長(zhǎng)期投資決策PPT課件

1、二、現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)與估算l現(xiàn)金流量貼現(xiàn)基本概念現(xiàn)金流量是指方案實(shí)施過程中每一時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出。一筆現(xiàn)金的實(shí)際價(jià)值是由其本身的額度和所發(fā)生的時(shí)間來決定，同樣額度不同時(shí)間的現(xiàn)金其現(xiàn)實(shí)價(jià)值是不一樣的，不能將不同時(shí)間的現(xiàn)金直接比較。考慮現(xiàn)金時(shí)間因素的價(jià)值叫貨幣的時(shí)間價(jià)值；把未來的現(xiàn)金折算到現(xiàn)在同一時(shí)點(diǎn)上，等于扣除了時(shí)間因素，可以直接比較，這一過程叫貼現(xiàn)，使用的折算系數(shù)叫貼現(xiàn)率。 今年1元錢，到明年變成1（1+4%）=1.04元，明年1.04元貼現(xiàn)到今年為1.04/（1+4%）= 1元，式中4%即為貼現(xiàn)率，常以i表示。 第1頁/共34頁單筆款項(xiàng)Rn的現(xiàn)值計(jì)算由于Rn=PV（1+i）（1+i）=

2、PV（1+i）所以Rn的現(xiàn)值PV=Rn/（1+i）=Rn1/（1+i）式中1/（1+i）為現(xiàn)值系數(shù)，可由現(xiàn)值系數(shù)表查出。上式可算成PV=Rn現(xiàn)值系數(shù)（i，n）不均勻現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值TPV 總現(xiàn)值TPV為各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的總和。nniRiRiRTPV111221年金系列的總現(xiàn)值年金系列即現(xiàn)金流量中每年的現(xiàn)金流量都相等。nttnttiRiRTPV111111式中為總現(xiàn)值系數(shù)，由總現(xiàn)值系數(shù)表查出，上式可寫TPV=R總現(xiàn)值系數(shù)（i，n）ntti111第2頁/共34頁 l現(xiàn)金流量的估算（1）估算現(xiàn)金流量的原則現(xiàn)金流量原則：必須用現(xiàn)金流量計(jì)算，不能用非現(xiàn)金流量的收支，如折舊及按年度分?jǐn)偟某杀举M(fèi)用。增量原

3、則：采用投資方案引起的現(xiàn)金流量的增加量，考慮機(jī)會(huì)成本及投資引起的間接效益，不考慮沉沒成本稅后原則：采用稅后現(xiàn)金流量（2）凈現(xiàn)金投資量，即決策引起的投資費(fèi)用的增加量。包括：決策引起的設(shè)施，設(shè)備購置費(fèi)，及有關(guān)的非購買性支出；使用現(xiàn)有設(shè)備的機(jī)會(huì)成本；凈流動(dòng)資產(chǎn)的增加量；舊設(shè)備的拆除費(fèi)用?？鄢f設(shè)備的殘值及稅收的優(yōu)惠。第3頁/共34頁凈現(xiàn)金效益量，即決策引起的銷售收入的增加量S與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（不含折舊）的增加量C之差。記作R=S-C，R凈現(xiàn)金效益量。而利潤(rùn)增量是=S-C-D，D折舊增量R=+D稅后凈現(xiàn)金效益量（稅率為t）R=+D=（S-C-D）（1t）+D方案的殘余價(jià)值，指投資方案壽命結(jié)束后剩余資產(chǎn)的清算

4、價(jià)值，包括設(shè)備殘值和流動(dòng)資產(chǎn)增加量的變賣收入等。三、資金成本的估計(jì)l資金成本概念資金成本就是籌資者為了獲得資金而必須付出相應(yīng)的代價(jià)，以百分率表示。它就是評(píng)價(jià)投資方案，計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值所用的貼現(xiàn)率。資金成本最低就是最佳的資金成本來源組合。第4頁/共34頁l資金成本類型企業(yè)舉債籌資，形成債務(wù)成本；發(fā)行股票籌資形成權(quán)益資本成本；二者混合，形成加權(quán)平均資本成本。（1）債務(wù)成本：即利息率。若考慮所得稅，利息支出可從稅收中扣除。則稅后債務(wù)成本=利率（1t），t稅率（2）權(quán)益資本的成本普通股的成本普通股股東在企業(yè)中擁有的財(cái)富（或價(jià)值）等于將來從企業(yè)預(yù)期獲得的收益按必要的收益率進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的總現(xiàn)值，即現(xiàn)期市

5、場(chǎng)價(jià)值。必要收益率就是股東愿意投資的最低限度的收益率，對(duì)企業(yè)來說，就是企業(yè)獲得股東投資要付出的代價(jià)，即資金成本。假定股東的必要收益率為KS，在t期內(nèi)，預(yù)期每期的每股利收益分別為D，D，D，股東財(cái)富為WQ， Q股數(shù)第5頁/共34頁則：W=11ttstkD假定公司每年的股利增長(zhǎng)率g保持不變，則上式：W=111)1 (ttsttkgD推出W=D/（Ksg） D 下一年發(fā)放的股利。若D表示每股股利，則W就是每股的價(jià)格股東的必要收益率，也就是企業(yè)資金成本：Ks=(D/W)+g假定某企業(yè)現(xiàn)在普通股的市場(chǎng)價(jià)格每股為20元，下一期的股利預(yù)期為每股1.6元，每年股利增長(zhǎng)率預(yù)期為6%，該普通股的資本成本應(yīng)為：Ks

6、=(1.6/20)+6%=14%如果考慮發(fā)行費(fèi)，則其資金成本應(yīng)為Ks=（D/N）+g式中，Nn發(fā)行新股票每股所得凈收入，即每股股價(jià)與發(fā)行費(fèi)之差。第6頁/共34頁優(yōu)先股的成本優(yōu)先股每年股利是不變的，股利增長(zhǎng)率為零。則優(yōu)先股的資金成本Kp應(yīng)為：Kp=Dp/Np式中：Dp每年的每股股利 Np每股的凈收入留存盈余的成本留存盈余即把一部分盈利留在企業(yè)作為再投資，這樣就失去在其他方面投資所能得到的收益，即機(jī)會(huì)成本，其大小等于在其他風(fēng)險(xiǎn)相同的事業(yè)上投資所能得到的收益率。即本公司普通股的收益率，也就是公司留存盈余的成本，記作Kr。Kr=（D/W）+g這里不需考慮發(fā)行費(fèi)。第7頁/共34頁（3）加權(quán)平均資金成本若

7、企業(yè)籌資中同時(shí)使用債務(wù)成本和權(quán)益成本，其資金成本應(yīng)加權(quán)平均，即加權(quán)平均資金成本記作Ka： Ka=PdKd+PeKe式中：Kd稅后債務(wù)成本 Ke權(quán)益資本成本 Pd、Pe債務(wù)和權(quán)益資本分別在全部資本中的比重。第8頁/共34頁四、投資方案的評(píng)價(jià)方法l返本期法每年凈現(xiàn)金效益相等返本期 =每年凈現(xiàn)金效益量不等返本期就是將每年凈現(xiàn)金效益量依次加到與凈現(xiàn)金投資量相等的年數(shù)。方案評(píng)價(jià)返本期小于標(biāo)準(zhǔn)返本期的方案可取，可取的方案中，返本期最小的為好，此法單易算，但沒考慮時(shí)間價(jià)值，及返本本期以后的效益情況。第9頁/共34頁 l凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值NPV即總現(xiàn)值TPV與凈現(xiàn)金投資量之差。若每年凈現(xiàn)金效益Rt不相等：ntte

8、CiRCTPVNPV1001若每年凈現(xiàn)金效益Rt相等：nttniRCiRNPV10),11總現(xiàn)值系數(shù)（判斷：NPV0，方案可行?？尚蟹桨钢?，NPV大者為好。l盈利指數(shù)法盈利指數(shù)法（PI）也稱成本效益比率，表明單位投資帶來的凈現(xiàn)金效益的總現(xiàn)值。PI=TPV/C判斷：PI1，方案可行?？尚蟹桨钢?，PI大者為好。第10頁/共34頁 l內(nèi)部利潤(rùn)率法內(nèi)部利潤(rùn)率即凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值法是先由資金成本確定貼現(xiàn)率，按此貼現(xiàn)率求出凈現(xiàn)值。內(nèi)部利潤(rùn)率法是先設(shè)定凈現(xiàn)值為零，求算出這時(shí)的貼現(xiàn)率，即內(nèi)部利潤(rùn)率，記作r，即r大于資金成本（或標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)率），方案可取，多個(gè)方案中，r大的為好。內(nèi)部利潤(rùn)率的計(jì)算方法試算法

9、：首先假定兩個(gè)內(nèi)部利潤(rùn)率r和r（ri時(shí)，可繼續(xù)擴(kuò)大投資額。當(dāng)r=i時(shí)，Q*就是最優(yōu)投資規(guī)模l有限資金情況下投資方案的選擇若有多個(gè)投資方案，其投資額和凈現(xiàn)值各不相同，可按限定的資金額選擇若干方案組合，各組中，凈現(xiàn)值最大的組，就是就優(yōu)的投資方案組。 例8-1：設(shè)某公司投資方案資料如下。公司可用資金50萬元,選擇最優(yōu)投資方案第14頁/共34頁方案凈現(xiàn)金投資量（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）（i =10%）方案組（投資 = 5）凈現(xiàn)值（萬元）1409.891,312,692258.802,3,4,513,573102.801,411,5247.51.631,510,2357.50,34650.31表 8-1 現(xiàn)

10、金流量選擇第二組，即方案2，3，4，5組合，可獲得最大凈現(xiàn)值第15頁/共34頁 l壽命不同的投資方案比較如果兩個(gè)方案壽命不同，就不能簡(jiǎn)單地以凈現(xiàn)值大小分優(yōu)劣。而是采用最大共同壽命法或凈現(xiàn)值年金化法。最小共同壽命法最小共同壽命是指將不同壽命的方案重復(fù)進(jìn)行投資，最終使各方案都能在同一年內(nèi)結(jié)束所需的時(shí)間。最小共同壽命法是通過比較不同壽命方案在最小共同壽命時(shí)間內(nèi)總凈現(xiàn)值的大小來判定方案的優(yōu)劣。凈現(xiàn)值年金化法若方案最小共同壽命時(shí)間過長(zhǎng)，可采用凈現(xiàn)值年金化法。按照總現(xiàn)值年金=凈現(xiàn)值年金=凈現(xiàn)值年金大的方案為優(yōu)。第16頁/共34頁例8-2：比較方案A與B的優(yōu)劣：已知A、B方案數(shù)據(jù)資料如下資金成本10%。表8

11、-2 投資效果表方 案投 資壽 命（年）凈 現(xiàn) 值A(chǔ)1000021000B1000061000兩個(gè)方案在壽命終了時(shí)再重復(fù)投資，則有第17頁/共34頁用最小共同壽命法，確定最小共同壽命為6年A方案總凈現(xiàn)值=1000+1000/（1+10%） +1000/（1+10%） =1509（元）B方案總凈現(xiàn)值=1000元，A優(yōu)于BA凈現(xiàn)值年金=1000/1.736=576(元)B凈現(xiàn)值年金=1000/4.355=229.6元同樣結(jié)果，A方案優(yōu)于B方案。例8-3P345-5第18頁/共34頁 l設(shè)備更新改造的確定利用設(shè)備更新后帶來的凈現(xiàn)值正負(fù)判定設(shè)備是否更新。凈現(xiàn)值為正，更新是合算的。例8-4：假定新設(shè)備買

12、價(jià)為8400元，運(yùn)費(fèi)為2000元，安裝費(fèi)為5000元，經(jīng)濟(jì)壽命10年，10年后殘值為1500元，清理費(fèi)用500元，使用后每年可比舊設(shè)備節(jié)約，原料2000元，人工費(fèi)2500元，每年因質(zhì)優(yōu)價(jià)高可增加銷售收入3500元。舊設(shè)備帳面價(jià)值32000元，剩余壽命4年，4年后殘值與清理費(fèi)相等；目前出售可得40000元，使用新設(shè)備的后6年每年稅后凈現(xiàn)金效益量為18000元，資金成本10%，所得稅率為40%，判定是否更新？l企業(yè)兼并價(jià)格的確定企業(yè)兼并的作用企業(yè)兼并就是把企業(yè)當(dāng)作商品進(jìn)行交易，即一家企業(yè)收購其他企業(yè)的交易行為。第19頁/共34頁橫向兼并（兼并生產(chǎn)同種產(chǎn)品企業(yè)）縱向兼并（兼并不同生產(chǎn)階段的企業(yè)）改善

13、企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)效益兼并作用：增加產(chǎn)品種類，減少風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)要素互補(bǔ)，提高資源利用效率改善管理狀況，提高管理水平兼并價(jià)格確定價(jià)格決定原則：自愿互利價(jià)格分最高價(jià)、最低價(jià)和交易價(jià)收購企業(yè)愿意付出的最高價(jià)格確定由兼并引起的稅后現(xiàn)金流量的增加量（流入量減去流出量）的總現(xiàn)值，就是收購企業(yè)愿意付出的最高價(jià)格。第20頁/共34頁例8-5：假定企業(yè)A打算收購企業(yè)B，預(yù)期收購后，A的現(xiàn)金流量將出現(xiàn)以下變化。并假定A的資金成本15%，風(fēng)險(xiǎn)程度不變，確定A愿意付出的最高價(jià)格。 表：8-4 現(xiàn)金流量表 單位：萬元項(xiàng) 目因收購引起的稅后年凈現(xiàn)金效益量?jī)衄F(xiàn)金投資量稅后現(xiàn)金流量增加量第21頁/共34頁兼并后A的總現(xiàn)值=

14、140 總現(xiàn)值系數(shù)（15%，5）+150 總現(xiàn)值系數(shù)（15%，5）現(xiàn)值系數(shù)（15%，5）+140 總現(xiàn)值系數(shù)（15%，5）現(xiàn)值系數(shù)（15%，10）+80 總現(xiàn)值系數(shù)（15%，5）現(xiàn)值系數(shù)（15%，15）+20 總現(xiàn)值系數(shù)（15%，5）現(xiàn)值系數(shù)（15%，20）=1403.352+150 3.352 0.497+140 3.3520.247+803.3520.123+20 3.352 0.061=872.15(萬元)第22頁/共34頁被收購企業(yè)可以接受的最低價(jià)格確定通過比較被收購企業(yè)停業(yè)變賣所有資產(chǎn)得到的收入和繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去每年凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值，選其大者作為被收購企業(yè)可以接受的最低價(jià)格。例8-6

15、：上例中假定B停業(yè)清算、變賣收入為120萬元，若繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，預(yù)期每年稅后凈現(xiàn)金效益量如下：表 8-5 現(xiàn)金流量表 單位：萬元時(shí)期項(xiàng)目年末15610111516202125銳后年凈現(xiàn)金效益53210第23頁/共34頁兼并前B的總現(xiàn)值=5總值系數(shù)（15%，5）+3總現(xiàn)值系數(shù)（15%，5）現(xiàn)值系數(shù)（15%，5）+2總現(xiàn)值系數(shù)（15%，5）現(xiàn)值系數(shù)（15%，10）+1總現(xiàn)值系數(shù)（15%，5）現(xiàn)值系數(shù)（15%，15）=53.352+33.3520.497+23.3520.247+13.3520.123=23.83（萬元）變賣收入大于總現(xiàn)值，B的最低出售價(jià)為120萬元。交易價(jià)的確定交易價(jià)即最終成交價(jià)，它

16、將發(fā)生在A愿付出的最高價(jià)872.15萬元和B可以接受的最低價(jià)120萬元之間。在此價(jià)格間交易對(duì)雙方都有利。具體確定要看雙方的討價(jià)還價(jià)和談判的能力和技巧以及另外的附加條件等。例8-7P364-6第24頁/共34頁六、風(fēng)險(xiǎn)下的投資決策l企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)概念風(fēng)險(xiǎn)定義風(fēng)險(xiǎn)是指可以測(cè)定的事物發(fā)生損失的可能性企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活的各個(gè)環(huán)節(jié)遭受損失的可能性風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)客觀性。風(fēng)險(xiǎn)存在不隨人的意志為轉(zhuǎn)移，必須承認(rèn)它接受它，盡量采取措施減少風(fēng)險(xiǎn)。突發(fā)性。風(fēng)險(xiǎn)具有隨機(jī)性、偶然性，要做好提前防范多變性。風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，要準(zhǔn)備多種應(yīng)付方案，隨變應(yīng)變。無形性。風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)無形要素，難以具體描述和定量預(yù)測(cè)，只能采取估計(jì)的方法

17、加以界定。損失與收益的對(duì)稱性。風(fēng)險(xiǎn)是利益的代價(jià)，利益是風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)越大，獲利就越大，風(fēng)險(xiǎn)是一柄雙刃劍。企業(yè)發(fā)展的本質(zhì)就是一個(gè)不斷排除和消減風(fēng)險(xiǎn)影響，保證經(jīng)營(yíng)安全穩(wěn)定運(yùn)行，獲取目標(biāo)效益的過程。第25頁/共34頁風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生在于內(nèi)部條件和外部環(huán)境，即內(nèi)部條件的優(yōu)、劣和外部環(huán)境的機(jī)會(huì)和威脅。所以風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別可采用“SWOT”法。S代表優(yōu)勢(shì)；W代表劣勢(shì)；O代表機(jī)會(huì)；T代表威脅，形成四象矩陣圖。優(yōu) 勢(shì)劣 勢(shì)威 脅 機(jī) 會(huì)圖 8-4 四象矩陣圖I象限：優(yōu)勢(shì)、機(jī)會(huì)共存，內(nèi)外適應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)最??；II象限：內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)遇到外部威脅，有一定風(fēng)險(xiǎn)，源頭在外；III象限：劣勢(shì)遇到機(jī)會(huì)，有一定風(fēng)險(xiǎn)，源頭在內(nèi)部；IV象

18、限：劣勢(shì)與威脅并存，風(fēng)險(xiǎn)最大是識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)區(qū)域。第26頁/共34頁風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差以表示niiiPRR12)(式中：Ri第i個(gè)結(jié)果的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的期望值Pi發(fā)生第i個(gè)結(jié)果現(xiàn)金流量的概率RntiiPRR1的大小代表風(fēng)險(xiǎn)的大小。若A、B兩個(gè)方案，A ，則判定A方案風(fēng)險(xiǎn)大于B方案風(fēng)險(xiǎn)。第27頁/共34頁變差系數(shù)u標(biāo)準(zhǔn)差適合判定期望值相同方案的風(fēng)險(xiǎn)。若方案期望值不等，就要用變差系數(shù)u來判定風(fēng)險(xiǎn)大小。因?yàn)檩^大期望值方案應(yīng)允許較大的標(biāo)準(zhǔn)差。Ru/即單位期望值的標(biāo)準(zhǔn)差。u值越大，表示風(fēng)險(xiǎn)越大，若uAuB，則A方案風(fēng)險(xiǎn)比B方案要大。l風(fēng)險(xiǎn)影響分析風(fēng)險(xiǎn)成本與風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)成本：即由風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的企業(yè)

19、費(fèi)用，分廣義和狹義兩種。廣義風(fēng)險(xiǎn)成本 = 預(yù)防費(fèi)用 + 實(shí)際損失 +處置費(fèi)用 廣義風(fēng)險(xiǎn)反映了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)全過程狹義風(fēng)險(xiǎn)成本=風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際損失狹義的風(fēng)險(xiǎn)成本取決于風(fēng)險(xiǎn)本身的性質(zhì)，具有較強(qiáng)的針對(duì)性和實(shí)用性。第28頁/共34頁一般在風(fēng)險(xiǎn)防范管理中，多采用廣義風(fēng)險(xiǎn)成本；在衡量企業(yè)實(shí)際成本時(shí)，主要考慮狹義風(fēng)險(xiǎn)成本。風(fēng)險(xiǎn)收益：即由風(fēng)險(xiǎn)帶來的相應(yīng)的回報(bào)，有廣義和狹義之分。主要特征是比正常收益要高，超出正常收益的收益叫風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。廣義風(fēng)險(xiǎn)收益=正常收益+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)狹義風(fēng)險(xiǎn)收益=風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)成本越大，對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益也就越大。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值鏈：價(jià)值鏈：即企業(yè)運(yùn)作各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的價(jià)值創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移，反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中各環(huán)節(jié)間的聯(lián)系和作用。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值鏈：即在傳統(tǒng)價(jià)值鏈的基礎(chǔ)上加入風(fēng)險(xiǎn)影響，從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮企業(yè)運(yùn)作環(huán)節(jié)中的價(jià)值創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移。第29頁/共34頁用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值鏈分析企業(yè)行為，就是估計(jì)每一運(yùn)作環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)成本之差，差額大于預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，確定該活動(dòng)達(dá)到了預(yù)訂目標(biāo)。低于預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，該活動(dòng)環(huán)節(jié)應(yīng)進(jìn)行調(diào)整和改善。所以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是診斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為有效性的有力工具。風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是未來時(shí)，可估計(jì)而不可確知，掌握的信息越多、越全，對(duì)未來結(jié)果出現(xiàn)的概率判斷就準(zhǔn)確，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，但信息的獲得是有難度和代價(jià)的，如何權(quán)衡，要看決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是厭惡還是喜歡的態(tài)度而定。l投資風(fēng)險(xiǎn)與決策評(píng)價(jià)（1）投資風(fēng)險(xiǎn)及防范投資是通