藥用玻璃跟蹤

1、21fy 及 22q1 數(shù)據(jù)跟蹤：中硼硅滲透加快，行業(yè)亦加速布局目前藥用玻璃上市公司包括山東藥玻（600529.SH）、正川股份（603976.SH）、力諾特玻（301188.SZ）。其中山東藥玻在模制瓶市場占據(jù)主導(dǎo)地位，亦銷售管制瓶及配套產(chǎn)品如丁基膠塞等，正川股份、力諾特玻主要銷售管制瓶（包括鈉鈣、低硼硅、中硼硅材質(zhì)，其中中硼硅管制瓶玻璃管為外部采購）。圖 1：藥用玻璃主要上市公司情況簡要梳理公司特點產(chǎn)品生產(chǎn)基地產(chǎn)品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿、管制瓶、丁基膠塞、鋁塑蓋塑料瓶、預(yù)灌封等千余種規(guī)格，涵蓋從玻璃瓶到丁基公司下屬子公司康瑞、成新和藥?？偵綎|藥玻國內(nèi)模制膠塞，到鋁塑組合蓋一整套藥用包裝產(chǎn)

2、品。公司日用化妝廠形成三大生產(chǎn)基地，輻射全國市場。瓶龍頭品瓶涵蓋黑料瓶、藍料瓶、綠料瓶、棕料瓶、高白料和精白料等多色系品種，是行業(yè)內(nèi)純/有色玻璃品種最齊全的企業(yè)之一。公司主導(dǎo)產(chǎn)品模制瓶年產(chǎn)能 70 多億 支，市占率 80%以上，穩(wěn)居國內(nèi)第一。公司先后建成四大生產(chǎn)基地，投產(chǎn)十正川股份管制瓶主產(chǎn)品包括硼硅玻璃管制瓶、鈉鈣玻璃管制瓶，并生產(chǎn)各類鋁蓋、鋁塑組合蓋等藥用瓶蓋，主要用于生物制劑、中藥四座窯爐；截止 2019 年，公司擁有超過 800 臺制瓶機，藥用玻璃管制瓶年要供應(yīng)商制劑、化學(xué)藥制劑的水針、粉針、口服液等藥品以及保健品的內(nèi)包裝。產(chǎn)能 80 億只、藥用瓶蓋 40 億只，是行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的藥用

3、玻璃管制瓶生產(chǎn)企業(yè)之一。濟南總部生產(chǎn)基地，公司擁有國內(nèi)最藥用玻璃產(chǎn)品包括中硼硅藥用玻璃瓶（安瓿和管制注射劑大的藥用中硼硅安瓿生產(chǎn)基地；截止力諾特玻管制瓶主瓶）、低硼硅藥用玻璃瓶（安瓿和管制注射劑瓶）和低硼21 年末，公司中硼硅管制瓶產(chǎn)能約 10要供應(yīng)商硅藥用玻璃管（主要用于生產(chǎn)低硼硅藥用玻璃瓶，少量對外出售）。億支；截止 20 年末，公司低硼硅管制瓶產(chǎn)能 19.9 億支，低硼硅玻璃管產(chǎn)能 1.2 萬噸。各公司官網(wǎng)，各公司年報，力諾特玻招股書，藥用玻璃企業(yè)整體 21h2 以來收入邊際加速，利潤增長有一定分化。21fy 山東藥玻、正川股份、力諾特玻收入分別為 38.8、8.0、8.9 億元，yoy

4、 分別為+13%、59%、35%。單季度來看，山東藥玻、正川股份 21 q1-4 及 22q1 單季收入 yoy 分別+22%/14%/28%/-4%/ 13%、 8%/51%/ 136%/64%/44%；力諾特玻 21q3-4 及 22q1 單季收入 yoy 分別+23%/24%/-4%。21fy山東藥玻、正川股份、力諾特玻歸母凈利分別為 5.9、1.1、1.3 億元，yoy 分別+5%、101%、 37% 。單季度來看， 山東藥玻、正川股份 21q1-4 及 22q1 單季歸母凈利 yoy 分別+15%/14%/11%/-19%/-2%、4%/19%/372%/ 221%/31%；力諾特玻

5、 21q3-4 及 22q1 單季歸母凈利 yoy 分別+13%/12%/28%。總體而言，21fy 原燃料（煤炭、天然氣、純堿等）價格上行及海運費用上漲對主要藥用玻璃企業(yè)利潤率產(chǎn)生一定壓制；另一方面，21h2 中硼硅滲透率提升節(jié)奏邊際加速（需考慮山東藥玻 20q4 收入及利潤基數(shù)較高），主要企業(yè)收入邊際均在加快，同時部分對沖傳統(tǒng)產(chǎn)品利潤率壓力。圖 2：藥用玻璃上市公司近年營收及增速圖 3：藥用玻璃上市公司 21q1-4 及 22q1 單季度營收及增速5,0004,0003,0002,0001,000020192020202122Q180%60%40%20%0%-20%1,2001,00080

6、0600400200021Q121Q221Q321Q422Q180%yoy+136%60%40%20%0%-20%山東藥玻（百萬元） 正川股份（百萬元）力諾特玻（百萬元） 山東藥玻YOY(RHS)山東藥玻（百萬元）正川股份（百萬元）力諾特玻（百萬元）山東藥玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力諾特玻YOY(RHS) 正川股份YOY(RHS)力諾特玻YOY(RHS)wind，wind，圖 4：藥用玻璃上市公司近年歸母凈利及增速圖 5：藥用玻璃上市公司 21q1-4 及 22q1 單季度歸母凈利及增速700600500400300200100020192020202122Q160%yoy+1

7、01%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%200150100500yoy+372%yoy+221%21Q121Q221Q321Q422Q140%30%20%10%0%-10%-20%-30%山東藥玻（百萬元）正川股份（百萬元）力諾特玻（百萬元）山東藥玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力諾特玻YOY(RHS)wind，wind，山東藥玻（百萬元）正川股份（百萬元）力諾特玻（百萬元）山東藥玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力諾特玻YOY(RHS)單看藥用玻璃業(yè)務(wù)，21h2 收入增速均加快，原燃材料價格快速上漲等致毛利率承壓。山東藥玻半年度數(shù)據(jù)未分產(chǎn)品披露，我們

8、以整體財務(wù)數(shù)據(jù)近似；正川股份藥玻業(yè)務(wù)包括硼硅、鈉鈣管制瓶；力諾特玻藥玻業(yè)務(wù)包括中硼硅、低硼硅管制瓶與低硼硅玻璃管。21fy 山東藥玻、正川股份、力諾特玻藥玻業(yè)務(wù)收入分別為 38.8、7.2、3.1 億元，yoy 分別+13%、68%、 79%；三家企業(yè) 21h1/21h2 藥玻收入 yoy 分別+18%/9%、29%/110%、72%/86%。毛利率角度，21fy 山東藥玻、正川股份、力諾特玻藥玻業(yè)務(wù)毛利率分別為 29.6%、26.6%、24.5%，分別 yoy-3.9、-0.4、+2.3pct；三家企業(yè) 21h1/21h2 藥玻毛利率分別為 30.4%/28.9%、 28.0%/25.7%、

9、29.2%/20.7%?？傮w上，21h2 藥玻收入受益中硼硅需求放量增速進一步上行（山東藥玻 21h2 收入增速放緩主因 20h2 基數(shù)較高，同時海運費用上漲對出口亦有較大負面影響，21fy 出口收入 yoy-6%）；21h2 原燃料價格快速上漲并維持高位，較 21h1 更大的成本壓力致藥用玻璃業(yè)務(wù)毛利率有所下跌。圖 6：藥用玻璃上市公司近年藥玻業(yè)務(wù)累計營收及增速圖 7：藥用玻璃上市公司 20FY 及 21FY 藥玻業(yè)務(wù)半年度營收及增速5,0004,0003,0002,0001,00002018201920202021100%80%60%40%20%0%-20%2,5002,0001,5001

10、,000500020H120H221H121H2150%100%50%0%-50%-100%山東藥玻（百萬元）正川股份（百萬元）力諾特玻（百萬元）山東藥玻YOY(RHS) 正川股份YOY(RHS)力諾特玻YOY(RHS)注：山東藥玻為整體營收；正川股份、力諾特玻為藥玻業(yè)務(wù)收入，正川股份藥玻為硼硅、鈉鈣管制瓶，力諾特玻為低硼硅、中硼硅管制瓶及低硼硅玻璃管；wind，山東藥玻（百萬元）正川股份（百萬元）力諾特玻（百萬元）山東藥玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力諾特玻YOY(RHS)注：山東藥玻為整體營收；正川股份、力諾特玻為藥玻業(yè)務(wù)收入，正川股份藥玻為硼硅、鈉鈣管制瓶，力諾特玻為低硼硅、

11、中硼硅管制瓶及低硼硅玻璃管； wind，圖 8：藥用玻璃上市公司近年藥玻業(yè)務(wù)毛利率圖 9：藥用玻璃上市公司 20FY 及 21FY 藥玻業(yè)務(wù)半年度毛利率38%36%34%32%36.9%36.0%33.6%37.4%30.4%30.4%28.9%27.1%29.2%27.0%28.0%25.2%25.7%19.5%20.7%40%35%30%30% 29.6%29.6%29.6%28%26%24%22%29.6%27.7%22.2%27.0%26.6%24.5%25%20%20%201820192020202115%20H120H221H121H2山東藥玻正川股份力諾特玻 山東藥玻正川股份力諾

12、特玻注：山東藥玻為整體毛利率；正川股份、力諾特玻為藥玻業(yè)務(wù)毛利率，正川股份藥玻為硼硅、鈉鈣管制瓶，力諾特玻為低硼硅、中硼硅管制瓶及低硼硅玻璃管；wind，注：山東藥玻為整體毛利率；正川股份、力諾特玻為藥玻業(yè)務(wù)毛利率，正川股份藥玻為硼硅、鈉鈣管制瓶，力諾特玻為低硼硅、中硼硅管制瓶及低硼硅玻璃管；wind，中硼硅需求高景氣，支撐藥玻業(yè)務(wù)收入增長加快。21fy 力諾特玻硼硅管制瓶銷量 25 億支， yoy+34%；中硼硅管制瓶銷售 2.2 億元，yoy+145%（占整體藥用玻璃瓶收入比例 yoy +19pct至 71%）。正川股份硼硅管制瓶銷量 37 億支，yoy +57%（vs 鈉鈣管制瓶 42

13、億支，yoy+13%），主要系中硼硅產(chǎn)品銷售上升帶動；硼硅管制瓶收入 4.9 億元，yoy+119%（vs 鈉鈣管制瓶 2.3億元，yoy+13%）。山東藥玻模制瓶/棕色瓶銷量分別 31/22 萬噸，yoy 分別+7%/+3%，其中中硼硅模制瓶銷量接近翻倍；管制瓶/安瓿銷量分別 17/18 億支，yoy 分別+6%/3%，其中中硼硅管制瓶銷量 1.9 億支，yoy+235%，中性安瓿銷量 0.55 億支，yoy+150%；預(yù)灌封銷量近5,000 萬支，yoy+145%。圖 10：正川股份近年管制瓶銷量及增速圖 11：力諾特玻近年管制瓶銷量及增速500,000400,000300,000200,

14、000100,0000201820192020202180%56.8%12.8%6.6%-1.5%-7.2%-22.0%60%40%20%0%-20%-40%300,000250,000200,000150,000100,00050,0000201820192020202140%34.5%5.9%-15.5%30%20%10%0%-10%-20%硼硅管制瓶（萬支）鈉鈣管制瓶（萬支）硼硅管制瓶YOY(RHS)鈉鈣管制瓶YOY(RHS)硼硅管制瓶（萬支）YOY(RHS)注：硼硅管制瓶包括中硼硅、低硼硅管制瓶；正川股份年報，注：硼硅管制瓶包括中硼硅、低硼硅管制瓶；力諾特玻年報，力諾特玻招股書，圖 1

15、2：山東藥玻近年模制瓶、棕色瓶銷量及增速圖 13：山東藥玻近年管制瓶等產(chǎn)品銷量及增速8.5%7.4%5.9%3.9%4.3%3.4%350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002018201920202021模制瓶（噸）棕色瓶（噸）模制瓶YOY(RHS)棕色瓶YOY(RHS)10%8%6%4%2%0%200,000150,000100,00050,00002018201920202021管制瓶（萬支）安瓿（萬支）管制瓶YOY(RHS)安瓿YOY(RHS)50%39.4%21.7%5.5%-4.2%-4.4%2.6%40%30%20%10%0

16、%-10%山東藥玻年報，山東藥玻年報，中硼硅滲透率提升驅(qū)動企業(yè)藥用玻璃產(chǎn)品 ASP 均有所上升。21fy 正川股份整體藥用玻璃支均價 yoy+30%至 0.09 元，硼硅/鈉鈣管制瓶支均價 yoy 分別+40%/0%至 0.13/0.06 元。山東藥玻模制瓶/棕色瓶噸均價 yoy 分別+2%/2%至 4,872/3,662 元；管制瓶/安瓿支均價分別 yoy+6%/4%至 0.12/0.03 元。21h1 力諾特玻中硼硅、低硼硅管制瓶支均價基本穩(wěn)定，21fy整體藥用玻璃支均價 yoy+33%至 0.12 元。通常中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)品價格約為低硼硅/鈉鈣藥用玻璃瓶的 5 倍，21h2 以來更優(yōu)的

17、中硼硅材質(zhì)玻璃包裝銷量增長，驅(qū)動企業(yè)藥用玻璃產(chǎn)品 ASP 提升。此外，21h2 原燃料上漲壓力加大，各藥玻企業(yè)或亦有一定幅度向上調(diào)價。圖 14：正川股份近年藥用玻璃 ASP 及增速圖 15：力諾特玻近年藥用玻璃 ASP 及增速0.100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.000.070.080.074.8%-5.9%0.0935%29.7% 30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%0.140.120.100.080.060.040.020.0035%33.0%0.090.090.095.8%2.1%0.1230%25%20%15%10%5%0%

18、20182019202020212018201920202021藥用玻璃ASP（元/支）YOY(RHS)藥用玻璃ASP（元/支）YOY(RHS)注：正川股份藥用玻璃產(chǎn)品為硼硅、鈉鈣管制瓶；正川股份年報，注：力諾特玻藥用玻璃為中硼硅、低硼硅管制瓶、低硼硅玻璃管；ASP 計算中銷量為中硼硅、低硼硅管制瓶合計銷量；力諾特玻年報，圖 16：正川股份近年管制瓶 ASP 及增速圖 17：力諾特玻近年管制瓶 ASP 及增速0.140.120.100.080.060.040.020.00201820192020202150%0.130.100.100.090.060.060.060.0640%30%20%10

19、%0%-10%0.300.250.200.150.100.050.0020182019202021M1-620%0.280.290.270.230.220.200.200.280.270.310.2910%0%-10%-20%中硼硅管制瓶（元/支）低硼硅玻璃管（元/噸）低硼硅YOY(RHS)低硼硅管制瓶（元/支）中硼硅YOY(RHS)玻璃管YOY(RHS)硼硅管制瓶（元/支）鈉鈣管制瓶（元/支）硼硅管制瓶YOY(RHS)鈉鈣管制瓶YOY(RHS)正川股份年報，力諾特玻年報，圖 18：山東藥玻近年模制瓶、棕色瓶 ASP 及增速圖 19：山東藥玻近年管制瓶等產(chǎn)品 ASP 及增速4,7974,872

20、4,4803,918 3,6643,5913,5843,6626,0005,0004,0003,0002,0001,00002018201920202021模制瓶（元/噸）棕色瓶（元/噸）模制瓶YOY(RHS)棕色瓶YOY(RHS)20%15%10%5%0%-5%0.140.120.100.080.060.040.020.002018201920202021管制瓶（元/支）安瓿（元/支）管制瓶YOY(RHS)安瓿YOY(RHS)15%0.120.120.110.110.030.030.030.0310%5%0%-5%-10%山東藥玻年報，山東藥玻年報，山東藥玻資產(chǎn)負債表質(zhì)量更優(yōu)，ROE 水平穩(wěn)

21、步提升。22q1 山東藥玻、正川股份、力諾特玻資產(chǎn)負債率分別為 25.4%、39.9%、10.0%，山東藥玻、正川股份 yoy 分別+4、+19pct（力諾特玻未披露 21q1 數(shù)據(jù)）；三家企業(yè)帶息負債比率分別為 0.0%、55.3%、6.7%，山東藥玻、正川股份 yoy 分別+0、+47pct。21fy 山東藥玻、正川股份、力諾特玻 ROE 分別為 13.3%、 9.7%、18.6%， yoy 分別-0.7、+4.5、+0.7pct；三家企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為 0.6、0.5、0.8次，yoy 分別+0.0、+0.1、-0.2 次。整體來看，山東藥玻資產(chǎn)負債表質(zhì)量更優(yōu)，簡潔而有質(zhì)量，資產(chǎn)負債

22、率大致穩(wěn)定，沒有帶息負債；ROE 延續(xù)逐年小幅提升趨勢，21fy 略有回落推測主因 21 年以來原燃材料價格上漲影響凈利率，以及高端產(chǎn)品擴產(chǎn)增加資本開支等，后續(xù)隨著原燃材料價格逐步回落，產(chǎn)能布局漸趨完善，ROE 水平或修復(fù)回升；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本穩(wěn)定。圖 20：山東藥玻、正川股份、力諾特玻近年資產(chǎn)負債率（ ）圖 21：山東藥玻、正川股份、力諾特玻近年帶息負債比率（ ）4540353025201510502017201820192020202122Q1山東藥玻正川股份力諾特玻60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020202122Q1山東藥玻正川股份力諾特玻wind，w

23、ind，圖 22：山東藥玻、正川股份、力諾特玻近年 ROE（ ）圖 23：山東藥玻、正川股份、力諾特玻近年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）2119171513119752017201820192020202122Q1山東藥玻正川股份力諾特玻1.11.00.90.80.70.60.50.40.32017201820192020202122Q1山東藥玻正川股份力諾特玻注：各企業(yè) 22q1 的 ROE 已進行年化處理；wind，注：各企業(yè) 22q1 的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已進行年化處理；wind，企業(yè)中硼硅藥用玻璃產(chǎn)能擴張亦提速。 （1）山東藥玻：中硼硅模制瓶： 21 年投運三臺中硼硅模制瓶窯爐（藥用包裝材料產(chǎn)業(yè)園一期工

24、程項目部分投產(chǎn)），截止 21q1 中硼硅模制瓶產(chǎn)能約 3.5 萬噸；21/09 公告定增募集資金 18.7 億元，用于建設(shè)年產(chǎn) 40 億支一級耐水藥用玻璃瓶產(chǎn)能（規(guī)格 2500ml）以及預(yù)灌封注射器生產(chǎn)能力，定增事項于 2021/9/24 公司股東大會審議通過，后續(xù)尚需獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)（已反饋一輪意見）。中硼硅玻璃管：公司中硼硅玻璃管產(chǎn)品質(zhì)量、成品率逐步穩(wěn)定，且 21 年起已用于一級耐水管制玻璃瓶產(chǎn)品生產(chǎn)。預(yù)灌封：21/04 公司公告預(yù)灌封 21-23 年擴產(chǎn)規(guī)劃（為 21/09 公司定增募資擬投項目之一），24 年全部投產(chǎn)后實現(xiàn)總產(chǎn)能 5.89 億支。公司預(yù)灌封產(chǎn)品包括預(yù)灌封注射器護帽、活塞及

25、針管等組件，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善。 （2）正川股份：中硼硅管制瓶：21/04 公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金 4.05 億元，投入中硼硅藥用玻璃生產(chǎn)項目及中硼硅藥用玻璃與藥物相容性研究項目。中硼硅藥用玻璃生產(chǎn)項目達產(chǎn)后可形成年產(chǎn) 13 億支中硼硅玻璃瓶的產(chǎn)能（vs 21fy 硼硅管制瓶銷量 36.7 億支），其中計算期第 2 年的達產(chǎn)率為 30%，從第 3 年開始達產(chǎn)率為 100%。同時公司引進先進制瓶生產(chǎn)設(shè)備，提升生產(chǎn)能力。中硼硅玻璃管：21 年公司首座中硼硅窯爐達產(chǎn)達效，實現(xiàn)中硼硅玻璃管自產(chǎn)，并啟動第二座中硼窯爐建設(shè)。預(yù)灌封：公司亦于 21 年報披露正加快預(yù)灌封注射器產(chǎn)品生產(chǎn)線的建設(shè)。 （3）力諾特玻：

26、(i)中硼硅管制瓶：公司 21/11 上市募集資金，其中 3.3 億元用于投建中硼硅藥用玻璃擴產(chǎn)項目，項目建成后可形成年產(chǎn) 16 億支中硼硅藥用玻璃瓶的產(chǎn)能，其中中硼硅安瓿瓶 7 億支、中硼硅西林瓶 7.5 億支 、中硼硅卡式瓶 1.5 億支。項目將在 22 年陸續(xù)投產(chǎn)，達產(chǎn)后整體產(chǎn)能規(guī)模 26 億支（vs 現(xiàn)有產(chǎn)能約 10 億支）。截止 21 年末，該項目已正式奠基，設(shè)備陸續(xù)引入。（ii）中硼硅玻璃管：公司于 22 年投資者關(guān)系活動記錄表中披露正在規(guī)劃推進中硼硅棕色玻璃管產(chǎn)品。 （4）外資企業(yè)：肖特藥包擬改擴建年產(chǎn) 21 億支中硼硅藥用玻璃瓶（原產(chǎn)能 10 億支）；康寧年產(chǎn) 2 萬噸高品質(zhì)硼

27、硅玻璃管產(chǎn)能于 21/11 在蚌埠的合資玻璃制造工廠正式投產(chǎn)；格雷斯海姆中國擬新建中硼硅藥用玻璃產(chǎn)能 3 億支。圖 24：國內(nèi)主要藥用玻璃企業(yè) 2021 年末及后續(xù)新增中硼硅藥用玻璃產(chǎn)能規(guī)劃（不完全統(tǒng)計）在產(chǎn)產(chǎn)能擴產(chǎn)規(guī)劃及進度山東藥玻正川股份力諾特玻模制瓶 70 多億支；棕色瓶 30 億支；丁基膠塞 60 多億支（截止 20 年末）；中硼硅模制瓶 3.5 萬噸（截止 21q1）管制瓶 80 億支；瓶蓋 40 億支（截止19 年末）中硼硅管制瓶10 億支（截止21 年末），低硼硅管制瓶 19.9 億支，低硼硅玻璃管 1.2 萬噸（截止 20 年末）2021/9/8 披露規(guī)劃新增 40 億支 2-

28、500ml 規(guī)格中硼硅產(chǎn)能，主要為模制瓶、棕色瓶及部分玻管產(chǎn)能；2021/9/22 非公開發(fā)行 A 股股票方案獲國資委批復(fù)；2021/9/24 公司股東大會審議通過，后續(xù)尚需獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)實施（已反饋一輪意見）2021/4/26 披露規(guī)劃新增中硼硅管制瓶產(chǎn)能 13 億支，建設(shè)期 2 年，其中 22 年達產(chǎn) 30%即 3.9 億支，23 年達產(chǎn) 100%即 23 年新增 9.1 億支2021/11/8 上市募集資金規(guī)劃新增 16 億支中硼硅管制瓶產(chǎn)能（中硼硅安瓿 7 億支；中硼硅西林瓶 7.5 億支；中硼硅卡式瓶 1.5 億支），建設(shè)期 2 年肖特藥包10 億支管制瓶（截止 21 年末）改擴建年

29、產(chǎn) 21 億支玻璃管制瓶；建設(shè)期 2021-2025 年康寧2 萬噸藥用玻管新產(chǎn)線；2021/11 于蚌埠正式量產(chǎn)格雷斯海姆中國3 億支各公司公告，蚌埠市招商局和對外合作中心，力諾特玻招股書，縉云縣人民政府官網(wǎng)，藥用玻璃行業(yè)有什么變化？注射劑過評藥品放量，驅(qū)動中硼硅滲透率提升仿制藥一致性評價推進加速，注射劑過評藥品迎放量。據(jù)藥品審評中心發(fā)布的2020 年度藥品審評報告數(shù)據(jù)，2020 年藥審中心完成仿制藥一致性評價申請 1,136 件，通過 577 件（其中注射劑 121 件），yoy 分別+103%、+122%，審評通過率 50.8%。注射劑一致性評價自 2020 年正式開啟，針對啟動前已有

30、620 件待審評的申請，藥審中心成立專項審評工作組，加快審評速度，在不到 5 個月的時間內(nèi)完成了全部審評，一致性評價按時限審評已進入常態(tài)化。且伴隨著口服固體制劑藥品一致性評價進入收尾階段，藥審工作重心開始向注射劑轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為注射劑藥品過評效率或有較大提高，帶動中硼硅滲透率持續(xù)提升。據(jù)中國醫(yī)藥報2021 年度仿制藥一致性評價情況分析報告，2021 年共有 1,972 個品規(guī)的仿制藥通過一致性評價（包含按化學(xué)藥品新注冊分類批準(zhǔn)的 895 個品規(guī)仿制藥），涉及 571 家醫(yī)藥企業(yè)，532 個藥品品種，其中有 264 個藥品品種為首家過評。從過評藥品劑型來看，注射劑是 2021 年通過一致性評價藥品

31、的主要劑型，共計 879 個品規(guī)，占比 44.6%（vs 19 年、年分別為 5%、22%），近年占比穩(wěn)步提升。圖 25：一致性評價審評數(shù)量及通過數(shù)量變化圖 26：一致性評價通過數(shù)量占比變化1200100080060040020002017201820192020600%500%400%300%200%100%0%55%50%45%40%35%30%25%51%47%47%33%2017201820192020審評數(shù)量（件）通過數(shù)量（件）審評數(shù)YOY(RHS)通過數(shù)YOY(RHS)通過率2020 年度藥品審評報告（藥審中心），2020 年度藥品審評報告（藥審中心），圖 27：2021 年通過一

32、致性評價藥品劑型情況（個）圖 28：2019-2021 年通過一致性評價中注射劑占比變化其他, 101,膠囊劑, 5 168, 8注射劑,879, 45片劑, 824,4250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%45%22%5%2019202020212021 年度仿制藥一致性評價情況分析報告（中國醫(yī)藥報），2021 年度仿制藥一致性評價情況分析報告（中國醫(yī)藥報），企業(yè)微觀層面亦觀察到中硼硅銷售增長加快，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改善盈利能力。結(jié)合前文闡述，主要藥用玻璃企業(yè)中硼硅銷售高增，收入占比提升。中硼硅藥用玻璃產(chǎn)品利潤率更優(yōu)，帶動主要藥用玻璃企業(yè)管制瓶產(chǎn)品毛利率提升，同時部分對

33、沖模制瓶產(chǎn)品盈利能力下滑壓力。21fy 正川股份硼硅管制瓶毛利率 yoy+3pct 至 29%，山東藥玻管制瓶毛利率 yoy+2pct至 13%。21h1 力諾特玻中硼硅管制瓶毛利率較 21fy 亦有大幅提升，主因產(chǎn)銷大幅上漲攤低機器設(shè)備折舊從而大幅降低單位成本，同時中硼硅玻璃管價格回落亦有貢獻。圖 29：力諾特玻各藥用玻璃產(chǎn)品近年毛利率圖 30：正川股份各藥用玻璃產(chǎn)品近年毛利率42%39%36%20% 22% 20%19%-18%-14%0% -12%中硼硅管制瓶低硼硅管制瓶低硼硅玻璃管28%50%40%30%20%10%0%-10%-20%20182019202021M1-635.0%30

34、.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%30% 28%29%29%28%26%27%22%23% 23%18% 19%硼硅管制瓶鈉鈣管制瓶瓶蓋2018201920202021力諾特玻招股書，wind，正川股份年報，圖 31：山東藥玻各管制瓶產(chǎn)品近年毛利率圖 32：山東藥玻各模制瓶產(chǎn)品近年毛利率14%12%10%8%6%4%2%0%13%11%2%2%管制瓶安瓿2020202150%40%30%20%10%0%45%40%33%26%模制瓶棕色瓶20202021wind，山東藥玻年報，wind，山東藥玻年報，21fy 藥玻產(chǎn)品整體成本端承壓，影響不一，預(yù)計 22fy 壓力邊

35、際緩解21fy 原燃材料價格（天然氣、煤炭、純堿等）、海運費用輪番上漲，成本壓力貫穿全年，22fy 壓力或邊際緩解。海運費及純堿 21q1-3 持續(xù)上漲，21h2 能源階段緊缺，致煤價、天然氣價格、電價均有不同幅度上漲，能源成本 21h2 有明顯抬升，且 22q1 仍維持較高水平。 21/10 重質(zhì)純堿價格到達年內(nèi)最高點 3,681 元/噸，較 21 年初+157%，截止 22/05/18 價格3,000 元/噸，較 22 年初+17%； BDI 指數(shù)于 21/10 到達年內(nèi)最高點 5,062，較年初+268%，截止 22/05/23 為 3,369，較 22 年初+47%； 21/05 秦皇

36、島港 5500 大卡動力末煤平倉價（山西產(chǎn)）到達年內(nèi)最高點 944 元/噸，較年初+17%，22fy 快速上漲，截止 22/06/01 為 1,205元/噸，較年初+53%；21/11 中國 LNG 價格指數(shù)達到最高點 7,494 元/噸，較年初+40%，截止 22/05/31 價格指數(shù) 7,110 元/噸，較 22 年初+39%。隨著煤炭增產(chǎn)保供及進口邊際放松、地緣政治影響偏弱，能源成本或回落，海運費中樞亦有望逐步回落，我們判斷 22fy 成本端壓力或逐步緩解。4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500021 年9,0008,0007,0006,0005,0

37、004,0003,0002,0001,000021年圖 33：重質(zhì)純堿價格變化圖 34：中國 LNG 出廠價格指數(shù)2019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-02202

38、0-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-02參考價格:重質(zhì)純堿（元/噸）中國LNG出廠價格全國指數(shù)(元/噸）wind，資料來源：wind，1,8001,6001,4001,2001,000800600400200021 年21年圖 35：秦皇島港 5500 大卡動力末煤平倉價：山西產(chǎn)圖 36：波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）變化6,0005,0004,0003,0002,0001,0002019-01-022019-03-0220

39、19-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-0220

40、20-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-020秦皇島港5500大卡動力末煤平倉價山西產(chǎn)（元/噸）波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)wind，wind，加工工藝不同的藥玻產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)差異較大，模制瓶直接材料成本占比更低，能源動力占比較高。管制瓶的直接原材料是玻璃管，玻璃管經(jīng)過機械加熱制成管制瓶；而模制瓶、玻璃管直接原材料為石英砂、純堿、硼砂等，需要窯爐熔化之后成型，熔化過程需消耗大量能量，能源動力占比較高。相較而言，管制瓶制瓶不需要窯爐生產(chǎn)，對能源動力

41、的消耗主要是機械熱加工，其原材料玻璃管為窯爐工藝生產(chǎn)，生產(chǎn)過程中能源動力消耗已在直接材料成本中體現(xiàn)，因此管制瓶直接材料成本占比更高，能源動力成本占比較低。管制瓶以力諾特玻為例，21h1 力諾特玻中硼硅、低硼硅管制瓶單位成本中直接材料/能源動力占比為 67%/7%、51%/13%。21fy 山東藥玻模制瓶、棕色瓶（模制工藝）直接材料/燃動力占比為39%/30%、39%/29%。圖 37：力諾特玻中硼硅管制瓶 21H1 單位成本結(jié)構(gòu)圖 38：力諾特玻低硼硅管制瓶 21H1 單位成本結(jié)構(gòu)制造費用14直接人工12能源動力7直接材料67制造費用13直接人工23直接材料51能源動力13力諾特玻招股書，力諾

42、特玻招股書，圖 39：山東藥玻模制瓶 21FY 單位成本結(jié)構(gòu)圖 40：山東藥玻棕色瓶 21FY 單位成本結(jié)構(gòu)運輸費用制造費用5 10直接材料39燃動力30直接人工16運輸費用6制造費用16直接材料39燃動力29直接人工10山東藥玻年報，山東藥玻年報，21fy 模制瓶、低硼硅/鈉鈣管瓶單位成本明顯上升、中硼硅管制瓶推測下降。 模制瓶角度，21fy 山東藥玻模制瓶/棕色瓶噸成本分別為0.29/0.27 萬元，分別yoy+10%/13%，我們認(rèn)為主要源于原燃材料價格與海運費用上漲（公司出口份額 30%左右，產(chǎn)品主要為棕色瓶與傳統(tǒng)模制瓶），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化為次要因素（考慮公司模制瓶與棕色瓶體量均較大，中硼

43、硅材質(zhì)占比相對較低，占比提升對成本影響不明顯）。22fy 初以來原燃料價格已從 21fy已有所回落，我們判斷模制瓶成本中樞后續(xù)或逐步下移。 低硼硅/鈉鈣管制瓶角度，力諾特玻低硼硅管制瓶、正川股份鈉鈣管制瓶均自產(chǎn)玻璃管進行加工制瓶，原燃料價格上漲致 21fy 單位成本有所上升。21h1 力諾特玻低硼硅管制瓶單位成本較 20fy 上漲 3%至 0.04 元/支，21fy 正川鈉鈣管制瓶單位成本 yoy+8%至 0.04 元/支。 中硼硅管制瓶角度，力諾特玻中硼硅管制瓶 21h1 單位成本下降，推測 21fy 中硼硅玻璃管采購均價有所回落（主要受進口關(guān)稅稅率及運費下降、人民幣匯率上升及國內(nèi)產(chǎn)能釋放打

44、破外資壟斷等多重因素影響）。21h1 力諾特玻中硼硅管制瓶單位成本 0.13 元/支，較 20fy下降 13%；同期公司向康寧與肖特采購中硼硅玻璃管價格分別為 15,860、16,810 元/噸，較 20fy 下降 11%、14%。圖 41：力諾特玻各藥用玻璃產(chǎn)品近年單位成本變化圖 42：力諾特玻向康寧、肖特、NEG 采購中硼硅玻璃管均價0.350.300.250.200.150.100.050.000.13 0.13 0.15 0.130.32 0.32 0.310.03 0.04 0.04 0.0419.5017.8915.86 16.5314.22 14.7517.4020.4718.4

45、416.8114.4415.270.3225201510中低（ 低（ 硼（ 硼萬 硼/元 硅元 硅元 硅/噸支 管支 管玻） 制） 制璃瓶瓶管50康寧（元/公斤）肖特（元/公斤）NEG（元/公斤）20182019202021M1-620182019202021M1-6力諾特玻招股書，力諾特玻招股書，圖 43：正川股份各藥用玻璃產(chǎn)品近年單位成本變化圖 44：山東藥玻模制瓶與管制瓶產(chǎn)品近年單位成本變化0.100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.000.090.070.07 0.070.04 0.040.040.04硼硅管制瓶（元/支）鈉鈣管制瓶（元/支）0.

46、240.200.230.250.10 0.100.03 0.030.350.300.250.200.150.100.050.00201820192020202120202021wind，正川股份年報，wind，山東藥玻年報，預(yù)灌封需求高景氣，企業(yè)端擴產(chǎn)保持強度預(yù)灌封現(xiàn)階段供需缺口較大，21 年疫苗預(yù)灌封需求放量，企業(yè)銷售高增。2020 年國內(nèi)預(yù)灌封注射器、藥用玻璃市場規(guī)模分別為 13.5 億元，234.0 億元，分別 yoy+31%，+1%，15-20年預(yù)灌封市場規(guī)模 cagr+28%，預(yù)灌封包裝占比由 2015 年 1.9%提升至 2020 年 5.8%。預(yù)灌封注射器均價約 3 元/支，遠高

47、于中硼硅管制瓶 0.20 元/支，低硼硅管制瓶 0.05 元/支，產(chǎn)品附加值更高。20、21 年新冠疫苗開發(fā)應(yīng)用驅(qū)動國內(nèi)預(yù)灌封需求快速增長。2019 年疫苗在預(yù)灌封下游應(yīng)用占比為 25.6%，由于新冠疫苗開發(fā)應(yīng)用、價值較高的國產(chǎn)新型疫苗和消費類疫苗崛起，疫苗在預(yù)灌封下游的占比或快速增長，QYResearch 預(yù)計該比例在 2023 年或迎翻倍，達到 54.3%。2020 年國內(nèi)預(yù)灌封需求約 3.5-4 億支（基本反映同期供應(yīng)能力），全員接種推進及疫苗出口貢獻（簡單測算，我國人口實現(xiàn) 3 劑新冠疫苗接種，即需要疫苗數(shù)量合計 42 億支），我國現(xiàn)階段疫苗預(yù)灌封包裝存在較大供需缺口，部分由注射劑瓶階

48、段性滿足。企業(yè)端預(yù)灌封銷售放量，21fy 山東藥玻預(yù)灌封銷量近 5,000 萬支，yoy+145%；威高股份預(yù)灌封銷售收入 yoy+35%。產(chǎn)能方面，國內(nèi)威高股份、山東藥玻、正川股份均披露持續(xù)擴張計劃。圖 45：我國預(yù)灌封注射器市場規(guī)模變化圖 46：我國預(yù)灌封注射器占藥用玻璃比例變化16141210864202015201620172018201920205.8%4.5%3.9%3.0%1.9%2.1%45%7%40%35%6%30%5%25%20%4%15%3%10%5%2%0%1%0%預(yù)灌封注射器市場規(guī)模（億元）YOY(RHS)201520162017201820192020立木信息咨詢，

49、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，立木信息咨詢，圖 47：山東藥玻近年預(yù)灌封銷量變化圖 48：山東藥玻預(yù)灌封擴產(chǎn)規(guī)劃6,0005,0004,0003,0002,0001,0000201920202021預(yù)灌封銷量（萬支）YOY(RHS)165%160%155%150%145%140%135%全部產(chǎn)能（萬支）新增產(chǎn)能（萬支）投資額（萬元）年度2021 年71582400 67582024 年19700 589002022 年286773004 97622023 年5716529438 39200合計 93000山東藥玻年報，山東藥玻公告，圖 49：預(yù)灌封主要企業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能及擴產(chǎn)規(guī)劃區(qū)域主要企業(yè)產(chǎn)能及規(guī)劃外資美國 B

50、D1994 年進入中國市場，目前在蘇州有 3 個生產(chǎn)基地（碧迪醫(yī)療器械、碧迪快速診斷、碧迪醫(yī)療器械生產(chǎn)二區(qū)）。2016 年 5 月，BD 投資 2500 萬美元的預(yù)灌封注射器項目于碧迪蘇州二廠啟動，年產(chǎn)1.25 億支。威高股份2005 年上市國內(nèi)第一支預(yù)灌封注射器，目前產(chǎn)能約 4 億支/年，國內(nèi)市場份額 70%左右。21 年年報披露持續(xù)擴充預(yù)灌封注射器、小規(guī)格注射器產(chǎn)能。淄博民康主要生產(chǎn) 1.0、2.25、3.0mL 預(yù)灌封注射器，擁有亞洲第一條預(yù)灌封注射器完整的生產(chǎn)線。一期已經(jīng)完成 3000 萬支年生產(chǎn)能力，該項目填補了亞洲空白。2021 年 4 月，公司發(fā)布公告，在 2021-2023 年

51、期間，擬總投資 9.3 億元，分批購置預(yù)灌封生產(chǎn)設(shè)內(nèi)資山東藥玻寧波正力備，擴大預(yù)灌封產(chǎn)能，到 2024 年實現(xiàn)總產(chǎn)能 5.89 億支；2021 年 9 月，公司公告擬非公開發(fā)行 A 股股票募集資金用于投建該項目，目前尚需證監(jiān)會核準(zhǔn)實施（已反饋一輪意見）。主要生產(chǎn)管制注射劑瓶，卡式瓶，預(yù)灌封注射器。公司現(xiàn)擁有 4.5 萬平方的現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)廠房，管正川股份21 年年報披露正加快預(yù)灌封注射器產(chǎn)品生產(chǎn)線的建設(shè)制注射劑瓶年產(chǎn)能 20 億支。目前已成為國內(nèi) 300 余家制藥企業(yè)的藥包材供應(yīng)商，在國內(nèi)生物制品領(lǐng)域占據(jù) 80%的市場份額，高端藥品領(lǐng)域占 50%。各公司官網(wǎng)，各公司公告，除疫苗外，其他生物制品、醫(yī)

52、美產(chǎn)品需求為預(yù)灌封成長提供支撐。預(yù)灌封相較注射劑瓶、安瓿包裝具有使用方便、效率更優(yōu)、用藥劑量準(zhǔn)確等優(yōu)點，越來越多的應(yīng)用到胰島素、單抗、干擾素、生長激素、透明質(zhì)酸等生物制品和昂貴藥物的包裝，或持續(xù)提升預(yù)灌封滲透率。預(yù)灌封亦廣泛應(yīng)用于醫(yī)美產(chǎn)品。根據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，按服務(wù)收入計，中國醫(yī)療美容市場規(guī)模自 2016 年 776 億元增至 2020 年 1,549 億元，年復(fù)合增速為 19%，且其預(yù)計2030 年將達到 6,535 億元，20-30 年 cagr+16%，中國市場增速遠高于全球市場，預(yù)計2020-2030 年中國市場增量占全球同期市場增量的 1/3。2020 年醫(yī)

53、療美容行業(yè)中玻尿酸注射等非手術(shù)類項目占比 50%，預(yù)計到 2030 年達到 64%。預(yù)灌封注射器作為包裝和給藥雙重功能的設(shè)備，具有無菌灌裝、精準(zhǔn)注射等優(yōu)勢，有助于讓醫(yī)美藥物注射過程更安全、便捷、舒適，在非手術(shù)類項目中的填充注射類項目有廣闊應(yīng)用空間。圖 50：中國醫(yī)療美容市場規(guī)模及增速圖 51：中國不同醫(yī)美項目市場規(guī)模占比7000600050004000300020001000030%25%20%15%10%5%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E0%100%90%80%70%60%50%40

54、%30%20%10%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E0%醫(yī)療美容市場規(guī)模（億元）YOY(RHS)手術(shù)類非手術(shù)類愛美客 H 股招股書，F(xiàn)rost & Sullivan，愛美客 H 股招股書， Frost & Sullivan，客戶視角，藥玻上市企業(yè)或更受益一致性評價加速推進渠道為藥玻企業(yè)核心競爭壁壘之一，藥玻企業(yè)的客戶有較強粘性?，F(xiàn)行的藥品一致性評價和關(guān)聯(lián)審評制度下，藥企更換注射劑藥包材需要在關(guān)聯(lián)審評前進行為期 3-6 個月的穩(wěn)定性研究，以及包材等同性/可替代性研究、相容性研究、包裝工藝驗

55、證、對變更后連續(xù)生產(chǎn)的三批樣品進行質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)檢驗等。另一方面，玻璃作為藥品包裝最主要的缺點在于玻璃脫片進入溶液中，影響藥品質(zhì)量及危害人體健康。2020 年美國 FDA 公布 16 起注射劑召回事件，其中 8 例與發(fā)現(xiàn)微粒物質(zhì)、沉淀物、瓶子破裂有關(guān)。2011 年 3 月，美國 FDA 向藥品生產(chǎn)企業(yè)發(fā)布的關(guān)于某些注射藥物中可能會形成玻璃脫片的公告中提到，盡管尚沒有與玻璃脫片直接相關(guān)的不良事件被報告，但靜脈注射用藥物中存在的這些玻璃薄片可能會導(dǎo)致血栓和其他血管事件(如靜脈炎)的發(fā)生；對于皮下接種，脫片可能導(dǎo)致異物肉芽腫的發(fā)生、局部注射部位反應(yīng)和免疫原性的增加?？紤]到藥玻對藥品質(zhì)量的干擾及關(guān)聯(lián)審評前的

56、各項研究周期較長，通常藥企或傾向于選擇優(yōu)質(zhì)藥玻供應(yīng)商，優(yōu)質(zhì)藥玻企業(yè)的客戶有較高粘性。圖 52：藥品與藥包材、藥用輔料關(guān)聯(lián)審評流程關(guān)注藥包材關(guān)聯(lián)審評制度_保障藥品質(zhì)量安全（崔潔），年過評一致性評價藥品數(shù)量top10 藥企中 6/2/1 家分別為山東藥玻/力諾特玻/正川股份主要客戶，三家藥用玻璃上市企業(yè)較同行或更受益一致性評價推進蘊含的行業(yè)變革機遇。山東藥玻、正川股份、力諾特玻均與藥企客戶保持穩(wěn)定合作關(guān)系，從近三年來看，三家藥玻企業(yè)的主要客戶包括齊魯制藥、揚子江藥業(yè)、國藥集團、復(fù)星醫(yī)藥等國內(nèi)大型制藥企業(yè)，山東藥玻與輝瑞、GE、賽諾菲、諾華、拜耳、勃林格殷格翰等外資制藥企業(yè)亦有長期合作。從藥企推進一

57、致性評價角度觀察，綜合實力強的頭部藥企具備技術(shù)/成本/品控優(yōu)勢，過評藥品品種數(shù)量占行業(yè)過評總數(shù)比例較高，21 年過評藥品品種數(shù)量 top10 藥企的過評總數(shù)占行業(yè)過評藥品品種數(shù)量的比例達39%。2021 年共有571 家企業(yè)申報的藥品通過一致性評價，其中齊魯制藥、石藥集團、正大天晴過評數(shù)量位列前三，分別過評 34、23、22 個藥品品種，恒瑞醫(yī)藥、揚子江藥業(yè)、科倫藥業(yè)過評數(shù)量亦排行 top10 內(nèi)；其中過評 top10 藥企中， 6 家是山東藥玻主要客戶、2 家是力諾特玻主要客戶、1 家是正川股份主要客戶。一致性評價推進作為現(xiàn)階段中硼硅滲透率提升的核心驅(qū)動力，三家藥用玻璃上市企業(yè)較同行或更受益一致性評價推進蘊含的行業(yè)變革機遇。圖 53：上市公司藥用玻璃主要客戶梳理上市公司主要客戶山東藥玻齊魯制藥、華藥集團、石藥集團、揚子江藥業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥集團、華潤集團、國藥集團、中國生物制藥集團、科興中維、康希諾、科倫集團、魯抗醫(yī)藥、羅欣制藥、瑞陽制藥、賽諾菲、諾華、拜耳、勃林格殷格翰、輝瑞制藥、GE、恒瑞、正大天晴力諾特玻上藥集團、復(fù)星醫(yī)藥、悅康藥業(yè)、華潤雙鶴、齊魯制藥、神威藥業(yè)、山東