期權(quán)系列培訓第一講：個股期權(quán)基礎知識

1、個股期權(quán)基礎知識個股期權(quán)基礎知識2013年9月 個股期權(quán)基礎知識個股期權(quán)基礎知識2個股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個股期權(quán)的基本概念、合約類型認購、認沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語個股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)價格變動的影響因素個人投資者應當關(guān)注的個股期權(quán)基本風險個股期權(quán)的歷史個股期權(quán)的歷史3期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀，在亞里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（Thales of Miletus，古希臘思想家、科學家、哲學家），在某一年他預測到明年將迎來橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了

2、榨油器的擁有者，支付了一小筆費用“期權(quán)費”用于鎖定明年的榨油器使用費（若到時市價遠低于鎖定的費用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費用不會退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。個股期權(quán)的歷史（續(xù)）個股期權(quán)的歷史（續(xù)）41636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，Russell Sage在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和

3、美國期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內(nèi)期權(quán)交易時代開啟，個股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展個股期權(quán)的境外開展情況個股期權(quán)的境外開展情況5個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進入標準化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀80年代，費舍爾布萊克和邁倫斯科爾斯的B-S期權(quán)定價模型應用于實踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球84個交易

4、所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達到120.3億手，其中個股期權(quán)占到70.6億手。全球交易所各類金融衍生品交易量占比股票期權(quán), 23.97%股票期貨, 6.34%股指期權(quán), 23.29%股指期貨, 13.44%ETF期權(quán), 8.24%利率期權(quán), 3.33%利率期貨, 13.86%商品期權(quán), 1.07%商品期貨, 6.46%2012年l2012年股票期權(quán)的交易量已超過股指期權(quán)，約占衍生品交易量的24%l股票期權(quán)與ETF期權(quán)交易量合計已超過衍生品交易量的30%境外市場 2005 年開始，衍生品業(yè)務占全球投行總收入的比例已經(jīng)超過了股票經(jīng)紀、自營和承銷三大

5、投行傳統(tǒng)業(yè)務之和，成為投行最主要的收入來源，其中股票類衍生品（主要是期權(quán)）的收入占比一直在10%上下浮動.個股期權(quán)個股期權(quán)的基本概念7什么是個股期權(quán)？個股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標的證券的標準化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔必須買進或賣出的義務。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。假設某投資人買入了12月到期的行權(quán)價為4元的工行認購期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當時工行的股價低于4元

6、，買方可選擇放棄行權(quán)。個股期權(quán)個股期權(quán)的基本概念期權(quán)期權(quán)（option），是一種選擇權(quán)，賦予期權(quán)買方以約定價格在約定時間購買或者出售約定數(shù)量標的資產(chǎn)的權(quán)利，但并沒有必須購買或出售的義務。從交易的角度看，購買期權(quán)合約的一方稱作買方（或多頭），而出售合約的一方則叫做賣方（或空頭）。買方是權(quán)利的受讓人，而賣方則必須履行相應的義務。期權(quán)的買方在該項期權(quán)規(guī)定的時間內(nèi)擁有選擇買或不買、賣或不賣的權(quán)利，他可以實施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利，而期權(quán)的賣方則只負有期權(quán)合約規(guī)定的義務。從本質(zhì)上看，期權(quán)是將權(quán)利和義務分開進行定價，期權(quán)買方為了得到合約所賦予的權(quán)利必須支付一定的對價，即權(quán)利金（premium）。8個股期

7、權(quán)個股期權(quán)的合約類型9個股期權(quán)按照合約類型可以分為認購期權(quán)和認沽期權(quán)認購期權(quán)（Call Option）買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）買入指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）；而認購期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務按行權(quán)價賣出指定數(shù)量的標的證券。認沽期權(quán)（Put Option）買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）賣出指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）；而認沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務按行權(quán)價買入指定數(shù)量的標的證券。10一、概述：基本概念期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達成的合約。期 權(quán)認購期權(quán)認沽期權(quán)買方（付出權(quán)利金）

8、賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）有權(quán)以行權(quán)價買入標的有權(quán)以行權(quán)價賣出標的被行權(quán)時有義務以行權(quán)價賣出標的被行權(quán)時有義務以行權(quán)價賣出標的認購期權(quán)的基本特征認購期權(quán)的基本特征11給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格買入一種股票的權(quán)利認購期權(quán)的價值與股價的走勢正相關(guān)認購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認購期權(quán)的最大損失沒有上限只有在合約標的物的市場價高于行權(quán)價時，認購期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損認購期權(quán)的基本特征（續(xù)）認購期權(quán)的基本特征（續(xù)）12圖示分別為買入認購期權(quán)和賣出認購期權(quán)時的收益曲線個股期權(quán)個股期權(quán)的基本概念（續(xù)）13如圖所示為某個認

9、購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價在80元。認沽期權(quán)的基本特征14給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格賣出一種股票的權(quán)利認沽期權(quán)的價值與股價的走勢負相關(guān)認沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標的物的市場價低于行權(quán)價時，認沽期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損個股期權(quán)的重要術(shù)語個股期權(quán)的重要術(shù)語15合約標的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務所共同指向的對象。上交所個股期權(quán)的合約標的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。 權(quán)利金，Option Premium，是指期權(quán)合約的市場價格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付

10、給期權(quán)義務方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。 行權(quán)價格，Strike Prices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時合約標的的交易價格。 行權(quán)價格間距，Strike Price Intervals，是指基于同一合約標的的期權(quán)合約相鄰兩個行權(quán)價格的差。 個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）16期權(quán)序列，Option Series，指相同合約標的、相同行權(quán)價格、相同到期日的認購期權(quán)或認沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個合約。 合約單位，Contract Size，單張合約對應合約標的的數(shù)量。 美式期權(quán)，American Option，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行

11、權(quán)的期權(quán)合約。 歐式期權(quán)，European Option，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。 平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標的市場價格的狀態(tài)。 實值，In-the-Money，是指認購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標的市場價格，或者認沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標的市場價格的狀態(tài)。 個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2 2）17虛值，Out-of-the-Money，是指認購期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標的市場價格，或者認沽期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標的市場價格。 開倉，Open Position,指投資者未持有該合約時開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。

12、 平倉，Close Position, 指投資者進行反向交易以了結(jié)所持有的合約。 備兌開倉，Covered Call，投資者在擁有足額標的證券的基礎上，賣出相應數(shù)量的認購期權(quán)合約。 流動性服務商，Liquidity Provider，是指根據(jù)與交易所達成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動性或者改善市場質(zhì)量的專業(yè)交易者。 18期權(quán)期貨買賣雙方的權(quán)利與義務不對等。買方有以合約規(guī)定的價格買入或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則有被動履約的義務。買賣雙方的權(quán)利與義務是對等的。 保證金收取只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。買賣雙方均需繳納保證金。 保證金計算期權(quán)是非線性產(chǎn)品，保證金非比例調(diào)整。期貨是線性產(chǎn)品，

13、保證金按比例收取。 清算交割若期權(quán)合約被持有至到期行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)，或者放棄權(quán)利；期權(quán)賣方需做好被行權(quán)的準備，可能被要求行權(quán)交割。若期貨合約被持有至到期日，將自動交割。 合約價值期權(quán)合約類似保險合同，本身具有價值（權(quán)利金）。期貨合約本身無價值，只是跟蹤標的價格。 盈虧期權(quán)買方的收益隨市場價格的變化而波動，但其虧損只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，其虧損則是不固定的。隨著期貨價格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。與期貨的區(qū)別19與權(quán)證的區(qū)別個股期權(quán)權(quán)證發(fā)行主體沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方通常是由標的證券上市公司、投

14、資銀行（證券公司）或大股東等第三方作為其發(fā)行人合約當事人個股期權(quán)交易的買賣雙方股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人合約特點標準化合約：期權(quán)合約條款基本相同，由交易所統(tǒng)一確定非標準化合約：由發(fā)行人確定合約要素，包括行權(quán)方式可以選擇歐式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行選擇實物或現(xiàn)金合約供給量理論上供給無限。權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標的證券數(shù)量等因素限制。持倉類型投資者既可以買入開倉，也可以賣出開倉投資者只能買入履約擔保開倉一方因承擔義務需要繳納保證金（保證金隨標的證券市值變動而變動）發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔保履行行權(quán)價格交易所根據(jù)規(guī)則確定發(fā)行人決定個股期權(quán)合約的

15、基本要素個股期權(quán)合約的基本要素201.1.標的資產(chǎn)標的資產(chǎn)標的資產(chǎn)是期權(quán)合約中規(guī)定的，期權(quán)持有人行使權(quán)利時可買進或賣出的資產(chǎn)。標的資產(chǎn)主要有股票、股指、外匯、利率、債券、實物商品等。2.2.行權(quán)價格行權(quán)價格 行權(quán)價格是指合約規(guī)定的期權(quán)的買方行使權(quán)利時買入或賣出標的資產(chǎn)的價格。在行權(quán)日，無論標的價格上漲或下跌到什么水平，只要期權(quán)買方要求執(zhí)行該期權(quán)，期權(quán)賣方都必須以此行權(quán)價履行其必須履行的義務。個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)合約的基本要素 3. 3.到期日到期日到期日是期權(quán)的最后有效日，是期權(quán)買方可以行權(quán)的最后日期。對于歐式期權(quán)，到期日與最后交易日、行權(quán)日通常是同一天，其中，最后交易日是期權(quán)可以交

16、易的最后日期，行權(quán)日則是期權(quán)買方可以行權(quán)的日期。4.行權(quán)時間行權(quán)時間行權(quán)時間是合約規(guī)定的可以行使權(quán)利的時間。例如，美式期權(quán)的行權(quán)時間為到期日前的任意一個交易日，歐式期權(quán)的行權(quán)時間則只有到期日那一天。2122選擇標準 參照國際經(jīng)驗，借鑒國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品運作，遵循我所產(chǎn)品設計思想，個股期權(quán)標的選擇應滿足如下條件：規(guī)模大流動性好波動性適中股票標的選擇標準上證50指數(shù)樣本股, 且是融資融券標的 上市時間不少于6個月 最近6個月日均流通市值不低于500億元 最近6個月日均成交金額不低于3億元 最近6個月日均波動率不超過基準指數(shù)的3倍 最近6個月日均持股帳戶數(shù)不低于1萬戶ETF標的選擇標準 融資融券標的 成立

17、時間不少于6個月 最近6個月日均市值不低于100億元 最近6個月日均成交額不低于3億元 最近6個月日均持有帳戶數(shù)不低于1萬戶標的證券名單每六個月調(diào)整和公布一次合約設計：合約標的項目合約類型同時推出認購期權(quán)和認沽期權(quán)合約單位20元以下（含） 1000020-100元（含） 5000100元以上 1000到期月份當月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:1515:30（增加15:0015:30時段）履約方式歐式行權(quán)價根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價格間距），對于同一到期月份的合約，行權(quán)價格序列包括1個平值、1-2個實值、1-2個虛值最小報價單位0.0

18、01元交易最小單位1張交割方式實物交割23合約設計：合約條款合約代碼:601398C1309M00380 1標的代碼到期月份到期年份行權(quán)價格標示字段行權(quán)價因標的證券除權(quán)除息修改的次數(shù)合約簡稱: 工商銀行購9月380A認購/認沽標的簡稱行權(quán)價格認購/認沽到期月份24月合約 合約代碼、簡稱共19位共20個字符個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值25個股期權(quán)的價格可以分為兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。個股期權(quán)的內(nèi)在價值是指買方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價值的計算可以假設期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時的價值。買入期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0, 標的股票價格 - 行權(quán)價

19、)賣出期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0, 行權(quán)價 - 標的股票價格)時間價值=個股期權(quán)價格 - 內(nèi)在價值個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值（續(xù)）（續(xù)）26例：假設12月到期的工商銀行認購期權(quán)，期權(quán)價格為每張3000元（合約單位為1萬股），行權(quán)價3.8元，工行股價4元。內(nèi)在價值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元時間價值=3000-2000=1000元個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)對于個人投資者的意義27個股期權(quán)在實際使用中有兩個主要作用：對沖期權(quán)合約標的股票的市場風險，用較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置從海外市場的經(jīng)驗看，個股期權(quán)主要被用作風險管理的工具，投機交易只占到很小的比例相比股指期貨，個股期權(quán)可以更加精準的對沖股票