第8章 資本預(yù)算的基本原理

1、 第第 8 章章資本預(yù)算的基本原理本章結(jié)構(gòu)本章結(jié)構(gòu)8.1 8.1 預(yù)測(cè)收益預(yù)測(cè)收益8.2 8.2 確定自由現(xiàn)金流和確定自由現(xiàn)金流和NPV8.3 8.3 從備選項(xiàng)目中選擇從備選項(xiàng)目中選擇8.4 8.4 對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整8.5 8.5 項(xiàng)目分析項(xiàng)目分析Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-3學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)基于一系列事實(shí)，為資本預(yù)算問題確定相關(guān)的現(xiàn)金流。解釋為何在現(xiàn)金流中必須包括機(jī)會(huì)成本，而不包括沉沒成本和利息費(fèi)用。計(jì)算需支付的稅款, 包括稅損遞延和追溯。計(jì)算給定項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流。C

2、opyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-4學(xué)習(xí)目標(biāo)（續(xù)）學(xué)習(xí)目標(biāo)（續(xù)）說明折舊費(fèi)用對(duì)于現(xiàn)金流的影響。描述在一些特定的情況下，貼現(xiàn)率的合理選擇。使用盈虧平衡分析，敏感性分析或場(chǎng)景分析來評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-58.1 8.1 預(yù)測(cè)收益預(yù)測(cè)收益 資本預(yù)算（Capital Budget） 列出公司計(jì)劃實(shí)施的投資項(xiàng)目 制定資本預(yù)算（Capital Budgeting） 分析備選投資項(xiàng)目并決定接受哪些項(xiàng)目的過程 增

3、量收益（Incremental Earnings） 由于投資決策而導(dǎo)致的公司預(yù)期收益的改變的數(shù)額Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-6收入和成本估計(jì)收入和成本估計(jì) 例子 Linksys已經(jīng)完成了一項(xiàng)花費(fèi)$300,000的可行性研究以評(píng)估一個(gè)新產(chǎn)品HomeNet的吸引力。該項(xiàng)目具有四年的估計(jì)壽命。 收入估計(jì) 銷售 = 100,000件/年 每件價(jià)格 = 260美元Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-7收入和成本估計(jì)收入和成本估

4、計(jì)( (續(xù)續(xù)) ) 例子 成本估計(jì) 預(yù)先的研發(fā)費(fèi)用 = $15,000,000 預(yù)先的新設(shè)備投資 = $7,500,000新設(shè)備的期望壽命為5年新設(shè)備安置在現(xiàn)有的實(shí)驗(yàn)室 年管理費(fèi)用 = $2,800,000 每件產(chǎn)品成本 = $110Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-8增量收益預(yù)測(cè)增量收益預(yù)測(cè)Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-9資本性支出和折舊資本性支出和折舊 購(gòu)置新設(shè)備的750萬美元是現(xiàn)金支出，但在計(jì)算收益時(shí)它并不直接

5、被列為費(fèi)用。而是公司每年以折舊的方式扣減這些項(xiàng)目一定比例的成本。 直線折舊法（Straight Line Depreciation） 資產(chǎn)的成本在它的壽命期內(nèi)等額地分?jǐn)?。年折舊額 = $750萬 / 5年 = $150萬/年Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-10利息費(fèi)用利息費(fèi)用 在資本預(yù)算決策中，一般不包括利息費(fèi)用。理由是一個(gè)項(xiàng)目應(yīng)從它自身來判斷，而不在于它是如何融資的。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-11稅費(fèi)稅費(fèi) 公

6、司邊際稅率（Marginal Corporate Tax Rate） 邊際或增量稅前收益支付的稅率。注意：一項(xiàng)負(fù)的稅收等于一筆稅收貸項(xiàng)。 ）公司邊際稅率（）息稅前利潤(rùn)（所得稅c EBIT Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-12稅費(fèi)稅費(fèi)( (續(xù)續(xù)) ) 計(jì)算無杠桿凈利潤(rùn) ) (1 ) ( ) (1 EBIT cc折舊成本收入無杠桿凈利潤(rùn)例例8.1 8.1 盈利公司盈利公司項(xiàng)項(xiàng)目目虧損虧損的的納納稅稅問題問題 Kellogg公司計(jì)劃上馬一條新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)高纖維、無反式脂肪早餐糕點(diǎn)。推廣新產(chǎn)品的高昂廣告費(fèi)，導(dǎo)致

7、該產(chǎn)品下一年的經(jīng)營(yíng)虧損1,500萬美元。公司預(yù)計(jì)下一年將從除新糕點(diǎn)之外的其他產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)中賺得46,000萬美元的稅前收益。 假設(shè)公司所得稅稅率為40%，那么下一年如果沒有新糕點(diǎn)產(chǎn)品，公司要交多少稅？ 有新糕點(diǎn)產(chǎn)品時(shí)它要交多少稅？例例8.1 8.1 盈利公司盈利公司項(xiàng)項(xiàng)目目虧損虧損的的納納稅（稅（續(xù)續(xù)） ）解答 如果沒有新糕點(diǎn)產(chǎn)品，公司下一年應(yīng)交公司所得稅46,000萬美元40%=18,400萬美元。 如果有新糕點(diǎn)產(chǎn)品，公司下一年的稅前收益將只有46,000萬美元-1,500萬美元=44,500萬美元，應(yīng)交稅44,500萬美元40%=17,800萬美元。 因此，上馬新產(chǎn)品下一年將減少公司所得稅18

8、,400萬美元-17,800萬美元=600萬美元。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-15對(duì)于增量收益的間接影響對(duì)于增量收益的間接影響 機(jī)會(huì)成本（Opportunity Cost） 一項(xiàng)資源在它最好的其他用途中可能提供的價(jià)值。 在HomeNet項(xiàng)目的例子中，該投資需要占用空間。即使設(shè)備被安置在現(xiàn)有的實(shí)驗(yàn)室中，不能以其他方式使用這個(gè)空間（例如：將它出租）的機(jī)會(huì)成本必須要考慮。例例8.2 8.2 HomeNet的實(shí)驗(yàn)室空間的機(jī)會(huì)成本問題問題 假設(shè)HomeNet的實(shí)驗(yàn)室將占用倉(cāng)庫(kù)空間，公司原本可以將該倉(cāng)庫(kù)空間在第1

9、4年以每年200,000美元的租金出租。這項(xiàng)機(jī)會(huì)成本對(duì)HomeNet的增量收益會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？例例8.2 8.2 HomeNet的實(shí)驗(yàn)室空間的機(jī)會(huì)成本（續(xù)）解答解答 在本例中，倉(cāng)庫(kù)空間的機(jī)會(huì)成本即為所放棄的租金。 在14年間，這項(xiàng)機(jī)會(huì)成本每年將減少HomeNet的增量收益200,000（1-40%）=120,000美元。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-18對(duì)于增量收益的間接影響對(duì)于增量收益的間接影響( (續(xù)續(xù)) ) 項(xiàng)目外部性（Project Externalities） 項(xiàng)目可能影響公司的其他業(yè)務(wù)活動(dòng)

10、的利潤(rùn)的間接效應(yīng)。侵蝕（侵蝕（Cannibalization）是指新產(chǎn)品的銷售會(huì)取代現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-19對(duì)于增量收益的間接影響對(duì)于增量收益的間接影響( (續(xù)續(xù)) ) 項(xiàng)目外部性（Project Externalities） 在HomeNet項(xiàng)目的例子中，25%的銷售額來源于那些如果不沒有HomeNet的話將會(huì)購(gòu)買現(xiàn)有的Linksys無線路由器的客戶。因?yàn)楝F(xiàn)有的無線路由器銷售額的減少是開發(fā)HomeNet的決策的緣故，在計(jì)算HomeNet的增量收益時(shí)我們必須包括這部分損失。Co

11、pyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-20對(duì)于增量收益的間接影響對(duì)于增量收益的間接影響( (續(xù)續(xù)) )補(bǔ)補(bǔ)充：副效充：副效應(yīng)應(yīng)副效應(yīng)（Side Effects）應(yīng)考慮 侵蝕（erosion）效應(yīng)： 指公司原有客戶和公司其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到新項(xiàng)目上，新項(xiàng)目減少了原有產(chǎn)品的銷量和現(xiàn)金流量。 協(xié)同（synergy）效應(yīng)： 指新項(xiàng)目同時(shí)增加了公司原有項(xiàng)目的銷量和現(xiàn)金流量。 如果新產(chǎn)品導(dǎo)致現(xiàn)有客戶對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品需求的減少或增加，我們需要辯認(rèn)出它。 侵蝕應(yīng)從增量現(xiàn)金流量中扣除；協(xié)同效應(yīng)應(yīng)加上。Copyright 2007

12、Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-22沉沒成本和增量收益沉沒成本和增量收益 沉沒成本沉沒成本（sunk cost）是指無論決策是否實(shí)施投資，已經(jīng)或?qū)⒁Ц兜某杀尽?沉沒成本不應(yīng)包括在增量收益分析中。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-23沉沒成本和增量收益沉沒成本和增量收益( (續(xù)續(xù)) ) 固定管理費(fèi)用（Fixed Overhead Expenses） 通常管理費(fèi)用是固定的并且不隨項(xiàng)目而增加，不應(yīng)包括在增量收益的計(jì)算中。Copyright 2007 P

13、earson Addison-Wesley. All rights reserved.7-24沉沒成本和增量收益沉沒成本和增量收益( (續(xù)續(xù)) ) 過去的研發(fā)費(fèi)用 已經(jīng)花費(fèi)在研究開發(fā)上的費(fèi)用是沉沒成本，因而是不相關(guān)的。繼續(xù)或放棄項(xiàng)目的決策應(yīng)該只是基于這個(gè)項(xiàng)目如果進(jìn)行下去的增量成本和收益。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-25現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性 通常， 銷售額會(huì)逐年變化。 平均銷售價(jià)格會(huì)隨著時(shí)間而變化。 單位平均成本會(huì)隨著時(shí)間而變化。例例8.3 8.3 產(chǎn)品接受和價(jià)格變化問題問題 假設(shè)HomeN

14、et的銷售預(yù)計(jì)為第1年100,000套，第2年和第3年125,000套，以及第4年50,000套。還假設(shè)，與其他網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品一樣，HomeNet的銷售價(jià)格和制造成本預(yù)計(jì)每年下降10%。相比之下，銷售、一般及管理費(fèi)用預(yù)計(jì)隨通貨膨脹而每年上升4%?？紤]這些效應(yīng)，更新表7.2的增量收益預(yù)測(cè)。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-27例例8.3 8.3 產(chǎn)品接受和價(jià)格變化( (續(xù)續(xù)) )8.2 8.2 確定自由現(xiàn)金流和確定自由現(xiàn)金流和NPVNPV 項(xiàng)目對(duì)公司可動(dòng)用現(xiàn)金的增量影響是它的自由現(xiàn)金流（free cash flow

15、）。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-29根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流 資本性支出和折舊 資本支出（Capital Expenditures）是當(dāng)購(gòu)買一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)的實(shí)際現(xiàn)金流出。這些現(xiàn)金流出在計(jì)算自由現(xiàn)金流時(shí)應(yīng)包含在內(nèi)。 折舊（Depreciation）是非現(xiàn)金費(fèi)用。自由現(xiàn)金流估計(jì)應(yīng)調(diào)整這項(xiàng)非現(xiàn)金費(fèi)用。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-30根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流( (續(xù)續(xù)) ) 資本性

16、支出和折舊Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-31根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流( (續(xù)續(xù)) ) 凈營(yíng)運(yùn)資本（Net Working Capital，NWC） 大多數(shù)項(xiàng)目需要進(jìn)行凈營(yíng)運(yùn)資本投資 商業(yè)信用（商業(yè)信用（trade credittrade credit）是指應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款之間的差額。 凈營(yíng)運(yùn)資本的增加定義為： 應(yīng)付賬款應(yīng)收賬款存貨現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)凈營(yíng)運(yùn)資本 1 tttNWCNWCNWCCopyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All righ

17、ts reserved.7-32根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流( (續(xù)續(xù)) )例例8.4 8.4 銷售收入變化時(shí)的凈營(yíng)運(yùn)資本問題問題 在例8.3所描述的情形下，預(yù)測(cè)HomeNet項(xiàng)目所需的凈營(yíng)運(yùn)資本投資。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-34例例8.4 8.4 銷售收入變化時(shí)的凈營(yíng)運(yùn)資本( (續(xù)續(xù)) )Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-35直接計(jì)算自由現(xiàn)金流直接計(jì)算自由現(xiàn)金流 自由現(xiàn)金流（Free Cash

18、 Flow） “邊際稅率 tc 折舊 ”這一項(xiàng)被稱作折舊稅盾（depreciation tax shield）。凈營(yíng)運(yùn)資本的增加資本性支出折舊邊際稅率折舊成本收入自由現(xiàn)金流無杠桿凈收入 ) (1 ) ( 折舊邊際稅率凈營(yíng)運(yùn)資本的增加資本性支出邊際稅率成本收入自由現(xiàn)金流 ) (1 ) ( ccCopyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-36計(jì)算計(jì)算NPVNPV HomeNet的NPV（加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=12%）5,027 1,532 4,576 5,125 5,740 4,554 16,500 NPVfacto

19、rdiscount year ) (11 ) (1 )(ttttttrFCFrFCFFCFPVPV：現(xiàn)值 (present value)FCF：自由現(xiàn)金流 (free cash flow)r：折現(xiàn)率或資本成本Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-378.3 在備選項(xiàng)目中選擇在備選項(xiàng)目中選擇 發(fā)起HomeNet項(xiàng)目產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值，然而不發(fā)起HomeNet項(xiàng)目產(chǎn)生0的凈現(xiàn)值。 評(píng)估備選的制造方案Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-

20、388.3 在備選項(xiàng)目中選擇在備選項(xiàng)目中選擇( (續(xù)續(xù)) ) 評(píng)估備選的制造方案 在HomeNet的例子中，假定如果公司事先花費(fèi)500萬美元以改造裝配設(shè)施的話，它就能以每套95美元的成本在公司內(nèi)部自行生產(chǎn)（如果外包每套成本110美元）。在公司內(nèi)部自行制造的方法還將需要等于一個(gè)月產(chǎn)量的存貨的追加投資。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-398.3 在備選項(xiàng)目中選擇在備選項(xiàng)目中選擇( (續(xù)續(xù)) ) 評(píng)估備選的制造方案 外包 每套成本 = $110 預(yù)付成本$5,000,000 應(yīng)付賬款（A/P）的投資 = 銷售成

21、本（COGS）的15%銷售成本 = 100,000套 $110 = $11,000,000應(yīng)付賬款投資 = 15% $11,000,000 = $1,650,000 凈營(yíng)運(yùn)資本增加 = 第1年為-165萬美元，并且在第5年將增加165萬美元 凈營(yíng)運(yùn)資本下降是由于應(yīng)付賬款由供應(yīng)商提供融資Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-408.3 在備選項(xiàng)目中選擇在備選項(xiàng)目中選擇( (續(xù)續(xù)) ) 評(píng)估備選的制造方案 自行制造 每套成本 = $95 應(yīng)付賬款（A/P）的投資 = 銷售成本（COGS）的15%銷售成本 = 100

22、,000套 $95 = $9,500,000應(yīng)付賬款投資 = 15% $9,500,000 = $1,425,000存貨投資 = $9,500,000 / 12 = $792,000第1年凈營(yíng)運(yùn)資本的增加 = $792,000 $1,425,000 =$633,000 凈營(yíng)運(yùn)資本將在第1年下降63.3萬美元，并在第5年增加63.3萬美元Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-418.3 在備選項(xiàng)目中選擇在備選項(xiàng)目中選擇( (續(xù)續(xù)) ) 評(píng)估備選的制造方案Copyright 2007 Pearson Addison

23、-Wesley. All rights reserved.7-428.3 在備選項(xiàng)目中選擇在備選項(xiàng)目中選擇( (續(xù)續(xù)) ) 比較Ciscos備選方案的自由現(xiàn)金流 外包是較便宜的選擇方案。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-438.4 對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整 其他非現(xiàn)金項(xiàng)目 攤銷 現(xiàn)金流的時(shí)點(diǎn) 現(xiàn)金流通常發(fā)生在全年。 加速折舊 修正的加速成本回收系統(tǒng)（Modified Accelerated Cost Recovery System，MACRS）折舊例例8.5 8.5 計(jì)算加速折舊問題

24、問題 假如實(shí)驗(yàn)室設(shè)備指定的回收期為5年，根據(jù)MACRS折舊法，實(shí)驗(yàn)室設(shè)備每年可計(jì)提的折舊為多少？Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-45例例8.5 8.5 計(jì)算加速折舊( (續(xù)續(xù)) )Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-468.4 對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整(續(xù)續(xù)) 清算價(jià)值或殘值（Liquidation or Salvage Value）累計(jì)折舊購(gòu)買價(jià)格賬面價(jià)值 ) ( 資本利得邊際稅率售價(jià)資產(chǎn)出售的

25、稅后現(xiàn)金流c賬面價(jià)值售價(jià)資本利得 例例8.6 8.6 把殘值加到自由現(xiàn)金流中問題問題 假設(shè)HomeNet實(shí)驗(yàn)室除了需要價(jià)值750萬美元的新設(shè)備外，還從另一個(gè)Linksys部門轉(zhuǎn)運(yùn)一臺(tái)設(shè)備到實(shí)驗(yàn)室。這臺(tái)設(shè)備的轉(zhuǎn)售價(jià)格是200萬美元，賬面價(jià)值是100萬美元。如果保留而不是出售該設(shè)備，其剩余賬面價(jià)值可在明年提完折舊。當(dāng)實(shí)驗(yàn)室在第5年被關(guān)閉時(shí)，該設(shè)備將具有80萬美元的殘值。 在這種情況下，應(yīng)該怎樣調(diào)整HomeNet項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流？Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-48例例8.6 8.6 把殘值加到自由現(xiàn)金流中(

26、(續(xù)續(xù)) )Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-498.4 對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整(續(xù)續(xù)) 終值或持續(xù)價(jià)值（Terminal or Continuation Value） 這個(gè)金額代表項(xiàng)目在預(yù)測(cè)期后所有未來時(shí)期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的市場(chǎng)價(jià)值。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-50例例8.7 8.7 現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)時(shí)的持續(xù)價(jià)值現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)時(shí)的持續(xù)價(jià)值Copyright 2007 Pearson Add

27、ison-Wesley. All rights reserved.7-51例例8.7 8.7 現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)時(shí)的持續(xù)價(jià)值現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)時(shí)的持續(xù)價(jià)值( (續(xù)續(xù)) )Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-528.4 對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整(續(xù)續(xù)) 稅收遞延（Tax Carryforwards） 稅收虧損遞延和回沖（tax loss carryforwards and carrybacks）允許公司以當(dāng)年的虧損抵銷近年的收益。例例8.8 8.8 納稅損失遞延納稅損失遞延問題問題 Verian

28、實(shí)業(yè)公司具有從過去6年間虧損產(chǎn)生的10,000萬美元的未抵銷的稅損遞延。如果從今往后，公司每年賺取3,000萬美元的稅前收益，什么時(shí)候公司將第一次支付稅款？ 如果來年公司賺得額外的500萬美元，在哪一年公司的稅負(fù)將會(huì)增加?Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-54例例8.8 8.8 納稅損失遞延納稅損失遞延( (續(xù)續(xù)) )Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-558.5 8.5 項(xiàng)目分析項(xiàng)目分析 盈虧平衡分析（Break-Eve

29、n Analysis） 一項(xiàng)投入的盈虧平衡（break-even）點(diǎn)是使該投資的凈現(xiàn)值等于零的水平。 計(jì)算HomeNet的內(nèi)含回報(bào)率（IRR）Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-568.5 8.5 項(xiàng)目分析項(xiàng)目分析( (續(xù)續(xù)) ) 盈虧平衡分析（Break-Even Analysis） HomeNet的盈虧平衡水平 銷售的EBIT盈虧平衡點(diǎn)（EBIT Break-Even） EBIT等于零時(shí)的銷售水平補(bǔ)補(bǔ)充：盈充：盈虧虧平衡分析平衡分析盈虧平衡分析確定公司盈虧平衡時(shí)所需達(dá)到的銷售量。 （固定成本 + 折舊）（

30、1 Tc） 會(huì)計(jì)利潤(rùn)的盈虧平衡點(diǎn) = - （銷售單價(jià) 單位變動(dòng)成本）（1 Tc） 固定成本（1 Tc）+ 約當(dāng)年均成本（EAC） 折舊Tc 凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn) = - （銷售單價(jià) 單位變動(dòng)成本）（1 Tc） 由于折舊忽略了初始投資的貨幣時(shí)間價(jià)值，折舊 EAC，所以會(huì)計(jì)利潤(rùn)盈虧平衡點(diǎn) 凈現(xiàn)值盈虧平衡點(diǎn)。補(bǔ)補(bǔ)充：盈充：盈虧虧平衡分析：某制平衡分析：某制藥藥廠的例子廠的例子 在某制藥廠的例子中，我們可以關(guān)心盈虧平衡的收入、盈虧平衡的銷量或盈虧平衡的價(jià)格。 為了知道這些，我們從盈虧平衡的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量開始。 該項(xiàng)目所需投資$1,600百萬美元。 為了彌補(bǔ)我們的資本成本（盈虧平衡），該項(xiàng)目需要在4年里每

31、年產(chǎn)生出現(xiàn)金流量504.75百萬美元。 $1,600m = $504.75m A0.104 這是項(xiàng)目盈虧平衡的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量，OCFBE75.504$16987. 3600, 1$OCF)10. 1 (OCF$600, 1$0BE41BEttNPV 我們可以從盈虧平衡的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量（OCFBE）開始，通過利潤(rùn)表倒推盈虧平衡的收入：InvestmentcalculationCash Flow Revenues= 158.72+VC+FC+D$5,358.72Variable Costs(3,000)Fixed Costs(1,800)Depreciation(400)Pretax profit

32、= 104.75 (1-.34)$158.72Tax (34%)Net Profit= 504 - depreciation$104.75Cash Flow$504.75補(bǔ)補(bǔ)充：盈充：盈虧虧平衡分析：某制平衡分析：某制藥藥廠的例子廠的例子補(bǔ)補(bǔ)充：盈充：盈虧虧平衡分析：某制平衡分析：某制藥藥廠的例子廠的例子 現(xiàn)在知道盈虧平衡的收入為$5,358.72百萬美元，我們可以計(jì)算盈虧平衡的銷量和盈虧平衡的價(jià)格。 原先計(jì)劃感冒藥的銷售單價(jià)是每劑$10美元，每年銷售7億劑，產(chǎn)生收入70億美元。 可以達(dá)到盈虧平衡的收入的銷量只能是：每年百萬劑盈虧平衡的銷量（銷量）單價(jià)/ 87.535$10$72.358, 5$72.358, 5$ 可以達(dá)到盈虧平衡的收入的價(jià)格只能是：每劑百萬劑百萬美元盈虧平衡的單價(jià) /65. 7$00 772.358, 5$敏感性分析敏感性分析 敏感性分析（Sensitivity Analysis）表明在保持其他假設(shè)不變的情況下，NPV如何隨著其中某一個(gè)假設(shè)的改變而變化。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.7-62敏感性分析敏感性分析( (續(xù)續(xù)) )Copyright 2007 Pearson Addison-