金融活動全生命周期風(fēng)險防范分析報告書

1、 金融活動全生命周期風(fēng)險防范分析報告目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc49372250 金融的本質(zhì) PAGEREF _Toc49372250 h 3 HYPERLINK l _Toc49372251 加強(qiáng)金融企業(yè)和金融活動全生命周期風(fēng)險防范 PAGEREF _Toc49372251 h 7 HYPERLINK l _Toc49372252 一、對持牌金融機(jī)構(gòu)要有負(fù)面清單“約法三章” PAGEREF _Toc49372252 h 7 HYPERLINK l _Toc49372253 二、金融創(chuàng)新中嚴(yán)密防范多種金融產(chǎn)品和工具疊加產(chǎn)生風(fēng)險 PAGEREF _To

2、c49372253 h 9 HYPERLINK l _Toc49372254 三、兩個典型案例：萬能險與阿里小貸 PAGEREF _Toc49372254 h 12 HYPERLINK l _Toc49372255 四、要素市場也要防高杠桿、防無照經(jīng)營 PAGEREF _Toc49372255 h 16 HYPERLINK l _Toc49372256 五、堅決遏制社會性非法集資 PAGEREF _Toc49372256 h 17金融的本質(zhì)金融的本質(zhì)，就是三句話：一是為有錢人理財，為缺錢人融資； 二是金融企業(yè)的核心要義就在于信用、杠桿、風(fēng)險三個環(huán)節(jié)，要把握 好三個環(huán)節(jié)和度；三是一切金融活動的目

3、的是要為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。這 三個本質(zhì)特征，不管是哪個層面的金融從業(yè)者，都應(yīng)時刻謹(jǐn)記于心。第一，為有錢人理財，為缺錢人融資。比如銀行，老百姓可以存錢，企業(yè)發(fā)展可以貸款，銀行在其中起著橋梁、中介和服務(wù)作用。比如保險，實際上是人在健康、安全的時候，用余錢來保障疾病、死亡等意外事件突發(fā)時的救急需求，是一個自我平衡的過程，同時也能為企業(yè)融資提供資金來源。證券市場更是如此，老百姓冒一定風(fēng)險投資購買股票，取得的回報可能是企業(yè)利潤分配，也可能是股價差價，總歸是將余錢用于理財?shù)臉蛄骸Ｗ赓U也一樣，企業(yè)通過租賃，把一次性的巨額投資轉(zhuǎn)化為長期的租賃費(fèi)用和日常的運(yùn)行資金，將產(chǎn)生更多的效益，起到融資的作用?？傊还苁侵苯?/p>

4、金融系統(tǒng)的資本市場發(fā)行債券等，還是間接金融系統(tǒng)的商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)，都是各種理財方式、中介方式，本質(zhì)上是為有錢人理財，為缺錢人融資。第二， 信用、信用、信用， 杠桿、杠桿、杠桿， 風(fēng)險、風(fēng)險、風(fēng)險。之所以用這種重復(fù)的方式進(jìn)行強(qiáng)調(diào)， 是因為“ 信用”“ 杠桿”“風(fēng)險”實在是太重要了。首先，信用是金融的立身之本，是金融的生命線。體現(xiàn)在三個方面：金融企業(yè)本身要有信用，與金融機(jī)構(gòu)發(fā)生借貸關(guān)系的企業(yè)要有信用，各種金融中介服務(wù)類企業(yè)也要有信用。衡量企業(yè)的信用，要把握好五個維度。一是現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流比利潤更重要。如果資金鏈斷了，企業(yè)崩盤破產(chǎn)，預(yù)期利潤再高也沒有用。所以，資本市場上考核企業(yè)信用的第一件事，

5、就是分析企業(yè)財務(wù)報表的現(xiàn)金流。二是回報率?？粗仄髽I(yè)的成長預(yù)期，通過分析未來幾年的利潤、市盈率予以全面衡量。三是抵押擔(dān)保。如果現(xiàn)金流、回報率無法衡量，但有擔(dān)保公司或第三方企業(yè)愿意提供擔(dān)保，銀行也可放心貸款。四是企業(yè)高管。一個地方乃至國內(nèi)外知名的優(yōu)秀企業(yè)家，具備相當(dāng)高含金量的個人信用，亦可為企業(yè)信用加分。五是企業(yè)品牌等無形資產(chǎn)。這些無形資產(chǎn)也應(yīng)納入信用評價體系。這些都是金融規(guī)律，必須嚴(yán)格遵循。現(xiàn)在常講大數(shù)據(jù)分析，但如果分析的結(jié)果是不需要有現(xiàn)金流，不需要資本回報，不需要擔(dān)保物，這種脫離金融本源的分析都是“假大空”的。金融衍生工具也一樣，即便種類繁多，也都應(yīng)該具備信用的基本特征，否則就會導(dǎo)致金融泡沫。

6、2008 年國際金融危機(jī)，就是典型的不按規(guī)律辦事。以商品房為代表的次貸產(chǎn)品出了問題，銀行不是想辦法在抵押物上做文章，把次貸變成正常貸款，而是把次貸賣到股票市場，變成了 CDS（信用違約互換）債券，杠桿比高達(dá) 140。雷曼兄弟公司 40 億美元購買了 1 600 億美元 CDS 債券，如果漲 10%，就賺 160 億美元，但如果跌 10%，就立即崩盤?？傊磺袥]有信用的金融都是假金融、偽金融。其次，杠桿。信用是杠桿的基礎(chǔ)，有信用才有透支，透支就會帶來杠桿比。銀行的存貸比，實質(zhì)是一種杠桿比。如果一家銀行有 10 億元資本，可放貸 100 億元，就是 110 的杠桿。租賃公司有 50 億元資本，可

7、以搞 500 億元租賃，就同樣是 110 的杠桿。搞期貨一般是 120 的杠桿，遠(yuǎn)期交易是 15 的杠桿。股票市場搞融資融券， 實質(zhì)也是證券公司給予投資人一定比例的透支。總之，沒有杠桿比， 大家一手交錢、一手交貨，就不需要信用，也不存在金融。最后，風(fēng)險。沒有杠桿比談不上金融，但杠桿比過高則會產(chǎn)生金融風(fēng)險，這是辯證的關(guān)系。一切金融創(chuàng)新，都是想方設(shè)法把杠桿 比一級一級地放大。過高的杠桿比是一切壞賬、一切風(fēng)險、一切金融危機(jī)的來源，在企業(yè)層面表現(xiàn)為壞賬，在行業(yè)系統(tǒng)層面是風(fēng)險， 延伸到國家乃至世界就成了金融危機(jī)。唯一的解決辦法，就是“去 杠桿”。真正的智慧，應(yīng)是設(shè)計一個信用基礎(chǔ)較好、風(fēng)險較小的杠桿 體系

8、，這是金融的精髓。信用、杠桿和風(fēng)險這三個方面也是互動的。信用好，杠桿比不高，風(fēng)險自然就會低。杠桿比高，信用則會降低，風(fēng)險也就較高。所有的金融創(chuàng)新，都是圍繞這三個方面在運(yùn)轉(zhuǎn)，關(guān)鍵要把握好其中 的度。盡管這些基本原理是金融課堂的常識，但必須當(dāng)真經(jīng)來念， 不管是行長還是辦事員，都要天天念、月月念、年年念，因為一切 金融風(fēng)險都是背離了這些基本原理而產(chǎn)生的。所以，把現(xiàn)有信用用足用好，有信用不好好發(fā)揮就是死心眼， 但是有信用就把杠桿用得過了頭造成風(fēng)險，那也是瘋子或者是愚蠢 的人。金融管理的要義就是把自己這個企業(yè)的信用用足，但是用足 就表現(xiàn)為杠桿的放大，在放大杠桿的時候又要把風(fēng)險控制在底線里 面，這就是一個

9、高明的金融領(lǐng)導(dǎo)人員、管理人員、工作人員、財會 人員必須擔(dān)負(fù)的基本責(zé)任。第三，為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這是金融的要義。離開實體經(jīng)濟(jì)，金融就是無源之水。鄧小平同志 1991 年視察浦東時談道：“金融很重要，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。搞好了，一著棋活，全盤皆活。上海過去是金融中心，是貨幣自由兌換的地方，今后也要這樣搞。中國 在金融方面取得國際地位，首先要靠上海?！蓖踽酵救螄鴦?wù)院副總理時曾強(qiáng)調(diào)，“百業(yè)興，則金融興；百業(yè)穩(wěn)，則金融穩(wěn)”，這是金融行業(yè)的金科玉律。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，必須要為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)， 否則就會異化為“卡拉 OK”、自彈自唱。這三句話表現(xiàn)在宏觀上面，即宏觀經(jīng)濟(jì)中的貨幣信用、負(fù)債信 用、杠桿信用

10、從哪里來？一個國家 GDP 的增長率、財政稅收的增長率、實體經(jīng)濟(jì)的利潤率，是一切貨幣信用、負(fù)債信用、杠桿信用 的來源。反過來杠桿過大又會帶來宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險。這三句話表現(xiàn) 在微觀上，即每個企業(yè)對自己的債務(wù)杠桿、效益改善都應(yīng)日日關(guān)注、月月關(guān)注、年年關(guān)注，把企業(yè)經(jīng)營好。在具體的金融工作中，我們可以觀察到，已經(jīng)進(jìn)入正軌的金融機(jī)構(gòu)都有著管理杠桿的基本制度，有多大的資本才能有多大的杠桿。例如銀行有五個信用指標(biāo)，分別是資本充足率、貸款利潤率、壞賬準(zhǔn)備金、存款準(zhǔn)備金和存貸比，這些都是銀行信用的基礎(chǔ)。證券公司也好，小貸公司也好，保險公司也好，凡是“一行兩會”批準(zhǔn)的、有牌照的金融機(jī)構(gòu)，其信用基礎(chǔ)、杠桿比例、風(fēng)險防

11、 范都必須有制度安排，有明確的法律管制或者制度管制。在這方面， 一個金融工作人員只要學(xué)習(xí)了這些業(yè)務(wù)并循規(guī)蹈矩，把工作做好就 可以了，除非金融監(jiān)管失控才會使亂象叢生。應(yīng)該說，不管是 20 世紀(jì) 80 年代、90 年代，還是 21 世紀(jì)以后，特別是 2008 年世界金融危機(jī)以來的這十年，銀行、證券、保險等傳統(tǒng)的、常規(guī)的金融機(jī)構(gòu)其實還是基本規(guī)范的。加強(qiáng)金融企業(yè)和金融活動全生命周期風(fēng)險防范金融防風(fēng)險，持牌經(jīng)營是前提，嚴(yán)格監(jiān)管是關(guān)鍵，負(fù)面清單是基石，三者是有機(jī)整體，不可割裂，要在理念上、行動上貫穿到金融機(jī)構(gòu)和金融活動生命周期的全過程。持牌經(jīng)營就是企業(yè)出生時就既要有工商登記，更要有金融業(yè)務(wù)許可；嚴(yán)格監(jiān)管就

12、是對金融企業(yè)在事中事后經(jīng)營中的行為做到心中有數(shù)；心中有數(shù)的基礎(chǔ)就是要有負(fù)面清單，做到負(fù)面清單之內(nèi)的絕不準(zhǔn)做，負(fù)面清單之外的即使在持牌經(jīng)營條件下行為也要受到嚴(yán)格監(jiān)管，并且還要適應(yīng)金融創(chuàng)新和監(jiān)管形勢的需要，及時更新、深化負(fù)面清單。具體工作中，應(yīng)該抓好以下幾個方面。一、對持牌金融機(jī)構(gòu)要有負(fù)面清單“約法三章”這些年，負(fù)面清單管理一般是在放寬準(zhǔn)入的語境中使用的，它的內(nèi)在含義是除了負(fù)面清單規(guī)定的不許可事項外，什么都可以干。工商企業(yè)在負(fù)面清單管理下，法無禁止即許可、放開搞活、放開準(zhǔn)入、先照后證。但是，由于金融企業(yè)存在專業(yè)性、杠桿性、信用性、風(fēng)險性，必須有專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)予以持牌許可，才能持牌經(jīng)營，無牌經(jīng)營就是非

13、法經(jīng)營，就可能產(chǎn)生信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、交叉金融業(yè)務(wù)風(fēng)險、理財和代銷業(yè)務(wù)風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)金融與信息科技風(fēng)險等諸 多風(fēng)險。目前，我國有銀行、證券、保險、第三方理財、信托、保理、小貸、消費(fèi)金融公司等牌照。有了這些牌照，就確定了這些持牌經(jīng) 營機(jī)構(gòu)的正面清單，它的功能、市場定位、業(yè)務(wù)領(lǐng)域，就都清楚了。在具體運(yùn)行過程中，還要對這些持牌金融機(jī)構(gòu)設(shè)立負(fù)面清單，讓金 融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動按正面清單發(fā)揮功能，按負(fù)面清單約束自己。在發(fā)展各類金融機(jī)構(gòu)過程中，按照防風(fēng)險的底線要求，設(shè)定必要的邊界條件，規(guī)范各種業(yè)務(wù)要求，有的放矢發(fā)揮牌照功能，各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)展才能總體比較健康。比如，對小貸公司發(fā)展，至少有“六個不準(zhǔn)”：一是不準(zhǔn)非

14、法集資和吸收公眾存款，主要是用自己的資本金最多在 12 的杠桿比范圍內(nèi)去放貸；二是不準(zhǔn)發(fā)放利率超過司法部門規(guī)定上限的貸款；三是不準(zhǔn)抽逃注冊資金；四是不準(zhǔn)違規(guī)跨經(jīng)營區(qū)域發(fā)放貸款；五是不準(zhǔn)超范圍超比例投資；六是不準(zhǔn)突破單戶貸款比例。再如，對融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)要求，至少也有“五個不得”：一是不得為產(chǎn)能過剩和國家調(diào)控行業(yè)的企業(yè)提供擔(dān)保；二是不得為資質(zhì)較差， 不具備相應(yīng)資金實力或有不良經(jīng)營記錄的房地產(chǎn)企業(yè)提供擔(dān)保；三 是不得為非合規(guī)從事互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的企業(yè)提供擔(dān)保；四是不得為 高利息貸款提供擔(dān)保；五是為單個被擔(dān)保人及其關(guān)聯(lián)方提供的融資 擔(dān)保責(zé)任余額不得超過監(jiān)管規(guī)定上限。又如，發(fā)展私募基金，應(yīng)該要求其資金來源遵

15、循不搞高息攬儲、不搞亂集資、不搞明股實債、不搞信托融資等通道業(yè)務(wù)“四個不搞”，在資金投向上遵循不炒二手房、不炒外匯、不炒股票、不放高利貸“四個不投”。二、金融創(chuàng)新中嚴(yán)密防范多種金融產(chǎn)品和工具疊加產(chǎn)生風(fēng)險一般來說，金融創(chuàng)新可以分為三類。一是因經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要、圍繞實體經(jīng)濟(jì)的問題導(dǎo)向而出現(xiàn)的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，比如近幾年因互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展而出現(xiàn)并納入監(jiān)管部門牌照管理的第三方支付、網(wǎng)信銀行、消費(fèi)金融等業(yè)務(wù)模式。這些創(chuàng)新在中國被稱為創(chuàng)新，但在世界上仍是傳統(tǒng)常規(guī)業(yè)務(wù)。二是因技術(shù)進(jìn)步、金融科技發(fā)展而形成的服務(wù)方式創(chuàng)新，比如手機(jī)上大量使用的支付寶、微信支付等支付方式創(chuàng)新。這類創(chuàng)新會提高效率，基本上與杠桿無關(guān)，是可以管住的。

16、三是為追求利潤、提高杠桿而進(jìn)行的金融產(chǎn)品創(chuàng)新。在金融監(jiān)管中，最需要防范的就是金融產(chǎn)品創(chuàng)新這一方面，因為金融產(chǎn)品創(chuàng)新往往是通過多種金融產(chǎn)品和工具疊加，抬高杠桿，以獲取豐厚利潤的代名詞。金融創(chuàng)新中真正要防范的是信用失真風(fēng)險，防范杠桿率過高。什么叫金融產(chǎn)品創(chuàng)新呢？與中國古代有刀槍劍戟、斧鉞勾叉等十八般兵器類似，我國形成了銀行、債券、保險、小貸、保理、擔(dān)保，以及私募股權(quán)基金、貨幣市場基金、債券保險基金等十七八個金融品種、業(yè)務(wù)、牌照。這一類有國家正規(guī)牌照、常規(guī)性業(yè)務(wù)牌照的公司，包括銀、證、保主流金融系統(tǒng)和非銀行金融系統(tǒng)的共有十七八種，都有常規(guī)的信用、杠桿、風(fēng)險管控的制度安排。但是金融創(chuàng)新并不僅是常規(guī)運(yùn)用

17、金融企業(yè)、金融通道業(yè)務(wù)，而是要把信托的資金、保險的資金跟銀行的資金、私募基金的資金、資本市場的資金等各種通道連接組合起來。這種組合的載體是銀行理財業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)或者說是資管業(yè)務(wù)。資管業(yè)務(wù)通過各種各樣的金融工具形成了各種各樣的組合，有的是兩三種金融牌照的業(yè)務(wù)組合在一起， 有的是五六種組合在一起。大體上有六種工具能夠?qū)⑦@些組合連接起來。第一種是高息攬存，即提供較高的利息、回報來吸收各種短期 資金。沒有高息攬存，沒有較高回報，金融機(jī)構(gòu)之間互相拆借資金等各方面的融資都不會存在，P2P 也是利用高息手段來吸納社會資金。第二種是剛性兌付。較高的利息加上虛擬的剛性信用，就可以讓散戶和中小企業(yè)放寬心地拿出資金

18、，資金就會源源不斷地注入。剛性兌付也可能通過協(xié)議實現(xiàn)，比如承諾將獲得的利潤首先分給投 資者等優(yōu)先劣后的概念。第三種是資金池。資金池的好處是可以讓長長短短、前前后后各種路數(shù)的錢都流入池中，但其實際上就像一個龐氏騙局，通過混同運(yùn)作、募短投長、借新還舊來不斷滾動。第四種是資金錯配。因為資金可能都是半年、一年、兩年的短期理財資金，而資金的出口可能是三年、五年甚至十年期限的長期化投資，即使這些投資都有收回也有利潤，時間一長也必然導(dǎo)致資金流錯配。第五種是多通道疊加。銀行、證券、保險、信托、租賃、小貸等擁有金融牌照的金融機(jī)構(gòu)可作為通道。所謂“金融創(chuàng)新”，是把銀、證、保等金融資金通過信托作為一個通道，轉(zhuǎn)到了某

19、個企業(yè)，這個企 業(yè)得到的資金來自某家金融機(jī)構(gòu)，但資金的真正來源可能是其他金融機(jī)構(gòu)，這種通道能夠多個疊加，導(dǎo)致資金的來源性質(zhì)完全改變。通道 可能把債權(quán)變成股權(quán)，就可能產(chǎn)生底數(shù)不清的資金流。這種資金往外 走的時候，每過一個通道就可以疊加一部分杠桿。第六種是嵌套。一般而言嵌套也是合理的，也是一種智慧，但是如果把三五個金融產(chǎn)品嵌套在一起導(dǎo)致底數(shù)不清，將會產(chǎn)生巨大 的金融風(fēng)險。此外，通道疊加以后還可以嵌套。各種類型的資金混在一起嵌套使用時會形成抽屜協(xié)議，表述為優(yōu)先級和劣后級兩種資 金。如果三四個抽屜相互疊加導(dǎo)致底數(shù)不清，必將導(dǎo)致金融亂象的 出現(xiàn)。但這個亂象是千千萬萬的金融機(jī)構(gòu)里面的一些人昏頭昏腦做起來的

20、，哪個單位里的人都可能通過這樣的業(yè)務(wù)形成杠桿和業(yè)務(wù)。這些人“雁過拔毛”，獲得了利潤、稅收、收入，但金融亂象也就此產(chǎn)生。為了取得高額效益，“金融產(chǎn)品創(chuàng)新”往往采用上述六種工具加大杠桿。比如把各種各樣通過高息攬儲、剛性兌付過來的錢，通過私募基金的通道加杠桿。以 20 億元資金為例進(jìn)行計算，給私募基金 1%的 過道費(fèi)之后，私募基金就會用這 20 億元跟銀行進(jìn)行組合，銀行一看私募基金拿了 20 億元，往往會再貸出 40 億元，這就變成了 13 的杠桿； 如果原來的 20 億資金本身就有 90% 的杠桿，這就形成了 27 倍的杠桿，在此基礎(chǔ)上如果再用銀行貸款投資股市或融資融券，60 億元就可能變成90

21、億元。最終形成的90 億元規(guī)模與原始資金的2 億元相比， 放大了數(shù)十倍。歸納近年來中國金融亂象中所謂金融創(chuàng)新中的工具可知，上述六種工具可以組合成萬花筒。也就是說，將十八種兵器視為橫坐標(biāo)， 上述六種工具視為縱坐標(biāo)，可以形成中國金融亂象中各種可測的或 不可測的、被大家發(fā)現(xiàn)的和沒被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險。總之，孤立地看金融產(chǎn)品創(chuàng)新，每個環(huán)節(jié)都在考慮一種信用底數(shù)，沒有信用底數(shù)則無法實現(xiàn)合作。包括抽屜協(xié)議，也是由于某一環(huán)節(jié)信用不足而制造了一個強(qiáng)制信用，優(yōu)先級的錢先還，劣后級的錢后還，這都是為了保底信用而進(jìn)行的防風(fēng)險措施。每個環(huán)節(jié)一定又會把風(fēng)險、信用和杠桿扯在一起，但是一旦三五個環(huán)節(jié)中都涉及三五種信用、三五種杠桿和三

22、五種風(fēng)險相互拉扯，就一定會造成信用底數(shù)不清、杠桿級數(shù)猛增、風(fēng)險系數(shù)幾何放大的嚴(yán)重后果，進(jìn)而形成金融亂象。三、兩個典型案例：萬能險與阿里小貸第一個案例，寶能收購萬科 25% 股權(quán)這件事吸引了大家的眼球， 也是中國資本市場這幾年最大的事件之一。如果分析寶能整個案子， 可以看到幾個現(xiàn)象。寶能舉牌萬科，其中大部分資金來源于“萬能險”，而不是通過寶能自身保險公司提供的正常保費(fèi)。萬能險提供的理財資金，是半年、一年或者一年半的保險資金，其實就是高息攬儲，并且通過銀行柜臺銷售給各種各樣到銀行儲蓄的人。通俗地說，老百姓到銀行辦儲蓄，銀行服務(wù)人員就會向他們推銷這一保險產(chǎn)品，聲稱這個保險的利息比銀行利息要高 23

23、個百分點(diǎn)，萬一遇到風(fēng)險還有保費(fèi)托底。老百姓往往會選擇購買，因為他們很信任銀行，并且認(rèn)為這種產(chǎn)品都是剛性兌付的。萬能險有三個問題。第一，高息攬儲。第二，通過銀行發(fā)放， 讓老百姓把保險公司信用和商業(yè)銀行信用混在一起，產(chǎn)生剛性兌付 錯覺。第三，資金池高比例錯配。萬能險不是中國人發(fā)明的，在美國、歐洲早就出現(xiàn)了，但是國外保險公司有一個規(guī)定：一個保險公司一年的保費(fèi)余額中，萬能險 的保費(fèi)余額不能超過公司總保費(fèi)余額的 15%。相當(dāng)于保費(fèi)是資金池， 短期資金作為保費(fèi)出去就是長期投資，如果其占比不超過 15%，那么即使錯配，風(fēng)險也不至于很大。但我國此前并未控制萬能險保費(fèi) 比例，至少在過去幾年，我國六七家民營保險公

24、司的萬能險保費(fèi)余額占整個保險公司保費(fèi)余額的 70%80%。在寶能收購萬科股權(quán)的事件中，收購資金的最底層原始資產(chǎn)有70 億元萬能險，寶能只能買幾億股萬科股票，杠桿不夠。于是，它們就和兩個私募基金合作，通過幾個通道形成嵌套，將 70 億元放入銀行，利用銀行“存一貸二”業(yè)務(wù)從銀行獲得貸款 200 多億元，再加上萬能險的 70 億元，就得到了約 280 億元資金。寶能購買了萬科十七八億股，占 18%，變成萬科第一大股東，然后通過股權(quán)抵押、融資融券等融資杠桿工具將收購資金增至 450 多億元，占萬科 2 000 多億元的 25%。隨后，寶能登堂入室，向萬科提出董事會改組。邏輯上講，這件事把剛才說的六種杠

25、桿工具高息攬儲、剛性兌付、資金池、資金錯配、多通道疊加、多抽屜協(xié)議嵌套，統(tǒng)統(tǒng)都用 上了。法理上講，該事件違反了幾個法規(guī)：一是保險公司萬能險占比70% 以上是有問題的；二是多通道疊加嵌套形成高杠桿融資是穿透式違規(guī)行為；三是短期資金可以購買股票進(jìn)行理財，但將萬能險作為股權(quán)資本購買長期法人股權(quán)試圖改組董事會，違反了國際資本市場規(guī)則。總之，這個案例從更深層次警示我們：要加強(qiáng)監(jiān)管，特別是跨領(lǐng)域的綜合性監(jiān)管；要加強(qiáng)法制建設(shè)，特別是金融產(chǎn)品創(chuàng)新中負(fù)面清單、法律制度的建設(shè)要加快、加大、加強(qiáng)。第二個例子是阿里小貸。一方面，我從 2013 年以后對互聯(lián)網(wǎng)貸款 P2P 是十分警覺、堅決制止的。所以在 2013 年就

26、有過批示，在重慶市絕不允許注冊一家 P2P 公司，也絕不允許外地批準(zhǔn)的 P2P 機(jī)構(gòu)跑到重慶來開公司。當(dāng)時各地都把 P2P 作為新生事物，予以支持甚至站臺，而我當(dāng)時就禁止。2014 年 6 月我向時任銀監(jiān)會主席尚福林匯報，建議銀監(jiān)會要把這件事管起來，之后銀監(jiān)會就開始布置這方 面的管控措施。總的來說，這方面重慶管得是可以的，沒有出現(xiàn)體制性的問題。2015 年全國 2 000 多個 P2P 機(jī)構(gòu)有幾千億元的壞賬，重慶沒有進(jìn)入這個名單，但是重慶當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)民有損失，因為重慶居民在網(wǎng)上投了外地的 P2P。另一方面，我認(rèn)為符合國家規(guī)章的互聯(lián)網(wǎng)小貸應(yīng)該得到支持。2013 年的時候，我遇到馬云，他在我辦公室跟我說

27、，他想成立一個網(wǎng)上小貸公司，但是由于當(dāng)時浙江省小貸公司在民間貸款中壞賬很多，全省正在清理整頓小貸公司，他的網(wǎng)絡(luò)貸款商牌照批不下來。我跟他說，互聯(lián)網(wǎng)貸款公司只要不做 P2P 業(yè)務(wù)，而是利用互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的場景，獲取企業(yè)信用信息，以自有資本金和規(guī)范的融資資金對客戶提供小額貸款，重慶市就能批準(zhǔn)。具體來講，要符合四條要求。第一，互聯(lián)網(wǎng)小貸公司穿透力強(qiáng)， 往往輻射全國，必須有較大規(guī)模的資本金，資本金的來源必須是母 公司集團(tuán)注入網(wǎng)貸公司的資本金，不跟網(wǎng)民發(fā)生關(guān)系。第二，任何融資機(jī)構(gòu)、貸款公司都會放大杠桿，放大杠桿不能通過高息攬儲向 網(wǎng)民借款，必須從合法機(jī)構(gòu)獲得，包括銀行貸款，到銀行間市場發(fā)中票、證券市場發(fā)

28、ABS（資產(chǎn)證券化）債券。第三，這個錢是貸給客戶鏈，貸給淘寶、支付寶業(yè)務(wù)鏈上有場景使用的客戶，而不是向毫無關(guān)聯(lián)的網(wǎng)民放貸款。第四，充分利用互聯(lián)網(wǎng)公司大數(shù)據(jù)智能挖 掘分析的基礎(chǔ)條件，控制貸款風(fēng)險。在整個發(fā)展過程中業(yè)務(wù)可以輻 射到全國去，但是總部注冊在重慶，在其他城市不再設(shè)立子公司。后來，馬云就按照這個要求注冊了。阿里小貸在重慶注冊以后， 騰訊、百度等中國前十家互聯(lián)網(wǎng)公司的小貸公司也相繼在重慶注冊。目前中國互聯(lián)網(wǎng)小貸（不包括 P2P）貸款余額有 1 萬多億元，重慶注冊的這一批公司形成的余額近 5 000 億元，約占全國互聯(lián)網(wǎng)小貸余額總量的 50%。2017 年 9 月、10 月，由于業(yè)務(wù)發(fā)展過快，

29、資本金沒有及時跟上， 阿里小貸遇到了金融資管整頓?；▎h、借唄資本金貸款的杠桿比達(dá)到了近百倍，被叫停運(yùn)行。我了解到，它們遵守了上述四條要求， 與重慶的金融監(jiān)管要求、國家銀監(jiān)會的監(jiān)管要求基本吻合。問題出 在 ABS 發(fā)行上，證監(jiān)會沒有規(guī)定 ABS 的貸款資產(chǎn)可以循環(huán)多少次， 螞蟻金服把 30 多億元資本金通過 2.3 倍的拆借融資形成了 90 多億元網(wǎng)上小額貸款，又利用一個金融工具 ABS，凡是一個貸款余額拿到證券市場交易所發(fā)的 ABS 債券，就可以循環(huán)發(fā)放貸款，往往幾年里這樣循環(huán)了 40 次，造成了 30 多億元資本金發(fā)放 3 000 多億元網(wǎng)上小貸，形成上百倍的高杠桿。這件事如果因其高杠桿一刀

30、切停擺了， 對于企業(yè)發(fā)展是嚴(yán)重沖擊，而且證交所在此之前并沒有設(shè)定 ABS 循環(huán)的次數(shù)，企業(yè)也沒有違規(guī)?；诖耍姨崃巳齻€建議。一是網(wǎng)貸公司的 ABS 不應(yīng)無限循環(huán)， 可以約定周轉(zhuǎn)次數(shù)不超過四次。因為在傳統(tǒng)金融公司的放貸過程中， ABS 兩到三次循環(huán)可能已是兩三年，早已經(jīng)把底層資產(chǎn)收回了，不會發(fā)生兩三年時間幾十次循環(huán)的問題。而在互聯(lián)網(wǎng)貸款的運(yùn)行中， 因其運(yùn)行速度快、效率高，一年可以循環(huán) 10 次、20 次。兩三年時間， 可能 ABS 已經(jīng)循環(huán) 30 次以上了。這是原來合理的老規(guī)矩遇上了互聯(lián)網(wǎng)金融的新問題。二是貸款資本金放大 2.3 倍不變，兩個環(huán)節(jié)疊加杠桿比在 10 倍左右，30 億元資本金也就

31、能放 300 多億元貸款。三是螞蟻金服在重慶的貸款公司資本金分三年從 30 多億元增加到 300 億元。2018 年底，螞蟻金服的花唄、借唄兩個小貸公司的資本金已注入充實到了 300 多億元。貸款余額也達(dá)到了 1 600 多億元，年利潤達(dá)到 40 多億元。這件事的結(jié)局是皆大歡喜的，監(jiān)管部門健全了體制機(jī)制，解決了高杠桿風(fēng)險，重慶地區(qū)增加了幾百億元金融企業(yè)的資本金，螞蟻金服貸款公司得以恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)。這個例子說明，即使有些事情在發(fā)展過程中出了岔子，也不要用一刀切的方式去處理，不要“潑臟水的時候把小孩也潑掉”。四、要素市場也要防高杠桿、防無照經(jīng)營要素市場具有特殊的金融屬性和風(fēng)險屬性，直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)金融安全和社會穩(wěn)定。一段時期以來，國內(nèi)要素市場過多過濫，往往一個城市的交易所就超過整個美國。交易所不是雜貨鋪，泛濫發(fā)展就會自掉身價。必須把好入口關(guān)，嚴(yán)格市場準(zhǔn)入。對要素交易市場的金融風(fēng)險防