私募股權(quán)投資的發(fā)展與展望

1、私募股權(quán)投資的發(fā)展與展望私募股權(quán)投資的發(fā)展與展望七匹狼控股集團(tuán)股份有限公司七匹狼控股集團(tuán)股份有限公司 執(zhí)行總裁執(zhí)行總裁北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 博士后博士后全國青年聯(lián)合會(huì)全國青年聯(lián)合會(huì) 委員委員2011年年9月月20日日第二十屆第二十屆“晉江博士后講壇晉江博士后講壇”陳欣慰陳欣慰目錄目錄一、概念與范圍一、概念與范圍二、二、PE/VC現(xiàn)象現(xiàn)象三、現(xiàn)象的剖析三、現(xiàn)象的剖析四、展望四、展望五、幾點(diǎn)建議五、幾點(diǎn)建議六、七匹狼與創(chuàng)投六、七匹狼與創(chuàng)投一、概念與范圍一、概念與范圍1. 什么是私募股權(quán)投資什么是私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資(private equity investment)簡

2、稱簡稱“PE”，從投資方式角度看，從投資方式角度看，是指通過私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶是指通過私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。獲利。2. 廣義廣義PE為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資

3、本按照投資階段可劃分為：關(guān)資本按照投資階段可劃分為： 創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital) 發(fā)展資本發(fā)展資本(Development Capital) 并購基金并購基金(Buyout Fund) 夾層資本夾層資本(Mezzanine Capital) 重振資本重振資本(Turnaround Financing)一、概念與范圍一、概念與范圍 Pre-IPO資本資本(如如Bridge Finance)，以及其他如上市后私募投資，以及其他如上市后私募投資(Private Investment in Public Equity,即即PIPE)、不良債權(quán)、不良債權(quán)(Distressed D

4、ebt)和不動(dòng)和不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)(Real Estate)投資等等。投資等等。3. 狹義的狹義的PE主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分（成熟期）。私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分（成熟期）。在中國在中國PE主要是指這一類投資。主要是指這一類投資。4. 我們今天討論的私募股權(quán)投資指：狹義的我們今天討論的私募股權(quán)投資指：狹義的PE+VC，即通常所說的：，即通常所說的：PE/VC。 二、二、 PE/VC現(xiàn)象現(xiàn)象1. 全民全民PE/VC，你，你PE了嗎？

5、了嗎？ 農(nóng)民洗腳上岸做創(chuàng)投，權(quán)貴做創(chuàng)投，有牌照的銀行、券商也做創(chuàng)投。農(nóng)民洗腳上岸做創(chuàng)投，權(quán)貴做創(chuàng)投，有牌照的銀行、券商也做創(chuàng)投。LP的參與（基金投資人）的參與（基金投資人）GP的組建（基金管理人）的組建（基金管理人）大股東的大股東的IPO與跟投項(xiàng)目與跟投項(xiàng)目被被PE/VC（被投資企業(yè)）（被投資企業(yè)）2. “瘋投瘋投”項(xiàng)目高估值項(xiàng)目高估值風(fēng)投的風(fēng)投的“瘋投瘋投”：VC估值估值PE化化互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的“瘋投瘋投”：虧損企業(yè)如何估值：虧損企業(yè)如何估值市銷率的估值；市銷率的估值；PE的的“瘋投瘋投”：PE估值估值IPO化化二、二、 PE/VC現(xiàn)象現(xiàn)象3. PE/VC投資成為繼房地產(chǎn)、礦產(chǎn)投資之

6、后的另一個(gè)造富神話！投資成為繼房地產(chǎn)、礦產(chǎn)投資之后的另一個(gè)造富神話！騰訊的神話騰訊的神話海普瑞夫婦的神話海普瑞夫婦的神話深創(chuàng)投的神話深創(chuàng)投的神話陳發(fā)樹、柯希平的紫金神話陳發(fā)樹、柯希平的紫金神話我們的神話在哪里？我們的神話在哪里？三、現(xiàn)象的剖析三、現(xiàn)象的剖析1. 全民全民PE現(xiàn)象還將持續(xù)，規(guī)模躍居亞洲第一，大有趕超美國的發(fā)展態(tài)勢(shì)：現(xiàn)象還將持續(xù)，規(guī)模躍居亞洲第一，大有趕超美國的發(fā)展態(tài)勢(shì)：國家政策支持，鼓勵(lì)企業(yè)的直接融資的比重加大，各級(jí)政府引導(dǎo)基金成為推國家政策支持，鼓勵(lì)企業(yè)的直接融資的比重加大，各級(jí)政府引導(dǎo)基金成為推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的重要力量。動(dòng)行業(yè)發(fā)展的重要力量。資金來源：資金來源：人民幣人民幣LP

7、市場市場容量容量 投資投資案例案例 法律法律法規(guī)法規(guī) 社?；鹕绫；?國家批準(zhǔn)社?；鹳Y產(chǎn)國家批準(zhǔn)社?；鹳Y產(chǎn)7765億元的億元的10%可以投資可以投資私募股權(quán)基金。目前這一私募股權(quán)基金。目前這一比例在比例在1%左右左右 IDG、中比基金、渤海產(chǎn)、中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、鼎暉、弘毅、綿業(yè)基金、鼎暉、弘毅、綿陽產(chǎn)業(yè)基金陽產(chǎn)業(yè)基金 公司法、合伙企公司法、合伙企業(yè)法、信托法、業(yè)法、信托法、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法、產(chǎn)業(yè)投資行辦法、產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法、基金管理暫行辦法、各地市的私募股權(quán)投資各地市的私募股權(quán)投資基金發(fā)展辦法等基金發(fā)展辦法等 政府引導(dǎo)基金政府引導(dǎo)基金 截止目前規(guī)模

8、是截止目前規(guī)模是60.65億元億元 各地的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等各地的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等 機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)/個(gè)人投資者個(gè)人投資者 資金儲(chǔ)備充沛的工商資金儲(chǔ)備充沛的工商企業(yè)企業(yè)：江浙江浙滬、珠三角、北京等滬、珠三角、北京等地的企業(yè)主等地的企業(yè)主等 市場化的私募股權(quán)投資基市場化的私募股權(quán)投資基金金 金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu) 銀行、券商、保險(xiǎn)等金融銀行、券商、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu) 2006年國開行投資渤海產(chǎn)年國開行投資渤海產(chǎn)業(yè)基金業(yè)基金 券商、銀行已經(jīng)獲得直券商、銀行已經(jīng)獲得直投資格，但是進(jìn)行投資格，但是進(jìn)行PE投投資還有待放開資還有待放開 三、現(xiàn)象的剖析三、現(xiàn)象的剖析資金來源資金來源 截止至截止至2011年年6月，券商直投機(jī)構(gòu)

9、月，券商直投機(jī)構(gòu)33家，注冊(cè)資本家，注冊(cè)資本216.10億億 截止截止2011年在國家發(fā)改委備案的創(chuàng)投企業(yè)為年在國家發(fā)改委備案的創(chuàng)投企業(yè)為704家，實(shí)到金額家，實(shí)到金額1553億元億元 PE化的管理模式符合商業(yè)規(guī)律：給予有效資源配置的合理定價(jià)，使得基金管化的管理模式符合商業(yè)規(guī)律：給予有效資源配置的合理定價(jià)，使得基金管理公司迅速壯大：有錢出錢，有力出力；理公司迅速壯大：有錢出錢，有力出力；股市擴(kuò)容和創(chuàng)業(yè)板的推出豐富了股市擴(kuò)容和創(chuàng)業(yè)板的推出豐富了PE/VC投資退出渠道；投資退出渠道；但與此同時(shí)，全民但與此同時(shí)，全民PE現(xiàn)象導(dǎo)致惡質(zhì)化競爭嚴(yán)重，使得現(xiàn)象導(dǎo)致惡質(zhì)化競爭嚴(yán)重，使得PE/VC領(lǐng)域賄賂橫行、

10、領(lǐng)域賄賂橫行、公然尋租，產(chǎn)生百態(tài)眾生的所謂公然尋租，產(chǎn)生百態(tài)眾生的所謂“PE腐敗腐敗”。三、現(xiàn)象的剖析三、現(xiàn)象的剖析2. “瘋投瘋投”的結(jié)果的結(jié)果終有進(jìn)精神病院的一天！終有進(jìn)精神病院的一天！“瘋投瘋投”已經(jīng)出現(xiàn)面粉比面包貴已經(jīng)出現(xiàn)面粉比面包貴一二級(jí)市場倒掛！如：銀行股；一二級(jí)市場倒掛！如：銀行股；“瘋投瘋投”質(zhì)疑質(zhì)疑GP的道德風(fēng)險(xiǎn)：死的是別人家的爹！的道德風(fēng)險(xiǎn)：死的是別人家的爹！募資、投資、再募募資、投資、再募資資跑馬圈地，規(guī)模擴(kuò)張，以此獲得管理費(fèi)、業(yè)績規(guī)模等收益；跑馬圈地，規(guī)模擴(kuò)張，以此獲得管理費(fèi)、業(yè)績規(guī)模等收益；請(qǐng)相信巴菲特價(jià)值投資的理念：我只相信擁有持續(xù)的盈利能力（我們對(duì)未來請(qǐng)相信巴菲特

11、價(jià)值投資的理念：我只相信擁有持續(xù)的盈利能力（我們對(duì)未來的盈利預(yù)測(cè)不感興趣，更不相信業(yè)績突然轉(zhuǎn)好的神話）；不要太迷信所謂的的盈利預(yù)測(cè)不感興趣，更不相信業(yè)績突然轉(zhuǎn)好的神話）；不要太迷信所謂的高增長！高增長！請(qǐng)您也相信：新興行業(yè)并非所有的新行業(yè)都能興！請(qǐng)您也相信：新興行業(yè)并非所有的新行業(yè)都能興！三、現(xiàn)象的剖析三、現(xiàn)象的剖析3. PE/VC投資真的是另一個(gè)造富神話嗎？投資真的是另一個(gè)造富神話嗎？上市資源的稀缺、上市資源的稀缺、IPO高估值和創(chuàng)業(yè)板的推出造成之前一定程度上高估值和創(chuàng)業(yè)板的推出造成之前一定程度上PE/VC投投資項(xiàng)目上市后的高回報(bào)：資項(xiàng)目上市后的高回報(bào)：10年前三季度，在國內(nèi)上市的年前三季度

12、，在國內(nèi)上市的98家企業(yè)，為家企業(yè)，為PE/VC帶來平均超過帶來平均超過10倍的平均賬面收益；倍的平均賬面收益；股市成為股市成為PE/VC相關(guān)利益者的兌現(xiàn)場所，而可憐的股民成為最后的埋單者，相關(guān)利益者的兌現(xiàn)場所，而可憐的股民成為最后的埋單者，也是眾多福布斯富豪的締造者！也是眾多福布斯富豪的締造者！賬面價(jià)值賬面價(jià)值解禁解禁納稅納稅扣除管理費(fèi)和收益分成扣除管理費(fèi)和收益分成所剩幾何？所剩幾何？所投項(xiàng)目的上市概率？所投項(xiàng)目的上市概率？平均回報(bào)？平均回報(bào)？基金基金8年的平均續(xù)存期年的平均續(xù)存期年化回報(bào)？年化回報(bào)？四、展望四、展望1. 還有黃金十年：還有黃金十年：中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)健康發(fā)展；中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)

13、健康發(fā)展；直接融資比例將持續(xù)加大；直接融資比例將持續(xù)加大；未來未來5年：國企和民營企業(yè)的投資市場大約有年：國企和民營企業(yè)的投資市場大約有2500億；億；海外海外LP持續(xù)看好中國市場，逐步加大投資配置比例，未來持續(xù)看好中國市場，逐步加大投資配置比例，未來5年萬億級(jí)資本將年萬億級(jí)資本將通過通過QFLP注入市場。注入市場。2. 受項(xiàng)目的高估值和股市估值重心的下移（特別是中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板估值重受項(xiàng)目的高估值和股市估值重心的下移（特別是中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板估值重心的下移）的雙重?cái)D壓，其行業(yè)利潤將大大降低；也因此，并購?fù)顺龅谋壤牡南乱疲┑碾p重?cái)D壓，其行業(yè)利潤將大大降低；也因此，并購?fù)顺龅谋壤龑⒓哟蟆⒓?/p>

14、大。3. 對(duì)對(duì)LP而言，因投資期限長，其資產(chǎn)流動(dòng)性將成為問題，而言，因投資期限長，其資產(chǎn)流動(dòng)性將成為問題，LP基金的并購與股基金的并購與股權(quán)的轉(zhuǎn)讓將成為行業(yè)新熱潮。權(quán)的轉(zhuǎn)讓將成為行業(yè)新熱潮。四、展望四、展望4. 資金募集的競爭：資金募集的競爭：券商直投私募的發(fā)起將加大競爭：中金、華泰和國泰君安等；券商直投私募的發(fā)起將加大競爭：中金、華泰和國泰君安等；提供募集服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)將得到大力發(fā)展：銀行、財(cái)富管理公司等；提供募集服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)將得到大力發(fā)展：銀行、財(cái)富管理公司等；FOF的發(fā)展提供空間。的發(fā)展提供空間。5. 對(duì)有限項(xiàng)目資源的爭奪，將導(dǎo)致四化：對(duì)有限項(xiàng)目資源的爭奪，將導(dǎo)致四化：基金產(chǎn)業(yè)化；基金

15、產(chǎn)業(yè)化；投資階段前期化；投資階段前期化；提供增值服務(wù)能力的競爭白熱化；提供增值服務(wù)能力的競爭白熱化；價(jià)值發(fā)現(xiàn)向價(jià)值提升的變化。價(jià)值發(fā)現(xiàn)向價(jià)值提升的變化。6. 未來行業(yè)爭奪最激烈的不是資本，也不是項(xiàng)目，而是專業(yè)團(tuán)隊(duì)！未來行業(yè)爭奪最激烈的不是資本，也不是項(xiàng)目，而是專業(yè)團(tuán)隊(duì)！五、幾點(diǎn)建議五、幾點(diǎn)建議1. 給給GP的建議：的建議：跑得最快的不一定是跑得最遠(yuǎn)的！跑得最快的不一定是跑得最遠(yuǎn)的！耐得住寂寞，守得住云開耐得住寂寞，守得住云開 ！機(jī)制設(shè)計(jì)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)控制和品牌建設(shè)才是關(guān)鍵！機(jī)制設(shè)計(jì)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)控制和品牌建設(shè)才是關(guān)鍵！提升增值服務(wù)能力，培育核心競爭力。提升增值服務(wù)能力，培育核心競爭力。2.

16、 給給LP的建議：的建議：請(qǐng)相信專業(yè)的人干專業(yè)的事，做好你自己的實(shí)業(yè)，把資本增值保值的任務(wù)交請(qǐng)相信專業(yè)的人干專業(yè)的事，做好你自己的實(shí)業(yè)，把資本增值保值的任務(wù)交給專業(yè)的基金管理人；給專業(yè)的基金管理人；并非所有的基金都能續(xù)存，基金被清算或并購將成為常態(tài)，最終只能并非所有的基金都能續(xù)存，基金被清算或并購將成為常態(tài)，最終只能20%的的GP管理管理80%的的LP資金規(guī)模；資金規(guī)模；你終究會(huì)發(fā)現(xiàn)你終究會(huì)發(fā)現(xiàn)PE/VC的高估值和高回報(bào)是假象的高估值和高回報(bào)是假象神馬都是浮云！要有理性神馬都是浮云！要有理性的回報(bào)預(yù)期；的回報(bào)預(yù)期；以資產(chǎn)配置的理念投資以資產(chǎn)配置的理念投資PE/VC，考慮資產(chǎn)流動(dòng)性才是關(guān)鍵！，考

17、慮資產(chǎn)流動(dòng)性才是關(guān)鍵！五、幾點(diǎn)建議五、幾點(diǎn)建議3. 給被投企業(yè)的建議：給被投企業(yè)的建議：IPO不一定是最好的價(jià)值提升方式，引進(jìn)戰(zhàn)略投資及在此階段實(shí)現(xiàn)部分兌現(xiàn)不一定是最好的價(jià)值提升方式，引進(jìn)戰(zhàn)略投資及在此階段實(shí)現(xiàn)部分兌現(xiàn)或者是最佳選擇！或者是最佳選擇！引進(jìn)戰(zhàn)投，引進(jìn)資金不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是資源整合和價(jià)值提升的能力！引進(jìn)戰(zhàn)投，引進(jìn)資金不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是資源整合和價(jià)值提升的能力！不做假賬，以免傷人傷己！不做假賬，以免傷人傷己！4. 給給PE/VC從業(yè)者的建議：從業(yè)者的建議： 堅(jiān)持你的專業(yè)研究與專業(yè)判斷，別盲目跟投！堅(jiān)持你的專業(yè)研究與專業(yè)判斷，別盲目跟投！ 未來你最貴！未來你最貴！人才是未來行業(yè)競爭的焦點(diǎn)！

18、人才是未來行業(yè)競爭的焦點(diǎn)！5. 給行業(yè)的建議：給行業(yè)的建議：私募監(jiān)管的法律法規(guī)完善：私募的門檻和節(jié)奏，對(duì)資金的監(jiān)管等；私募監(jiān)管的法律法規(guī)完善：私募的門檻和節(jié)奏，對(duì)資金的監(jiān)管等；LP股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系的建立和交易市場的構(gòu)建與完善；股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系的建立和交易市場的構(gòu)建與完善；六、七匹狼與創(chuàng)投六、七匹狼與創(chuàng)投1. 深圳創(chuàng)新投深圳創(chuàng)新投本土第一創(chuàng)投！本土第一創(chuàng)投！連續(xù)三年清科排名第一；今年國家發(fā)改委發(fā)布的官方排名第一，列入哈佛商連續(xù)三年清科排名第一；今年國家發(fā)改委發(fā)布的官方排名第一，列入哈佛商學(xué)院的經(jīng)典案例；學(xué)院的經(jīng)典案例；80個(gè)項(xiàng)目上市個(gè)項(xiàng)目上市80個(gè)基金個(gè)基金200多名專業(yè)人士的團(tuán)隊(duì)多名專業(yè)人士的

19、團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)流程化的投資流程生產(chǎn)流程化的投資流程2. 紅橋創(chuàng)投紅橋創(chuàng)投本地第一創(chuàng)投！本地第一創(chuàng)投！ 在本省創(chuàng)投企業(yè)中，政府引導(dǎo)基金的標(biāo)桿！在本省創(chuàng)投企業(yè)中，政府引導(dǎo)基金的標(biāo)桿！政府引導(dǎo)基金：晉江、泉州、山東濟(jì)寧、南安、國家發(fā)改委、國家科技局、政府引導(dǎo)基金：晉江、泉州、山東濟(jì)寧、南安、國家發(fā)改委、國家科技局、廈門火炬引導(dǎo)基金等；廈門火炬引導(dǎo)基金等；管理基金規(guī)模：近管理基金規(guī)模：近15億。億。六、七匹狼與創(chuàng)投六、七匹狼與創(chuàng)投3. 七匹狼創(chuàng)投七匹狼創(chuàng)投七匹狼自己的創(chuàng)投！七匹狼自己的創(chuàng)投！依托七匹狼集團(tuán)的資金實(shí)力和資源平臺(tái)，集團(tuán)先后投資了興業(yè)銀行、光大銀依托七匹狼集團(tuán)的資金實(shí)力和資源平臺(tái)，集團(tuán)先后投資了興業(yè)銀行、光大銀行、中山證券、陽光保險(xiǎn)、深圳創(chuàng)新投等項(xiàng)目，形成以銀行、證券、保險(xiǎn)等行、中山證券、陽光保險(xiǎn)、深圳創(chuàng)新投等項(xiàng)目，形成以銀行、證券、保險(xiǎn)等金融相關(guān)行業(yè)為主要投資方向。金融相關(guān)行業(yè)為主要投資方向。08年成立的七匹狼創(chuàng)投，對(duì)高科技、新興產(chǎn)年成立的七匹狼創(chuàng)投，對(duì)高科技、新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行業(yè)進(jìn)行PE/VC的投資。已成功募集了