Ch8-貨幣市場及其工具

1、CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心0第八章第八章 貨幣市場及其工具貨幣市場及其工具 譚松濤譚松濤中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院2012年年9月月CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心1內(nèi)容框架內(nèi)容框架第一節(jié)第一節(jié)第二節(jié)第二節(jié)CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心2第節(jié)第節(jié)金融工具與金融市場劃分金融工具與金融市場劃分CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心金融工具的劃分金融工具的劃分l按照具體形式劃分：按照具體形式劃分：l貨幣市場工具：期限在一年以內(nèi)貨幣市場工具：期限在一年以內(nèi)國庫券國庫券商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)

2、銀行承兌匯票銀行承兌匯票大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）回購協(xié)議回購協(xié)議3CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心金融工具的劃分金融工具的劃分l固定收益證券：期限超過固定收益證券：期限超過1年的債務(wù)工具年的債務(wù)工具債券債券l權(quán)益類證券：擁有對剩余財產(chǎn)的索取權(quán)權(quán)益類證券：擁有對剩余財產(chǎn)的索取權(quán)普通股普通股 優(yōu)先股優(yōu)先股存托憑證存托憑證l金融衍生工具金融衍生工具遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約; 期貨合約期貨合約; 期權(quán)期權(quán); 互換互換4CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場貨幣市場l貨幣市場的作用：貨幣市場的作用：為經(jīng)濟(jì)單位調(diào)節(jié)流動性，或者進(jìn)行流動性管理

3、提供渠道為經(jīng)濟(jì)單位調(diào)節(jié)流動性，或者進(jìn)行流動性管理提供渠道每個經(jīng)濟(jì)單位都可能出現(xiàn)現(xiàn)金收入和支出之間的差距。對于現(xiàn)金暫每個經(jīng)濟(jì)單位都可能出現(xiàn)現(xiàn)金收入和支出之間的差距。對于現(xiàn)金暫時過剩的單位可以將這些錢投入貨幣市場中，賺取市場利率，而不時過剩的單位可以將這些錢投入貨幣市場中，賺取市場利率，而不是閑置在無息活期存款賬戶里。是閑置在無息活期存款賬戶里。l貨幣市場工具的特點：貨幣市場工具的特點：低違約風(fēng)險低違約風(fēng)險低價格風(fēng)險（短期內(nèi)到期，期限小于低價格風(fēng)險（短期內(nèi)到期，期限小于1年）年）高適銷性（能快速地賣或買）高適銷性（能快速地賣或買）以大面額出售，因此每單位貨幣的執(zhí)行交易費用非常低以大面額出售，因此每

4、單位貨幣的執(zhí)行交易費用非常低5CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場貨幣市場l常見的貨幣市場工具常見的貨幣市場工具國庫券：財政部發(fā)行的借據(jù)，以國家財政收入為還款依據(jù)，期限小國庫券：財政部發(fā)行的借據(jù)，以國家財政收入為還款依據(jù)，期限小于于1年年商業(yè)票據(jù)：企業(yè)為籌集運營資金而發(fā)行的短期借據(jù)商業(yè)票據(jù)：企業(yè)為籌集運營資金而發(fā)行的短期借據(jù)銀行承兌匯票：由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行承兌匯票：由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶行申請并經(jīng)開戶行審查同意承兌的、保證在指定日期無條件支付確行申請并經(jīng)開戶行審查同意承兌的、保證在指定日期無條件支付確定金額給持票人

5、的票據(jù)。定金額給持票人的票據(jù)。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）：銀行發(fā)行的一種定期存款憑證，?。恒y行發(fā)行的一種定期存款憑證，印有票面金額、存入日、到期日和利率，到期后可提取本利。有票面金額、存入日、到期日和利率，到期后可提取本利?；刭弲f(xié)議：以有價證券為抵押，融得資金，并同意在將來以一個更回購協(xié)議：以有價證券為抵押，融得資金，并同意在將來以一個更高的價格將這些證券贖回。高的價格將這些證券贖回。6CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場：國庫券貨幣市場：國庫券l由聯(lián)邦政府發(fā)行，目的是補充當(dāng)前的赤字，并為即將到期的政府債務(wù)由聯(lián)邦政府發(fā)行，目的是補充當(dāng)前的赤字

6、，并為即將到期的政府債務(wù)再融資。再融資。l原始期限有原始期限有28天（天（4周），周），91天（天（13周）和周）和182天（天（26周）。周）。l發(fā)行面值有發(fā)行面值有1000萬美元、萬美元、1500萬美元、萬美元、5000萬美元、萬美元、1億美元和億美元和5億億美元。美元。l出于對個人投資者的讓步，最小面值有出于對個人投資者的讓步，最小面值有1000美元。美元。7CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場：國庫券貨幣市場：國庫券l發(fā)行方式：拍賣發(fā)行方式：拍賣l競價：投資者聲明想要的債券數(shù)量和標(biāo)價。一個投資者可以有多個競競價：投資者聲明想要的債券數(shù)量和標(biāo)價。一個投資者可以

7、有多個競價，但總投標(biāo)數(shù)不超過該周拍賣國庫券的價，但總投標(biāo)數(shù)不超過該周拍賣國庫券的35。出價最高的人（即能接受的利率最低的人）第一個分配得到國庫券出價最高的人（即能接受的利率最低的人）第一個分配得到國庫券，而后隨之遞減，指導(dǎo)所有債券都出售完。，而后隨之遞減，指導(dǎo)所有債券都出售完。1998年年11月前，每個人實際交易價格就是自己的報價；之后每個人月前，每個人實際交易價格就是自己的報價；之后每個人的實際交易價都是拍賣的止停貼現(xiàn)率（最低的利率）。的實際交易價都是拍賣的止停貼現(xiàn)率（最低的利率）。l非競價：投資者指出想要債券的數(shù)量和對愿意支付的加權(quán)平均價格。非競價：投資者指出想要債券的數(shù)量和對愿意支付的加

8、權(quán)平均價格。非競價最大投標(biāo)限額是非競價最大投標(biāo)限額是500萬美元，對于那些不熟悉貨幣市場利率變?nèi)f美元，對于那些不熟悉貨幣市場利率變化的中小投資者而言，這種方式可以避免投標(biāo)價格太低，買不到任化的中小投資者而言，這種方式可以避免投標(biāo)價格太低，買不到任何債券，而投標(biāo)價格過高（遠(yuǎn)高于市場均衡價格，何債券，而投標(biāo)價格過高（遠(yuǎn)高于市場均衡價格，1998年前）又額年前）又額外增加成本。外增加成本。8CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場：國庫券貨幣市場：國庫券l國庫券定價：國庫券定價：l國庫券沒有息票利息，因此，在出售時按照一個基礎(chǔ)折扣出售給投資國庫券沒有息票利息，因此，在出售時按

9、照一個基礎(chǔ)折扣出售給投資者。者。l投資者的利息收入是購買價格與到期票面價值之差。投資者的利息收入是購買價格與到期票面價值之差。9CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場：回購協(xié)議貨幣市場：回購協(xié)議l在附加條件下出售短期債券（抵押品），這個附加條件就是在一段時在附加條件下出售短期債券（抵押品），這個附加條件就是在一段時間后，賣方按照實現(xiàn)約定的價格將該證券購回。間后，賣方按照實現(xiàn)約定的價格將該證券購回。l最常用的抵押品是國庫券，也有其他最常用的抵押品是國庫券，也有其他AAA級債券。級債券。l回購協(xié)議通常在回購協(xié)議通常在1天或者非常短的時間內(nèi)使用。目前也有天或者非常短的時間內(nèi)

10、使用。目前也有1個月至個月至3個月個月（乃至更長）時間的交易。（乃至更長）時間的交易。l回購協(xié)議的風(fēng)險很小。由于被當(dāng)作抵押品的債券往往有很高的信用評回購協(xié)議的風(fēng)險很小。由于被當(dāng)作抵押品的債券往往有很高的信用評級和良好的流動性，因此，即便賣方在到期的時候無法贖回債券，買級和良好的流動性，因此，即便賣方在到期的時候無法贖回債券，買方也可以通過出售抵押品獲得補償。方也可以通過出售抵押品獲得補償。10CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場：商業(yè)票據(jù)貨幣市場：商業(yè)票據(jù)l短期、無擔(dān)保的票據(jù)。通常由大型企業(yè)為短期營運資金需求而發(fā)行。短期、無擔(dān)保的票據(jù)。通常由大型企業(yè)為短期營運資金需

11、求而發(fā)行。l發(fā)行商業(yè)票據(jù)可以使公司節(jié)省從銀行貸款的利息。發(fā)行商業(yè)票據(jù)可以使公司節(jié)省從銀行貸款的利息。l由于商業(yè)票據(jù)是無擔(dān)保的，因此，通常只有大型的、著名的、擁有最由于商業(yè)票據(jù)是無擔(dān)保的，因此，通常只有大型的、著名的、擁有最高信用等級的公司才能發(fā)行商業(yè)票據(jù)。高信用等級的公司才能發(fā)行商業(yè)票據(jù)。l以前，商業(yè)銀行是商業(yè)票據(jù)的主要購買者?，F(xiàn)在大型保險公司、非金以前，商業(yè)銀行是商業(yè)票據(jù)的主要購買者。現(xiàn)在大型保險公司、非金融公司、銀行信托部門以及地方政府養(yǎng)老基金是主要的投資人。融公司、銀行信托部門以及地方政府養(yǎng)老基金是主要的投資人。l大多數(shù)情況下，發(fā)行人以從商業(yè)銀行得到的信貸限額支持發(fā)行商業(yè)票大多數(shù)情況下，

12、發(fā)行人以從商業(yè)銀行得到的信貸限額支持發(fā)行商業(yè)票據(jù)。沒有銀行信貸限度的支持，大多數(shù)投資者不會購買商業(yè)票據(jù)。據(jù)。沒有銀行信貸限度的支持，大多數(shù)投資者不會購買商業(yè)票據(jù)。l當(dāng)然，銀行也會對提供支持限度收取一定費用。當(dāng)然，銀行也會對提供支持限度收取一定費用。11CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場：商業(yè)票據(jù)貨幣市場：商業(yè)票據(jù)l商業(yè)票據(jù)往往直接發(fā)行，這樣能夠節(jié)省商業(yè)票據(jù)往往直接發(fā)行，這樣能夠節(jié)省0.10.125的承銷傭金。的承銷傭金。l直接銷售的條款由借款人和資金提供人直接協(xié)商而定。當(dāng)協(xié)議的利率直接銷售的條款由借款人和資金提供人直接協(xié)商而定。當(dāng)協(xié)議的利率、到期日和借用數(shù)額達(dá)成一

13、致時，借款人打印協(xié)議，提供人將資金電、到期日和借用數(shù)額達(dá)成一致時，借款人打印協(xié)議，提供人將資金電匯至借款人的銀行賬戶匯至借款人的銀行賬戶12CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場：可轉(zhuǎn)讓定期存單（貨幣市場：可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）l1980s，商業(yè)票據(jù)、回購協(xié)議以及垃圾債券的出現(xiàn)為資金需求方提供，商業(yè)票據(jù)、回購協(xié)議以及垃圾債券的出現(xiàn)為資金需求方提供了更低成本的融資渠道了更低成本的融資渠道l貨幣市場基金的出現(xiàn)則為消費者和機構(gòu)投資者提供了獲取更高回報率貨幣市場基金的出現(xiàn)則為消費者和機構(gòu)投資者提供了獲取更高回報率的機會。的機會。l傳統(tǒng)商業(yè)銀行無論是吸儲還是放貸業(yè)務(wù)均受到了很大

14、的沖擊，商業(yè)銀傳統(tǒng)商業(yè)銀行無論是吸儲還是放貸業(yè)務(wù)均受到了很大的沖擊，商業(yè)銀行的盈利大大縮水。行的盈利大大縮水。l1979年，一年期美國國債的投資收益與商業(yè)銀行支付給儲戶的利息之年，一年期美國國債的投資收益與商業(yè)銀行支付給儲戶的利息之差接近差接近5.5，而到，而到1994年這一數(shù)值僅為年這一數(shù)值僅為2.6，商業(yè)銀行喪失了近，商業(yè)銀行喪失了近3個個百分點的利差收益。百分點的利差收益。l大批商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)的關(guān)閉或破產(chǎn)。大批商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)的關(guān)閉或破產(chǎn)。19801990年代早期，美國年代早期，美國共有近共有近3000家商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)關(guān)閉或破產(chǎn)。而家商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)關(guān)閉或破產(chǎn)。而1934至至

15、1980年間，年間，這一數(shù)字僅為這一數(shù)字僅為243家。家。13CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場：可轉(zhuǎn)讓定期存單（貨幣市場：可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）l它是銀行定期存款，但是這個存款是可以轉(zhuǎn)讓的。在到期前，可以在它是銀行定期存款，但是這個存款是可以轉(zhuǎn)讓的。在到期前，可以在二級市場上交易任意多次二級市場上交易任意多次l通常的期限是通常的期限是14個月。個月。l發(fā)行原因：隨著貨幣市場工具的發(fā)展，大型銀行的企業(yè)活期存款需求發(fā)行原因：隨著貨幣市場工具的發(fā)展，大型銀行的企業(yè)活期存款需求出現(xiàn)長期下降趨勢。銀行被禁止向這些賬戶支付利息。通過發(fā)行大額出現(xiàn)長期下降趨勢。銀行被禁止向這些

16、賬戶支付利息。通過發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單，商業(yè)銀行能夠?qū)Χ唐谫Y金支付有競爭力的利率，從而奪可轉(zhuǎn)讓存單，商業(yè)銀行能夠?qū)Χ唐谫Y金支付有競爭力的利率，從而奪回大型公司的短期存款回大型公司的短期存款14CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場：銀行承兌匯票貨幣市場：銀行承兌匯票l是由一家商業(yè)銀行承兌的遠(yuǎn)期匯票支取，遠(yuǎn)期匯票是在特定日期支付是由一家商業(yè)銀行承兌的遠(yuǎn)期匯票支取，遠(yuǎn)期匯票是在特定日期支付給持票人指定金額的訂單。給持票人指定金額的訂單。l承兌匯票是用銀行的信用取代發(fā)行人的信用承兌匯票是用銀行的信用取代發(fā)行人的信用l大多數(shù)承兌匯票用于不同國家進(jìn)口商與出口商之間的國際貿(mào)易。大多

17、數(shù)承兌匯票用于不同國家進(jìn)口商與出口商之間的國際貿(mào)易。15CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場：銀行承兌匯票貨幣市場：銀行承兌匯票l例：北美汽車進(jìn)口公司：例：北美汽車進(jìn)口公司：A； 中國廈門金龍汽車制造公司：中國廈門金龍汽車制造公司：Bl紐約銀行：紐約銀行：C； 工商銀行：工商銀行：DlA向向B進(jìn)口汽車，總價進(jìn)口汽車，總價150萬美元。萬美元。45天內(nèi)付款。天內(nèi)付款。lB關(guān)心關(guān)心A的商業(yè)信用。因此用銀行承兌匯票交易的商業(yè)信用。因此用銀行承兌匯票交易l信用證詳細(xì)說明裝運細(xì)節(jié)，并授權(quán)中商信用證詳細(xì)說明裝運細(xì)節(jié)，并授權(quán)中商C到進(jìn)口商的銀行領(lǐng)取銷售價到進(jìn)口商的銀行領(lǐng)取銷售價格

18、的遠(yuǎn)期匯票，然后按照一定折扣將匯票轉(zhuǎn)到本地銀行，從而立即得格的遠(yuǎn)期匯票，然后按照一定折扣將匯票轉(zhuǎn)到本地銀行，從而立即得到襯衫的付款。到襯衫的付款。16CFRC中國財政金融政策研究中心中國財政金融政策研究中心貨幣市場：銀行承兌匯票貨幣市場：銀行承兌匯票l具體交易流程：具體交易流程：美資銀行美資銀行C了解了解A的商業(yè)信用狀況，于是的商業(yè)信用狀況，于是C簽發(fā)一張信用證。然后把簽發(fā)一張信用證。然后把信用證送給信用證送給B的中資代理行的中資代理行D。在收到信用證之后，中資銀行在收到信用證之后，中資銀行D通知通知B裝貨裝貨B裝送完貨物之后，將相應(yīng)單據(jù)交給裝送完貨物之后，將相應(yīng)單據(jù)交給D，然后收到貨款，然后收到貨款D把單據(jù)和期票交給把單據(jù)和期票交給C，C在期票上蓋上在期票上蓋上“承兌承兌”字樣字樣承兌匯票保證在期票到期后向持有人（承兌匯票保證在期票到期后向持有人（D）支付）支付150萬美元（以萬美元（以C的的信用為擔(dān)保）。信用為擔(dān)保）。C通知通知A來付款