下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展望

1、疫情再泛濫，沖擊超預(yù)期2022 年進(jìn)入抗疫的第三個(gè)年頭，我們一直以來貫徹的“精準(zhǔn)防控、動(dòng)態(tài)清零”政策總體取得了良好成果。但 2021 年底登陸我國的奧密克戎變異株具有起病隱匿、強(qiáng)傳染性的特 點(diǎn)，為疫情防控工作帶來前所未見的挑戰(zhàn)。今年三月份至今，本土疫情呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)，奧密克戎已蔓延至我國 29 個(gè)省份，東北、華東等多地受影響較嚴(yán)重。吉林省 3 月份日均新增確診 900 余例，自 3 月 14 日起限制跨省、跨市州流動(dòng)；深圳 3 月14 日至 20 日期間社區(qū)封閉式管理，全市公交、地鐵停運(yùn)；上海 3 月末開始疫情快速上 升，4 月份平均單日新增確診 1700 余例，全市靜默管理。5

2、月北京管控措施升級(jí)，朝陽、海淀等六區(qū)轉(zhuǎn)為居家辦公。其余如山東、河北、福建、江蘇、浙江、河南等多地受階段 性波及，迅速部署階段性防控措施。圖 1：重點(diǎn)城市新冠肺炎新增確診數(shù)圖 2：全國當(dāng)日新增確診病例數(shù)（更新至 6 月 10 日）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000新型冠狀病毒肺炎:新增確診數(shù):上海市新型冠狀病毒肺炎:新增確診數(shù):吉林省 新型冠狀病毒肺炎:新增確診數(shù):中國(不含港澳臺(tái))新型冠狀病毒肺炎:新增確診數(shù):北京市90807060504030201002022-04-102022-05-10IFIND，研究院資料來源：百度地圖，研究院3 月份疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已

3、初步顯現(xiàn)，零售消費(fèi)首當(dāng)其沖，就業(yè)壓力上升；工業(yè)生產(chǎn)增速雖然較高，但在需求偏弱的背景下，工業(yè)企業(yè)庫存高企。4 月份，疫情沖擊全面顯現(xiàn)，工業(yè)增加值同比負(fù)增、消費(fèi)同比降幅擴(kuò)大，失業(yè)率攀升至 6.1%。我們?cè)?0220401 二季度宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告中便預(yù)估疫情影響將造成二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，二季度 GDP 可能是全年低點(diǎn)，但在放緩幅度方面我們還是低估了疫情的沖擊。三月份受吉林、廣東等區(qū)域疫情沖擊，一季度 GDP 同比 4.8%，低于我們預(yù)期的 5.4%。四、五月份東北、華東等多個(gè)重點(diǎn)城市疫情高位發(fā)展，我們?cè)绢A(yù)測(cè)的二季度 GDP 同比 5.0%左右明顯高估。4 月份固定投資完成額累計(jì)增速數(shù)據(jù)全線回落，工

4、業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)零售總額同比負(fù)增，5 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率與 4 月相比稍有好轉(zhuǎn)。我們?cè)?0220401 二季度宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告中便預(yù)估疫情影響將造成二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，二季度 GDP可能是全年低點(diǎn)，但在放緩幅度方面我們可能低估了疫情的沖擊，下一部分我們將詳細(xì)討論 5 月份以及下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的可能情況。圖 3：4 月份重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化情況6050403020100(10)(20)(30)20工業(yè)增加值:當(dāng)月同比GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比151050-5-102019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04

5、IFIND、研究院Q2 經(jīng)濟(jì)或觸底，收拾信心再出發(fā)5 月份疫情防控逐漸平穩(wěn)，5 月 28 日北京房山區(qū)、順義區(qū)由居家辦公調(diào)整為正常上班；上海 6 月 1 日起取消企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)“白名單”制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望全面開展。經(jīng)過近 3 個(gè)月的抗疫深度調(diào)整，我們不斷摸索，堅(jiān)持“防住疫情、安全發(fā)展” ，為下半年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造較為平穩(wěn)的環(huán)境。5 月 9 日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制電視電話會(huì)議強(qiáng)調(diào)，大城市建立步行 15 分鐘核酸“采樣圈”。這有利于提升監(jiān)測(cè)預(yù)警靈敏性，防止大規(guī)模疫情爆發(fā)。回顧 3 月份以來，多個(gè)城市和地區(qū)已經(jīng)陸續(xù)探索實(shí)施常態(tài)化核酸檢測(cè)，多地要求普通市民最短 48 小時(shí)、最長(zhǎng) 7 天進(jìn)行一次核酸檢測(cè)。部分

6、地區(qū)提出，不進(jìn)行核酸檢測(cè)將影響個(gè)人出行。隨著疫情監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制成熟，疫情可以得到更好控制，工業(yè)生產(chǎn)與消費(fèi)有望逐漸恢復(fù)至疫情前水平。5 月份扶持性政策全面發(fā)力，前有央行首套房貸“兩連降”，后有 5 月 23 日國常會(huì) 6 方 面 33 條政策，5 月底執(zhí)行層面政策密集出臺(tái)，6 月份政策逐漸落地，效果可能初步見效，二季度 GDP 同比增速可能約為 1%-3%之間。下半年經(jīng)濟(jì)有望迎來“華麗轉(zhuǎn)身”。商品房銷售面積同比或?qū)⒃谖逶路菀姷讏D 4：商品房銷售面積預(yù)測(cè)120100806040200(20)(40)(60)2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-

7、022022-04350商品房銷售面積:累計(jì)同比商品房銷售面積當(dāng)月同比30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)月同比（右軸）300250200150100500-50-100IFIND、研究院我們反復(fù)提出，今年要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，房地產(chǎn)放松政策是一個(gè)不可或缺的條件。去 年 7 月份起，房地產(chǎn)單月銷售面積同比便開始延續(xù)下降趨勢(shì)，今年以來各地“一城一策”的邊際放松政策陸續(xù)出臺(tái)、“暖風(fēng)”頻吹，從放松限購、限貸、限售等多角度發(fā)力，但 直至 4 月份，房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)依然較冷清，商品房銷售面積累計(jì)同比低至-20.9%。商品 房銷售遇冷一方面可能由于房地產(chǎn)政策邊際放松程度不夠，但疫情爆發(fā)對(duì)購房者信心的 沖擊也加劇了

8、樓市的降溫。5 月份中央明確穩(wěn)樓市信號(hào)，央行一周之內(nèi)兩次出手：下調(diào)首套房貸利率下限 20BP、5年期 LPR 降息 15BP，為房貸“減壓”。地方層面，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，5 月以來，哈爾濱、長(zhǎng)沙、合肥、成都、武漢經(jīng)開區(qū)、東莞、蘇州等多個(gè)二線城市出臺(tái)樓市新政，放開或調(diào)整限購及限售政策，地產(chǎn)放松政策逐漸從三、四線城市蔓延到一、二線城市，放松力度也不斷提高。疊加當(dāng)前疫情防控形勢(shì)穩(wěn)步向好，房地產(chǎn)放松政策對(duì)需求端有一定的提振作用。從 5 月份已更新的高頻數(shù)據(jù)來看，5 月份 30 大中城市商品房銷售面積單月同比降幅已經(jīng)開始縮窄，照此趨勢(shì)，5 月份商品房銷售面積累計(jì)增速可能將觸底回彈。我們認(rèn)為房地產(chǎn)政策

9、放松力度與廣度都仍有空間，尤其是一線二線城市。下半年房地產(chǎn)銷售仍可能逐步回升，二、三季度商品房銷售面積累計(jì)同比增速可能分別為-13.2%、-5.4%，年底有望回升至-2%左右。我們?cè)?0220330 二季度宏觀報(bào)告中預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)銷售面積同比可能在 0%左右，但一方面各地房地產(chǎn)放松力度、降息程度低于我們預(yù)期；另一方面疫情影響商品房成交，因此我們下調(diào)了對(duì)下半年房地產(chǎn)銷售的預(yù)期。圖 5：商品房銷售面積預(yù)測(cè)商品房銷售面積:累計(jì)同比商品房銷售面積:累計(jì)同比（預(yù)測(cè)）403020100(10)(20)(30)2021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11

10、IFIND、研究院測(cè)算工業(yè)增加值下半年或?qū)⒋蠓貜? 月份工業(yè)增加值同比增速為-2.9%，比 3 月份回落 7.9 個(gè)百分點(diǎn)。4 月疫情防控升級(jí)，多地進(jìn)入“靜默期”，華東地區(qū)多家企業(yè)開工受阻；國內(nèi)物流堵點(diǎn)增加，供應(yīng)鏈壓力抬升，工業(yè)生產(chǎn)受沖擊。4 月份發(fā)電量同比降低 4.3%，較 3 月份的 0.2%大幅下滑。多個(gè)重點(diǎn)城市供應(yīng)鏈堵點(diǎn)增加，公路貨物周轉(zhuǎn)量同比下滑 6.25%，與 3 月份降速持平；港口、航空貨物周轉(zhuǎn)量也同比負(fù)增。高頻數(shù)據(jù)顯示 5 月份工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)多個(gè)指標(biāo)暫未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，5 月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值可能依然為負(fù)值，約在-0.4%左右，較前值回升 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)開工方面，行

11、業(yè)分化較明顯，制造業(yè)所受沖擊暫未消解，PTA、主要鋼廠線材、螺紋鋼、汽車半鋼胎開工率*同比分別為-9.31%、-7.13%、-23.7%、-4.2%多數(shù)較上月降幅擴(kuò)大。唐山鋼廠高爐開工率、焦化企業(yè)開工率同比分別為 11.77%、7.67%，上游顯示出一定韌性。公路貨運(yùn)方面，5 月整車貨運(yùn)流量指數(shù)同比-20%，前值-26.6%，降幅較上月并未出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，保供保暢取得一定效果，但公路貨運(yùn)堵點(diǎn)仍未完全清理。(注：開工率數(shù)據(jù)截至 5 月27 日）公路貨物周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值:同比貨郵周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月同比沿海合計(jì):集裝箱吞吐量:當(dāng)月值:同比規(guī)模以上工業(yè)增加值:當(dāng)月同比:指數(shù)修勻發(fā)電量:當(dāng)月同比:指數(shù)修勻圖 6：

12、 4 月公路、港口、航空貨運(yùn)量同比負(fù)增圖 7： 發(fā)電量與工業(yè)增加值同比走勢(shì)相近356050403020100(10)(20)(30)2021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/1302520151050(5)(10)(15)1995/1/12000/7/12006/1/12011/7/12017/1/1IFIND，研究院IFIND，研究院從高頻數(shù)據(jù)中我們可以初步預(yù)計(jì) 5 月份工業(yè)生產(chǎn)情況，但從全年角度出發(fā)，我們可以參考與工業(yè)增加值相關(guān)的領(lǐng)先指標(biāo)。根據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的觀察分析，我們發(fā)現(xiàn)商品房銷售面積同比領(lǐng)先發(fā)電量同比大約 4 個(gè)月，而發(fā)電量又是反應(yīng)工業(yè)增加值的一面

13、“鏡子”。因此我們將商品房銷售面積作為工增同比的一個(gè)大致的“錨”進(jìn)行預(yù)測(cè)，工業(yè)增加值同比的低點(diǎn)大致應(yīng)當(dāng)在三季度末出現(xiàn)。但我們可以看到，今年四、五月份工業(yè)增加值在疫情的沖擊下，可能出現(xiàn)類似 2020 年二、三月份的異常低點(diǎn)，六月份以后工業(yè)生產(chǎn)可能將會(huì)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利進(jìn)行下，迎來較大幅度修復(fù)性回彈，三季度末可能進(jìn)一步在房地產(chǎn)銷售回暖的帶動(dòng)下繼續(xù)上揚(yáng)。我們預(yù)測(cè)今年二、三、四季度工業(yè)增加值當(dāng)季同比分別為 0.1%、 3.1%、5.0%，全年工增累計(jì)同比可能修復(fù)至 3.7%左右。工業(yè)增加值:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比（預(yù)測(cè)值）圖 8：商品房銷售面積領(lǐng)先發(fā)電量圖 9： 工業(yè)增加值預(yù)測(cè)2010-07 201

14、3-01 2015-07 2018-01 2020-071480商品房銷售面積:累計(jì)同比:+4月發(fā)電量:當(dāng)月同比:指數(shù)修勻（右軸）206015402010500(20)-5(40)-10121086420(2)(4)2022-012022-042022-072022-10IFIND，研究院IFIND，研究院測(cè)算社消同比有望在六月份后回正月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為-11.1%，比 3 月份回落 7.6 個(gè)百分點(diǎn)。與社消具有較強(qiáng)相關(guān)性的三個(gè)指標(biāo)商品房成交面積、地鐵客運(yùn)量與汽車銷量也表現(xiàn)出降幅擴(kuò)大趨勢(shì)：4 月份 30 大中城市商品房成交面積同比下降 61.2%，9 個(gè)重點(diǎn)城市日均地鐵出行277

15、6 萬人，環(huán)比下降 19%，同比下降 44%；乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示 4 月份乘用車銷量同比下降35.7%，降幅均擴(kuò)大。月份上述三個(gè)指標(biāo)的表現(xiàn)喜大于憂，商品房成交與乘用車銷量同比分別為-53%與-14.7%，降幅均收窄；但 9 城日均地鐵客運(yùn)量 2592 萬人，環(huán)比下降 6.6%，同比降幅略有擴(kuò)大，5 月份北京多區(qū)居家辦公，地鐵客運(yùn)量大幅下滑。綜合來看，5 月份社零同比降幅有望迎來較大幅度縮窄，我們預(yù)測(cè) 5 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比約為-5.5%，較上月提高 5.6 個(gè)百分點(diǎn)。圖 10：5 月商品房銷量和汽車銷量均有好轉(zhuǎn)120100806040200(20)(40)(60)(80)8030大中城市:

16、商品房成交面積:月:平均值:同比乘用車當(dāng)周日均銷量:廠家零售:月:平均值:同比6040200-20-40-60-80-1002018/5/1 2018/11/1 2019/5/1 2019/11/1 2020/5/1 2020/11/1 2021/5/1 2021/11/1 2022/5/1IFIND、研究院社消零售可能從今年 6 月份開始進(jìn)入較為明顯的回彈階段。下半年在隨著疫情監(jiān)測(cè)預(yù)警 機(jī)制成熟，疫情可以得到更好控制，刺激消費(fèi)的多種政策有望為消費(fèi)快速反彈注入動(dòng)力。5 月 23 日國常會(huì)強(qiáng)調(diào)下一步重點(diǎn)促進(jìn)消費(fèi)，放寬汽車限購，階段性減征部分乘用車購置稅 600 億元。5 月 26 日，深圳市六部

17、門聯(lián)合印發(fā)實(shí)施深圳市關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的若干措施，提出新購置新能源汽車給予最高不超過 1 萬元/臺(tái)補(bǔ)貼、新增投放 2 萬個(gè)普通小汽車增量指標(biāo)；5 月 29 日，上海市政府發(fā)布上海市加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重振行動(dòng)方案，提出大力促進(jìn)汽車消費(fèi)，年內(nèi)新增非營業(yè)性客車牌照額度 4 萬個(gè)，按照國家政策要求階段性減征部分乘用車購置稅。5 月 31 日工信部等四部門提出聯(lián)合組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)。除減免車購稅、增加汽車指標(biāo)，4 月份以來針對(duì)汽車行業(yè)的消費(fèi)券、消費(fèi)補(bǔ)貼也已發(fā)放了將近 15 億元。6 月份之后汽車消費(fèi)同比降幅有望繼續(xù)快速收窄。除汽車等大宗消費(fèi)商品受到補(bǔ)貼，國內(nèi)多地也已經(jīng)積極開展其他各類商品的消

18、費(fèi)券、消費(fèi)補(bǔ)貼發(fā)放活動(dòng)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，4 月份各地至今發(fā)放的消費(fèi)券金額總計(jì)將近 40 億元，重點(diǎn)涵蓋餐飲、零售、文旅等疫情沖擊較為嚴(yán)重的行業(yè)。按照 1 元消費(fèi)券能撬動(dòng) 3 至 5 元新增消費(fèi)來估算，當(dāng)前的各類消費(fèi)券有望為 5-6 月份帶來新增消費(fèi)約 150-250 億元。市/省生效日期用途金額（億）福建4 月起餐飲、百貨、汽車、家電4吉林4 月起-2大理4 月 14 日-5 月 18 日文旅0.1北京4月-9月綠色節(jié)能消費(fèi)券3寧波4 月 28 日-5 月 31 日餐飲、百貨、汽車、家電、文旅36 月 3 日-6 月 24 日分批汽車、餐飲、購物1.5內(nèi)蒙古4 月 30 日-5 月 31百貨、汽車

19、、家電、餐飲、成品0.9表 1：4 月份至今各地發(fā)放消費(fèi)券情況統(tǒng)計(jì)市/省生效日期用途金額（億）海南4 月 30 日-5 月 8 日餐飲、零售、旅游0.25 月 20 日餐飲、零售、旅游0.55 月 27 日餐飲0.02東莞5 月 1 日-5 月 3 日零售、餐飲、住宿0.346 月 1 日-6 月 3 日通用消費(fèi)券0.116 月 3 日-8 月 31 日電子產(chǎn)品0.6石家莊五一期間零售、餐飲、體育、文旅1云浮5 月 1 日-5 月 27 日零售、餐飲、文旅、住宿、體育0.1廣州5-6 月零售、餐飲、住宿1成都5 月 20 日餐飲、零售1.26 月 10 日零售、餐飲、文化、旅游1.6山西5 月

20、 21 日-5 月 31 日汽車、家電、餐飲4.2濰坊5 月 22 日餐飲、汽車、家電、家居、文旅0.7深圳5 月 28 日餐飲、購物、文體5貴州5 月 30 日-2023 年 2 月 10 日零售、文體、餐飲1.4鄭州6 月 1 日餐飲0.15中山6 月 2 日-6 月 30 日零售、餐飲、文旅、住宿、體育0.6山東6 月家電、文化、旅游3.07浙江6 月文化、旅游1威海6 月零售、住宿、餐飲0.11南昌6 月-7 月餐飲0.1湖北6 月-10 月購物、餐飲-哈爾濱6 月家電、家具、購車0.15云南6 月-7 月文旅、成品油1總計(jì)38.65資料來源：各地政府官網(wǎng)，研究院整理表 2：4 月份各

21、地汽車消費(fèi)券、消費(fèi)補(bǔ)貼統(tǒng)計(jì)城市/省生效日期金額（億）沈陽5 月 1 日起1江西5 月 1 日-7 月 31 日0.46?？? 月 3 日 - 6 月 30 日0.2晉城5 月 16 日-5 月 31 日0.3深圳5 月 20 日起3太原5 月 21 日-6 月 15 日1山東5 月 22 日-6 月 30 日5長(zhǎng)春5 月 21 日-9 月 21 日0.5福州5 月 31 日起0.06鄭州6 月 1 日至 8 月 31 日2西安6 月-9 月1總計(jì)14.52資料來源：各地政府官網(wǎng)，研究院整理據(jù)商務(wù)部副部長(zhǎng)王炳南公布的數(shù)據(jù)，2020 年疫情發(fā)生后截至當(dāng)年 5 月中旬，有 28 個(gè)省份、170 多個(gè)

22、地市統(tǒng)籌地方政府和社會(huì)資金，累計(jì)發(fā)放消費(fèi)券達(dá) 190 多億元。2020 年 1-2 月份社零同比-20.5%，在消費(fèi)券等刺激政策拉動(dòng)下，經(jīng)過近半年恢復(fù)期，8 月份社零單月同比才首次回歸正值,全年消費(fèi)累計(jì)同比-3.9%。本輪疫情對(duì)社零的沖擊底部約在四月份，單月同比-11.1%的深度約為 2020 年的一半，修復(fù)也應(yīng)該比 2020 年更快，社零同比可能在六月份之后快速回正。遠(yuǎn)月預(yù)測(cè)社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)，除了考慮消費(fèi)券帶來的一定提振效果，主要應(yīng)當(dāng)參 考相關(guān)領(lǐng)先指標(biāo)。從邏輯上講，主導(dǎo)消費(fèi)的一個(gè)重要因素是居民可支配收入，而居民收 入與工業(yè)企業(yè)收入以及居民貸款密切相關(guān)。我們結(jié)合相關(guān)指標(biāo)的回歸結(jié)果，預(yù)測(cè)今

23、年二、三、四季度社消零售當(dāng)季同比分別為-4.3%、5.2%、6.5%，今年全年消費(fèi)累計(jì)同比可能 修復(fù)至 2.8%左右。圖 11：5 月商品房銷量和汽車銷量均有好轉(zhuǎn)8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%社零同比社零同比（預(yù)測(cè)）2022-022022-042022-062022-082022-102022-12IFIND、研究院測(cè)算當(dāng)前出口重振旗鼓，下半年快速下降4 月份疫情對(duì)進(jìn)出口的影響全面顯現(xiàn)，國內(nèi)供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，出口景氣度降低疊加部分外貿(mào)訂單轉(zhuǎn)移，美元計(jì)價(jià)出口同比增速從前三個(gè)月的平均 15%水平大幅回落至 3.9%。5 月份出口同比同比 16.9%，回升幅度超預(yù)期。一方面

24、5 月份穩(wěn)外貿(mào)政策成效顯著，外貿(mào)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)較快，集裝箱吞吐量等物流數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，5 月份 PMI 新出口訂單指數(shù)環(huán)比上漲，顯示 5 月份出口景氣度回升。另一方面歐美 PMI 雖有回落趨勢(shì)但仍在擴(kuò)張區(qū)間，韓國出口也在上升，顯示外需仍較強(qiáng)勁。美國通脹背景下，我國出口價(jià)格漲幅擴(kuò)大，也在一定程度上拉動(dòng)出口總額大幅回升。圖 12：歐美 PMI 顯示外需回落慢于預(yù)期圖 13：韓國出口仍在上升美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI65歐元區(qū):制造業(yè)PMI6361595755535149474550403020100(10)(20)(30)泰國：出口金額：美元：總計(jì)同比|百分比變化越南：出口金額：總金額

25、：當(dāng)月值同比|百分比變化韓國：出口總額：同比2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-022020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 IFIND，研究院IFIND，研究院圖 14：國內(nèi)出口景氣度回升，5 月份出口同比大幅回升CCFI:綜合指數(shù):指數(shù)修勻 SCFI:綜合指數(shù):指數(shù)修勻6,0005,0004,0003,0002,0001,0000出口總值:當(dāng)月同比（右軸，剔除異常值）403020100-10-20-302019-01-042019-08-042020-03-04202

26、0-10-042021-05-042021-12-04IFIND、研究院2021 年歐美 PMI 持續(xù)高位，外需旺盛，國內(nèi)疫情率先得以控制恢復(fù)生產(chǎn)，國內(nèi)出口同 比持續(xù)行駛在兩位數(shù)的“快車道”上。今年一季度出口同比 15.8%延續(xù)了去年的出口同 比高增，疫情沖擊后，5 月份重回兩位數(shù)的同比增速，6 月份出口增速可能依然較為強(qiáng) 勁。但遠(yuǎn)月來看，一方面今年美國加息美聯(lián)儲(chǔ)加息周期仍未結(jié)束，全球流動(dòng)性繼續(xù)收緊，外需回落的趨勢(shì)逐漸形成，出口動(dòng)能減弱，下半年出口增速可能較快下滑；另一方面我 國貨幣政策與美國相向而行，人民幣幣值有一定的下行壓力，對(duì)出口有一定的提振效果。兩方面相結(jié)合，我們預(yù)測(cè)今年二、三、四季度

27、出口當(dāng)季同比分別為 10.8%、6.3%、4.8%，今年出口總額全年同比增速可能約為 8.9%左右。圖 15： 人民幣匯率領(lǐng)先出口同比圖 16：下半年出口同比可能較快下降實(shí)際有效匯率指數(shù):廣義:人民幣：+6月出口總值:當(dāng)月同比:指數(shù)修勻607080901001101201301401994-011999-112005-092011-072017-05IFIND，研究院100806040200-20-4035出口金額:當(dāng)月同比出口金額:當(dāng)月同比（預(yù)測(cè)值）3025201510502021-032021-072021-112022-032022-072022-11IFIND，研究院固定資產(chǎn)投資下半年

28、可能較為平穩(wěn)房地產(chǎn)投資累計(jì)同比可能延續(xù)負(fù)增月份在商品房銷售面積增速持續(xù)下降的背景下，房地產(chǎn)投資增速也加快下降。14 月份全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比為-2.7%，比一季度增速大幅下滑了 3.4 個(gè)百分點(diǎn)。5 月份建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為 52.2%，低于上月 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)新訂單指數(shù) 46.4%，依然處于收縮區(qū)間。我們預(yù)計(jì) 5 月份房地產(chǎn)投資累計(jì)同比可能在-3.6%左右，較 4 月下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)。圖 17：建筑業(yè) PMI 預(yù)示 5 月份房地產(chǎn)投資增速可能繼續(xù)下降非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)非制造業(yè)PMI:建筑業(yè):新訂單65636159575553514947452020-032020-06

29、2020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03IFIND、研究院全年看房地產(chǎn)投資，按照銷售-拿地-投資的邏輯，可以參考的領(lǐng)先指標(biāo)是商品房銷售面積和土地成交面積。觀察歷史數(shù)據(jù)，以上兩個(gè)指標(biāo)大約領(lǐng)先房地產(chǎn)投資大約 6 個(gè)月。商品房銷售面積 5 月份或已在筑底，但土地成交面積下滑態(tài)勢(shì)暫未止住，預(yù)示著下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資降速可能依然有加速趨勢(shì)。若一、二線城市繼續(xù)加大放松政策力度，房地產(chǎn)銷售有效提升，可能傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資端。我們預(yù)測(cè)二、三、四季度房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比分別約為-3.5%、-3.1%、-2.3%左右。25圖 18：土地成交面積預(yù)示房

30、地產(chǎn)投資增速可能大幅下滑圖 19：若商品房銷售回暖可能帶動(dòng)房地產(chǎn)投資2016-012017-062018-112020-042021-091203020100(10)(20)(30)(40)100大中城市:成交土地占地面積:當(dāng)周值:月:指數(shù)修勻:累計(jì)值:同比:+6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比（剔除異常值）房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比（預(yù)測(cè)值）20151050-5商品房銷售面積:累計(jì)同比:+6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比100806040200(20)(40)(60)2016-072017-112019-032020-072021-1150403020100-10-20IFIND，研究

31、院測(cè)算IFIND，研究院測(cè)算全年制造業(yè)投資累計(jì)同比可能在 7.8%左右1-4 月份制造業(yè)投資累計(jì)增速 12.2%，較一季度回落 3.4 個(gè)百分點(diǎn)。按 2018 年以來制造業(yè)投資完成額推算，4 月份投資單月同比約為 6.4%。較 3 月份下滑 5.5 個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資受下游需求、社融信貸等金融指標(biāo)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等影響。4 月份出口交貨值單月同比大幅下滑 12.7 個(gè)百分點(diǎn)至-1.9%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也受到擠壓，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比下降 5 個(gè)百分點(diǎn)至 3.5%。4 月份信貸數(shù)據(jù)看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比負(fù)增，票據(jù)融資大幅增加，反映出信貸投放仍然謹(jǐn)慎，投資意愿依然不強(qiáng)。4 月制造業(yè) PM

32、I 指數(shù)從 49.5 下降至 47.4，企業(yè)收緊未來預(yù)期，長(zhǎng)期貸款回落明顯。工業(yè)企業(yè):出口交貨值:累計(jì)同比50403020100(10)(20)(30)(40)200150100500-50圖 20：4 月制造業(yè)投資大幅下滑圖 21：5 月份信貸數(shù)據(jù)有望好轉(zhuǎn)2011-03 2013-06 2015-09 2017-12 2020-033.0同業(yè)存單收益率曲線(AAA):3月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)(BAEX-1)收益率:3月2.52.01.51.00.50.02022-03-012022-04-012022-05-012022-06-01IFIND，研究院IFIND，研究院月份，需求初步開始修復(fù)，出口增

33、速有望回升，但社消零售、商品房銷售暫時(shí)可能不會(huì)明顯回暖；信貸數(shù)據(jù)有望好轉(zhuǎn)，5 月底短期限轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率回升明顯，這反映 5 月下旬信貸投放量顯著改善；制造業(yè)企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)，5 月 PMI 指數(shù)回升至 49.6；PPI-CPI 同比剪刀差可能持續(xù)縮窄，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)承壓。綜合以上，我們預(yù)計(jì) 5 月份制造業(yè)投資單月同比較 4 月小幅上升，可能在 7.3%左右，制造業(yè)投資累計(jì)同比可能在 10.7%左右，較 1-月份下降 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。從全年角度看，在“CPI 同比逐漸上升，PPI 同比逐漸回落”的趨勢(shì)下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)承壓，制造業(yè)投資動(dòng)能不夠充足。但在政策支持引導(dǎo)下，企業(yè)信心有望一定程度恢復(fù)。一方面財(cái)政力

34、度加大，新增留抵退稅 1420 億，全年共計(jì) 2.64 萬億減稅退稅。國家稅務(wù)總局副局長(zhǎng)透露，今年截至 5 月 16 日，已有 11029 億元退稅款退到了納稅人賬戶。6 月及下半年還有約 1.5 萬億留抵退稅，幫助企業(yè)紓困。另一方面央行主導(dǎo)下，多種貨幣政策工具為企業(yè)投資提供資金。4 月 28 日央行宣布設(shè)立 科技創(chuàng)新再貸款，額度為 2000 億元，利率 1.75%。6 月 2 日人民銀行解讀國務(wù)院常務(wù)會(huì) 議金融舉措，提出增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大流動(dòng) 性的投放力度，保持流動(dòng)性總量的合理充裕。提早完成全年上繳結(jié)存利潤(rùn)；二是突出金 融支持重點(diǎn)領(lǐng)域。加大普惠小微貸款的

35、支持力度；三是繼續(xù)推動(dòng)降低企業(yè)融資成本。深 化 LPR 改革，發(fā)揮好 LPR 的指導(dǎo)性作用，落實(shí)存款利率市場(chǎng)化的調(diào)整機(jī)制，穩(wěn)定銀行 負(fù)債成本，帶動(dòng)企業(yè)貸款利率的穩(wěn)中有降。若下半年疫情持續(xù)平穩(wěn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，我們預(yù)期今年二、三季度制造業(yè)累計(jì)同比分別為 9.4%、8.1%，今年全年制造業(yè)投資累 計(jì)同比增速可能約為 7.8%左右。圖 22：下半年制造業(yè)投資預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比（預(yù)測(cè)值）141210864202022-022022-042022-062022-082022-102022-12IFIND、研究院測(cè)算基建投資累計(jì)同比全年可能達(dá)到 6%以上1-4

36、月份基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng) 6.5%，比一季度下降 2 個(gè)百分點(diǎn)。按 2017 年基礎(chǔ)設(shè)施投資完成額來推算，4 月份基建投資同比大幅下降 5 個(gè)百分點(diǎn)至 3%。4 月份地方政府新發(fā)行專項(xiàng)債新增 1038 億元，相比一季度每月平均 4300 億元大幅下滑。作為基建投資的一項(xiàng)重要來源，專項(xiàng)債發(fā)行速度放慢，與基建投資增速放慢有很大聯(lián)系。圖 23：基建投資金額與專項(xiàng)債、政府債走勢(shì)較接近地方政府債券發(fā)行額:按用途劃分:新增債券:專項(xiàng)債券:當(dāng)月值（億元）社會(huì)融資規(guī)模增量:政府債券:當(dāng)月值（億元）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0

37、002,0000基建投資完成額：當(dāng)月值（億元）（右軸）21,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,0002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05IFIND、研究院月份，基建景氣度回升，專項(xiàng)債發(fā)力，基建投資增速可能較大幅度回升。統(tǒng)計(jì)局 5 月31 日公布 PMI 數(shù)據(jù)時(shí)指出，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 62.7%和59.1%，高于上月 1.7 個(gè)和 6.8 個(gè)百分點(diǎn)，均在上月較高基數(shù)水平上繼續(xù)上行。表明近期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，為穩(wěn)增長(zhǎng)提供有力支撐。同時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年 5 月新增專項(xiàng)債 6319.62 億元，是 2020 年 5 月以來的高點(diǎn)。我們預(yù)計(jì) 5 月份基建投資單月同比較 4月明顯上升，可能在 7.7%左右，基建投資累計(jì)同比可能在 6.8%左右，較 1-4 月份回升0.3 個(gè)百分點(diǎn)。全年來看，專項(xiàng)債超前發(fā)力、水利投資、鐵路建設(shè)等有效投資增加，基建投資可能維持較高水平。財(cái)政部在 5 月 30 日全國財(cái)政支持穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤工作視頻會(huì)議明確要求加快新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，6 月底前要完成