第2章貨幣市場(下)

1、第二章第二章 貨幣市場貨幣市場第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場概述貨幣市場概述第二節(jié)第二節(jié) 貨幣市場與利率市場化及貨幣政策貨幣市場與利率市場化及貨幣政策第三節(jié)第三節(jié) 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場第四節(jié)第四節(jié) 回購協(xié)議市場回購協(xié)議市場第五節(jié)第五節(jié) 短期政府債券市場短期政府債券市場第六節(jié)第六節(jié) 其它子市場其它子市場第三節(jié) 同業(yè)拆借市場o 一、同業(yè)拆借市場的形成、特征與功能o 二、同業(yè)拆借市場的交易o(hù) 三、同業(yè)拆借市場的利率o 四、同業(yè)拆借市場的管理o 五、中國的同業(yè)拆借市場一、同業(yè)拆借市場的產(chǎn)生（一）o 同業(yè)拆借市場最早出現(xiàn)于美國，其形成的根本原因在于法定存款準(zhǔn)備金制度法定存款準(zhǔn)備金制度的實施。世界上美國最早以

2、法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金。o 按照美國1913年通過的“聯(lián)邦儲備法”的規(guī)定，加入聯(lián)邦儲備銀行的會員銀行，必須按存款數(shù)額的一定比率向聯(lián)邦儲備銀行繳納法定存款準(zhǔn)備金。而由于清算業(yè)務(wù)活動和日常收付數(shù)額的變化，總會出現(xiàn)有的銀行存款準(zhǔn)備金多余，有的銀行存款準(zhǔn)備金不足的情況。同業(yè)拆借市場的產(chǎn)生（二）o 存款準(zhǔn)備金多余的銀行需要把多余部分運用，以獲得利息收入，而存款準(zhǔn)備金不足的銀行又必須設(shè)法借入資金以彌補準(zhǔn)備金缺口，否則就會因延繳或少繳準(zhǔn)備金而受到央行的經(jīng)濟處罰。在這種情況下，存款準(zhǔn)備金多余和不足的銀行，在客觀上需要互相調(diào)劑。于是，1921 年在美國紐約形成了以調(diào)劑聯(lián)邦儲備銀行會員銀行的

3、準(zhǔn)備金頭寸為內(nèi)容的聯(lián)聯(lián)邦資金邦資金市場市場。同業(yè)拆借市場的產(chǎn)生（三）o “瘋狂的20年代”，道瓊斯指數(shù)從1921年的75點上漲到1929年的363點。o 1929至1939年全球性的經(jīng)濟大衰退。o 之后，西方各國普通化了中央銀行的作用，相繼引入法定存款準(zhǔn)備金制度。同業(yè)拆借市場的特征o 同業(yè)拆借市場是各類金融機構(gòu)之間進(jìn)行短期資金拆借活動形成的市場。o 主體是以銀行為核心的各類銀行機構(gòu)和非銀行性金融機構(gòu)；o 期限較短，多數(shù)為隔夜或一星期，極少數(shù)也有3個月、6個月、9個月甚至12個月；o 拆借的金額較大，具有批發(fā)性質(zhì)；o 基本上是信用拆借，無須擔(dān)保和抵押；o 利率由雙方議定，隨行就市、變動頻繁；o

4、無形的、高效率的市場，手續(xù)簡便。同業(yè)拆借市場的功能o 有利于金融機構(gòu)流動性、安全性和盈利性的協(xié)調(diào)統(tǒng)一；o 是中央銀行制訂和實施貨幣政策的重要載體；o 有些國家的中央銀行將同業(yè)拆借市場利率視為貨幣政策的中間目標(biāo)；有些國家的同業(yè)拆借市場利率作為基礎(chǔ)利率存在（倫敦同業(yè)市場的Libor)。二、同業(yè)拆借市場的支付工具和運作程序o 拆入行向拆出行開出本票，拆出行開出中央銀行存款支票即超額準(zhǔn)備金三、同業(yè)拆借市場的利率o 同業(yè)拆借市場利率是金融市場的基準(zhǔn)利率之一。o 同業(yè)拆借市場的利率指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率，包括拆進(jìn)利率和拆出利率。拆進(jìn)利率（ Bid Rate）表示報價銀行獲得存款所支付的利率；拆出

5、利率（Offered Rate）表示報價銀行貸出資金收取的利率。一家銀行的拆進(jìn)（借款）實際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進(jìn)和拆出利率相比較，拆進(jìn)利率（ Bid Rate ）永遠(yuǎn)小于拆出利率（ Offered Rate ），其差額就是銀行的得益。o 以同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的國家有英國的倫敦同業(yè)拆放利率(Libor)、美國的美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率(FFR)、日本(Tibor)、歐盟(Euribor)等；以回購利率為基準(zhǔn)利率的國家有德國(1W和2W回購利率)、法國(1W回購利率)、西班牙(10D回購利率)。o 在中國，以中國人民銀行對國家專業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率。

6、具體而言，一般普通民眾把銀行一年定存款利率作為市場基準(zhǔn)利率指標(biāo)，銀行則是把隔夜拆借利率作為市場基準(zhǔn)利率。美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率o 美國聯(lián)邦基金利率（Federal Funds Rate）是美國聯(lián)邦基金市場上的隔夜拆借利率，是美國最主要的基準(zhǔn)利率，處于美國利率系統(tǒng)的核心地位。聯(lián)邦基金利率不僅是美聯(lián)儲公開市場操作的目標(biāo)，也是各種短期融資工具、信貸產(chǎn)品、浮息債券及利率衍生品的定價基準(zhǔn)。o 美聯(lián)儲瞄準(zhǔn)并調(diào)節(jié)同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進(jìn)而影響消費、投資和國民經(jīng)濟。美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率o 現(xiàn)在，聯(lián)邦基金利率更像是全球金融市場的基準(zhǔn)利率。全球金融一體化、資

7、本的自由流動、更多的境外銀行加入美國聯(lián)邦基金市場等等，使得全球各金融市場對美國聯(lián)邦基金利率變動的敏感度大大增強。美國聯(lián)邦基金利率的變化直接影響全球債市和股市，進(jìn)而影響美元指數(shù)。由于美元是全球商品的主要結(jié)算貨幣，從而影響全球商品價格，影響全球通貨膨脹水平。倫敦同業(yè)拆借利率LIBORo 同業(yè)拆放中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（ LIBOR ,London Interbank Offered Rate）。o LIBOR指在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率?，F(xiàn)在LIBOR已經(jīng)已經(jīng)作為國際金融市場中大多數(shù)浮動利率的作為國際金融市場中大多數(shù)浮動利率的基礎(chǔ)利基礎(chǔ)利率率，作為銀行從市

8、場上籌集資金進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的融資成本，貸款協(xié)議中議定的LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行，在規(guī)定的時間（一般是倫敦時間上午11:00）報價的平均利率。最大量使用的是個月和個月的LIBOR 。我國對外籌資成本一般是在LIBOR利率的基礎(chǔ)上加一定百分點。o 大多數(shù)主要金融中心都有類似LIBOR的利率，例如：荷蘭阿姆斯特丹的AIBOR、德國法蘭克福的FIBOR、法國巴黎的PIBOR、新加坡的IBOR以及香港的IBOR等等。美國並無直接對應(yīng)LIBOR的利率。美國的銀行間市場是聯(lián)邦基金市場，而貸款契約的基礎(chǔ)是優(yōu)惠利率(Prime Rate)，此利率適用於信用等級最佳的借款者。LIBOR直接由市場供需決定，因

9、此不斷變化；Prime Rate由銀行訂定，較不經(jīng)常變動。某中外買方信貸協(xié)議書某中外買方信貸協(xié)議書 o 借款人按貸款帳戶的借方余額，于每期付息日按中國銀行倫敦分行通知的參考銀行所報六個月加年率向貸款人支付本期利息。o “倫敦銀行同業(yè)間貸款利率”：當(dāng)付息日前的第二個營業(yè)日，倫敦時間上午十一時，由指定的參考銀行報出的倫敦歐洲貨幣市場上的商業(yè)銀行之間六個月期美元貸款利率，經(jīng)由中國銀行倫敦分行于同日以電傳分別通知貸款人和借款人。產(chǎn)品案例：與利率區(qū)間掛鉤的結(jié)構(gòu)性存產(chǎn)品案例：與利率區(qū)間掛鉤的結(jié)構(gòu)性存款（成長型）款（成長型）o 存款客戶：王先生o 存款起息日：2003年1月29日o 存款到期日：2006年1

10、月29日o 貨幣/金額： USD3,000,000.00o 利率：4.12%，每季付息o 掛鉤利率：與3個月LIBOR掛鉤。o 掛鉤區(qū)間：第一年0-2.25%，第二年0-3.5%，第三年0-4.5%o 在客戶存款期間，如果某日的3個月LIBOR處在上述利率區(qū)間，當(dāng)日就按4.12%的年利率給客戶計息，若當(dāng)日3個月LIBOR超過上述利率區(qū)間，該日將不計息。當(dāng)時3個月LIBOR利率為1.34%。通過市場分析預(yù)測，利率加速上揚的可能性較小，因此最初設(shè)置的利率區(qū)間還是較寬的，對客戶而言比較安全，同時收益可觀。某些外匯理財產(chǎn)品的陷阱：將可能最某些外匯理財產(chǎn)品的陷阱：將可能最大收益當(dāng)作實際收益來宣傳大收益當(dāng)

11、作實際收益來宣傳o 以某行推出的一期產(chǎn)品為例，這款產(chǎn)品潛在年收益率達(dá)4.9。據(jù)介紹，該年收益完全公式為4.9*n/N，其中n為收益期內(nèi)6個月美元LIBOR處于觀察區(qū)間內(nèi)的實際天數(shù)，而N為每個收益期的實際天數(shù)。第一、二個收益期的6個月美元LIBOR區(qū)間為0到3，也就是說，只要收益期內(nèi)的LIBOR落在該區(qū)間，當(dāng)天客戶就能獲取收益，反之則沒有收益。如果收益期間6個月美元LIBOR全部落在觀察區(qū)間，那么n/N的結(jié)果就為1，這意味著客戶在該收益期內(nèi)能獲得銀行承諾的最高收益率-4.9。假設(shè)n/N為0.6，那該客戶獲得的年收益率僅為2.94。 o 2004年7月，天津的梁先生在某國有銀行天津河西支行辦理了4

12、萬美元的“匯利豐”匯樂VIP ABOCG VPI基金理財項目。梁告訴記者說，當(dāng)時訂立合同時，銀行職員告訴他，此項基金理財?shù)哪昀蕿?48，沒有任何風(fēng)險。當(dāng)時，他對于基金投資高額的利率回報雖有疑問，但考慮到國有銀行的可信度，對此問題并沒有深入了解。一年的時間一晃而過，2005年8月，梁先生發(fā)現(xiàn)自己4萬美元投資并沒有獲得銀行向其承諾的利息收益，向該銀行職員詢問后得知自己辦理匯利豐理財項目中“LIBOR區(qū)間”的數(shù)值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了銀行規(guī)定支付448利率的范圍，所以根據(jù)協(xié)議將沒有任何利率。當(dāng)梁先生發(fā)現(xiàn)自己的被動時，想中止與銀行訂的合同，但卻被對方提示：合同中規(guī)定了只有乙方即銀行具有提前終止合同的權(quán)利。梁

13、說，當(dāng)初是因為銀行隱瞞投資風(fēng)險，自己才沒有認(rèn)真“品味”文字條款，事實上大多數(shù)投資者都做不到細(xì)摳條款。到目前梁先生在此項投資上已虧損利息四萬多人民幣，但是他自己卻沒有解除合同的權(quán)利。五、中國同業(yè)拆借市場的發(fā)展o 1986-1991 起步階段o 1992-1995 治理整頓o 1996年1月3日 全國統(tǒng)一的同業(yè)拆 市場啟動中國人民幣同業(yè)拆借市場的成員構(gòu)成（截止2006/09/08）o 國有獨資銀行4 股份制商業(yè)銀行12 政策性銀行3 城市商業(yè)銀行109 商業(yè)銀行授權(quán)分行130 外資銀行67 金融租賃公司3 保險公司29 證券公司87 投資基金180 財務(wù)公司43 農(nóng)村信用聯(lián)社278 信托投資公司2

14、9 基金管理公司29 城市信用社31 社?；? 其他2 合計1037Chiboro 年，中國外匯交易中心暨全國銀行間拆借中心開始推出銀行間同業(yè)拆借利率即，每天對外發(fā)布從隔夜到天的個期限不等的利率。 上海銀行間同業(yè)拆放利率 （一）o 上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱簡稱Shibor），以位于上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺計算、發(fā)布并命名，是由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率，于年月日在中國人民銀行主導(dǎo)下正式推出 。目前，對社會公布的Shibor品種包括隔

15、夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。 上海銀行間同業(yè)拆放利率 （二）o Shibor報價銀行團現(xiàn)由16家商業(yè)銀行組成。報價銀行是公開市場一級交易商或外匯市場做市商，在中國貨幣市場上人民幣交易相對活躍、信息披露比較充分的銀行。中國人民銀行成立Shibor工作小組，依據(jù)上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）實施準(zhǔn)則確定和調(diào)整報價銀行團成員、監(jiān)督和管理Shibor運行、規(guī)范報價行與指定發(fā)布人行為。上海銀行間同業(yè)拆放利率 （三）o 全國銀行間同業(yè)拆借中心受權(quán)Shibor的報價計算和信息發(fā)布。每個交易日根據(jù)各報價行的報價，剔除最高、最低各2家報價，對其余報價進(jìn)行算術(shù)平均計算后，得出每一

16、期限品種的Shibor，并于11:30對外發(fā)布。o 自2014 年8 月1 日起將Shibor 發(fā)布時間由上午11:30調(diào)整為上午9:30。同時，簡化Shibor 報價期限品種，各報價行每個交易日僅對隔夜、1 周、2 周、1 個月、3 個月、6 個月、9 個月和1 年八個品種進(jìn)行報價，不再報送3 周、2 個月、4 個月、5 個月、7個月、8 個月、10 個月、11 個月等八個選報品種。o /shibor/web/html/index.htmlChibor與Shiboro P52第二章第二章 貨幣市場貨幣市場第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場概述貨幣市場概述第二節(jié)第二

17、節(jié) 貨幣市場與利率市場化及貨幣政策貨幣市場與利率市場化及貨幣政策第三節(jié)第三節(jié) 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場第四節(jié)第四節(jié) 回購協(xié)議市場回購協(xié)議市場第五節(jié)第五節(jié) 短期政府債券市場短期政府債券市場第六節(jié)第六節(jié) 其它子市場其它子市場第四節(jié) 回購協(xié)議市場o 什么是回購協(xié)議o 回購協(xié)議的優(yōu)點o 質(zhì)押式回購和買斷式回購o 回購協(xié)議市場的主要參與者o 回購協(xié)議的計算o 我國的回購協(xié)議市場第四節(jié) 回購協(xié)議市場o 什么是回購協(xié)議o 回購協(xié)議的優(yōu)點o 質(zhì)押式回購和買斷式回購o 回購協(xié)議市場的主要參與者o 回購協(xié)議的計算o 我國的回購協(xié)議市場什么是回購協(xié)議(Repurchase Agreement)o 回購協(xié)議是指在出售

18、證券的同時和證券購買者約定在一定期限后以約定價格購回所售證券的合約o 逆回購協(xié)議(Reverse Repurchase Agreement)與回購協(xié)議是一個問題的兩個方面,所不同的是從資金供應(yīng)方的角度出發(fā),買入證券方承諾按約定期限和約定價格出售其所買入的證券.o 回購協(xié)議與逆回購協(xié)議是同一次交易的兩個方面。回購協(xié)議是從資金的需求方，融資方；逆回購協(xié)議是從資金的供給方，融券方。什么是回購協(xié)議(Repurchase Agreement)o 回購協(xié)議本質(zhì)上是一種質(zhì)押貸款,質(zhì)押物即為交易的證券.回購協(xié)議的優(yōu)點o 對于資金借入方來說，回購協(xié)議既解決了資金解決了資金問題，又可以免受購回金融資產(chǎn)時市場價格上

19、市場價格上升升引起的損失；o 對于資金借出方來說，既減少了債務(wù)人無法按期還款的信用風(fēng)險，也免受出售金融資產(chǎn)時市市場價格下降場價格下降引起的損失；o 對商業(yè)銀行而言，加大了資金運用的靈活性以及擴張業(yè)務(wù)的積極性；（融入資金無需交法定存款準(zhǔn)備金）o 對中央銀行而言，可以實現(xiàn)貨幣政策的微調(diào)，同時也降低了操作成本。回購協(xié)議交易的類型o 質(zhì)押式回購(Mortgage Repo) （封閉式）:質(zhì)押凍結(jié)（交易清算機構(gòu)）P53o 買斷式回購(Outright Repo )（開發(fā)式）：所有權(quán)轉(zhuǎn)移o 兩者最大的區(qū)別在于：質(zhì)押式回購不改變債券兩者最大的區(qū)別在于：質(zhì)押式回購不改變債券的所有權(quán)，所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，而買斷式

20、回購的所有權(quán)，所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，而買斷式回購可以看成是兩次現(xiàn)券買賣，在回購過程中債券可以看成是兩次現(xiàn)券買賣，在回購過程中債券的所有權(quán)發(fā)生了兩次轉(zhuǎn)移即在回購開始正回購的所有權(quán)發(fā)生了兩次轉(zhuǎn)移即在回購開始正回購方將債券賣給逆回購方，在回購到期日，正回方將債券賣給逆回購方，在回購到期日，正回購方又從逆回購方買入相同數(shù)量及品種的債券購方又從逆回購方買入相同數(shù)量及品種的債券。 買斷式回購交易Outright repo trading o 作為一種新型的市場工具，買斷式回購具有質(zhì)押式回購?fù)瑯拥娜谫Y功能。同時，回購期間債券所有權(quán)會發(fā)生轉(zhuǎn)移，在實現(xiàn)融資目標(biāo)的同時也具備了一定的融券功能。買斷式回購的推出，將會大大

21、改觀質(zhì)押債券被大量凍結(jié)的格局，從而有效地盤活債券存量、活躍現(xiàn)券交易；將為市場參與者提供新的有效規(guī)避風(fēng)險、增加收益的工具。我國于2004年推出。 回購協(xié)議市場的風(fēng)險o 質(zhì)押式回購n 信用風(fēng)險n 清算風(fēng)險o 買斷式回購n 提前賣出質(zhì)押證券的價格風(fēng)險n 循環(huán)再回購交易的交易鏈斷裂風(fēng)險n 利用賣空交易、操縱市場的投機風(fēng)險回購協(xié)議市場的主要參與者o 銀行：既是回購協(xié)議市場的資金供給者，也是資金需求者；主要參與者o 企業(yè)：主要是資金供給者；o 政府：類似于企業(yè)；o 中央銀行：一方面商業(yè)銀行等金融機構(gòu)可以利用回購協(xié)議的形式向中央銀行申請貸款；另一方面也可以主動在公開市場業(yè)務(wù)中以回購協(xié)議的形式調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

22、o 收回流動性 or 投放流動性？第四節(jié) 回購協(xié)議市場o 什么是回購協(xié)議o 回購協(xié)議的優(yōu)點o 質(zhì)押式回購和買斷式回購o 回購協(xié)議市場的主要參與者o 回購協(xié)議的計算o 我國的回購協(xié)議市場回購協(xié)議的計算（一）o 年月日，雙方在天津證券交易中心成交了兩筆國債回購交易，原告為買入返售方，被告為賣出回購方。在該兩筆交易中，原告以 的價格分別買入被告價值萬元和萬元的國庫券，期限分別為三個月和四個月。至年月日和年月日，被告應(yīng)分別以 和 的價格購回?？傆嫽刭徔顬槿嗣駧?，元。 回購協(xié)議的計算（二）o 回購金額為20000001.0696+40000001.0513=6344400(元)o 回購利率為(21392

23、00-200000)/2000000365/92=27.61%o (4205200-4000000)/4000000365/124=15.1%回購協(xié)議的報價方式和利率決定o 以年收益率進(jìn)行報價；o 回購協(xié)議的利率取決于標(biāo)的證券種類、交易對手的信譽和回購協(xié)議的期限等。n 標(biāo)的證券的信用風(fēng)險越小，流動性越好，回購利率越低；n 交易對手信譽越好，回購利率越低； n 回購期限越短，回購利率越低。回購協(xié)議的報價方式和利率決定o 以年收益率進(jìn)行報價；o 回購協(xié)議的利率取決于標(biāo)的證券種類、交易對手的信譽和回購協(xié)議的期限等。n 標(biāo)的證券的信用風(fēng)險越小，流動性越好，回購利率越低；n 交易對手信譽越好，回購利率越

24、低； n 回購期限越短，回購利率越低。o 在期限相同的情況下，回購市場利率、同業(yè)拆借利率、政府短期債券利率的關(guān)系？孰大孰?。縪 06國開02債券是首只以FR007為基準(zhǔn)的浮息債券。國開行將發(fā)國開行將發(fā)5年期債券年期債券 基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)利率為7天回購定盤利率天回購定盤利率o 國家開發(fā)銀行將于3月29日在銀行間債券市場發(fā)行五年期浮動利率債券,其債券基準(zhǔn)利率為中國外匯交易中心公布的7天回購定盤利率(FR007)。o 本期債券的起息日為2006年4月8日,繳款日為2006年4月7日,兌付日為2011年4月8日。第一次付息日為2006年7月8日,以后每年的10月8日、1月8日、4月8日和7月8日為債券付

25、息日和利率調(diào)整日。 第四節(jié) 回購協(xié)議市場o 什么是回購協(xié)議o 回購協(xié)議的優(yōu)點o 質(zhì)押式回購和買斷式回購o 回購協(xié)議市場的主要參與者o 回購協(xié)議的計算o 我國的回購協(xié)議市場我國的回購協(xié)議市場o 銀行間回購協(xié)議市場o 交易所回購協(xié)議市場我國的回購協(xié)議市場第二章第二章 貨幣市場貨幣市場第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場概述貨幣市場概述第二節(jié)第二節(jié) 貨幣市場與利率市場化及貨幣政策貨幣市場與利率市場化及貨幣政策第三節(jié)第三節(jié) 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場第四節(jié)第四節(jié) 回購協(xié)議市場回購協(xié)議市場第五節(jié)第五節(jié) 短期政府債券市場短期政府債券市場第六節(jié)第六節(jié) 其它子市場其它子市場第五節(jié) 短期國債市場o 什么是短期國債o 短期國債的

26、發(fā)行和交易o(hù) 短期國債的利率及其計算o 我國的短期國債市場第五節(jié) 短期國債市場o 什么是短期國債什么是短期國債o 短期國債的發(fā)行和交易o(hù) 短期國債的利率及其計算o 我國的短期國債市場什么是短期國債(Treasury Bill)o 短期國債是財政部發(fā)行的期限在1年和1年以內(nèi)的短期政府債券，其期限一般為3個月、6個月、9個月和12個月。短期國債的特征o 違約風(fēng)險小n 短期國債是政府發(fā)行的債券，風(fēng)險低，短期國債利率一般被看作無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率，作為測算其他有價證券風(fēng)險程度和價值的基本依據(jù)，也是其他金融工具利率變動的基礎(chǔ)。o 流通性強o 面額小o 稅收優(yōu)惠n 在中國免征利息稅。n 美國通常對持有州和

27、市政府公債所獲得的利息免征聯(lián)邦稅短期國債的發(fā)行和交易o(hù) 短期國債的發(fā)行:n 發(fā)行人：中央政府（一般由財政部負(fù)責(zé)發(fā)行）；n 一般采用貼現(xiàn)發(fā)行；n 一般采取公開招標(biāo)發(fā)行的方式發(fā)行種類。o 按標(biāo)的物分類：繳款期招標(biāo)；價格招標(biāo)；收益率招標(biāo)。o 按中標(biāo)方式：荷蘭式招標(biāo)（單一價格招標(biāo)）；美式招標(biāo)（多種價格招標(biāo)）。P60n Q：在市場需求強烈時，對美式招標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)進(jìn)行比較。o 短期國債的交易:場外交易場外交易和場內(nèi)交易利息的支付時間o 利隨本清：利息在借款到期后和本金一并支付給債權(quán)人。o 期中付息：利息按期支付給債權(quán)人。如普通銀行貸款、附息國債。o 貼現(xiàn)計息：利息在借款時就先支付給債權(quán)人。如貿(mào)易中使用到

28、的票據(jù)、貼現(xiàn)國債。短期國債收益率和價格的計算o 收益率計算：貼現(xiàn)收益率； 等價收益率；有效年收益率 ；P62o 價格計算： P62思考o(jì) 貼現(xiàn)率和收益率有何不同?短期國債的貼現(xiàn)率和收益率o 短期國債利息=短期國債面額-短期國債售價o 短期國債貼現(xiàn)率=（短期國債面額-短期國債售價）/短期國債面額 360/期限o 短期國債售價=短期國債面額(1-貼現(xiàn)率期限/360)o 短期國債收益率=短期國債貼現(xiàn)息/短期國債市場售價365/期限o 短期國債貼現(xiàn)息=短期國債面額-短期國債售價=100-99.558=0.442(元)o 短期國債售價= 99.558(元)o 短期國債貼現(xiàn)率=短期國債貼現(xiàn)息/短期國債面額

29、360/期限=0.442/100 360/91=1.77%o 短期國債收益率=短期國債貼現(xiàn)息/短期國債市場售價365/期限= 0.442/99.558 365/91=1.78%兩種有代表性的招標(biāo)o 多買價多買價的密封招標(biāo)拍賣（multiple-price sealed-bid auction)(美式招標(biāo)）o 單一買價單一買價的密封招標(biāo)拍賣（uniform-price sealed-bid auction) (荷蘭式招標(biāo)）美國國庫券的拍賣過程(一)o 假設(shè)一次典型的一年期國庫券拍賣結(jié)果如下（單位：美元）：o 總發(fā)行量=90億o 非競爭性非聯(lián)儲報價需求量=6.4億o 聯(lián)邦儲備=28億o 競爭性報價

30、的分配額=55.6億億美國國庫券的拍賣過程(二)o 所有競爭性報價可能這樣獲得證券:o 貼現(xiàn)率出價7.55%,報需求量=2億,成交=2億(最低貼現(xiàn)率/最高價格)o 貼現(xiàn)率出價7.56%,報需求量=2.6億,成交=2.6億o 貼現(xiàn)率出價7.57%,報需求量=3.3億,成交=3.3億o 貼現(xiàn)率出價7.58%,報需求量=5.7億,成交=5.7億o 貼現(xiàn)率出價7.59%,報需求量=7.9億,成交=7.9億o 貼現(xiàn)率出價7.60%,報需求量=9.6億,成交=9.6億o 貼現(xiàn)率出價7.61%,報需求量=12.5億,成交=12.5億o 貼現(xiàn)率出價7.62%,報需求量=120億,成交=12億(最高貼現(xiàn)率/最低

31、價格,停止收益率)o 非競爭性報價成交價:競爭性投標(biāo)的加權(quán)平均貼現(xiàn)率7.60%o 若是單一買價的密封投標(biāo)拍賣，成交價為多少？o 債券發(fā)行時所處的市場環(huán)境、機構(gòu)投資者群體的結(jié)構(gòu)特征、機構(gòu)屬性、投資者的職業(yè)素質(zhì)、投資者的投標(biāo)動機及發(fā)行的債券品種等因素，均可能對中標(biāo)結(jié)果構(gòu)成一定的影響。這些因素又與不同的招標(biāo)方式結(jié)合，會生成有所差異的中標(biāo)結(jié)果，從而影響發(fā)行成本。o 一般認(rèn)為，就引導(dǎo)投標(biāo)人報價方面，美國式助高、荷蘭式助低。實際情況往往比較復(fù)雜，美國式或荷蘭式究竟在當(dāng)前的招標(biāo)發(fā)行中起到怎樣的作用，必須具體分析。美式與荷蘭式比較美式與荷蘭式比較o 例如，在市場流動性充?；蜻^剩、利率持續(xù)走低的多頭環(huán)境中，機構(gòu)

32、投資者（特別是某些大行）存在著較強的流動性管理的壓力，由于投標(biāo)人偏重完成投標(biāo)量，此時選擇荷蘭式招標(biāo)方式發(fā)行債券，就會引導(dǎo)投標(biāo)人淡化對利率的考量，激活群體行為的羊群效應(yīng)，有促進(jìn)投標(biāo)人報低投標(biāo)利率的作用。o 市場曾發(fā)生過15年期國債的中標(biāo)利率尚不及二級市場上剩余期限為6年的國債到期收益率，甚至還低于5年期銀行存款利率的案例。美式與荷蘭式比較美式與荷蘭式比較短期國債的交易價格（二級市場）短期國債的交易價格（二級市場）o 短期國債因其較高的信用地位，二級市場十分發(fā)達(dá)。政府證券承銷商一方面從財政部投標(biāo)購入，另一方面廣泛同客戶進(jìn)行買賣，使銀行、個人等很方便地買進(jìn)所需要的短期國債，既保證了收益又保證了流動性

33、。o 短期國債均在店頭市場(場外交易市場)買賣，其買賣價格按照證券商公布的貼現(xiàn)率的變化而變化，計算公式為： o 交易價格=票面金額1-(出售日距到期日天數(shù)貼現(xiàn)率)/360第五節(jié) 短期國債市場o 什么是短期國債o 短期國債的發(fā)行和交易o(hù) 短期國債的利率及其計算o 我國的短期國債市場我國的短期國債市場o 我國政府于1994年首次發(fā)行期限短于1年的短期國債,1996年短期國債發(fā)行額649億元,占當(dāng)年國債發(fā)行的32.99%,1997年停止了短期國債的發(fā)行,直至近年才重新啟動發(fā)行.因此在我國目前的貨幣市場體系中,政府短期債券子市場相對不發(fā)達(dá)。中美債券市場的比較分析中美債券市場的比較分析o （一）債券市場

34、的發(fā)行規(guī)模比較分析 o 在美國資本市場上，債券市場具有很重要的作用，債券品種發(fā)展也比較成熟。其規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場。美國每年發(fā)行國債的數(shù)額占GDP的比例為100%。且市場可流通的債券品種豐富，既有國債，市政債券，也有公司債券，聯(lián)邦機構(gòu)債券等。 o 我國的債券和美國相比差距較大。每年發(fā)行總量也不過占GDP的15%左右，且品種比較單一。主要有國債、中央銀行債、政策性銀行債等為數(shù)不多的幾種。（二）債券市場投資品種比較分析o 美國的債券市場主要是以工商企業(yè)和政府發(fā)行的短期債券為主。政府短期債券占政府發(fā)行量的40%.除此之外，不少的地方政府、地方公共機構(gòu)也發(fā)行地方政府債券。這些債券被譽為安全性僅次于“

35、金邊債券”的一種債券。工商企業(yè)發(fā)行的債券產(chǎn)品更是占據(jù)了舉足輕重的地位且種類繁多。 o 在我國債券市場中，政府債券占相當(dāng)大的比重。其中國庫券和央行票據(jù)占債券市場的比重達(dá)到近70%，且大部分為5-10年的中長期債券。企業(yè)債券占的比重非常小，而且地方政府不允許發(fā)行債券。（三）債券的流通市場比較分析 o 美國的債券流通是以場外交易為主的交易市場。同時，電子化交易系統(tǒng)的普遍應(yīng)用也大大促進(jìn)了流通市場的活躍。債券市場的日交易量是紐約股票交易所日交易股票數(shù)量的13倍之多。政府債券及政府支持機構(gòu)發(fā)行的債券十分活躍。 o 在我國債券流通以滬深證券交易市場、銀行間債券交易市場和證券經(jīng)營機構(gòu)柜臺交易市場為主。交易量比

36、較小，整體換手率也僅是美國債券市場的1/10. （四）投資者結(jié)構(gòu)比較分析o 美國國內(nèi)債券投資者主要以銀行、基金、個人、保險公司、國外和國際機構(gòu)投資者等為主，各類投資者持有債券比例比較平衡。而我國債券市場投資結(jié)構(gòu)不盡合理。主要有國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、保險公司、證券公司、基金管理機構(gòu)等。市場參與度數(shù)量雖然眾多，但債券持有比例極不均等，外資機構(gòu)參與度較低。 第二章第二章 貨幣市場貨幣市場第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場概述貨幣市場概述第二節(jié)第二節(jié) 貨幣市場與利率市場化及貨幣政策貨幣市場與利率市場化及貨幣政策第三節(jié)第三節(jié) 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場第四節(jié)第四節(jié) 回購協(xié)議市場回購協(xié)

37、議市場第五節(jié)第五節(jié) 短期政府債券市場短期政府債券市場第六節(jié)第六節(jié) 其它子市場其它子市場商業(yè)票據(jù)市場、銀行承兌匯票市場、商業(yè)票據(jù)市場、銀行承兌匯票市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場、貨幣市場基金市場票據(jù)市場o 什么是票據(jù)o 商業(yè)票據(jù)市場o 銀行承兌匯票市場o 我國的票據(jù)市場什么是票據(jù)o 票據(jù)的含義o 票據(jù)的基本特征o 票據(jù)的種類o 票據(jù)行為o 票據(jù)的作用票據(jù)的含義o 廣義：泛指代表一定權(quán)利關(guān)系的書面憑證。例如匯票、本票、支票、提單、倉單、保單、借據(jù)等；甚至還有的把乘車、乘船的票證等，也稱之為票據(jù)。o 狹義：以支付金錢為目的的有價證券，即由由出票人簽發(fā)的，約定由自己或委托他人在一定日期無條件支付確定金額

38、的流通證券。這里要講述的是狹義票據(jù)。有價證券o 有價證券是指標(biāo)有票面金額，證明持有人有權(quán)取得收入，并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)或債權(quán)憑證。包括商品證券、貨幣證券和資本證券三類。 商品證券、貨幣證券和資本證券o 商品證券是證明持券人有商品所有權(quán)或使用權(quán)的憑證，如提貨單、運貨單、倉單等取得該證券就是取得了該商品的所有權(quán)或使用權(quán)，這種權(quán)利受法律保護(hù)。 o 貨幣證券是指本身能使持券人或第三者取得貨幣索取權(quán)的有價證券,如匯票、本票和支票。o 資本證券是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動而產(chǎn)生的證券。持券人對發(fā)行人有一定的收入要求權(quán)。資本證券有股票、債券及其衍生品種。 票據(jù)的基本特征o 設(shè)權(quán)性o 無因

39、性o 要式性o 文義性o 流通轉(zhuǎn)讓性o 可追索性設(shè)權(quán)性o 付款請求權(quán)、追索權(quán)。o 票據(jù)一經(jīng)設(shè)立并交付出去，票據(jù)的權(quán)利和義務(wù)隨之確立。o Q向S購入10萬元的設(shè)備，雙方約定以票據(jù)支付。于是Q開出一張支票，命令R見票時立刻向S付款10萬元。o 本來 R 與S之間沒有任何債權(quán)債務(wù)關(guān)系，卻因為與Q存在某種特定關(guān)系（存款行或債務(wù)人等）而被Q指定為票款的支付者。無因性o 票據(jù)一旦做成，票據(jù)上權(quán)利即與其原因關(guān)系相分離，成為獨立的票據(jù)債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不再受先前的原因關(guān)系存在與否的影響。要式性o 票據(jù)的存在不重視其原因，但卻非常強調(diào)其形式和內(nèi)容。所謂要式性要式性是指票據(jù)的形式必須符合法律的規(guī)定：票據(jù)上的必要記載必

40、須齊全而且符合規(guī)定。o 只有形式和內(nèi)容都符合法律規(guī)定的票據(jù)，才是合格的票據(jù)，才會受到法律保護(hù)，持票人的票據(jù)權(quán)利才會得到保障。我國票據(jù)法規(guī)定的匯票的絕對必要記載項目o （1）“匯票”字樣o （2）無條件的委托o （3）確定的金額o （4）付款人名稱o （5）收款人名稱o （6）出票日期o （7）出票人簽字銀行承兌匯票式樣文義性o 票據(jù)上的所有權(quán)利義務(wù)關(guān)系均以票據(jù)上的文字記載為準(zhǔn)，不受任何外來因素的干擾?？勺匪餍詏 指票據(jù)的付款人或承兌人如果對合格票據(jù)拒絕承兌或拒絕付款，正當(dāng)持票人有權(quán)通過法定程序向所有票據(jù)債務(wù)人起訴、追索，要求得到票據(jù)權(quán)利。票據(jù)的種類o 匯票（Bill of Exchange)：

41、出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。o 本票（Promissory Note)：一個人向另一個人簽發(fā)的，保證于見票時或定期或在可以確定的將來時間，對某人或其指定人或持票來人無條件支付一定金額的書面付款承諾。o 支票（Cheque or Check)：銀行存款戶根據(jù)協(xié)議向銀行簽發(fā)的即期無條件支付命令。匯票的類型o 根據(jù)出票人的不同，可以分為銀行匯票（Bankers Draft)和商業(yè)匯票(Commercial Bill)。o 根據(jù)承兌人的不同，可以分為銀行承兌匯票(Bankers Acceptance Bill)和商業(yè)承兌匯票(Commer

42、cial Acceptance Bill) 。o 根據(jù)付款時間不同，可以分為即期匯票(Sight Draft, Demand Draft)和遠(yuǎn)期匯票(Time Bill, Usance Bill)。本票的種類o 按出票人的不同分為n 一般本票（General Promissory Note）o 即期本票o 遠(yuǎn)期本票n 銀行本票（Bankers Promissory Note; Cashiers Order）o 即期本票o 按照我國票據(jù)法，本票僅限于銀行本票。本票式樣現(xiàn)金支票式樣轉(zhuǎn)帳支票式樣票據(jù)行為o 出票（Issue)o 背書（Indorsement/Endorsement)：在匯票背面簽字、

43、將匯票的權(quán)利轉(zhuǎn)讓他人的行為。o 提示（Presentation)：將匯票提交受票人即付款人，要求承兌或付款的行為。o 承兌（Acceptance)：遠(yuǎn)期匯票在付款到期日前應(yīng)先提示給受票人，讓其在匯票正面空白處寫上“承兌”（Accepted)，并簽上本人姓名，以此確認(rèn)到期付款的責(zé)任。o 付款（Payment)o 追索（Recourse)票據(jù)的作用（一）o 匯兌工具o 支付工具：代替現(xiàn)金作為支付手段。o 流通媒介：可以通過流通轉(zhuǎn)讓，抵消多方之間的債權(quán)債務(wù)。例如，巴黎的A公司向紐約的B公司購買了價值10000美元的貨物，而紐約的C公司也向巴黎的D公司購買了價值10000美元的貨物，此時B可對A簽發(fā)一

44、張10000美元的匯票，出售給C，由C將匯票郵寄給D，然后D憑此匯票向A請求付款。票據(jù)的作用（二）o 信用工具：個體之間的借貸、貿(mào)易雙方之間的延期償付，都可以利用票據(jù)這個信用工具。例如，若買方向賣方請求延期付款一個月，如果賣方同意，可用兩種方法：由買方向賣方簽發(fā)一張遠(yuǎn)期本票，一個月后付款；由賣方向買方簽發(fā)一張遠(yuǎn)期匯票，經(jīng)買方承兌后，一個月后付款。商業(yè)票據(jù)市場o 什么是商業(yè)票據(jù)o 商業(yè)票據(jù)的歷史o 商業(yè)票據(jù)的優(yōu)點o 商業(yè)票據(jù)市場的要素：主要參與者、面額、期限、非利息成本、發(fā)行方式、二級市場o 商業(yè)票據(jù)的計算商業(yè)票據(jù)o 商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾短期無

45、擔(dān)保承諾憑證。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽卓著的大公司。o 商業(yè)票據(jù)市場就是這些信譽卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場。o 美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。o 教材上的商業(yè)票據(jù)指商業(yè)本票商業(yè)本票。商業(yè)票據(jù)式樣商業(yè)票據(jù)的歷史o 商業(yè)票據(jù)是貨幣市場上歷史最悠久的工具,發(fā)行商業(yè)票據(jù)的歷史最早可以追溯到19世紀(jì)初。早期商業(yè)票據(jù)的發(fā)展和運用幾乎都集中在美國，發(fā)行者主要為紡織品工廠、鐵路、煙草公司等非金融性企業(yè)。各國的商業(yè)票據(jù)市場o 20世紀(jì)20年代,美國經(jīng)濟快速發(fā)展,金融機構(gòu)也開始進(jìn)入市場發(fā)行商業(yè)票據(jù)。20世紀(jì)60年代以后,

46、美國票據(jù)市場進(jìn)一步繁榮,特別是信用支持票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等新的創(chuàng)新工具的出現(xiàn),使美國的商業(yè)票據(jù)市場成為全球市場的最發(fā)達(dá)的美國的商業(yè)票據(jù)市場成為全球市場的最發(fā)達(dá)的地區(qū)地區(qū),商業(yè)票據(jù)市場余額占到了全世界商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)市場余額占到了全世界商業(yè)票據(jù)市場余額的近市場余額的近70%,日本和法國居第二、三位,其國內(nèi)商業(yè)票據(jù)市場余額分別占世界商業(yè)票據(jù)市場余額的12%和14%。從歐元市場來看,以美元為面值的商業(yè)票據(jù)市場余額占世界歐元商業(yè)票據(jù)市場余額的比重約為86%,是美國最主要的貨幣市場工具之一。 商業(yè)票據(jù)的優(yōu)點o 對發(fā)行者而言n 成本較低n 靈活n 有助于提高發(fā)行公司的聲譽o 對投資者而言n 收益比銀行利息

47、高n 流動性比定期存款稍好n 風(fēng)險較銀行存款稍高商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者o 發(fā)行者包括非金融性公司和金融性公司。目前美國有超過1700家企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù),其中金融性企業(yè)占了大多數(shù)。金融性公司主要有三種：附屬性公司，如通用汽車承兌公司；銀行持股公司的下屬子公司；獨立的金融公司。非金融性企業(yè)包括制造商,公用事業(yè)服務(wù)商,工業(yè)公司和其它服務(wù)性公司。非金融性公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)的頻次較金融公司少，發(fā)行所得主要解決企業(yè)的短期資金需求及季節(jié)性開支如應(yīng)付工資及交納稅收等。o 作為一種非擔(dān)保證券,市場對發(fā)行人的要求是非常高的,發(fā)行者必須有足夠的實力和健全的財務(wù)制度才能發(fā)行商業(yè)票據(jù)。雖然商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者一般都有較高的信用等級

48、,但較小或不太有名的低信用等級的企業(yè)也可以發(fā)行商業(yè)票據(jù),但必須借助于信用等級較高的公司給予的信用支持(這種票據(jù)被稱為信用支持票據(jù)),或以高品質(zhì)的資產(chǎn)為抵押(這種票據(jù)稱為抵押支持商業(yè)票據(jù))。 商業(yè)票據(jù)的投資者o 主要投資者為中央銀行、商業(yè)銀行、保險公司、非金融公司、地方政府、投資基金、養(yǎng)老基金等。在美國歷史上，商業(yè)銀行是商業(yè)票據(jù)的主要購買者。自20世紀(jì)50年代初期以來，由于商業(yè)票據(jù)風(fēng)險較低、期限較短、收益相對較高，許多公司也開始購買商業(yè)票據(jù)。盡管商業(yè)銀行作為商業(yè)票據(jù)投資者的地位下降，但仍在代理發(fā)行、代保管以及提供商業(yè)票據(jù)發(fā)行的信用額度支持上發(fā)揮重要作用。商業(yè)票據(jù)的評級機構(gòu)o 美國主要有四家機構(gòu)對

49、商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評級，它們是穆迪投資服務(wù)公司(Moodys)、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司(Standard & Poor)、達(dá)夫費爾普斯信用評級公司(Duff & Phelps)和費奇投資公司(Fitch)。商業(yè)票據(jù)的信用等級o 按照穆迪投資服務(wù)公司(Moodys)、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司(Standard & Poor)的評級標(biāo)準(zhǔn)，美國已發(fā)行商業(yè)票據(jù)中,約有75.9%為最高等級A-1(標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)普爾指標(biāo))/P-1（穆迪指標(biāo)）,另有13.4%的為次高等級A-2/P-2。若想成為信譽最高的票據(jù),必須有兩家兩家信用評級機構(gòu)對將要發(fā)行的商業(yè)票據(jù)給予最高級別的評級。如果只有一家公司給予最高評級,或者兩家公司

50、給予次高評級,則該票據(jù)是二級票據(jù),在其發(fā)行時必須向投資者支付更高的利率。最高等級和中等信用等級的商業(yè)票據(jù)，在利率上差別可達(dá)10個基點至150個基點不等。 商業(yè)票據(jù)的面額、期限、非利息成本o 面額：有的只有25000或50000美元，但大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的面額在10萬美元以上。o 期限：美國商業(yè)票據(jù)的期限通常是30到50天，一般不超過270天。原因是：一，按照美國政府的規(guī)定，面值在100000美元以上、期限在270天以下、且用于臨時性融資的商業(yè)票據(jù),發(fā)行前可以不必向美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission,簡稱SEC）注冊登記；二，當(dāng)商業(yè)銀行以商業(yè)票據(jù)

51、為抵押向聯(lián)邦儲備銀行貼現(xiàn)柜臺申請貸款時，聯(lián)邦儲備銀行只把期限少于90天的商業(yè)票據(jù)看作是合格的票據(jù)。o 非利息成本：承銷費；簽證費；信用額度支持的費用；信用評估費用。商業(yè)票據(jù)發(fā)行的兩種方式o 直接發(fā)行(direct placement) o 通過證券交易商發(fā)行 (dealer placement) 商業(yè)票據(jù)的計算o 假定某公司發(fā)行票面金額為100000美元、年貼現(xiàn)率為6%、期限為90天的商業(yè)票據(jù)。它的發(fā)行價格為o 100000（1-6%90/360）=98500（美元）o 收益率為1500/98500360/90=6.09%銀行承兌匯票市場o 什么是銀行承兌匯票o 銀行承兌匯票的產(chǎn)生o 銀行承兌

52、匯票的價格及投資收益率匯票的種類o 根據(jù)出票人的不同，可以分為銀行匯票和商業(yè)匯票。o 根據(jù)承兌人的不同，可以分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。o 根據(jù)付款時間不同，可以分為即期匯票和遠(yuǎn)期匯票。o 按有無附屬單據(jù)，可分為光票和跟單匯票。銀行承兌匯票（Bankers Acceptance Bill)o 由公司、企業(yè)或個人開立的以銀行為付款人并經(jīng)付款銀行承兌的遠(yuǎn)期匯票。o 銀行對商業(yè)匯票加以承兌改變了匯票的信用基礎(chǔ)，使商業(yè)信用轉(zhuǎn)換為銀行信用銀行信用。匯票經(jīng)銀行承兌后，持票人通常能按期得到票款，從而增強了匯票的可接受性和流通性可接受性和流通性。國際貿(mào)易中銀行承兌匯票的產(chǎn)生o 多見于國際貿(mào)易，國內(nèi)貿(mào)易也有

53、。o 假定美國進(jìn)口商需要從日本進(jìn)口一批貨物，90天后付款。這項交易的過程如下：第一，美國進(jìn)口商到美國A銀行申請簽發(fā)信用證，即要求A銀行承擔(dān)90天后付款的責(zé)任；第二，A銀行收取一定的費用和保證金后，簽發(fā)信用證，授權(quán)日本出口商開出以開證行A銀行為付款人的遠(yuǎn)期匯票；第三，A銀行將信用證寄給日本B銀行， B銀行收到信用證后，通知日本出口商；第四，日本出口商收到信用證后，發(fā)送貨物，并簽發(fā)商業(yè)匯票及附上貨運單據(jù)，經(jīng)由B銀行寄給A銀行要求承兌；第五，A銀行審單無誤后，在商業(yè)匯票上蓋上承兌（Accepted)的印章，經(jīng)由B銀行退還給日本出口商。第六，A銀行在美國進(jìn)口商承諾付款后，把貨運單據(jù)交給美國進(jìn)口商。美國

54、進(jìn)口商憑貨運單據(jù)取貨，并按期付款給A銀行。o 美國銀行蓋上承兌印章的商業(yè)匯票就是銀行承兌匯票。日本出口商可持有到期向A銀行收款或向B銀行要求貼現(xiàn)，B銀行也可持有到期或在貨幣市場上出售。流程o 申請 開證 通知 發(fā)貨、開票、交單 承兌 取單、付款 銀行承兌匯票式樣（一）國內(nèi)貿(mào)易中銀行承兌匯票的產(chǎn)生o 購貨方簽發(fā)匯票o 銀行承兌o 購貨方支付手續(xù)費o 寄交銀行承兌匯票o 購貨方交存票款o 銷貨方委托銀行收款o 銷貨方簽發(fā)匯票o 寄交購貨方o 購貨方向銀行申請承兌o 購貨方支付手續(xù)費o 寄交銀行承兌匯票o 購貨方交存票款o 銷貨方委托銀行收款銀行承兌匯票式樣（二）銀行承兌匯票的價格及投資收益率o 某

55、投資者買進(jìn)票面金額為200000美元，距離到期期限為30天的銀行承兌匯票，年貼現(xiàn)率為6%，購買價格為200000 （1-6%30/360）=199000（美元）；到期收益率為1000/199000 360/30=6.03%o 某投資者買入的貼現(xiàn)率為6%,賣出的貼現(xiàn)率為5%,距到期期限為20天,其持有期收益率為?出售價格為200000 （1-5%20/360）=199444.44（美元）；持有期收益率為444.44/199000 360/10=8.04%。貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)o 票據(jù)貼現(xiàn)是指持票人為了資金融通的需要而在票據(jù)到期前以貼付一定利息的方式向銀行出售票據(jù)。o 對于貼現(xiàn)銀行來說，就是收購沒

56、有到期的票據(jù)。o 票據(jù)貼現(xiàn)的貼現(xiàn)期限都較短，一般不會超過六個月，而且可以辦理貼現(xiàn)的票據(jù)也僅限于已經(jīng)承兌的并且尚未到期的商業(yè)匯票。 貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)o 一般而言，票據(jù)貼現(xiàn)可以分為三種，分別是貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。o 貼現(xiàn)是指客戶（持票人）將沒有到期的票據(jù)出賣給貼現(xiàn)銀行，以便提前取得現(xiàn)款。一般工商企業(yè)向銀行辦理的票據(jù)貼現(xiàn)就屬于這一種；o 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是指銀行以貼現(xiàn)購得的沒有到期的票據(jù)向其他商業(yè)銀行所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)一般是商業(yè)銀行間相互拆借資金的一種方式；o 再貼現(xiàn)是指貼現(xiàn)銀行持未到期的已貼現(xiàn)匯票向人民銀行的貼現(xiàn)，通過轉(zhuǎn)讓匯票取得人民銀行再貸款的行為。再貼現(xiàn)是中央銀行的一種信用業(yè)務(wù)，是中央銀行為執(zhí)

57、行貨幣政策而運用的一種貨幣政策工具。我國票據(jù)市場的主要品種o 銀行承兌匯票o 我國尚不允許企業(yè)簽發(fā)直接以融資為目的的票據(jù)，企業(yè)短期直接融資可以發(fā)行企業(yè)短期融資券。o 1995年以來我國銀行承兌匯票市場規(guī)模 (單位：億元) 年份 承兌余額 貼現(xiàn)余額 再貼現(xiàn)余額 1995 865 150 322 1996 1285 505 416 1997 1335 581 337 1998 1595 547 331 1999 1873 552 502 2000 3676 1535 1256 2001 5110 2795 655 2002 7347 5200 68 2003 12776 8167 766 注：承兌

58、余額有少部分是企業(yè)承兌匯票,據(jù)抽樣調(diào)查,其占比不足5% 資料來源：中國金融市場統(tǒng)計月報人民銀行調(diào)統(tǒng)司 企業(yè)短期融資券o 1988年-1997年企業(yè)發(fā)行的短期融資券具備以下特征:1、期限短,分為3個月、6個月、9個月,最長不超過9個月；2、發(fā)行對象為企、事業(yè)單位和個人；3、委托銀行或其它金融機構(gòu)為代理機構(gòu)發(fā)行短期融券；4、允許二級市場交易；5、鼓勵評級。這些特征與商業(yè)票據(jù)相類似。o 1997-2005年5月23日，人行停止審批。o 2005年5月23日，人行出臺了短期融資券管理辦法，企業(yè)重新發(fā)行短期融資券。 企業(yè)短期融資券的計算（一）o 江蘇交通控股有限公司2005年8月25日以貼現(xiàn)的方式發(fā)行為

59、期一年的短期融資券。發(fā)行總額為10億元，發(fā)行價格97.16元/百元.o 貼現(xiàn)率為2.84%o 收益率為2.84/97.16=2.9230%企業(yè)短期融資券的計算（二）o 中國國際航空股份有限公司2005年5月26日以平價的方式發(fā)行了為期一年的企業(yè)短期融資券，從2005年5月27日到2006年5月27日止。發(fā)行總額為20億元，票面利率為2.92%，以100萬元為1個認(rèn)購單位。o 一年后100萬元的融資券連本帶息為1029200元。我國票據(jù)市場的主要問題o 票據(jù)的信用基礎(chǔ)薄弱票據(jù)的信用基礎(chǔ)薄弱o 票據(jù)的基礎(chǔ)是信用。信用環(huán)境的好壞，直接關(guān)系到票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展?？梢哉f，中國信用制度中國信用制度不健全和信用

60、狀況不佳是票據(jù)市場發(fā)展的最大不健全和信用狀況不佳是票據(jù)市場發(fā)展的最大障礙障礙。而由于部分企業(yè)、個人和金融機構(gòu)信用差，影響了部分票據(jù)的使用和流通，從而使市場對所有票據(jù)的信用產(chǎn)生懷疑，即使是信用好的企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)也難以被接受。n “劣質(zhì)信用驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)信用”動搖了市場的信用基礎(chǔ)。更有甚者，一些企業(yè)利用金融機構(gòu)間信息不對稱，套、騙銀行信用，迫使銀行在承兌、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)活動中采取保守原則，極大地阻礙了票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。 中華人民共和國票據(jù)法o 年月日第八屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十三次會議通過o 年月日起施行o 2004年修訂,刪去“第七十五條 本票出票人的資格由中國人民銀行審定，具體管理辦法由中國人民銀行規(guī)定。”第二章第二章