第9章證券投資管理ppt課件

1、1第9章 證券投資管理.2 第一節(jié) 證券投資管理步驟.3一、確定投資目的 投資目的是制定投資政策、選擇投資戰(zhàn)略的根據。投資目的因投資主體、投資目的的實現(xiàn)期限不同而有所區(qū)別。.4二、制定投資政策 投資政策將決議資產分配決策，即如何將投資資金在投資對象之間進展分配。 投資政策的制約要素： 投資主體本身條件的限制要素 投資主體外部的限制條件 .5三、選擇投資組合戰(zhàn)略一積極的投資組合戰(zhàn)略 (active portfolio strategy) 利用可獲得的信息和預測技術對可以影響某種資產價錢的要素進展預測，以獲得比廣泛分散的投資組合更好的業(yè)績。.6二消極的投資組合戰(zhàn)略 (passive portfol

2、io strategy) 主要依托分散化投資使組合的業(yè)績與一些市場指數(shù)相匹配。 在積極和消極的戰(zhàn)略之間出現(xiàn)了 同時具有上述兩戰(zhàn)略要素的許多新 戰(zhàn)略。.7四、構建和修正投資組合一資產配置 指證券組合中各種不同資產所占的 比率。將相關性低的資產加以組合 可以有效地降低總風險程度。.8二單個證券的選擇 在選擇證券時要留意選股、選時和多元 化問題。三投資組合的修正 投資者改動了投資目的 原來有投資價值的證券價值下降.9五、評價投資業(yè)績 投資組合的業(yè)績評價，主要是定期評價投資組合的表現(xiàn)，其根據不僅是投資組合的收益，還有投資者接受的風險。.10 第二節(jié) 股票投資管理.11一、股票投資管理的類型和實際根據(

3、一) 股票投資管理的類型1.積極的管理戰(zhàn)略2.消極的管理戰(zhàn)略 .12(二) 有效市場假說 有效市場假說 (efficient market hypothesis. EMH)是描畫資本市場定價效率的實際，這一實際以為證券市場上任何時辰的價錢都充分反映了與證券估價相關的全部信息。 對市場能否有效的檢驗根據是超額收益 超額收益率=實踐收益率-期望收益率 .13有效市場的方式 弱式有效方式(weak form) 股票價錢反映了能從市場歷史買賣數(shù)據中得到的一切信息。在弱式有效市場中，技術分析是沒有價值的。股價變動表現(xiàn)為隨機散步random walk的特征。 .14半強式有效方式(semi-strong

4、form) 股票價錢反映了一切公開的相關信息，在半強式有效的市場中，根本分析是毫無意義的。.15強式有效方式(strong form) 股票價錢反映了一切公開和非公開的信息。在強式有效市場中，一切的內幕知情人也無法從他們所得知的內部音訊中獲取超額收益，市場真正實現(xiàn)了公平和公正。.16(三) 有效市場中的投資戰(zhàn)略 假設以為市場是無效的，可以以歷史數(shù)據和公開與非公開的資料為根底獲取超額盈利。 假設以為市場為弱式有效，有時機以公開和非公開的數(shù)據為根據賺取超額盈利。.17 假設以為市場是半強式有效，那么僅能以非公開信息為根底賺取超額盈利，但這樣的買賣是非法的。 假設以為市場是強式有效的，那么即使是內幕

5、知情人也不能獲得超額盈利。 即使在完全有效的市場中，理性的資產組合管理也有重要作用。.18 二、股票投資管理戰(zhàn)略一積極的股票投資管理戰(zhàn)略 1.以技術分析為根底的戰(zhàn)略 主要有：過濾器規(guī)那么、趨勢線、挪動平 均線、波浪實際、技術目的、非線性動 態(tài)模型 (混沌實際)、市場的過度反響等 .192.以根本分析為根底的戰(zhàn)略 主要有：宏觀經濟分析、行業(yè)分析、公司運營分析、財務報表分析、經濟添加值(economic value added EVA) 分析、發(fā)現(xiàn)不測收益、市場中立多空戰(zhàn)略等。.203.以事件研討為根底的戰(zhàn)略 事件研討event study是借助歷史資料評價某一事件對一個公司股票價錢的影響，并利用

6、這一研討結果獲取超額盈利的投資戰(zhàn)略。 .21主要有：1低市盈率效應low-price-earnings-ratio effect2小公司效應(small-firm effect) 3被忽略的公司效應(neglected-firm effect) 4日歷效應(calendar effects) 內部人的買賣活動效應、市凈率效應、顛倒效 應等。 .224.以股票投資風格管理為根底的戰(zhàn)略1增長型股票：P/B高于市場平均程度 繼續(xù)增長型 收益快速增長型2價值型股票：P/B低于市場平均程度 低市盈率型 反向型 收益型混合型投資風格 .23(二) 消極的股票投資管理戰(zhàn)略 1.購買并持有戰(zhàn)略 buy-and

7、-hold strategy) 按照某些規(guī)范建立一個充分分散化的投資組合并在投資期內不斷持有，一旦投資組合確定，就不再頻繁地買入賣出股票。.24 2.指數(shù)法戰(zhàn)略(indexing) 經過跟蹤一組股票指數(shù)的總收益業(yè)績 設計投資組合。 選擇某一基準指數(shù) 構造與基準指數(shù)相匹配的復制性投資組合replicating portfolio),監(jiān)測跟蹤誤差tracking error。 消極的股票管理戰(zhàn)略也能與積極的股票管理戰(zhàn)略相結合，構成混合的管理戰(zhàn)略。 .25 第三節(jié) 債券投資管理.26一、債券的繼續(xù)期與凸性(一) 債券價錢的動搖性 債券價錢動搖的根本特征：債券價錢與其所要求的收益率反向變動。.27 未

8、附選擇權債券的價錢動搖與收益率變動的特征： 當收益率以一定幅度變動時，不同債券價錢變動的幅度并不一樣 收益率發(fā)生小幅變動時，不論是上升還是下降，特定債券的價錢將以大致一樣的幅度發(fā)生變動 收益率發(fā)生大幅變動時 ，債券價錢在收益率上升時的下降幅度小于在收益率下降時的上升幅度 .28 影響債券價錢動搖的主要要素是票面利率、到期期限和到期收益率 給定期限和初始收益率，票面利率越低，債券價錢動搖性越大 給定票面利率和初始收益率，期限越長，債券價錢動搖性越大 債券價錢還受市場利率程度的影響，市場收益率程度越高，債券價錢動搖性低.29(二) 債券的繼續(xù)期 債券的繼續(xù)期duration，又稱久期，由麥考萊Fr

9、ederick Macaulay于1938年提出，因此又稱麥考萊久期，簡稱MD或D 繼續(xù)期測度投資者收到債券現(xiàn)金流的平均年限.30債券繼續(xù)期的公式 債券價錢 時期數(shù)年數(shù)2 半年一次的息票支付 每期的到期收益率 到期價值.31也可以表示為 現(xiàn)值 第i期收到的現(xiàn)金流量 收到支付的時間 .32債券的繼續(xù)期可以度量到期收益率變化時，價錢變化的比率 P/P= D(1+y)/(1+y) 用修正的繼續(xù)期(modified duration)表示修正的繼續(xù)期D*=D/(1+y) P/P= D*y .33 債券繼續(xù)期的特征1繼續(xù)期與到期收益率成反比例變化2繼續(xù)期與債券的到期期限相關。大多數(shù) 債券具有期限越長，繼

10、續(xù)期越長的特性3繼續(xù)期與債券的票面利率呈反比關系4繼續(xù)期會隨時間的流逝而以不同的速度 下降.34息票債券的繼續(xù)期普通小于它的期限零息債券的繼續(xù)期等于它的到期期限無限期債券的繼續(xù)期為(1+y)/y債券投資組合的繼續(xù)期等于單個債券繼續(xù)期的加權平均數(shù)，權數(shù)為單一債券市值占組合市值的比重繼續(xù)期不適宜于附選擇權的債券.35 繼續(xù)期的缺陷： 當要求的收益率發(fā)生較大變動時， 繼續(xù)期不能適當?shù)亟品从硟r錢的變化。 .36(三) 債券的凸性 債券價錢與收益率變化之間的曲線關系稱為債券的凸性(convexity)。 .37凸性的公式凸性 凸性調整=0.5凸性(收益率基點的變化) 將繼續(xù)期與凸性相結合能計算因要求的

11、收益率發(fā)生較大變化而導致實踐價錢變化的較好的近似值。.38凸性的特征凸性與到期收益率呈反方向變化凸性與票面利率呈反方向變化凸性與繼續(xù)期呈正方向變化市場將為凸性定價： 兩種債券，假設其收益率和繼續(xù)期都相同，具有更大凸性的債券有更高的價錢。.39二、債券投資管理戰(zhàn)略 (一) 積極的債券投資管理戰(zhàn)略 1.利率預期戰(zhàn)略 預期利率上升應減少債券組合的繼續(xù)期 預期利率下降應添加債券組合的繼續(xù)期 調整組合繼續(xù)期的主要方法是利率預期 掉期和利率期貨合約 .402.收益率曲線戰(zhàn)略 經過預期國債收益率曲線外形的變化 來調整投資組合的頭寸 收益率曲線的平行挪動 ：向上平行挪動 向下平行挪動 收益率曲線的非平行挪動

12、： 收益率曲線斜率變化 收益率曲線波峰變化 .41 收益率曲線戰(zhàn)略：子彈戰(zhàn)略 杠鈴戰(zhàn)略 梯子戰(zhàn)略 .423.收益差額戰(zhàn)略 基于一樣類型中的不同債券之間收益 差額的預期變化而建立組合頭寸的方法 收益率利差 = 債券A的收益率-債券B的收益率 相對收益率利差 =債券A的收益率-債券B的收益率/ 債券B的收益率 收益率比率 = 債券A的收益率 / 債券B的收益率 .434.單一債券選擇戰(zhàn)略 經過尋覓價錢被高估或低估的債券以 獲利的戰(zhàn)略.445.利用杠桿作用建立投資組合 運用杠桿的根本原那么是要使借入資金的投資收益大于借入本錢 資金管理人借助杠桿作用普通運用兩種方法：利率衍生工具 回購協(xié)議.45(二)

13、 消極的債券投資管理戰(zhàn)略 1.指數(shù)化投資戰(zhàn)略 債券指數(shù)化(bond indexing)投資戰(zhàn)略是指建立的投資組合以某一預定的債券指數(shù)為目的，使該投資組合的總收益與目的指數(shù)的收益一樣。 (1)選擇目的指數(shù) (2)建立指數(shù)化投資組合.462.負債融資戰(zhàn)略 (liability funding strategies) 經過選擇資產組合以實現(xiàn)未來的現(xiàn)金流等于或超越未來債務的戰(zhàn)略。在這種戰(zhàn)略中以未來到期的債務作為組合業(yè)績的基準。.47(1)償付單一債務的免疫投資組合 免疫戰(zhàn)略immunization strategy是指使現(xiàn)有的買賣不受利率變動影響的資產投 資方式。 所選擇的債券組合的特征組合的麥考萊繼

14、續(xù)期等于債券投資期 債券現(xiàn)金流的最初現(xiàn)值等于未來負債的現(xiàn)值 .48免疫戰(zhàn)略的風險市場利率會不斷地變化 收益率曲線非平行挪動信譽風險 提早贖回風險 .49(2)償付多種債務的免疫組合戰(zhàn)略多時期免疫法：它要求不論利率如何變化，該債券投資組合的現(xiàn)金流可以償付一種以上預定的未來債務。 實施多時期免疫法必需滿足的條件： 組合的繼續(xù)期等于債務的繼續(xù)期 單一組合的繼續(xù)期分布必需比債務分布有更大的范圍 債券組合現(xiàn)金流的現(xiàn)值必需等于債務流的現(xiàn)值.50 現(xiàn)金流配比法：選擇一種債券，它的本金和到期息票利息正好與一組債務中最后到期的某種債務的歸還額配比，余下的未歸還債務因這種債券各期的利息支付而相應減少。然后再選擇一

15、種與該組債務中剩余期限最短的某一債務相配比的債券，并以此類推，逐項配比，直到一切債務被組合中債券的支付所配比為止。 兩者的區(qū)別 將積極的戰(zhàn)略與免疫戰(zhàn)略相結合的戰(zhàn)略 .51 第四節(jié) 投資業(yè)績評價.52一、夏普業(yè)績指數(shù) 夏普業(yè)績指數(shù)(Sharpers performance index)是1966年由威廉F夏普提出的，它以資本市場線為根底，以規(guī)范差作為風險衡量的尺度。夏普指數(shù)值等于證券組合的風險溢價除以規(guī)范差，即: 投資組合的實踐平均收益率 無風險利率 投資組合的規(guī)范差.53 夏普指數(shù)是對單位風險超額收益的衡量，超 額收益是投資組合的收益與在一樣評價期內無風 險收益的差，風險是投資組合的規(guī)范差。實

16、踐上 夏普指數(shù)是銜接無風險資產與證券組合的直線的 斜率，它的比較根底是資本市場線。.54 某一證券組合的夏普指數(shù)高于市場組合的夏普指 數(shù) ，它將位于資本市場線的上方，闡明組合的 業(yè)績好于市場組合。 某一證券組合的夏普指數(shù)低于市場組合的夏普指 數(shù)，它將位于資本市場線的下方，闡明組合的業(yè) 績不及市場組合。 位于資本市場線上的組合與市場組合有一樣的夏 普指數(shù)和業(yè)績。 .55二、特雷諾業(yè)績指數(shù) 特雷諾業(yè)績指數(shù)Treynors performance index是1965年由J特雷諾提出的，它以證券市場線為根底，以系數(shù)作為風險衡量規(guī)范。特雷諾指數(shù)由每單位風險獲得的風險溢價來計算，即：.56 特雷諾指數(shù)是以證券市場線的斜率作為業(yè)績的評價規(guī)范。假設市場處于平衡形狀，一切的資產和資產組合都落在證券市場線上。某一證券組合的斜率大于證券市場線的斜率，它將位于證券市場線的上方。某一證券組合的斜率小于證券市場線，它將位于證券市場線的下方。.57三、詹森業(yè)績指數(shù) 詹森業(yè)績指數(shù)(Jensens performance index)是由CM詹森于1968年提出的，它以證券市場線為基準指數(shù)值，是證券組合的實踐平