國際金融第三章匯率制度與政策

1、第三章第三章 匯率制度與政策匯率制度與政策 l第一節(jié)第一節(jié) 匯率制度的概念及類型匯率制度的概念及類型l第二節(jié)第二節(jié) 匯率制度的選擇匯率制度的選擇 l第三節(jié)第三節(jié) 匯率政策匯率政策 l第四節(jié)第四節(jié) 人民幣匯率制度人民幣匯率制度 本章重點介紹匯率制度的概念及類型、人民幣匯率本章重點介紹匯率制度的概念及類型、人民幣匯率制度。制度。匯率制度問題是一國宏觀經(jīng)濟決策的重大問題，更匯率制度問題是一國宏觀經(jīng)濟決策的重大問題，更是國際貨幣體系的核心問題是國際貨幣體系的核心問題第一節(jié)第一節(jié) 匯率制度的概念及類型匯率制度的概念及類型 匯率制度，又叫匯率安排。是指一國貨匯率制度，又叫匯率安排。是指一國貨幣當局對本國匯

2、率水平的確定、匯率變幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動基本方式等所作的一系列安排或規(guī)定。動基本方式等所作的一系列安排或規(guī)定。 傳統(tǒng)上，匯率制度分兩大基本類型：傳統(tǒng)上，匯率制度分兩大基本類型：一、固定匯率制度一、固定匯率制度二、浮動匯率制度二、浮動匯率制度一、固定匯率制度一、固定匯率制度 固定匯率制度：是指本幣與外幣規(guī)定有匯率固定匯率制度：是指本幣與外幣規(guī)定有匯率平價，現(xiàn)實匯率受平價的制約，只能圍繞平平價，現(xiàn)實匯率受平價的制約，只能圍繞平價在很小的范圍內上下波動的匯率制度。價在很小的范圍內上下波動的匯率制度。 世界范圍內實行固定匯率制度的國際貨幣世界范圍內實行固定匯率制度的國際貨幣體系有兩個：

3、國際金本位體系和布雷頓森體系有兩個：國際金本位體系和布雷頓森林體系。林體系。 國際金本位固定匯率制國際金本位固定匯率制l匯率決定于鑄幣平價，市場匯率依靠自身匯率決定于鑄幣平價，市場匯率依靠自身的調節(jié)機制在很小的幅度內（黃金輸送點）的調節(jié)機制在很小的幅度內（黃金輸送點）波動；波動； 布雷頓森林固定匯率制布雷頓森林固定匯率制l匯率決定于法定平價（美元與黃金掛鉤，匯率決定于法定平價（美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤的所謂其他貨幣與美元掛鉤的所謂“雙掛鉤雙掛鉤”制制度），市場匯率依靠貨幣主管當局運用各度），市場匯率依靠貨幣主管當局運用各種手段進行干預與控制，在人為設定的很種手段進行干預與控制，在人為

4、設定的很小的幅度內（小的幅度內（ 1%）波動。）波動。 兩種貨幣體系下的固定匯率制度異同兩種貨幣體系下的固定匯率制度異同 共同點是：共同點是：以金平價（鑄幣平價或法定平價）以金平價（鑄幣平價或法定平價）作為中心匯率；作為中心匯率；外匯市場上的匯率水平相對外匯市場上的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的幅度內波動。穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的幅度內波動。不同點是：不同點是：前者自發(fā)形成的，后者人為建立起來前者自發(fā)形成的，后者人為建立起來的；的；前者鑄幣平價一般不會變動，后者法定金平前者鑄幣平價一般不會變動，后者法定金平價則可以調整，故其匯率制度又被稱為價則可以調整，故其匯率制度又被稱為“可調整的

5、可調整的釘住匯率制釘住匯率制”。 二、浮動匯率制度二、浮動匯率制度浮動匯率制度：是指本幣與外幣不規(guī)定匯率浮動匯率制度：是指本幣與外幣不規(guī)定匯率平價，也不規(guī)定匯率的波動幅度，政府也不平價，也不規(guī)定匯率的波動幅度，政府也不承擔維持匯率波動幅度的義務，現(xiàn)實匯率由承擔維持匯率波動幅度的義務，現(xiàn)實匯率由外匯市場供求關系自行確定和浮動的匯率制外匯市場供求關系自行確定和浮動的匯率制度。度。 （一）按政府是否進行干預分自由浮動和管理浮動（一）按政府是否進行干預分自由浮動和管理浮動 （二）按浮動方式分單獨浮動、聯(lián)合浮動和釘住?。ǘ┌锤臃绞椒謫为毟印⒙?lián)合浮動和釘住浮動動 （一）自由浮動和管理浮動（一）自由浮

6、動和管理浮動自由浮動匯率制度：政府完全聽任外匯市場供自由浮動匯率制度：政府完全聽任外匯市場供求變化自發(fā)決定匯率，而不采取任何干預措施。求變化自發(fā)決定匯率，而不采取任何干預措施。 管理浮動匯率制度：雖然總體上匯率仍然由市場管理浮動匯率制度：雖然總體上匯率仍然由市場供求決定隨市場供求變化，但政府對外匯市場直供求決定隨市場供求變化，但政府對外匯市場直接或間接進行干預，以操縱本國貨幣的匯率，使接或間接進行干預，以操縱本國貨幣的匯率，使它不至于劇烈波動，而保持在對本國有利的水平它不至于劇烈波動，而保持在對本國有利的水平上。上。 管理浮動匯率制度下政府的干預是主動干預或叫管理浮動匯率制度下政府的干預是主動

7、干預或叫積極干預積極干預 ；布雷頓森林固定匯率制度下政府的；布雷頓森林固定匯率制度下政府的干預是被動干預或叫義務干預干預是被動干預或叫義務干預 （二）單獨浮動、聯(lián)合浮動和釘住浮動（二）單獨浮動、聯(lián)合浮動和釘住浮動 單獨浮動又叫獨立浮動，指一國貨幣不與其他任何單獨浮動又叫獨立浮動，指一國貨幣不與其他任何國家貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供國家貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求變化自行調整。求變化自行調整。 聯(lián)合浮動又叫共同浮動或集體浮動，是指一些經(jīng)濟聯(lián)合浮動又叫共同浮動或集體浮動，是指一些經(jīng)濟聯(lián)系密切的國家組成貨幣集團，在集團內各成員國聯(lián)系密切的國家組成貨幣集團，在集團內各成員國

8、貨幣之間實行固定匯率，而對集團外各國貨幣實行貨幣之間實行固定匯率，而對集團外各國貨幣實行共升共降的浮動匯率，又名共升共降的浮動匯率，又名“蛇形浮動蛇形浮動”。 聯(lián)合聯(lián)合浮動浮動歐洲貨歐洲貨幣體系幣體系歐元歐元歐洲貨幣一歐洲貨幣一體化過程體化過程釘住浮動，是指將本國貨幣同某種外幣或由某釘住浮動，是指將本國貨幣同某種外幣或由某些外幣組成的些外幣組成的“一籃子貨幣一籃子貨幣”掛鉤，保持固定掛鉤，保持固定匯率，然后隨該種貨幣或匯率，然后隨該種貨幣或“一籃子貨幣一籃子貨幣”的波的波動而波動。動而波動。 釘住浮動匯率制度根據(jù)釘住目標可分為釘住單釘住浮動匯率制度根據(jù)釘住目標可分為釘住單一貨幣浮動和釘住籃子貨

9、幣浮動。一貨幣浮動和釘住籃子貨幣浮動。 釘住浮動匯率制度根據(jù)浮動特點又可分為水平釘住浮動匯率制度根據(jù)浮動特點又可分為水平帶內釘住匯率制度和爬行釘住匯率制度。帶內釘住匯率制度和爬行釘住匯率制度。 三、三、IMF對匯率制度的分類對匯率制度的分類19811998年年IMF對匯率制度的分類對匯率制度的分類（名義分類方法）（名義分類方法）年年 份份1981 198419861989199219951998IMF成員數(shù)成員數(shù)144147150152167180182釘住匯率制釘住匯率制94938993846664有限彈性匯有限彈性匯率制率制17151313131417較大彈性匯較大彈性匯率制率制33394

10、846701001011999年年IMF對匯率制度的重新分類及相應的國家數(shù)對匯率制度的重新分類及相應的國家數(shù) （事實分類法）（事實分類法）匯匯 率率 制制 度度國國 家（地家（地 區(qū)）數(shù)區(qū)）數(shù) 目目1999-12-312005-12-311無獨立法定貨幣的匯率制度無獨立法定貨幣的匯率制度37412貨幣局制度貨幣局制度873傳統(tǒng)固定釘住制度傳統(tǒng)固定釘住制度45454水平帶內釘住制度水平帶內釘住制度665爬行釘住制度爬行釘住制度556爬行帶狀浮動爬行帶狀浮動77不預先公布干預方式的管理浮動不預先公布干預方式的管理浮動26538獨立浮動獨立浮動5130合合 計計1851871、無獨立法定貨幣的匯率制

11、度、無獨立法定貨幣的匯率制度 是指一國不發(fā)行自己的貨幣，而是使用是指一國不發(fā)行自己的貨幣，而是使用他國貨幣作為本國唯一法定貨幣；或者他國貨幣作為本國唯一法定貨幣；或者一個貨幣聯(lián)盟中，各成員國使用共同的一個貨幣聯(lián)盟中，各成員國使用共同的法定貨幣。法定貨幣。 2、貨幣局制度、貨幣局制度 指貨幣當局規(guī)定本國貨幣與某一外國可指貨幣當局規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換比率，并且對兌換貨幣保持固定的交換比率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制的匯率制度。本國貨幣的發(fā)行作特殊限制的匯率制度。 優(yōu)點：有助于穩(wěn)定市場的信心；減少了經(jīng)優(yōu)點：有助于穩(wěn)定市場的信心；減少了經(jīng)濟活動中的不確定性，降低了交易成本

12、。濟活動中的不確定性，降低了交易成本。缺點：喪失了貨幣政策的自主性與匯率政缺點：喪失了貨幣政策的自主性與匯率政策的杠桿作用；易招致投機力量的攻擊。策的杠桿作用；易招致投機力量的攻擊。2009年年IMF最新的匯率制度分類方式最新的匯率制度分類方式 1無獨立法定貨幣的匯無獨立法定貨幣的匯率制度率制度 6爬行釘住制度爬行釘住制度 2貨幣局制度貨幣局制度 7類爬行安排類爬行安排 3傳統(tǒng)固定釘住制度傳統(tǒng)固定釘住制度 8浮動浮動 4穩(wěn)定安排穩(wěn)定安排 9自由浮動自由浮動 5水平帶內釘住制度水平帶內釘住制度 10其他管理安排其他管理安排 IMF新舊分類方法歸類對比新舊分類方法歸類對比 大類大類 硬釘住硬釘住

13、釘住釘住 爬行爬行 其他其他 浮動浮動 1999 無無法法定定貨貨幣幣 貨貨幣幣局局制制度度傳傳統(tǒng)統(tǒng)釘釘住住 水平水平帶內帶內釘住釘住 爬行爬行釘住釘住 爬行爬行帶狀帶狀浮動浮動 管管理理浮浮動動 獨獨立立浮浮動動 2009 無無法法定定貨貨幣幣 貨貨幣幣局局制制度度傳傳統(tǒng)統(tǒng)釘釘住住 穩(wěn)定穩(wěn)定安排安排 水水平平帶帶內內釘釘住住 爬行爬行釘住釘住 類爬類爬行行 其他其他管理管理安排安排 浮浮動動 自自由由浮浮動動 第二節(jié)第二節(jié) 匯率制度的選擇匯率制度的選擇匯率制度選擇理論匯率制度選擇理論固定匯率固定匯率與浮動匯與浮動匯率制度孰率制度孰優(yōu)孰劣的優(yōu)孰劣的爭論爭論在什么條件下固定（或浮動）匯率在什么條

14、件下固定（或浮動）匯率制度是更合理的，也即關于固定匯制度是更合理的，也即關于固定匯率制度與浮動匯率制度各自適應性率制度與浮動匯率制度各自適應性的分析，的分析， “最適度貨幣區(qū)理論最適度貨幣區(qū)理論” 什么樣的匯率制度可以較好的結合什么樣的匯率制度可以較好的結合固定匯率與浮動匯率制度的優(yōu)點，固定匯率與浮動匯率制度的優(yōu)點，產(chǎn)生所謂產(chǎn)生所謂“中間匯率制度中間匯率制度” 一、匯率制度的一、匯率制度的“固定固定”與與“浮動浮動”之爭之爭（一）贊成浮動匯率制度的理由（一）贊成浮動匯率制度的理由（二）反對浮動匯率制度的理由（二）反對浮動匯率制度的理由 二、匯率制度的二、匯率制度的“兩極兩極”與與“中間中間”之

15、爭之爭 （一）（一）“中間匯率制度消失論中間匯率制度消失論”的理論與現(xiàn)的理論與現(xiàn)實依據(jù)實依據(jù) （二）對（二）對“中間匯率制度消失論中間匯率制度消失論”的質疑與的質疑與匯率目標區(qū)匯率目標區(qū) （一）贊成浮動匯率制度的理由（一）贊成浮動匯率制度的理由l（1）調節(jié)國際收支失衡不需以犧牲國內經(jīng)濟為）調節(jié)國際收支失衡不需以犧牲國內經(jīng)濟為代價。代價。l（2）維護一國貨幣政策的自主性。）維護一國貨幣政策的自主性。 l（3）有助于阻止通貨膨脹的國際傳遞，避免累）有助于阻止通貨膨脹的國際傳遞，避免累積的國際收支失衡。積的國際收支失衡。 l（4）有利于均衡匯率的建立，實現(xiàn)資源的有效）有利于均衡匯率的建立，實現(xiàn)資源的

16、有效配置。配置。 l（5）可以免受貨幣沖擊。）可以免受貨幣沖擊。l（6）更有利于國際貿易和國際投資。）更有利于國際貿易和國際投資。 l（7）可以節(jié)省外匯儲備。）可以節(jié)省外匯儲備。 （二）反對浮動匯率制度的理由（二）反對浮動匯率制度的理由l（1）匯率變得更加不穩(wěn)定，給國際經(jīng)濟交易帶來）匯率變得更加不穩(wěn)定，給國際經(jīng)濟交易帶來很大的不確定性，阻礙國際貿易和國際投資的發(fā)很大的不確定性，阻礙國際貿易和國際投資的發(fā)展。展。 l（2）助長外匯投機活動。）助長外匯投機活動。 l（3）存在內在通脹傾向，加劇了世界通脹程度。）存在內在通脹傾向，加劇了世界通脹程度。（“制動器論制動器論” “惡性循環(huán)論惡性循環(huán)論”

17、“棘輪效應棘輪效應論論” ）l（4）匯率波動會對資源配置產(chǎn)生不良影響。）匯率波動會對資源配置產(chǎn)生不良影響。 l（5）影響國際經(jīng)濟秩序的穩(wěn)定。）影響國際經(jīng)濟秩序的穩(wěn)定。 固定匯率制下，一國采取擴張性貨幣政策，就固定匯率制下，一國采取擴張性貨幣政策，就會導致該國物價水平提高和國際收支逆差，從會導致該國物價水平提高和國際收支逆差，從而使國際儲備流失。在此種情況下，固定匯率而使國際儲備流失。在此種情況下，固定匯率具有自動抑制擴張性貨幣政策的力量，不易發(fā)具有自動抑制擴張性貨幣政策的力量，不易發(fā)生通貨膨脹，這就是所謂的生通貨膨脹，這就是所謂的“制動器論制動器論” 貨幣擴張通貨膨脹貨幣擴張通貨膨脹本幣貶值本

18、幣貶值通脹加劇通脹加劇本幣進本幣進一步貶值一步貶值通脹進一步加劇，形成通脹進一步加劇，形成“惡性循環(huán)惡性循環(huán)”“棘輪效應論棘輪效應論”認為，一國貨幣匯率下浮會提高進認為，一國貨幣匯率下浮會提高進口品國內價格，帶動國內物價水平提高；當一國貨口品國內價格，帶動國內物價水平提高；當一國貨幣匯率上浮時，由于價格剛性的影響，貨幣升值國幣匯率上浮時，由于價格剛性的影響，貨幣升值國物價下降速度低于貶值國物價上漲速度，其凈效應物價下降速度低于貶值國物價上漲速度，其凈效應是世界通貨膨脹率提高。是世界通貨膨脹率提高。 威廉姆森的匯率目標區(qū)理論威廉姆森的匯率目標區(qū)理論 威廉姆森提出的匯率目標區(qū)理論是關于威廉姆森提出

19、的匯率目標區(qū)理論是關于國際貨幣體系改革的一個方案。我們稱國際貨幣體系改革的一個方案。我們稱之為狹義的匯率目標區(qū)。之為狹義的匯率目標區(qū)。廣義的匯率目標區(qū)泛指將匯率浮動限制在廣義的匯率目標區(qū)泛指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內（如中心匯率的上下各一定區(qū)域內（如中心匯率的上下各10%）的匯率制度。的匯率制度。三、影響匯率制度選擇的主要因素三、影響匯率制度選擇的主要因素 1經(jīng)濟規(guī)模：一國的經(jīng)濟規(guī)模越大，越傾向于經(jīng)濟規(guī)模：一國的經(jīng)濟規(guī)模越大，越傾向于采用浮動匯率制。采用浮動匯率制。2經(jīng)濟開放程度：開放程度高的國家更傾向于選經(jīng)濟開放程度：開放程度高的國家更傾向于選擇固定匯率制度。擇固定匯率制度。 3貿易伙伴國的

20、集中程度：主要與一國發(fā)生貿易貿易伙伴國的集中程度：主要與一國發(fā)生貿易關系的國家通常選擇釘住該國貨幣。關系的國家通常選擇釘住該國貨幣。 4特定的政策意圖：對于面臨高通貨膨脹的政府來特定的政策意圖：對于面臨高通貨膨脹的政府來說，通過與低通貨膨脹國家結成貨幣同盟，實行固說，通過與低通貨膨脹國家結成貨幣同盟，實行固定匯率制度；但是如果一國為了防止從國外輸入通定匯率制度；但是如果一國為了防止從國外輸入通貨膨脹，則宜于選擇浮動匯率制度貨膨脹，則宜于選擇浮動匯率制度第三節(jié)第三節(jié) 匯率政策匯率政策 匯率政策是指政府在一定時期內，為實匯率政策是指政府在一定時期內，為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策目標而對匯率變動施加現(xiàn)宏觀經(jīng)濟

21、政策目標而對匯率變動施加影響的制度性安排與具體措施。影響的制度性安排與具體措施。匯率政策主要涉及匯率制度選擇、匯率匯率政策主要涉及匯率制度選擇、匯率水平管理（將在第四章外匯管制部分論水平管理（將在第四章外匯管制部分論述）、政府對外匯市場干預，以及國際述）、政府對外匯市場干預，以及國際協(xié)調與合作等內容。協(xié)調與合作等內容。政府對外匯市場的干預政府對外匯市場的干預 政府對外匯市場的干預是以政府部門為主政府對外匯市場的干預是以政府部門為主體，以匯率變化為對象，通過政府言論或體，以匯率變化為對象，通過政府言論或權威人士發(fā)言、實施外匯管制或者公開市權威人士發(fā)言、實施外匯管制或者公開市場操作，達到影響外匯市

22、場運行的目的，場操作，達到影響外匯市場運行的目的，最終促進宏觀經(jīng)濟內外均衡，實現(xiàn)國民經(jīng)最終促進宏觀經(jīng)濟內外均衡，實現(xiàn)國民經(jīng)濟持續(xù)增長，是政府實施匯率政策的具體濟持續(xù)增長，是政府實施匯率政策的具體措施之一。措施之一。 政府干預外匯市場的類型政府干預外匯市場的類型 l1按干預的手段，可分為按干預的手段，可分為直接干預和間接干預直接干預和間接干預 l2按干預是否會引起貨幣供應量的變化，可分按干預是否會引起貨幣供應量的變化，可分為為沖銷式干預與非沖銷式干預沖銷式干預與非沖銷式干預l3按干預策略分，可分為熨平每日波動型、砥按干預策略分，可分為熨平每日波動型、砥柱中流型或逆向型及非官方釘住型柱中流型或逆向

23、型及非官方釘住型 l4按干預參與的國家，可分為單邊干預和聯(lián)合按干預參與的國家，可分為單邊干預和聯(lián)合干預干預 l5 按干預的意愿，可分為按干預的意愿，可分為主動干預和被動干預主動干預和被動干預第四節(jié)第四節(jié) 人民幣匯率制度人民幣匯率制度l一、人民幣匯率制度的歷史沿革一、人民幣匯率制度的歷史沿革 l二、人民幣匯率形成新機制及其基本特征二、人民幣匯率形成新機制及其基本特征 一、人民幣匯率制度的歷史沿革一、人民幣匯率制度的歷史沿革（一）單一匯率（官方匯率）制度時（一）單一匯率（官方匯率）制度時期（期（1949年年1980年）年） （二）雙重匯率和雙軌制（官方匯率（二）雙重匯率和雙軌制（官方匯率和市場調劑

24、匯率）時期（和市場調劑匯率）時期（1981年年1993年）年）（三）單一匯率（市場匯率）制度時（三）單一匯率（市場匯率）制度時期（期（1994年）年）（一）單一匯率（官方匯率）制度時期（一）單一匯率（官方匯率）制度時期（1949年年1980年）年）1第一階段（第一階段（1949年年1月月1952年年12月）月）根據(jù)國內外物價，頻繁調整根據(jù)國內外物價，頻繁調整 1949年年1月月1950年年3月月 1952年年12月月 1舊￥舊￥801舊￥舊￥42000 1舊￥舊￥26170 2第二階段（第二階段（1953年年1972年）年） 釘住英鎊、盧布的匯率制度，匯率很穩(wěn)定。釘住英鎊、盧布的匯率制度，匯率很穩(wěn)定。幣制改革：幣制改革：1:10000 新幣換舊幣。新幣換舊幣。 3第三階段（第三階段（1973年年1980年）年） 釘住一籃子貨幣的匯率制度釘住一籃子貨幣的匯率制度 （二）雙重匯率和雙軌制（官方匯率和市（二）雙重匯率和雙軌制（官方匯率和市場調劑匯率）時期（場調劑匯率）時期（1981年年1993年）年）1第一階段（第一階段（1981年年1984年）雙重匯率制度年）雙重匯率制度 官方內部結算價官方內部結算價官方公開牌價官方公開牌價1￥2.81￥1.52第二階段（第二