金融工程-量化投資

1、量化投資研究方法量化投資研究方法金融工程首席分析師金融工程首席分析師胡浩胡浩2010.08目錄目錄2n量化投資研究的定位量化投資研究的定位 n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動n量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測n量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：驅動因子及量化選股n量化投資：事件驅動交易量化投資：事件驅動交易1.1 量化投資的思想就在你身邊量化投資的思想就在你身邊大類資產配置大類資產配置行業(yè)輪動行業(yè)輪動風格輪動風格輪動量化選股策略量化選股策略 交易策略交易策略資產配置資產配置交易執(zhí)行交易執(zhí)行風險

2、管理風險管理事件驅動事件驅動相對價值相對價值中性策略中性策略多空策略多空策略高頻交易高頻交易一級資產一級資產行業(yè)配置行業(yè)配置組合模擬組合模擬組合構建組合構建組合優(yōu)化組合優(yōu)化程序化交易程序化交易市場風險市場風險組合風險組合風險風險預警風險預警量化投資的思想無處不在量化投資的思想無處不在量化策略量化策略n量化投資強調紀律性、系統(tǒng)性和大概率事件量化投資強調紀律性、系統(tǒng)性和大概率事件n打個比方，漏斗打個比方，漏斗Vs.筷子筷子31.2 定位：一張復雜的圖表定位：一張復雜的圖表賣方賣方買方買方橫向數(shù)據(jù)整合平臺橫向數(shù)據(jù)整合平臺數(shù)量金融軟件數(shù)量金融軟件數(shù)量化投數(shù)量化投資資金融衍生品金融衍生品數(shù)量選股策略數(shù)量

3、選股策略交易策略交易策略投資組合產品投資組合產品數(shù)量金融軟件產品數(shù)量金融軟件產品金融工程產品金融工程產品數(shù)量選股策略數(shù)量選股策略數(shù)量金融軟件產品數(shù)量金融軟件產品金融金融工程工程股票池股票池/組合建議組合建議投資決策委員會投資決策委員會投資組合產品投資組合產品客戶（投資者）客戶（投資者）買方買方機構機構宏觀宏觀數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)行業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)公司公司數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)市場市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)提供商研究報告研究報告/投資建議投資建議策略研究策略研究宏觀宏觀研究研究行業(yè)公司行業(yè)公司研究研究賣方賣方研究研究4目錄目錄5n量化投資研究的定位量化投資研究的定位n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配

4、置與行業(yè)輪動量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動n量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測n量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：驅動因子及量化選股n量化投資：事件驅動交易量化投資：事件驅動交易2.1 中信證券基金倉位監(jiān)測方法介紹中信證券基金倉位監(jiān)測方法介紹n可以分為凈值收益估計和凈值波動率估計兩種方法可以分為凈值收益估計和凈值波動率估計兩種方法n實際：股票實際：股票S、債券、債券B、現(xiàn)金、現(xiàn)金C；假設：忽略現(xiàn)金部分，股票倉位；假設：忽略現(xiàn)金部分，股票倉位a，則債券倉位，則債券倉位1-a基金凈值基金凈值收益估計法收益估計法n股票倉位股票倉位a，則，則n債券倉位債券倉位1-a基金凈值基金

5、凈值波動估計法波動估計法*(1)*psbra rar()( *(1)*)psbVar rVar a rar震蕩市線形趨勢不明顯時效果不好，震蕩市線形趨勢不明顯時效果不好，此時波動率估計效果更好此時波動率估計效果更好n確定估計方法之后最為重要的就是確定不同資產的收益，尤其是股票頭寸確定估計方法之后最為重要的就是確定不同資產的收益，尤其是股票頭寸n指數(shù)替代法、基金重倉股替代法、風格重倉指數(shù)替代法等指數(shù)替代法、基金重倉股替代法、風格重倉指數(shù)替代法等n凈變動更值得關注凈變動更值得關注n股票股票S、債券、債券B價格變動幅度不同導致倉位自然變化；基金主動調整組合導致倉位變動，價格變動幅度不同導致倉位自然變

6、化；基金主動調整組合導致倉位變動，我們稱為我們稱為凈變動。凈變動。（增倉行為：增加股票頭寸（增倉行為：增加股票頭寸/減少債券或者現(xiàn)金頭寸應對贖回；減倉行減少債券或者現(xiàn)金頭寸應對贖回；減倉行為：賣出股票為：賣出股票/申購資金沒有轉化成相應股票頭寸）申購資金沒有轉化成相應股票頭寸）62.2 基金倉位估計誤差控制在正負基金倉位估計誤差控制在正負1%中信基金倉位監(jiān)測所跟蹤基金數(shù)量與分類中信基金倉位監(jiān)測所跟蹤基金數(shù)量與分類數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)保本型保本型偏債型偏債型中信證券基金倉位精度分析中信證券基金倉位精度分析n總體來看，基金倉位估計存在正負總體來看，基金倉位估計存在正負1%的誤差；由

7、于采用了更加適用的的誤差；由于采用了更加適用的模型，模型，07年年2季度以后跟蹤誤差出現(xiàn)顯著下降季度以后跟蹤誤差出現(xiàn)顯著下降72.3 倉位峰谷值與倉位趨勢判斷倉位峰谷值與倉位趨勢判斷全部樣本基金與股票型樣本基金歷史倉位測算走勢全部樣本基金與股票型樣本基金歷史倉位測算走勢數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)倉位的谷值與峰倉位的谷值與峰值可以幫助我們值可以幫助我們判斷趨勢的反轉。判斷趨勢的反轉。82.4 情緒影響投資決策，導致投資行為偏差情緒影響投資決策，導致投資行為偏差n投資者并非完全理性，受制于情緒波動投資者并非完全理性，受制于情緒波動n心理因素在投資決策和市場演繹中起著重要作用心理因素在投資

8、決策和市場演繹中起著重要作用n情緒的大幅度波動導致認知偏差和情緒偏差，從而放大樂觀或者悲觀的情緒情緒的大幅度波動導致認知偏差和情緒偏差，從而放大樂觀或者悲觀的情緒n投資者情緒也是產生一些金融投資者情緒也是產生一些金融“異象異象”的原因之一的原因之一n投資者行為存在各種各樣的偏差投資者行為存在各種各樣的偏差n過度自信過度自信n過度反應與反應不足過度反應與反應不足n損失厭惡與處置效應損失厭惡與處置效應n從眾心理與羊群心理從眾心理與羊群心理n暴富心理與新股炒作暴富心理與新股炒作n安全心理與低價股效應安全心理與低價股效應洛杉機時報洛杉機時報市場情緒周期市場情緒周期92.5 建立投資者情緒監(jiān)控指標體系，

9、擬合成情緒指數(shù)建立投資者情緒監(jiān)控指標體系，擬合成情緒指數(shù)項目項目代理變量名稱代理變量名稱變量描述變量描述市場整體類指標市場整體類指標 P/E市場整體市盈率市場整體市盈率P/B市場整體市凈率市場整體市凈率TURNOVER市場整體換手率市場整體換手率市場結構類指標市場結構類指標 ADV/DEC市場上漲家數(shù)比下跌家數(shù)市場上漲家數(shù)比下跌家數(shù)ARMS上漲家數(shù)比上漲家數(shù)成交量比下跌家數(shù)比下跌家數(shù)成交量上漲家數(shù)比上漲家數(shù)成交量比下跌家數(shù)比下跌家數(shù)成交量High/Low市場創(chuàng)新高家數(shù)比創(chuàng)新低家數(shù)市場創(chuàng)新高家數(shù)比創(chuàng)新低家數(shù)SML小盤股相對大盤股的超額收益率小盤股相對大盤股的超額收益率IPO系列指標系列指標 NI

10、PO股票首發(fā)上市家數(shù)股票首發(fā)上市家數(shù)RIPO股票上市首日漲幅股票上市首日漲幅封閉式基金折價率封閉式基金折價率CEFD市場封閉式基金折價率市場封閉式基金折價率資金流動指標資金流動指標NAAA股帳戶凈增加數(shù)股帳戶凈增加數(shù)n數(shù)據(jù)來源及頻率數(shù)據(jù)來源及頻率n數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率nA股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標為主股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標為主102.6 采用主成份法擬合情緒指數(shù)，形成可持續(xù)更新采用主成份法擬合情緒指數(shù)，形成可持續(xù)更新n標準化處理標準化處理n選擇主成份選擇主成份變量變量n滾動計算，滾動計算，頭

11、尾相連成頭尾相連成指數(shù)指數(shù)n采用主成份法，提取第一和第二主成份采用主成份法，提取第一和第二主成份n第一主成份，稱之為第一主成份，稱之為“投資者情緒水平指數(shù)投資者情緒水平指數(shù)”n第二主成份，稱之為第二主成份，稱之為“投資者情緒變動指數(shù)投資者情緒變動指數(shù)”n主成份擬合步驟主成份擬合步驟n周頻率數(shù)據(jù)；標準化周頻率數(shù)據(jù)；標準化n數(shù)據(jù)來源及頻率數(shù)據(jù)來源及頻率n數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率nA股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標為主股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標為主112.7 情緒指數(shù)的多種應用情緒指數(shù)的多種應用n投資者情緒水平

12、指數(shù)在投資者情緒水平指數(shù)在2之間波動之間波動n可以提前可以提前12月預測股市的大頂和大底月預測股市的大頂和大底n投資者情緒變動指數(shù)衡量投資者情緒的變動幅度投資者情緒變動指數(shù)衡量投資者情緒的變動幅度n歷史經驗表明，當情緒變動指數(shù)的值突破歷史經驗表明，當情緒變動指數(shù)的值突破5時（其值一般在時（其值一般在1.46，5.69之間波動），之間波動），后續(xù)鐵定出現(xiàn)一個跌幅超過后續(xù)鐵定出現(xiàn)一個跌幅超過6的調整。當情緒指數(shù)從負值上升到的調整。當情緒指數(shù)從負值上升到3附近時，后續(xù)可能出附近時，后續(xù)可能出現(xiàn)調整，調整幅度在歷史經驗上不一，或不超過現(xiàn)調整，調整幅度在歷史經驗上不一，或不超過1，或達到，或達到5。投資

13、者情緒水平指數(shù)投資者情緒水平指數(shù)Vs.中標中標A股綜合指數(shù)股綜合指數(shù)投資者情緒水平指數(shù)投資者情緒水平指數(shù)Vs.未來一周漲跌幅未來一周漲跌幅數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)12目錄目錄13n量化投資研究的定位量化投資研究的定位n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動n量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測n量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：驅動因子及量化選股n量化投資：事件驅動交易量化投資：事件驅動交易3.1 行業(yè)比較的自上而下行業(yè)比較的自上而下VS自下而上自下而上B

14、ottom-UpTop-DownnPortfolionAsset AllocationnSecurities SelectionnRisknManagementnA股市場行業(yè)結構股市場行業(yè)結構n股改前后發(fā)生很大變化股改前后發(fā)生很大變化n產業(yè)轉型與整合產業(yè)轉型與整合n大量市場外存量資產上市大量市場外存量資產上市3.2 從多個角度入手分析從多個角度入手分析A股市場行業(yè)輪動規(guī)律股市場行業(yè)輪動規(guī)律nA股市場具有獨特的投資時鐘和行業(yè)輪動特征股市場具有獨特的投資時鐘和行業(yè)輪動特征n行業(yè)間的高度聯(lián)動行業(yè)間的高度聯(lián)動n行業(yè)輪動快速切換行業(yè)輪動快速切換行業(yè)配置結果行業(yè)配置結果長期長期短期短期中期中期動量反轉動量

15、反轉業(yè)績驅動業(yè)績驅動估值回復估值回復中信行業(yè)中信行業(yè)證監(jiān)會證監(jiān)會nGICSGICS周期周期非周期非周期上上/ /中中/ /下游下游行業(yè)分類行業(yè)分類153.3 行業(yè)選擇：業(yè)績驅動行業(yè)選擇：業(yè)績驅動+估值回復估值回復+動量反轉動量反轉n結果回溯：結果回溯：n66.7%的月份配對66%以上行業(yè)。n長期看能配好57.8%的行業(yè)。n超配情況：超配情況：n08年11月耐用消費/能源/原材料n09年4月金融地產/能源n09年7月消費（零售、醫(yī)藥、半導體、傳媒）n09年8月食品醫(yī)藥、健康設備、軟件服務、公用事業(yè)定量組合的歷史配置情況定量組合的歷史配置情況數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)3.4 主要基于業(yè)績

16、驅動和估值回復進行中期行業(yè)配置主要基于業(yè)績驅動和估值回復進行中期行業(yè)配置數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)2009年年4月月30日行業(yè)配置策略不同行業(yè)超配日行業(yè)配置策略不同行業(yè)超配/低配情況（按低配情況（按GICS行業(yè)劃分）行業(yè)劃分）n根據(jù)財務數(shù)據(jù)披露節(jié)奏季度調整根據(jù)財務數(shù)據(jù)披露節(jié)奏季度調整歷史成功概率歷史成功概率58.9%173.5 積極利用動量反轉把握短期行業(yè)輪動積極利用動量反轉把握短期行業(yè)輪動數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)持有期和觀測期均為一個月的動量反轉效應持有期和觀測期均為一個月的動量反轉效應nA股市場行業(yè)動量反轉效應分析股市場行業(yè)動量反轉效應分析n短期動量效應顯著：持有期和

17、觀察期均為一個月的動量效應最顯著短期動量效應顯著：持有期和觀察期均為一個月的動量效應最顯著n中期反轉效應存在：持有期和觀察期均為六個月的反轉效應更明顯中期反轉效應存在：持有期和觀察期均為六個月的反轉效應更明顯定量行業(yè)模型建議短期超配行業(yè)定量行業(yè)模型建議短期超配行業(yè)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)18目錄目錄19n量化投資研究的定位量化投資研究的定位n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動n量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測n量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：驅動因子及量化選股n量化投資：事件驅動交

18、易量化投資：事件驅動交易4.1 確定大小盤輪動指標體系，計算月度風格指針確定大小盤輪動指標體系，計算月度風格指針大小盤風格輪動判斷指標體系大小盤風格輪動判斷指標體系指標名稱指標名稱指標解釋指標解釋指標應用指標應用技術指標技術指標1212月的月的RSIRSI（以大小盤指數(shù)的（以大小盤指數(shù)的比值為對象）比值為對象）當當RSIRSI高于高于8080，超買，利于大盤股；低于，超買，利于大盤股；低于2020，超賣，利于小盤股，超賣，利于小盤股波動性波動性上證指數(shù)的波動率（滾動上證指數(shù)的波動率（滾動100100日計算并年化）日計算并年化）波動率增大時，風險擔憂擴大，不利于小盤股波動率增大時，風險擔憂擴大，

19、不利于小盤股盈利狀況盈利狀況工業(yè)增加值工業(yè)增加值當工業(yè)增加值顯著回升時，大盤股方被關注當工業(yè)增加值顯著回升時，大盤股方被關注通貨膨脹通貨膨脹CPICPI上升的通漲帶來貨幣緊縮，此時，大盤股表現(xiàn)相對更好一些。上升的通漲帶來貨幣緊縮，此時，大盤股表現(xiàn)相對更好一些。貨幣環(huán)境貨幣環(huán)境M1M1增速增速銀根收緊更不利于小盤股銀根收緊更不利于小盤股流動比率（流動比率（M1/M2M1/M2）下降的下降的M1/M2M1/M2更不利于小盤股更不利于小盤股短期利率（短期利率（3 3個月）個月）貸款成本下降時，對于小盤股更有利貸款成本下降時，對于小盤股更有利ni,t,i=1(Factor)i tWt風格指針 n風格指

20、針的值通過加權計算各項指標而得到風格指針的值通過加權計算各項指標而得到n計算公式：計算公式：n大于大于5時，意味著投資風格傾向于大盤股；小于時，意味著投資風格傾向于大盤股；小于5時，意味著投資風格傾向于小盤股時，意味著投資風格傾向于小盤股204.2 通過風格指針的值判斷風格輪動趨勢通過風格指針的值判斷風格輪動趨勢小盤股小盤股/大盤股大盤股Vs.月度規(guī)模風格輪動指標（月度規(guī)模風格輪動指標（1996年至今）年至今）n風格指針在大趨勢走向上判斷準確風格指針在大趨勢走向上判斷準確nHit Ratio達到近達到近60%n據(jù)此調整投資組合，超越全市場約據(jù)此調整投資組合，超越全市場約80%21目錄目錄22n

21、量化投資研究的定位量化投資研究的定位n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動n量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測n量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：驅動因子及量化選股n量化投資：事件驅動交易量化投資：事件驅動交易5.1 投資收益可以分解為市場因子、情緒因子、規(guī)模因子等投資收益可以分解為市場因子、情緒因子、規(guī)模因子等n多因素模型：除市場因子外，規(guī)模、價值、動能等因子對業(yè)績均有貢獻多因素模型：除市場因子外，規(guī)模、價值、動能等因子對業(yè)績均有貢獻n典型的因素模型典型的因素模型nFama三因素模型三因素模型 包

22、含動量的四因素模型包含動量的四因素模型nTwo Factor ：The Little Book that Beats The MarketnEarning Yield(Modified)/Return on Capital(Modified)nBarra模型模型 59-FactornVanguards 70-Factor Model11ttnntrfactorfactor市場因子市場因子情緒因子情緒因子基本因子基本因子宏觀因子宏觀因子235.2 通過量化因子監(jiān)控體系洞悉通過量化因子監(jiān)控體系洞悉A股演繹路徑股演繹路徑n經過三次修改和完善形成目前的監(jiān)控體系經過三次修改和完善形成目前的監(jiān)控體系n已跟

23、蹤六大類共已跟蹤六大類共24個因子從個因子從99年以來市場表現(xiàn)，正在覆蓋更多因子年以來市場表現(xiàn)，正在覆蓋更多因子因子分類因子分類成長因子成長因子價值因子價值因子盈利因子盈利因子動量因子動量因子風險因子風險因子規(guī)模因子規(guī)模因子成長型成長型價值型價值型績優(yōu)型績優(yōu)型大中小盤大中小盤GARP/VAMGARP/VAM風格劃分風格劃分PEPBPSEV/EBIDTAEPSEPS增長增長凈利潤增長凈利潤增長營業(yè)利潤增長營業(yè)利潤增長利潤總額增長利潤總額增長銷售凈利率銷售凈利率ROEROAROIC1 M Price3 M Price6 M Price12 M Price3M Beta6M Beta3M Vol6M

24、 Vol財務杠桿財務杠桿利息覆蓋倍數(shù)利息覆蓋倍數(shù)資金動量資金動量盈余動量盈余動量成交動量成交動量預測預測EPSEPS增長增長毛利率毛利率期間費用率期間費用率PCF總總股本股本持股集中度持股集中度流通股本流通股本245.3 最新體系最新體系綜合考慮因子收益率和模型穩(wěn)定性綜合考慮因子收益率和模型穩(wěn)定性L/S Accumulative PerformanceDifference of L/H PostAlpha Prob.Accumulative Excess ReturnRanked Information Coefficients(IC)Avg. ReturnVolatilitySharp Ra

25、tioHit RatioDurationIRsICsAvg. Prob.T-Testing255.4 長期表現(xiàn)：估值長期表現(xiàn)：估值/成長成長/風險因子貢獻顯著風險因子貢獻顯著股市場長期驅動因素表現(xiàn)對比股市場長期驅動因素表現(xiàn)對比數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)長期：長期：估值估值/ /成長成長/ /風險風險輪動：規(guī)模輪動：規(guī)模階段：盈利階段：盈利其他：動量其他：動量進一步分大盤和進一步分大盤和小盤進行細化研小盤進行細化研究究265.5 不同因子表現(xiàn)存在周期性不同因子表現(xiàn)存在周期性275.6 量化個股精選模型之一：量化個股精選模型之一：GARP選股策略研究選股策略研究nGARP策略意味著所有的

26、股票都值得投資？策略意味著所有的股票都值得投資？nGARP策略可以取代價值策略和成長策略？策略可以取代價值策略和成長策略？n價值和成長會發(fā)生輪動，不同市場環(huán)境具有不同表現(xiàn)價值和成長會發(fā)生輪動，不同市場環(huán)境具有不同表現(xiàn)nGARP策略兼顧成長與價值，可以平滑不同市場階段表現(xiàn)更具持續(xù)性策略兼顧成長與價值，可以平滑不同市場階段表現(xiàn)更具持續(xù)性n價值價值/成長策略更加注重基本面分析，分析其內在價值，成長性成長策略更加注重基本面分析，分析其內在價值，成長性nGARP策略更加適合量化投資策略更加適合量化投資價值價值GARP成長成長價格價格低低貴貴成長成長高高低低 UnattractiveGARPValueGr

27、owth285.7 GARP選股策略研究：量化流程選股策略研究：量化流程295.8 尋找適合國內市場的一種模型設定：指標設定尋找適合國內市場的一種模型設定：指標設定n價值成長矩陣價值成長矩陣n數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：n財務指標和價格數(shù)據(jù)來自中信財務指標和價格數(shù)據(jù)來自中信證券數(shù)量化分析系統(tǒng)證券數(shù)量化分析系統(tǒng)n預測數(shù)據(jù)來自一致預期預測數(shù)據(jù)來自一致預期成長成長指標指標預測預測EPS增長率增長率上年銷售上年銷售凈利率凈利率凈利潤增長率凈利潤增長率（上一期）（上一期） ROE（上一期）（上一期） ROE標準差標準差（過去（過去8期）期）價值價值指標指標預測預測P/E 預測預測P/E/G 歷史市凈率歷史市凈率

28、P/B歷史市銷率歷史市銷率P/S 歷史歷史EV/EBITDA財務指標財務指標哪種組合月度收益高哪種組合月度收益高PB低低PBPS低低PSPEG低低PEGROE高高ROEEPS增長增長高高EPS增長增長依單一財務指標高低構造組合表現(xiàn)依單一財務指標高低構造組合表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部整理305.9 尋找適合國內市場的一種模型設定：打分方法尋找適合國內市場的一種模型設定：打分方法n打分方法打分方法n排序按秩打分：排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低（排序按秩打分：排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低（打分不考慮行業(yè)差異打分不考慮行業(yè)差異）n五個價值指標和五個價值指標和ROEROE波動按倒序排

29、序打分波動按倒序排序打分n除除ROEROE波動外四成長指標按順序排序打分波動外四成長指標按順序排序打分n總分：每個指標秩值得分加總分別得出價值度和成長性（總分：每個指標秩值得分加總分別得出價值度和成長性（金融業(yè)價值指標不考慮金融業(yè)價值指標不考慮EV/EBITDA，因，因此四個價值得分加總之后此四個價值得分加總之后*5/4進行恒等變換進行恒等變換）證券簡證券簡稱稱EPSEPS增長增長率率銷售銷售凈利凈利率率凈利潤凈利潤同同比增長比增長率率加權加權ROEROEROEROE波動率波動率成長得成長得分分預測預測PEPE預測預測PEGPEG市凈市凈率率PBPB市銷市銷率率PSPS企業(yè)倍數(shù)企業(yè)倍數(shù)EV/E

30、BITDAEV/EBITDA價值得價值得分分深發(fā)展深發(fā)展A5.9779.1637.8139.283.79936.0329.3257.3995.4374.735-33.62萬科萬科A7.2377.1744.8075.7254.82529.7688.8398.0924.8523.934-32.146南玻南玻A7.4268.8579.3078.2366.34640.1723.7456.2383.0883.2325.55421.857深康佳深康佳A4.6722.2697.6243.7549.20827.5276.9315.0149.7039.7665.7737.184一致藥一致藥業(yè)業(yè)4.6272.73

31、76.6889.3253.48426.8614.1773.6371.5769.3794.75323.522價值成長矩陣打分示意價值成長矩陣打分示意數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)315.10 我們的選股策略展現(xiàn)出持續(xù)的增強效果我們的選股策略展現(xiàn)出持續(xù)的增強效果數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)中信證券量化策略組合走勢（中信證券量化策略組合走勢（2006年年8月之前為后驗的模擬，之后則是月之前為后驗的模擬，之后則是“真槍實彈真槍實彈”的的show）325.11 價值動量模型的邏輯價值動量模型的邏輯n價值因子價值因子n入選股票同時具備高E/P和高B/P的特征n動量因子動量因子n長期動量信號捕

32、捉強勢行業(yè)和個股的“慣性”n反轉因子作為短期信號修正33從盈利角度看估值安全上漲環(huán)境中容易受青睞高E/P股票從凈資本角度看估值安全下跌市場中有較強的抗跌性高B/P股票行業(yè)慣性行業(yè)整體經營環(huán)境有利：復蘇或加速發(fā)展影響該行業(yè)大多數(shù)股票個股慣性公司經營能力提升或步入快速發(fā)展期獨立于行業(yè)的強勢走勢5.12 量化個股精選模型之二：價值動量策略量化個股精選模型之二：價值動量策略n基礎股票池：滬深基礎股票池：滬深300；交易成本：；交易成本：0.3%n月平均收益率為0.95%，超額收益的標準差為0.0262n每期換手率平均是52.07%，入選的股票數(shù)量31.46支34市值加權市值加權等權重等權重200312

33、.92%7.44%2004-0.08%-2.19%20055.46%-0.06%200610.28%9.03%200710.62%20.86%200833.97%32.72%20090.06%11.50%平均平均10.46%11.33%20032009價值動量模型歷史表現(xiàn)價值動量模型歷史表現(xiàn)模型歷年超額收益模型歷年超額收益目錄目錄35n量化投資研究的定位量化投資研究的定位n量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：倉位與情緒監(jiān)控n量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動n量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測n量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：驅動因子及量化選股n

34、量化投資：事件驅動交易量化投資：事件驅動交易6.1 事件驅動交易、時機創(chuàng)造價值事件驅動交易、時機創(chuàng)造價值n分紅送配、股權激勵、成分股調整、股東增持等事件帶來交易機會分紅送配、股權激勵、成分股調整、股東增持等事件帶來交易機會n事件沖擊能帶來超額收益，但是把握時機和節(jié)奏很關鍵事件沖擊能帶來超額收益，但是把握時機和節(jié)奏很關鍵分離債發(fā)行分離債發(fā)行分紅送配分紅送配指數(shù)成分股調整指數(shù)成分股調整股改股改資產注入資產注入權證行權權證行權股東增持股東增持股權激勵股權激勵366.2 事件驅動交易研究方法事件驅動交易研究方法n事件驅動研究方法的定量部分事件驅動研究方法的定量部分n基準指數(shù)：滬深基準指數(shù)：滬深300指

35、數(shù)指數(shù)n估計期：以事件公告日為第估計期：以事件公告日為第0天，以天，以-T為公告日前第為公告日前第T個交易日，個交易日，T為公告日后第為公告日后第T個交個交易日。易日。n事件分析期：以事件發(fā)生日前后各事件分析期：以事件發(fā)生日前后各N個交易日為分析期，分析事件發(fā)生前后是否出現(xiàn)超個交易日為分析期，分析事件發(fā)生前后是否出現(xiàn)超額收益以及出現(xiàn)超額收益的具體時間區(qū)段額收益以及出現(xiàn)超額收益的具體時間區(qū)段n定義好參數(shù)以后，通過事件研究方法計算出考察樣本的超額收益和累計超額收益情況定義好參數(shù)以后，通過事件研究方法計算出考察樣本的超額收益和累計超額收益情況n事件驅動研究方法的定性部分事件驅動研究方法的定性部分n剔

36、除異常因素帶來的干擾值，尋找定量分析結果的背后機理剔除異常因素帶來的干擾值，尋找定量分析結果的背后機理n建立事件驅動的常態(tài)跟蹤機制，發(fā)現(xiàn)事件驅動機會并捕捉交易時機建立事件驅動的常態(tài)跟蹤機制，發(fā)現(xiàn)事件驅動機會并捕捉交易時機376.3 6.3 案例分析：可分離債發(fā)行、高送配案例分析：可分離債發(fā)行、高送配n在可分離債的發(fā)行過程中，存在事件驅動交易機會在可分離債的發(fā)行過程中，存在事件驅動交易機會n發(fā)審委過會、募集說明書發(fā)布、股權登記和債券權證上市四個事件對股價有顯著的影響發(fā)審委過會、募集說明書發(fā)布、股權登記和債券權證上市四個事件對股價有顯著的影響n高送配對于股價具有短期影響高送配對于股價具有短期影響n

37、分配預案信息提前走漏的可能性較大，預案公布前進入可以獲得一定的超額收益分配預案信息提前走漏的可能性較大，預案公布前進入可以獲得一定的超額收益可分離債發(fā)行前后存在的超額收益機會可分離債發(fā)行前后存在的超額收益機會送配預案公告事件前后累計超額收益走勢送配預案公告事件前后累計超額收益走勢386.4 事件驅動交易，時機創(chuàng)造價值事件驅動交易，時機創(chuàng)造價值n事件驅動交易，時機創(chuàng)造價值事件驅動交易，時機創(chuàng)造價值n事件導致股價短期變化事件導致股價短期變化n分析事件，定位交易時機分析事件，定位交易時機n抓住時機，捕獲交易價值抓住時機，捕獲交易價值n融資融券推出之后融資融券推出之后n獲取事件對股價的負面影響收益獲取

38、事件對股價的負面影響收益n引入股指期貨，鎖定價值引入股指期貨，鎖定價值n對沖系統(tǒng)風險，鎖定超額收益對沖系統(tǒng)風險，鎖定超額收益系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險（）股指期股指期貨空頭貨空頭（-）僅留下超額收益（僅留下超額收益（alphaalpha）超額收益超額收益（）39中信證券金融工程團隊：不積跬步，無以至千里中信證券金融工程團隊：不積跬步，無以至千里n胡浩（胡浩）n02年加入中信證券，中國人民大學統(tǒng)計學碩士、金融工程專業(yè)博士。早年加入中信證券，中國人民大學統(tǒng)計學碩士、金融工程專業(yè)博士。早年征戰(zhàn)于金融產品開發(fā)小組，后轉入研究部，國內橫跨指數(shù)開發(fā)、基金年征戰(zhàn)于金融產品開發(fā)小組，后轉入研究部，國內橫跨指數(shù)開發(fā)、基金評級、基金產品設計、股指期貨、量化策略等多領域的專