鄉(xiāng)村基國內(nèi)最大中式快餐直營龍頭雙品牌打造極致性價(jià)比

1、目 錄C O N T E N T S02鄉(xiāng)村基競爭優(yōu)勢：極致性價(jià)比+標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營+雙重供應(yīng)鏈， 打造中式快餐千店龍頭03概況：國內(nèi)最大中式快餐直營 龍頭，雙品牌齊頭并進(jìn)中式快餐萬億市場潛力巨大， 鄉(xiāng)村基市占率居首01財(cái)務(wù)分析04成長前瞻05風(fēng)險(xiǎn)提示062*概況：國內(nèi)最大中式快餐直營 龍頭，雙品牌齊頭并進(jìn)3*01.鄉(xiāng)村基門 店數(shù)達(dá)500 家鄉(xiāng)村基于紐交所 私有化退市19962007開曼鄉(xiāng)村基紐交所上市；鄉(xiāng)村基門店數(shù) 達(dá)100家20102011201620172018接受紅杉資本數(shù)億人民幣戰(zhàn)略融資大米先生進(jìn)入上海 大米先生門店數(shù)達(dá)500家201920202021集團(tuán)開設(shè)第1000家餐廳大米先生武漢

2、門店達(dá)100家大米先生首 店于重慶開 業(yè)大米先生門店數(shù)達(dá)100家鄉(xiāng)村基擴(kuò)展至蘇州及杭州大米先生擴(kuò)張至深圳兩個(gè)品牌均被中國餐飲營銷力峰 會(huì)評為中國中式快餐十大品牌 第一家鄉(xiāng)村 基餐廳于重 慶創(chuàng)立1.1 鄉(xiāng)村基：國內(nèi)最大中式快餐直營集團(tuán)，深耕川渝擴(kuò)展全國注冊離岸控股公司： 開曼鄉(xiāng)村基鄉(xiāng)村基進(jìn)入成都資料來源：公司招股書，民生證券研究院公司簡介：源于重慶面向全國，雙品牌發(fā)力滲透新市場深耕中式快餐行業(yè)25年，連鎖餐廳數(shù)及所得收入位列第一鄉(xiāng)村基是國內(nèi)規(guī)模最大的直營快餐集團(tuán)，堅(jiān)持“好吃不貴”的長期經(jīng)營理念，致力于為消費(fèi)者提供多樣、平價(jià)的中式現(xiàn)炒快餐。鄉(xiāng)村基創(chuàng)立于1996年，面向全年齡 段消費(fèi)者，提供極具性價(jià)

3、比的川味快餐。 2010 年鄉(xiāng)村基門店數(shù)量突破 100 家并于紐交所成功上市，成為第一家赴美上市的中式快餐連鎖企業(yè)。2011年，新品牌大 米先生成立，致力于為上班族提供“類食堂”的現(xiàn)炒快餐服務(wù)。2016年公司私有化退市后，兩大品牌門店網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張。截至21Q3，公司門店數(shù)共1145家，其中 鄉(xiāng)村基/大米先生分別擁有602/543家。雙品牌地域性優(yōu)勢顯著，引領(lǐng)川渝及華中地區(qū)中式快餐市場，并迅速向一線城市及江浙地區(qū)擴(kuò)張。得益于高度標(biāo)準(zhǔn)化下的規(guī) 模優(yōu)勢，據(jù)弗若斯特沙利文，按2020年連鎖餐廳數(shù)及所得收入，鄉(xiāng)村基成為中國最大直營中式快餐集團(tuán)，市場份額達(dá)6.8%。圖表：鄉(xiāng)村基發(fā)展歷史4*品牌名稱鄉(xiāng)村基大

4、米先生成立時(shí)間1996年2011年品牌定位為全年齡消費(fèi)者提供極致性價(jià)比 的川味現(xiàn)炒快餐上班族的“小憩驛站”，提供堪比正餐 的品質(zhì)化美食門店數(shù)量及分布（截至21Q3）覆蓋7省25市；深耕川渝地區(qū)；門店數(shù)602家覆蓋10省13市，全國范圍跑馬圈地；門店數(shù)543家門店選址商圈店為主（50%-60%）辦公區(qū)（40%-45%）及商圈店（30%- 40%）客單價(jià)15-30元；2020年平均客單價(jià)26元20-35元；2020年平均客單價(jià)22元主要菜系及菜品川系菜式：回鍋肉、宮保雞丁、泡椒牛肉、 麻婆豆腐江浙、湖南、廣東風(fēng)味：糖醋排骨、辣椒炒肉、爆炒牛肉SKU套餐：26種 蓋澆飯類：4種 小吃類：12種 飲料

5、類：3種現(xiàn)炒小碗菜：40種 主食類：2種 小吃類：4種 飲料類：5種菜品更新頻率每月更新每月更新；每周至少供應(yīng)一款新菜服務(wù)模式及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以套餐（通常包括主菜、開胃菜 及餐湯/飲料）為主，部分餐廳 提供稱菜、小碗菜模式稱菜（而非按菜品收費(fèi)）及小碗菜（而非整份主菜）等創(chuàng)新模式稱菜：每50克菜肴收費(fèi)2-3元 小碗菜：葷菜9-10元，素菜8元裝修風(fēng)格整潔、溫馨時(shí)尚、明亮，部分餐廳采用透明式廚房雙品牌并進(jìn)：鄉(xiāng)村基主打平價(jià)川味快餐，大米先生定位“上班族食堂”鄉(xiāng)村基品牌：創(chuàng)立于1996年，定位家庭式快餐品牌，川渝風(fēng)味為標(biāo)志。鄉(xiāng)村 基堅(jiān)持“好吃不貴”的經(jīng)營理念，面向全年齡段消費(fèi)者，提供極具性價(jià)比的經(jīng) 典川菜現(xiàn)

6、炒，主要布局于重慶、四川等西南區(qū)域，2020 年被支付寶評為最受 年輕人歡迎的中式快餐品牌。大米先生品牌：創(chuàng)立于2011年，定位上班族的“小憩驛站”，為消費(fèi)者提供 堪比正餐的品質(zhì)化美食，菜品口味契融合湖南、江浙、廣東。大米先生致力于 打造全新的快餐消費(fèi)方式，采用稱菜和小碗菜的創(chuàng)新模式售賣。早期主要布局 于重慶、四川等區(qū)域，立足于大都市的中央商務(wù)區(qū)，2020 年 6 月入駐上海后 逐步走向全國。1.2 鄉(xiāng)村基：國內(nèi)最大中式快餐直營集團(tuán)，深耕川渝擴(kuò)展全國圖表：鄉(xiāng)村基及大米先生門店裝修圖表：小碗菜及稱菜模式資料來源：公司招股書，民生證券研究院5*圖表：鄉(xiāng)村基及大米先生門店概況發(fā)展概況：門店高速擴(kuò)張，

7、加大區(qū)域滲透中式快餐領(lǐng)軍者，高速拓店建立直營網(wǎng)絡(luò)截至2021Q3，公司門店數(shù)達(dá)1145家，其中鄉(xiāng)村基/大米先生門店數(shù)分別為 602/543 家。2019、2021、21Q3，鄉(xiāng)村基分別新開125家（凈開99/關(guān)26）、113家（凈 開61/關(guān)52）、106 家（凈開72/關(guān)34），大米先生分別新開127家（凈開110/關(guān)17）、109家（凈開61/關(guān)48）、135家（凈開135/關(guān)31），拓店勢頭持續(xù)強(qiáng)勁，關(guān) 店主要系租約到期及疫情影響下經(jīng)營不善。按2019.1-2021.9的連鎖餐廳數(shù)目增長計(jì)算，公司在中國前五大直營中式快餐集團(tuán)中增速最快，增長率達(dá)79.5%。大米先生是CR5中增長最快的品牌

8、，增長率達(dá)102.6%。鄉(xiāng)村基扎根川渝，大米先生東擴(kuò)至鄂湘滬，雙品牌加大滲透一線新一線市場公司在川渝、華中地區(qū)具備領(lǐng)先優(yōu)勢，持續(xù)提升一線新一線城市的市場占有率。截至2021年9月，鄉(xiāng)村基深耕川渝地區(qū)，在重慶/四川門店數(shù)分別為343/222家，占 比約為94%，在陜西、貴州及云南等地門店數(shù)為37家；大米先生布局西南、華中及上海，湖北/湖南/四川/重慶/上海門店數(shù)分別為185/104/103/81/70家。據(jù)窄門 餐眼，鄉(xiāng)村基/大米先生新一線城市門店占比分別為87%/81%。截至21年底，鄉(xiāng)村基進(jìn)軍江浙地區(qū)，已在杭州/蘇州運(yùn)營各2/3家門店，大米先生南下布局深圳，已運(yùn)營1家門店。469530378

9、43960254370060050040030020010002019202021Q31106 516 49716 36 826 229 06005004003002001000圖表：截至21Q3，公司門店數(shù)達(dá)1145家鄉(xiāng)村基大米先生一線新一線二線三線四線五線資料來源：公司招股書，窄門餐眼，民生證券研究院6*圖表：新一線城市為發(fā)展核心，門店占比超80%圖表：川渝、華中重點(diǎn)區(qū)域門店密集布局鄉(xiāng)村基大米先生1.3 鄉(xiāng)村基：國內(nèi)最大中式快餐直營集團(tuán)，深耕川渝擴(kuò)展全國李女士資料來源：公司招股書，民生證券研究院7*張先生豪誠天成SIGSequoia Capital China GrowthGiant St

10、rength本公司開曼鄉(xiāng)村基香港鄉(xiāng)村基重慶鄉(xiāng)村基興紅得聰上海鄉(xiāng)村基貴州鄉(xiāng)村基北京鄉(xiāng)村基云南鄉(xiāng)村基西安鄉(xiāng)村基江蘇鄉(xiāng)村基重慶朗霸重慶粉鮮到重慶禹崔重慶新旺100%100%100%100%100%四川鄉(xiāng)村基100%100%長沙鄉(xiāng)村基100%100%100%重慶聰捷廣東鄉(xiāng)村基100%100%100%浙江鄉(xiāng)村基100%100%100%100%武漢興聰100%100%61%0.11%0.09%53.15%20.42%14.36%7.88%4.00%創(chuàng)始人一家集中控股，團(tuán)隊(duì)扎根餐飲業(yè)多年創(chuàng)始人及家屬股權(quán)集中，海納亞洲、紅杉領(lǐng)投公司創(chuàng)始人李紅及其家人（丈夫張興強(qiáng)、兒子徐龍翔、繼子張琨維）直接或間接（通過豪誠）

11、合計(jì)持股 53.35%，享有公司絕對控制權(quán)。天成作為2016年鄉(xiāng)村基集團(tuán)私 有化退市的主要股東之一，持有20.40%股份。海納亞洲創(chuàng)投基金、紅杉資本、匯聚信托分別持有公司 14.36%/7.88%/4.00%股份，其中，紅杉資本曾先后兩次投資鄉(xiāng) 村基。圖表：鄉(xiāng)村基集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表：鄉(xiāng)村基集團(tuán)融資歷程時(shí)間融資 輪次投資方融資金額2020.6戰(zhàn)略 融資紅杉中國數(shù)億人民幣2010.9IPO上市公開發(fā)行9200萬美元2010.3B輪勁邦資本、 蔚藍(lán)資本未披露2007.9A輪紅杉中國、 海納亞洲創(chuàng) 投基金1300萬美元1.4 鄉(xiāng)村基：國內(nèi)最大中式快餐直營集團(tuán)，深耕川渝擴(kuò)展全國姓名年齡職位加入集團(tuán)日期職務(wù)

12、簡介李紅53執(zhí)行董事、董事長兼 首席執(zhí)行官1996戰(zhàn)略規(guī)劃及運(yùn)營管理1984-1986年，于重慶商業(yè)技工學(xué)校學(xué)習(xí)2年烹飪專業(yè)。1996年開設(shè)第一家鄉(xiāng)村基以 來，餐廳運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)逾25年。四川師范大學(xué)中國語言及文學(xué)專科文憑，北京大學(xué) 高級管理人員工商管理碩士學(xué)位。中國烹飪協(xié)會(huì)快餐管理委員會(huì)第五屆主席。王光祥42首席財(cái)務(wù)官2021.3財(cái)務(wù)規(guī)劃管理曾于上海雙鳳骨明膠及蘇州歐尚超市有限公司任職，2008.12-2021.3任百勝中國餐飲集團(tuán)高級財(cái)務(wù)經(jīng)理；取得南京財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)文憑。朱江46大米先生品牌總經(jīng)理2010.8大米先生餐廳運(yùn)營管理在餐廳運(yùn)營管理方面經(jīng)驗(yàn)逾11年，2020年被湖南日報(bào)評委湘菜年度人

13、物；2017 完成中歐國際工商學(xué)院提供的企業(yè)管理與發(fā)展課程。劉麗38鄉(xiāng)村基品牌總經(jīng)理2000.8鄉(xiāng)村基餐廳運(yùn)營管理在餐廳運(yùn)營管理方面經(jīng)驗(yàn)逾21年，2000年起出任鄉(xiāng)村基多個(gè)不同職位，2010-2016 年助力推出大米先生品牌；2017取得中歐國際工商學(xué)院的工商管理碩士學(xué)位。徐龍翔27執(zhí)行董事兼采購總監(jiān)2016.11供應(yīng)鏈管理及采購計(jì)劃制定任本集團(tuán)多家主要附屬公司董事，2018年出任重慶令月吉企業(yè)管理咨詢公司董事。楊帆35大米先生品牌上海市場總經(jīng)理2004.2上海大米先生餐廳運(yùn)營管理曾出任集團(tuán)長沙及武漢市場餐飲業(yè)務(wù)總經(jīng)理，2013年完成中國烹飪協(xié)會(huì)與麥當(dāng)勞中國漢堡大學(xué)協(xié)辦提供的食品安全和餐飲公司

14、領(lǐng)導(dǎo)力課程。余雪松41鄉(xiāng)村基品牌重慶市場 總經(jīng)理2019.2重慶鄉(xiāng)村基餐廳運(yùn)營管理在銷售及營銷領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)逾十年，曾于廈門豪客來餐飲管理公司、呷哺呷哺任營銷總監(jiān)， 2012年任雀巢中國西南地區(qū)銷售總監(jiān)，于華佑醫(yī)療集團(tuán)任營銷及媒體部總監(jiān)。資料來源：公司招股書，民生證券研究院8*創(chuàng)始人集中控股，團(tuán)隊(duì)扎根餐飲業(yè)多年高管團(tuán)隊(duì)深耕餐飲業(yè)多年，運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)豐富創(chuàng)始人李紅女士擁有專業(yè)川菜廚師背景，餐廳管理經(jīng)驗(yàn)逾25年。鄉(xiāng)村基/大米先生的兩位品牌總經(jīng)理任職時(shí)間分別超過 5 年及 10 年，餐飲行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐 富，為兩大品牌的穩(wěn)定運(yùn)營及管理提供支持。高管團(tuán)隊(duì)普遍擁有深厚的餐飲從業(yè)背景及管理實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，在餐廳運(yùn)營、門店

15、拓展、公司財(cái)務(wù)等方面專業(yè)能力突 出。圖表：高管團(tuán)隊(duì)及簡介1.4 鄉(xiāng)村基：國內(nèi)最大中式快餐直營集團(tuán)，深耕川渝擴(kuò)展全國1,178 1,168 1,570 2,066 1,980 1,849 3,244 3,420 01,0002,0003,0002019202021Q3鄉(xiāng)村基 大米先生3,148 疫后盈利顯著反彈，大米先生成為營收“新引擎”公司2019/2020/21Q1-Q3的餐廳經(jīng)營收入分別為32.4/31.4/34.2億元，其中21Q1-Q3餐廳經(jīng)營收入同比增長56.4%，超19年疫情前水平。分品牌來看：大 米先生營收增速較快，拉動(dòng)整體收入增長。21年前三季度鄉(xiāng)村基/大米先生營收占比分別為5

16、4.1%/45.9%，占比差距縮小，年輕化的大米先生品牌成為公司新 的業(yè)績增長點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來看：2020年外賣業(yè)務(wù)占比36.0%/YoY+10pct，對沖疫情下餐廳收入下滑影響，展現(xiàn)經(jīng)營韌性。2019/2020/21Q3歸母凈利潤為 0.81/-0.06/1.62 億元，其中21Q3同比20Q3增長 991.8%，疫后凈利潤顯著反彈。公司三費(fèi)成本控制穩(wěn)定，原材料及員工薪酬為主要開支，租金優(yōu)勢顯著。2019/2020/21Q3，原材料費(fèi)率分別為 43.0%/43.3%/42.4%，主要系使用品質(zhì)較好 的原材料所致；員工薪酬費(fèi)率分別為23.8%/22.2%/22.3%，公司重視門店員工激勵(lì)，人工成本

17、支出較大；租金費(fèi)率分別為2.4%/2.5%/2.6%，公司品牌勢能 強(qiáng)，且對物業(yè)選址要求較低，與物業(yè)方的議價(jià)能力強(qiáng)。圖表：19-21Q3鄉(xiāng)村基集團(tuán)分業(yè)務(wù)收入（百萬元）圖表：19-21Q3鄉(xiāng)村基集團(tuán)分品牌收入（百萬元）圖表：19-21Q3鄉(xiāng)村基集團(tuán)收入及歸母凈利潤（百萬元）2,399 2,011 2,256 845 1,137 1,164 3,257 13 3,161 13 3,424 5 (500)5001,5002,5003,5002019202021Q3餐廳業(yè)務(wù) 外賣業(yè)務(wù) 其他3,257 3,161 3,424 81 -6 162 1,5002,5003,500500(500)201920

18、2021Q3收入 歸母凈利潤圖表：19-21Q3 公司主要費(fèi)用率（%）43.0%43.3%42.4%23.8%22.2%22.3%2.4%2.5%2.6%50%40%30%20%10%0%2019202021Q3原材料占比員工薪酬占比租金占比資料來源：公司招股書，民生證券研究院9*1.5 鄉(xiāng)村基：國內(nèi)最大中式快餐直營集團(tuán)，深耕川渝擴(kuò)展全國中式快餐萬億市場潛力巨大， 鄉(xiāng)村基市占率居首10*02.2.1中式快餐萬億市場潛力巨大，鄉(xiāng)村基市占率居首795892969106993310991257141915951809358039644272467239534698499860346766752101

19、,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E資料來源：公司招股書，民生證券研究院正式餐廳快餐店休閑餐廳其他565633687756659774885997111912697958929691069933109912571419159518090300600900120015001800201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E中式快餐 西式快餐 其他11*CAGR中式 西式 其他2016-201910.2%

20、11.2%8.6%2020-2025E14.0%14.9%12.2%總計(jì)10.4%14.2%CAGR正式餐廳2016-20198.9%2020-2025E14.0%快餐店休閑餐廳10.4%10.5%14.2%15.1%其他 總計(jì)7.7%9.3%12.6%14.0%中式快餐邁入“本土?xí)r代”，萬億市場空間廣闊據(jù)弗若斯特沙利文，2016-2019年中式快餐在快餐行業(yè)中占比均超過 70%，相較于西式快餐占據(jù)主導(dǎo)地位。中式快餐告別模仿肯德基、麥當(dāng)勞等西式工業(yè)化快餐的時(shí) 代，本土化中式快餐品牌快速崛起，由“模仿時(shí)代”轉(zhuǎn)型升級至“本土?xí)r代”。2016-2019年，中式快餐市場規(guī)模由5648億元增長至7557

21、億元，CAGR為10.2%， 預(yù)計(jì)2025年中式快餐市場規(guī)模將達(dá)到1.27萬億元，2020-2025年CAGR為14.0%。圖表：中國餐飲行業(yè)市場規(guī)模細(xì)分，按餐廳類型劃分(十億元)圖表：中國快餐店市場規(guī)模細(xì)分，按菜式類型劃分(十億元)資料來源：公司招股書，國家信息中心分享經(jīng)濟(jì)研究中心，中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心，Euromonitor333844494752738610256563368775665977488561997111912691,2001,0008006004002000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E非連鎖餐廳特許經(jīng)營餐廳直營連

22、鎖餐廳2.2中式快餐萬億市場潛力巨大，鄉(xiāng)村基市占率居首行業(yè)連鎖化程度持續(xù)加深，外賣擴(kuò)容助推渠道擴(kuò)容中式快餐行業(yè)連鎖化逐年提升。2016-2019年直營連鎖餐廳收入CAGR為 15.0%，2021-2025 年預(yù)計(jì)CAGR將提高至18.6%，預(yù)計(jì)2025 年市場占有率將達(dá)8.1%。 2015-2020年中國餐飲行業(yè)連鎖企業(yè)收入貢獻(xiàn)比例由12%提升至17%，但相比2020年美國的61%、日本的53%，中國餐飲連鎖化仍有巨大空間。外賣普及助推中式快餐渠道拓展。國家信息中心數(shù)據(jù)顯示，2020年網(wǎng)上外賣用戶規(guī)模4.19億，使用率42.3%。近五年在線外賣收入占餐飲收入比重提升至21.4%。 圖表：中國中

23、式快餐店市場規(guī)模細(xì)分，按經(jīng)營模式劃分（十億元）圖表：2010-2019年中美餐飲連鎖化率51.9%52.3%52.8%53.0%54.0%54.1%54.3%8.1%8.5%8.9%8.9%8.9%8.9%9.0%9.4%9.7%10.3%0%20%40%60%2010201120122013201420152016201720182019美國中國53.3%53.9%54.0%7.6%10.9%12.8%16.9%21.4%25%20%15%10%5%0%20172018201920202021圖表：在線外賣收入占全國餐飲業(yè)收入的比重在線外賣收入占比2085640601397804188328

24、.5%44.5%3433849.0%44.0%0%20%42.3% 40%60%500004000030000200001000002016201720182020.032020圖表：2016-2020 網(wǎng)上外賣用戶規(guī)模及使用率用戶規(guī)模（萬人）使用率12*按連鎖餐廳所得收入計(jì)，中式快餐市場CR5約為28.6%，鄉(xiāng)村基集團(tuán)以 6.8%市占率位列第一。鄉(xiāng)村基集團(tuán)在五大直營參與者中增長速度最快， 2019.1至2021.9公司直營餐廳數(shù)量由638家增長至1145家，增速高達(dá) 79.5%，依托快速拓展門店網(wǎng)絡(luò)搶占市場。中式快餐美式快餐品牌老鄉(xiāng)雞鄉(xiāng)村基李先生牛肉 面楊國?？系禄湲?dāng)勞門店數(shù)量（截至202

25、2 . 5 . 27 ）1099 1145 1000 5650 8584 5448 菜式類型米飯類快餐米飯類快餐粉面類快餐撈燙類快餐炸雞漢堡炸雞漢堡營業(yè)時(shí)間10 : 00 - 22 : 00( 部分營業(yè)至凌 晨2 點(diǎn)） 9 : 00 - 22 : 007 : 30 - 20 : 3010 : 00 - 23 : 00( 部分最晚營業(yè)至 凌晨4 點(diǎn)); 7 : 00 - 23 : 00（ 部分全天營業(yè)）消費(fèi)場景堂食、打包、外賣堂食不超30%， 打包及外賣超 70% 堂食35%，外賣36%，打包29% 加工方式門店現(xiàn)做門店現(xiàn)做門店現(xiàn)做原料自煮半成品加工半成品加工SKU主菜： 9 主食： 12 配菜

26、+ 湯： 10 飲料： 7老鄉(xiāng)雞共計(jì)5 類38 個(gè)主食： 10 小食飲料： 10 鄉(xiāng)村基共計(jì)2 類20 個(gè)涼菜： 4 面： 7 飯： 6 小食: 16飲品： 16 共計(jì)5 類49 個(gè)口味： 7 菜品：約70 共計(jì)約70 個(gè)早餐系列： 15 炸雞小食： 7 漢堡卷： 5飲 品 ： 13 配餐+ 甜品： 6 預(yù)制食品： 11 共計(jì)7 類57 個(gè)麥麥夜市： 4 炸雞： 5漢堡卷： 14 飲品： 13 配餐+ 甜品： 12 共計(jì)6 類48 個(gè)平均客單價(jià)30 元18 元20 元20 - 35 元34 元27 元以商圈、住宅 為主“好吃、不貴、 又健康”的國 人“社區(qū)食堂” 以商圈、辦公區(qū)為 主好吃不貴、

27、 高性價(jià)比以商圈、辦 公區(qū)為主輕正餐、 民族品牌以商圈、辦公區(qū)、 學(xué)校、社區(qū)為主精致快時(shí)尚餐飲購物中心、商圈、商業(yè)街、社區(qū)、門店選址辦公區(qū)、交通樞紐、景區(qū)等多種場景品牌定位高性價(jià)比13*圖表：中式快餐與美式快餐代表品牌對比2.3中式快餐萬億市場潛力巨大，鄉(xiāng)村基市占率居首鄉(xiāng)村基集團(tuán)規(guī)模居首，對標(biāo)海外，龍頭有望加速連鎖擴(kuò)張資料來源：公司招股書，智研咨詢，窄門餐眼，大眾點(diǎn)評，民生證券研究院排名集團(tuán)2020年市場份額（按直營餐 廳產(chǎn)生的收益計(jì)）2020年直營餐 廳數(shù)目直營餐廳增長率（2019年 1月至2021年9月）1鄉(xiāng)村基集團(tuán)6.8%96979.5%2公司A6.6%730-78076%3公司B6.2

28、%600-65041%4公司C4.9%500-55016%5公司D4.1%250-3009%對標(biāo)美國快餐龍頭，隨著冷鏈物流與預(yù)制菜技術(shù)成熟，中式快餐行業(yè)連鎖 規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張。從制作方式來看，美國快餐龍頭品牌肯德基、麥當(dāng) 勞采用半成品加工方式，中式快餐多采用門店現(xiàn)炒方式，烹飪過程、菜品 品質(zhì)更依賴廚師。對標(biāo)海外，中式快餐連鎖規(guī)模和標(biāo)準(zhǔn)化程度提升空間潛 力較大。圖表：中式快餐市場市占率前五名及市場份額，按直營餐廳數(shù)量計(jì)鄉(xiāng)村基競爭優(yōu)勢：極致性價(jià)比14*造中式快餐千店龍頭03. +標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營+雙重供應(yīng)鏈，打圖表：對比門店數(shù)500家以上的米飯類快餐品牌， 鄉(xiāng)村基及大米先生價(jià)格優(yōu)勢明顯資料來源：公司招

29、股書，窄門餐眼，民生證券研究院堅(jiān)持“好吃不貴”的經(jīng)營理念，打造高性價(jià)比的中式現(xiàn)炒快餐老鄉(xiāng)雞深耕中式快餐25年，致力于為消費(fèi)者打造“極致性價(jià)比”體驗(yàn)，堅(jiān)持以合理的價(jià)格提供現(xiàn)炒現(xiàn)制的美味快餐，以快餐價(jià)格提供堪比正餐菜品的品質(zhì)。根據(jù)窄 門餐眼的數(shù)據(jù)顯示，目前公司旗下品牌鄉(xiāng)村基及大米先生客單價(jià)分別為 20.4 元與 21.5 元，在同等規(guī)模的米飯類快餐品牌中擁有較強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢 。成立/進(jìn)入中 國時(shí)間經(jīng)營模式門店數(shù)覆蓋省份客單價(jià)（元）分布特征發(fā)源地老鄉(xiāng)雞2003年直營10991225.0區(qū)域性安徽省吉野家1992年直營7032330.9全國性日本大米先生2011年直營6081121.5區(qū)域性重慶市鄉(xiāng)村基

30、1996年直營5951220.4區(qū)域性重慶市真功夫1994年直營5491827.0區(qū)域性廣東省永和豆?jié){1995年直營+加盟5403122.6全國性中國臺灣犟骨頭排骨 飯2015年直營+加盟5102229.1全國性天津市食其家2008年直營+加盟4841531.8全國性日本25.030.921.520.427.022.629.131.802015105253530客單價(jià)（元）15*圖表：頭部米飯類快餐品牌對比3.1極致性價(jià)比中式快餐，門店全方位、多層次觸達(dá)餐廳類型商業(yè)區(qū)式辦公樓式住宅區(qū)式其他類型位置在商業(yè)綜合體或綜合功能商業(yè)區(qū)內(nèi)或商業(yè)步行街一側(cè)辦公樓美食廣場(通常位于辦公樓地下層)內(nèi) 或辦公樓臨

31、街地面層零售空間內(nèi)住宅區(qū)附近或之內(nèi)，通常是鄰里中心或 住宅樓地面層臨街小型零售空間交通樞紐(交通樞紐式)內(nèi)、醫(yī)院(醫(yī)院式)附近 及繁忙街道一側(cè)(外賣業(yè)務(wù)類型)目標(biāo)客戶該等商業(yè)綜合體或商業(yè)區(qū)的游客或附近上班族上班族附近住宅區(qū)的居民，特別是家庭顧客路過的游客及公共設(shè)施的訪客建筑面積2019年后開設(shè)的約100至200平方米;2019年前開設(shè)的約200至300平方米2019年后開設(shè)的約100至200平方米;2019年前開設(shè)的約200至300平方米約70至150平方米交通樞紐及醫(yī)院式約180至250平方米，外賣 業(yè)務(wù)類型則約40至60平方米占比約50%至60%的鄉(xiāng)村基餐廳 約30%至40%的大米先生餐廳

32、約10%至15%的鄉(xiāng)村基餐廳約40%至45%的大米先生餐廳約10%至20%的鄉(xiāng)村基及大米先生餐廳約10%至15%的鄉(xiāng)村基餐廳及約10%的大米先 生餐廳深耕川渝、華中優(yōu)勢區(qū)域，面向高線城市外延擴(kuò)張，密集布局商業(yè)區(qū)及辦公樓鄉(xiāng)村基/大米先生深耕川渝/華中優(yōu)勢區(qū)域，直營拓展一線新一線新市場。鄉(xiāng)村基：2021年進(jìn)軍人口密度高、消費(fèi)力強(qiáng)、增長潛力高的杭州、蘇州市場，截至21年底已各 布局2/3家門店。大米先生：2020年戰(zhàn)略進(jìn)軍上海市場，截至21Q3已有70家門店。通過復(fù)制上海地區(qū)成功的擴(kuò)張模式，2021年大米先生開拓深圳市場，運(yùn)營1家門店。公司餐廳選址多元，覆蓋商場顧客及上班族等各層次消費(fèi)者。兩大品牌選

33、址定位差異化，鄉(xiāng)村基主要布局商業(yè)區(qū)（約50%-60%），提供家庭式中式快餐。大米先生主要 布局辦公樓區(qū)域（約40%-50%），定位上班族三餐消費(fèi)場景，提供高性價(jià)比中式門店現(xiàn)炒。此外，兩大品牌約10%-20%門店布局住宅區(qū)，覆蓋社區(qū)家庭顧客；約10%- 15%鄉(xiāng)村基餐廳及10%大米先生餐廳為小型外賣餐廳及交通樞紐、醫(yī)院餐廳，提升坪效帶動(dòng)單店銷售額。圖表：截至21Q3，鄉(xiāng)村基門店分布圖表：截至21Q3，大米先生門店分布81 103 185 104 70 050100150200重慶四川湖北湖南上海222 資料來源：公司招股書，民生證券研究院16*37 0100200400343 300重慶四川圖表

34、：公司餐廳類型（截至21Q3）其他3.1極致性價(jià)比中式快餐，門店全方位、多層次觸達(dá)3.2高標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理+雙重供應(yīng)鏈支撐，賦能規(guī)?；瘮U(kuò)張圖表：鄉(xiāng)村基兼職員工與全職員工數(shù)（人）標(biāo)準(zhǔn)化烹飪流程保證品質(zhì)，人才儲備基礎(chǔ)充分高標(biāo)準(zhǔn)化的烹飪流程，保證菜品質(zhì)量與口味一致性。公司講標(biāo)準(zhǔn)化的方法與傳統(tǒng)中式烹飪技藝相結(jié)合，制訂專門的菜品烹飪指引，逐步拆解傳統(tǒng)流程，編排成精細(xì) 化標(biāo)準(zhǔn)的多道工序。廚師嚴(yán)格遵循標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)流程，現(xiàn)炒現(xiàn)制，從而能夠保持菜品質(zhì)量及味道的一致性。員工培養(yǎng)機(jī)制完善，忠誠度高。截至 2021 年 9 月 30 日，公司擁有全職員工 9086 人以及兼職員工 2741 人，全職員工中有 8244 人為

35、餐廳員工，占比超 9 成， 大量餐廳員工由門店網(wǎng)絡(luò)中的各家餐館直接挑選，大多數(shù)餐廳經(jīng)理均由前線餐廳員工晉升，擁有豐富的工作經(jīng)驗(yàn)以及較高的忠誠度。截至2022年1月，公司共擁有 2430 名餐廳經(jīng)理及廚師，其中超過 25%的員工在公司工作時(shí)長超過10 年，充足的人才儲備為公司未來的持續(xù)拓店計(jì)劃提供了扎實(shí)的人力基礎(chǔ)。數(shù)字化運(yùn)營體系增強(qiáng)會(huì)員粘性，持續(xù)推進(jìn)餐廳智能化發(fā)展。鄉(xiāng)村基、大米先生均開發(fā)了品牌小程序，方便顧客遠(yuǎn)程點(diǎn)餐、數(shù)字支付及購買暢銷產(chǎn)品，目前已有注冊 會(huì)員700萬 。未來三年內(nèi)，公司將繼續(xù)為餐廳投入新型智能化設(shè)備，包含智能秤、智能結(jié)賬機(jī)等，實(shí)現(xiàn)餐廳工作流程的自動(dòng)化及數(shù)字化，提升門店運(yùn)營效率。

36、圖表：鄉(xiāng)村基全職員工結(jié)構(gòu)鏈3.6%3.4%采購、處理和供應(yīng) 運(yùn)營管理 產(chǎn)品開發(fā)1.0%財(cái)務(wù)及合規(guī) 0.7%人力資源、法律及 行政員工0.3%信息技術(shù) 0.3%餐廳員工2,741 90.7%資料來源：公司招股書，民生證券研究院17*9,086 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 -按小時(shí)計(jì)費(fèi)的兼職員工全職員工3.2高標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理+雙重供應(yīng)鏈支撐，賦能規(guī)?；瘮U(kuò)張資料來源：公司招股書，民生證券研究院構(gòu)建中央與區(qū)域雙重供應(yīng)鏈體系，面對上游供應(yīng)商議價(jià)權(quán)增強(qiáng)鄉(xiāng)村基建立了一體化、端到端的中央供應(yīng)鏈管理體系。依托與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)

37、商合作，如益海嘉里，有效保證原材料品質(zhì)。目前公司前五大供應(yīng)商采購額占比穩(wěn)定。此外， 區(qū) 域供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)根據(jù)本地化需求從原產(chǎn)地直接批量采購，確保了及時(shí)供應(yīng)新鮮優(yōu)質(zhì)食材，同時(shí)保持較低的成本。倉儲物流方面，鄉(xiāng)村基集團(tuán)在每個(gè)門店覆蓋區(qū)域逐步建立 總倉進(jìn)行集中配送，形成了順暢的物流配送網(wǎng)絡(luò)，降低成本并提高了周轉(zhuǎn)率，保證餐廳原材料的及時(shí)穩(wěn)定供應(yīng)。得益于公司供應(yīng)商人數(shù)的增長以及分散化采購，公司面對上游供應(yīng)商的議價(jià)權(quán)增強(qiáng)。截至 21Q3，公司擁有供應(yīng)商人數(shù) 470 名，較 2020年增長 36.3%。 公司擁有龐大 的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)及嚴(yán)格篩選機(jī)制。中央供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)通過招標(biāo)挑選主要供應(yīng)商，并定期提供合格供應(yīng)商名單；

38、區(qū)域供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)挑選具有本地供應(yīng)商，并需定期向中 央?yún)R報(bào)本地供應(yīng)商名單以作核批。圖表：21Q3鄉(xiāng)村基供應(yīng)商數(shù)量增加至470家圖表：鄉(xiāng)村基主要供應(yīng)商情況服務(wù)內(nèi)容業(yè)務(wù)關(guān)系時(shí)間201920202021Q1-Q3供應(yīng)商A蔬菜及家禽七年6.4%6.2%4.2%供應(yīng)商B大米及食用油八年6.4%7.3%10.6%供應(yīng)商C家禽三年6.1%3.7%3.5%供應(yīng)商D家禽三年4.0%-供應(yīng)商E牛肉八年3.1%-供應(yīng)商F家禽三年-3.3%4.8%供應(yīng)商G家禽四年-3.0%-供應(yīng)商H調(diào)味品及薯?xiàng)l三年-3.2%最大供應(yīng)商占比-6.4%7.3%10.6%前5大供應(yīng)商占比-26.0%23.5%26.3%358 18*345

39、 470 500450400350300250200150100500201920202021Q1-Q33.3單店模型測算鄉(xiāng)村基布局“小型餐廳”戰(zhàn)略，投資回報(bào)期縮短；大米先生 翻臺率高于可比同行。隨著品牌影響力不斷擴(kuò)大，2021年鄉(xiāng) 村基/大米先生單店日均銷售額分別為1.21萬/1.23萬。鄉(xiāng)村 基/大米先生整體翻臺率分別為2.8/4.2次，其中，大米先生 翻臺率顯著高于餐飲同行太二3.4次/楊國福3.4次。經(jīng)測算鄉(xiāng) 村基/大米先生租金占比分別為2.44%/3.12%，主要由于餐 廳選址多位于商鋪負(fù)一樓等非核心點(diǎn)位，享有低租金。其中，鄉(xiāng)村基在川渝地區(qū)下沉至縣級城市，租金成本較低。原 材料及人力

40、成本支出占比較高，主要系采用高品質(zhì)原材料及 重視廚師激勵(lì)導(dǎo)致。經(jīng)測算單店層面經(jīng)營利潤率分別為4.17%/6.85%，其中成熟 市場經(jīng)營利潤可觀，鄉(xiāng)村基重慶地區(qū)/大米先生湖北地區(qū)經(jīng) 營利潤率分別為4.38%/7.54%。鄉(xiāng)村基及大米先生單店投資額僅80-100萬。2019年開始鄉(xiāng) 村基戰(zhàn)略布局“小型餐廳”，門店籌建成本較低，平均現(xiàn)金 投資回報(bào)期通常為12個(gè)月以下。門店一般在運(yùn)營的第一個(gè)月 達(dá)到盈虧平衡，投資回報(bào)周期為12-18個(gè)月。資料來源：公司招股書，民生證券研究院測算注：經(jīng)營數(shù)據(jù)截至2021年前三季度;其他開支主要為餐廳清潔維護(hù)費(fèi)用圖表：鄉(xiāng)村基單店模型重慶四川其他鄉(xiāng)村基整體門店收入/利潤情況

41、47013,0607,96761.00%5,09341111,4286,97161.00%4,4572496,9134,42464.00%2,48943612,1167,51262.00%4,60439.00%39.00%36.00%38.00%26.64911072.856.420224.94591002.856.417723.9289662.856.410725.94681042.856.418843.00%43.00%43.00%43.00%97.220.67%90.722.05%57.623.14%92.121.13%184,500184,200153,200184,31011.342

42、.41%1419.932.41%1245.732.30%7810.642.44%1332.22.22.025951315512.50%12.50%12.50%12.50%211911204.50%4.50%4.50%4.50%5010.53%4310.53%249.72%4510.26%27.00%27.00%27.00%27.00%2612291382422.00%2.00%2.00%2.00%1、收入（萬元）日均銷售額（元/日）餐廳經(jīng)營收入（元/日）餐廳經(jīng)營收入占比 外賣收入（元/日）外賣收入占比 每單平均消費(fèi)額（元）日均下單數(shù)量座位數(shù)翻座率（次/日） 單店日均坪效（元）2、原材料成本（萬

43、元） 原材料占比3、員工薪酬（萬元）員工薪酬占比單店員工人數(shù)單員工費(fèi)用（元/月）4、租金（萬元）租金占比面積每平米租金（元/日）5、折舊攤銷費(fèi)用（萬元）折舊費(fèi)用占比6、水電能耗費(fèi)用（萬元）水電費(fèi)用占比7、外賣服務(wù)費(fèi)（萬元）外賣服務(wù)費(fèi)占比 傭金抽成比例8、其他開支（萬元/年）其他開支占比9、經(jīng)營利潤（萬元/年）2112718經(jīng)營利潤率4.38%3.01%2.83%4.17%門店投資情況單店投資額(萬元）總籌建成本（元/平米）80-1004,500圖表：大米先生單店模型湖北湖南四川重慶上海大米先生整體門店收入/利潤情況44612,3869,04273.00%3,34438510,6817,7977

44、3.00%2,88441711,5928,46273.00%3,13042411,7818,60073.00%3,18170119,47613,24468.00%6,23244212,2688,83372.00%3,43527.00%27.00%27.00%27.00%32.00%28.00%21.55771004.265.55,32621.0508884.265.54,59320.8556974.265.54,98520.35811014.265.55,06634.9558904.265.58,37522.0557964.265.55,27543.00%43.00%43.00%43.00%4

45、3.00%43.00%9120.35%8221.22%8821.02%9221.65%12217.46%9020.47%184,200174,000174,300174,500176,000174,38012.602.82%13810.862.82%11911.792.82%12911.982.82%13144.286.32%20213.783.12%1352.52.52.52.56.02.81,5481,3351,4491,4732,4351,533.5012.50%12.50%12.50%12.50%12.50%12.50%557481522530876552.064.50%4.50%4.

46、50%4.50%4.50%4.50%337.29%287.29%307.29%317.29%618.64%337.56%27.00%27.00%27.00%27.00%27.00%27.00%248214232236390245.362.00%2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%1、收入（萬元）日均銷售額（元/日）餐廳經(jīng)營收入（元/日） 餐廳經(jīng)營收入占比外賣收入（元/日）外賣收入占比 每單平均消費(fèi)額（元）日均下單數(shù)量 座位數(shù)翻座率（次/日） 單店日均坪效（元）2、原材料成本（萬元） 原材料占比3、員工薪酬（萬元）員工薪酬占比員工人數(shù)單員工費(fèi)用（元/月）4、租金（萬元）租金占比面積

47、每平米租金（元/日）5、折舊攤銷費(fèi)用（萬元）折舊費(fèi)用占比6、水電能耗費(fèi)用（萬元）水電費(fèi)用占比7、外賣服務(wù)費(fèi)（萬元）外賣服務(wù)費(fèi)占比 傭金抽成比例8、其他開支（萬元/年）其他開支占比9、經(jīng)營利潤（萬元/年）9347127967351,088840.46經(jīng)營利潤率7.54%6.66%6.86%6.24%5.59%6.85%門店投資情況單店投資額(萬元）總籌建成本（元/平米）80-1004,500 現(xiàn)金回報(bào)周期（月）12-18個(gè)月 現(xiàn)金回報(bào)周期（月）12-18個(gè)月 19*04.財(cái)務(wù)分析20*單店經(jīng)營鄉(xiāng)村基：2020年單店銷售額較2019年同期下滑約13.4%， 單筆訂單銷售價(jià)值穩(wěn)定。受COVID-19

48、疫情影響，2020年客流量及經(jīng)營時(shí) 長均有所減少?，F(xiàn)有市場（熱別是在重慶和四川）采取“小型餐廳策略”，并自2019年起戰(zhàn)略性地開設(shè)規(guī)模普遍較小的新餐廳，也是 導(dǎo)致單店銷售額下降的原因之一，但日均坪效增長有所增長。2021年開始，下單數(shù)和翻臺率均有所提升。大米先生：2020年單店銷售額較2019年同期下滑約3.2%，單筆訂單銷售價(jià)值穩(wěn)定。2021年數(shù)據(jù)有所回升，主要由于下單數(shù)量增加， 原因如下：i). 隨著公司在湖北的餐廳逐漸進(jìn)入更加成熟的階段，公司在湖北的業(yè)務(wù)表現(xiàn)有所提升；ii). 在多家大米先生餐廳推出稱菜模 式；iii). 2021年COVID-19疫情在中國整體得到控制。04財(cái)務(wù)分析圖表

49、：單店日均銷售額（元）137111187312116102079882122681600014000120001000080006000400020000201920202021Q1-Q3鄉(xiāng)村基大米先生圖表：單店日均下單數(shù)量、日均坪效（元/日）和翻座率（次）515468450463 46055753564650 49662.22.83.32.83.44.20123450100600500400300200201920202021Q1-Q3單店日均下單數(shù)量：鄉(xiāng)村基 日均坪效：鄉(xiāng)村基翻座率：鄉(xiāng)村基單店日均下單數(shù)量：大米先生 日均坪效：大米先生翻座率：大米先生資料來源：公司招股書，民生證券研究院21

50、*10.7%9.2%8.9%12.6%6.5%3.3%2.3%0%5%10.4% 10%15%050000100000150000200000250000201920202020Q1-Q32021Q1-Q3營業(yè)利潤：鄉(xiāng)村基 利潤率：鄉(xiāng)村基營業(yè)利潤：大米先生 利潤率：大米先生圖表：品牌經(jīng)營利潤（百萬元）04財(cái)務(wù)分析同店數(shù)據(jù)2020年鄉(xiāng)村基同店銷售額較2019年下滑約14%，大米先生約12%，原因是COVID-19疫情對客流量及營業(yè)時(shí)間造成負(fù)面影響。截止2021年Q3，鄉(xiāng)村基同店銷售額回升明顯，利潤率同比回升3.7%；大米先生同店銷售額同比大幅增長42.1%，利潤率同比回升8.1%， 原因如下：i

51、). 2021年COVID-19疫情在中國已大致受到控制； ii). 2018年及2019年在湖北開設(shè)的餐廳逐步進(jìn)入成熟期，業(yè)績強(qiáng)勢反彈。圖表：同店銷售額及增速（百萬元）-0.14-0.120.42 60%40%20%0%-20%-40%-60% - 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0201920202020Q1-Q30.19 2021Q1-Q3同店銷售額：鄉(xiāng)村基同店銷售額：大米先生同店銷售額增速:鄉(xiāng)村基同店銷售額增速:大米先生資料來源：公司招股書，民生證券研究院22*775.3700.3763.923.8%22.2%22.3%20%40%800780760740720700680660201920202021Q1-Q3員工成