中小企業(yè)上市操作實務(wù)

1、韓復(fù)齡韓復(fù)齡 教授教授中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二二一二年六月一二年六月2 2目目 錄錄內(nèi)內(nèi) 容容 頁碼頁碼第一章第一章資本市場市場分析資本市場市場分析31.1宏觀經(jīng)濟形勢41.2A股市場綜述及未來變化趨勢6第二章第二章企業(yè)上市條件與上市選擇企業(yè)上市條件與上市選擇92.1我國資本市場體系102.2上市板塊選擇11第三章第三章企業(yè)上市操作流程企業(yè)上市操作流程173.1企業(yè)上市流程概覽183.2企業(yè)上市操作要點19第四章第四章企業(yè)上市需關(guān)注的主要問題及案例分析企業(yè)上市需關(guān)注的主要問題及案例分析23 4.1資本市場歡迎的企業(yè)244.2監(jiān)管層對上市企業(yè)的審核要點264.3IPO企業(yè)被否原

2、因分析304.4IPO企業(yè)被否案例分析333 3第一章第一章 資本市場分析資本市場分析 1.1 宏觀經(jīng)濟形勢宏觀經(jīng)濟形勢 1.2 A股市場綜述及未來變化趨勢股市場綜述及未來變化趨勢4n股市表現(xiàn)為寬幅震蕩股市表現(xiàn)為寬幅震蕩短期：有望呈現(xiàn)反彈格局短期：有望呈現(xiàn)反彈格局-政策退出雖然勢在必行，但短期仍將維持相對寬松的經(jīng)濟政策環(huán)境-從估值角度看，目前A股估值水平并不高，相對安全-需要注意人民幣升值、利率上調(diào)，以及后續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控等政策變動-地方融資平臺資產(chǎn)質(zhì)量受房地產(chǎn)調(diào)控的影響程度仍待觀察長期：關(guān)注通貨膨脹、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與政長期：關(guān)注通貨膨脹、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與政策轉(zhuǎn)向策轉(zhuǎn)向-伴隨未來通脹預(yù)期逐步成為現(xiàn)實，國家的

3、宏觀經(jīng)濟政策也將相應(yīng)發(fā)生轉(zhuǎn)向，給市場帶來不確定性-經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整將是2010年中國經(jīng)濟的重要主題，擴大內(nèi)需、振興新興產(chǎn)業(yè)、低碳經(jīng)濟與節(jié)能減排將繼續(xù)成為市場發(fā)展的主線-預(yù)計二、三季度中國經(jīng)濟增速短暫下滑，市場可能會對此有所反應(yīng)1.2 未來未來A股市場變化趨勢預(yù)測股市場變化趨勢預(yù)測A股市場未來形勢分析股市場未來形勢分析2010年年A股市場影響因素股市場影響因素資金供求資金供求n持續(xù)大型融資對市場資金面和心理可能產(chǎn)生一定影響n限售股解禁仍然給市場帶來一定的壓力n流動性仍然充裕，但市場擔(dān)心政府加大收緊力度業(yè)績增長與估值業(yè)績增長與估值n中小板塊整體估值偏高n上市公司業(yè)績明顯改善，但恐后續(xù)動力不足n經(jīng)

4、歷大幅調(diào)整后A股估值處于偏低的區(qū)間國內(nèi)宏觀經(jīng)濟國內(nèi)宏觀經(jīng)濟n短期經(jīng)濟強勁復(fù)蘇n長期趨于穩(wěn)定增長政策環(huán)境政策環(huán)境n房地產(chǎn)調(diào)控影響波及其他行業(yè)n總體寬松貨幣政策已實質(zhì)趨緊n人民幣可能在二季度升值外圍市場環(huán)境外圍市場環(huán)境n歐元區(qū)國家與日本經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩n美國宏觀數(shù)據(jù)與企業(yè)盈利均助長市場信心n經(jīng)濟政策不會很快退出短期震蕩反彈短期震蕩反彈長期關(guān)注通脹、長期關(guān)注通脹、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與政策轉(zhuǎn)向經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與政策轉(zhuǎn)向5 5第二章第二章 企業(yè)上市條件及上市選擇企業(yè)上市條件及上市選擇 2.1 我國資本市場體系我國資本市場體系 2.2 上市板塊選擇上市板塊選擇 6n股權(quán)分置改革與證券市場發(fā)生的制度性變化使得我國市場體系不斷

5、趨于完善，目前已經(jīng)形成了主板、中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板市場豐富的層次結(jié)構(gòu)。n三板市場（代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）也是多層次資本市場的重要組成部分。為成熟的優(yōu)秀中小企業(yè)提供融資服務(wù)，在交易、信息披露、指數(shù)設(shè)立等方面，保持獨立性。為具有高成長性的高科技企業(yè)提供融資服務(wù)，主要涉及新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)六大行業(yè)。 經(jīng)中國證券業(yè)協(xié)會批準(zhǔn)，為非上市公司提供的特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)，其服務(wù)對象為中小型高新技術(shù)企業(yè)。 目標(biāo)企業(yè)為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。 主板市場主板市場中小企業(yè)板中小企業(yè)板三板市場三板市場創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)業(yè)板市場我我國國資資本本市市場場體體系系2.1 我國資本市

6、場體系我國資本市場體系72.2 上市板塊選擇上市板塊選擇主板和中小板（主板和中小板（1/6）發(fā)行指標(biāo)發(fā)行指標(biāo)一、主板多為首發(fā)募集資金額一、主板多為首發(fā)募集資金額15億元以上企業(yè)，而中小板多為首發(fā)募集資金額億元以上企業(yè)，而中小板多為首發(fā)募集資金額15億元以下企業(yè)億元以下企業(yè)n2007年至今，主板發(fā)行的53家企業(yè)中，首發(fā)募集資金額15億元以下企業(yè)僅有8家，中小板發(fā)行的320家企業(yè)中有19家企業(yè)募集資金額額超過15億元。這反映了兩個板塊的本質(zhì)區(qū)別，即主板傾向于接收的是發(fā)行股本和融資規(guī)模大的企業(yè)。二、主板市場的首發(fā)市盈率低于中小板市場二、主板市場的首發(fā)市盈率低于中小板市場n2007年至今主板平均首發(fā)市

7、盈率33.73倍，中小板39.24倍。在發(fā)行制度改革前（2009年7月以前）中小板存在首發(fā)市盈率不高于30倍的窗口指導(dǎo)，而主板不存在，從而在一定程度上降低了中小板首發(fā)市盈率的平均水平。而在發(fā)行制度改革后（即2009年7月份以后）主板平均首發(fā)市盈率為42.64倍，中小板為52.15倍，中小板發(fā)行定價水平有所提高。發(fā)行家數(shù)平均首發(fā)股數(shù)（萬股）平均募集資金規(guī)模（億元）平均首發(fā)市盈率主板53147,670.36133.8433.73 中小板3203,539.626.5639.24 數(shù)據(jù)截至2010年5月31日2007年以來主板和中小板的發(fā)行情況統(tǒng)計年以來主板和中小板的發(fā)行情況統(tǒng)計82.2 上市板塊選擇

8、上市板塊選擇主板和中小板（主板和中小板（2/6）n從主板與中小板二級市場指標(biāo)對比看，上證A股總市值和流通市值顯著大于中小板，由于主板企業(yè)規(guī)模龐大，成長性弱于中小板企業(yè)，所以二級市場市盈率低于中小企業(yè)板。n主板二級市場較高的容量對企業(yè)而言，有利于擴大企業(yè)未來再融資規(guī)模；n中小板二級市場較高的市盈率對原始股東而言，有利于減持時獲得較高的二級市場對價。但另一方面，由于中小板股價波動幅度較大，不利于公司二級市場股價的穩(wěn)定。總市值（億元）流通市值（億元）平均市盈率（倍）上證A股165,144.10 109,812.9325.42中小板20,434.31 9,089.5344.19從二級市場波動性來看，中

9、小板的波動性高于主板。這主要與中小板部分企業(yè)成長性較高、業(yè)績不穩(wěn)定、企業(yè)股本規(guī)模較小、易于受到爆炒等因素有關(guān)。數(shù)據(jù)截至2010年4月30日流通指標(biāo)流通指標(biāo)92.2 上市板塊選擇上市板塊選擇主板和中小板（主板和中小板（3/6）企業(yè)選擇主板還是中小板上市，還需綜合考慮以下要素：1、股本規(guī)模：、股本規(guī)模：發(fā)行股本大于1億股還是小于1億股。根據(jù)證監(jiān)會的窗口指導(dǎo)，一般發(fā)行股本在1億股以上的安排在主板上市，發(fā)行股本在1億股以下的安排在中小板上市；2、所處行業(yè)類型：、所處行業(yè)類型：一般而言，對于所處行業(yè)為傳統(tǒng)行業(yè)、行業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)傾向于被上交所接收；3、企業(yè)性質(zhì)：、企業(yè)性質(zhì)：根據(jù)我們與交易所及證監(jiān)會的溝通

10、，主板和中小板并對企業(yè)性質(zhì)無傾向性。4、證監(jiān)會的窗口指導(dǎo)：、證監(jiān)會的窗口指導(dǎo)：對于股本規(guī)模處于臨界點附近的企業(yè)來講，證監(jiān)會的窗口指導(dǎo)非常重要。其他因素其他因素1010保薦機構(gòu)應(yīng)重點推薦符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，以及其他領(lǐng)域中具有自主創(chuàng)新能力、成長性強的企業(yè)。保薦機構(gòu)應(yīng)審慎推薦的領(lǐng)域主要是，（一）紡織、服裝；（二）電力、煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)等公用事業(yè)；（三）房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營、土木工程建筑；（四）交通運輸；（五）酒類、食品、飲料；（六）金融；（七）一般性服務(wù)業(yè)；（八）國家產(chǎn)業(yè)政策明確抑制

11、的產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)的行業(yè)。n中國證監(jiān)會制定發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引（證監(jiān)會公告20108號），進(jìn)一步明確了創(chuàng)業(yè)板市場定位； 符合國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整轉(zhuǎn)型的目的，在創(chuàng)業(yè)板初期推薦符合國家戰(zhàn)略及產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)，但創(chuàng)業(yè)板企業(yè)推薦與國家產(chǎn)業(yè)政策一樣具有階段性。 n從已上市公司的行業(yè)分布看，大都屬于新能源、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、文化教育傳媒、先進(jìn)制造業(yè)等行業(yè)或領(lǐng)域的企業(yè)，總體上體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)新型企業(yè)和成長性企業(yè)發(fā)展的市場定位。n在已經(jīng)掛牌交易的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，占比88%的企業(yè)獲得國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證；已上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)營業(yè)收入、利潤均有增長，2009年度較20

12、08年收入、利潤平均增長32.45%、47.08%；n截止2010年3月底，平均發(fā)行市盈率為75.71倍；n二級市場踴躍，日均換手率8.88%活躍于中小板4.14%。2.2 上市板塊選擇上市板塊選擇中小板和創(chuàng)業(yè)板（中小板和創(chuàng)業(yè)板（3/6）關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的定位和特點關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的定位和特點11創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板中小板中小板股本要求股本要求IPO后股本總額不少于人民幣30003000萬元 IPO后總股本不得少于50005000萬元盈利要求盈利要求最近兩年兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤凈利潤累計不少于10001000萬萬元，且持續(xù)增長或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，

13、最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30最近三年凈利潤三年凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）均為正數(shù)且累計超過人民幣30003000萬萬元最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元，或最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)沒有對無形資產(chǎn)比重的要求最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于2020主營業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)2 2年年內(nèi)主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)3 3年年內(nèi)主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化高管人員高管人員董事、高管2 2年年內(nèi)無重大變化實際控制人2 2年年內(nèi)無變化董事、高管3 3年年內(nèi)無重大變化

14、實際控制人3 3年年內(nèi)無變化發(fā)審委發(fā)審委設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，加大行業(yè)專家委員的比例，委員與主板發(fā)審委委員不互相兼任設(shè)主板發(fā)行審核委員會，25人募集資金募集資金有明確的用途，且只能用于主營業(yè)務(wù)只能用于主營業(yè)務(wù)有明確的使用方向，原則上用于主營業(yè)務(wù)成長性成長性發(fā)行人具有較高的成長性，具有一定的自主創(chuàng)新能力，在科技創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等方面具有較強的競爭優(yōu)勢具備持續(xù)盈利能力，上市后能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績增長持續(xù)督導(dǎo)持續(xù)督導(dǎo)券商持續(xù)督導(dǎo)期為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后3 3個個完整會計年度券商持續(xù)督導(dǎo)期為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后2 2個個完整會計年度2.2 上市板塊選擇上市板塊選擇中小板和創(chuàng)業(yè)板（中小板和

15、創(chuàng)業(yè)板（5/6）12創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板中小板中小板進(jìn)入門檻進(jìn)入門檻上市條件相對寬松上市條件較高上市主體上市主體主要針對處于成長期，具有一定規(guī)模和盈利能力，在技術(shù)和經(jīng)營模式創(chuàng)新等方面具有一定特色的企業(yè)主要針對已經(jīng)進(jìn)入相對成熟期、盈利能力相對穩(wěn)定的企業(yè)運作模式運作模式其運作采取獨立模式，即與主板獨立運作，擁有獨立的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，采取不同的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)在交易、信息披露、指數(shù)設(shè)立等方面，保持獨立性，中小企業(yè)板塊是深交所主板的組成部分2.2 上市板塊選擇上市板塊選擇中小板和創(chuàng)業(yè)板（中小板和創(chuàng)業(yè)板（6/6）1313第三章第三章 企業(yè)上市操作流程企業(yè)上市操作流程 3.1 企業(yè)上市流程概覽企業(yè)上市流

16、程概覽 3.2 企業(yè)上市各步驟操作要點企業(yè)上市各步驟操作要點1414制定改制與上市方案制定改制與上市方案約1個月1改制輔導(dǎo)，申報材料制作改制輔導(dǎo)，申報材料制作約2-3個月2核準(zhǔn)發(fā)行與上市核準(zhǔn)發(fā)行與上市約4-6個月3持續(xù)督導(dǎo)持續(xù)督導(dǎo)約3年4該進(jìn)程的時間進(jìn)度主要根據(jù)中小企業(yè)板的情況整理。3.1 企業(yè)上市概覽企業(yè)上市概覽1515v確定中介機構(gòu)，尤其是選擇具備較強綜合確定中介機構(gòu)，尤其是選擇具備較強綜合實力的券商實力的券商v中介機構(gòu)進(jìn)場開展盡職調(diào)查中介機構(gòu)進(jìn)場開展盡職調(diào)查v根據(jù)企業(yè)資金需求接觸投資者（私募）根據(jù)企業(yè)資金需求接觸投資者（私募）v制定重組改制方案：制定重組改制方案：制定方案制定方案輔導(dǎo)申報

17、核準(zhǔn)發(fā)行持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)的獨立性，同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易的處理資產(chǎn)的完整性，土地、商標(biāo)等資產(chǎn)的處置是否構(gòu)成主營業(yè)務(wù)重大變化根據(jù)上市規(guī)劃確定合理的改制股本規(guī)模股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步合理化3.2 企業(yè)上市各步驟操作要點（企業(yè)上市各步驟操作要點（1/41/4）1616v實施重組改制方案，設(shè)立股份公司實施重組改制方案，設(shè)立股份公司v中介機構(gòu)對發(fā)行人有關(guān)各方進(jìn)行輔導(dǎo)中介機構(gòu)對發(fā)行人有關(guān)各方進(jìn)行輔導(dǎo)v發(fā)行人對存在的問題進(jìn)行整改發(fā)行人對存在的問題進(jìn)行整改v當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機構(gòu)輔導(dǎo)驗收當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機構(gòu)輔導(dǎo)驗收v申報財務(wù)報表審計申報財務(wù)報表審計v論證募投項目可行性論證募投項目可行性v取得發(fā)改、環(huán)保等部門意見取得發(fā)改、環(huán)保等部門意見v招股

18、說明書等材料制作招股說明書等材料制作v保薦機構(gòu)質(zhì)量控制及內(nèi)核保薦機構(gòu)質(zhì)量控制及內(nèi)核v申報材料上報中國證監(jiān)會申報材料上報中國證監(jiān)會制定方案輔導(dǎo)申報輔導(dǎo)申報核準(zhǔn)發(fā)行持續(xù)督導(dǎo)3.2 企業(yè)上市各步驟操作要點（企業(yè)上市各步驟操作要點（2/42/4）1717v證監(jiān)會有關(guān)部門進(jìn)行初審證監(jiān)會有關(guān)部門進(jìn)行初審v與證監(jiān)會與發(fā)審委進(jìn)行有效溝通與證監(jiān)會與發(fā)審委進(jìn)行有效溝通v反饋意見與補充說明反饋意見與補充說明v在保薦人指導(dǎo)下充分準(zhǔn)備通過發(fā)審委審核在保薦人指導(dǎo)下充分準(zhǔn)備通過發(fā)審委審核v取得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行批文取得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行批文v在主承銷商指導(dǎo)下選擇合適發(fā)行時機在主承銷商指導(dǎo)下選擇合適發(fā)行時機v憑借承銷商強大的

19、營銷及公關(guān)能力成功發(fā)行憑借承銷商強大的營銷及公關(guān)能力成功發(fā)行v在證券交易所掛牌上市在證券交易所掛牌上市制定方案輔導(dǎo)申報核準(zhǔn)發(fā)行核準(zhǔn)發(fā)行持續(xù)督導(dǎo)3.2 企業(yè)上市各步驟操作要點（企業(yè)上市各步驟操作要點（3/43/4）1818v上市當(dāng)年及其后三個會計年度是法定持續(xù)督導(dǎo)期上市當(dāng)年及其后三個會計年度是法定持續(xù)督導(dǎo)期v保薦人督促發(fā)行繼續(xù)規(guī)范運作保薦人督促發(fā)行繼續(xù)規(guī)范運作v保薦人對發(fā)行人信息披露進(jìn)行審核和監(jiān)督保薦人對發(fā)行人信息披露進(jìn)行審核和監(jiān)督v監(jiān)督募集資金的規(guī)范、有效使用監(jiān)督募集資金的規(guī)范、有效使用v監(jiān)督發(fā)行人及大股東履行承諾監(jiān)督發(fā)行人及大股東履行承諾v監(jiān)督發(fā)行人董事、監(jiān)事、高管履行職責(zé)監(jiān)督發(fā)行人董事、監(jiān)

20、事、高管履行職責(zé)v審核發(fā)行人重大關(guān)聯(lián)交易及對外擔(dān)保審核發(fā)行人重大關(guān)聯(lián)交易及對外擔(dān)保v保薦人對發(fā)行人后續(xù)重組及再融資服務(wù)保薦人對發(fā)行人后續(xù)重組及再融資服務(wù)制定方案輔導(dǎo)申報核準(zhǔn)發(fā)行持續(xù)督導(dǎo)持續(xù)督導(dǎo)3.2 企業(yè)上市各步驟操作要點（企業(yè)上市各步驟操作要點（4/44/4）1919第四章第四章 企業(yè)上市需關(guān)注的主要問題及案例分析企業(yè)上市需關(guān)注的主要問題及案例分析 4.1 資本市場歡迎的企業(yè)資本市場歡迎的企業(yè) 4.2 監(jiān)管層對上市企業(yè)的審核要點監(jiān)管層對上市企業(yè)的審核要點 4.3 IPO企業(yè)被否原因分析企業(yè)被否原因分析 20資本市場歡迎的資本市場歡迎的上市公司上市公司清晰的清晰的 戰(zhàn)略定位戰(zhàn)略定位良好的資產(chǎn)質(zhì)

21、良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力量和盈利能力巨大的行業(yè)巨大的行業(yè) 成長空間成長空間可持續(xù)的經(jīng)營可持續(xù)的經(jīng)營模式模式應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險與應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險與經(jīng)營環(huán)境變化的能力經(jīng)營環(huán)境變化的能力領(lǐng)先的競爭領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢優(yōu)勢n應(yīng)具備綜合實力應(yīng)具備綜合實力 獲得資本市場青睞的上市公司均在多個方面達(dá)到要求，而非僅僅滿足一兩個條件n應(yīng)具備長期可持續(xù)盈利應(yīng)具備長期可持續(xù)盈利能力能力 股東價值最大化從根本上取決于公司業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)盈利能力n更關(guān)注企業(yè)的未來更關(guān)注企業(yè)的未來 除“目前”情況，市場更關(guān)注這些指標(biāo)在“未來”的發(fā)展優(yōu)秀的管理團優(yōu)秀的管理團隊和高素質(zhì)的隊和高素質(zhì)的專業(yè)人才專業(yè)人才健全有效的健全有效的 公司治理公司治理20

22、u創(chuàng)業(yè)板更看重未來增長4.1 資本市場歡迎的企業(yè)資本市場歡迎的企業(yè)2121類型類型特點特點業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)務(wù)經(jīng)營多在所處細(xì)分行業(yè)居于龍頭地位，核心競爭力突出多處于生命周期中的成長期，資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)快速增長機制靈活，善于撲捉商機，管理效率高公司治理公司治理股權(quán)相對集中，存在家族持股現(xiàn)象公司治理相對薄弱高管團隊高管團隊公司領(lǐng)導(dǎo)者大多是企業(yè)創(chuàng)始人，富有企業(yè)家精神高管人員大多持有公司股份，個人收益與企業(yè)發(fā)展緊密相連4.1 資本市場歡迎的企業(yè)資本市場歡迎的企業(yè)已上市中小企業(yè)的特點已上市中小企業(yè)的特點224.2 監(jiān)管層對上市企業(yè)的審核要點（監(jiān)管層對上市企業(yè)的審核要點（1/4）22主體資格主體資格規(guī)范運行

23、規(guī)范運行持續(xù)盈利能力持續(xù)盈利能力募投項目募投項目1、股東出資股東出資關(guān)注注冊資本是否足額繳納。若為資產(chǎn)出資，用作出資的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)有無瑕疵，是否經(jīng)審計評估，作價是否公允，且及時辦理變更手續(xù)；若為現(xiàn)金出資，關(guān)注股東尤其是控股股東資金來源的合法合規(guī)性，出資是否及時到位。2、股權(quán)變動股權(quán)變動 關(guān)注歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否履行相應(yīng)的審批手續(xù)，作價是否公允，歷次股權(quán)變動是否影響公司經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定。3、主營業(yè)務(wù)及實際控制人的穩(wěn)定性主營業(yè)務(wù)及實際控制人的穩(wěn)定性 關(guān)注發(fā)行前的重組行為。進(jìn)入上市主體的業(yè)務(wù)是否與重組前業(yè)務(wù)具有相關(guān)性；若進(jìn)入上市主體的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)比重較大，且為同一控制下重組，需視重組對發(fā)行人資產(chǎn)總額、營業(yè)

24、收入及利潤總額的影響情況，若超過發(fā)行人相應(yīng)項目100%，須運行一個完整會計年度。此外，關(guān)注實際控制人的認(rèn)定是否合理，控制權(quán)是否穩(wěn)定。4、股權(quán)清晰股權(quán)清晰 關(guān)注控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東所持股份是否存在重大權(quán)屬糾紛；是否存在代持及工會持股；股東人數(shù)是否超過200（追溯至自然人及國有控股主體）；歷史上是否存在股權(quán)回購條款，若存在，須清理；是否存在股東對高管的期權(quán)激勵，若存在，需落地。234.2 監(jiān)管層對中小板上市企業(yè)的審核要點（監(jiān)管層對中小板上市企業(yè)的審核要點（2/4）23主體資格主體資格規(guī)范運行規(guī)范運行持續(xù)盈利能力持續(xù)盈利能力募投項目募投項目1、獨立性獨立性資產(chǎn)完整資產(chǎn)完整。非生

25、產(chǎn)型企業(yè)是否具備與經(jīng)營有關(guān)的資產(chǎn)，資產(chǎn)權(quán)屬是否明晰，是否足額到位，并辦理相關(guān)的產(chǎn)權(quán)變更；人員獨立。人員獨立。高級管理人員是否在控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)中任職，財務(wù)人員是否在以上企業(yè)中兼職；財務(wù)獨立。財務(wù)獨立。是否存在資金被控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)占用，或為其提供擔(dān)保的情形，若存在，必須清理；機構(gòu)獨立。機構(gòu)獨立。內(nèi)部決策、監(jiān)督及執(zhí)行機構(gòu)是否與控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)混同，是否受其控制。業(yè)務(wù)獨立。業(yè)務(wù)獨立。是否有獨立完整的供產(chǎn)銷及研發(fā)體系，業(yè)務(wù)是否存在對關(guān)聯(lián)方及主要供應(yīng)商、客戶的重大依賴。2、同業(yè)競爭同業(yè)競爭關(guān)注發(fā)行人是否與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間存在

26、同業(yè)競爭。為防止同業(yè)競爭，一般要求同一控制人下的相同或相似業(yè)務(wù)整體上市。3、關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的合理性。關(guān)聯(lián)交易的程序是否規(guī)范，定價是否公允；關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的利潤在相同項目中的比重，是否存在對關(guān)聯(lián)方重大依賴。4、業(yè)務(wù)合規(guī)性業(yè)務(wù)合規(guī)性關(guān)注發(fā)行人業(yè)務(wù)是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策，是否涉及政策限制領(lǐng)域。244.2 監(jiān)管層對中小板上市企業(yè)的審核要點（監(jiān)管層對中小板上市企業(yè)的審核要點（3/4）24主體資格主體資格規(guī)范運行規(guī)范運行持續(xù)盈利能力持續(xù)盈利能力募投項目募投項目1、成長性成長性關(guān)注發(fā)行人所處行業(yè)的成長性及發(fā)行人在行業(yè)中的地位，關(guān)注業(yè)務(wù)發(fā)展空間及抵御風(fēng)險的能力，關(guān)注發(fā)行人在業(yè)務(wù)模式、技術(shù)水平、管理控

27、制方面的能力。2、業(yè)務(wù)及盈利模式業(yè)務(wù)及盈利模式關(guān)注發(fā)行人業(yè)務(wù)上下游發(fā)展所造成的影響，發(fā)行人業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性、可替代性及未來發(fā)展空間。關(guān)注不同產(chǎn)品及區(qū)域市場對發(fā)行人收入及利潤的貢獻(xiàn)。3、收入確認(rèn)原則收入確認(rèn)原則關(guān)注發(fā)行人收入確認(rèn)的謹(jǐn)慎性、一致性，以往業(yè)績是否真實反映了當(dāng)期的收入水平及盈利能力。4、非經(jīng)常性損益非經(jīng)常性損益關(guān)注政府補助、稅收優(yōu)惠等非經(jīng)常性損益對利潤的影響，該類非經(jīng)常性損益的合法有效性。254.2 監(jiān)管層對中小板上市企業(yè)的審核要點（監(jiān)管層對中小板上市企業(yè)的審核要點（4/4）25主體資格主體資格規(guī)范運行規(guī)范運行持續(xù)盈利能力持續(xù)盈利能力募投項目募投項目1、募投項目與公司發(fā)展戰(zhàn)略的結(jié)合募

28、投項目與公司發(fā)展戰(zhàn)略的結(jié)合 關(guān)注募集資金是否投向主營業(yè)務(wù)，是否與公司發(fā)展戰(zhàn)略相吻合，是否增加發(fā)行人的競爭力。2、募投項目實施的必要性及影響募投項目實施的必要性及影響關(guān)注募集資金的必要性，募集資金數(shù)量的合理性；對于普遍存在的超募情形，尤為關(guān)注超募資金使用的合理規(guī)范。關(guān)注募投項目實施的影響，是否影響發(fā)行人的獨立性。關(guān)注募投項目對發(fā)行人經(jīng)營狀況與財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。3、募投項目實施的可行性募投項目實施的可行性關(guān)注募投項目是否嚴(yán)格符合國家產(chǎn)業(yè)政策，是否涉及限制性領(lǐng)域；募集資金數(shù)量是否與發(fā)行人現(xiàn)有的生產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力相適應(yīng)。關(guān)注募投項目的審批及土地、環(huán)評實施情況。4、募投項目的前景募投項

29、目的前景關(guān)注募投項目的市場前景及盈利能力，是否能夠有效防范投資風(fēng)險。26264.3 IPO企業(yè)被否原因分析企業(yè)被否原因分析2009年主板和中小板企業(yè)年主板和中小板企業(yè)序號序號未過會企業(yè)主要問題未過會企業(yè)主要問題首發(fā)首發(fā)再融資再融資合計合計非公開公司債配股家數(shù)占比1獨立性較差5525%2持續(xù)盈利能力不確定性51630%3規(guī)范運作存在較大問題411525%4會計核算不恰當(dāng)22420%5募投項目存在較大風(fēng)險21315%6內(nèi)控機制不健全12315%7信息披露質(zhì)量較差211420%2727序號序號未過會企業(yè)主要問題未過會企業(yè)主要問題家數(shù)家數(shù)占比占比1獨立性技術(shù)、市場、商標(biāo)依賴426.67%資金占用關(guān)聯(lián)交

30、易2持續(xù)盈利能力經(jīng)營模式將發(fā)生重大變化853.33%經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化重大依賴其他重大不利變化3規(guī)范運作稅務(wù)問題640%內(nèi)部控制制度不健全或未有效執(zhí)行4募集資金運用技術(shù)、項目、經(jīng)營管理經(jīng)驗320%市場、產(chǎn)能消化5主體資格報告期內(nèi)實際控制人發(fā)生重大變化320%出資問題財務(wù)條件問題6財務(wù)會計財務(wù)資料、會計處理真實性、準(zhǔn)確性、合理性533.33%7信息披露不完整、不準(zhǔn)確、重大遺漏和誤導(dǎo)性陳述16.67%4.3 IPO企業(yè)被否原因分析企業(yè)被否原因分析2009年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)28284.3 IPO企業(yè)被否原因分析企業(yè)被否原因分析共性和區(qū)別共性和區(qū)別共性共性區(qū)別區(qū)別獨立性較差主板（中小板）沒有因

31、為會計核算不恰當(dāng)和信息披露質(zhì)量差被否決的企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板因為會計核算不恰當(dāng)?shù)蓉攧?wù)問題被否決的企業(yè)占比較高（5家）持續(xù)盈利能力存在較大不確定性發(fā)審委均對于歷史沿革較為復(fù)雜、股東變化頻繁的情況高度關(guān)注。均對首發(fā)企業(yè)的資產(chǎn)完整性高度關(guān)注。主板（中小板）沒有因?qū)嶋H控制人認(rèn)定不準(zhǔn)確被否決的企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板有1家。募集資金投資項目存在較大風(fēng)險規(guī)范運作存在較大問題內(nèi)控機制不健全n2009年主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)未過會企業(yè)的問題主要集中在以下方面:29294.4 IPO企業(yè)被否案例分析企業(yè)被否案例分析n相當(dāng)一部分未通過的申請首發(fā)的公司脫胎于國有企業(yè)或集體企業(yè)，普遍地存在改制不徹底、改制時新股東的資金來源存疑等問題

32、，即改制時的“原罪”問題；n部分公司存在關(guān)聯(lián)交易較多、獨立性較差問題。n因此，改制方案不科學(xué)、不合理和公司獨立性較差問題是首發(fā)公司未通過的重要原因。改制過程存在瑕疵及獨立性較差改制過程存在瑕疵及獨立性較差30 案例一：案例一： 申請人ZZTQ設(shè)立時的主要資產(chǎn)來源于大股東控股的企業(yè)，報告期內(nèi)申請人與該企業(yè)存在資產(chǎn)租賃、收購資產(chǎn)、代付職工工資、償還債務(wù)、代墊水電費等關(guān)聯(lián)交易。 發(fā)審委認(rèn)為申請人存在獨立性問題。31案例二：案例二： 申請人HXNY前身甲公司原為集體所有制企業(yè)，2004年發(fā)行人前身乙公司以零受償承債方式整體受讓甲公司資產(chǎn)及其長期投資。 乙公司成立于2004年，兩個自然人股東A、B各持股

33、55%和45% ，股東A的出資來自向股東B的借款，借款期限自2004年至2019年，股東B在2004-2005年對乙公司出資和增資的資金累計達(dá)6000多萬元，股東B的關(guān)聯(lián)企業(yè)在2004年和2005年期間從乙公司獲得大額借款，其中一個關(guān)聯(lián)方還是申請人2006年和2007年前五名的供應(yīng)商。股東B在乙公司設(shè)立及2005年增資時出資的資金來源的合法性、設(shè)立時股東A、B間借款關(guān)系的合理性，在招股說明書和保薦代表人的現(xiàn)場陳述中均沒有說明清楚，使得對于發(fā)行人股權(quán)形成的合法性和股權(quán)是否清晰難以作出準(zhǔn)確判斷,不符合管理辦法第十三條的規(guī)定。32案例三：案例三： 申請人BJDFH的核心技術(shù)利用微生物發(fā)酵技術(shù)研究獲得

34、高產(chǎn)菌株的研發(fā)過程需要利用控股股東的上級行政管理單位提供模擬空間環(huán)境實驗設(shè)備和空間搭載資源，該院是目前國內(nèi)唯一能夠提供上述條件的單位，申請人的研發(fā)過程對控股股東的上級行政管理單位存在明顯依賴。申請人航天醫(yī)學(xué)技術(shù)科研成果民用化研究的前提也需要利用中國航天員訓(xùn)練中心已經(jīng)研發(fā)出來的航天醫(yī)學(xué)技術(shù)研究成果。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人欠缺獨立性，不符合創(chuàng)業(yè)板暫行辦法第18條規(guī)定。33案例四：案例四： 申請人WHADWL，與關(guān)聯(lián)公司在提供服務(wù)、租賃場地、提供業(yè)務(wù)咨詢、借款與擔(dān)保方面存在關(guān)聯(lián)交易。報告期內(nèi)，申請人與控股股東及其附屬公司發(fā)生的業(yè)務(wù)收入占同期業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.19%、32.53%、29.56

35、%、27.47%，關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的毛利額占總毛利的比例分別為48.18%、42.28%、34.51%、30.82%。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人自身業(yè)務(wù)獨立性差，對控股股東等關(guān)聯(lián)方存在較大依賴，不符合創(chuàng)業(yè)板暫行辦法第18條規(guī)定。34344.4 IPO企業(yè)被否案例分析企業(yè)被否案例分析n企業(yè)的持續(xù)盈利能力關(guān)系到其能否持續(xù)不斷地為股東（中小投資者）創(chuàng)造價值。n持續(xù)盈利能力存在重大不確定性主要包括企業(yè)所處行業(yè)環(huán)境的重大不利變化、經(jīng)營模式將發(fā)生重大變化等因素導(dǎo)致企業(yè)未來持續(xù)盈利能力存在較大不確定性。n2009年共有5家主板（中小板）、8家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因持續(xù)盈利能力方面存在問題未獲通過，占比最高。持續(xù)盈利能力存在

36、較大不確定性持續(xù)盈利能力存在較大不確定性35案例一： 申請人SHTJTJ一直從事汽車行業(yè)相關(guān)的設(shè)計業(yè)務(wù)，從未介入過相關(guān)的制造業(yè)務(wù)。而申請人擬重金收購增資一家該行業(yè)相關(guān)制造企業(yè)，從事相關(guān)產(chǎn)品的制造銷售，導(dǎo)致經(jīng)營模式將發(fā)生重大變化。導(dǎo)致經(jīng)營模式將發(fā)生重大變化。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人的持續(xù)盈利能力存在重大不確定性。同時申請人擬動用超過現(xiàn)有凈資產(chǎn)一半的資金收購上述制造企業(yè)，在財務(wù)上也存在重大風(fēng)險。不符合暫行辦法第十四條第一項的有關(guān)規(guī)定。36案例二：案例二： 申請人SLGF的主要產(chǎn)品目前大部分銷往國外，其本次募集資金擬投資于擴大生產(chǎn)規(guī)模。2009年外國某政府決定對我國出口的所有相關(guān)產(chǎn)品實施為期三年的懲

37、罰性關(guān)稅。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大申請人所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化，變化，并對其持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響，不符合暫行辦法第十四條第二項的有關(guān)規(guī)定。37案例三：案例三： 申請人SZJCSX，2006年至2009年9月對前五名客戶銷售收入分別占企業(yè)當(dāng)年總收入的76.86%、50.78%、52.52%、85.39%，其中最大客戶的銷售收入占比由2006年度對某甲公司的35.2%上升至2009年19月對某乙公司的61.14%。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人2009年1-9月的銷售收入對乙公司存對乙公司存在重大依賴，在重大依賴，不符合暫行辦法第十四條第四項的有關(guān)規(guī)定。

38、38384.4 IPO企業(yè)被否案例分析企業(yè)被否案例分析n募集資金的運用與企業(yè)的持續(xù)盈利能力密切相關(guān)。n募集資金投資項目存在較大風(fēng)險主要包括募投項目未來市場前景和盈利能力存在較大不確定性。募集資金投資項目存在較大風(fēng)險募集資金投資項目存在較大風(fēng)險39案例一：案例一： 申請人BJDFH募集資金擬投向的項目某膠囊產(chǎn)品尚處于國家藥監(jiān)局的技術(shù)評審階段，還未取得有關(guān)批準(zhǔn)及證書。申請人預(yù)計3-4個月內(nèi)可取得證書，但也存在因國家相關(guān)部分政策變化以及其他不可預(yù)見因素導(dǎo)致該證書被延期授予的可能性。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為申請人本次募集資金投向的產(chǎn)品能否獲得本次募集資金投向的產(chǎn)品能否獲得批準(zhǔn)存在不確定性，批準(zhǔn)存在不確定性，

39、不符合暫行辦法第二十七條的規(guī)定。40案例二：案例二： 申請人SHCRTYN，2008年晶體硅太陽能電池組件產(chǎn)品產(chǎn)能為60MW，銷量為42.59MW，募投項目達(dá)產(chǎn)后，將新增100MW產(chǎn)能，產(chǎn)能擴張幅度明顯，存在較大市場風(fēng)險，不符合管理辦法第三十九條的規(guī)定。 41案例三：案例三： 申請人JLJAYS，計劃募集資金約2.5億元，其中擬投資9000萬元于非林地栽參項目，該項目運行期（種植期）為7年，第8年至第13年為達(dá)產(chǎn)期。2006年至2008年申請人從市場上收購的產(chǎn)品（鮮人參）采購量分別為186噸、238噸、155噸，另一募投項目預(yù)計增加上述產(chǎn)品需求量100噸，而非林地栽參項目達(dá)產(chǎn)期內(nèi)年產(chǎn)量850噸

40、，遠(yuǎn)高于發(fā)行人未來年需求量。 發(fā)審委認(rèn)為，募投項目產(chǎn)生效益的時間較長，項目的建設(shè)計劃能否按時完成、項目的實施效果和消化募投新增產(chǎn)能等都存在較大的不確定性，不符合管理辦法第四十一條的規(guī)定。42424.4 IPO企業(yè)被否案例分析企業(yè)被否案例分析n規(guī)范運做問題主要包括企業(yè)在內(nèi)部運行機制、合規(guī)經(jīng)營、依法納稅、履行社會責(zé)任等方面存在缺陷。規(guī)范運作存在較大問題規(guī)范運作存在較大問題43案例一：案例一： 申請人JHSLY，景區(qū)門票內(nèi)含景區(qū)客運費并按月支付給申請人作為客運收入，存在景區(qū)門票搭售客運服務(wù)的嫌疑，與反不正當(dāng)競爭法的相關(guān)規(guī)定不符，因此報告期內(nèi)該部分的收入合法性合法性存疑；此外，申請人報告期內(nèi)用于主營業(yè)務(wù)的土地來自于租賃，影響了資產(chǎn)的完整性，不符合管理辦法第十一條和第十五條的規(guī)定。 44案例二：案例二： 申請人NBLLDZ在與股份公司主要發(fā)起人之間的部分股權(quán)交易過程中，未按有關(guān)要求履行必要的決策程序，導(dǎo)致申請人相關(guān)資產(chǎn)的形成存在瑕疵，并可能導(dǎo)致重大權(quán)屬糾紛，且該程序上的瑕疵未按要求披露。 發(fā)審委認(rèn)為該申請人在規(guī)范運作上存在缺陷。 45案例三：案例三： 申請人SHQXQC，2006年納稅使用核定征收方式，不符合核定征收企業(yè)所得稅相關(guān)規(guī)定且一直未予糾正，不符合暫行辦法第十五條規(guī)定的依法納稅要求。案例四：案例四： 申請人ZJ