金融科技打造非標(biāo)資產(chǎn)管理生態(tài)

1、金融科技打造非標(biāo)資產(chǎn)管理生態(tài)1、案例：諾亞財(cái)富踩雷+中原證券資管產(chǎn)品違約2、非標(biāo)資產(chǎn)的未來之路：區(qū)塊鏈技術(shù)3、利用金融科技打造非標(biāo)資產(chǎn)管理生態(tài)4、相關(guān)介紹：中國科學(xué)院大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與區(qū)塊鏈研究中心目錄一、案例：諾亞財(cái)富踩雷+中原證券資管產(chǎn)品違約踩雷事件7月8日晚，諾亞財(cái)富發(fā)布公告稱，旗下上海歌斐資產(chǎn)管理公司的信貸基金為承興國際控股相關(guān)第三方公司提供供應(yīng)鏈融資，總金額為34億元人民幣，承興國際控股實(shí)際控制人近期因涉嫌欺詐活動(dòng)被中國警方刑事拘留。隨著博信股份(12.720, -0.58, -4.36%)（600083.SH）、承興國際控股（2662.HK）實(shí)控人羅靜突然被刑拘，諾亞財(cái)富頓時(shí)陷入“踩雷

2、”風(fēng)波。晚間美股開盤后，諾亞財(cái)富股價(jià)大跌，跌幅逾20%。截至收盤，收35.6美元/股，報(bào)跌20.43%。追償困難目前諾亞財(cái)富的資金追償遇到不小的“麻煩”，京東等機(jī)構(gòu)先后否認(rèn)相關(guān)應(yīng)收賬款合同的存在，并直指承興國際偽造與京東的業(yè)務(wù)合同對(duì)外行騙。波及眾多不僅是諾亞財(cái)富受到波及，包括云南信托、湘財(cái)證券等金融機(jī)構(gòu)也“深受其害”，其中市場傳聞云南信托約8億-9億產(chǎn)品或受影響。案例1：諾亞財(cái)富踩雷事件（目前整個(gè)事件還沒有定論，暫時(shí)依據(jù)媒體的報(bào)導(dǎo)來分析）風(fēng)控漏洞歐美金融機(jī)構(gòu)：主要根據(jù)融資企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流創(chuàng)造能力給予各類信貸產(chǎn)品支持國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)：根據(jù)交易對(duì)手資金實(shí)力與抵押物，來判斷相關(guān)應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)高低

3、。精心設(shè)計(jì)由于基于應(yīng)收賬款融資的供應(yīng)鏈金融風(fēng)控措施要求“商品流、信息流、資金流”合一，要做假絕非易事，只要其中出現(xiàn)“三流不匹配”的狀況，機(jī)構(gòu)就會(huì)懷疑應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)可能存在“貓膩”虛實(shí)結(jié)合： “與承興國際控股合作初期，我們核實(shí)過供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)所需要的應(yīng)收賬款合同、相關(guān)發(fā)票與貿(mào)易背景，均確認(rèn)真實(shí)無誤后才放款；但后來沒想到承興國際控股竟然在真合同里滲入假合同，精心偽造了應(yīng)收賬款合同與相關(guān)發(fā)票等資料?！焙贤p騙：在京東毫不知情的情況下，承興涉嫌偽造與京東等公司的合同進(jìn)行詐騙。且諾亞財(cái)富自身在合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管控上存在重大缺陷。案例1：諾亞財(cái)富踩雷事件（目前整個(gè)事件還沒有定論，暫時(shí)依據(jù)媒體的報(bào)導(dǎo)來分析）事件

4、披露7月11日，媒體披露：中原證券董事長菅明軍親自帶隊(duì)向河南省公安廳匯報(bào)，旗下兩只資管產(chǎn)品所投資的福建省閩興醫(yī)藥有限公司夏薛雯未按照約定回款，實(shí)際控制人夏薛雯有重大欺詐責(zé)任，目前閩興醫(yī)藥實(shí)控人已被刑事拘留。詳細(xì)背景中原證券于2017年12月8日與2018年2月5日分別成立“聯(lián)盟17號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”(以下簡稱聯(lián)盟17號(hào))與“中京1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”(以下簡稱中京1號(hào))，募集資金為5984萬元與1.82億元，投資于福建省閩興醫(yī)藥有限公司對(duì)福建醫(yī)科大學(xué)附屬協(xié)和醫(yī)院的應(yīng)收賬款標(biāo)的資質(zhì)閩興醫(yī)藥：總資產(chǎn)73.41億元，負(fù)債33.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率45.54%，且主要資產(chǎn)為貨幣資金。協(xié)和醫(yī)院：為福州

5、市中心的一座三級(jí)甲等綜合性醫(yī)院分析標(biāo)的產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)：資金方實(shí)力強(qiáng)，醫(yī)院是三甲，底層資產(chǎn)是醫(yī)院付款，病人看病不可能賒賬最可能遭遇假合同：排除醫(yī)院沒錢還款，最大可能是中原資產(chǎn)被閩興醫(yī)藥的假合同給騙了風(fēng)控漏洞：對(duì)應(yīng)收賬款的確權(quán)，也就是對(duì)閩興醫(yī)藥與醫(yī)院的合同真?zhèn)涡宰R(shí)別案例2：中原證券資管產(chǎn)品違約（目前整個(gè)事件還沒有定論，暫時(shí)依據(jù)媒體的報(bào)導(dǎo)來分析）汪靜波方案：諾亞董事長汪靜波發(fā)內(nèi)部信向員工呼吁：“如果通過這件事可以改變公司基因，從營銷到產(chǎn)品、從風(fēng)控到投資管理，都全面達(dá)成共識(shí)；從非標(biāo)固收產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)到標(biāo)準(zhǔn)化基金驅(qū)動(dòng)；組合型、凈值型產(chǎn)品是唯一的方向；擺脫巨大的非標(biāo)固定收益資產(chǎn)路徑依賴。那么諾亞和歌斐將真正成長為一個(gè)

6、國際標(biāo)準(zhǔn)意義上的私人銀行和資產(chǎn)管理公司?！钡尚行阅?？反思：如何避免這類事件再次發(fā)生非標(biāo)資產(chǎn)管理的現(xiàn)行方案兩起事件的反思：供應(yīng)鏈金融本身環(huán)節(jié)復(fù)雜，識(shí)別困難，信用建立成本高昂非標(biāo)資產(chǎn)大多都有類似問題現(xiàn)狀大多數(shù)解決思路都是試圖將OTC產(chǎn)品變成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的過程（MBS、ABS）問題但是標(biāo)準(zhǔn)化過程中掩蓋了非標(biāo)資產(chǎn)本身的獨(dú)特屬性，產(chǎn)生一系列問題（次貸危機(jī)、債券違約、踩雷事件等）非標(biāo)資產(chǎn)的特點(diǎn)與問題非標(biāo)資產(chǎn)的現(xiàn)行方案“一行兩會(huì)”積極推動(dòng)所監(jiān)管領(lǐng)域金融資產(chǎn)的登記、流轉(zhuǎn)工作，已經(jīng)建立的非標(biāo)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)平臺(tái)主要包括： 金融監(jiān)管部門管理的非標(biāo)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)平臺(tái)名稱成立時(shí)間主管部門基本功能流轉(zhuǎn)非標(biāo)資產(chǎn)登記托管發(fā)行交易/流轉(zhuǎn)結(jié)

7、算上海票據(jù)交易所2016人民銀行票據(jù)資產(chǎn)中征應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺(tái)2011人民銀行應(yīng)收賬款銀登中心2013銀保監(jiān)會(huì)信貸資產(chǎn)及收益權(quán)、資管產(chǎn)品收（受）益權(quán)信托登記公司2016銀保監(jiān)會(huì)持?jǐn)U持?jǐn)U信托產(chǎn)品及其受益權(quán)全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)2016銀保監(jiān)會(huì)銀行理財(cái)產(chǎn)品中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)2013證監(jiān)會(huì)中證登中證登收益憑證、理財(cái)產(chǎn)品、私募資產(chǎn)支持證券、私募基金等交易所資管份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)（上、深交所）2013證監(jiān)會(huì)中證登券商集合資金、基金及子公司特定資管產(chǎn)品份額上海保險(xiǎn)交易所2016銀保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品注冊(cè)發(fā)行系統(tǒng)2015銀保監(jiān)會(huì)持?jǐn)U保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃等資管產(chǎn)品科技為非標(biāo)金融資產(chǎn)帶來解決之道金融領(lǐng)

8、域的核心是建立信用，證券交易活動(dòng)的可追蹤、可追溯和不可篡改性是信任體系的基礎(chǔ)傳統(tǒng)的信用建立無疑需要依靠眾多中心化機(jī)構(gòu)的背書。區(qū)塊鏈：去中心化的分布式技術(shù)框架將對(duì)信任建立構(gòu)成強(qiáng)有力的支撐。重塑“信用”機(jī)制的建立，減少交易成本?？萍贾Ψ菢?biāo)資產(chǎn)的解決二、非標(biāo)資產(chǎn)的未來之路：區(qū)塊鏈技術(shù)1、標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)：指在銀行間市場及證券、期貨交易所等市場上市交易的債權(quán)或股權(quán)金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)資產(chǎn)，現(xiàn)階段主要是在滬深交易所市場上市的股票、權(quán)證等品種，依據(jù)其上市條件的不同，又分為主板股票、中小板股票、創(chuàng)業(yè)板股票和新三板股票等。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，主要是指在銀行間市場和滬深交易所市場上市交易的債券產(chǎn)品。主要包括國債、

9、企業(yè)債（銀行間市場）、公司債（交易所市場）、銀行中期票據(jù)和短期融資券（銀行間市場），以及中小企業(yè)私募債（交易所市場）等，以及為騰挪非標(biāo)債權(quán)規(guī)模而創(chuàng)新設(shè)立的商業(yè)銀行債權(quán)直接融資工具和資管計(jì)劃、資產(chǎn)支持證券（ABS）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）產(chǎn)品等。金融基礎(chǔ)設(shè)施：支付清算系統(tǒng)+資產(chǎn)登記（中證登、中債登）金融市場的良好運(yùn)轉(zhuǎn)離不開完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施主要是為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品提供登記與服務(wù)2、非標(biāo)資產(chǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)非標(biāo)資產(chǎn)全稱為非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)，指未在銀行間市場、證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)型融資等”（2017

10、年3月銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文）。例如：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)就是非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)與非標(biāo)資產(chǎn)區(qū)別：非標(biāo)資產(chǎn)與標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)相比，呈現(xiàn)出透明度低、形式靈活、流動(dòng)性差、收益相對(duì)較高等特點(diǎn)，規(guī)模體量巨大。非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)主要是在OTC市場，是央行與銀保監(jiān)會(huì)的重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，存在信息不對(duì)稱問題，非標(biāo)資產(chǎn)在標(biāo)準(zhǔn)化路上受阻。大多數(shù)金融創(chuàng)新都是試圖將OTC產(chǎn)品變成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的過程（MBS、ABS等等）3、非標(biāo)資產(chǎn)的問題OTC市場（非標(biāo)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場）發(fā)展現(xiàn)狀、特點(diǎn)金融市場的問題主要集中在OTC市場（非標(biāo)資產(chǎn)交易市場）。非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模粗略判斷可以百萬億計(jì)，流轉(zhuǎn)市場的想象空間巨大。目前市場上缺乏統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)口徑，僅以信托、券商資管、

11、基金及子公司資管、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管等各類資管業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)，2016年末規(guī)模110萬億以上，剔除其中重復(fù)計(jì)算部分在80萬億左右，其中大量投向非標(biāo)資產(chǎn)，同時(shí)其資管產(chǎn)品的收（受）益權(quán)轉(zhuǎn)讓份額也成為非標(biāo)資產(chǎn)的重要來源。非標(biāo)資產(chǎn)類型豐富，市場參與主體眾多，涉及不同金融監(jiān)管部門。為了解決非標(biāo)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的難題，近年來各方機(jī)構(gòu)都在積極探索，并已搭建起了多種類型的非標(biāo)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)交易平臺(tái)，雖然功能和進(jìn)展程度不一，但也在一定程度上改善了非標(biāo)市場運(yùn)行效率。3、非標(biāo)資產(chǎn)的問題非標(biāo)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)面臨的問題基礎(chǔ)資產(chǎn)法律關(guān)系差別較大非標(biāo)資產(chǎn)類型既包括貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款等直接債權(quán)性質(zhì)的資產(chǎn)；也包括名股實(shí)債的債性資產(chǎn)

12、；還包括以債權(quán)融資為目的形成的各類收（受）益權(quán)，基礎(chǔ)法律關(guān)系不統(tǒng)一，需要針對(duì)性的交易制度設(shè)計(jì)。非標(biāo)資產(chǎn)的監(jiān)管政策要求不一各類非標(biāo)資產(chǎn)形成所依附的金融業(yè)務(wù)分屬不同金融行業(yè)、機(jī)構(gòu)，由不同監(jiān)管部門主管，監(jiān)管政策和要求不統(tǒng)一，而且監(jiān)管政策調(diào)整變化較為頻繁，也增加了交易流轉(zhuǎn)的難度。交易流轉(zhuǎn)市場基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展程度不一市場上已經(jīng)存在數(shù)個(gè)非標(biāo)資產(chǎn)交易平臺(tái)、登記平臺(tái)，各有側(cè)重，發(fā)展程度不一，而且不同交易平臺(tái)之間的交易規(guī)則、產(chǎn)品設(shè)計(jì)規(guī)則、定價(jià)機(jī)制、清算機(jī)制等等差別較大，加劇了市場的分割和無序發(fā)展，蘊(yùn)藏一定風(fēng)險(xiǎn)。非標(biāo)資產(chǎn)的估值定價(jià)難度較大轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定是非標(biāo)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)中的核心與難點(diǎn)。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)缺乏明確的定價(jià)機(jī)制，信息

13、披露程度不一，中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)化服務(wù)能力比較有限，增加了交易參與主體的操作難度，導(dǎo)致市場流動(dòng)性不高。市場投資主體較為單一現(xiàn)有交易流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)需求更多是在銀行類金融機(jī)構(gòu)之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，許多非銀機(jī)構(gòu)或資管產(chǎn)品多作為通道來參與其中，這種市場結(jié)構(gòu)直接制約著市場的活躍程度。4、非標(biāo)資產(chǎn)的解決之道：區(qū)塊鏈?zhǔn)裁词菂^(qū)塊鏈？定義：區(qū)塊鏈?zhǔn)抢妹艽a學(xué)技術(shù)，通過經(jīng)濟(jì)激勵(lì)機(jī)制驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模協(xié)助來完成的信息登記系統(tǒng)；傳統(tǒng)金融市場中的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品有登記系統(tǒng)（證券登記系統(tǒng)、債券登記系統(tǒng)等）；傳統(tǒng)的OTC市場產(chǎn)品個(gè)性化很強(qiáng)、信息不對(duì)稱、交易環(huán)節(jié)長。在金融體系中沒有合適的中央登記系統(tǒng)為之服務(wù)，而這些問題正是區(qū)塊鏈技術(shù)的強(qiáng)項(xiàng)，可以用

14、來解決這些問題。區(qū)塊鏈可以為非標(biāo)資產(chǎn)提供信用建立機(jī)制，確保證券交易活動(dòng)的可追蹤、可追溯和不可篡改性是信任體系的基礎(chǔ)4、非標(biāo)資產(chǎn)的解決之道：區(qū)塊鏈非標(biāo)資產(chǎn)的來源有哪些：商業(yè)銀行存貸款（貸款難是因?yàn)樾庞皿w系不健全）應(yīng)收賬款供應(yīng)鏈金融保險(xiǎn)跨境支付MBS、ABS等證券5、區(qū)塊鏈在非標(biāo)資產(chǎn)的應(yīng)用示例在金融領(lǐng)域，信用的建立是其核心，傳統(tǒng)的信用建立無疑需要依靠眾多中心化機(jī)構(gòu)的背書。而區(qū)塊鏈技術(shù)在此的最大價(jià)值正是重塑“信用”機(jī)制的建立，減少交易成本。供應(yīng)鏈金融-布比 布比區(qū)塊鏈已經(jīng)廣泛應(yīng)用于數(shù)字資產(chǎn)、貿(mào)易金融、股權(quán)債券、供應(yīng)鏈溯源、商業(yè)積分、聯(lián)合征信、公示公證、電子發(fā)票、數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域。信用體系有很大發(fā)展空間

15、保險(xiǎn)陽光保險(xiǎn)積分商城、安聯(lián)保險(xiǎn)正在進(jìn)行名為“安聯(lián)通證（Allianz token）”的開發(fā)，并為這個(gè)項(xiàng)目創(chuàng)建了一個(gè)專有的區(qū)塊鏈?？缇持Ц?Ripple、恒星3、利用金融科技打造非標(biāo)資產(chǎn)管理生態(tài)以供應(yīng)鏈金融的生態(tài)為例1、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)需要解決的問題 預(yù)付賬款融資采購生產(chǎn)庫存資金提供方銀行、P2P、小貸公司B2B電商平臺(tái)、物流企業(yè)等核心企業(yè)供應(yīng)商1分銷核心企業(yè)參與動(dòng)力不足非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)估值難產(chǎn)融風(fēng)險(xiǎn)交織，難以評(píng)估與管理信用傳遞層級(jí)少庫存質(zhì)押融資應(yīng)收賬款融資服務(wù)提供方：風(fēng)控能力弱資金需求方：信用評(píng)級(jí)低供應(yīng)商2經(jīng)銷商2經(jīng)銷商1時(shí)代背景2019年政府工作報(bào)告中，首次提出“智能+”，強(qiáng)調(diào)“深化大數(shù)據(jù)、人工智能

16、等研發(fā)應(yīng)用”。而這些科技在與供應(yīng)鏈金融產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的逐漸融合過程中，為開展智能供應(yīng)鏈金融提供了歷史新契機(jī)。供應(yīng)鏈金融的生態(tài)定義供應(yīng)鏈金融鏈上各種角色的博弈與衍化生態(tài)評(píng)估：包括規(guī)則的制訂（如激勵(lì)機(jī)制的制訂）、效果評(píng)估、規(guī)則升級(jí)等等。供應(yīng)鏈金融的生態(tài)循環(huán)供應(yīng)鏈就是個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，在一個(gè)基本的規(guī)則下各方博弈，規(guī)則制訂的好，生態(tài)演進(jìn)的結(jié)果可能進(jìn)入良性循環(huán)，否則這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)就會(huì)因?yàn)槿彼部萁咦詈笙?。?duì)供應(yīng)鏈生態(tài)的研究，就是尋求是生態(tài)能夠良性循環(huán)的規(guī)則，并對(duì)生態(tài)的狀態(tài)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)評(píng)估的結(jié)果對(duì)規(guī)則升級(jí)。2、供應(yīng)鏈金融的生態(tài)構(gòu)建供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)生態(tài)演化和評(píng)估平臺(tái)關(guān)鍵技術(shù)研究及原型系統(tǒng)構(gòu)建演化機(jī)理、風(fēng)險(xiǎn)傳播路徑 共識(shí)博弈信用傳遞機(jī)制非標(biāo)資產(chǎn)估值資產(chǎn)配置產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理大數(shù)據(jù)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)建模區(qū)塊鏈大數(shù)據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)期權(quán)定價(jià)模型情景-應(yīng)對(duì)博弈論區(qū)塊鏈多主體建模馬氏過程理論非對(duì)稱加密點(diǎn)對(duì)點(diǎn)計(jì)算智能優(yōu)化深度學(xué)習(xí)大數(shù)據(jù) 區(qū)塊