《公司金融》12

1、LOGO公公 司司 金金 融融第一節(jié) 股利的基本概念 v 股利是指公司依照法律或章程的規(guī)定股利是指公司依照法律或章程的規(guī)定, ,按期以一定的數(shù)額和方按期以一定的數(shù)額和方式分配給股東的利潤(rùn)。式分配給股東的利潤(rùn)。 v 股利是股息和紅利總稱，優(yōu)先股獲得的股利稱為股息，而普股利是股息和紅利總稱，優(yōu)先股獲得的股利稱為股息，而普通股的股利則稱為紅利。通股的股利則稱為紅利。v 若股利來(lái)源于當(dāng)期利潤(rùn)稱為股利；若股利來(lái)源于資本（以前若股利來(lái)源于當(dāng)期利潤(rùn)稱為股利；若股利來(lái)源于資本（以前各期的留存收益）則屬于清算股利，但通常統(tǒng)稱為股利。各期的留存收益）則屬于清算股利，但通常統(tǒng)稱為股利。 Page 2一、股利收益比例

2、的概念v 公司發(fā)放股利常會(huì)用到一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)公司發(fā)放股利常會(huì)用到一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算，一方面反映投資人投資于公司股票的收益情況，的計(jì)算，一方面反映投資人投資于公司股票的收益情況，另一方面反映公司經(jīng)營(yíng)狀況。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有：另一方面反映公司經(jīng)營(yíng)狀況。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有： Page 3(一)每股股利 v 每股股利，是指公司支付給普通股股東的每股股票的股利每股股利，是指公司支付給普通股股東的每股股票的股利金額。金額。v 每股股利分配股利總額每股股利分配股利總額發(fā)行在外普通股股票數(shù)發(fā)行在外普通股股票數(shù)v 如甲公司發(fā)行在外的普通股共計(jì)如甲公司發(fā)行在外的普通股共計(jì)l000

3、l000萬(wàn)股，經(jīng)公司董事會(huì)萬(wàn)股，經(jīng)公司董事會(huì)決定支付股利決定支付股利500500萬(wàn)元，則每股股利萬(wàn)元，則每股股利5005001000=0.5(1000=0.5(元元) )。 Page 4(二)股利支付率 v 股利支付率，是指普通股股利占公司凈收入的比例。股利支付率，是指普通股股利占公司凈收入的比例。v 股利支付率主要反映公司的股利分配政策和股利支付能力。股利支付率主要反映公司的股利分配政策和股利支付能力。v 股利支付率的計(jì)算公式如下：股利支付率的計(jì)算公式如下：v 股利支付率股利支付率( (普通股每股股利普通股每股股利普通股每股凈收益普通股每股凈收益) )100100 或或v 股利支付率股利支付

4、率( (普通股股利普通股股利普通股凈收益普通股凈收益) )100100Page 5v 公司究竟應(yīng)確定何種水平的股利支付率，國(guó)外很多學(xué)者公司究竟應(yīng)確定何種水平的股利支付率，國(guó)外很多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了長(zhǎng)期深入、細(xì)致的研究。對(duì)此進(jìn)行了長(zhǎng)期深入、細(xì)致的研究。v 雖然研究的出發(fā)點(diǎn)、方法各有側(cè)重，但總的來(lái)講不外乎雖然研究的出發(fā)點(diǎn)、方法各有側(cè)重，但總的來(lái)講不外乎考慮以下主要因素：考慮以下主要因素：v 公司的籌資成本與投資機(jī)會(huì)、投資報(bào)酬率、公司經(jīng)營(yíng)的公司的籌資成本與投資機(jī)會(huì)、投資報(bào)酬率、公司經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的使用情況，公司可預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)速財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的使用情況，公司可預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)速度、公司所處的增長(zhǎng)階段

5、，以及公司未來(lái)現(xiàn)金流入量、度、公司所處的增長(zhǎng)階段，以及公司未來(lái)現(xiàn)金流入量、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。Page 6v 股利支付率的確定除受上述因素影響外，公司的盈余水平股利支付率的確定除受上述因素影響外，公司的盈余水平在一定程度上決定公司的股利分配數(shù)額。在一定程度上決定公司的股利分配數(shù)額。v 公司盈利多，存在多分配股利的資金基礎(chǔ)。但公司股利政公司盈利多，存在多分配股利的資金基礎(chǔ)。但公司股利政策的變動(dòng)通常滯后于公司盈余水平的變動(dòng)。因?yàn)楣衫卟叩淖儎?dòng)通常滯后于公司盈余水平的變動(dòng)。因?yàn)楣衫呔哂叙ば?。具有黏性。v 所謂股利政策黏性，是指一些公司不愿意每期變動(dòng)股利政所謂股利政策黏性，是指一些公司不愿意

6、每期變動(dòng)股利政策的現(xiàn)象。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象的一個(gè)特別主要的原因是策的現(xiàn)象。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象的一個(gè)特別主要的原因是公司對(duì)市場(chǎng)前景的不確定性及公司未來(lái)盈余的不確定性。公司對(duì)市場(chǎng)前景的不確定性及公司未來(lái)盈余的不確定性。 Page 7(三)股票收益率 v 股票收益率反映股利和股價(jià)之間的關(guān)系。計(jì)算公式如下：股票收益率反映股利和股價(jià)之間的關(guān)系。計(jì)算公式如下：v 股票收益率股票收益率=(=(普通股每股股利普通股每股股利普通股每股市價(jià)普通股每股市價(jià)) )100100v 股東獲取收益主要有兩條渠道：一是股價(jià)上漲；二是公司股東獲取收益主要有兩條渠道：一是股價(jià)上漲；二是公司分配的股利。分配的股利。v 股東持有股票

7、的預(yù)期收益股價(jià)增值股東持有股票的預(yù)期收益股價(jià)增值+ +股利收益。股利收益。v 因此，當(dāng)公司股價(jià)上漲時(shí)，股東可以接受較低的股利收益因此，當(dāng)公司股價(jià)上漲時(shí)，股東可以接受較低的股利收益率，但當(dāng)股價(jià)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)能否上漲時(shí)，股票收益率就成率，但當(dāng)股價(jià)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)能否上漲時(shí)，股票收益率就成為評(píng)價(jià)是否進(jìn)行股票投資的主要指標(biāo)。為評(píng)價(jià)是否進(jìn)行股票投資的主要指標(biāo)。Page 8二、股利發(fā)放程序 v 股份公司對(duì)外發(fā)放股利，應(yīng)遵循相關(guān)規(guī)定，按照一定的程股份公司對(duì)外發(fā)放股利，應(yīng)遵循相關(guān)規(guī)定，按照一定的程序進(jìn)行。在股利支付過(guò)程中，主要涉及以下幾個(gè)重要概念：序進(jìn)行。在股利支付過(guò)程中，主要涉及以下幾個(gè)重要概念： Page 9(

8、一)分紅預(yù)案公布日 v 股份公司分紅時(shí)，首先應(yīng)由董事會(huì)制定分紅預(yù)案，具股份公司分紅時(shí)，首先應(yīng)由董事會(huì)制定分紅預(yù)案，具體確定本次分紅的數(shù)量、分紅方式。安排召開(kāi)股東大體確定本次分紅的數(shù)量、分紅方式。安排召開(kāi)股東大會(huì)或臨時(shí)股東大會(huì)的時(shí)間、地點(diǎn)及表決方式，并由董會(huì)或臨時(shí)股東大會(huì)的時(shí)間、地點(diǎn)及表決方式，并由董事會(huì)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)布以上內(nèi)容。事會(huì)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)布以上內(nèi)容。 Page 10(二)分紅方案批準(zhǔn)即宣告日 v 董事會(huì)制定的分紅預(yù)案必須經(jīng)過(guò)公司董事會(huì)或股東臨董事會(huì)制定的分紅預(yù)案必須經(jīng)過(guò)公司董事會(huì)或股東臨時(shí)大會(huì)的討論。如果討論通過(guò)獲得批準(zhǔn)，應(yīng)對(duì)社會(huì)公時(shí)大會(huì)的討論。如果討論通過(guò)獲得批準(zhǔn)，應(yīng)對(duì)社會(huì)公布分紅方案及

9、實(shí)施時(shí)間。如分紅預(yù)案末獲得通過(guò)，則布分紅方案及實(shí)施時(shí)間。如分紅預(yù)案末獲得通過(guò)，則需要重新修改。按規(guī)定，公司召開(kāi)股東大會(huì)討論分紅需要重新修改。按規(guī)定，公司召開(kāi)股東大會(huì)討論分紅預(yù)案，公司股票應(yīng)停止交易一天，公司公布分紅方案，預(yù)案，公司股票應(yīng)停止交易一天，公司公布分紅方案，公司股票應(yīng)停止交易半天。公司股票應(yīng)停止交易半天。 Page 11 (三)股權(quán)登記日 v 股權(quán)登記日是由公司董事會(huì)在分紅時(shí)確定的一個(gè)具體日期。股權(quán)登記日是由公司董事會(huì)在分紅時(shí)確定的一個(gè)具體日期。只有在股權(quán)登記日前在企業(yè)股東名冊(cè)上有名字記錄的股東，只有在股權(quán)登記日前在企業(yè)股東名冊(cè)上有名字記錄的股東，才有權(quán)分享股利。才有權(quán)分享股利。 P

10、age 12(四)除息日(或除權(quán)日) v 股份公司的股票，在分紅之前，其股價(jià)中包含著股利因素，股份公司的股票，在分紅之前，其股價(jià)中包含著股利因素，因此叫做含息股票或含權(quán)股票。在公司分紅時(shí)，應(yīng)采取一因此叫做含息股票或含權(quán)股票。在公司分紅時(shí)，應(yīng)采取一定的技術(shù)處理將股票中的股利因素排除掉。這種技術(shù)處理定的技術(shù)處理將股票中的股利因素排除掉。這種技術(shù)處理叫做除權(quán)或除息。叫做除權(quán)或除息。v 公司分派現(xiàn)金紅利時(shí)，要進(jìn)行除息處理，送紅股時(shí)要進(jìn)行公司分派現(xiàn)金紅利時(shí)，要進(jìn)行除息處理，送紅股時(shí)要進(jìn)行除權(quán)處理。股票進(jìn)行除權(quán)或除息處理一般是在股權(quán)登記日除權(quán)處理。股票進(jìn)行除權(quán)或除息處理一般是在股權(quán)登記日的下一個(gè)交易日進(jìn)行

11、。股票進(jìn)行除權(quán)或除息的這一天就叫的下一個(gè)交易日進(jìn)行。股票進(jìn)行除權(quán)或除息的這一天就叫做除權(quán)日或除息日。做除權(quán)日或除息日。 Page 13(五)送股交易日 v 滬、深兩市的滬、深兩市的A A股所送紅股在登記日的第二日即可上市交股所送紅股在登記日的第二日即可上市交易。易。Page 14(六)股利發(fā)放日v 股利發(fā)放日指股利正式發(fā)放給股東的日期。股利發(fā)放日指股利正式發(fā)放給股東的日期。v 在此日期，證券交易所會(huì)將公司分派的完稅后的現(xiàn)金紅利在此日期，證券交易所會(huì)將公司分派的完稅后的現(xiàn)金紅利記入股東賬戶。記入股東賬戶。 Page 15v 寶雞鈦業(yè)股份有限公司實(shí)施寶雞鈦業(yè)股份有限公司實(shí)施20062006年度利潤(rùn)

12、分配方案為：年度利潤(rùn)分配方案為：以以20062006年年1212月月3131日的總股本日的總股本4066240662萬(wàn)股為基數(shù)，每萬(wàn)股為基數(shù)，每1010股股派派3.103.10元元( (含稅含稅) )。 股權(quán)登記日：股權(quán)登記日：20072007年年6 6月月1 1日日 除息日：除息日：20072007年年6 6月月4 4日日 現(xiàn)金紅利發(fā)放日：現(xiàn)金紅利發(fā)放日：20072007年年6 6月月8 8日日Page 16第二節(jié) 股利發(fā)放的不同形式及特點(diǎn) v 股利發(fā)放的形式有四種：這就是現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利發(fā)放的形式有四種：這就是現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利和股票股利等。股利和股票股利等。v 財(cái)產(chǎn)

13、股利是上市公司用現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)向股東分派的股財(cái)產(chǎn)股利是上市公司用現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)向股東分派的股息和紅利。它可以是上市公司持有的其他公司的有價(jià)證券，息和紅利。它可以是上市公司持有的其他公司的有價(jià)證券，也可以是實(shí)物。也可以是實(shí)物。v 負(fù)債股利是上市公司通過(guò)建立一種負(fù)債，用債券或應(yīng)付票據(jù)負(fù)債股利是上市公司通過(guò)建立一種負(fù)債，用債券或應(yīng)付票據(jù)作為股利分派給股東。這些債券或應(yīng)付票據(jù)既是公司支付的作為股利分派給股東。這些債券或應(yīng)付票據(jù)既是公司支付的股利，又確定了股東對(duì)上市公司享有的獨(dú)立債權(quán)。股利，又確定了股東對(duì)上市公司享有的獨(dú)立債權(quán)。Page 17一、現(xiàn)金股利(cash dividend)v 現(xiàn)金股利

14、是以現(xiàn)金的形式發(fā)給股東的股利?，F(xiàn)金股利，是現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金的形式發(fā)給股東的股利?，F(xiàn)金股利，是指上市公司分紅時(shí)向股東分派現(xiàn)金紅利。這種分紅形式可指上市公司分紅時(shí)向股東分派現(xiàn)金紅利。這種分紅形式可以使股東獲得直接的現(xiàn)金收益。以使股東獲得直接的現(xiàn)金收益。v 現(xiàn)金股利的最大優(yōu)點(diǎn)是操作簡(jiǎn)單。但公司確定股利分配政現(xiàn)金股利的最大優(yōu)點(diǎn)是操作簡(jiǎn)單。但公司確定股利分配政策時(shí)，通常要考慮許多影響因素。策時(shí)，通常要考慮許多影響因素。Page 18v 大比例分派現(xiàn)金股利會(huì)減少公司資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金數(shù)量大比例分派現(xiàn)金股利會(huì)減少公司資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金數(shù)量和留存收益的數(shù)量。公司現(xiàn)金流出量過(guò)多會(huì)影響公司在擴(kuò)和留存收益的數(shù)量。公

15、司現(xiàn)金流出量過(guò)多會(huì)影響公司在擴(kuò)大生產(chǎn)過(guò)程中資金的使用，甚至?xí)绊懝疚磥?lái)的發(fā)展。大生產(chǎn)過(guò)程中資金的使用，甚至?xí)绊懝疚磥?lái)的發(fā)展。v 如果公司分派現(xiàn)金股利過(guò)少，雖然公司可以有更多的資金如果公司分派現(xiàn)金股利過(guò)少，雖然公司可以有更多的資金可以投入到擴(kuò)大再生產(chǎn)中去，但是股東的近期利益可能會(huì)可以投入到擴(kuò)大再生產(chǎn)中去，但是股東的近期利益可能會(huì)受影響，從而會(huì)影響公司股票的市場(chǎng)價(jià)格。受影響，從而會(huì)影響公司股票的市場(chǎng)價(jià)格。Page 19v 此外，公司發(fā)放現(xiàn)金股利的政策還受到公司稅收政策以及此外，公司發(fā)放現(xiàn)金股利的政策還受到公司稅收政策以及個(gè)人稅收政策的影響。比如在美國(guó)，公司資本利得的稅率個(gè)人稅收政策的影響。比

16、如在美國(guó)，公司資本利得的稅率會(huì)低于個(gè)人股利所得稅率。而且資本利得稅可以延遲到股會(huì)低于個(gè)人股利所得稅率。而且資本利得稅可以延遲到股票出售時(shí)再繳納，考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值，資本利得稅更低。票出售時(shí)再繳納，考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值，資本利得稅更低。v 在此情況下公司少支派現(xiàn)金股利，將發(fā)放現(xiàn)金股利的資金在此情況下公司少支派現(xiàn)金股利，將發(fā)放現(xiàn)金股利的資金用于再投資，可以進(jìn)一步增加資本回報(bào)。但也應(yīng)看到，當(dāng)用于再投資，可以進(jìn)一步增加資本回報(bào)。但也應(yīng)看到，當(dāng)個(gè)人稅率低于公司稅率時(shí)，公司將考慮增加現(xiàn)金股利的發(fā)個(gè)人稅率低于公司稅率時(shí)，公司將考慮增加現(xiàn)金股利的發(fā)放比率。由于不同投資者對(duì)股利的偏好程度不同，也在一放比率。由于不

17、同投資者對(duì)股利的偏好程度不同，也在一定程度上影響公司的現(xiàn)金股利的分配。定程度上影響公司的現(xiàn)金股利的分配。 Page 20v 我國(guó)稅法中規(guī)定個(gè)人取得的股息、紅利收入適用于比例稅我國(guó)稅法中規(guī)定個(gè)人取得的股息、紅利收入適用于比例稅率繳納稅款，適用稅率為率繳納稅款，適用稅率為2020；公司對(duì)外投資、參股分得；公司對(duì)外投資、參股分得的股息、紅利作為公司的收入入賬，公司所得稅率通常為的股息、紅利作為公司的收入入賬，公司所得稅率通常為33%33%。v 公司所得的股息、紅利收入在繳納所得稅時(shí)是將股息、紅公司所得的股息、紅利收入在繳納所得稅時(shí)是將股息、紅利先并入收入中，與成本費(fèi)用配比后，按收支相抵的差額利先并入

18、收入中，與成本費(fèi)用配比后，按收支相抵的差額繳納稅款，實(shí)際繳納稅款將低于繳納稅款，實(shí)際繳納稅款將低于3333的稅率。的稅率。Page 21v 由于我國(guó)上市公司治理中存在的一些問(wèn)題及歷史原因造成由于我國(guó)上市公司治理中存在的一些問(wèn)題及歷史原因造成的證券市場(chǎng)國(guó)有股無(wú)法上市流通的原因，上市公司股利政的證券市場(chǎng)國(guó)有股無(wú)法上市流通的原因，上市公司股利政策的選擇，并不完全取決于稅率的高低及公司經(jīng)營(yíng)對(duì)資金策的選擇，并不完全取決于稅率的高低及公司經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求，也并不是完全從股東利益出發(fā)。的需求，也并不是完全從股東利益出發(fā)。v 上市公司在進(jìn)行股利分派時(shí)，一些與股利政策無(wú)關(guān)的人為上市公司在進(jìn)行股利分派時(shí)，一些與股

19、利政策無(wú)關(guān)的人為因素在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)揮很大的影響作用。很張一段時(shí)間以因素在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)揮很大的影響作用。很張一段時(shí)間以來(lái)，我國(guó)上市公司股利分配中現(xiàn)金股利發(fā)放量大大低于股來(lái)，我國(guó)上市公司股利分配中現(xiàn)金股利發(fā)放量大大低于股票股利發(fā)放量，且存在大量上市公司無(wú)原因不派發(fā)股利的票股利發(fā)放量，且存在大量上市公司無(wú)原因不派發(fā)股利的現(xiàn)象?，F(xiàn)象。Page 22二、股票股利 v 股票股利是企業(yè)將應(yīng)分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放股票股利是企業(yè)將應(yīng)分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放（送股）。股票股利實(shí)際上是將公司的稅后利潤(rùn)或部分留（送股）。股票股利實(shí)際上是將公司的稅后利潤(rùn)或部分留存收益轉(zhuǎn)化為資本金。其特點(diǎn)是：存收益轉(zhuǎn)化

20、為資本金。其特點(diǎn)是：v 股票股利并未導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出；股票股利并未導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出；v 股東權(quán)益賬面價(jià)值總額未發(fā)生變化；股東權(quán)益賬面價(jià)值總額未發(fā)生變化；v 股東的股權(quán)比例未發(fā)生變化；股東的股權(quán)比例未發(fā)生變化；v 增加了流通在外的普通股股票數(shù)量；增加了流通在外的普通股股票數(shù)量；v 每股股票所代表的股東權(quán)益賬面價(jià)值下降；每股股票所代表的股東權(quán)益賬面價(jià)值下降；v 股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。 Page 23v 股票股利是上市公司以本公司的股票代替現(xiàn)金向股東分紅股票股利是上市公司以本公司的股票代替現(xiàn)金向股東分紅的一種方式。股票股利通常由資本公積轉(zhuǎn)增資本或紅利轉(zhuǎn)的一種方式。股票股利通常由資本

21、公積轉(zhuǎn)增資本或紅利轉(zhuǎn)增資本，屬于無(wú)償增資發(fā)行股票。增資本，屬于無(wú)償增資發(fā)行股票。v 由于所送紅股是按股東所持股票的比例分派的，因此每位由于所送紅股是按股東所持股票的比例分派的，因此每位股東在公司擁有的權(quán)益比例不會(huì)發(fā)生變化，同時(shí)，這種分股東在公司擁有的權(quán)益比例不會(huì)發(fā)生變化，同時(shí)，這種分紅方式只是使公司帳上的留存收益轉(zhuǎn)化為股本，公司的資紅方式只是使公司帳上的留存收益轉(zhuǎn)化為股本，公司的資產(chǎn)及負(fù)債并未受到影響。產(chǎn)及負(fù)債并未受到影響。v 股票股利分配方式的優(yōu)點(diǎn)在于不會(huì)因?yàn)榉峙晒衫黾庸竟善惫衫峙浞绞降膬?yōu)點(diǎn)在于不會(huì)因?yàn)榉峙晒衫黾庸镜默F(xiàn)金流出量，而且在一些國(guó)家股票股利還可以獲得免稅的現(xiàn)金流出量，而且

22、在一些國(guó)家股票股利還可以獲得免稅的優(yōu)惠。的優(yōu)惠。 Page 24v 股票股利雖然不影響公司現(xiàn)金流出量，不改變所有者股票股利雖然不影響公司現(xiàn)金流出量，不改變所有者權(quán)益總額，但由于增加了股本數(shù)量，會(huì)引起所有者權(quán)權(quán)益總額，但由于增加了股本數(shù)量，會(huì)引起所有者權(quán)益構(gòu)成項(xiàng)目的變化，對(duì)公司股票的每股收益情況及公益構(gòu)成項(xiàng)目的變化，對(duì)公司股票的每股收益情況及公司股價(jià)都會(huì)帶來(lái)一定的影響。司股價(jià)都會(huì)帶來(lái)一定的影響。Page 25三、股票回購(gòu) v 股票回購(gòu)，是指股份公司按照一定的程序購(gòu)回發(fā)行或流通股票回購(gòu)，是指股份公司按照一定的程序購(gòu)回發(fā)行或流通在外的本公司普通股股票的行為。在外的本公司普通股股票的行為。v 在成熟資

23、本市場(chǎng)中，股票回購(gòu)已經(jīng)成為一項(xiàng)非常重要的金在成熟資本市場(chǎng)中，股票回購(gòu)已經(jīng)成為一項(xiàng)非常重要的金融活動(dòng)。融活動(dòng)。v 金融業(yè)務(wù)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家對(duì)股票回購(gòu)業(yè)務(wù)都有比較具體的金融業(yè)務(wù)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家對(duì)股票回購(gòu)業(yè)務(wù)都有比較具體的規(guī)定。各國(guó)政府的規(guī)定中，美國(guó)對(duì)股票回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)定相對(duì)規(guī)定。各國(guó)政府的規(guī)定中，美國(guó)對(duì)股票回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)定相對(duì)寬松，英國(guó)、德國(guó)包括我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)股票回購(gòu)的規(guī)定相寬松，英國(guó)、德國(guó)包括我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)股票回購(gòu)的規(guī)定相對(duì)較嚴(yán)。對(duì)較嚴(yán)。 Page 26(一)公司股票回購(gòu)的方式 v 公司股票回購(gòu)方式主要有以下幾種：公司股票回購(gòu)方式主要有以下幾種：v 1.1.公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)v 公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)，是指公司

24、在股票市場(chǎng)以等同于任何潛在投公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)，是指公司在股票市場(chǎng)以等同于任何潛在投資者的地位，按照公司股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)。資者的地位，按照公司股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)。v 股份公司通常采用此種股票回購(gòu)方式在股票市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳股份公司通常采用此種股票回購(gòu)方式在股票市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳時(shí)，小規(guī)?；刭?gòu)特殊用途所需股票。這種股票回購(gòu)方式由時(shí)，小規(guī)?；刭?gòu)特殊用途所需股票。這種股票回購(gòu)方式由于要支付傭金及手續(xù)費(fèi)等，成本較高。在美國(guó)股票回購(gòu)多于要支付傭金及手續(xù)費(fèi)等，成本較高。在美國(guó)股票回購(gòu)多數(shù)采用此種方式。數(shù)采用此種方式。Page 27 2.要約回購(gòu) v 也叫招標(biāo)收購(gòu)股權(quán)。具體又分為固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭也叫招標(biāo)收購(gòu)股權(quán)。

25、具體又分為固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)。式拍賣回購(gòu)。v 固定價(jià)格要約回購(gòu)指公司在特定時(shí)間發(fā)出以某一高出股票固定價(jià)格要約回購(gòu)指公司在特定時(shí)間發(fā)出以某一高出股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格水平，回購(gòu)既定數(shù)量的股票。當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格水平，回購(gòu)既定數(shù)量的股票。v 荷蘭式拍賣回購(gòu)比固定價(jià)格要約回購(gòu)在回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)數(shù)荷蘭式拍賣回購(gòu)比固定價(jià)格要約回購(gòu)在回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)數(shù)量方面具有更大的靈活性。采用荷蘭式拍賣的股票回購(gòu)中，量方面具有更大的靈活性。采用荷蘭式拍賣的股票回購(gòu)中，首先由公司指定回購(gòu)價(jià)格的范圍，和計(jì)劃回購(gòu)的股票數(shù)量，首先由公司指定回購(gòu)價(jià)格的范圍，和計(jì)劃回購(gòu)的股票數(shù)量，然后由股東進(jìn)行投標(biāo)，說(shuō)明愿意以某一價(jià)格出

26、售股票的數(shù)然后由股東進(jìn)行投標(biāo)，說(shuō)明愿意以某一價(jià)格出售股票的數(shù)量，公司匯總后再次確認(rèn)股票回購(gòu)的價(jià)格，進(jìn)行股票回購(gòu)。量，公司匯總后再次確認(rèn)股票回購(gòu)的價(jià)格，進(jìn)行股票回購(gòu)。 Page 28 3.協(xié)議回購(gòu) v 協(xié)議回購(gòu)，是指公司以協(xié)議價(jià)格直接向一個(gè)或幾個(gè)主要協(xié)議回購(gòu)，是指公司以協(xié)議價(jià)格直接向一個(gè)或幾個(gè)主要股東購(gòu)回股票。股東購(gòu)回股票。v 協(xié)議購(gòu)買的價(jià)格通常低于市場(chǎng)價(jià)格。協(xié)議購(gòu)買的價(jià)格通常低于市場(chǎng)價(jià)格。v 由于回購(gòu)不是面向全體股東，價(jià)格如果定得不合理可能由于回購(gòu)不是面向全體股東，價(jià)格如果定得不合理可能會(huì)損害一部分未出售股票股東的利益。會(huì)損害一部分未出售股票股東的利益。 Page 29 (二)股票回購(gòu)的目的

27、v 公司通過(guò)回購(gòu)股票，主要可以達(dá)到以下目的：公司通過(guò)回購(gòu)股票，主要可以達(dá)到以下目的：v 1.1.股票回購(gòu)?fù)ǔ？梢栽黾用抗墒找娴慕痤~股票回購(gòu)?fù)ǔ？梢栽黾用抗墒找娴慕痤~v 公司進(jìn)行股票回購(gòu)以后，流通在外的普通股股票數(shù)量減少，公司進(jìn)行股票回購(gòu)以后，流通在外的普通股股票數(shù)量減少，可能會(huì)帶來(lái)每股收益的上升。之所以說(shuō)可能會(huì)帶來(lái)每股盈可能會(huì)帶來(lái)每股收益的上升。之所以說(shuō)可能會(huì)帶來(lái)每股盈余的上升，是因?yàn)楫?dāng)公司用自有資金進(jìn)行股票回購(gòu)時(shí)，會(huì)余的上升，是因?yàn)楫?dāng)公司用自有資金進(jìn)行股票回購(gòu)時(shí)，會(huì)帶來(lái)每股收益的增加；而用借入資金進(jìn)行股票回購(gòu)時(shí)，借帶來(lái)每股收益的增加；而用借入資金進(jìn)行股票回購(gòu)時(shí)，借款費(fèi)用的增加可能會(huì)抵銷股票數(shù)

28、量減少帶來(lái)的每股盈余增款費(fèi)用的增加可能會(huì)抵銷股票數(shù)量減少帶來(lái)的每股盈余增加的數(shù)量。加的數(shù)量。 Page 30v 2.2.股票回購(gòu)可以調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作股票回購(gòu)可以調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用用v 股票回購(gòu)直接減少股權(quán)資本的數(shù)量，改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股票回購(gòu)直接減少股權(quán)資本的數(shù)量，改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。v 例如我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股占絕大部分比例，如例如我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股占絕大部分比例，如果允許上市公司開(kāi)展股票回購(gòu)業(yè)務(wù)，上市公司可以通過(guò)股果允許上市公司開(kāi)展股票回購(gòu)業(yè)務(wù)，上市公司可以通過(guò)股票回購(gòu)達(dá)到調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。票回購(gòu)達(dá)到調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。Page 3

29、1v 19991999年云天化通過(guò)回購(gòu)年云天化通過(guò)回購(gòu)2000020000萬(wàn)股國(guó)有股份，使國(guó)有股從萬(wàn)股國(guó)有股份，使國(guó)有股從56818.1856818.18萬(wàn)股下降到萬(wàn)股下降到36818.1836818.18萬(wàn)股，改變公司股本的構(gòu)成萬(wàn)股，改變公司股本的構(gòu)成結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。v 另外，當(dāng)公司的投資報(bào)酬率高于債務(wù)成本而公司的負(fù)債比另外，當(dāng)公司的投資報(bào)酬率高于債務(wù)成本而公司的負(fù)債比率又不是很高時(shí)，公司存有很大的融資空間。率又不是很高時(shí)，公司存有很大的融資空間。v 如果此時(shí)公司回購(gòu)股票，無(wú)論采用現(xiàn)金回購(gòu)還是采用負(fù)債如果此時(shí)公司回購(gòu)股票，無(wú)論采用現(xiàn)金回購(gòu)還是采用負(fù)債回購(gòu)，最終都會(huì)導(dǎo)致股權(quán)資本比重的下降，公司如果

30、能夠回購(gòu)，最終都會(huì)導(dǎo)致股權(quán)資本比重的下降，公司如果能夠適度舉債，提高資產(chǎn)負(fù)債率，充分利用負(fù)債的稅盾作用，適度舉債，提高資產(chǎn)負(fù)債率，充分利用負(fù)債的稅盾作用，將提高公司凈資產(chǎn)收益率，更好地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。將提高公司凈資產(chǎn)收益率，更好地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。Page 32v 3.3.股票回購(gòu)可以在方便股東選擇股利支付方式的同時(shí)為股股票回購(gòu)可以在方便股東選擇股利支付方式的同時(shí)為股東提供避稅的優(yōu)惠東提供避稅的優(yōu)惠v 公司通過(guò)股票回購(gòu)進(jìn)行股利分配，股東具有選擇權(quán)。需要公司通過(guò)股票回購(gòu)進(jìn)行股利分配，股東具有選擇權(quán)。需要現(xiàn)金的股東，可以選擇參加股票回購(gòu)，而不需要現(xiàn)金的股現(xiàn)金的股東，可以選擇參加股票回購(gòu)，而不需要

31、現(xiàn)金的股東可以選擇繼續(xù)持有股票。例如，在美國(guó)個(gè)人現(xiàn)金股利收東可以選擇繼續(xù)持有股票。例如，在美國(guó)個(gè)人現(xiàn)金股利收入應(yīng)按普通收入全額納稅，而資本利得收入只需按收入超入應(yīng)按普通收入全額納稅，而資本利得收入只需按收入超過(guò)成本的部分納稅，且稅率相對(duì)較低，并可以延遲繳納。過(guò)成本的部分納稅，且稅率相對(duì)較低，并可以延遲繳納。如果公司派發(fā)的股利適用于較高的稅率，股東則會(huì)選擇股如果公司派發(fā)的股利適用于較高的稅率，股東則會(huì)選擇股票回購(gòu)的股利政策。我國(guó)規(guī)定股利收入應(yīng)按票回購(gòu)的股利政策。我國(guó)規(guī)定股利收入應(yīng)按20%20%的稅率繳納的稅率繳納個(gè)人所得稅，而股票轉(zhuǎn)讓收入的個(gè)人所得稅還未開(kāi)始征收。個(gè)人所得稅，而股票轉(zhuǎn)讓收入的個(gè)人

32、所得稅還未開(kāi)始征收。因此，開(kāi)展股票回購(gòu)業(yè)務(wù)，對(duì)于那些對(duì)稅款考慮較多的股因此，開(kāi)展股票回購(gòu)業(yè)務(wù)，對(duì)于那些對(duì)稅款考慮較多的股東來(lái)說(shuō)，是一種比較有誘惑力的股利分配形式。東來(lái)說(shuō)，是一種比較有誘惑力的股利分配形式。 Page 33v 4.4.股票回購(gòu)，通?？梢蕴嵘竟善眱r(jià)值股票回購(gòu)，通?？梢蕴嵘竟善眱r(jià)值v 公司如果持有多余的現(xiàn)金又沒(méi)有更好的投資渠道，那么在進(jìn)公司如果持有多余的現(xiàn)金又沒(méi)有更好的投資渠道，那么在進(jìn)行分配時(shí)，公司行分配時(shí)，公司 很有可能采用股票回購(gòu)的股利分配政策。很有可能采用股票回購(gòu)的股利分配政策。公司宣布回購(gòu)股票常常會(huì)被理解為公司在向市場(chǎng)傳遞其認(rèn)為公司宣布回購(gòu)股票常常會(huì)被理解為公司在向

33、市場(chǎng)傳遞其認(rèn)為自己的股票被市場(chǎng)低估的信號(hào)，市場(chǎng)會(huì)因此作出積極反應(yīng)，自己的股票被市場(chǎng)低估的信號(hào)，市場(chǎng)會(huì)因此作出積極反應(yīng)，股價(jià)也會(huì)隨之上升。股價(jià)也會(huì)隨之上升。v 如上市公司云天化如上市公司云天化19991999年進(jìn)行股票回購(gòu)，年進(jìn)行股票回購(gòu)，4 4月月1 1日董事會(huì)發(fā)布日董事會(huì)發(fā)布擬回購(gòu)股票的公告，當(dāng)日收盤價(jià)為擬回購(gòu)股票的公告，當(dāng)日收盤價(jià)為12.112.1元，元，4 4月月8 8日發(fā)布董事日發(fā)布董事會(huì)通過(guò)回購(gòu)議案的公告，當(dāng)日收盤價(jià)為會(huì)通過(guò)回購(gòu)議案的公告，當(dāng)日收盤價(jià)為13.1713.17元。公司股價(jià)元。公司股價(jià)上漲了上漲了8.84%8.84%。 Page 34v 5.5.股票回購(gòu)為上市公司資本運(yùn)營(yíng)提

34、供一條新渠道股票回購(gòu)為上市公司資本運(yùn)營(yíng)提供一條新渠道v 公司股票在不同的、被分割的市場(chǎng)中進(jìn)行交易，如果不同公司股票在不同的、被分割的市場(chǎng)中進(jìn)行交易，如果不同的市場(chǎng)存在較大的價(jià)差，公司進(jìn)行股票回購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)在不同的市場(chǎng)存在較大的價(jià)差，公司進(jìn)行股票回購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)在不同市場(chǎng)中的套利。如青島啤酒在市場(chǎng)中的套利。如青島啤酒在20012001年年2 2月月5 5日到日到2020日在中國(guó)境日在中國(guó)境內(nèi)向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股內(nèi)向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股1 1億股股票，每股發(fā)行億股股票，每股發(fā)行價(jià)格為價(jià)格為7.877.87元，募集資金凈額為元，募集資金凈額為7.597.59億元。增發(fā)新股的同時(shí)億元。增發(fā)

35、新股的同時(shí)青島啤酒授權(quán)公司董事會(huì)回購(gòu)不超過(guò)公司發(fā)行在外的境外上青島啤酒授權(quán)公司董事會(huì)回購(gòu)不超過(guò)公司發(fā)行在外的境外上市的外資股的市的外資股的1010，即，即3468.53468.5萬(wàn)萬(wàn)H H股。如果按每股凈資產(chǎn)股。如果按每股凈資產(chǎn)2.362.36元計(jì)算，將用去元計(jì)算，將用去8185.668185.66元。青島啤酒在實(shí)施增發(fā)后實(shí)元。青島啤酒在實(shí)施增發(fā)后實(shí)施股票回購(gòu)，根本原因在于香港和內(nèi)地股市之間存在巨大的施股票回購(gòu)，根本原因在于香港和內(nèi)地股市之間存在巨大的套利空間，內(nèi)地股市的市盈率高于香港股市的市盈率。經(jīng)過(guò)套利空間，內(nèi)地股市的市盈率高于香港股市的市盈率。經(jīng)過(guò)這樣的資本運(yùn)作，募集的資金卻增加了近這樣

36、的資本運(yùn)作，募集的資金卻增加了近7 7億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股本擴(kuò)張的比例。股本擴(kuò)張的比例。 Page 35四、我國(guó)上市公司股利發(fā)放特點(diǎn) v ( (一一) )我國(guó)上市公司股利分配應(yīng)遵循的規(guī)定我國(guó)上市公司股利分配應(yīng)遵循的規(guī)定v 我國(guó)上市公司在股利分配方面遵循的法律法規(guī)，總的來(lái)說(shuō)主我國(guó)上市公司在股利分配方面遵循的法律法規(guī)，總的來(lái)說(shuō)主要有兩個(gè)方面：一方面是對(duì)股利發(fā)放的政策性規(guī)定；另一方要有兩個(gè)方面：一方面是對(duì)股利發(fā)放的政策性規(guī)定；另一方面是對(duì)股利發(fā)放的信息披露的要求。面是對(duì)股利發(fā)放的信息披露的要求。v 上市公司在股利發(fā)放過(guò)程中，遵循的法律法規(guī)主要有上市公司在股利發(fā)放過(guò)程中，遵循的法律法規(guī)主要有

37、公司公司法法、證券法證券法、股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)、股票發(fā)股票發(fā)行與交易管理暫行條例行與交易管理暫行條例、公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問(wèn)題規(guī)范問(wèn)題及證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)資局等部門發(fā)布的相關(guān)管及證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)資局等部門發(fā)布的相關(guān)管理規(guī)定。理規(guī)定。Page 36v 公司法公司法規(guī)定，股份公司在進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，應(yīng)按規(guī)規(guī)定，股份公司在進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，應(yīng)按規(guī)定計(jì)提法定公積金和公益金。根據(jù)股東大會(huì)的決定提取定計(jì)提法定公積金和公益金。根據(jù)股東大會(huì)的決定提取任意公積金，公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金、法定公益金任意公積金，公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金、法定公益金后所余利潤(rùn)

38、，股份有限公司按照股東持有股份的比例進(jìn)后所余利潤(rùn)，股份有限公司按照股東持有股份的比例進(jìn)行分配，有限責(zé)任公司按股東的出資比例進(jìn)行分配。行分配，有限責(zé)任公司按股東的出資比例進(jìn)行分配。 Page 37v 股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)的規(guī)定股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)的規(guī)定，公司在彌補(bǔ)虧損、提取，公司在彌補(bǔ)虧損、提取法定盈余公積和公益金前，不得分配股利。公司違反規(guī)定時(shí)，法定盈余公積和公益金前，不得分配股利。公司違反規(guī)定時(shí)，債權(quán)人有權(quán)要求賠償所受的損失。公司當(dāng)年無(wú)利潤(rùn)時(shí)，不得債權(quán)人有權(quán)要求賠償所受的損失。公司當(dāng)年無(wú)利潤(rùn)時(shí)，不得分配股利。但公司已用盈余公積金彌補(bǔ)虧損后，公司為維護(hù)分配股利。但公司已用盈余公積金彌補(bǔ)虧損后，

39、公司為維護(hù)其股票信譽(yù)，經(jīng)股東會(huì)特別決議，可按不超過(guò)股票面值其股票信譽(yù)，經(jīng)股東會(huì)特別決議，可按不超過(guò)股票面值6 6的比率用盈余公積金分配股利，但分配股利后公司法定盈余的比率用盈余公積金分配股利，但分配股利后公司法定盈余公積金不得低于注冊(cè)資本的公積金不得低于注冊(cè)資本的2525。同時(shí)，規(guī)定我國(guó)上市公司。同時(shí)，規(guī)定我國(guó)上市公司分配股利主要采用現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式。但在長(zhǎng)期分配股利主要采用現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式。但在長(zhǎng)期實(shí)踐中，上市公司創(chuàng)造性的發(fā)明了一些股利分配方式，這些實(shí)踐中，上市公司創(chuàng)造性的發(fā)明了一些股利分配方式，這些方式主要有：只派送現(xiàn)、只送紅股、即派送現(xiàn)金又送股、不方式主要有：只派送現(xiàn)

40、、只送紅股、即派送現(xiàn)金又送股、不分配以及轉(zhuǎn)增股本和增資配股等形式。分配以及轉(zhuǎn)增股本和增資配股等形式。 Page 38 (二)股利政策的特點(diǎn) v 在股票市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)上市公司的股利政策的特在股票市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)上市公司的股利政策的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在下幾個(gè)方面：點(diǎn)主要體現(xiàn)在下幾個(gè)方面：v 1.1.上市公司股利政策在執(zhí)行過(guò)程中缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性上市公司股利政策在執(zhí)行過(guò)程中缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性v 穩(wěn)定的股利政策是上市公司良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能穩(wěn)定的股利政策是上市公司良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力的體現(xiàn)。國(guó)外成熟資本市場(chǎng)中的上市公司大多追求連續(xù)、力的體現(xiàn)。國(guó)外成熟資本市場(chǎng)中的上市公司大多追求連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策。而我國(guó)的上市公司在股利分配方面，無(wú)穩(wěn)定的股利政策。而我國(guó)的上市公司在股利分配方面，無(wú)論是股利支付串還是股利分配形式方面，都具有很大的隨論是股利支付串還是股利分配形式方面，都具