上半年有色金屬行業(yè)分析報告

1、上半年有色金屬行業(yè)分析報告.目 錄一、行業(yè)整體情況31、行業(yè)盈利情況32、上市公司業(yè)績預(yù)告綜述4二、細(xì)分行業(yè)分析61、鋁：減產(chǎn)仍然難抵御虧損幅度擴大62、銅：銅價或仍未見底73、鉛鋅：精礦現(xiàn)貨供應(yīng)充足94、稀土：行業(yè)機會仍需看整合105、鎢：價格大幅反彈，但仍需等待需求復(fù)蘇13三、投資策略14.一、行業(yè)整體情況美國經(jīng)濟相對其他發(fā)達經(jīng)濟體的強復(fù)蘇、 美元持續(xù)走強， 中國經(jīng)濟增速放緩、對有色金屬等原材料的需求增速下降是當(dāng)前行業(yè)面對的兩個基本宏觀因素，基本金屬、黃金價格走弱是大概率事件。1、行業(yè)盈利情況上半年，由于金屬價格回落、下游需求增速下滑，國內(nèi)有色金屬行業(yè)盈利指標(biāo)表現(xiàn)不佳。2013 年 1-5

2、 月有色金屬礦采選業(yè)盈利情況： 1）營業(yè)收入 2315 億元，同比增長 15.2%， 增速同比下滑 5 個百分點； 2）凈利潤 190 億元，同比下降 5.6%；3）毛利率、凈利率分別為 19.8%和 8.2%，同比均出現(xiàn)近兩個百分點的下降。2013 年 1-5 月有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)盈利情況： 1）營業(yè)收入 17518 億元，同比增長 16.8%；2）凈利潤 298 億元，同比下降 4.8%；3）毛利率、凈利率分別為 6.8% 和 1.7%，同比分別下降 1.2 和 0.4 個百分點。.2、上市公司業(yè)績預(yù)告綜述已經(jīng)發(fā)布 2013 年中期業(yè)績預(yù)告的重點有色企業(yè)共 27 家，這些企業(yè)中業(yè)績預(yù)

3、增的有 10 家，占比 37%；而業(yè)績預(yù)減和預(yù)虧的企業(yè)分別是 8 家和 7 家，合計占比 56%。行業(yè)整體的盈利水平偏負(fù)面，與前 5 個月行業(yè)的整體盈利情況基本一致。.10家業(yè)績預(yù)增的企業(yè)主要是加工型企業(yè)， 有色金屬礦采選和冶煉企業(yè)僅有兩家企業(yè)預(yù)增； 而在預(yù)減和預(yù)虧的 15家企業(yè)中，有一半屬于有色金屬礦采選和冶煉企業(yè)。出現(xiàn)這個現(xiàn)象的原因主要在于： 1）上半年金屬價格同比出現(xiàn)較大幅度的下滑， 金屬礦產(chǎn)品和冶煉產(chǎn)品的價格跟隨下降， 而生產(chǎn)成本卻相對固定。最典型的例子是上半年金價、 銅價跌幅較大，紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)上半年凈利潤均預(yù)期下降 50%左右； 2）相對于礦采選和冶煉企業(yè)，金屬加工企業(yè)的利潤主

4、要來源于加工費， 受到金屬價格波動.的影響稍小，在保障產(chǎn)品銷量和鎖定加工費的前提下，盈利能力有一定的保障。二、細(xì)分行業(yè)分析通過對銅、鋁、鉛鋅、鎢、稀土等 5 個細(xì)分行業(yè)的重點指標(biāo)監(jiān)測，發(fā)現(xiàn)鎢、稀土行業(yè)有微弱復(fù)蘇的跡象，但仍需要時間確認(rèn)，銅、鋁、鉛鋅等基本金屬行業(yè)仍然位于行業(yè)景氣度谷底。1、鋁：減產(chǎn)仍然難抵御虧損幅度擴大受到成本上升、鋁價下跌的影響，2013 年 1-6 月，國內(nèi)電解鋁冶煉行業(yè)累計停產(chǎn)產(chǎn)能178 萬噸 /年，占國內(nèi) 2500 萬噸 /年總產(chǎn)能的7%；其中 6 月份的停產(chǎn)最為集中，占上半年總停產(chǎn)產(chǎn)能的43%，以應(yīng)對行業(yè)整體的虧損。.除國內(nèi)鋁冶煉行業(yè)出現(xiàn)大幅減產(chǎn)之外， 俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)

5、、 美國鋁業(yè)、力拓加鋁等國際鋁業(yè)巨頭均在二季度進行了減產(chǎn)報價； 但這些減產(chǎn)行為并不能促使鋁價出現(xiàn)有效反彈， 目前 LME 鋁期貨主力合約價格為1770美元 /噸，較年初高點的跌幅為 20%。由于價格持續(xù)下跌、成本壓力增加，我們測算出2013年 6月河南地區(qū) 50%網(wǎng)電鋁冶煉企業(yè)的噸鋁毛利為 -1700元，成本與價格嚴(yán)重倒掛；目前國內(nèi)有 50%左右的電解鋁冶煉產(chǎn)能處于虧損運營狀態(tài)，整個鋁業(yè)的復(fù)蘇仍需等待。2、銅：銅價或仍未見底當(dāng)前國際銅價約 6800美元 /噸，較年內(nèi)高點 8350美元 /噸下跌了18.6%。但銅價可能仍未見底。主要原因包括：.1）近年來銅的金融屬性越來越強， 2011年銅價突破

6、 10000美元 / 噸高位的決定性因素即是美聯(lián)儲的量化寬松政策； 因此，量化寬松政策的退出預(yù)期、美元走強對銅價走勢將是一個很強的壓制。2）相對于目前的銅價，礦山銅企業(yè)的毛利空間依舊很大。根據(jù)海外投行提供的數(shù)據(jù)，全球最大的20 家礦山銅生產(chǎn)企業(yè)合計產(chǎn)能 1223 萬噸（銅金屬量） /年，占目前全球礦山銅總消費量的約75%，其中現(xiàn)金成本的最高位是3450 美元 /噸（銅金屬量），完全成本按照現(xiàn)金成本的1.3 倍估算，最高位是4485 美元 /噸，較之目前 6800美元 /噸的銅價有 2300 美元 /噸的利潤空間；尤其是全球前三大礦山銅生產(chǎn)企業(yè) Freeport Mcmoran、Codelco

7、和 BHP Billiton ，在當(dāng)前銅價下礦山銅業(yè)務(wù)的利潤率仍高達79%、51%和 48%。近年來陸續(xù)有一些老礦關(guān)閉和新礦投產(chǎn)，由于新礦的平均品位下.降，開采成本上升，未來全球礦山銅的成本曲線會緩慢上移，將是銅價的重要支撐位。 2013 年之后，全球 90% 以上礦山銅產(chǎn)能的生產(chǎn)成本在 5000 美元 /噸至 5200 美元 /噸以下，距離當(dāng)前銅價仍有較大空間。3）中國需求增速或?qū)⒂谰眯曰芈?。過去 10 年國際銅價屢創(chuàng)新高的主要原因之一是中國的強勁需求； 由于中國匱乏銅礦資源， 銅冶煉行業(yè)進口銅礦的比例高達 80%以上，內(nèi)部自給率不足 20%；而過去 10 年中國精煉銅消費量的全球占比從 1

8、8%上升到了 46%， 成為了拉動全球銅消費的主要力量。國內(nèi)制造業(yè)、基建行業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展的 10 年之后，未來的大幅增長很難再現(xiàn)， 對銅的消費量增速勢必下滑。 例如國內(nèi)的空調(diào)制冷行業(yè)是耗銅量最大的行業(yè)之一，占比約 15-20%；2003 年中國空調(diào)產(chǎn)量4800 萬臺，全球占比約 30%，2012 年產(chǎn)量 1.4 億臺， 全球占比高達80%，大量產(chǎn)品需要出口消化； 因此空調(diào)行業(yè)繼續(xù)維持上一個 10 年的高速增長已不可能?；谝陨先c， 我們繼續(xù)看空銅價， 認(rèn)為銅價的長期底部是全球礦山銅的邊際生產(chǎn)成本， 即5000-5200 美元 /噸；在美元走強、中國需求走弱的前提沒有出現(xiàn)明顯改變的情況下，

9、銅價僅有短期的反彈機會。3、鉛鋅：精礦現(xiàn)貨供應(yīng)充足鉛鋅價格尤其是鋅價已經(jīng)在行業(yè)成本線附近長期徘徊。 每年的年中是鉛鋅行業(yè)的生產(chǎn)消費淡季，當(dāng)前鉛鋅冶煉廠停產(chǎn)檢修的案例增.多，鋼廠、蓄電池企業(yè)等主要下游的拿貨意愿不高，主要以消耗前期庫存為主。當(dāng)前現(xiàn)貨市場鉛鋅精礦供應(yīng)充足， 現(xiàn)貨鋅精礦冶煉加工費從 2012 年下半年開始就處于上升通道； 根據(jù)第三方機構(gòu)的調(diào)研， 目前大部分鉛鋅冶煉企業(yè)看空下半年鉛鋅價格，鉛鋅精礦的采購意愿不高。4、稀土：行業(yè)機會仍需看整合最近一個月， 在江西贛州嚴(yán)厲打擊稀土礦盜采的作用下， 已經(jīng)持續(xù)下跌很久的部分稀土產(chǎn)品價格出現(xiàn)了反彈； 當(dāng)前氧化鐠釹、 氧化鏑報價較一個月前的漲幅分別

10、為 18%和 28%。但是，我們對稀土價格的走勢仍報謹(jǐn)慎態(tài)度。.1） 三季度是稀土行業(yè)季節(jié)性的生產(chǎn)消費淡季。2）當(dāng)前國內(nèi)稀土礦采選、稀土冶煉分離產(chǎn)能的停產(chǎn)比例很高，稀土中間商手中的庫存量仍舊維持高位。3）最重要的一個原因是，稀土下游需求依舊疲弱。當(dāng)前釹鐵硼行業(yè)訂單數(shù)量不足，低端產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅有30%左右；稀土發(fā)光材料、稀土催化劑、稀土拋光粉等行業(yè)同樣面臨產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、需求增速下降的問題， 大部分稀土深加工生產(chǎn)商看淡下半年的需求，原材料補庫存的力度微弱。中短期內(nèi)，稀土行業(yè)的需求端難以出現(xiàn)顯著的好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)的關(guān)注點和投資機會集中在稀土資源的供給端上。提高行業(yè)集中度、推動行業(yè)兼并重組是

11、未來稀土行業(yè)最值得關(guān)注的領(lǐng)域。.稀土行業(yè)整合的關(guān)鍵是稀土資源的整合， 經(jīng)過壓縮后的稀土采礦證共計 67 張，分布于國內(nèi)的 9 個省份；涉足稀土資源整合的企業(yè)眾多，既包括五礦集團、中鋁集團這樣的央企，也包括包鋼稀土、廈門鎢業(yè)、廣晟有色、贛州稀土這樣的地方國企。2013 年下半年是國內(nèi)稀土行業(yè)整合的關(guān)鍵時期，重要的產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⒚芗雠_。 上半年工信部初步確認(rèn)了 5 家稀土龍頭企業(yè)， 分別是包鋼稀土、廣晟有色、五礦集團、中鋁集團和贛州稀土集團。目前包鋼稀土已經(jīng)被確認(rèn)為北方稀土行業(yè)的整合核心；而南方 7 省區(qū)的整合者尚未完全明朗， 但根據(jù)目前稀土資源的分配情況和在稀土行業(yè)中的影響力判斷， 五礦稀土、贛

12、州稀土最有可能成為南方稀土行業(yè)的主要整合者。.5、鎢：價格大幅反彈，但仍需等待需求復(fù)蘇2012 年底至 2013 年初，鎢精礦價格在10-11 萬元 /噸的低位徘徊，國內(nèi)最大的鎢礦采選及冶煉企業(yè)五礦有色趁機在市場上大量收購鎢精礦； 2013 年 3 月份以來，五礦有色數(shù)次上調(diào)鎢精礦出廠價格，其他廠商跟隨， 7 月初鎢精礦市場價格已經(jīng)達到 14 萬元 /噸， 較年初 11 萬元 /噸的漲幅接近 30%。鎢精礦價格的上漲帶動了鎢冶煉產(chǎn)品價格被動上漲， 7 月初江西地區(qū) APT 報價超過 21 萬元 /噸，較年初出現(xiàn)了 30%左右的漲幅。 另外由于鎢精礦漲價， 5 月份國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量出現(xiàn)了 7%的同

13、比增幅，增.幅遠高于 2013 年1-4 月。與鎢礦價格上漲、 產(chǎn)量增加相對應(yīng)的是，鎢需求并未改善，以出口為例（往年國內(nèi)鎢冶煉產(chǎn)品的出口比例在 50%左右），2013 年 1-5 月鎢品累計出口下滑了 28%。由于需求下滑， 鎢價上漲并未得到市場的認(rèn)可，主要表現(xiàn)是： 1）當(dāng)前國內(nèi)鎢精礦、 APT 市場的成交量十分清淡； 2）由于缺乏議價能力，硬質(zhì)合金、碳化鎢、鎢粉等深加工產(chǎn)品的價格并未上漲，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品的成本價格倒掛。 因此，鎢價上漲雖是行業(yè)的積極信號，但仍需時間確認(rèn)。三、投資策略維持有色金屬行業(yè)整體 “中性 ”的投資評級。 基本金屬行業(yè)仍未出現(xiàn)向好信號，黃金價格在美元強勢的壓制下仍將走弱， 建議規(guī)避這兩大細(xì)分行業(yè)；主要投資機會在稀土、鍺、鎢及碳酸鋰板塊。重點關(guān)注： 1）五礦稀土，南方稀土行業(yè)的整合龍頭，下半年稀土行業(yè)整合將進