第三章_創(chuàng)業(yè)融資方式一：股權(quán)融資

1、引導(dǎo)案例引導(dǎo)案例：鄭海濤鄭海濤的三次創(chuàng)業(yè)融資故事的三次創(chuàng)業(yè)融資故事o 鄭海濤：1992年清華大學(xué)計(jì)算機(jī)控制專業(yè)碩士畢業(yè)后，在中興通訊公司工作7年，參與研發(fā)和市場(chǎng)，從普通員工到中層管理人員。但他并不滿足于平穩(wěn)安逸的工作。在經(jīng)過(guò)一番市場(chǎng)調(diào)查后，2000年他帶著自籌的100萬(wàn)元資金，在中關(guān)村創(chuàng)辦以生產(chǎn)數(shù)字電視設(shè)備為主的北京數(shù)碼視訊科技有限公司。 p 100萬(wàn)元的資金很快用光。鄭海濤只得捧著商業(yè)計(jì)劃書四處尋找投資商。一連找了20家，都吃了閉門羹投資商的理由是：互聯(lián)網(wǎng)泡沫剛剛破滅，選擇投資要謹(jǐn)慎；況且數(shù)碼視訊產(chǎn)品還沒(méi)有研發(fā)出來(lái)，投資種子期風(fēng)險(xiǎn)太大，因此風(fēng)險(xiǎn)投資商們寧愿做中后期投資或短期投資，甚至希望跟在

2、別人的后面投資。p 2001年4月，公司研制的新產(chǎn)品終于問(wèn)世，第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資也因此有了著落。清華創(chuàng)業(yè)園、上海運(yùn)時(shí)投資和一些個(gè)人投資者共投260萬(wàn)人民幣。p 2001年7月，國(guó)家廣電總局為四家公司包頒發(fā)了入網(wǎng)證(包括北京數(shù)碼視訊有限公司)，允許生產(chǎn)數(shù)字電視設(shè)備的編碼、解碼器 。在當(dāng)時(shí)參加測(cè)試的所有公司中，數(shù)碼視訊的測(cè)試結(jié)果是最好的。也正是因?yàn)檫@個(gè)原因，隨后的投資者蜂擁而至。7月份清華科技園、中國(guó)信托投資公司、寧夏金蚨創(chuàng)業(yè)投資公司又對(duì)數(shù)碼視訊投了450萬(wàn)元人民幣。p 在公司取得快速發(fā)展之后，鄭海濤開始籌劃第三次融資。2004年7月，以35%的股權(quán)向中科招商融資2500萬(wàn)元，數(shù)碼視訊開始由硬件、軟件

3、產(chǎn)品到增值服務(wù)的發(fā)展。p 鄭海濤認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)要想得到快速發(fā)展，產(chǎn)品和資金同樣重要，產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都不能放棄，必須兩條腿走路。產(chǎn)品與資本是相互促進(jìn)、相互影響的。鄭海濤的計(jì)劃是通過(guò)更大的融資，對(duì)公司進(jìn)行改造，使公司走向更加規(guī)范的管理與運(yùn)作。此后，公司還計(jì)劃在國(guó)內(nèi)或者國(guó)外上市，通過(guò)上市進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，為公司進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)做好必要的準(zhǔn)備。請(qǐng)思考：請(qǐng)思考：p 該公司獲得資金的渠道有哪些？該公司獲得資金的渠道有哪些？p 試分析鄭海濤為什么幾次融資都能成功？試分析鄭海濤為什么幾次融資都能成功？p 你從上述故事中學(xué)到什么？你從上述故事中學(xué)到什么？第三章第三章 創(chuàng)業(yè)融資方式一：股權(quán)融資創(chuàng)業(yè)融資方式一：股

4、權(quán)融資o 第一節(jié)第一節(jié) 私募股權(quán)融資私募股權(quán)融資o 第二節(jié)第二節(jié) 上市融資上市融資第一節(jié)第一節(jié) 私募股權(quán)融資私募股權(quán)融資一、初創(chuàng)企業(yè)的資金來(lái)源一、初創(chuàng)企業(yè)的資金來(lái)源初創(chuàng)企業(yè)有哪些可能的融資來(lái)源？初創(chuàng)企業(yè)有哪些可能的融資來(lái)源？o 1. 創(chuàng)業(yè)者，家庭，朋友：創(chuàng)業(yè)者，家庭，朋友：nFounder, family and friends (3F)o 2.天使投資天使投資o 3.創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資o 4.銀行貸款銀行貸款o 5.非銀行金融機(jī)構(gòu)，非銀行金融機(jī)構(gòu)， 非金融機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)o 6.各種應(yīng)付款、商業(yè)信用各種應(yīng)付款、商業(yè)信用o 7.柜臺(tái)交易柜臺(tái)交易o(hù) 8.初創(chuàng)企業(yè)資金來(lái)源初創(chuàng)企業(yè)資金來(lái)源資金來(lái)源資金來(lái)

5、源o 自有資本自有資本o 家庭和朋友家庭和朋友o 天使投資天使投資o 創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資o 非金融機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)o 商業(yè)銀行商業(yè)銀行o 柜臺(tái)交易柜臺(tái)交易% of financeo 74%o 5%o 7%o 5%o 6%o 0o 3%o 因?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)具有的融資劣勢(shì)，使他們難以通過(guò)傳傳統(tǒng)的融資方式統(tǒng)的融資方式如銀行借款、發(fā)行債券等獲得資金，所以，私人資本成為創(chuàng)業(yè)融資的主要組成部分私人資本成為創(chuàng)業(yè)融資的主要組成部分。 o 根據(jù)世界銀行所屬的國(guó)際金融公司(IFC)對(duì)北京、成都、順德、溫州4個(gè)地區(qū)的私營(yíng)企業(yè)的調(diào)查表明(1999)：我國(guó)的私營(yíng)中小企業(yè)在初始創(chuàng)業(yè)階段初始創(chuàng)業(yè)階段幾乎完全依靠自籌資金自籌資金，9

6、0以上的初始資金都是由主要的業(yè)主、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員及家庭提供的，而銀行、其他金融機(jī)構(gòu)貸款所占的比重很小。向親朋好友融資向親朋好友融資(Founder, Family and Friends;3F) o 創(chuàng)業(yè)者自有資金創(chuàng)業(yè)者自有資金n創(chuàng)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)，因此創(chuàng)業(yè)者并不愿意將自己的資金投入到創(chuàng)業(yè)過(guò)程中，但創(chuàng)業(yè)者不投入自己的資金，對(duì)外部融資不利。n外部投資者要求創(chuàng)業(yè)者投資全部的可用資產(chǎn)，最終創(chuàng)業(yè)者投入多少個(gè)人資金取決于創(chuàng)業(yè)者與外部投資者談判時(shí)的談判地位。o 家庭或朋友：家庭或朋友：除直接提供資金外，更多的是為貸款提供擔(dān)保o 有利的一面：有利的一面：克服信息不對(duì)稱o 不利的一面不利的一面n裙帶關(guān)系，容易出現(xiàn)糾

7、紛 在向親朋好友融資時(shí)，如何避免日后可能出現(xiàn)的糾紛？在向親朋好友融資時(shí)，如何避免日后可能出現(xiàn)的糾紛？吸收創(chuàng)業(yè)投資逐漸成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的重要方式吸收創(chuàng)業(yè)投資逐漸成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的重要方式二、創(chuàng)業(yè)投資概述二、創(chuàng)業(yè)投資概述o Venture capital 釋義釋義 ：n 風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資 or 創(chuàng)業(yè)投資？創(chuàng)業(yè)投資？1、創(chuàng)業(yè)投資的含義、創(chuàng)業(yè)投資的含義o 美國(guó)全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)美國(guó)全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(NVCA) ：創(chuàng)業(yè)資本是指由職業(yè)資本家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本權(quán)益資本。o 歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)：創(chuàng)業(yè)投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張

8、型或者重組型的未上市企業(yè)提供資金支持提供資金支持并輔之以管理參與管理參與的投資行為。 o 國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織：創(chuàng)業(yè)投資是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，從事生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的一種投資行為。o 國(guó)內(nèi)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的一般認(rèn)識(shí)：國(guó)內(nèi)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的一般認(rèn)識(shí)：n 向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資股權(quán)投資，并通過(guò)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高資本實(shí)現(xiàn)高資本增值增值收益的資本運(yùn)營(yíng)方式。o 創(chuàng)業(yè)投資是投資還是融資？創(chuàng)業(yè)投資是投資還是融資？ 創(chuàng)業(yè)投資是一種金融運(yùn)作模式，創(chuàng)業(yè)投資在實(shí)務(wù)運(yùn)作過(guò)程是投資和

9、融資結(jié)合的過(guò)程。創(chuàng)業(yè)投資以資本的形式投入，以資本的形式退出并獲得增值。 有別于傳統(tǒng)的融資方式，主要解決創(chuàng)業(yè)者與投資家之間信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)造成中小企業(yè)融資瓶頸的問(wèn)題。2、創(chuàng)業(yè)投資的、創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)特點(diǎn)o 投資對(duì)象投資對(duì)象：多為處于創(chuàng)業(yè)期(start-up)的中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且多為高新技術(shù)、創(chuàng)新性和專業(yè)性強(qiáng)的企業(yè)；o 投資方式投資方式：私募形式投資私募形式投資，一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)30%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅海籵 投資策略投資策略：建立在高度專業(yè)化和程序化基礎(chǔ)上的聯(lián)合投資，分階段投資，組合投資o 投資服務(wù)投資服務(wù)：創(chuàng)業(yè)資本家一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，

10、提供資金以外的增值服務(wù)；o 投資期限投資期限：至少3-5年以上的中長(zhǎng)期投資；o 投資退出投資退出：最終退出通過(guò)股份增值獲利o 投資回報(bào)投資回報(bào)：兩高兩低高收益、高風(fēng)險(xiǎn)；低流動(dòng)性、低參與性創(chuàng)業(yè)投資與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較創(chuàng)業(yè)投資與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較o 創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資n 權(quán)益資本n 高風(fēng)險(xiǎn)，高利潤(rùn)n 無(wú)形資產(chǎn)n 低流動(dòng)性n 長(zhǎng)期n 考核重點(diǎn)：未來(lái)n 無(wú)抵押擔(dān)保要求n 收益渠道：通過(guò)管管理增值理增值，賺取利潤(rùn)o 銀行貸款銀行貸款n 借貸資本n 低風(fēng)險(xiǎn)，安全保值n 有形資產(chǎn)n 高流動(dòng)性n 短期n 考核重點(diǎn)：現(xiàn)狀n 一般要求抵押擔(dān)保n 收益渠道：提供服務(wù)，賺取服務(wù)費(fèi)項(xiàng)目項(xiàng)目投資前情況投資前情況投資投資金額

11、金額 增值增值 服務(wù)服務(wù)投資后變化投資后變化( (截止截止20042004年年6 6月月) )投資收益投資收益大族大族激光激光總資產(chǎn)總資產(chǎn)10001000萬(wàn)萬(wàn)元、凈資產(chǎn)元、凈資產(chǎn)860860萬(wàn)元萬(wàn)元, ,每股凈資每股凈資產(chǎn)產(chǎn)1 1元元438.6438.6萬(wàn)元萬(wàn)元, ,占股占股51%51%融資服務(wù)融資服務(wù)管理咨詢管理咨詢協(xié)調(diào)服務(wù)協(xié)調(diào)服務(wù)總資產(chǎn)總資產(chǎn)5.575.57億元，增億元，增加加54.754.7倍倍 。凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)3.863.86億元，增加億元，增加43.943.9倍，每股凈資產(chǎn)為倍，每股凈資產(chǎn)為3.60 3.60 元。元。24002400萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓46%46%股權(quán)，獲得股權(quán)，獲得6

12、 6倍投資回報(bào)。倍投資回報(bào)。剩余股權(quán)增值剩余股權(quán)增值3434倍。倍。航盛航盛電子電子總資產(chǎn)總資產(chǎn)30003000萬(wàn)萬(wàn)元、凈資產(chǎn)元、凈資產(chǎn)26002600萬(wàn)元、萬(wàn)元、每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)1 1元元624624萬(wàn)元萬(wàn)元, ,占股占股18.46%18.46%融資服務(wù)融資服務(wù)管理咨詢管理咨詢戰(zhàn)略協(xié)調(diào)戰(zhàn)略協(xié)調(diào)總資產(chǎn)總資產(chǎn)6.66.6億元，增加億元，增加2121倍倍 。凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)2.752.75億億元，增加元，增加9.69.6倍，每股倍，每股凈資產(chǎn)為凈資產(chǎn)為2.74 2.74 元。元。累計(jì)分紅收益累計(jì)分紅收益 547547萬(wàn)元，投資萬(wàn)元，投資增值超過(guò)增值超過(guò)3.453.45倍。倍。東江東江環(huán)保環(huán)保總資

13、產(chǎn)總資產(chǎn)32423242萬(wàn)萬(wàn)元元, ,凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)23052305萬(wàn)元萬(wàn)元, ,每股凈資每股凈資產(chǎn)產(chǎn)1.541.54元元200200萬(wàn)元，萬(wàn)元，占股占股4%4%管理咨詢管理咨詢政策協(xié)調(diào)政策協(xié)調(diào)總資產(chǎn)總資產(chǎn)1.731.73億元，增億元，增加加4.34.3倍。凈資產(chǎn)倍。凈資產(chǎn)1.41.4億元億元, ,增加增加5.15.1倍，每倍，每股凈資產(chǎn)為股凈資產(chǎn)為2.232.23元。元。扣除減持部分，扣除減持部分，投資增值投資增值3 3倍倍( (市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格) )深圳深圳“高新投高新投”的三個(gè)成功案例的三個(gè)成功案例3、創(chuàng)業(yè)投資的類型、創(chuàng)業(yè)投資的類型1種子資本（seed capital）2導(dǎo)入資本（star

14、t-up capital）3發(fā)展資本（development capital）4創(chuàng)業(yè)并購(gòu)資本（venture M&A capital）4、創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷史、創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷史o 1492年和1519年西班牙國(guó)王分別支持哥倫布哥倫布和麥哲倫麥哲倫的航海探險(xiǎn)計(jì)劃是與創(chuàng)業(yè)投資合作的創(chuàng)業(yè)者的先驅(qū)。o 19世紀(jì)末期美國(guó)西部淘金熱潮所引起的鐵路建設(shè)、油田開發(fā)和遠(yuǎn)洋貿(mào)易，刺激天使投資的產(chǎn)生。o 1946年ARDARD公司公司的成立標(biāo)志著現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資的開端。o 1957年，美國(guó)通過(guò)小企業(yè)投資法案(Small Business Investment Act 1958)，政府開始推動(dòng)設(shè)立小企業(yè)投資公司（

15、SBIC）。o 60年代中期：美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展受到挫折n 69年因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退和越南戰(zhàn)爭(zhēng)的原因?qū)①Y本利得稅率由25%提高到35%，并在1976年再次提高到49.5%，o 1978年美國(guó)國(guó)會(huì)將資本利得稅率從49.5%降到了28%，80年代成為VC在全球范圍內(nèi)廣泛發(fā)展的重要時(shí)期n德國(guó)、韓國(guó)、新加坡以及我國(guó)大陸都在這一時(shí)期開始積極發(fā)展本國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)。o 90年代VC的繁榮n全球高科技產(chǎn)業(yè)的興起、新經(jīng)濟(jì)模式的形成以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始?xì)v史上最長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)景氣，促進(jìn)了VC的繁榮。到了2000年，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資總額突破千億大關(guān)，達(dá)到1063.9億美元。o 2000年下半年以后全球VC業(yè)陷入低谷n網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破

16、滅、能源價(jià)格的上漲，以及美國(guó)在2001年 911事件的影響，美國(guó)2001年創(chuàng)投總額急劇下降61%，僅為410.8億美元，2002年再度下降48.5%，為211.5億美元，創(chuàng)下1990年以來(lái)的新低 。o 2003年以來(lái)全球VC業(yè)呈現(xiàn)出復(fù)蘇跡象創(chuàng)業(yè)投資造就著名高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資造就著名高科技企業(yè)o 喬布斯創(chuàng)立的蘋果公司蘋果公司創(chuàng)業(yè)投資家馬古拉o 貝索斯創(chuàng)立的亞馬遜公司亞馬遜公司KPCB公司o 諾伊斯創(chuàng)立的IntelIntel公司公司創(chuàng)業(yè)投資家羅克o 安德森創(chuàng)立的NetscapeNetscape創(chuàng)業(yè)投資家克拉克o 楊致遠(yuǎn)創(chuàng)立的Yahoo!Yahoo!紅杉基金o 波特公司波爾多技術(shù)孵化中心、哥倫布公司

17、、世紀(jì)公司、考夫公司o 張朝陽(yáng)創(chuàng)立的SohuSohu公司公司天使投資o 徐少春創(chuàng)立的金蝶公司金蝶公司廣東太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司（IDG集團(tuán)）創(chuàng)業(yè)投資在中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資在中國(guó)1999年之前，起步階段年之前，起步階段o 1985年底，中國(guó)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司（中創(chuàng)）中國(guó)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司（中創(chuàng)）成立，隨后相繼成立了中國(guó)招商技術(shù)有限公司、廣州技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司、江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司等。o 1991年，國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定中指出：“有關(guān)部門可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，用于風(fēng)險(xiǎn)較大的高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)，條件成熟的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)可創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司?！眔 1997年7月，中國(guó)第

18、一家產(chǎn)業(yè)基金廣東科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司成立o 1998年3月，全國(guó)政協(xié)九屆一次會(huì)議民建提交“一號(hào)提案” 關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案VCVC發(fā)展的發(fā)展的里程碑里程碑o 1998年“兩會(huì)”后，朱總理批示，政府拿出10億、銀行配套貸款20億，用于支持我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展o 1999年出臺(tái)的7部委文件關(guān)于建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)刺激了我國(guó)VC迅猛發(fā)展n 1999年7月，第一家由在校大學(xué)生創(chuàng)立的公司北京視美樂(lè)公司，獲得上海第一百貨的250萬(wàn)元的創(chuàng)業(yè)投資用于中試，開發(fā)多媒體超大屏幕投影電視技術(shù)獲得成功，2000年4月被青島澳柯瑪集團(tuán)以人民幣3000萬(wàn)元買斷 2

19、0012003年中，調(diào)整階段年中，調(diào)整階段o 20002001年：網(wǎng)絡(luò)股泡沫，風(fēng)投變“瘋投”。o 2002年2月，成立僅半年的“北京天綠天綠創(chuàng)業(yè)投資中心” 宣布解體。o 創(chuàng)業(yè)板設(shè)想束之高閣。o 2003年1月1日，我國(guó)頒布實(shí)施中小企業(yè)促進(jìn)法 2003底至今，復(fù)蘇階段底至今，復(fù)蘇階段o 2004年開始，風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)云再起。n E龍、卓越、當(dāng)當(dāng)、點(diǎn)擊科技等獲得包括美老虎基金、軟銀中國(guó)在內(nèi)的VC的大額投資n 靈通網(wǎng)、空中網(wǎng)、攜程網(wǎng)、Tom在美Nasdaq成功上市n 5月17日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)深交所設(shè)立中小板塊。o 20072007年，又一個(gè)年，又一個(gè)“瘋投瘋投”時(shí)代時(shí)代n 我國(guó)大陸地區(qū)新募集基金58支，共

20、募集資金54.85億美元，與2006年相比分別增長(zhǎng)了48.7%和38.1%。其中本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也在創(chuàng)投政策轉(zhuǎn)好的環(huán)境下積極募集了32支新基金， n 2007年我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的投資總量爆發(fā)式增長(zhǎng)，投資總額達(dá)到32.47億美元，比2006年同比增長(zhǎng)82.7%。而投資案例數(shù)量也由上一年的324個(gè)增長(zhǎng)為440個(gè)，增長(zhǎng)幅度為35.8%。n 渣打直投投巨人網(wǎng)絡(luò)貝恩投優(yōu)酷網(wǎng)英特爾資本投隨視傳媒等等交易，投資價(jià)格（市盈率）大都在12倍以上。 o 到了2008年初，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。讓人不可思議的是，2008年上半年，VC對(duì)中國(guó)的青睞并未降溫，投資繼續(xù)增長(zhǎng)85%，達(dá)到21.5億美元，其中多數(shù)投向了互聯(lián)網(wǎng)公司。結(jié)

21、果呢？n軟銀亞洲基金、美國(guó)凱雷投資集團(tuán)等巨頭們投資4500萬(wàn)美元的順馳不動(dòng)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)從最高峰時(shí)號(hào)稱擁有的1300家連鎖店縮減到不到900家，同時(shí)宣布門店數(shù)量將繼續(xù)縮減一半，上市計(jì)劃漸行漸遠(yuǎn)；n軟銀賽富、GGV等四家VC投資1000萬(wàn)美元的博客網(wǎng)被新浪、搜狐等門戶網(wǎng)站的博客擠壓得幾乎不見(jiàn)蹤影；n紅杉資本、海納亞洲創(chuàng)投等投資3000萬(wàn)美元的我樂(lè)網(wǎng)被關(guān)停n8月20日，在日本東交所創(chuàng)業(yè)板上市的“中國(guó)第一股”亞洲互動(dòng)傳媒有限公司因?yàn)槠鋭?chuàng)始人挪用資金被勒令退市，紅杉資本、電通等11家VC的巨額投資面臨血本無(wú)歸 o 面對(duì)冰川期，VC們何去何從？三、創(chuàng)業(yè)投資的組織形式三、創(chuàng)業(yè)投資的組織形式（一）私人創(chuàng)業(yè)投資者（一

22、）私人創(chuàng)業(yè)投資者天使投資者天使投資者概念：概念：自由投資者或非正式機(jī)構(gòu)對(duì)有創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資，是一種非組織化的創(chuàng)業(yè)投資形式。特點(diǎn)：特點(diǎn)：o 投資者構(gòu)成投資者構(gòu)成o 投資階段投資階段o 投資方式投資方式o 決策特點(diǎn)決策特點(diǎn)o 信息渠道信息渠道天使投資是種子期、初創(chuàng)期種子期、初創(chuàng)期企業(yè)的重要股權(quán)資金源o 美國(guó)能夠擁有數(shù)量龐大的高科技公司，天使投資者功不可沒(méi)。美國(guó)眾多著名的高科技企業(yè)，如英特爾、思科系統(tǒng)、蘋果電腦、Google等，在企業(yè)成立初期都得到了天使資本的支持。o 1997以來(lái), 美國(guó)的商業(yè)天使注冊(cè)數(shù)目大幅增長(zhǎng) ，2003年總數(shù)達(dá)57萬(wàn)。據(jù)估計(jì)，在美國(guó)，商業(yè)天使

23、所進(jìn)行的投資是正式創(chuàng)業(yè)投資公司的10倍。 可見(jiàn)天使投資的規(guī)模之大。o 在美國(guó)已形成有效的區(qū)域型天使投資人網(wǎng)絡(luò)。全美天使投資人社團(tuán)至少在100家左右。o 近幾年國(guó)內(nèi)得到個(gè)人天使投資支持的著名公司有：博客中國(guó)、中華英才網(wǎng)、亞信科技、蒙牛、搜狐、清科公司等。但大多天使資本主要來(lái)自于境外。我國(guó)天使投資的現(xiàn)狀我國(guó)天使投資的現(xiàn)狀p 創(chuàng)業(yè)投資 越來(lái)越依賴機(jī)構(gòu)投資者n 投資規(guī)模越來(lái)越大n 投資階段越來(lái)越向后期n 投資過(guò)程越來(lái)越緩慢p 天使投資 n 個(gè)體的，分散的，自發(fā)的，隱蔽的;n 投資規(guī)模比較小n 投資階段比較早n 投資過(guò)程比較快例：我國(guó)的天使投資機(jī)構(gòu)例：我國(guó)的天使投資機(jī)構(gòu)o 上海天使投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱

24、上海天使投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱VCAngel） 由一群年輕的企業(yè)家發(fā)起，致力于在國(guó)內(nèi)外挖掘商業(yè)機(jī)遇和優(yōu)秀人才，專門從事天使投資管理的公司。天使投資不僅向具有創(chuàng)業(yè)和技術(shù)天賦的人才提供資金和創(chuàng)業(yè)模式，而且還向創(chuàng)業(yè)者提供市場(chǎng)、技術(shù)、人才等各種創(chuàng)業(yè)成功所需要的資源，甚至還會(huì)為優(yōu)秀的人才提供更為適合更高層面的事業(yè)舞臺(tái)與機(jī)會(huì)點(diǎn)。o投資領(lǐng)域投資領(lǐng)域VCAngel的投資主要是 國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)、信息服務(wù)、軟件、通訊、IC 設(shè)計(jì)、數(shù)字媒體、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、生物工程、新材料、環(huán)保和能源等高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。o投資對(duì)象投資對(duì)象VCAngel選擇投資其產(chǎn)品或服務(wù)具有最大市場(chǎng)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)潛力的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè),并判斷該企業(yè)在未來(lái)2-5年內(nèi)

25、有較大的上市機(jī)會(huì)o投資規(guī)模投資規(guī)模 VCAngel對(duì)每一家企業(yè)的投資額通常在20萬(wàn)至200萬(wàn)人民幣之間，并追加投資于業(yè)績(jī)良好的已投企業(yè)或項(xiàng)目中。o投資退出投資退出 VCAngel在企業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展的不同階段選擇多種退出方式：引入大的風(fēng)險(xiǎn)投資者或產(chǎn)業(yè)投資者、企業(yè)并購(gòu)和上市、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)回購(gòu)。天使投資優(yōu)勢(shì)天使投資優(yōu)勢(shì)o 自己投資自己的錢o 投資階段比較早n 天使投資 60% 投入早期, 但是VC僅僅投入 25%o 投資規(guī)模比較小n 84% 小于 $250,000o 投資更敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)n 投資成本比較低o 但 1/3 的中小企業(yè)不知道天使投資（二）機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)投資者（二）機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)投資者1 1、公司制、公司制o

26、 一般針對(duì)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持，并通過(guò)對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行培育，在適當(dāng)時(shí)機(jī)退出投資以實(shí)現(xiàn)自身資本增值并進(jìn)行新一輪投資的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。o 創(chuàng)業(yè)投資公司的一般特點(diǎn)：n 人數(shù)少，小的只有三四人；n 職能單一，除了簡(jiǎn)單的有限的企業(yè)內(nèi)部管理外，投資管理是其主要職能；n 對(duì)管理者的個(gè)人依賴性強(qiáng)，很多的管理職能的完成是由單個(gè)管理者來(lái)實(shí)現(xiàn)的，因此組織結(jié)構(gòu)形式較為簡(jiǎn)單。2、有限合伙制、有限合伙制o 合伙的兩種類型：普通合伙普通合伙和有限合伙有限合伙o 普通合伙普通合伙企業(yè)由普通合伙人組成，合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。 o 有限合伙有限合伙企業(yè)由普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)組成，普通合伙人對(duì)合伙企

27、業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。o 有限合伙人與普通合伙人的比較有限合伙人與普通合伙人的比較出資比例出資比例管理權(quán)限管理權(quán)限承擔(dān)責(zé)任承擔(dān)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分配比例分配比例有限合伙人有限合伙人 90%99%不參與有限責(zé)任小80%左右普通合伙人普通合伙人1%10%負(fù)責(zé)管理無(wú)限責(zé)任大20%左右法人公司與普通合伙公司優(yōu)劣比較法人公司與普通合伙公司優(yōu)劣比較法人公司制法人公司制優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)：1）基金作為法人能獨(dú)立行使民事權(quán)利承擔(dān)民事義務(wù); 2）所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分立； 3）股東只需承擔(dān)有限責(zé)任。劣勢(shì)劣勢(shì)：1）可能存在雙重征稅； 2）設(shè)立相對(duì)復(fù)雜。普通合伙制普通合伙制劣勢(shì)劣勢(shì)

28、：1）作為人合組織由投資者共同行使權(quán)利承擔(dān)義務(wù)； 2）所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的邊界模糊； 3）合伙人需承擔(dān)連帶責(zé)任。優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)：1）有可能避免雙重征稅； 2）設(shè)立簡(jiǎn)單。有限合伙制的特點(diǎn)：有限合伙制的特點(diǎn)：o 遵循當(dāng)事人意思自治原則，立法上對(duì)其組織形式很少?gòu)?qiáng)制規(guī)范；o “人合”與“資合”的統(tǒng)一o 治理結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是經(jīng)營(yíng)權(quán)和部分所有權(quán)的重合o 典型的信息非充分有效o GP、LP的利潤(rùn)分配不取決于出資比例o 不是法人，避免雙重征稅有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)o 有效降低創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)營(yíng)成本n避免雙重納稅n利于控制日常管理費(fèi)o 能有效控制代理成本n為有限合伙人設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)上限nGP的無(wú)限責(zé)任和創(chuàng)業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)投資成

29、敗連在一起n有效的契約設(shè)計(jì)，如o 基金期限：通常不超過(guò)10年o 資金支付：分期o 放棄注資權(quán)o 特別咨詢委員會(huì)3、信托基金制、信托基金制 o 信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。委托人受托人受益人委托分配指定委托人：有完全民事行為的自然人、法人委托人：有完全民事行為的自然人、法人 或依法成立的其他組織。或依法成立的其他組織。受托人：受托人：有完全民事行為的自然人、法人有完全民事行為的自然人、法人受益人：可以是委托人或其指定的其他人。受益人：可以是委托人或其指定的其他人。信托的特點(diǎn)信托

30、的特點(diǎn)p財(cái)產(chǎn)權(quán)是信托行為成立的前提財(cái)產(chǎn)權(quán)是信托行為成立的前提。委托人必須擁有信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，并將這些權(quán)力授予和轉(zhuǎn)移給受托人。兩個(gè)條件需同時(shí)存在，缺少一個(gè)信托就不能成立(代理業(yè)務(wù)則不同，代理時(shí)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)仍屬于委托人)。 p信托是一種充分信任信托是一種充分信任。信托的基礎(chǔ)是委托人對(duì)受托人的充分信任，否則信托行為就不可能產(chǎn)生。 p他人利益是信托的目的他人利益是信托的目的。受托人需按委托人的意愿為受益人的利益而管理和處理信托財(cái)產(chǎn)。受托人不能占有信托財(cái)產(chǎn)的收益，只能得到信托報(bào)酬。 p按實(shí)績(jī)?cè)瓌t計(jì)算信托損益按實(shí)績(jī)?cè)瓌t計(jì)算信托損益。受托人按委托人的意愿和要求，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處理，如有虧損由受益人或委

31、托人負(fù)擔(dān)，受托人在無(wú)過(guò)失情況下不承擔(dān)損失風(fēng)險(xiǎn)。信托與代理的區(qū)別信托與代理的區(qū)別區(qū)別方面區(qū)別方面信信 托托代代 理理當(dāng)事人當(dāng)事人三方：委托人、受托人、受益三方：委托人、受托人、受益人人兩方：委托人、代理人兩方：委托人、代理人職責(zé)職責(zé)“受人之托，代人理財(cái)受人之托，代人理財(cái)”發(fā)揮發(fā)揮財(cái)務(wù)管理及資金融通職能財(cái)務(wù)管理及資金融通職能代人行為或不行為，是一種財(cái)代人行為或不行為，是一種財(cái)產(chǎn)管理方式，不具備融通資金產(chǎn)管理方式，不具備融通資金的職能的職能財(cái)產(chǎn)的所財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)變化有權(quán)變化財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人代為管理、處理由受托人代為管理、處理所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移權(quán)

32、責(zé)不同權(quán)責(zé)不同受托人受契約制約，但受托人受托人受契約制約，但受托人可靈活對(duì)策，有一定的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)可靈活對(duì)策，有一定的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任任受托人的行為受到委托人的嚴(yán)受托人的行為受到委托人的嚴(yán)格限制，其風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任降到最低格限制，其風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任降到最低合同穩(wěn)定合同穩(wěn)定性性信托契約的解除條件比較復(fù)雜，信托契約的解除條件比較復(fù)雜，只能是契約中規(guī)定的條件或契只能是契約中規(guī)定的條件或契約中某些規(guī)定失去意義才可解約中某些規(guī)定失去意義才可解除，具有較大的穩(wěn)定性。除，具有較大的穩(wěn)定性。解除條件比較簡(jiǎn)單，發(fā)生下列解除條件比較簡(jiǎn)單，發(fā)生下列情況即可解除：當(dāng)事人一方死情況即可解除：當(dāng)事人一方死亡、宣告死亡或法人消滅；代亡、宣告死亡或法人消

33、滅；代理人失去行為能力；設(shè)定這種理人失去行為能力；設(shè)定這種關(guān)系的前提消滅關(guān)系的前提消滅信托與債的區(qū)別信托與債的區(qū)別區(qū)別方面區(qū)別方面信托信托債債財(cái)產(chǎn)運(yùn)用財(cái)產(chǎn)運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，限定信托財(cái)產(chǎn)的使用范圍或方向在債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，不存在如此嚴(yán)格的規(guī)定。破產(chǎn)處理破產(chǎn)處理信托財(cái)產(chǎn)不列入受托人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，委托人或受益人可以取回信托財(cái)產(chǎn)當(dāng)債務(wù)人破產(chǎn)時(shí)，所有債權(quán)人只能按照法律程序一同在破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)范圍內(nèi)獲得財(cái)產(chǎn)清償財(cái)產(chǎn)追及財(cái)產(chǎn)追及當(dāng)受托人違背信托契約信托，委托人有追索權(quán)。債權(quán)人只能要求債務(wù)人償還本金，支付利息，而不能針對(duì)某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)追索來(lái)實(shí)現(xiàn)債權(quán)收益分配收益分配收益屬于受益人，受托人只能獲得信托報(bào)酬收益屬于債務(wù)人，只

34、需向債權(quán)人支付約定的利息風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)盡職下，不承擔(dān)責(zé)任無(wú)論經(jīng)營(yíng)怎樣，債務(wù)人都要對(duì)債權(quán)人償還本金，支付利息。信托融資的優(yōu)點(diǎn)信托融資的優(yōu)點(diǎn)o 便于集合民間閑散資金o 與傳統(tǒng)融資方式相比，信托融資限制條件少，融資負(fù)擔(dān)小，時(shí)間短，見(jiàn)效快o 資金利率可靈活調(diào)整 o 信托投資風(fēng)險(xiǎn)低收益高，利于吸引投資思考：思考：1.1.信托基金制是否適合創(chuàng)業(yè)投資基金？信托基金制是否適合創(chuàng)業(yè)投資基金？2.2.前述三類機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)投資基金中，哪類比較適合我國(guó)前述三類機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)投資基金中，哪類比較適合我國(guó)當(dāng)前的狀況？當(dāng)前的狀況？四、創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源四、創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源（一）政府資金（一）政府資金n 政府撥款 n 政府擔(dān)保的銀

35、行貸款 n 政府采購(gòu) n 政府直接投資研發(fā)（二）金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)投資二）金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)投資n 創(chuàng)業(yè)投資公司通過(guò)發(fā)行股票、債券等方式向銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)籌資。 （三）大企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資（三）大企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資o 大企業(yè)對(duì)高技術(shù)小企業(yè)投資的原因：n 自己研發(fā)中的有價(jià)值成果，本企業(yè)無(wú)意經(jīng)營(yíng)的可以轉(zhuǎn)讓給它的發(fā)明者鼓勵(lì)其去創(chuàng)業(yè)，大企業(yè)還可以入股的方式參與到新創(chuàng)企業(yè)中去，一旦成功便可以獲利。n 大企業(yè)對(duì)某些技術(shù)感興趣，通過(guò)適當(dāng)?shù)耐顿Y對(duì)本企業(yè)或外企業(yè)的高新技術(shù)創(chuàng)新給予支持。（四）富有的家庭和個(gè)人（四）富有的家庭和個(gè)人o 常見(jiàn)的三種參與方式：n 對(duì)資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者，允許開辦私人創(chuàng)業(yè)投資公司，按公司的運(yùn)行方式進(jìn)行創(chuàng)

36、業(yè)投資活動(dòng)；n 普通居民可通過(guò)購(gòu)買創(chuàng)業(yè)投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資；n 直接以合伙人的名義將資金入股創(chuàng)業(yè)企業(yè)。 （五）創(chuàng)業(yè)基金的創(chuàng)業(yè)投資（五）創(chuàng)業(yè)基金的創(chuàng)業(yè)投資（六）海外資金的創(chuàng)業(yè)投資（六）海外資金的創(chuàng)業(yè)投資n歐美主流VC進(jìn)入中國(guó)的4 種模式 模式 A (設(shè)立自己的中國(guó)基金）：o Sequoia（紅杉中國(guó)）；KPCB 中國(guó)基金模式 B (合資或特許授權(quán))o IDG Accel; DFJ DragonFund模式 C (國(guó)際的GP成為中國(guó)的LP)o 參股投資一個(gè)中國(guó)的基金作為有限合伙人，從而獲得拓展中國(guó)機(jī)會(huì)的平臺(tái)模式 D (成立以華人為主的中國(guó)聯(lián)絡(luò)處)o DCM, NEA, Bes

37、semer, Atlas, Redpoint, BlueRun, 3i, GAP, Granite, . 中美創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源比較中美創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源比較美國(guó)創(chuàng)業(yè)資金來(lái)源美國(guó)創(chuàng)業(yè)資金來(lái)源中國(guó)創(chuàng)業(yè)資金來(lái)源中國(guó)創(chuàng)業(yè)資金來(lái)源五、創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作流程五、創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作流程第一階段：選擇投資對(duì)象第一階段：選擇投資對(duì)象 1.1.項(xiàng)目篩選項(xiàng)目篩選(Screening) o 創(chuàng)業(yè)投資者根據(jù)企業(yè)家交來(lái)的投資建議書，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初次審查，并挑選出少數(shù)感興趣者作進(jìn)一步考察o 投資機(jī)會(huì)來(lái)源于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自行尋找、企業(yè)家自薦或第三方推薦o 兩個(gè)方面的信息來(lái)源：n 一是借助自身規(guī)模和市場(chǎng)信譽(yù)直接得到企業(yè)傳遞過(guò)來(lái)的信息n 二是依靠投資

38、銀行家、投資顧問(wèn)、律師和會(huì)計(jì)師等獲得各種有價(jià)值的信息項(xiàng)目篩選的標(biāo)準(zhǔn)o Wells(1974)、Poindexter(1976) 以及以及Tyebjee(1984) 等運(yùn)用數(shù)十項(xiàng)指標(biāo)測(cè)試，得出排名前三位的是：等運(yùn)用數(shù)十項(xiàng)指標(biāo)測(cè)試，得出排名前三位的是：排名排名項(xiàng)項(xiàng) 目目權(quán)權(quán) 重重第一第一 管理層素質(zhì)與歷史管理層素質(zhì)與歷史10.0%第二第二 產(chǎn)品能創(chuàng)造出新市場(chǎng)產(chǎn)品能創(chuàng)造出新市場(chǎng)8.8%第三第三 市場(chǎng)的獨(dú)占性市場(chǎng)的獨(dú)占性8.3%中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目篩選中的決策因素中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目篩選中的決策因素因因 素素回答的家數(shù)回答的家數(shù)占總家數(shù)的百分比占總家數(shù)的百分比市場(chǎng)前景市場(chǎng)前景20884.6管理團(tuán)隊(duì)

39、管理團(tuán)隊(duì)19980.9創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性13153.2未來(lái)現(xiàn)金流 9739.4技術(shù)的成熟度 8937.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 7430.0技術(shù)人員的合作程度 5221.1技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)者 4819.5投資競(jìng)爭(zhēng)者（投資伙伴） 20 8.1中介服務(wù)質(zhì)量 5 2.0資料來(lái)源：資料來(lái)源：王松奇、王國(guó)剛（2002）公司附屬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與獨(dú)立創(chuàng)投基金選擇標(biāo)準(zhǔn)的比較公司附屬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與獨(dú)立創(chuàng)投基金選擇標(biāo)準(zhǔn)的比較因因 素素公司附屬投資機(jī)構(gòu)公司附屬投資機(jī)構(gòu)獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資基金獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)業(yè)者具備敬業(yè)精神6764創(chuàng)業(yè)者熟悉目標(biāo)市場(chǎng)6762對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能做出良好反映4848市場(chǎng)對(duì)母公司有吸引力39無(wú)產(chǎn)品適合母公司的長(zhǎng)

40、期發(fā)展戰(zhàn)略37無(wú)目標(biāo)市場(chǎng)具有極高的成長(zhǎng)率3543專利保護(hù)3129創(chuàng)業(yè)者的領(lǐng)導(dǎo)才能3150510年內(nèi)有10倍以上收益2850容易退出1044資料來(lái)源：Siegel and Macmillan (1985)項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)o一個(gè)問(wèn)題：人才、戰(zhàn)略誰(shuí)是第一？一個(gè)問(wèn)題：人才、戰(zhàn)略誰(shuí)是第一？n曾投資Apple、Intel的，被稱作美國(guó)創(chuàng)投界傳奇人物的亞瑟亞瑟洛克洛克說(shuō)：“我投資的對(duì)象是人，而不是構(gòu)想。如果你能找到對(duì)的人，就算產(chǎn)品有問(wèn)題，他們也有辦法改變其命運(yùn)。由此看來(lái)，你何必讓他們花那么多時(shí)間詳細(xì)說(shuō)明他們想要研發(fā)的產(chǎn)品呢？”o 在中國(guó)企業(yè)的研究中：人在企業(yè)中變得越來(lái)越重要在中國(guó)企業(yè)的研究中：人在企

41、業(yè)中變得越來(lái)越重要n難以監(jiān)督n難以替代和模仿：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更持久n人的重要性在今天更為突出：道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題o 其他其他競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)因素因素越來(lái)越越來(lái)越不重要不重要n產(chǎn)品與生產(chǎn)科技越來(lái)越易過(guò)時(shí)n經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢(shì)使得政府保護(hù)越來(lái)越困難n資本越來(lái)越容易取得n大規(guī)模生產(chǎn)越來(lái)越不必要文化對(duì)投資項(xiàng)目選擇的影響文化對(duì)投資項(xiàng)目選擇的影響o中國(guó)文化的一個(gè)特點(diǎn)：中國(guó)文化的一個(gè)特點(diǎn)：急功近利急功近利A A、實(shí)用主義的文化基因、實(shí)用主義的文化基因n成佛“速成術(shù)”：放下屠刀，立地成佛n武功“速成術(shù)”：秘笈、兵器；金庸武俠小說(shuō)B B、社會(huì)大變革時(shí)期人們預(yù)期混亂、思想浮躁，加劇短期行為、社會(huì)大變革時(shí)期人們預(yù)期混亂、思

42、想浮躁，加劇短期行為n一夜暴富的網(wǎng)絡(luò)神話:楊致遠(yuǎn)、李澤楷、丁磊、王志東、張朝陽(yáng) 年輕年輕+ +知識(shí)知識(shí)+ +創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資+ +網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)+ +上市上市= = 億萬(wàn)富翁億萬(wàn)富翁n人們考慮的重點(diǎn)：o創(chuàng)辦網(wǎng)絡(luò)公司o尋找創(chuàng)業(yè)基金o上市n人們很少考慮：長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略；核心競(jìng)爭(zhēng)力；盈利模式長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略；核心競(jìng)爭(zhēng)力；盈利模式其他重要問(wèn)題其他重要問(wèn)題o 投資規(guī)模n 一般單個(gè)投資項(xiàng)目占創(chuàng)業(yè)基金總額的10%左右，或者說(shuō)平均每個(gè)創(chuàng)業(yè)基金投資于10個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)o 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)和市場(chǎng)定位n 一個(gè)創(chuàng)業(yè)基金一般專注于2-3個(gè)技術(shù)領(lǐng)域o 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的地理位置o 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的階段o 商業(yè)計(jì)劃的完整性與一致性2. 盡職調(diào)查（盡職

43、調(diào)查（Due Diligence）o 盡職調(diào)查：指創(chuàng)業(yè)投資者在投資前對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)狀、成功前景及其管理所做的獨(dú)立調(diào)查。 o 一般分三個(gè)層次：n第一層次是一般詢問(wèn)一般詢問(wèn)，主要是對(duì)考察內(nèi)容做一個(gè)全面而概略的了解。包括業(yè)務(wù)背景和人事背景的審查、財(cái)產(chǎn)聲明審查、法律事務(wù)審查等。n第二層次是業(yè)務(wù)回顧業(yè)務(wù)回顧，主要考察過(guò)去業(yè)務(wù)的情況。內(nèi)容包括：業(yè)務(wù)回顧與價(jià)值評(píng)估，業(yè)務(wù)現(xiàn)狀可行性考察。n第三層次是管理考察管理考察，分析新產(chǎn)品和新的營(yíng)銷策略，考察新項(xiàng)目、新公司或新產(chǎn)品的啟動(dòng)條件，分析如何私募或公募，分析兼并收購(gòu)，公司近期戰(zhàn)略和中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，考察新的發(fā)展機(jī)會(huì)，分析投資前景和成本效益狀況。 盡職調(diào)查盡職調(diào)查內(nèi)容（1

44、 1）對(duì)已創(chuàng)企業(yè)人力資源狀況的調(diào)查）對(duì)已創(chuàng)企業(yè)人力資源狀況的調(diào)查n 是誰(shuí)實(shí)際控制企業(yè)是誰(shuí)實(shí)際控制企業(yè)n 管理者的人品管理者的人品n 骨干人員留任意愿骨干人員留任意愿n 管理層對(duì)變化的反應(yīng)能力管理層對(duì)變化的反應(yīng)能力n 管理層中是否有人正被司法機(jī)關(guān)調(diào)查或起訴管理層中是否有人正被司法機(jī)關(guān)調(diào)查或起訴n 企業(yè)骨干是否有人獲得公司授予股票或者其他安企業(yè)骨干是否有人獲得公司授予股票或者其他安排的承諾排的承諾n 職工的思想狀況、背景職工的思想狀況、背景對(duì)創(chuàng)業(yè)者的對(duì)創(chuàng)業(yè)者的14項(xiàng)調(diào)查項(xiàng)調(diào)查o他們的出身背景如何？他們的出身背景如何？o他們?cè)谀睦锸艿慕逃?？他們?cè)谀睦锸艿慕逃縪他們?cè)谀男C(jī)構(gòu)工作過(guò)？老板是誰(shuí)？他們?cè)?/p>

45、哪些機(jī)構(gòu)工作過(guò)？老板是誰(shuí)？o他們過(guò)去在事業(yè)上或個(gè)人方面有何成就？他們過(guò)去在事業(yè)上或個(gè)人方面有何成就？o他們?cè)谏虉?chǎng)上的名聲如何？他們?cè)谏虉?chǎng)上的名聲如何？o他們與欲追求的商機(jī)有何直接關(guān)聯(lián)？他們與欲追求的商機(jī)有何直接關(guān)聯(lián)？o他們具備哪些知識(shí)、技能與知識(shí)？他們具備哪些知識(shí)、技能與知識(shí)？o他們真的有機(jī)會(huì)成功，真的能面對(duì)與創(chuàng)業(yè)有關(guān)的艱難情況嗎？他們真的有機(jī)會(huì)成功，真的能面對(duì)與創(chuàng)業(yè)有關(guān)的艱難情況嗎？o現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)尚欠缺何種人才？現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)尚欠缺何種人才？o他們預(yù)備聘用高素質(zhì)的人才嗎？他們預(yù)備聘用高素質(zhì)的人才嗎？o面對(duì)重大災(zāi)難，他們將如何應(yīng)對(duì)？面對(duì)重大災(zāi)難，他們將如何應(yīng)對(duì)？o他們有無(wú)膽識(shí)做重大的抉擇？他們有

46、無(wú)膽識(shí)做重大的抉擇？o他們對(duì)新事業(yè)已投入多少心力？他們對(duì)新事業(yè)已投入多少心力？o是什么因素激勵(lì)他們創(chuàng)業(yè)？是什么因素激勵(lì)他們創(chuàng)業(yè)？Resource from：Harvard Business Reviewo （2）公司治理結(jié)構(gòu)）公司治理結(jié)構(gòu)o （3）業(yè)務(wù)狀況）業(yè)務(wù)狀況n市場(chǎng)狀況市場(chǎng)狀況n商業(yè)模式商業(yè)模式n核心競(jìng)爭(zhēng)力核心競(jìng)爭(zhēng)力n使用的技術(shù)及其弱點(diǎn)使用的技術(shù)及其弱點(diǎn)n關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易o(hù) （4）財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)）財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)n資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債n損益損益n現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n即將到期的債務(wù)即將到期的債務(wù)n對(duì)外擔(dān)保對(duì)外擔(dān)保o （5）公司投資環(huán)境分析（政策、法律、人文）公司投資環(huán)境分析（政策、法律、人文）應(yīng)該充分

47、注意的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該充分注意的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)n核心人員的流失或即將流失核心人員的流失或即將流失n一個(gè)或更多重要客戶最近流失了或即將流失一個(gè)或更多重要客戶最近流失了或即將流失n即將來(lái)臨的財(cái)務(wù)危機(jī)即將來(lái)臨的財(cái)務(wù)危機(jī)o A A、內(nèi)部欺詐、內(nèi)部欺詐o B B、無(wú)法回收的應(yīng)收賬款、無(wú)法回收的應(yīng)收賬款o C C、大量存貨周轉(zhuǎn)緩慢或過(guò)期、大量存貨周轉(zhuǎn)緩慢或過(guò)期o D D、更新昂貴的生產(chǎn)設(shè)備的需求、更新昂貴的生產(chǎn)設(shè)備的需求o E E、未足額保險(xiǎn)的水災(zāi)、失竊、普通和職業(yè)責(zé)任、未足額保險(xiǎn)的水災(zāi)、失竊、普通和職業(yè)責(zé)任o F F、未充分披露負(fù)債，包括產(chǎn)品保證、短期年金、估計(jì)不足、未充分披露負(fù)債，包括產(chǎn)品保證、短期年金

48、、估計(jì)不足的環(huán)境整治成本和訴訟的環(huán)境整治成本和訴訟o G G、任一債權(quán)人要求短期償付大額現(xiàn)金、任一債權(quán)人要求短期償付大額現(xiàn)金o H H、股東訴訟、股東訴訟外部風(fēng)險(xiǎn)外部風(fēng)險(xiǎn)n 影響未來(lái)銷售需求或生產(chǎn)方法的技術(shù)變化影響未來(lái)銷售需求或生產(chǎn)方法的技術(shù)變化n 消費(fèi)者購(gòu)買習(xí)慣的變化和相關(guān)敏感事項(xiàng)消費(fèi)者購(gòu)買習(xí)慣的變化和相關(guān)敏感事項(xiàng)n 國(guó)外和國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的變化國(guó)外和國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的變化n 工會(huì)工會(huì)n 政府管制政府管制n 環(huán)境事項(xiàng)環(huán)境事項(xiàng)n 法律：反壟斷法律；稅收法律：反壟斷法律；稅收調(diào)查程序（調(diào)查程序（36個(gè)月）個(gè)月）o 會(huì)見(jiàn)企業(yè)的管理者（需要會(huì)見(jiàn)企業(yè)的管理者（需要1 1個(gè)月左右的時(shí)間）個(gè)月左右的時(shí)間）o 采集、分析企

49、業(yè)的有關(guān)資料（檔案、會(huì)議記錄、報(bào)道、采集、分析企業(yè)的有關(guān)資料（檔案、會(huì)議記錄、報(bào)道、行業(yè)分析行業(yè)分析）o 參觀企業(yè)參觀企業(yè)2 23 3次次o 拜訪以下機(jī)構(gòu)或人員：拜訪以下機(jī)構(gòu)或人員：n 公司的公司的3 3家競(jìng)爭(zhēng)者家競(jìng)爭(zhēng)者n 公司或者其競(jìng)爭(zhēng)者的公司或者其競(jìng)爭(zhēng)者的5 5個(gè)客戶個(gè)客戶n 2 2個(gè)供應(yīng)商個(gè)供應(yīng)商n 管理層的其他成員、公司的部分員工管理層的其他成員、公司的部分員工n 公司債權(quán)人、律師、公司債權(quán)人、律師、CPACPA、有關(guān)專家或顧問(wèn)、有關(guān)專家或顧問(wèn)n 金融機(jī)構(gòu)和有關(guān)政府部門（稅務(wù)機(jī)關(guān)、海關(guān)金融機(jī)構(gòu)和有關(guān)政府部門（稅務(wù)機(jī)關(guān)、海關(guān)）o 邀請(qǐng)另外兩家投資伙伴進(jìn)行獨(dú)立的分析邀請(qǐng)另外兩家投資伙伴進(jìn)行

50、獨(dú)立的分析創(chuàng)業(yè)資本在創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同階段的投資策略創(chuàng)業(yè)資本在創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同階段的投資策略第二階段：組織投資和實(shí)施監(jiān)控階段第二階段：組織投資和實(shí)施監(jiān)控階段 o 交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) n 選定投資對(duì)象后，開始與創(chuàng)業(yè)企業(yè)商談具體的投資財(cái)務(wù)問(wèn)題和公司治理問(wèn)題。n 財(cái)務(wù)問(wèn)題：主要是創(chuàng)業(yè)投資者所占股權(quán)份額；n 公司治理問(wèn)題主要兩個(gè)：o 如何激勵(lì)企業(yè)管理層；o 如何對(duì)企業(yè)，特別是有可能遇到困難的企業(yè)實(shí)施有效的監(jiān)控。 o 投資協(xié)議的簽訂要協(xié)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)議的簽訂要協(xié)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙方的目標(biāo)和利益。企業(yè)雙方的目標(biāo)和利益。 投資協(xié)議的擬定和投資工具的選擇投資協(xié)議的擬定和投資工具的選擇 o 以股

51、權(quán)為中心，法律為基礎(chǔ)，完成好合同n 股權(quán)安排投資方（或與實(shí)業(yè)戰(zhàn)略投資人聯(lián)合）控股或相對(duì)控股，在其退出時(shí)創(chuàng)業(yè)者有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)；創(chuàng)業(yè)者控股，投資方不控股，但有參與管理的約定；投資方參股，不參與管理n 激勵(lì)控制給職業(yè)經(jīng)理人股權(quán)給主要經(jīng)理人和科技研發(fā)人員期權(quán)o 重視借助專業(yè)中介咨詢機(jī)構(gòu)（市場(chǎng)調(diào)查、咨詢?cè)u(píng)估、會(huì)計(jì)師、律師等）的力量，提高選擇效率。o 對(duì)于從創(chuàng)業(yè)期開始介入的創(chuàng)業(yè)投資來(lái)說(shuō)，由選擇到簽定合同的過(guò)程就是一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的設(shè)計(jì)規(guī)劃過(guò)程，是共同創(chuàng)業(yè)的奠基性工作，應(yīng)包含對(duì)技術(shù)創(chuàng)新、金融創(chuàng)新，體制創(chuàng)新和管理創(chuàng)新的通盤考慮和安排。若干交易結(jié)構(gòu)設(shè)置若干交易結(jié)構(gòu)設(shè)置o 優(yōu)先股權(quán)設(shè)置優(yōu)先股權(quán)設(shè)置n 綜合了普通股股東的

52、分紅權(quán)和優(yōu)先獲取債券利息的權(quán)益；n 在風(fēng)險(xiǎn)投資者獲得回報(bào)之前，其他先前進(jìn)入的股東都不能獲得回報(bào)。o 后續(xù)融資反稀釋條款后續(xù)融資反稀釋條款n VC機(jī)構(gòu)有權(quán)在后續(xù)輪次的融資中繼續(xù)投資，以保持自己的股權(quán)比例不會(huì)被逐步稀釋。若干交易結(jié)構(gòu)設(shè)置若干交易結(jié)構(gòu)設(shè)置o 業(yè)績(jī)調(diào)整條款業(yè)績(jī)調(diào)整條款n 為創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)設(shè)置業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)；n 將公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司價(jià)值相關(guān)聯(lián)；n 確保VC投入的資金獲取到適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)比例，尤其在公司業(yè)績(jī)差于預(yù)期時(shí)。o 退出條款退出條款n 設(shè)置一定的退出期限；n 設(shè)定一定的退出方式和條件；n 可能要求創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)承諾回購(gòu)。第三階段：退出階段第三階段：退出階段1、為什么要退出？n 高科技企業(yè)的高成長(zhǎng)狀態(tài)難

53、以長(zhǎng)期維持；n 創(chuàng)投基金投資人的契約約束2、退出安排為什么重要？n 例子：深圳華為的股權(quán)糾紛n 通過(guò)變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值n 用腳投票3 3、退出的作用、退出的作用o 為創(chuàng)業(yè)資本提供持續(xù)的流動(dòng)性；o 持續(xù)的發(fā)展性；o 正確評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的價(jià)值；o 吸引社會(huì)資本加入創(chuàng)投行業(yè)，促進(jìn)創(chuàng)投的良性循環(huán)4 4、退出方式、退出方式o IPOo 被其他企業(yè)并購(gòu)o 出售o 回購(gòu)o 注銷三種常見(jiàn)創(chuàng)業(yè)資本退出方式比較三種常見(jiàn)創(chuàng)業(yè)資本退出方式比較o 破產(chǎn)破產(chǎn)n 沒(méi)有收益o 被收購(gòu)或合并被收購(gòu)或合并n 收益次之： 14.9%n 主要是管理層收購(gòu)o 首次公開發(fā)行（首次公開發(fā)行（IPO）n 收益最高： 30-60%o

54、 港臺(tái)以港臺(tái)以IPO是主要方式，上市多在香港、新加坡是主要方式，上市多在香港、新加坡o 大陸以轉(zhuǎn)讓、大陸以轉(zhuǎn)讓、MA和和IPO為主為主當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)投退出的現(xiàn)實(shí)選擇當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)投退出的現(xiàn)實(shí)選擇o 1. 在國(guó)內(nèi)主板首次公開招股，再將法人股轉(zhuǎn)讓o 2. 海外主板與創(chuàng)業(yè)板首次公開招股 案例：中金公司97年9月投“鷹牌陶瓷”，99年2月即在新加坡上市o 3. 整體出售：在中國(guó)企業(yè)較難接受o 4. 所投資企業(yè)回購(gòu)：企業(yè)愿意接受但無(wú)資金o 5. 將創(chuàng)投持股出售給戰(zhàn)略投資者，如上市公司 案例：“深圳國(guó)成”將所持“海得威生物”股份出售給“中核蘇州閥門”，投資2年獲4.5倍收益. 六六 創(chuàng)業(yè)投資的支撐體系創(chuàng)業(yè)投資的支

55、撐體系o政府扶持機(jī)制政府扶持機(jī)制n政府直接投資政府直接投資n政府金融支持政府金融支持n稅收激勵(lì)政策稅收激勵(lì)政策o法律支撐體系法律支撐體系o技術(shù)創(chuàng)新支持系統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新支持系統(tǒng)o中介服務(wù)體系中介服務(wù)體系創(chuàng)業(yè)投資支撐系統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資支撐系統(tǒng)投資者投資者法律支撐系統(tǒng)法律支撐系統(tǒng)政策調(diào)控系統(tǒng)政策調(diào)控系統(tǒng)社會(huì)中介系統(tǒng)社會(huì)中介系統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資公司創(chuàng)業(yè)投資公司技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)金融系統(tǒng)金融系統(tǒng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)人力資本系統(tǒng)人力資本系統(tǒng)（一）政府扶持機(jī)制（一）政府扶持機(jī)制o 政府有義務(wù)參與創(chuàng)投機(jī)制建設(shè)嗎？政府有義務(wù)參與創(chuàng)投機(jī)制建設(shè)嗎？n創(chuàng)業(yè)投資的外部性導(dǎo)致市場(chǎng)失靈n創(chuàng)業(yè)投資的長(zhǎng)期性和權(quán)益投資特點(diǎn)需政府調(diào)控的引導(dǎo)n創(chuàng)業(yè)

56、投資需要國(guó)家創(chuàng)新體系的支持o 政府行為的歷史表現(xiàn)：三個(gè)歷史時(shí)期n20世紀(jì)40-50年代：以支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展為主n20世紀(jì)60-80年代中期：通過(guò)實(shí)施國(guó)家科技計(jì)劃帶動(dòng)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展n20世紀(jì)80年代后期以來(lái)：通過(guò)政策及其方式的多樣化與體系化建設(shè)刺激中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新o 政府支持的三種類型：n政府專項(xiàng)資金直接支持直接支持n政府財(cái)政提供融資支持計(jì)劃融資支持計(jì)劃n稅收激勵(lì)政策稅收激勵(lì)政策1. 政府直接投資政府直接投資（1 1）政府專項(xiàng)資金資助）政府專項(xiàng)資金資助政策特點(diǎn)政策特點(diǎn)：o 政策取向政策取向：激勵(lì)中小企業(yè)參與創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)，并提高企業(yè)創(chuàng)新能力o 支持對(duì)象支持對(duì)象：一是支持創(chuàng)新項(xiàng)目的研發(fā)或技術(shù)可行

57、性；二是支持企業(yè)與大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)間的合作o 資金使用資金使用：無(wú)償資助方式國(guó)外一些典型的政府資助計(jì)劃：國(guó)外一些典型的政府資助計(jì)劃：資助計(jì)劃資助計(jì)劃組織實(shí)施和資金來(lái)源組織實(shí)施和資金來(lái)源預(yù)期目標(biāo)與功能預(yù)期目標(biāo)與功能資金管理與使用資金管理與使用方式方式美國(guó)小企業(yè)創(chuàng)新研究美國(guó)小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃（計(jì)劃（SBIR）11個(gè)政府部門資助并組織實(shí)個(gè)政府部門資助并組織實(shí)施；施；SBA為協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)為協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)幫助中小企業(yè)參與聯(lián)邦研究幫助中小企業(yè)參與聯(lián)邦研究與開發(fā)計(jì)劃；支持企業(yè)起步與開發(fā)計(jì)劃；支持企業(yè)起步或開發(fā)階段的創(chuàng)新活動(dòng)或開發(fā)階段的創(chuàng)新活動(dòng)無(wú)償資助無(wú)償資助美國(guó)小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移美國(guó)小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移研究計(jì)劃（研究計(jì)劃（STT

58、R）要求開放的研究和研究基金要求開放的研究和研究基金超過(guò)超過(guò)10億美元的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)拿億美元的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)拿出其研發(fā)經(jīng)費(fèi)的一個(gè)確定比出其研發(fā)經(jīng)費(fèi)的一個(gè)確定比例用于該計(jì)劃；小企業(yè)管理例用于該計(jì)劃；小企業(yè)管理局為協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)局為協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)促進(jìn)中小企業(yè)與非贏利研究促進(jìn)中小企業(yè)與非贏利研究機(jī)構(gòu)間的合作；支持中小企機(jī)構(gòu)間的合作；支持中小企業(yè)與研究機(jī)構(gòu)間的合作的技業(yè)與研究機(jī)構(gòu)間的合作的技術(shù)轉(zhuǎn)移項(xiàng)目術(shù)轉(zhuǎn)移項(xiàng)目無(wú)償資助無(wú)償資助加拿大產(chǎn)業(yè)研究支持加拿大產(chǎn)業(yè)研究支持計(jì)劃（計(jì)劃（IRAP）聯(lián)邦工業(yè)部主管，國(guó)家研究聯(lián)邦工業(yè)部主管，國(guó)家研究理事會(huì)負(fù)責(zé)實(shí)施；計(jì)劃經(jīng)費(fèi)理事會(huì)負(fù)責(zé)實(shí)施；計(jì)劃經(jīng)費(fèi)根據(jù)年度預(yù)算，向聯(lián)邦工業(yè)根據(jù)年度預(yù)算，向聯(lián)邦工

59、業(yè)部申請(qǐng)經(jīng)費(fèi)總額部申請(qǐng)經(jīng)費(fèi)總額資助創(chuàng)新能力強(qiáng)的中小企業(yè)資助創(chuàng)新能力強(qiáng)的中小企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目（主要是商業(yè)化前研發(fā)項(xiàng)目（主要是商業(yè)化前的項(xiàng)目）的項(xiàng)目）無(wú)償資助無(wú)償資助法國(guó)企業(yè)創(chuàng)新計(jì)劃法國(guó)企業(yè)創(chuàng)新計(jì)劃法國(guó)國(guó)家科技志果推廣署法國(guó)國(guó)家科技志果推廣署（ANVAR）實(shí)施；資金來(lái)）實(shí)施；資金來(lái)源于國(guó)家財(cái)政源于國(guó)家財(cái)政支持支持500人以下的中小企業(yè)人以下的中小企業(yè)與公共研究機(jī)構(gòu)的合作研究；與公共研究機(jī)構(gòu)的合作研究；支持用于產(chǎn)品開發(fā)、企業(yè)發(fā)支持用于產(chǎn)品開發(fā)、企業(yè)發(fā)展、專利注冊(cè)、市場(chǎng)調(diào)研等展、專利注冊(cè)、市場(chǎng)調(diào)研等費(fèi)用費(fèi)用若項(xiàng)目成功，從該產(chǎn)若項(xiàng)目成功，從該產(chǎn)品利潤(rùn)中返還資助資品利潤(rùn)中返還資助資金；若因技術(shù)、市場(chǎng)金；若因技

60、術(shù)、市場(chǎng)原因項(xiàng)目失敗，無(wú)須原因項(xiàng)目失敗，無(wú)須償還償還資助計(jì)劃資助計(jì)劃組織實(shí)施組織實(shí)施資金來(lái)源資金來(lái)源預(yù)期目標(biāo)與功能預(yù)期目標(biāo)與功能資金管理資金管理使用方式使用方式法國(guó)創(chuàng)新企業(yè)項(xiàng)目法國(guó)創(chuàng)新企業(yè)項(xiàng)目競(jìng)賽計(jì)劃競(jìng)賽計(jì)劃法國(guó)研技部主持；各大區(qū)法國(guó)研技部主持；各大區(qū)推薦，國(guó)家組織專家評(píng)審，推薦，國(guó)家組織專家評(píng)審，選出資助項(xiàng)目選出資助項(xiàng)目通過(guò)支持項(xiàng)目達(dá)到創(chuàng)建公司的目通過(guò)支持項(xiàng)目達(dá)到創(chuàng)建公司的目的；支持項(xiàng)目：的；支持項(xiàng)目：一是已通過(guò)可行一是已通過(guò)可行性研究的項(xiàng)目，二是只有創(chuàng)意，性研究的項(xiàng)目，二是只有創(chuàng)意，未進(jìn)行可行性研究的項(xiàng)目未進(jìn)行可行性研究的項(xiàng)目無(wú)償資助；資助無(wú)償資助；資助總額不能超過(guò)創(chuàng)總額不能超過(guò)創(chuàng)建企業(yè)所需資金建