資創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段和主要外部融資方式創(chuàng)始人、朋友和家庭天使創(chuàng)業(yè)投資者非金融公司權(quán)益市場商業(yè)銀行種子 創(chuàng)立 初期成長 成熟投資者認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)水平高低小型高成長企業(yè)的主要初

4、始資本創(chuàng)業(yè)投資序列非正式 正式單個(gè)的 團(tuán)體的 創(chuàng)業(yè)投資公司天使投資和創(chuàng)業(yè)投資的主要區(qū)別主要區(qū)別天使創(chuàng)業(yè)投資者人員創(chuàng)業(yè)者投資者公司小、初期大、后期完成的審慎調(diào)查小量擴(kuò)展投資區(qū)域關(guān)心不重要合同簡單復(fù)雜監(jiān)控積極，隨時(shí)戰(zhàn)略的退出較少考慮高度重視收益率較少考慮高度重視天使投資的原則n創(chuàng)業(yè)熱情n創(chuàng)業(yè)者的誠實(shí)n產(chǎn)品銷售潛力n創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗(yàn)n會(huì)面時(shí)對創(chuàng)業(yè)者的喜好天使投資的退出方式退出路線比重(%)出售或收購43.1出售股份26.4出售給第三方16.7IPO12.6資產(chǎn)清算1.3天使投資團(tuán)體n150位過去和現(xiàn)在的高科技CEOn在創(chuàng)建新公司方面有成功的記錄n普遍對在早期進(jìn)行投資感興趣n渴望積極介入年輕的公司中去n相

5、當(dāng)可觀的個(gè)人財(cái)富n每月聚餐一次，每次都要討論三個(gè)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃n積極參與（董事會(huì)、管理和業(yè)務(wù)發(fā)展）天使投資團(tuán)體的基本情況n成立于1995年1月n創(chuàng)建者：12人n目前會(huì)員：150人n平均每月投資額：110萬美元n總投資額：7460萬美元n投資公司數(shù)：約125家天使投資團(tuán)體的原則和過程n每月舉行晚餐，聽三位尋找資金的創(chuàng)業(yè)者陳述，參加人數(shù)約60人，加一些客人n項(xiàng)目委員會(huì)負(fù)責(zé)選擇發(fā)言的創(chuàng)業(yè)者，委員會(huì)由合格的天使投資者組成n要想在晚餐會(huì)上有資格發(fā)言，創(chuàng)業(yè)者需要找到一位天使推薦人18三、創(chuàng)業(yè)資本清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建19模型n 一個(gè)目標(biāo)n 兩層委托代理關(guān)系n 三項(xiàng)決策n 4R模型n 五種管理工具清華

6、大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建20一個(gè)目標(biāo)n對高成長潛力的、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益投資，并且在資本循環(huán)中實(shí)現(xiàn)增值。清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建21二層委托代理關(guān)系n投資者與創(chuàng)業(yè)投資公司之間的委托代理關(guān)系n創(chuàng)業(yè)投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托代理關(guān)系清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建22創(chuàng)業(yè)資本流程：融資清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建23第一層委托代理關(guān)系顯性合同外部投資者外部投資者創(chuàng)業(yè)投資基金有限合伙人的權(quán)利投資收益有限合伙人的投資如果以前的投資收益可以接受,那么,可在以后的合伙制中再進(jìn)行投資隱性合同-退出 和再投資清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建24第二層委托代理管理顯性合同被投資公司創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)投資基金權(quán)益+控制權(quán)控制權(quán)的買

7、權(quán)現(xiàn)金+顧問服務(wù)+名聲使用IPO作為退出戰(zhàn)略隱性合同-控制權(quán)25創(chuàng)業(yè)資本組織與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合約關(guān)系清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建26創(chuàng)業(yè)投資合約的目標(biāo)n相對于交易風(fēng)險(xiǎn)，獲得合理的收益n對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行為產(chǎn)生直接的作用n保證投資撤出n獲得控制權(quán)清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建27合約的主要內(nèi)容n投資時(shí)間和數(shù)量n投資方式和條件n買權(quán)和賣權(quán)n平等出售權(quán)n優(yōu)先權(quán)和第一否決權(quán)清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建28合約的主要內(nèi)容n期權(quán)預(yù)留n聘用合同n受益計(jì)劃和購回條款n信息權(quán)n董事會(huì)構(gòu)成清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建29三項(xiàng)決策n融資決策n投資決策n退出決策清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建30融資的決定因素 n創(chuàng)業(yè)資本的供給與需求 n創(chuàng)

8、業(yè)資本的需求是指創(chuàng)業(yè)資本能獲得期望收益的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求量。 n創(chuàng)業(yè)資本的供給是指投資者向創(chuàng)業(yè)投資公司提供的資本數(shù)量，這由投資者的投資愿望所決定。 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建31創(chuàng)業(yè)資本蓄積池n投資者投入資本受到三方面因素的影響：宏觀因素、創(chuàng)業(yè)企業(yè)因素和創(chuàng)業(yè)投資公司自身的因素。 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建32宏觀因素n融資的周期性nIPO市場的活躍程度 n政府政策和法規(guī) 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建33企業(yè)因素企業(yè)因素n創(chuàng)業(yè)企業(yè)的活躍程度 n研究開發(fā)活動(dòng) 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建34創(chuàng)業(yè)投資公司自身的因素創(chuàng)業(yè)投資公司自身的因素n投資業(yè)績 n聲譽(yù) n投資分布 n投資公司的管理團(tuán)隊(duì)n創(chuàng)業(yè)投資公司

9、喜歡炫耀的四個(gè)資本是：投資后成就的明星企業(yè)名單，讓人仰慕的超級(jí)投資回報(bào)率，行業(yè)頂級(jí)高手的加盟和著名的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者名單。 n適應(yīng)環(huán)境 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建35融資策略 n首次融資的新基金 n策略一：順勢而為。n策略二：找到那些不純粹只是追求財(cái)務(wù)回報(bào)、也看中戰(zhàn)略利益的投資者。 n策略三：與某個(gè)現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)建立起某種聯(lián)盟。n策略四：找一個(gè)主導(dǎo)投資者（或特殊有限合伙人）。 n現(xiàn)有基金 n融資規(guī)模 n投資選擇（投資領(lǐng)域；投資階段；投資規(guī)模）n選擇投資者 n選擇管理者 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建36清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建37退出出售把公司賣給一個(gè)工商企業(yè)回購由管理層回購VCs的投資上市VCs在

10、股票市場上出售其股票退出渠道再融資由一個(gè)投資期更長的機(jī)構(gòu)購買了VCs的股份非自愿退出公司失敗和進(jìn)入清算清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建384R模型：創(chuàng)業(yè)投資管理模型n風(fēng)險(xiǎn)（Risk）n收益（Return）n名聲（Reputation）n資源 （Resources）清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建39創(chuàng)業(yè)投資的4R模型RISKREPUTATIONRESOURCERETURNVCs企業(yè)家評(píng)價(jià)治理結(jié)構(gòu)合約設(shè)計(jì)參與管理分階段投資聯(lián)合投資審慎調(diào)查行業(yè)焦點(diǎn)投資組合監(jiān)控業(yè)績評(píng)價(jià)退出目標(biāo)控制網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟集團(tuán)化基于價(jià)值的管理 資本 非資本 -市場 -戰(zhàn)略 -人才 .高質(zhì)交易流高量交易流融資附加值新資源業(yè)績考核退出決策： IPO

11、 M&A LBO MBO高P-E率高認(rèn)購低成本成熟化特許經(jīng)營投入要素清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建40五種管理工具n風(fēng)險(xiǎn)控制n審慎調(diào)查n價(jià)值評(píng)估n業(yè)績評(píng)估n激勵(lì)41創(chuàng)業(yè)投資的理論研究清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建42（一）創(chuàng)業(yè)資本家的作用n如何使用時(shí)間n關(guān)注專門產(chǎn)業(yè)和階段n評(píng)價(jià)新的投資機(jī)會(huì)n防止逆向選擇n資本+咨詢n監(jiān)督清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建43創(chuàng)業(yè)資本家如何使用時(shí)間n搜索交易 10%n選擇機(jī)會(huì) 5%n分析商業(yè)計(jì)劃 5%n投資談判 5%n做董事和監(jiān)督 25%n扮演咨詢者 15%n招聘管理層 20%n幫助建立外部關(guān)系 10%n退出 5%清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建44關(guān)注專門產(chǎn)業(yè)和階段n不同的

12、產(chǎn)業(yè)n不同的成長階段清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建45清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建46評(píng)價(jià)新的投資機(jī)會(huì)技術(shù)掃描交易來源投資后活動(dòng)構(gòu)造估值篩選推薦人清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建47防止逆向選擇n建立評(píng)價(jià)程序n投入足夠的時(shí)間（盡職調(diào)查）n聯(lián)合投資清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建48資本+咨詢協(xié)助形式協(xié)助形式排序排序頻率頻率幫助獲得新的資金幫助獲得新的資金1.975.0戰(zhàn)略規(guī)劃戰(zhàn)略規(guī)劃2.467.5招聘管理層招聘管理層2.662.5運(yùn)作計(jì)劃運(yùn)作計(jì)劃4.155.0引入潛在的客戶和供應(yīng)商引入潛在的客戶和供應(yīng)商4.652.5解決薪酬問題解決薪酬問題5.655.0清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建49處理有麻煩的投資排序高層管理

13、缺乏效率(管理問題)1產(chǎn)品開發(fā)拖延和不成功(產(chǎn)品問題)2最終用戶市場的開發(fā)未達(dá)到預(yù)期目的 (市場問題)3渠道選擇和渠道支持缺乏 (獲取市場份額問題)4競爭 (獲取市場份額問題)5產(chǎn)品/市場不符合 (獲取市場份額問題)6清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建50監(jiān)督n根據(jù)公司的情況而定n沒有經(jīng)驗(yàn)的CEO比有經(jīng)驗(yàn)的CEO的公司有更多的董事介入n更換CEO的公司比不更換CEO的公司有更多的董事介入 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 高建51（二）創(chuàng)業(yè)資本家如何成功n成功的標(biāo)志n抓住優(yōu)勢項(xiàng)目（18.9%和-0.28%）n投資組合n積累經(jīng)驗(yàn)(24.4%和 5.4%)n判斷創(chuàng)業(yè)資本業(yè)的周期52四、債務(wù)融資固定索取權(quán)可減免稅收在財(cái)

14、務(wù)有困難時(shí)有較高的優(yōu)先權(quán)固定期限 無管理控制權(quán)剩余索取權(quán)無稅收減免財(cái)務(wù)困難時(shí)優(yōu)先權(quán)最低無限制，有管理控制權(quán)債 務(wù)股 權(quán)混合證券銀行債務(wù)商業(yè)票據(jù)公司債務(wù)可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先股 與期權(quán)相聯(lián)系的債券所有者股權(quán)普通股創(chuàng)業(yè)資本 認(rèn)股權(quán)證債務(wù)與股權(quán)的比較財(cái)務(wù)杠桿與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益財(cái)務(wù)杠桿與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益0.280.12-0.040%28%12%-4%10%30%13%-5%20%33%14%-6%30%35%14%-6%40%38%15%-7%50%40%16%-8%60%42%17%-9%70%45%18%-10%80%47%18%-10%90%50%19%-11%100%52%20%-12%110%54%21%-13%120%57%22%-14%130%59%22%-14%140%62%23%-15%150%64%24%-16%160%66%25%-17%170%69%26%-18%180%71%26%-18%190%74%27%-19%200%76%28%-20%210%78%29%-21%220%81%30%-22%230%83%30%-22%240%86%31%-23%負(fù)債增加風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益繁榮的 ROIC = 28%預(yù)期 ROIC =