財(cái)務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)決策ppt課件

1、資本構(gòu)造決策財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)管理管理第一節(jié) 資本本錢第二節(jié) 杠桿效應(yīng)第三節(jié) 資本構(gòu)造第一節(jié)第一節(jié) 資金本錢資金本錢一、資金本錢概念及內(nèi)容一、資金本錢概念及內(nèi)容、概念：是指企業(yè)為獲得和占有資金而、概念：是指企業(yè)為獲得和占有資金而付出的代價(jià)。付出的代價(jià)。、內(nèi)容：、內(nèi)容： 獲得本錢獲得本錢一次性支付一次性支付 資金本錢資金本錢 占用本錢占用本錢經(jīng)常、定期支經(jīng)常、定期支付付資金不包括資金不包括短期負(fù)債短期負(fù)債 獲得本錢獲得本錢又稱籌資費(fèi)用，又稱籌資費(fèi)用，是企業(yè)在籌措資金過程中所發(fā)生的是企業(yè)在籌措資金過程中所發(fā)生的各種費(fèi)用。各種費(fèi)用。 詳細(xì)內(nèi)容：詳細(xì)內(nèi)容： 證券印刷費(fèi)證券印刷費(fèi) 發(fā)行手續(xù)費(fèi)發(fā)行手續(xù)費(fèi) 行政費(fèi)用行

2、政費(fèi)用 律師費(fèi)律師費(fèi) 資信評(píng)價(jià)費(fèi)資信評(píng)價(jià)費(fèi) 公證費(fèi)公證費(fèi) 等等 特點(diǎn)：與籌資次數(shù)相關(guān)，屬于固定特點(diǎn)：與籌資次數(shù)相關(guān)，屬于固定本錢本錢 占用本錢占用本錢也稱用資費(fèi)用，也稱用資費(fèi)用，是企業(yè)因占用資金而向資金提供者是企業(yè)因占用資金而向資金提供者支付的代價(jià)。支付的代價(jià)。 詳細(xì)內(nèi)容：詳細(xì)內(nèi)容： 長(zhǎng)期借款利息長(zhǎng)期借款利息 長(zhǎng)期債券利息長(zhǎng)期債券利息 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 普通股股利等普通股股利等 特點(diǎn)：與籌資金額、運(yùn)用期限成同特點(diǎn)：與籌資金額、運(yùn)用期限成同向變動(dòng)關(guān)系，屬于變動(dòng)本錢向變動(dòng)關(guān)系，屬于變動(dòng)本錢 資本本錢的表現(xiàn)方式有兩種：資本本錢的表現(xiàn)方式有兩種： 絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù) 在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中資本

3、本錢通常以相對(duì)數(shù)在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中資本本錢通常以相對(duì)數(shù)的方式表示，稱為資本本錢率，簡(jiǎn)稱資本本的方式表示，稱為資本本錢率，簡(jiǎn)稱資本本錢。錢。二、資本本錢分類二、資本本錢分類、個(gè)別資金本錢是選擇籌資方、個(gè)別資金本錢是選擇籌資方式的根據(jù)式的根據(jù)、綜合資金本錢是衡量資金構(gòu)、綜合資金本錢是衡量資金構(gòu)造合理性的根據(jù)造合理性的根據(jù)、邊沿資金本錢是選擇追加籌、邊沿資金本錢是選擇追加籌資方案的根據(jù)資方案的根據(jù)三、資本本錢的作用三、資本本錢的作用是選擇籌資方式、進(jìn)展資金構(gòu)造決策的根是選擇籌資方式、進(jìn)展資金構(gòu)造決策的根據(jù)據(jù)是評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)展投資決策的重要規(guī)是評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)展投資決策的重要規(guī)范范只需投資工程的投資收

4、益率大于資本本錢，只需投資工程的投資收益率大于資本本錢， 該項(xiàng)投資才可行。該項(xiàng)投資才可行。是評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要根據(jù)是評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要根據(jù)只需企業(yè)的資本收益率大于資本本錢，企只需企業(yè)的資本收益率大于資本本錢，企業(yè)業(yè) 的運(yùn)營(yíng)才富有效果。的運(yùn)營(yíng)才富有效果。二、資金本錢的計(jì)算二、資金本錢的計(jì)算 ( (一一) )普通商定與通用模型普通商定與通用模型 ( (二二) )個(gè)別資金本錢個(gè)別資金本錢 ( (三三) )加權(quán)平均資金本錢加權(quán)平均資金本錢 ( (四四) )邊沿資金本錢邊沿資金本錢( (一一) )普通商定與通用模型普通商定與通用模型通用公式：通用公式：資金取得成本籌資總額資金占用成本有效籌資額用

5、資費(fèi)用額資金成本率-資金取得成本率資金占用成本率資金成本率-1公式公式1公式公式2(二)個(gè)別資金本錢 1、長(zhǎng)期借款本錢、長(zhǎng)期借款本錢 債務(wù)資金本錢債務(wù)資金本錢 2、債券本錢、債券本錢 3、留存收益本錢、留存收益本錢 4、優(yōu)先股本錢、優(yōu)先股本錢 權(quán)益資金本錢權(quán)益資金本錢 5、普通股本錢、普通股本錢(二)個(gè)別資本本錢計(jì)算1、 長(zhǎng)期借款本錢 (Kl)(1)特點(diǎn)： 借款本錢包括借款利息和籌資費(fèi)用，借款利息可以起到抵稅的作用； 籌資費(fèi)用普通較低，可忽略不計(jì)。( (一一) )長(zhǎng)期借款本錢長(zhǎng)期借款本錢(2)(2)長(zhǎng)期借款資本本錢計(jì)算公式長(zhǎng)期借款資本本錢計(jì)算公式式中：式中：KlKl借款資金本錢借款資金本錢 I

6、l Il長(zhǎng)期借款年利息長(zhǎng)期借款年利息 T T 所得稅率所得稅率 L L 長(zhǎng)期借款籌資額長(zhǎng)期借款籌資額( (借款本金借款本金) ) Fl Fl長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率 Rl Rl長(zhǎng)期借款的利率長(zhǎng)期借款的利率lllllFTRFLTIK1)1 ()1 ()1 ( 例例1 A1 A公司欲獲公司欲獲10001000萬元借款，年利率萬元借款，年利率5%5%，期限期限3 3年，年利率年，年利率, ,手續(xù)費(fèi)手續(xù)費(fèi)0.10.1, ,每年結(jié)每年結(jié)息一次息一次, ,到期一次還本。公司所得稅率到期一次還本。公司所得稅率33%33%。計(jì)算這筆借款的資本本錢率。計(jì)算這筆借款的資本本錢率。 例例2 2 書書 P

7、97 P97例例5.15.1%35. 3%)1 . 01 (1000%)331 (%51000lK一長(zhǎng)期借款本錢2存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款本錢的計(jì)算存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款本錢的計(jì)算 補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保 持按貸款限額的一定百分比計(jì)算的最低存款持按貸款限額的一定百分比計(jì)算的最低存款額。額。 它只影響籌集凈額。計(jì)算籌資凈額時(shí)應(yīng)將其扣它只影響籌集凈額。計(jì)算籌資凈額時(shí)應(yīng)將其扣除。除。例3 A公司欲獲1000萬元借款，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額20%。公司所得稅率33%。計(jì)算這筆借款的資本本錢率。%19.

8、 4%)201 (1000%)331 (%51000lK2 2、長(zhǎng)期債券本錢、長(zhǎng)期債券本錢(Kb)(Kb)(1)特點(diǎn)： 債券利息應(yīng)計(jì)入稅前本錢費(fèi)用，可起到抵稅的作用； 債券的籌資費(fèi)用普通較高，不可省略。(2)計(jì)算公式注：應(yīng)以實(shí)踐發(fā)行價(jià)錢作為債券籌資額bbbbbbFTRKFBTIK1)1 ()1 ()1 (或例4 某公司委托一金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行總面額為400萬的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)錢為300萬元，公司所得稅率為30%。求該債券的本錢。例5 書P98 例5.2 例6 書P98 例5.3%79.11%)51 (300%)301 (%12400bK(二)個(gè)別資本本錢的

9、計(jì)算3、優(yōu)先股本錢Kp 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特點(diǎn)是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得稅后支付，因此不具有減稅作用。 由于優(yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年金。 由上述兩個(gè)特點(diǎn)所決議，優(yōu)先股資本本錢的計(jì)算公式為：)1 (10fPDKpp籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）發(fā)行價(jià)格（發(fā)行價(jià)格（年股利年股利資本成本資本成本優(yōu)先股優(yōu)先股 例7 某公司預(yù)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)錢5元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，估計(jì)年股利0.5元。要求：計(jì)算其資本本錢。10.42%0.2-50.5優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本成成本本(二)個(gè)別資本本錢的計(jì)算4、 普通股本錢普通股本錢Ks(1)普通

10、股的特點(diǎn)普通股的特點(diǎn) 股利不固定，股利隨企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況的股利不固定，股利隨企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況的變動(dòng)而變動(dòng)；變動(dòng)而變動(dòng)； 有價(jià)證券中普通股承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)最大，有價(jià)證券中普通股承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)最大，因此要求的收益率最高。因此要求的收益率最高。 4、普通股本錢(2)普通股本錢確實(shí)定方法 普通股本錢確實(shí)定方法有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)方式法和債券收益加風(fēng)險(xiǎn)收益率法。股利折現(xiàn)模型 這種方法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長(zhǎng)，其資本本錢的計(jì)算公式為：gfPDKs)1 (101增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率股利逐年股利逐年）費(fèi)率費(fèi)率籌資籌資（定的籌資總額定的籌資總額按發(fā)行價(jià)格確按發(fā)行價(jià)格確預(yù)期第一年股

11、利預(yù)期第一年股利成本成本普通股普通股例8 書P99 例5.5例9 A公司預(yù)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)為15元，發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)5%。 要求：計(jì)算其資本本錢。17.5%5%3-151.5普普通通股股資資本本成成本本資本資產(chǎn)定價(jià)方式法資本資產(chǎn)定價(jià)方式法 現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長(zhǎng)率固定不變，現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長(zhǎng)率固定不變，現(xiàn)實(shí)上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這現(xiàn)實(shí)上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這種情況下，普通股本錢可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)方種情況下，普通股本錢可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)方式予以確定，計(jì)算公式為：式予以確定，計(jì)算公式為： =

12、+ - 無風(fēng)險(xiǎn)無風(fēng)險(xiǎn)收益率收益率K s證券市場(chǎng)組證券市場(chǎng)組合的平均期望合的平均期望報(bào)酬率報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)無風(fēng)險(xiǎn)收益率收益率貝他貝他系數(shù)系數(shù) = R f +( K m R f ) = R f +( K m R f ) 4、普通股本錢 例10 知某股票的值為1.5，市場(chǎng)報(bào)酬率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6%。 要求：該股票的資本本錢。12%6%)-(10%1.56%普通股資本成本普通股資本成本債券收益加風(fēng)險(xiǎn)收益率法債券收益加風(fēng)險(xiǎn)收益率法 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益相配合的原理，普通根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益相配合的原理，普通股的資本本錢可在債券收益率的根底股的資本本錢可在債券收益率的根底上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償予以確定。其上加上一定的

13、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償予以確定。其計(jì)算公式為：計(jì)算公式為： Ks= Ks=債券本錢債券本錢+ +普通股要求更大的風(fēng)險(xiǎn)普通股要求更大的風(fēng)險(xiǎn)溢酬溢酬 =Kb+RPc =Kb+RPc 通常為債券本通常為債券本錢的錢的 4%6%4、普通股本錢例11 某企業(yè)預(yù)備購買A公司發(fā)行的股票。知A公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%。經(jīng)分析該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。要求：確定A公司股票的資本本錢。12%4%8%普通股資本成本普通股資本成本5、 留存收益本錢留存收益本錢Ke (1) 留存收益的特點(diǎn)： 留存收益是股東留在企業(yè)未進(jìn)展分配的收益，它本質(zhì)上是股東對(duì)企業(yè)追加的投資，股東也要求有一定的報(bào)酬。故留存收益也要計(jì)算本錢。其

14、方法與普通股根本一樣，不同之處在于留存收益不用破費(fèi)籌資費(fèi)用。 (2)計(jì)算公式： 通常采用現(xiàn)金流量法予以確定，但計(jì)算中不需思索酬資費(fèi)率。 gPD01增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率股股利利逐逐年年定定的的籌籌資資總總額額按按發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)格格確確預(yù)預(yù)期期第第一一年年股股利利益益成成本本留留存存收收( (三三) )加權(quán)平均資本本錢加權(quán)平均資本本錢1、加權(quán)平均資本本錢的概念 -又稱為綜合資本本錢kw，是以各種不同籌資方式的資本本錢為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資本總額的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。2、計(jì)算公式njjjwWKK1的資本比重的資本比重該種籌資方式該種籌資方式的資本成本的資本成本某種籌資方式某種籌資方式 例例12

15、 A公司擬籌資公司擬籌資1000萬元，現(xiàn)有甲、乙兩萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案。有關(guān)資料如下表所示：個(gè)備選方案。有關(guān)資料如下表所示： 試確定該公司的最正確籌資方案。試確定該公司的最正確籌資方案。甲方案的綜合資本本錢乙方案的綜合資本本錢應(yīng)選擇甲方案11.16%12%100062010.5%10002009%1000180乙乙方方案案綜綜合合資資本本成成本本10.8%12%100050010%10003009%1000200甲方案綜合資本成本甲方案綜合資本成本( (四四) )邊沿資本本錢邊沿資本本錢1 1、邊沿資本本錢的定義、邊沿資本本錢的定義 - -是指企業(yè)每添加一個(gè)單位量的資是指企業(yè)每添加一個(gè)

16、單位量的資本而構(gòu)成的追加資本的本錢。本而構(gòu)成的追加資本的本錢。普通來說，隨著追加籌資規(guī)模的擴(kuò)展，個(gè)別資普通來說，隨著追加籌資規(guī)模的擴(kuò)展，個(gè)別資本本錢會(huì)逐漸抬高。本本錢會(huì)逐漸抬高。2 2、本質(zhì)、本質(zhì) - -是在追加籌資時(shí)所運(yùn)用的加權(quán)平均資本是在追加籌資時(shí)所運(yùn)用的加權(quán)平均資本本錢。本錢。例例13 13 書書P101 P101 例例5.85.8 例例14 114 1、某公司擬追加籌資、某公司擬追加籌資200200萬元，現(xiàn)有萬元，現(xiàn)有A A、B B、C C三個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料三個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)整理列示如下：經(jīng)整理列示如下： 測(cè)算該公司測(cè)算該公司A A、B B、C C三個(gè)

17、追加籌資方案的邊三個(gè)追加籌資方案的邊沿資本本錢，并選優(yōu)；沿資本本錢，并選優(yōu)； 2 2、該公司原有資本構(gòu)造如下：、該公司原有資本構(gòu)造如下： 確定該公司追加籌資后的資本構(gòu)造，并測(cè)算確定該公司追加籌資后的資本構(gòu)造，并測(cè)算其加權(quán)平均資本本錢。其加權(quán)平均資本本錢。1、某企業(yè)資本構(gòu)造及個(gè)別資本本錢資料如下表。要求：計(jì)算企業(yè)的綜合資本本錢。資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)金額金額(萬元萬元) 相關(guān)資料相關(guān)資料長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券普通股股本普通股股本留存收益留存收益200400800600年利息年利息8%，手續(xù)費(fèi)不計(jì)，手續(xù)費(fèi)不計(jì)年利息年利息9%，籌資費(fèi)率，籌資費(fèi)率4%每股面值每股面值10元，本年每股元，本年每股股

18、利股利1元，股利年增長(zhǎng)率元，股利年增長(zhǎng)率5%，籌資費(fèi)率，籌資費(fèi)率4%合計(jì)合計(jì)2000企業(yè)所得稅率企業(yè)所得稅率25%作業(yè)題作業(yè)題第二節(jié)第二節(jié) 杠桿分析杠桿分析 杠桿效應(yīng)概述杠桿效應(yīng)概述 運(yùn)營(yíng)杠桿運(yùn)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿一、杠桿效應(yīng)概述1 1、杠桿效應(yīng)的含義、杠桿效應(yīng)的含義由于特定費(fèi)用如固定消費(fèi)運(yùn)營(yíng)本錢由于特定費(fèi)用如固定消費(fèi)運(yùn)營(yíng)本錢或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大的幅度時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大的幅度變動(dòng)。變動(dòng)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種方式：財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種方式

19、：運(yùn)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。運(yùn)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。 運(yùn)營(yíng)杠桿運(yùn)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿總杠桿一、杠桿效應(yīng)概述2 2、本錢習(xí)性、邊沿奉獻(xiàn)與息稅前利、本錢習(xí)性、邊沿奉獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)潤(rùn)本錢習(xí)性本錢習(xí)性 本錢習(xí)性是指本錢總額與業(yè)務(wù)量本錢習(xí)性是指本錢總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。按照本之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。按照本錢習(xí)性對(duì)本錢進(jìn)展分類，對(duì)于正確錢習(xí)性對(duì)本錢進(jìn)展分類，對(duì)于正確地進(jìn)展財(cái)務(wù)決策具有重要意義。地進(jìn)展財(cái)務(wù)決策具有重要意義。 本錢按其習(xí)性分類本錢按其習(xí)性分類 固定本錢固定本錢 變動(dòng)本錢變動(dòng)本錢 混合本錢混合本錢一、杠桿效應(yīng)概述設(shè)：設(shè)： Q Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量；為產(chǎn)

20、品銷售數(shù)量；P P為單位產(chǎn)品價(jià)錢；為單位產(chǎn)品價(jià)錢； C C為總本錢；為總本錢； V V為單位變動(dòng)本錢；為單位變動(dòng)本錢；F F為固定本為固定本錢總額；錢總額； EBIT EBIT為息稅前利潤(rùn)；為息稅前利潤(rùn)；I I為利息費(fèi)用；為利息費(fèi)用； T T為所得稅率；為所得稅率；D D為優(yōu)先股股息；為優(yōu)先股股息；N N為普通股股為普通股股數(shù)；數(shù)；EPSEPS為普通股每股收益為普通股每股收益總本錢習(xí)性模型總本錢習(xí)性模型 總本錢總本錢= =固定本錢固定本錢+ +變動(dòng)本錢變動(dòng)本錢即：即： C= F+ V Q C= F+ V Q假設(shè)假設(shè):F:F、 V V知，即可利用直線方程進(jìn)展本錢預(yù)知，即可利用直線方程進(jìn)展本錢預(yù)測(cè)

21、。測(cè)。 一、杠桿效應(yīng)概述 邊沿奉獻(xiàn)邊沿奉獻(xiàn)M M 指銷售收入減去變動(dòng)本錢后的差額。指銷售收入減去變動(dòng)本錢后的差額。 M=P M=P Q-V Q-V Q=Q=P-VP-VQ=m Q=m Q Q 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)EBITEBIT 指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。 EBIT=PQ-VQ-F =M-F EBIT=PQ-VQ-F =M-F 稅前利潤(rùn)利潤(rùn)總額稅前利潤(rùn)利潤(rùn)總額= EBIT= EBITI I = =銷售收入總本錢銷售收入總本錢 EBIT= EBIT=利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額+ +利息費(fèi)用利息費(fèi)用單位邊沿奉獻(xiàn)單位邊沿奉獻(xiàn)一杠桿效應(yīng)概述 每股收益 EPS 利

22、潤(rùn)總額= EBIT I 所得稅= EBIT IT 稅后利潤(rùn)=EBITI1T 可分配給普通股的收益 = EBIT I1T DNDTIEBITEPS )1)(例題例例1 某公司當(dāng)年年底的一切者權(quán)益總額為某公司當(dāng)年年底的一切者權(quán)益總額為1000萬元，萬元，普通股普通股600萬元。目前的資本構(gòu)造為長(zhǎng)期負(fù)債萬元。目前的資本構(gòu)造為長(zhǎng)期負(fù)債60%，一切者權(quán)益占一切者權(quán)益占40%，沒有流動(dòng)負(fù)債。該公司的所得，沒有流動(dòng)負(fù)債。該公司的所得稅率為稅率為33%，估計(jì)繼續(xù)添加長(zhǎng)期債務(wù)不會(huì)改動(dòng)目前，估計(jì)繼續(xù)添加長(zhǎng)期債務(wù)不會(huì)改動(dòng)目前11%的平均程度。董事會(huì)在討論明年資金安排時(shí)提的平均程度。董事會(huì)在討論明年資金安排時(shí)提出：出

23、： (1)方案年度分配現(xiàn)金股利方案年度分配現(xiàn)金股利0.05元元/股；股； (2)擬為新的投資工程籌集擬為新的投資工程籌集200萬元的資金；萬元的資金； (3)方案年度維持目前的資本構(gòu)造，并且不增發(fā)新股。方案年度維持目前的資本構(gòu)造，并且不增發(fā)新股。要求：測(cè)算實(shí)現(xiàn)董事會(huì)上述要求所需求的息稅前利潤(rùn)、要求：測(cè)算實(shí)現(xiàn)董事會(huì)上述要求所需求的息稅前利潤(rùn)、每股收益。每股收益。一杠桿效應(yīng)概述 保本點(diǎn)預(yù)測(cè) 保本點(diǎn)：利潤(rùn)為0時(shí)的銷售量(或銷售額)。 -例：P103 例5.9 目的利潤(rùn)預(yù)測(cè) -例：P104 例5.10二、運(yùn)營(yíng)杠桿1、運(yùn)營(yíng)杠桿的概念QEBIT 由于固定本錢的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的

24、杠桿效應(yīng)，稱為運(yùn)營(yíng)杠桿。2、運(yùn)營(yíng)杠桿的計(jì)量 運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)或運(yùn)營(yíng)杠桿度，指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。QQEBITEBITDOL/ 實(shí)際公式實(shí)際公式EBITFEBITEBITMFMMFVPQVPQDOL )()(計(jì)算公式計(jì)算公式注：此處的注：此處的EBITEBIT為基期數(shù)值為基期數(shù)值 例題例2 A公司有關(guān)資料如下，固定本錢為200萬元。試計(jì)算該企業(yè)2006年的運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)。項(xiàng)目項(xiàng)目2005年年2006年年銷售額銷售額1000萬元萬元1200萬元萬元變動(dòng)成本變動(dòng)成本600萬元萬元720萬元萬元練習(xí)1、 假設(shè)單價(jià)為10元，單位變動(dòng)本錢為5元，固定本錢總額為4萬元，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)為2。

25、要求：計(jì)算此時(shí)的銷售量。二、運(yùn)營(yíng)杠桿 3、運(yùn)營(yíng)杠桿與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、運(yùn)營(yíng)杠桿與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系運(yùn)營(yíng)杠桿擴(kuò)展了市場(chǎng)和消費(fèi)等不確定要素運(yùn)營(yíng)杠桿擴(kuò)展了市場(chǎng)和消費(fèi)等不確定要素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越猛烈，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；利潤(rùn)變動(dòng)越猛烈，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；在其他要素不變的情況下，固定本錢越高，在其他要素不變的情況下，固定本錢越高，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。固運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。固定本錢為定本錢為0時(shí)，時(shí)，DOL等于等于1；在固定本錢不變的情況下，銷售額越大，在固定本錢不變的情況下，銷售額越大，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越?。?/p>

26、反運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小；反之，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；之，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；企業(yè)普通可以經(jīng)過添加銷售額、降低產(chǎn)品企業(yè)普通可以經(jīng)過添加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)本錢、降低固定本錢比重等措單位變動(dòng)本錢、降低固定本錢比重等措施使運(yùn)營(yíng)桿桿系數(shù)下降，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。施使運(yùn)營(yíng)桿桿系數(shù)下降，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 例題例題3 3：運(yùn)營(yíng)杠桿并不是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來源，而只：運(yùn)營(yíng)杠桿并不是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來源，而只是放大了運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。是放大了運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 例題例題4 4：運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)營(yíng)杠桿中涉及的利潤(rùn)指的：運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)營(yíng)杠桿中涉及的利潤(rùn)指的是是( )( ) A. A.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) B.B.息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) C.C.利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額 D

27、.D.凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 例題例題5 5：假設(shè)存在固定本錢，在單價(jià)、單變、固：假設(shè)存在固定本錢，在單價(jià)、單變、固定本錢不變，只需銷售量變動(dòng)的情況下，那么定本錢不變，只需銷售量變動(dòng)的情況下，那么( )( ) A. A.息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率一定大于銷售量變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率一定大于銷售量變動(dòng)率 B.B.息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率一定小于銷售量變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率一定小于銷售量變動(dòng)率 C.C.邊沿奉獻(xiàn)變動(dòng)率一定大于銷售量變動(dòng)率邊沿奉獻(xiàn)變動(dòng)率一定大于銷售量變動(dòng)率 D.D.邊沿奉獻(xiàn)變動(dòng)率一定小于于銷售量變動(dòng)率邊沿奉獻(xiàn)變動(dòng)率一定小于于銷售量變動(dòng)率例題三、財(cái)務(wù)杠桿 1、財(cái)務(wù)杠桿的概念、財(cái)務(wù)杠桿的概念EBITEPS由于債務(wù)的

28、存在，用資本錢的固定引起的普通股每股由于債務(wù)的存在，用資本錢的固定引起的普通股每股收益收益EPS的動(dòng)搖幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的動(dòng)搖幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。 2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。EBITEBITEPSEPSDFL/ )1/(TDIEBITEBITDFL 三、財(cái)務(wù)杠桿 當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時(shí)：當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時(shí)： 闡明：闡明： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)闡明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

29、闡明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度；股收益的增長(zhǎng)幅度； 在資本總額、息稅前盈余一樣的情況下，負(fù)債比例在資本總額、息稅前盈余一樣的情況下，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦越大，但每越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦越大，但每期預(yù)期收益也越高；期預(yù)期收益也越高； 當(dāng)企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時(shí)，當(dāng)企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時(shí)， DFL=1 DFL=1IEBITEBITDFL 例題例6：某公司消費(fèi)一種產(chǎn)品，售價(jià)為100元，單位變動(dòng)本錢為50元，固定本錢為9萬元，假設(shè)本年銷售該產(chǎn)品5000件，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.6，本年的每股收益為8元，估計(jì)明年息稅前利潤(rùn)

30、較本年添加20%。要求：計(jì)算該公司的運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)、明年的每股收益。練習(xí)2 2、某公司、某公司20062006年的凈利潤(rùn)為年的凈利潤(rùn)為670670萬元，萬元，所得稅稅率為所得稅稅率為33%33%，估計(jì)下年的財(cái)務(wù)杠，估計(jì)下年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為桿系數(shù)為2 2。該公司全年固定本錢總額。該公司全年固定本錢總額為為15001500萬元，公司年初發(fā)行了一種債萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為券，數(shù)量為1010萬張，每張面值為萬張，每張面值為10001000元，發(fā)行價(jià)錢為元，發(fā)行價(jià)錢為11001100元，債券票面利元，債券票面利率為率為10%10%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)錢的，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)錢的2%2%。假設(shè)公司

31、無其他債務(wù)資本。假設(shè)公司無其他債務(wù)資本。 要求：計(jì)算要求：計(jì)算20062006年的息稅前利潤(rùn)、債年的息稅前利潤(rùn)、債券籌資本錢、運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)。券籌資本錢、運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)。三、財(cái)務(wù)杠桿3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系企業(yè)為了獲得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，會(huì)添加破產(chǎn)時(shí)機(jī)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)時(shí)機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也能夠會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效果，但負(fù)債比率是可以控制的；企業(yè)可經(jīng)過合理安排資本構(gòu)造，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。例題例題例題8 8：書：書P259 P259 例例10-310-3 四、復(fù)合杠桿運(yùn)營(yíng)杠桿運(yùn)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿總杠桿

32、四、復(fù)合杠桿1、復(fù)合杠桿的概念 由于固定消費(fèi)運(yùn)營(yíng)本錢和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。2、復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。QQEPSEPSDTL/ )1/()(TDIEBITVPQDTLDFLDOLDTL 定義公式定義公式推導(dǎo)公式推導(dǎo)公式例題例9：某企業(yè)有關(guān)資料如下，要求計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。(金額單位：萬元)項(xiàng)目項(xiàng)目2005年年2006年年銷售收入銷售收入(單價(jià)單價(jià)10元元)10001200變動(dòng)成本變動(dòng)成本(單變單變4元元)400480固定成本固定成本400400利息利息8080發(fā)行在外普通股股數(shù)發(fā)行在

33、外普通股股數(shù)(萬股萬股) 100100例題例10：某企業(yè)只消費(fèi)和銷售A產(chǎn)品，其總本錢習(xí)性模型為C=10000+3Q。假定該企業(yè)2006年度A產(chǎn)品銷售量為1萬件，每件售價(jià)為5元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2007年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10%。要求：(1)計(jì)算2007年的運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)； (2)計(jì)算2007年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率； (3)假定企業(yè)2006年發(fā)生的負(fù)債利息為5000元，且無融資租賃租金，計(jì)算2007年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)。四、復(fù)合杠桿3 3、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)大幅度上升，當(dāng)企好時(shí)，

34、每股利潤(rùn)會(huì)大幅度上升，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)大幅度業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)大幅度下降；下降；在其他要素不變的情況下，復(fù)合杠桿系在其他要素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤(rùn)的動(dòng)搖越大，復(fù)合數(shù)越大，每股利潤(rùn)的動(dòng)搖越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大，反之愈小。風(fēng)險(xiǎn)越大，反之愈小。第三節(jié) 公司資本構(gòu)造決策資本構(gòu)造概述資本構(gòu)造的決策方法一、資本構(gòu)造概述一、資本構(gòu)造概述1 1、資本構(gòu)造概念、資本構(gòu)造概念資本構(gòu)造是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成資本構(gòu)造是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。及其比例關(guān)系。資本構(gòu)造有廣義和狹義資本構(gòu)造之資本構(gòu)造有廣義和狹義資本構(gòu)造之分。分。廣義的資本構(gòu)造是指全部資本的構(gòu)廣義的資本構(gòu)造是指全

35、部資本的構(gòu)造，不但包括長(zhǎng)期資本，還包括短造，不但包括長(zhǎng)期資本，還包括短期負(fù)債。期負(fù)債。狹義的資本構(gòu)造是指各種長(zhǎng)期資本狹義的資本構(gòu)造是指各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成，尤指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債的構(gòu)成，尤指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。本書所講的本書所講的資本構(gòu)造資本構(gòu)造一、資本構(gòu)造概述一、資本構(gòu)造概述2 2、資本構(gòu)造中負(fù)債的意義、資本構(gòu)造中負(fù)債的意義一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本本錢；一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本本錢；負(fù)債籌資可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；負(fù)債籌資可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；負(fù)債可添加權(quán)益資本收益；負(fù)債可添加權(quán)益資本收益；負(fù)債資本會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債資本會(huì)加大

36、企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3 3、最優(yōu)資本構(gòu)造、最優(yōu)資本構(gòu)造是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金本錢是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金本錢最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本構(gòu)造。最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本構(gòu)造。二、資本構(gòu)造決策方法二、資本構(gòu)造決策方法1 1、最優(yōu)資本構(gòu)造確實(shí)定方法之一：比較綜合、最優(yōu)資本構(gòu)造確實(shí)定方法之一：比較綜合資金本錢法資金本錢法 步驟一：確定不同籌資方案的資金構(gòu)造；步驟一：確定不同籌資方案的資金構(gòu)造；步驟二：計(jì)算不同方案的綜合資金本錢；步驟二：計(jì)算不同方案的綜合資金本錢；步驟三：選擇綜合資金本錢最低的資金組合。步驟三：選擇綜合資金本錢最低的資金組合。 例11 雙龍公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案

37、可供選擇，有關(guān)資料如下：籌資方式籌資方式籌資方案籌資方案1籌資方案籌資方案2籌資方案籌資方案3籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款債券債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股80200120600671215 1003002004006.58.012151602401005007.07.51215合計(jì)合計(jì)100010001000方案方案1的綜合資金本錢的綜合資金本錢=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36%方案方案2的綜合資金本錢的綜合資金本錢=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15

38、%=11.45%方案方案3的綜合資金本錢的綜合資金本錢=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%最正確籌資方案是綜合資金本錢最低的方案最正確籌資方案是綜合資金本錢最低的方案2例題例題例12：某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長(zhǎng)期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，估計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%，發(fā)行價(jià)錢20元，目前價(jià)錢為25元，該公司方案籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：例題方案1：添加長(zhǎng)期借款100萬元，借款利率上升到12%，股價(jià)下降到18元，假設(shè)公司其他條件不變。方案2：增發(fā)普通股2.5萬股，普通股市價(jià)添加到每股30元，假設(shè)公司其他條件不變。要求：(1)計(jì)算該公司籌