項(xiàng)目投資決策分析方法2

1、第六章項(xiàng)目投資決策分析方法項(xiàng)目投資決策分析方法現(xiàn)金流量分析n現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念n現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容n凈現(xiàn)金流量的確定凈現(xiàn)金流量的確定n估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題這里的這里的“現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源（重置幣資金和該項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價(jià)值）成本或變現(xiàn)價(jià)值）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量(CIt)凡是由于該項(xiàng)投資而增加凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量(COt)凡是由于該項(xiàng)投資引起的凡是由于該項(xiàng)投資

2、引起的現(xiàn)金支出現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量(NCFt) 一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額減去現(xiàn)金流出量的差額 “現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量”的概念的概念經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的計(jì)算n每年凈現(xiàn)金流量（每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本（營(yíng)業(yè)成本-折舊）折舊）-所得稅所得稅 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本-所得稅所得稅+ 折舊折舊 =營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅所得稅+折舊折舊 =稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)+折舊折舊n每年凈現(xiàn)金流量（每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所

3、得稅 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-（營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）營(yíng)業(yè)成本）所得所得稅稅率稅稅率 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-【營(yíng)業(yè)收入【營(yíng)業(yè)收入- （付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本+折折舊）】舊）】 所得稅稅率所得稅稅率 =(營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本) (1-所得稅稅率所得稅稅率) +折舊折舊所得稅稅率所得稅稅率終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)終結(jié)現(xiàn)金流量金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益時(shí)的稅賦損益墊支營(yíng)運(yùn)資墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回本的收回練習(xí)題n【例1】 某企業(yè)購(gòu)入設(shè)備一臺(tái)，價(jià)值為30 000元，按

4、直線法計(jì)提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲得稅后利潤(rùn)4 000元。n要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。n解：NCF0 = - 30 000(元)nNCF1-6 = 4 000 + = 9 000(元)630000例題2n甲乙兩個(gè)投資方案的項(xiàng)目壽命期為5年，建設(shè)期為0年，兩個(gè)項(xiàng)目的初始投資額、經(jīng)營(yíng)年度每年的營(yíng)業(yè)收入、付現(xiàn)成本、所得稅稅率如下表所示，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本 第一年第一年 2000 3000 2000 3000200020002000200020002000200020005432160006000600060006000200020002000

5、2000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤(rùn)折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元單位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金

6、流量稅后凈利所得稅稅前利潤(rùn)折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元單位：元單位：元單位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計(jì)營(yíng)運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)殘值營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計(jì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案項(xiàng)目投資決策的指標(biāo)和方法n非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時(shí)間價(jià)值因素的方法，

7、主要有：靜態(tài)回時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均會(huì)計(jì)收益率法和平均報(bào)酬收期法、平均會(huì)計(jì)收益率法和平均報(bào)酬率法。率法。n貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法又稱動(dòng)態(tài)分析方法，是考慮時(shí)間又稱動(dòng)態(tài)分析方法，是考慮時(shí)間價(jià)值的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值價(jià)值的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、動(dòng)態(tài)回收期法、指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、動(dòng)態(tài)回收期法、凈年值法等。凈年值法等?？煽稍纪顿Y額年均凈利潤(rùn)平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率 6.2 投資決策的貼現(xiàn)方法投資決策的貼現(xiàn)方法 6.2.1 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 定義：定義：凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net Present Value， NPV）是指某個(gè)投資項(xiàng)目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流是指某個(gè)

8、投資項(xiàng)目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值量的現(xiàn)值總和與投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和的差額?？偤偷牟铑~。即項(xiàng)目整個(gè)期間內(nèi)所產(chǎn)生的各年即項(xiàng)目整個(gè)期間內(nèi)所產(chǎn)生的各年NCF的現(xiàn)的現(xiàn)值之和，或說是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值值之和，或說是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差。與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差。決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)n如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，則該項(xiàng)，則該項(xiàng)目可行；如果凈現(xiàn)值小于目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則項(xiàng)目不，則項(xiàng)目不可行。可行。n如果有多個(gè)互斥的投資項(xiàng)目相互競(jìng)爭(zhēng)，如果有多個(gè)互斥的投資項(xiàng)目相互競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目

9、。公式：原始投資的現(xiàn)值之和現(xiàn)值和經(jīng)營(yíng)期-NCFNPV凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)：實(shí)例分析凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)：實(shí)例分析 某投資者似準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為某投資者似準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為20000元的元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：元。則： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值7000（PA，10%，4）20000 2189.30（元）（元） 如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為分：一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分作為的基本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，

10、該投資者不僅可以收當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取超額報(bào)酬，折為現(xiàn)值回全部原始投資，還能獲取超額報(bào)酬，折為現(xiàn)值等于等于2189.30元。元。 凈現(xiàn)值 IRR 折現(xiàn)率（r）評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)n凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他方法更完善，是最常用的投資決策方法。方法更完善，是最常用的投資決策方法。n其優(yōu)點(diǎn)：其優(yōu)點(diǎn)：n一是考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，較合理地一是考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正的經(jīng)濟(jì)效益；反映了投資項(xiàng)目的真正的經(jīng)濟(jì)效益；n二是考慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了二是考

11、慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；n三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。6.2.2.1 凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法n凈現(xiàn)值率（凈現(xiàn)值率（Net Present Value Rate，NPVR）指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與原始投）指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之和的比值。資額現(xiàn)值之和的比值。n計(jì)算公式為：計(jì)算公式為： NPVR= 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值和原始投資的現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點(diǎn)凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點(diǎn) （1）它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；

12、）它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值； （2）凈現(xiàn)值率是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，可以從動(dòng)態(tài)）凈現(xiàn)值率是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，可以從動(dòng)態(tài)的角度反映投資項(xiàng)目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，可的角度反映投資項(xiàng)目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，可用于不同投資規(guī)模的方案比較。用于不同投資規(guī)模的方案比較。 其其缺點(diǎn)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。6.2.2.2 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法n定義：定義：現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（Profitability Index, PI），是指投資項(xiàng)），是指投資項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金

13、流量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和之比。始投資額現(xiàn)值總和之比。n計(jì)算：計(jì)算：nPI=經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各期經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各期NCF現(xiàn)值總和現(xiàn)值總和/原始投資額原始投資額現(xiàn)值之和現(xiàn)值之和 決策標(biāo)準(zhǔn)是：決策標(biāo)準(zhǔn)是：n如果現(xiàn)值指數(shù)大于如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項(xiàng)目是可行的；，投資項(xiàng)目是可行的；n如果現(xiàn)值指數(shù)小于如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則投資項(xiàng)目是不可行的；，則投資項(xiàng)目是不可行的；n對(duì)于多個(gè)互斥投資項(xiàng)目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大對(duì)于多個(gè)互斥投資項(xiàng)目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項(xiàng)目。的投資項(xiàng)目。評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)：n現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法基本相同，但現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動(dòng)態(tài)的角度有一重要

14、區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以使投資額不同的方案之間進(jìn)行比較?？梢允雇顿Y額不同的方案之間進(jìn)行比較。n在實(shí)務(wù)中通常并不要求直接計(jì)算獲利指數(shù)，如在實(shí)務(wù)中通常并不要求直接計(jì)算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個(gè)指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基果需要考慮這個(gè)指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。（礎(chǔ)上推算出來。（PI=NPVR+1）4. 內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法n概念：概念：又稱內(nèi)部收益率（又稱內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return,即即IRR），是指使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為），是指使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，

15、即使投資項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各期零的貼現(xiàn)率，即使投資項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和相等的貼現(xiàn)率。和相等的貼現(xiàn)率。n NPV=0 IRRn它實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，一般它實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，一般講，投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率越高，其效益越講，投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率越高，其效益越好。好。 28 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策n固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或使用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。29（一）（一）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限相同n決策的方法： 凈現(xiàn)值法 差量分析法

16、總成本現(xiàn)值法生產(chǎn)能力并無提高，即沒有生產(chǎn)能力并無提高，即沒有增量現(xiàn)金流入量增量現(xiàn)金流入量時(shí)期時(shí)期項(xiàng)目項(xiàng)目D項(xiàng)目項(xiàng)目E0-1000-11000150550002505500035055000IRR0.240.17NPV(r=0.10)2561435（2）初始投資額不相等時(shí)。）初始投資額不相等時(shí)?！纠纠?-12】項(xiàng)目項(xiàng)目D、E的各期現(xiàn)金流量如表所示：的各期現(xiàn)金流量如表所示： 如果如果 兩個(gè)項(xiàng)目只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi)部收益率兩個(gè)項(xiàng)目只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項(xiàng)目指標(biāo)，則應(yīng)選取項(xiàng)目D，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)選取項(xiàng)目應(yīng)選取項(xiàng)目E，則二者是相互矛盾的。，則二者是相互矛盾的。

17、時(shí)期時(shí)期項(xiàng)目項(xiàng)目G項(xiàng)目項(xiàng)目H0-100-1001601524015340154015t 015IRR20.63%15%NPV（r=0.10） 17.62 50（3）項(xiàng)目計(jì)算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同）項(xiàng)目計(jì)算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同）【例【例6-13】項(xiàng)目】項(xiàng)目G、H的各期現(xiàn)金流量如表所示：的各期現(xiàn)金流量如表所示： 項(xiàng)目項(xiàng)目G、H的初始投資規(guī)模完全相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的的初始投資規(guī)模完全相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。項(xiàng)目時(shí)間不同。項(xiàng)目G的計(jì)算期的計(jì)算期 為為3年，現(xiàn)金流入量集中在三年，現(xiàn)金流入量集中在三年內(nèi)發(fā)生，每年發(fā)生的數(shù)額較大；項(xiàng)目年內(nèi)發(fā)生，每年發(fā)生的數(shù)額較大；項(xiàng)目H的計(jì)算

18、期是一個(gè)的計(jì)算期是一個(gè)永續(xù)期間，現(xiàn)金流入量始終保持相等，但每年發(fā)生的數(shù)額永續(xù)期間，現(xiàn)金流入量始終保持相等，但每年發(fā)生的數(shù)額較小。不難計(jì)算出，項(xiàng)目較小。不難計(jì)算出，項(xiàng)目G的內(nèi)部收益率為的內(nèi)部收益率為20.63%，凈，凈現(xiàn)值為現(xiàn)值為17.62萬元，項(xiàng)目萬元，項(xiàng)目H的內(nèi)部收益率為的內(nèi)部收益率為15%，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為為50萬元。萬元。 如果如果 兩個(gè)項(xiàng)目是互斥性項(xiàng)目，只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi)兩個(gè)項(xiàng)目是互斥性項(xiàng)目，只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項(xiàng)目部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項(xiàng)目G，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)選取項(xiàng)目選取項(xiàng)目H，則二者是相互矛盾的。，則二者是相互矛盾的。 造成這一差異

19、的原因是：項(xiàng)目造成這一差異的原因是：項(xiàng)目G的現(xiàn)金流量集中在近的現(xiàn)金流量集中在近期發(fā)生，當(dāng)折現(xiàn)率較高時(shí)，近期的現(xiàn)金流量對(duì)現(xiàn)值的貢獻(xiàn)期發(fā)生，當(dāng)折現(xiàn)率較高時(shí)，近期的現(xiàn)金流量對(duì)現(xiàn)值的貢獻(xiàn)起主要作用，這時(shí)項(xiàng)目起主要作用，這時(shí)項(xiàng)目G將會(huì)表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)；當(dāng)折現(xiàn)將會(huì)表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)；當(dāng)折現(xiàn)率較低時(shí)，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量對(duì)凈現(xiàn)值的影響相應(yīng)增加，項(xiàng)目率較低時(shí)，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量對(duì)凈現(xiàn)值的影響相應(yīng)增加，項(xiàng)目H的優(yōu)勢(shì)將逐漸表現(xiàn)出來。圖的優(yōu)勢(shì)將逐漸表現(xiàn)出來。圖6-3清楚地表現(xiàn)了這一點(diǎn)。當(dāng)清楚地表現(xiàn)了這一點(diǎn)。當(dāng)折現(xiàn)率大于折現(xiàn)率大于13.5%（13.5%為兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值恰好相為兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值恰好相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率）時(shí)，項(xiàng)目等時(shí)所

20、對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率）時(shí)，項(xiàng)目G的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目H的凈的凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論一致；現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論一致；當(dāng)折現(xiàn)率小于當(dāng)折現(xiàn)率小于13.5時(shí)，項(xiàng)目時(shí)，項(xiàng)目H的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目G的凈現(xiàn)的凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。本值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。本例中采用的折現(xiàn)率為例中采用的折現(xiàn)率為10%，小于，小于13.5%，故內(nèi)部收益率，故內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。 NPV 0.135 0.15 0.2063 rGH 在上述第在上述第2情況（

21、項(xiàng)目初始投資額不同）和情況（項(xiàng)目初始投資額不同）和第第3種情況（項(xiàng)目計(jì)算期不同）下，兩種不同種情況（項(xiàng)目計(jì)算期不同）下，兩種不同決策指標(biāo)所給出的不同結(jié)論中，顯然決策指標(biāo)所給出的不同結(jié)論中，顯然凈現(xiàn)值指凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論是正確的標(biāo)的結(jié)論是正確的。 因?yàn)椴徽撚煤畏N決策指標(biāo)，其關(guān)鍵是要能選因?yàn)椴徽撚煤畏N決策指標(biāo)，其關(guān)鍵是要能選擇出給企業(yè)帶來最大效益（即增加企業(yè)價(jià)值最擇出給企業(yè)帶來最大效益（即增加企業(yè)價(jià)值最大）的投資項(xiàng)目，而大）的投資項(xiàng)目，而 凈現(xiàn)值指標(biāo)所選擇的都凈現(xiàn)值指標(biāo)所選擇的都是效益最高的項(xiàng)目。是效益最高的項(xiàng)目。 凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的就是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金收益凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的就是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金收益的價(jià)值，

22、表示預(yù)計(jì)項(xiàng)目的實(shí)施創(chuàng)造或損害企業(yè)的價(jià)值，表示預(yù)計(jì)項(xiàng)目的實(shí)施創(chuàng)造或損害企業(yè)價(jià)值的多少，直接反映了投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果。價(jià)值的多少，直接反映了投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果。而內(nèi)部收益率指標(biāo)則是間接反映投資項(xiàng)目的經(jīng)而內(nèi)部收益率指標(biāo)則是間接反映投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果，這種間接反映在某些情況下可能會(huì)出濟(jì)效果，這種間接反映在某些情況下可能會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論?，F(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。 通過以上分析不難看出，盡管內(nèi)部收益率通過以上分析不難看出，盡管內(nèi)部收益率指標(biāo)也考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并且是一種常指標(biāo)也考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并且是一種常用的投資決策指標(biāo)。但在一些特殊的情況下，用的投資決策指標(biāo)。但在一些特殊的情況下，這一指標(biāo)可能會(huì)給出錯(cuò)誤

23、的選擇，而這一指標(biāo)可能會(huì)給出錯(cuò)誤的選擇，而凈現(xiàn)值指凈現(xiàn)值指標(biāo)卻總是能給出正確的選擇標(biāo)卻總是能給出正確的選擇。因此，同樣是貼。因此，同樣是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在無資本限量約束的情況下，現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在無資本限量約束的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)要優(yōu)于內(nèi)部收益率指標(biāo)，是一個(gè)比凈現(xiàn)值指標(biāo)要優(yōu)于內(nèi)部收益率指標(biāo)，是一個(gè)比較好的決策指標(biāo)。較好的決策指標(biāo)。2.凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的比較n在初始投資額相同的情況下，二者結(jié)論將完全一致，但在初始投資額相同的情況下，二者結(jié)論將完全一致，但是，在初始投資額不同時(shí)，二者可能會(huì)得出不同結(jié)論。是，在初始投資額不同時(shí)，二者可能會(huì)得出不同結(jié)論。n對(duì)投資

24、者（企業(yè)）來說，其用于衡量項(xiàng)目是否可行的基對(duì)投資者（企業(yè)）來說，其用于衡量項(xiàng)目是否可行的基本標(biāo)準(zhǔn)是其資本成本，只要項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，就說本標(biāo)準(zhǔn)是其資本成本，只要項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，就說明項(xiàng)目的收益率高于資本成本。因此，明項(xiàng)目的收益率高于資本成本。因此，在無資本限量的在無資本限量的前提下，企業(yè)應(yīng)對(duì)所有能帶來凈現(xiàn)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資。前提下，企業(yè)應(yīng)對(duì)所有能帶來凈現(xiàn)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資。而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應(yīng)尋找凈現(xiàn)值最大而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應(yīng)尋找凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組合。的項(xiàng)目組合。6.3.3調(diào)整的內(nèi)部收益率調(diào)整的內(nèi)部收益率（Modified Internal Rate of Ret

25、urn , MIRR） 由于內(nèi)部收益率指標(biāo)存在著再投資收益率假設(shè)失由于內(nèi)部收益率指標(biāo)存在著再投資收益率假設(shè)失誤，可能有多個(gè)內(nèi)部收益率同時(shí)存在和內(nèi)部收益率指誤，可能有多個(gè)內(nèi)部收益率同時(shí)存在和內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)論相矛盾等不足。為了解決標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)論相矛盾等不足。為了解決上述問題，使內(nèi)部收益率指標(biāo)更好地用于投資決策，上述問題，使內(nèi)部收益率指標(biāo)更好地用于投資決策，人們引入了調(diào)整的（或修正的）內(nèi)部收益率指標(biāo)。人們引入了調(diào)整的（或修正的）內(nèi)部收益率指標(biāo)。 定義為：定義為：“投資支出的現(xiàn)值投資收益終值的現(xiàn)值投資支出的現(xiàn)值投資收益終值的現(xiàn)值”時(shí)右側(cè)所用的折現(xiàn)率。時(shí)右側(cè)所用的折現(xiàn)率。6

26、.3.5等年值法等年值法 在在互斥性項(xiàng)目計(jì)算期不同的互斥性項(xiàng)目計(jì)算期不同的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會(huì)得出的不同結(jié)論。此時(shí)，可使用等率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會(huì)得出的不同結(jié)論。此時(shí)，可使用等年值法。年值法。 等年值就是按必要的投資報(bào)酬率，將投資項(xiàng)目的全部?jī)舻饶曛稻褪前幢匾耐顿Y報(bào)酬率，將投資項(xiàng)目的全部?jī)衄F(xiàn)金流量現(xiàn)值或凈現(xiàn)值換算為相當(dāng)于整個(gè)計(jì)算期內(nèi)每年平均現(xiàn)金流量現(xiàn)值或凈現(xiàn)值換算為相當(dāng)于整個(gè)計(jì)算期內(nèi)每年平均發(fā)生的等額凈現(xiàn)金流量或等額凈回收額，即等年值就是項(xiàng)目發(fā)生的等額凈現(xiàn)金流量或等額凈回收額，即等年值就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與年資本回收系數(shù)（即年金現(xiàn)值

27、系數(shù)的倒的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與年資本回收系數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。數(shù)）的乘積。計(jì)算：計(jì)算：現(xiàn)值系數(shù)投資項(xiàng)目計(jì)算期的年金或凈現(xiàn)值）凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總額（等年值 例例6-9：時(shí)期時(shí)期項(xiàng)目項(xiàng)目G項(xiàng)目項(xiàng)目H0-100-100 1601524015340154015t 015IRR20.63%15%NPV 17.62 50等年值等年值7.085G: 17.62(P/A,10%,4)=7.08H: 5010%=5（一）可使用年限相同的更新決策（一）可使用年限相同的更新決策n【例【例6-17】某公司考慮用一臺(tái)新的、效】某公司考慮用一臺(tái)新的、效益更高的設(shè)備來代替現(xiàn)行的舊設(shè)備，以減少成益更高的設(shè)備來代替現(xiàn)行

28、的舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。假定兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，本，增加收益。假定兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。其資較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。其資料如下表：料如下表：n假設(shè)該企業(yè)的資本成本為假設(shè)該企業(yè)的資本成本為10%。所得稅。所得稅稅率為稅率為40%，按直線法計(jì)提折舊。，按直線法計(jì)提折舊。 舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備購(gòu)置成本（原價(jià)）購(gòu)置成本（原價(jià)）300240稅法規(guī)定殘值稅法規(guī)定殘值10%）3024稅法規(guī)定使用年限稅法規(guī)定使用年限6年年4年年已使用年限已使用年限3年年0年年尚可使

29、用年限尚可使用年限4年年4年年年運(yùn)行成本年運(yùn)行成本4025預(yù)計(jì)最終報(bào)廢殘值預(yù)計(jì)最終報(bào)廢殘值2040目前變現(xiàn)價(jià)值目前變現(xiàn)價(jià)值100240（1） 計(jì)算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量計(jì)算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量n繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：n按稅法規(guī)定計(jì)算年折舊額（直線法）按稅法規(guī)定計(jì)算年折舊額（直線法）= = 45萬元萬元nCOF 0 =0nCOF 13 =40（1-0.4）-450.4=6萬元萬元nCOF4 =40（1-0.4） -20-（30-20）0.4=0n更換新設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：更換新設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量： n按稅法規(guī)定計(jì)算年折舊額（直線法）按稅

30、法規(guī)定計(jì)算年折舊額（直線法）= =54萬元萬元nCOF0=240-100-(300-453)-100 0.4=240-100-26=114萬元萬元nCOF 13 =25（1-0.4）-540.4= -6.6萬元萬元nCOF4 =25（1-0.4）-540.4-40-（24-40）0.4= -40.2萬萬元元6%101300）（ 4%101240）（ 方法一：方法一： 計(jì)算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值計(jì)算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值n 繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值n=0+6（P/A，10%,3）+0n=62.487 =14.92萬元萬元n 更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值更換新

31、設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值n=114+（-6.6）（P/A，10%,3）+（-40.2）（P/F，10%,4）n=114+（-6.6）2.487+（-40.2）0.683 =70.13萬元萬元n 更換設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值更換設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值70.13萬元，比繼續(xù)使萬元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值14.92萬元要多出萬元要多出55.21萬萬元，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備為好。元，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備為好。第二種方法：利用新舊設(shè)備的差量?jī)衄F(xiàn)金流量分第二種方法：利用新舊設(shè)備的差量?jī)衄F(xiàn)金流量分析，計(jì)算差額凈現(xiàn)值。析，計(jì)算差額凈現(xiàn)值。n（1）計(jì)算兩方案的各年差量?jī)衄F(xiàn)金流量）計(jì)算兩方

32、案的各年差量?jī)衄F(xiàn)金流量NCF （更換新設(shè)備（更換新設(shè)備-繼續(xù)使用舊設(shè)備）繼續(xù)使用舊設(shè)備）nNCF 0=-240-100-(300-453)-100 0.4-0 = -114 -0=-114萬元萬元nNCF 13= 6.6-(-6)=12.6萬元萬元nNCF4 = 40.2-0=40.2萬元萬元n（2）計(jì)算差額凈現(xiàn)值）計(jì)算差額凈現(xiàn)值n= -114+12.6（P/A，10%,3）+ 40.2（P/S，10%,4） n= -114+12.62.487+40.20.683 = -55.21萬元萬元0n根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。nNCF 0=

33、-240-100-(300-453)-100 0.4-0n = -114-0= -114萬元萬元nNCF 13 n= -25（1-0.4）-540.4-40（1-0.4）-50.4n= 6.6-（-6）=12.6萬元萬元nNCF4 =-25（1-0.4）-540.4 -40-（24-40）0.4- - 40（1-0.4）-20-（30-20）0.4 n = 40.2-0=40.2萬元萬元（二）可使用年限不相同的更新決策（二）可使用年限不相同的更新決策n在考慮提前更新的投資決策問題時(shí)，新設(shè)備的使用期在考慮提前更新的投資決策問題時(shí)，新設(shè)備的使用期一般地要比其取代的現(xiàn)有設(shè)備的尚可使用期長(zhǎng)一些或一般地

34、要比其取代的現(xiàn)有設(shè)備的尚可使用期長(zhǎng)一些或甚至長(zhǎng)得多，在此情況下，一般采用等年值法，即比甚至長(zhǎng)得多，在此情況下，一般采用等年值法，即比較繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)和更新的固定資產(chǎn)的較繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)和更新的固定資產(chǎn)的平均年成平均年成本本，以較低的作為好方案。，以較低的作為好方案。n 固定資產(chǎn)的平均年成本，固定資產(chǎn)的平均年成本，是指固定資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流是指固定資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。出的年平均值。n如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值；現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值；n如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)如

35、果考慮資金的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。現(xiàn)金流出。例例6-18n利用上例中的資料，假定其他條件不變，舊利用上例中的資料，假定其他條件不變，舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為14.92萬元，使用年萬元，使用年限限4年，新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為年，新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為70.13萬萬元，使用年限變?yōu)樵?，使用年限變?yōu)?年。年。n計(jì)算各自的平均年成本。計(jì)算各自的平均年成本。n14.92 （P/A，10%，4）=4.71n70.13 （P/A，10%，6）=16.16.4.2 設(shè)備比較

36、決策 n為完成同樣的生產(chǎn)任務(wù)，企業(yè)可以選擇不同的設(shè)為完成同樣的生產(chǎn)任務(wù)，企業(yè)可以選擇不同的設(shè)備。究竟選用什么樣的設(shè)備更合理，就需要進(jìn)行備。究竟選用什么樣的設(shè)備更合理，就需要進(jìn)行設(shè)備的比較。有些情況下，我們可以假設(shè)不同設(shè)設(shè)備的比較。有些情況下，我們可以假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益是相同的，只要比較不同設(shè)備所花備帶來的收益是相同的，只要比較不同設(shè)備所花費(fèi)的成本高低即可。費(fèi)的成本高低即可。n【例【例6-20】假定有】假定有A、B兩種設(shè)備，它們的生兩種設(shè)備，它們的生產(chǎn)能力、工作內(nèi)容和產(chǎn)生的效益都完全相同，產(chǎn)能力、工作內(nèi)容和產(chǎn)生的效益都完全相同，但所代表的技術(shù)水平不同。但所代表的技術(shù)水平不同。nA設(shè)備是一種先

37、進(jìn)設(shè)備，售價(jià)設(shè)備是一種先進(jìn)設(shè)備，售價(jià)40萬元，使用年萬元，使用年限為限為5年，每年所需的各項(xiàng)支出為年，每年所需的各項(xiàng)支出為6萬元。萬元。nB設(shè)備是一種經(jīng)濟(jì)型設(shè)備，售價(jià)設(shè)備是一種經(jīng)濟(jì)型設(shè)備，售價(jià)25萬元，使用萬元，使用年限為年限為3年，每年所需的各項(xiàng)支出為年，每年所需的各項(xiàng)支出為9萬元。萬元。n假定折現(xiàn)率為假定折現(xiàn)率為10%，問應(yīng)選擇哪個(gè)設(shè)備？，問應(yīng)選擇哪個(gè)設(shè)備？ nA的成本現(xiàn)值的成本現(xiàn)值=40+6（P/A,10%,5） =40+63.791=62.746萬元萬元nA的平均年成本的平均年成本=62.746（P/A,10%,5） =62.7463.791=16.55萬元萬元nB的成本現(xiàn)值的成本現(xiàn)值

38、=25+9（P/A,10%,3） =25+92.487=47.383萬元萬元nB的平均年成本的平均年成本=47.383（P/A,10%,3） =47.3832.487=19.05萬元萬元應(yīng)選擇應(yīng)選擇A設(shè)備。設(shè)備。 6.4.3確定固定資產(chǎn)最佳更新期（經(jīng)濟(jì)壽命）的決策 選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時(shí)間，即確定固定資產(chǎn)的經(jīng)選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時(shí)間，即確定固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。固定資產(chǎn)最佳更新期（經(jīng)濟(jì)壽命）就是指使該固定濟(jì)壽命。固定資產(chǎn)最佳更新期（經(jīng)濟(jì)壽命）就是指使該固定資產(chǎn)的平均年成本最低的期間。資產(chǎn)的平均年成本最低的期間。相關(guān)的總成本在其被更新前包括兩大部分：相關(guān)的總成本在其被更新前包括兩大部分：一部分

39、是一部分是運(yùn)行成本運(yùn)行成本。運(yùn)行成本又包括設(shè)備的能源消耗。運(yùn)行成本又包括設(shè)備的能源消耗及其維護(hù)修理費(fèi)用等，隨著使用年限的增加，設(shè)備逐漸陳舊，及其維護(hù)修理費(fèi)用等，隨著使用年限的增加，設(shè)備逐漸陳舊，性能變差，年運(yùn)行成本將逐年上升。性能變差，年運(yùn)行成本將逐年上升。另一部分是另一部分是消耗在使用年限內(nèi)的設(shè)備本身的價(jià)值消耗在使用年限內(nèi)的設(shè)備本身的價(jià)值，它，它是以設(shè)備在更新時(shí)能夠按其折余價(jià)值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)是以設(shè)備在更新時(shí)能夠按其折余價(jià)值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關(guān)系上看，它是設(shè)備的購(gòu)置成本與更新時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值之差。量關(guān)系上看，它是設(shè)備的購(gòu)置成本與更新時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值之差。n因此設(shè)備在更新前的現(xiàn)值總成本為：因此

40、設(shè)備在更新前的現(xiàn)值總成本為：n現(xiàn)值總成本C-ntttnniCiS1)1 ()1 (在考慮了在考慮了“資金時(shí)間價(jià)值資金時(shí)間價(jià)值”的基礎(chǔ)上，設(shè)備的平均年的基礎(chǔ)上，設(shè)備的平均年成本就不是總成本與年限的比值，而將其看作是以現(xiàn)值成本就不是總成本與年限的比值，而將其看作是以現(xiàn)值總成本為現(xiàn)值、期數(shù)為總成本為現(xiàn)值、期數(shù)為n的年金。的年金。UAC= C- （P/A，i，n） 設(shè)備最佳更新期（經(jīng)濟(jì)壽命）決策方法通常是計(jì)算設(shè)備最佳更新期（經(jīng)濟(jì)壽命）決策方法通常是計(jì)算出若干個(gè)不同更新期的平均年成本進(jìn)行比較，然后從中出若干個(gè)不同更新期的平均年成本進(jìn)行比較，然后從中找出最小的平均年成本及其年限。找出最小的平均年成本及其年

41、限。ntttnniCiS1)1 ()1 (【例【例6-21】假定某設(shè)備的購(gòu)買價(jià)格是】假定某設(shè)備的購(gòu)買價(jià)格是82000元，預(yù)計(jì)使用元，預(yù)計(jì)使用壽命為壽命為10年，殘值為年，殘值為2000元。假定資本成本為元。假定資本成本為10%。其各年。其各年的折舊額、折余價(jià)值及運(yùn)行成本如表的折舊額、折余價(jià)值及運(yùn)行成本如表6-11所示。所示。根據(jù)上述資料，可計(jì)算出不同年份的平均年成本，根據(jù)上述資料，可計(jì)算出不同年份的平均年成本，如表如表6-12所示。所示。更新年限12345678910折舊額折余價(jià)值運(yùn)行成本80007400010000800066000100008000580001000080005000011

42、00080004200011000800034000120008000260001300080001800014000800010000150008000200016000更新年限12345678910原值82000820008200082000820008200082000820008200082000折現(xiàn)系數(shù)(P/S,I,t)0.9090.8260.7510.6830.6210.5640.5130.4670.4240.386余值現(xiàn)值6726654516435583415026082191761333884064240772每年運(yùn)行成本現(xiàn)值90908260751075136831676866

43、69653863606176更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值累計(jì)=9090173502486032373392044597252641591796553971715現(xiàn)值總成本=-+2382444834633028022395122108796121303132773143299152943年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）0.9091.7362.4873.1703.7914.3554.8685.3355.7596.145平均年成本=26209258262545325307250922498224918248872488324889n 比較上表的平均年成本可知，該設(shè)比較上表的平均年成本可知，該設(shè)備運(yùn)行到第備運(yùn)行到

44、第9年時(shí)的平均年成本最低，因年時(shí)的平均年成本最低，因此應(yīng)在設(shè)備使用此應(yīng)在設(shè)備使用9年后，立即將其更新，年后，立即將其更新，即該設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命為即該設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命為9年。年。 6.4.5資本限量決策資本限量決策 資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。也就是說，有很多投資于所有可接受的項(xiàng)目。也就是說，有很多獲利項(xiàng)目可供選擇，但無法籌集到足夠的資金。獲利項(xiàng)目可供選擇，但無法籌集到足夠的資金。 這種情況是在許多公司都存在的，特別是這種情況是在許多公司都存在的，特別是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限

45、制的企業(yè)。制的企業(yè)。 如何使有限資金發(fā)揮出最大的效益，就是如何使有限資金發(fā)揮出最大的效益，就是資本限量決策問題。資本限量決策問題。1.資本限量產(chǎn)生的原因資本限量產(chǎn)生的原因n（1）企業(yè)由于種種原因無法籌措到足夠的資金。）企業(yè)由于種種原因無法籌措到足夠的資金。n（2）企業(yè)規(guī)模膨脹過快，缺乏足夠的管理人員來）企業(yè)規(guī)模膨脹過快，缺乏足夠的管理人員來管理不斷增加的投資項(xiàng)目，同時(shí)企業(yè)規(guī)模的迅速增管理不斷增加的投資項(xiàng)目，同時(shí)企業(yè)規(guī)模的迅速增大也會(huì)造成管理效益的降低，從而使企業(yè)最高管理大也會(huì)造成管理效益的降低，從而使企業(yè)最高管理層不得不暫時(shí)限制企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，限制企業(yè)的籌層不得不暫時(shí)限制企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，限制企

46、業(yè)的籌資數(shù)量。資數(shù)量。n（3）在我國(guó)，由于長(zhǎng)期資本市場(chǎng)還遠(yuǎn)未發(fā)展成熟，）在我國(guó)，由于長(zhǎng)期資本市場(chǎng)還遠(yuǎn)未發(fā)展成熟，加之國(guó)家對(duì)企業(yè)資金運(yùn)用和籌集的宏觀調(diào)控措施，加之國(guó)家對(duì)企業(yè)資金運(yùn)用和籌集的宏觀調(diào)控措施，使企業(yè)在某些時(shí)間內(nèi)無法正常地籌措資金。使企業(yè)在某些時(shí)間內(nèi)無法正常地籌措資金。n2.資本限量決策的方法資本限量決策的方法n 一般地，在資本總量受到限制時(shí)，為了一般地，在資本總量受到限制時(shí)，為了使企業(yè)獲得最大的利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)使企業(yè)獲得最大的利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值或加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的項(xiàng)目。這樣的一值或加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的項(xiàng)目。這樣的一組項(xiàng)目必須用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行選擇，有兩種方組項(xiàng)目必須

47、用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行選擇，有兩種方法可供采用：法可供采用：現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法和和凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法。（1）使用現(xiàn)值指數(shù)法具體步驟）使用現(xiàn)值指數(shù)法具體步驟n第一，計(jì)算所有的現(xiàn)值指數(shù)，并列出每一個(gè)項(xiàng)目的第一，計(jì)算所有的現(xiàn)值指數(shù)，并列出每一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。初始投資。n第二，接受第二，接受PI1的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。即可完成。n第三，如果資金不能夠滿足所有第三，如果資金不能夠滿足所有PI1的項(xiàng)目，那的項(xiàng)目，那么就要對(duì)第二步進(jìn)行修正。這一修正的過程是：對(duì)么就要對(duì)第二步進(jìn)行修正

48、。這一修正的過程是：對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)。計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)。n第四，接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。第四，接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。n（2）用凈現(xiàn)值法的步驟）用凈現(xiàn)值法的步驟n第一，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每一個(gè)項(xiàng)目的初第一，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。始投資。n第二，接受第二，接受NPV0的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。程即可完成。n第三，如果資金不能夠滿足所有第三，如果資金不能夠滿足所有NPV0的項(xiàng)目，的項(xiàng)目，那么就要對(duì)第二步進(jìn)行修正。對(duì)所有項(xiàng)目在資本限那么就要對(duì)第二步進(jìn)行修正。對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。凈現(xiàn)值總額。n第四，接受凈現(xiàn)值的合計(jì)數(shù)最大的組合。第四，接受凈現(xiàn)值的合計(jì)數(shù)最大的組合。【例【例6-