專題七：國際資本流動與國際金融危機

1、專題七專題七 國際資本流動與國際資本流動與 國際金融危機國際金融危機2掌握國際資本流動的特點、類型以及利益與風(fēng)險掌握國際資本流動的形式、發(fā)展中國家債務(wù)危機的形成原因及解決辦法了解投機性沖擊及其策略了解國際金融危機的成因了解金融全球化與投機性沖擊的內(nèi)在聯(lián)系。教學(xué)目的3第一節(jié)國際資本流動概述第一節(jié)國際資本流動概述一、國際資本流動的概念一、國際資本流動的概念 二、國際資本流動的特點二、國際資本流動的特點 三、國際資本流動的類型三、國際資本流動的類型 4一、國際資本流動的含義（一）國際資本流動的概念（二）國際資本流動概念的界定（三）相關(guān)概念的比較（四）國際資本流動的條件5（一）國際資本流動的概念資本在

2、國際間的轉(zhuǎn)移過程，即資本跨國界進(jìn)行生產(chǎn)資本在國際間的轉(zhuǎn)移過程，即資本跨國界進(jìn)行生產(chǎn)方面或金融方面的投資或者投機活動，有時也稱國方面或金融方面的投資或者投機活動，有時也稱國際資本移動。際資本移動。國際資本流動國際資本流動l國際資本流動是在國際金融市場上發(fā)生的，其賬面反映在資本與金融賬戶中。l在當(dāng)今世界，國際資本流動已成為非常引人注目、極為活躍的經(jīng)濟現(xiàn)象，對全球經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展起著極其重要的作用。6（二）國際資本流動概念的界定 從廣義上講，國際資本流動是指由于國際經(jīng)濟交易而引起的貨幣資金和生產(chǎn)要素在國際間的轉(zhuǎn)移和流動。本專題所涉及的資本一般是指貨幣或現(xiàn)金資本，而不包括純屬貿(mào)易往來的商品或?qū)嵨镔Y本（但

3、與投資活動相聯(lián)系的商品資本和生產(chǎn)資本則包含在內(nèi)）。國際資本流動作為國際間經(jīng)濟交往的一種基本類型，不同于以所有權(quán)轉(zhuǎn)移為特征的商品交易，它是以使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓為特征的，一般以盈利為目的。（三）相關(guān)概念的比較1、國際資本流動與資本輸出入u兩概念一般可以通用，但資本輸出入通常是指與投資、借貸等金融活動相聯(lián)系并以謀取利潤為目的的資本流動，因而不能涵蓋資本流動的全部內(nèi)容。 2、國際資本流動與對外資產(chǎn)負(fù)債u資本流出反映了本國在外國的資產(chǎn)增加（或負(fù)債減少）而資本流入則正好相反。 （三）相關(guān)概念的比較3、國際資本流動與國際收支u國際資本流動作為國際金融活動的組成部分，其內(nèi)容被納入國際收支考核之列4、國際資本流動與資

4、金流動u就經(jīng)濟學(xué)意義而言，資本流動和資金流動是互有區(qū)分的。u資金流動是指一次性的，不可逆轉(zhuǎn)性的資金款項的流動和轉(zhuǎn)移，相當(dāng)于國際收支中的經(jīng)常項目的收支。資本流動即資本轉(zhuǎn)移，是可逆轉(zhuǎn)性的流動或轉(zhuǎn)移。（四）國際資本流動的條件一般而言，國際資本流動的順利進(jìn)行必須具備以下條件：u1、取消外匯管制或外匯管制輕松 u2、必須有健全、完善、發(fā)達(dá)的國際金融市場 10二、長期資本流動和短期資本流動長期資本流動和短期資本流動來源和用途來源和用途公共投資和私人流動公共投資和私人流動資本特性資本特性國際直接投資和國際間接投資國際直接投資和國際間接投資期限期限11（一）長期資本流動長期資本流動（長期資本流動（Long-t

5、erm Capital Flow）指使用期）指使用期限在一年以上，或未規(guī)定使用期限的資本流動。限在一年以上，或未規(guī)定使用期限的資本流動。長期資本流動長期資本流動l包括：1、國際直接投資 2、國際證券投資 3、國際貸款121 1、國際直接投資國際直接投資（國際直接投資（Foreign Direct Investment）指一國）指一國居民以一定的生產(chǎn)要素投入到另一國并相應(yīng)獲得經(jīng)居民以一定的生產(chǎn)要素投入到另一國并相應(yīng)獲得經(jīng)營管理權(quán)的跨國投資活動。營管理權(quán)的跨國投資活動。國際直接投資國際直接投資l包括：（1）創(chuàng)建新企業(yè) （2）收購（兼并）外國企業(yè) （3）利潤再投資132 2、國際證券投資國際證券投資

6、（國際證券投資（ International Portfolio ）是指投）是指投資者在國際證券市場上以購買外國政府或企業(yè)發(fā)行資者在國際證券市場上以購買外國政府或企業(yè)發(fā)行的中長期債券，或購買外國企業(yè)發(fā)行的股票方式進(jìn)的中長期債券，或購買外國企業(yè)發(fā)行的股票方式進(jìn)行的投資。行的投資。國際證券投資國際證券投資l包括：（1）股票投資 （2）債券投資143 3、國際借貸國國際際金金融融機機構(gòu)構(gòu)貸貸款款政政府府貸貸款款國國際際銀銀行行貸貸款款出出口口信信貸貸15（二）短期資本流動短期資本流動（短期資本流動（ Short-term Capital Flows ）指）指期期限為一年或一年以內(nèi)的國際資本流動。限為

7、一年或一年以內(nèi)的國際資本流動。短期資本流動短期資本流動l包括：（1） 貿(mào)易資本流動 （2）金融性資本流動 （3）保值性資本流動 （4）投機性資本流動16三、2020世紀(jì)9090年代后國際資本流動的特點1、發(fā)達(dá)國家資金需求上升、發(fā)達(dá)國家資金需求上升2、轉(zhuǎn)軌國家和新興市場國家（地區(qū)）資金需求旺盛、轉(zhuǎn)軌國家和新興市場國家（地區(qū)）資金需求旺盛3、國際直接投資迅速發(fā)展，地區(qū)分布有所變化、國際直接投資迅速發(fā)展，地區(qū)分布有所變化4、國際資本證券化趨勢加強，債券和股票作用增強、國際資本證券化趨勢加強，債券和股票作用增強5、國際資金結(jié)構(gòu)的變化，私人資本挑戰(zhàn)多邊機構(gòu)的、國際資金結(jié)構(gòu)的變化，私人資本挑戰(zhàn)多邊機構(gòu)的

8、貸款和國際援助貸款和國際援助6、國際游資規(guī)模日益膨脹、國際游資規(guī)模日益膨脹7、國際資本流動部門結(jié)構(gòu)的變化、國際資本流動部門結(jié)構(gòu)的變化17第二節(jié)第二節(jié) 發(fā)展中國家債務(wù)危機發(fā)展中國家債務(wù)危機一、國際債務(wù)概述一、國際債務(wù)概述 二、國際債務(wù)危機形成原因二、國際債務(wù)危機形成原因 三、國際債務(wù)危機解決方案三、國際債務(wù)危機解決方案 18一、國際債務(wù)概述外債是指在任何特定時間，一國居民對非居民承擔(dān)外債是指在任何特定時間，一國居民對非居民承擔(dān)的已撥付尚未還清的具有契約性償還義務(wù)的全部債的已撥付尚未還清的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)，包括需要償還的本金及需支付的利息。務(wù)，包括需要償還的本金及需支付的利息。外債外債

9、（1）必須是居民與非居民之間的債務(wù)；（2）必須是具有契約性償還義務(wù)的債務(wù)；（3）必須是某一時點上的存量；（4）“全部債務(wù)”既包括外幣表示的債務(wù)，又包括本幣表示的債務(wù)，還可以是以實物形態(tài)構(gòu)成的債務(wù)，如補償貿(mào)易下以實物來清償?shù)膫鶆?wù)。 （一）國際債務(wù)概念19 （二）國際債務(wù)的衡量指標(biāo)負(fù)債率：外債余額/國民生產(chǎn)總值，一般不超過10%。債務(wù)率：外債余額/出口商品和勞務(wù)的外匯收入額， 一般不超過100%。償債率：外債還本付息額/出口商品、勞務(wù)的外匯收入額，一般參照系數(shù)是20%。短期債務(wù)比率：短期債務(wù)/當(dāng)年外債余額，國際上公認(rèn)的安全線是25%。20二、國際債務(wù)危機的形成原因（一）債務(wù)危機爆發(fā)的內(nèi)因（一）債務(wù)

10、危機爆發(fā)的內(nèi)因p1 1盲目借取大量外債，不切實際地追求高速經(jīng)濟增長盲目借取大量外債，不切實際地追求高速經(jīng)濟增長p2 2國內(nèi)經(jīng)濟政策失誤國內(nèi)經(jīng)濟政策失誤p3 3所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)p4 4所借外債沒有得到高效利用所借外債沒有得到高效利用21二、國際債務(wù)危機的形成原因（二）債務(wù)危機爆發(fā)的外因（二）債務(wù)危機爆發(fā)的外因p1 1、2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代初以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟衰退年代初以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟衰退p2 2、國際金融市場上利率和美元匯率的上升、國際金融市場上利率和美元匯率的上升22三、債務(wù)危機的解決方案p（一）在（一）在IMFIMF的協(xié)調(diào)下，

11、由債權(quán)國銀行、債權(quán)國政府和債務(wù)的協(xié)調(diào)下，由債權(quán)國銀行、債權(quán)國政府和債務(wù)國政府共同協(xié)商，重新安排到期債務(wù)，修改原貸款協(xié)議，國政府共同協(xié)商，重新安排到期債務(wù)，修改原貸款協(xié)議，延長償還債期。延長償還債期。p（二）（二）“貝克方案貝克方案”。19851985年年1010月，美國財政部長貝克提月，美國財政部長貝克提出的解決中等收入主要債務(wù)國債務(wù)問題的方案。出的解決中等收入主要債務(wù)國債務(wù)問題的方案。 1 1、第一是在債務(wù)國中實行全面的宏觀經(jīng)濟和機構(gòu)改革，、第一是在債務(wù)國中實行全面的宏觀經(jīng)濟和機構(gòu)改革， 減少預(yù)算赤字，使貿(mào)易和金融自由化。減少預(yù)算赤字，使貿(mào)易和金融自由化。 2 2、在三年內(nèi)凈增商業(yè)貸款、在三

12、年內(nèi)凈增商業(yè)貸款200200億美元，為債務(wù)國啟動經(jīng)億美元，為債務(wù)國啟動經(jīng) 濟提供新的周轉(zhuǎn)資金。濟提供新的周轉(zhuǎn)資金。 3 3、發(fā)揮、發(fā)揮IMFIMF在協(xié)調(diào)債務(wù)問題中的主要作用。在協(xié)調(diào)債務(wù)問題中的主要作用。p（三）（三）“布雷迪計劃布雷迪計劃”。由美國財政部長布雷迪于。由美國財政部長布雷迪于19891989年年3 3月提出，強調(diào)債務(wù)本金和利息的減免，并提出應(yīng)由月提出，強調(diào)債務(wù)本金和利息的減免，并提出應(yīng)由IMFIMF和和IBRDIBRD以及債權(quán)國政府為消減債務(wù)本金和利息提供資金支持。以及債權(quán)國政府為消減債務(wù)本金和利息提供資金支持。23第三節(jié)投機性沖擊第三節(jié)投機性沖擊 與國際金融危機與國際金融危機一、

13、一、短期國際資本流動與投機性沖擊短期國際資本流動與投機性沖擊二、二、國際金融危機國際金融危機24一、短期國際資本流動與投機性沖擊亦稱國際游資亦稱國際游資(hot money)，指那些沒有固定的投，指那些沒有固定的投資領(lǐng)域，以追逐高額短期利潤而在各市場之間頻繁資領(lǐng)域，以追逐高額短期利潤而在各市場之間頻繁移動的短期資本。移動的短期資本。國際投機資本國際投機資本1、期限上：短期資本2、動機上：追求短期高額利潤3、活動范圍上：無固定投資領(lǐng)域251、經(jīng)常脫離本土在境外活動。2、在市場交易中的負(fù)債比率非常高，往往從銀行借入大大超過其資本數(shù)量的資金進(jìn)行投機活動。3、大量從事衍生金融工具交易。4、多為私募，與

14、互助基金和養(yǎng)老基金相比，受監(jiān)管較少，無需進(jìn)行嚴(yán)格的信息披露。5、屬于跨行業(yè)、跨地區(qū)和跨國界的投資基金。6、對沖基金的投機性特別強，成為國際金融市場上興風(fēng)作浪的急先鋒。即投機性的投資公司，其目的是利用各種金融衍生即投機性的投資公司，其目的是利用各種金融衍生工具來建立激進(jìn)獲利的資產(chǎn)組合。工具來建立激進(jìn)獲利的資產(chǎn)組合。對沖基金對沖基金26p（一）利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投（一）利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機性攻擊機性攻擊p（二）利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場（二）利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場的投機性攻擊的投機性攻擊p（三）利用外匯期貨、期權(quán)在期貨期權(quán)市（三）利用外匯期貨、期權(quán)在期貨期權(quán)市場的

15、投機性攻擊場的投機性攻擊p（四）利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機（四）利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機投機性沖擊的立體投機策略投機性沖擊的立體投機策略27投機操作原理：賤買貴賣投機操作原理：賤買貴賣對沖基金對沖基金股票托管機構(gòu)股票托管機構(gòu)離岸市場離岸市場本幣資產(chǎn)本幣資產(chǎn)當(dāng)?shù)劂y行當(dāng)?shù)劂y行股票市場股票市場外匯現(xiàn)貨市場外匯現(xiàn)貨市場融資融資歸還歸還出售出售還貸還貸貸款貸款借借入入償償還還回回購購賣賣出出拋售拋售回購回購利用利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機性攻擊即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機性攻擊28即期拋本幣，收外幣即期拋本幣，收外幣本幣貴賣本幣貴賣即期現(xiàn)貨市場即期現(xiàn)貨市場拋外幣，收本幣拋外幣，收本幣本幣價格被打壓

16、本幣價格被打壓本幣賤買本幣賤買獲利獲利29對沖基金對沖基金當(dāng)?shù)劂y行當(dāng)?shù)劂y行外匯現(xiàn)貨市場外匯現(xiàn)貨市場購買遠(yuǎn)期空頭合約購買遠(yuǎn)期空頭合約購買遠(yuǎn)期多頭合約購買遠(yuǎn)期多頭合約拋售拋售本幣本幣頭寸頭寸即期賣出外幣、買進(jìn)本幣即期賣出外幣、買進(jìn)本幣本幣面臨本幣面臨貶值壓力貶值壓力利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場的投機性攻擊利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場的投機性攻擊30遠(yuǎn)期空頭遠(yuǎn)期空頭拋本幣，收外幣拋本幣，收外幣本幣貴賣本幣貴賣遠(yuǎn)期多頭遠(yuǎn)期多頭收本幣，拋外幣收本幣，拋外幣本幣賤買本幣賤買獲利獲利用多頭中吸入的用多頭中吸入的本幣來交割遠(yuǎn)期本幣來交割遠(yuǎn)期空頭的本幣空頭的本幣31遠(yuǎn)期空頭遠(yuǎn)期空頭拋本幣，收外幣拋本幣，收外

17、幣本幣貴賣本幣貴賣現(xiàn)貨市場買入本幣現(xiàn)貨市場買入本幣本幣賤買本幣賤買獲利獲利用于交割遠(yuǎn)期用于交割遠(yuǎn)期空頭中的本幣空頭中的本幣二、國際金融危機二、國際金融危機（一）國際金融危機及簡要回顧（一）國際金融危機及簡要回顧國際金融危機：發(fā)生在一國資本市場和銀行體系等國內(nèi)國際金融危機：發(fā)生在一國資本市場和銀行體系等國內(nèi)金融市場上的價格波動以及金融機構(gòu)的經(jīng)營困難與破產(chǎn)金融市場上的價格波動以及金融機構(gòu)的經(jīng)營困難與破產(chǎn)，而且這種危機通過各種渠道傳遞到其他國家從而引起，而且這種危機通過各種渠道傳遞到其他國家從而引起國際范圍的危機大爆發(fā)。國際范圍的危機大爆發(fā)。金融危機爆發(fā)時的主要表現(xiàn)：股市暴跌、資本外逃、市金融危機爆

18、發(fā)時的主要表現(xiàn)：股市暴跌、資本外逃、市場利率急劇上揚，銀行支付體系混亂、金融機構(gòu)破產(chǎn)倒場利率急劇上揚，銀行支付體系混亂、金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉，外匯儲備下降、本幣迅速貶值等。閉，外匯儲備下降、本幣迅速貶值等。1 1、1929192919331933年的金融危機年的金融危機金本位制最終崩潰金本位制最終崩潰2 2、二戰(zhàn)后的美元危機、二戰(zhàn)后的美元危機布雷頓森林體系的瓦解布雷頓森林體系的瓦解3 3、19921992年的英鎊危機年的英鎊危機/1994/1994年墨西哥金融危機年墨西哥金融危機4 4、19971997年開始的亞洲金融危機年開始的亞洲金融危機影響深遠(yuǎn)影響深遠(yuǎn)5 5、次貸危機及國際金融危機、次貸危機

19、及國際金融危機（1）國際資本流動與國際金融危機國際資本流動與國際金融危機 2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代頻繁爆發(fā)的危機表明，資本流動本身也會促進(jìn)年代頻繁爆發(fā)的危機表明，資本流動本身也會促進(jìn)經(jīng)濟形勢的變化和金融危機的爆發(fā)，一些發(fā)展中國家的資本流入經(jīng)濟形勢的變化和金融危機的爆發(fā)，一些發(fā)展中國家的資本流入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其經(jīng)常項目賬戶赤字，而這些外匯儲備最終又以種種方遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其經(jīng)常項目賬戶赤字，而這些外匯儲備最終又以種種方式回流到了資本輸出國，這種資本的大進(jìn)大出使得資本流入國正式回流到了資本輸出國，這種資本的大進(jìn)大出使得資本流入國正常的經(jīng)濟循環(huán)惡化，金融危機在所難免。常的經(jīng)濟循環(huán)惡化，金融危機在所難免。（2

20、2）國際金融危機的制度背景國際金融危機的制度背景（3 3）國際金融危機發(fā)生的內(nèi)部因素國際金融危機發(fā)生的內(nèi)部因素（4 4）金融危機的國際傳遞機制金融危機的國際傳遞機制國際金融危機的制度背景國際金融危機的制度背景v金本位制金本位制度下的缺陷。度下的缺陷。隨著世界經(jīng)濟的增長隨著世界經(jīng)濟的增長，貨幣供應(yīng)量不斷增，貨幣供應(yīng)量不斷增加加，而黃金的產(chǎn)量和生產(chǎn)率有限，世界黃金產(chǎn)量滿足不了經(jīng)濟和，而黃金的產(chǎn)量和生產(chǎn)率有限，世界黃金產(chǎn)量滿足不了經(jīng)濟和維持匯率穩(wěn)定的維持匯率穩(wěn)定的需要，需要，市場自發(fā)市場自發(fā)調(diào)節(jié)很難實現(xiàn)，在這樣的政策下調(diào)節(jié)很難實現(xiàn)，在這樣的政策下，紙幣與黃金的自由兌換難以維持。，紙幣與黃金的自由兌換

21、難以維持。v布雷布雷頓森林體系下的制度缺陷。頓森林體系下的制度缺陷。布雷頓森林體系剛剛建立的時候布雷頓森林體系剛剛建立的時候，美國通過國際收支逆差輸出的美元有限。隨著持續(xù)的逆差，各，美國通過國際收支逆差輸出的美元有限。隨著持續(xù)的逆差，各國手中的美元劇增，人們對美元的信心開始動搖，對美元與黃金國手中的美元劇增，人們對美元的信心開始動搖，對美元與黃金之間的可兌換性產(chǎn)生了懷疑，于是就會拋售美元，搶購黃金和其之間的可兌換性產(chǎn)生了懷疑，于是就會拋售美元，搶購黃金和其它硬通貨，美元危機不可避免。它硬通貨，美元危機不可避免。v牙買加牙買加體系的制度缺陷。體系的制度缺陷。牙買加體系下，內(nèi)外部均衡的沖突依然牙買

22、加體系下，內(nèi)外部均衡的沖突依然存在，政府對外開放經(jīng)濟進(jìn)行調(diào)控的難度加大。一方面政府要通存在，政府對外開放經(jīng)濟進(jìn)行調(diào)控的難度加大。一方面政府要通過支出的增減對國際收支進(jìn)行管理；另一方面，利用匯率進(jìn)行調(diào)過支出的增減對國際收支進(jìn)行管理；另一方面，利用匯率進(jìn)行調(diào)整時，會對開放經(jīng)濟各個方面產(chǎn)生影響，內(nèi)外沖突同時出現(xiàn)。整時，會對開放經(jīng)濟各個方面產(chǎn)生影響，內(nèi)外沖突同時出現(xiàn)。金融危機的國際傳遞機制金融危機的國際傳遞機制 36歐洲貨幣危機：歐洲貨幣危機：19921992年年 二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的貨幣危機。其根本原因就是德國實力的增強二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的貨幣危機。其根本原因就是德國實力的增強打破了歐共體內(nèi)部力量的均衡。打破了

23、歐共體內(nèi)部力量的均衡。馬約的實施，創(chuàng)立歐洲貨幣單位：馬約的實施，創(chuàng)立歐洲貨幣單位：ECU,ECU,實行聯(lián)合浮動匯率。實行聯(lián)合浮動匯率。東西德統(tǒng)一，德國經(jīng)濟繁榮東西德統(tǒng)一，德國經(jīng)濟繁榮, ,馬克升值馬克升值, ,提高利率提高利率( (貼現(xiàn)率升為貼現(xiàn)率升為8.75%) 8.75%) ，其他國家貨幣面臨貶值。，其他國家貨幣面臨貶值。過高的德國利息率引起了外匯市場出現(xiàn)拋售英鎊、里拉而搶購過高的德國利息率引起了外匯市場出現(xiàn)拋售英鎊、里拉而搶購馬克的風(fēng)潮，致使里拉和英鎊匯率大跌馬克的風(fēng)潮，致使里拉和英鎊匯率大跌 直接原因。直接原因。英格蘭銀行損失數(shù)十個億美元。英格蘭銀行損失數(shù)十個億美元。英鎊被迫自由浮動英

24、鎊被迫自由浮動, ,退出歐洲貨幣體系。退出歐洲貨幣體系。教訓(xùn)：國際合作與政策協(xié)調(diào)教訓(xùn)：國際合作與政策協(xié)調(diào) 19941994年墨西哥金融危機年墨西哥金融危機 （比索危機）（比索危機）19941994年底，一場震驚世界的金融危機在墨西哥年底，一場震驚世界的金融危機在墨西哥爆發(fā)爆發(fā)并并波及巴西、阿根廷和智利等拉美國家。波及巴西、阿根廷和智利等拉美國家。由于盯住美元由于盯住美元的匯率制度的匯率制度是引發(fā)這一危機的重要原因，因此，墨西哥是引發(fā)這一危機的重要原因，因此，墨西哥金融危機金融危機也被稱作也被稱作“比索危機比索危機”。 1983-1992 1983-1992年，墨西哥實行年，墨西哥實行“管制匯率

25、與市場匯率管制匯率與市場匯率”并存并存的雙重匯率制度的雙重匯率制度；1992-19941992-1994年年底，墨西哥實行年年底，墨西哥實行“盯住盯住加區(qū)間加區(qū)間”的匯率制度。由于前者以管制匯率為主的匯率制度。由于前者以管制匯率為主；后者的后者的浮動區(qū)間極其狹窄（墨西哥規(guī)定每日的浮動范浮動區(qū)間極其狹窄（墨西哥規(guī)定每日的浮動范圍不得圍不得超過超過0.0002-0.00040.0002-0.0004比索）。因此，比索）。因此，1983-19941983-1994年年墨西哥的墨西哥的匯率制度匯率制度均被均被稱為稱為盯住美元的匯率制度盯住美元的匯率制度。 比索危機的形成機理分析比索危機的形成機理分析盯

26、住美元的匯率制度盯住美元的匯率制度比索高估比索高估經(jīng)常項目逆差經(jīng)常項目逆差削弱出口競爭力削弱出口競爭力吸引國際資本流入吸引國際資本流入保持國際收支平衡保持國際收支平衡 和貨幣的脆弱性和貨幣的脆弱性增加國內(nèi)經(jīng)濟增加國內(nèi)經(jīng)濟19941994墨西哥大選墨西哥大選社會動蕩社會動蕩 美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇美聯(lián)儲連續(xù)提高利率美聯(lián)儲連續(xù)提高利率 資金回流資金回流 國際金融市場國際金融市場墨西哥中央墨西哥中央銀行干預(yù)無效銀行干預(yù)無效金融危機金融危機比索貶值比索貶值比索比索高估造成經(jīng)常項目逆差高估造成經(jīng)常項目逆差 由于墨西哥政府長期堅持比索釘住美元的匯由于墨西哥政府長期堅持比索釘住美元的匯率政策，維持

27、比索對美元的高估，鼓勵了進(jìn)率政策，維持比索對美元的高估，鼓勵了進(jìn)口，抑制了出口，造成外貿(mào)逆差和經(jīng)常項目口，抑制了出口，造成外貿(mào)逆差和經(jīng)常項目赤字不斷擴大。比索高估和出口下降是經(jīng)常赤字不斷擴大。比索高估和出口下降是經(jīng)常項目赤字惡化的主要原因，而造成比索長期項目赤字惡化的主要原因，而造成比索長期高估和墨西哥進(jìn)口猛增、出口下降的主要原高估和墨西哥進(jìn)口猛增、出口下降的主要原因則在于盯住美元的匯率制度。因則在于盯住美元的匯率制度。 比索比索匯率長期高估的原因匯率長期高估的原因造成比索高估的主要原因是墨西哥政府出于反通造成比索高估的主要原因是墨西哥政府出于反通脹的目的，脹的目的，把盯住美元把盯住美元作為作

28、為“名義錨名義錨”，長期維持比，長期維持比索對美元的匯率穩(wěn)定。索對美元的匯率穩(wěn)定。在比索在比索“實際匯率實際匯率”和和“實際有效匯率實際有效匯率”持續(xù)下持續(xù)下降的情況下，降的情況下，通過盯住美元通過盯住美元的匯率制度，人為地保持的匯率制度，人為地保持匯率穩(wěn)定，勢必造成比索的匯率穩(wěn)定，勢必造成比索的“名義匯率名義匯率”高估。高估。 墨西哥墨西哥進(jìn)口猛增、出口下降的原因進(jìn)口猛增、出口下降的原因一是貿(mào)易自由化進(jìn)程加快。一般而言，一國出口若以勞動一是貿(mào)易自由化進(jìn)程加快。一般而言，一國出口若以勞動與資源密集型產(chǎn)品為主導(dǎo)，由于這類產(chǎn)品需求彈性低，隨著經(jīng)與資源密集型產(chǎn)品為主導(dǎo)，由于這類產(chǎn)品需求彈性低，隨著經(jīng)

29、濟增長速度加快，出口會產(chǎn)生遞減效應(yīng)；相反，技術(shù)與資本密濟增長速度加快，出口會產(chǎn)生遞減效應(yīng)；相反，技術(shù)與資本密集型產(chǎn)品由于收入需求彈性高，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平和人們收入集型產(chǎn)品由于收入需求彈性高，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平和人們收入水平的提高，進(jìn)口會出現(xiàn)遞增趨勢。由于墨西哥的出口長期以水平的提高，進(jìn)口會出現(xiàn)遞增趨勢。由于墨西哥的出口長期以勞動與資源密集型產(chǎn)品勞動與資源密集型產(chǎn)品為主，進(jìn)口為主，進(jìn)口則長期以技術(shù)與資本密集型則長期以技術(shù)與資本密集型產(chǎn)品為主，因此，隨著經(jīng)濟增長速度的加快，進(jìn)出口比例失調(diào)產(chǎn)品為主，因此，隨著經(jīng)濟增長速度的加快，進(jìn)出口比例失調(diào)的問題越來越突出。尤其是的問題越來越突出。尤其是2020世紀(jì)

30、世紀(jì)8080年代末，墨西哥大幅降低年代末，墨西哥大幅降低貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易壁壘后貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易壁壘后進(jìn)口急劇進(jìn)口急劇增加，而出口增加，而出口相對增長乏相對增長乏力。力。1989198919941994年，出口增長年，出口增長2 27 7倍，進(jìn)口增長倍，進(jìn)口增長3 34 4倍。貿(mào)易倍。貿(mào)易逆差從逆差從19891989年的年的6 6億多美元上升到億多美元上升到19941994年的年的185185億美元。經(jīng)常項億美元。經(jīng)常項目逆差從目逆差從19891989年的年的4141億美元擴大到億美元擴大到19941994年的年的289289億美元。億美元。二是勞動生產(chǎn)率增長相對緩慢。一國的出口競爭力最終取二是

31、勞動生產(chǎn)率增長相對緩慢。一國的出口競爭力最終取決于其勞動生產(chǎn)率，在墨西哥勞動生產(chǎn)率長期停滯不前的情況決于其勞動生產(chǎn)率，在墨西哥勞動生產(chǎn)率長期停滯不前的情況下，出口增長必然受到抑制。下，出口增長必然受到抑制。三是農(nóng)業(yè)發(fā)展緩慢、糧食長期依賴進(jìn)口。三是農(nóng)業(yè)發(fā)展緩慢、糧食長期依賴進(jìn)口。2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代以后，由于比索高估、進(jìn)口增長遠(yuǎn)高年代以后，由于比索高估、進(jìn)口增長遠(yuǎn)高于出口，墨西哥經(jīng)常項目赤字急劇擴大，于出口，墨西哥經(jīng)常項目赤字急劇擴大，19941994年達(dá)到年達(dá)到289289億美元。經(jīng)常項目巨額逆差造成儲備資產(chǎn)不足，國億美元。經(jīng)常項目巨額逆差造成儲備資產(chǎn)不足，國家清償能力下降，不得不依靠

32、大量引進(jìn)外資來保持國際家清償能力下降，不得不依靠大量引進(jìn)外資來保持國際收支賬戶的平衡。為此，墨西哥政府利用高利率政策和收支賬戶的平衡。為此，墨西哥政府利用高利率政策和外資優(yōu)惠政策大量吸引國外資本流入。外資優(yōu)惠政策大量吸引國外資本流入。19911991年至年至19921992年年，墨西哥國內(nèi)實際利率高達(dá)，墨西哥國內(nèi)實際利率高達(dá)20202525，遠(yuǎn)高于國際市場，遠(yuǎn)高于國際市場利率。在利差的驅(qū)動下，外資紛紛涌入，其中大量資金利率。在利差的驅(qū)動下，外資紛紛涌入，其中大量資金為短期資本。墨西哥的外債規(guī)模不斷擴大。為短期資本。墨西哥的外債規(guī)模不斷擴大。在流入墨西哥的外資中，在流入墨西哥的外資中，19891

33、989年以前以直接投資為年以前以直接投資為主，主，19891989年之后則以證券投資為主。年之后則以證券投資為主。19931993年證券投資所年證券投資所占的比重高達(dá)占的比重高達(dá)8282。短期證券投資資金的主要特點是，。短期證券投資資金的主要特點是，追求高利潤和高利息，缺乏穩(wěn)定性。一旦遇到國際金融追求高利潤和高利息，缺乏穩(wěn)定性。一旦遇到國際金融市場利率提高市場利率提高或者投資國的政治、經(jīng)濟形勢動蕩不定或者投資國的政治、經(jīng)濟形勢動蕩不定時，投資者就會馬上抽走資金流向更有利的投資場所。時，投資者就會馬上抽走資金流向更有利的投資場所。經(jīng)常項目赤字主要靠外資流入彌補經(jīng)常項目赤字主要靠外資流入彌補當(dāng)一個國家主要依賴外資流入，尤其是國外短期當(dāng)一個國家主要依賴