某公司項(xiàng)目投資決策

1、. . . . 項(xiàng)目投資決策學(xué)習(xí)目標(biāo)通過學(xué)習(xí)本章，你應(yīng)該能夠：1了解項(xiàng)目投資的涵義與特點(diǎn)，熟悉項(xiàng)目投資的類型。2掌握投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算方法，懂得為什么項(xiàng)目投資決策要使用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)。3掌握凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、含報(bào)酬率和投資回收期的計(jì)算，并能根據(jù)計(jì)算結(jié)果判斷是否應(yīng)當(dāng)接受或拒絕一個(gè)新的項(xiàng)目。4理解凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、含報(bào)酬率法和投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)。5熟悉資本無限量情況下互斥方案比較決策、資本限量決策和固定資產(chǎn)平均年成本的計(jì)算。6熟悉調(diào)整現(xiàn)金流量法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法兩種投資風(fēng)險(xiǎn)的處置方法，與用類比法估計(jì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)財(cái)務(wù)決策中最重要

2、的決策?；I資的目的是投資，投資需求決定了籌資的規(guī)模和時(shí)間。在一定意義上，投資決策決定著企業(yè)的前景，以至于提出投資方案和評(píng)價(jià)方案的工作已經(jīng)不是財(cái)務(wù)人員能單獨(dú)完成的，需要所有經(jīng)理人員的共同努力。一、投資的涵義投資是指特定的經(jīng)濟(jì)主體為了在未來可預(yù)見的時(shí)期獲得收益，在一定時(shí)期向特定的標(biāo)的物投放一定數(shù)額的資金或?qū)嵨锏确秦泿判再Y產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)行為。從特定企業(yè)角度看，投資是企業(yè)為獲取收益而向特定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為；從現(xiàn)金流量看，投資是為了將來更多現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的經(jīng)濟(jì)行為。投資按其對(duì)象，可劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資生產(chǎn)性資產(chǎn)投資是指企業(yè)將資金投放于為取得供本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用的生

3、產(chǎn)性資產(chǎn)的一種投資行為。生產(chǎn)性資產(chǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資產(chǎn)，例如機(jī)器設(shè)備、存貨等。這些資產(chǎn)是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)條件。企業(yè)利用這些資產(chǎn)可以增加價(jià)值，為股東創(chuàng)造財(cái)富。生產(chǎn)性資產(chǎn)又進(jìn)一步分為營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)和資本資產(chǎn)。資本資產(chǎn)是指企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)。資本資產(chǎn)的投資對(duì)企業(yè)的影響時(shí)間長(zhǎng)，又稱長(zhǎng)期投資。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)影響涉與時(shí)間短，又稱短期投資。本章主要討論與形成資本資產(chǎn)相關(guān)的投資，即項(xiàng)目投資（或資本投資）。由于項(xiàng)目投資管理的主要容是通過投資預(yù)算的分析與編制，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，因此，也稱為“項(xiàng)目投資分析與評(píng)價(jià)”，或者稱“資本預(yù)算”。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資將在“第八章營(yíng)運(yùn)資金管理”中討

4、論。從投資行為介入程度看，生產(chǎn)性資產(chǎn)投資是一種直接投資。投資后企業(yè)并沒有失去資產(chǎn)的控制權(quán)，投資行為并不改變資金控制權(quán)歸屬，只是指定了企業(yè)資金的特定用途。這種投資在企業(yè)部進(jìn)行的，因此，從投資的方向看，它是一種對(duì)投資。金融性資產(chǎn)投資金融性資產(chǎn)投資是指企業(yè)為獲取收益或套期保值，將資金投放于金融性資產(chǎn)的一種投資行為。金融性資產(chǎn)是指現(xiàn)金或有價(jià)證券等可以進(jìn)入金融交易的資產(chǎn)。金融性資產(chǎn)的典型表現(xiàn)形式是所有權(quán)或債權(quán)憑證，例如股票、債券等。正因?yàn)槿绱?，金融性資產(chǎn)也被稱為“證券”，金融性資產(chǎn)投資也被稱為“證券投資”。金融資產(chǎn)投資將在“第七章金融資產(chǎn)投資決策”中討論。從投資行為介入程度看，金融性資產(chǎn)投資是一種間接投

5、資。企業(yè)進(jìn)行金融性資產(chǎn)投資，實(shí)際上已把資產(chǎn)交給別人支配，以換取某種所有權(quán)或債權(quán)憑證。在此情形下，雖然資產(chǎn)的所有權(quán)仍然屬于企業(yè)，但資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)不再歸屬于企業(yè)，即資產(chǎn)的所有權(quán)與控制權(quán)是分離。因此，從投資方向看，金融資產(chǎn)投資是一種對(duì)外投資。雖然企業(yè)有時(shí)也以股權(quán)形式投資于其他企業(yè)，但這種投資與一般股票投資不同。企業(yè)的股權(quán)投資通常不以獲取直接報(bào)酬為主要目的，而是為了控制被投資企業(yè)，以便從銷售、供應(yīng)、技術(shù)或管理上得到回報(bào)。如果直接以獲取股利或資本利得為目的，不如讓股東自己直接去投資股票，不僅可以節(jié)約交易費(fèi)用，而且企業(yè)還能減少稅收負(fù)擔(dān)。企業(yè)要做的事情，應(yīng)當(dāng)是股東自己做不了或做不好的事情。二、項(xiàng)目投資的特

6、點(diǎn)由上述討論可知，項(xiàng)目投資是指企業(yè)與形成資本性資產(chǎn)有關(guān)的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資。它包含的容非常廣泛，主要有新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)、設(shè)備或廠房的更新、研究與開發(fā)、勘探與其他（如勞動(dòng)保護(hù)設(shè)施建設(shè)、購(gòu)置污染控制裝置等）等類型。與其他形式的投資相比，項(xiàng)目投資具有如下特點(diǎn)：投資金額大項(xiàng)目投資，特別是戰(zhàn)略性的擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資一般都需要較多的資金，其投資額往往是企業(yè)與其投資人多年的資金積累，在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比重。因此，項(xiàng)目投資對(duì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)狀況都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。影響時(shí)間長(zhǎng)項(xiàng)目投資的投資期與發(fā)揮作用的時(shí)間都較長(zhǎng)，往往要跨越好幾個(gè)會(huì)計(jì)年度或營(yíng)業(yè)周期，對(duì)企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將產(chǎn)生重大影響。

7、變現(xiàn)能力差項(xiàng)目投資一般不準(zhǔn)備在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期變現(xiàn)，而且即使在短期變現(xiàn)，其變現(xiàn)能力也較差。因?yàn)?，?xiàng)目投資一旦完成，要想改變相當(dāng)困難，不是無法實(shí)現(xiàn)，就是代價(jià)太大。投資風(fēng)險(xiǎn)大因?yàn)橛绊戫?xiàng)目投資未來收益的因素多，加上投資額大、影響時(shí)間長(zhǎng)和變現(xiàn)能力差，必然造成其投資風(fēng)險(xiǎn)比其他投資大，對(duì)企業(yè)未來的命運(yùn)產(chǎn)生決定性影響。無數(shù)事例證明，一旦項(xiàng)目投資決策失敗，會(huì)給企業(yè)帶來先天性、無法逆轉(zhuǎn)的損失。三、項(xiàng)目投資的分類(一)按風(fēng)險(xiǎn)程度，可分為確定型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資確定型項(xiàng)目投資是指項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量等情況可以較為準(zhǔn)確地予以預(yù)測(cè)的投資。這類投資的期限一般較短，投資的環(huán)境變化不大，未來現(xiàn)金流量較易預(yù)測(cè)。風(fēng)險(xiǎn)型項(xiàng)目投資是

8、指未來情況不確定，難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的投資。這類項(xiàng)目投資決策涉與的時(shí)間一般較長(zhǎng)，投資初始支出、每年的現(xiàn)金流量回收、壽命期限、折現(xiàn)率都是預(yù)測(cè)和估算的，任何預(yù)測(cè)都有實(shí)現(xiàn)和不實(shí)現(xiàn)兩種情況，即帶有某種程度的不確定性和一定的風(fēng)險(xiǎn)性。如果項(xiàng)目投資決策面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)較小，可以忽略它們的影響，該決策仍視為確定情況下的決策。如果決策面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)比較大且足以影響方案的選擇，則在決策過程中，必須對(duì)這種不確定性和風(fēng)險(xiǎn)予以考慮并進(jìn)行計(jì)量，以保證決策的科學(xué)性和客觀性。公司的大多數(shù)項(xiàng)目投資都屬于風(fēng)險(xiǎn)性投資。本章的第2-4節(jié)主要闡述確定型項(xiàng)目投資的分析和決策方法，風(fēng)險(xiǎn)型項(xiàng)目投資的決策與方法放在本章第5節(jié)中討論。（二）

9、按相互之間是否相關(guān)，可分為獨(dú)立投資和互斥投資獨(dú)立投資是指在彼此相互獨(dú)立、互不排斥的若干個(gè)投資項(xiàng)目間進(jìn)行選擇的投資。在獨(dú)立投資中，選擇某一投資項(xiàng)目或方案并不排斥選擇另一投資項(xiàng)目或方案。例如，某公司擬新建一個(gè)生產(chǎn)車間以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、進(jìn)行某一新產(chǎn)品的研發(fā)、建一座辦公大樓、購(gòu)置幾輛轎車等幾項(xiàng)投資活動(dòng)。這些投資項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，并不存在相互比較選擇問題。既可以全部不接受，也可以接受其中一個(gè)或多個(gè)，甚至全部。對(duì)于獨(dú)立方案而言，若無資金總量限制，只需評(píng)價(jià)其本身的財(cái)務(wù)可行性。若資金總量有限，也只影響其先后次序但不影響項(xiàng)目最終是否采納?；コ馔顿Y，又稱互不相容投資，是指各項(xiàng)目間相互排斥、不能同時(shí)并存的投資。一

10、組投資項(xiàng)目中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納項(xiàng)目組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥其他方案。例如，在固定資產(chǎn)更新改造中，是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是購(gòu)置新設(shè)備，只能選擇其中一個(gè)方案，為典型的互斥方案。這類投資決策除了對(duì)所有項(xiàng)目逐個(gè)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)外，還要加以相互比較。顯然，對(duì)互斥投資而言，即使每個(gè)項(xiàng)目本身在財(cái)務(wù)是可行的，也不能同時(shí)入選，只能取較優(yōu)者。三、項(xiàng)目投資的管理程序?qū)θ魏雾?xiàng)目投資機(jī)會(huì)的評(píng)價(jià)都包含以下幾個(gè)基本步驟：提出投資方案對(duì)投資方案的思考，需要在把握投資機(jī)會(huì)的情況下，根據(jù)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略和中長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃和投資環(huán)境的變化來確定。一般情況下，新產(chǎn)品開發(fā)方案通常來自營(yíng)銷部門，設(shè)備更新的建議通常來自生產(chǎn)部門

11、。評(píng)價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性在財(cái)務(wù)學(xué)中，主要是對(duì)已具備經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、管理可行性的投資項(xiàng)目或方案的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行的評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)投資方案財(cái)務(wù)可行性，其步驟包括：一是要依據(jù)相關(guān)資料，估算出方案的相關(guān)現(xiàn)金流量；二是確定合適的折現(xiàn)率，計(jì)算出投資方案的相關(guān)價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、含報(bào)酬率等；三是將計(jì)算出的這些指標(biāo)與可接受的標(biāo)準(zhǔn)比較，判斷是否具備財(cái)務(wù)可行性。對(duì)多個(gè)可供選擇的投資方案，還要進(jìn)行比較選擇。對(duì)已接受方案的再評(píng)價(jià)在項(xiàng)目實(shí)施過程中與完成后，需要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤分析和事后評(píng)價(jià)。這是一項(xiàng)很重要的工作，它可以告訴我們預(yù)測(cè)的偏差、提供改善財(cái)務(wù)控制的線索，也有助于指導(dǎo)未來的決策。第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì)通常情況下，納入財(cái)

12、務(wù)學(xué)討論疇的投資項(xiàng)目，是已經(jīng)具備國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。財(cái)務(wù)學(xué)的主要任務(wù)是從企業(yè)投資者立場(chǎng)出發(fā)，評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)需要現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率兩個(gè)相關(guān)參數(shù)。因此，測(cè)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量和確定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率成為財(cái)務(wù)管理中項(xiàng)目投資決策的基礎(chǔ)工作。許多初學(xué)財(cái)務(wù)管理的人，最先看到的困難是如何計(jì)算指標(biāo)，尤其是計(jì)算凈現(xiàn)值和含報(bào)酬率很繁瑣。其實(shí)，真正的困難在于確定現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，以與計(jì)算結(jié)果的使用。一、項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理出售整個(gè)過程的全部時(shí)間，稱之為項(xiàng)目計(jì)算期（記作n）。其中從投資建設(shè)開始到完工投產(chǎn)時(shí)間為建設(shè)期(記作s)，從完工投產(chǎn)至項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的時(shí)間為生產(chǎn)

13、經(jīng)營(yíng)期(記作p)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期兩個(gè)階段。試產(chǎn)期是指項(xiàng)目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計(jì)能力時(shí)的過渡階段。達(dá)產(chǎn)期是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力水平后的時(shí)間。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期一般應(yīng)根據(jù)投資項(xiàng)目主要資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)使用壽命確定。項(xiàng)目計(jì)算期、建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期存在以下關(guān)系：項(xiàng)目計(jì)算期（n ）=建設(shè)期（s）+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期（p）例6-1K公司擬新建一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)主要設(shè)備的使用壽命為5年。要求：就以下不相關(guān)情況，分別確定該項(xiàng)目的計(jì)算期。（1）在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)；（2）建設(shè)期為1年。解答： 項(xiàng)目計(jì)算期=0+5=5（年）項(xiàng)目計(jì)算期=1+5=6（年）二、現(xiàn)金流量的涵義現(xiàn)金流量是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金

14、支出和收入增加的數(shù)量。它是評(píng)價(jià)投資方案是否具有財(cái)務(wù)可行性的一個(gè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。需要指出的是：這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括貨幣資金，還包括投資項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如，一個(gè)投資項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備等資產(chǎn)，相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面成本。現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。（一）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量（記作I），是指由投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡(jiǎn)稱現(xiàn)金流入。對(duì)于新建項(xiàng)目來說，現(xiàn)金流入量的容主要包括：1營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入是指投資項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入。它是經(jīng)營(yíng)期主要的現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。從會(huì)計(jì)視角看，按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)

15、量的營(yíng)業(yè)收入并不是當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入是當(dāng)期現(xiàn)銷收入和回收前期應(yīng)收賬款的合計(jì)數(shù)。為簡(jiǎn)化核算，通常假設(shè)正常經(jīng)營(yíng)年度每期發(fā)生的賒銷額與回收前期的應(yīng)收賬款大體相等。在這種情況下，某期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入等于該期的營(yíng)業(yè)收入。2出售或報(bào)廢時(shí)長(zhǎng)期資產(chǎn)的殘值收入資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入，是由于當(dāng)初的投資引起的，應(yīng)當(dāng)作為投資項(xiàng)目的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。3墊付的流動(dòng)資金回收投資項(xiàng)目出售或報(bào)廢時(shí)，流動(dòng)資金將回收。回收的流動(dòng)資金等于各年墊支流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)。（二）現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量（記作O），是指由投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。對(duì)于新建項(xiàng)目來說，現(xiàn)金流出量的容主要包括：1原始投資原始投資是指企業(yè)為使投

16、資項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資兩項(xiàng)容。建設(shè)投資是指在建設(shè)期按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)容進(jìn)行的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資等。其他投資主要包括籌建費(fèi)用、試運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、職工培訓(xùn)費(fèi)等。除非特別指明，否則假設(shè)它們都是在建設(shè)期投入的。流動(dòng)資金投資是指為維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而追加的周轉(zhuǎn)性資金，一般在營(yíng)業(yè)終了時(shí)才能收回。通常，流動(dòng)資金投資發(fā)生在建設(shè)期期末，或經(jīng)營(yíng)期期初。2付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本是指經(jīng)營(yíng)期為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而運(yùn)用現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用，又稱經(jīng)營(yíng)成本。它是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期最主要的現(xiàn)金流出量項(xiàng)目。營(yíng)業(yè)成本中不需要支付現(xiàn)金的部分稱之為非付現(xiàn)

17、成本。3各項(xiàng)稅款各項(xiàng)稅款是指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營(yíng)業(yè)稅金與附加、所得稅等。（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量（記作NCF），又稱凈現(xiàn)金流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。無論是在經(jīng)營(yíng)期，還是在建設(shè)期都存在凈現(xiàn)金流量。當(dāng)現(xiàn)金流入量大于流出量，凈現(xiàn)金流量為正值；反之，凈現(xiàn)金流量為負(fù)值。由于項(xiàng)目計(jì)算期不同階段上現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出發(fā)生的可能性不同，使各階段上的凈現(xiàn)金流量在數(shù)值上表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。一般來說，建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量的數(shù)值為負(fù)值或等于零；經(jīng)營(yíng)期的凈現(xiàn)金流量則多為正值。三、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算為簡(jiǎn)化起見，在投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算中，把投資

18、和籌資分開考慮，先評(píng)價(jià)項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值而不管籌資方式如何。如果投資項(xiàng)目有正的凈現(xiàn)值，再去處理籌資的細(xì)節(jié)問題。這也就意味著，歸還借款利息和本金不作現(xiàn)金流出。按是否將所得稅視為現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流量有所得稅前現(xiàn)金流量和所得稅后現(xiàn)金流量?jī)煞N形式。從企業(yè)或法人投資主體的角度看，所得稅是一項(xiàng)現(xiàn)金流出。因此，除非特別注明，本章所述的現(xiàn)金流量均為所得稅后現(xiàn)金流量。為了便于估算，通常把投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量按時(shí)段特征，分為初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。（一）初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指從投資建設(shè)開始到完工投產(chǎn)這段時(shí)間，即建設(shè)期發(fā)生的現(xiàn)金流量。在這段時(shí)間中，沒有現(xiàn)金流入，只有現(xiàn)金流出。因此，初始現(xiàn)金流量等

19、于負(fù)的原始投資，其估算公式為：建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年的原始投資原始投資包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資四項(xiàng)容。固定資產(chǎn)投資按項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建設(shè)工程費(fèi)用 、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用和安裝工程費(fèi)用等來估算。無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資，根據(jù)需要和可能，逐項(xiàng)按有關(guān)資產(chǎn)的評(píng)估方法和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估算。流動(dòng)資金投資是經(jīng)營(yíng)期長(zhǎng)期占用并周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金，又稱墊支流動(dòng)資金或營(yíng)運(yùn)資金投資，可按以下公式進(jìn)行估算：某年流動(dòng)資金投資額=本年流動(dòng)資金需用數(shù)-上年流動(dòng)資金需用數(shù)本年流動(dòng)資金需用數(shù)=該年流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)-該年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)例6-2K公司某一投資項(xiàng)目投產(chǎn)第1年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用

20、額為50萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為15萬元；投產(chǎn)后第2年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額為80萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為30萬元。要求：估算投產(chǎn)第1年和第2年流動(dòng)資金投資額。解答：投產(chǎn)第1年流動(dòng)資金投資額=50-15=35（萬元）投產(chǎn)第2年流動(dòng)資金投資額=（80-30）-35=15（萬元）（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，又稱經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，是指投資項(xiàng)目投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)后，在其壽命周期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)額。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅額 =營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅額=凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本 =營(yíng)業(yè)收入-（付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本）（1-所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)收入（1-所得稅稅率

21、）-付現(xiàn)成本（1-所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本所得稅稅率 =稅后營(yíng)業(yè)收入- 稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅 由上式可知：非付現(xiàn)成本并不是現(xiàn)金流出，它之所以會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響，是由于所得稅的存在引起的。在新準(zhǔn)則下，非付現(xiàn)成本主要包括固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、開辦費(fèi)攤銷、資產(chǎn)減值損失等。通常，在項(xiàng)目投資決策現(xiàn)金流量估算中，主要考慮固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷和開辦費(fèi)攤銷三項(xiàng)非付現(xiàn)成本。固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷要按稅法規(guī)定的凈殘值、使用年限和折舊攤銷貨方法估算，開辦費(fèi)攤銷按制度規(guī)定在投產(chǎn)后第一年全額攤銷。在計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的三個(gè)公式中，式很少使用。因?yàn)?，要知道所得稅額，須先算出利潤(rùn)總額。在已

22、知利潤(rùn)總額的情況下，可直接用式計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。式容易理解，所得稅對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的影響在計(jì)算凈利潤(rùn)時(shí)一并考慮了，比較適用于初學(xué)者掌握。在實(shí)務(wù)中，決定某個(gè)投資項(xiàng)目是否具有財(cái)務(wù)可行性時(shí)，不一定知道整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)與與此有關(guān)的所得稅，這就妨礙了式和式的使用。式不需要知道企業(yè)的利潤(rùn)是多少，使用起來比較方便。尤其是有關(guān)固定資產(chǎn)更新的決策，我們沒有辦法計(jì)量某項(xiàng)資產(chǎn)給企業(yè)帶來的收入和利潤(rùn)，以至于無法使用前兩個(gè)公式。例6-3Y公司有一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，其分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)收入為1000萬元，付現(xiàn)成本為500萬元，固定資產(chǎn)的折舊為200萬元，該公司的所得稅稅率為30%。要求：估算該項(xiàng)目

23、的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本=（1000-500-200）（1-30%）+200=410（萬元）或： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后營(yíng)業(yè)收入- 稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅 =1000（1-30%）-500（1-30%）+20030%=410（萬元） （三）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目壽命周期結(jié)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。它主要包括固定資產(chǎn)報(bào)廢或出售的現(xiàn)金流入和收回墊支的流動(dòng)資金。固定資產(chǎn)通常不是按賬面價(jià)值報(bào)廢或出售的。在考慮所得稅情況下，固定資產(chǎn)報(bào)廢或出售的現(xiàn)金流入需要考慮損失抵稅、收益納稅問題。報(bào)廢或出售固定資產(chǎn)現(xiàn)金流入可按以下公式計(jì)算：出售或處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金流入=預(yù)計(jì)凈殘值+（賬

24、面價(jià)值-預(yù)計(jì)凈殘值）稅率例6-4G公司原值為60000元的固定資產(chǎn)，稅法規(guī)定的凈殘值率10%，最終報(bào)廢時(shí)預(yù)計(jì)凈殘值5000元。假設(shè)該公司的所得稅稅率為25%。要求：估算設(shè)備報(bào)廢時(shí)殘值帶來的現(xiàn)金流量。解答：殘值的現(xiàn)金流量=5000+（6000-5000）25%=5250（元）四、現(xiàn)金流量估算例題例6-5H公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供選擇，A方案需投資30000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年?duì)I業(yè)收入為15000元，每年的付現(xiàn)成本為5000元。B方案需投資36000元，建設(shè)期為一年，采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘

25、值收入6000元。5年中每年的營(yíng)業(yè)收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，以后隨著設(shè)備舊，逐年將增加修理費(fèi)300萬元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率30%。要求：估算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。解答：計(jì)算兩個(gè)方案每年的非付現(xiàn)成本：A方案每年折舊額=30000/5=6000（元）B方案：第1年折舊額=（36000-6000）（5/15）=10000（元）第2年折舊額=（36000-6000）（4/15）=8000（元）第3年折舊額=（36000-6000）（3/15）=6000（元）第1年折舊額=（36000-6000）（2/15）=4000（元）第1年折舊額=（36000-6000

26、）（1/15）=2000（元）列表計(jì)算兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，見表6-1和表6-2： 表6-1 A投資方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)年度1-5營(yíng)業(yè)收入15000付現(xiàn)成本5000折舊6000稅前利潤(rùn)4000所得稅1200凈利潤(rùn)2800營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量8800表6-2 B投資方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)年度12345營(yíng)業(yè)收入1700017000170001700017000付現(xiàn)成本60006300660069007200折舊100008000600040002000稅前利潤(rùn)10002700440061007800所得稅300810132018302340凈利潤(rùn)7001890308

27、042705460營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量107009890908082707460結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量，編制兩個(gè)方案的稅后現(xiàn)金流量，見表6-3：表6-3 投資方案稅后現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元年度0123456A方案：固定資產(chǎn)投資-30000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量88008800880088008800稅后現(xiàn)金凈流量-3000088008800880088008800B方案：固定資產(chǎn)投資-36000流動(dòng)資金投資-3000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量107009890908082707460固定資產(chǎn)殘值6000流動(dòng)資金回收3000稅后現(xiàn)金凈流量-36000-30001070098909080827016460五、現(xiàn)金流量估

28、算中應(yīng)注意問題在確定投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本原則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。因此，只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出，只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。為正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。在進(jìn)行這種判斷時(shí)，要注意以下幾個(gè)方面的問題：區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的，在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來

29、成本、重置成本和機(jī)會(huì)成本等都屬于相關(guān)成本。非相關(guān)成本是指與特定決策無關(guān)，在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本。例如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個(gè)有利的方案可能因此變得不利，一個(gè)較好的方案可能因此變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策錯(cuò)誤。例6-6H公司已投資50萬元于一項(xiàng)設(shè)備的研制，但未能獲得成功。如果繼續(xù)研發(fā)，還需要再投入40萬元，有成功的把握。要求：估算與設(shè)備是否繼續(xù)研發(fā)決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。解答：與設(shè)備是否繼續(xù)研發(fā)決策相關(guān)的現(xiàn)金流量是40萬元。已經(jīng)投入的50萬元是沉沒成本，不管是否繼續(xù)研發(fā)，都已無法收回，與公司未來的總現(xiàn)金流量無關(guān)。不要忽視機(jī)

30、會(huì)成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。這種收益不是實(shí)際發(fā)生的，是潛在的。機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的，離開被放棄方案就無從計(jì)量確定。機(jī)會(huì)成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。例6-7H公司正在討論是否要投產(chǎn)一種新產(chǎn)品。該新產(chǎn)品的生產(chǎn)需要利用現(xiàn)有閑置廠房和設(shè)備。如果將該廠房和設(shè)備出租，可獲收益200萬元。要求：（1）估算應(yīng)納入項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量；（

31、2）如果公司規(guī)定這些廠房和設(shè)備不得出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)，則應(yīng)納入項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量是多少？解答：（1）應(yīng)納入項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量是200萬元，這是進(jìn)行新產(chǎn)品生產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。（2）如果公司規(guī)定這些廠房和設(shè)備不得出租，應(yīng)納入項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量為0。因?yàn)闊o論新產(chǎn)品是否生產(chǎn)，這項(xiàng)現(xiàn)金流入量均是不可能獲取的。因此，它不是相關(guān)的現(xiàn)金流量。要考慮投資方案對(duì)其他部門的影響當(dāng)我們采納一個(gè)新的投資項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可能對(duì)公司的其他部門造成有利或不利的影響。因此，在進(jìn)行投資分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是新項(xiàng)目實(shí)施后對(duì)整個(gè)公司預(yù)期的現(xiàn)金流入的影響。當(dāng)然，這些交互的影響是很難準(zhǔn)確計(jì)量的。但決策者在進(jìn)行投資分析仍要將其考慮在

32、。例6-8H公司擬新建一車間用以生產(chǎn)受市場(chǎng)歡迎的甲產(chǎn)品，據(jù)預(yù)測(cè)甲產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造100萬元的收入；但公司原生產(chǎn)的乙產(chǎn)品會(huì)因此受到影響，使其年收入由原來的200萬元下降到180萬元。要求：估算與新建車間相關(guān)的現(xiàn)金流量。解答：與新建車間相關(guān)的現(xiàn)金流量是80萬元。在進(jìn)行投資決策分析時(shí)，不僅應(yīng)將新車間的營(yíng)業(yè)收入作為增量收入來處理，而且應(yīng)扣除其他部門因此而減少的營(yíng)業(yè)收入。盡管在許多情形下,新項(xiàng)目會(huì)影響公司現(xiàn)有產(chǎn)品的市場(chǎng)和銷售,但在有些情況下,新項(xiàng)目會(huì)促進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售。例如：航空公司開通一條新航線，除直接創(chuàng)造了收入外，還將旅客運(yùn)送至與之相連的其他航線，增加了相關(guān)航線的收入。因此，決策時(shí)必須考慮新項(xiàng)目

33、實(shí)施后可能給公司帶來的每一筆關(guān)聯(lián)現(xiàn)金流量。對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響在一般情況下，當(dāng)公司投資一個(gè)新項(xiàng)目并使銷售額擴(kuò)大后，對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，公司擴(kuò)充的結(jié)果，應(yīng)付賬款與其他一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低公司流動(dòng)資金的實(shí)際需要。當(dāng)投資方案的壽命周期快要結(jié)束時(shí)，公司將與項(xiàng)目相關(guān)的存貨出售，應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金，應(yīng)付賬款和應(yīng)付費(fèi)用也隨之償付，凈營(yíng)運(yùn)資金恢復(fù)到原有水平。通常，在進(jìn)行項(xiàng)目投資分析時(shí)，假定開始投資時(shí)籌措凈營(yíng)運(yùn)資金，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。例6-9H公司某一新產(chǎn)品生產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有的周轉(zhuǎn)資金中解決

34、，不需要另外籌資。要求：估算與該項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。解答：與該項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量是80萬元。這是相關(guān)的現(xiàn)金流量，要納入方案決策評(píng)價(jià)。至于這筆資金是從現(xiàn)有周轉(zhuǎn)金中解決還是通過借款等其他方式籌集，是籌資問題。忽略利息支付和融資現(xiàn)金流量在評(píng)價(jià)新投資項(xiàng)目和確定現(xiàn)金流量時(shí)，往往將投資決策和融資決策分開，即從全部資本角度來考慮。此時(shí)，利息費(fèi)用和投資項(xiàng)目的其他融資現(xiàn)金流量不應(yīng)看成是該項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。也就是說，即使接受項(xiàng)目時(shí)不得不通過舉借債務(wù)來籌集資金，與籌集債務(wù)資金相關(guān)聯(lián)的利息支出與債務(wù)本金的償還不是相關(guān)的現(xiàn)金流量。因?yàn)椋?dāng)用公司要求的收益率作為貼現(xiàn)率來貼現(xiàn)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，該貼現(xiàn)率已經(jīng)隱含了這些項(xiàng)目的

35、融資成本。分析人員通常事先確定對(duì)投資項(xiàng)目的期望收益或收益率要求，然后再尋求最佳融資方式。六、項(xiàng)目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算企業(yè)的收入和成本，并以收入減去成本后的利潤(rùn)作為收益，用來評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。在長(zhǎng)期投資決策中則不能以按這種方法計(jì)算的收入和成本作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益高低的基礎(chǔ)，而應(yīng)以現(xiàn)金流入作為項(xiàng)目的收入，以現(xiàn)金流出作為項(xiàng)目的支出，以凈現(xiàn)金流量作為項(xiàng)目的凈收益，并在此基礎(chǔ)上評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。投資決策之所按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)，主要有以下兩方面原因：采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值科學(xué)的投資決策必須認(rèn)真考慮資金的時(shí)間價(jià)值

36、，這就要求在決策時(shí)一定要弄清每筆預(yù)期收入款項(xiàng)和支出款項(xiàng)的具體時(shí)間，因?yàn)椴煌瑫r(shí)間的資金具有不同的價(jià)值。在衡量方案優(yōu)劣時(shí)，應(yīng)根據(jù)各投資項(xiàng)目壽命周期各年的現(xiàn)金流量，按照資本成本，結(jié)合資金的時(shí)間價(jià)值來確定。而利潤(rùn)的計(jì)算，并不考慮資金收付時(shí)間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。利潤(rùn)和現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）購(gòu)置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；（2）將固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或攤銷的形式逐期計(jì)入成本時(shí)，卻又不需要付出現(xiàn)金；（3）計(jì)算利潤(rùn)是不考慮墊支流動(dòng)資金的數(shù)量和回收的時(shí)間；（4）只要銷售行為已經(jīng)確定，就計(jì)算當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。

37、可見，要在投資決策中考慮資金的時(shí)間價(jià)值，就不能利用利潤(rùn)來衡量項(xiàng)目的優(yōu)劣，而必須采用現(xiàn)金流量。采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況在長(zhǎng)期投資決策時(shí)，應(yīng)用現(xiàn)金流量能科學(xué)客觀地評(píng)價(jià)投資方案的優(yōu)劣，而利潤(rùn)則明顯地存在不科學(xué)、不客觀的成分。這是因?yàn)椋海?）利潤(rùn)的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受存貨計(jì)價(jià)、費(fèi)用攤配和折舊計(jì)提的不同方法影響，因而凈利潤(rùn)計(jì)算比現(xiàn)金流量的計(jì)算具有更大的主觀隨意性，作為決策的主要依據(jù)不太可靠；（2）利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。若以未實(shí)際收到現(xiàn)金的流入作為收益，具有較大風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。第

38、三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)的基本原理是：當(dāng)投資項(xiàng)目收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目收益率低于資本成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值將減少。因此，投資人要求的收益率即資本成本是評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否為股東創(chuàng)造財(cái)富的標(biāo)準(zhǔn)。資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，是投資人將資金投資于其他等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率，必須達(dá)到這一要求。項(xiàng)目投資決策是通過一定的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)來進(jìn)行。進(jìn)行投資項(xiàng)目決策的評(píng)價(jià)方法有非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法和貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法兩類。一、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法非貼現(xiàn)的方法不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的現(xiàn)金流量看成是等效的。因此，這些方法在選擇方案時(shí)通常起輔助作用。靜態(tài)投資回收期法1. 靜態(tài)

39、投資回收期法的涵義靜態(tài)投資回收期法是使用靜態(tài)投資回收期作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)。靜態(tài)投資回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需的時(shí)間，代表收回投資所需的年限?；厥漳晗拊蕉?，投資方案越有利。靜態(tài)投資回收期有包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP）和不包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP，）兩種形式。包括建設(shè)期的投資回收期等于不包括建設(shè)期的投資回收期加上建設(shè)期，即PP=PP，+S。2.靜態(tài)投資回收期的計(jì)算靜態(tài)投資回收期的計(jì)算有通用法和簡(jiǎn)算法兩種。通用法計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期為包括建設(shè)期投資回收期，其計(jì)算公式如下: 或： 式中：PP 表示包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期；S表示建設(shè)期；NCF表示第t年的凈

40、現(xiàn)金流量 不包括建設(shè)期投資回收期=包括建設(shè)期投資回收期-建設(shè)期。例6-10H公司投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量見例6-5 中B方案資料。要求：計(jì)算B方案的靜態(tài)投資回收期。解答：依題意列表如下：表6-4 H公司B方案現(xiàn)金流量表 單位：元項(xiàng)目計(jì)算期0123456稅后現(xiàn)金凈流量-36000-30001070098909080827016460累計(jì)凈現(xiàn)金流量-36000-39000-28300-18410-9330-106015400該方案的靜態(tài)投資回收期在5-6年之間，用插值法計(jì)算如下：年份 累計(jì)凈現(xiàn)金流量第5年 -1060PP 0第6年 15400（PP-5）（6-5）=0-(-1060) 15400-(

41、-1060) B方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=（106016460）+5=5.06(年)B方案不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=5.06-1=4.06(年)如果原始投資全部發(fā)生的建設(shè)期，投產(chǎn)后前若干年每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量相等，且相等年份營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量之和大于或等于原始投資額，則不包括建設(shè)期的投資回收期可用以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（PP，）=原始投資合計(jì)/投資前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量例6-11H公司投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量見例6-5中A方案的資料。要求：判斷是否可以利用簡(jiǎn)化公式計(jì)算靜態(tài)投資回收期？如果可以，計(jì)算該投資項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。解答：依題意，該項(xiàng)目原始投資30 00

42、0元于建設(shè)起點(diǎn)投入，投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量相等，均為8800元，相等年份的凈現(xiàn)金流量之和為44 000元，大于原始投資，可以使用簡(jiǎn)化公式計(jì)算靜態(tài)投資回收期。A方案的靜態(tài)投資回收期 A方案沒有建設(shè)期。因此，在確定靜態(tài)投資回收期時(shí)，是否包括建設(shè)期沒有差別。=30 0008 800=3.41（年）3靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的特點(diǎn)靜態(tài)投資回收期是一個(gè)靜態(tài)的絕對(duì)量反指標(biāo)。由于計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易理解，在實(shí)務(wù)中應(yīng)用較為廣泛。它的缺點(diǎn)主要是：一是沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；二是沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量；三是不能反映投資方案實(shí)際的報(bào)酬率。事實(shí)上具有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，中后期收益較高。投資回收期法優(yōu)先考

43、慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案。它是過去評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。使用靜態(tài)投資回收期法進(jìn)行決策必須有一個(gè)決策依據(jù)，但沒有客觀因素表明存在一個(gè)合適的截止期，可以使公司價(jià)值最大化。因此，回收期法沒有相應(yīng)的參照標(biāo)準(zhǔn)。通常，在不考慮其他評(píng)價(jià)指標(biāo)的前提下，用小于或等于項(xiàng)目計(jì)算期/2或基準(zhǔn)回收期，作為判斷投資項(xiàng)目是否具有財(cái)務(wù)可行性的標(biāo)準(zhǔn)。這一參照標(biāo)準(zhǔn)在一定意義，只是一種主觀的臆斷。會(huì)計(jì)收益率法1會(huì)計(jì)收益率法的涵義會(huì)計(jì)收益率法是使用會(huì)計(jì)收益率作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)。會(huì)計(jì)收益率，又稱投資利潤(rùn)率，是年平均凈收益占原始投資額的百分比。在計(jì)算時(shí)

44、使用會(huì)計(jì)的收益、成本觀念以與會(huì)計(jì)報(bào)表的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，不直接使用現(xiàn)金流量信息。2會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算公式為：會(huì)計(jì)收益率=（年平均凈收益原始投資額）100%如果在計(jì)算年平均凈收益時(shí)，使用不包括建設(shè)期的經(jīng)營(yíng)期年數(shù)，其結(jié)果稱為“經(jīng)營(yíng)期會(huì)計(jì)收益率”。例6-12H公司投資項(xiàng)目的相關(guān)資料見例6-5。要求：分別計(jì)算該公司A方案和B方案的會(huì)計(jì)收益率。解答：A方案的會(huì)計(jì)收益率 A方案沒有建設(shè)期。因此，會(huì)計(jì)收益率就是經(jīng)營(yíng)期會(huì)計(jì)收益率。=（2 80030 000）100%=9.33%B方案的會(huì)計(jì)收益率=（700+1 890+3 080+4270+5 460）6 39 000100%=6.58%B方案的經(jīng)營(yíng)期會(huì)

45、計(jì)收益率=（700+1 890+3 080+4 270+5 460）5 39 000100%=7.90%3會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)的特點(diǎn)會(huì)計(jì)收益率是一個(gè)靜態(tài)的相對(duì)量正指標(biāo)。它的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單，應(yīng)用圍較廣。其缺點(diǎn)主要有：一是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值；二是無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；三是不能反映投資方案本身的投資報(bào)酬率；四是計(jì)算公式的分子分母的時(shí)間特征不同，不具有可比性。在不考慮其他評(píng)價(jià)指標(biāo)的前提下，只有當(dāng)會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。二、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法，是指考慮資金時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法，亦被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)，或動(dòng)態(tài)分析法。常用的貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法主要包括凈現(xiàn)值法、含報(bào)酬率法和獲利指數(shù)法等。凈現(xiàn)值法1凈現(xiàn)值法的涵義凈現(xiàn)值法是使用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)。凈現(xiàn)值（記作NPV），是指特定方案在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期每年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和，或者說是特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正時(shí)，償還本息后還有剩余的收益。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案貼現(xiàn)后的凈收益。要計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，不僅需要知道與項(xiàng)目相關(guān)的