公司理財(cái)?shù)谒闹vppt課件

1、第四講 投資決策方法與現(xiàn)金流及風(fēng)險(xiǎn)分析.需求掌握的概念和知識(shí)點(diǎn)：凈現(xiàn)值法，了解為什么它是最正確決策規(guī)范投資決策的其他方法工程相關(guān)增量現(xiàn)金流、沉沒(méi)本錢、時(shí)機(jī)本錢和附帶效應(yīng)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流計(jì)算的各種方法及其運(yùn)用現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)分析的幾種方法.按投資工程相互關(guān)系分類 獨(dú)立工程。是指某一工程的決策不會(huì)對(duì)其他工程產(chǎn)生影響。 互斥工程。是指某一工程的決策將對(duì)其他工程產(chǎn)生相反的影響。 關(guān)聯(lián)工程。是指某一工程投資必需依賴于其他工程的實(shí)施，工程相互之間存在互補(bǔ)性。.凈現(xiàn)值法決策規(guī)范凈現(xiàn)值 (NPV) = 未來(lái)一切現(xiàn)金流的現(xiàn)值 初始投資本錢計(jì)算 NPV:1. 估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流：多少？何時(shí)？2. 估計(jì)折現(xiàn)率3. 估計(jì)初始投資本錢

2、最小可接受規(guī)范獨(dú)立工程：假設(shè)NPV 0，那么接受排序規(guī)范互斥工程：選擇NPV最大的工程.例：工程投資信息您正在思索一項(xiàng)新工程的投資決策問(wèn)題，有關(guān)該工程的現(xiàn)金流量估計(jì)如下：第0期:CF = -165,000第1期:CF = 63,120; NI = 13,620第2期:CF = 70,800; NI = 3,300第3期:CF = 91,080; NI = 29,100平均帳面價(jià)值 = 72,000公司對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)程度的投資要求的報(bào)酬率為12%。.計(jì)算前例中的NPV根據(jù)NPV的計(jì)算思想N=3, r=12%NPV=12,627.42應(yīng)該接受該工程嗎？.為什么要運(yùn)用凈現(xiàn)值法？ 接受正凈現(xiàn)值的工程有益于

3、股東價(jià)值凈現(xiàn)值法運(yùn)用的是現(xiàn)金流凈現(xiàn)值法包含了有關(guān)該工程的一切現(xiàn)金流凈現(xiàn)值法思索了工程的投資風(fēng)險(xiǎn)，利用投資者要求的必要報(bào)酬率將不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)展了適當(dāng)折現(xiàn).回收期法需求多長(zhǎng)時(shí)間該工程可以收回初始投資？回收期 = 回收初始投資本錢的年數(shù)最低可接受規(guī)范： 假設(shè)計(jì)算出的回收期小于預(yù)先設(shè)定的某個(gè)規(guī)范，那么接受該工程排序規(guī)范：由管理層設(shè)定.計(jì)算前例中的投資回收期假定我們可接受的回收期規(guī)范為2年以內(nèi)第1年：未收回部分為165,000 63,120 = 101,880第2年：未收回部分為101,880 70,800 = 31,080第3年：由于31,080 91,080 = -60,000，因此該工程投資將

4、在3年內(nèi)被收回應(yīng)接受該工程嗎？.投資回收期法的優(yōu)勢(shì)與缺乏優(yōu)勢(shì)了解容易思索到了遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的不確定性偏向于高流動(dòng)性缺乏忽視資金時(shí)間價(jià)值要求一個(gè)客觀的判別規(guī)范忽視回收期后的現(xiàn)金流量不利于對(duì)長(zhǎng)期如R&D工程的判別.貼現(xiàn)投資回收期定義：使工程的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量總和等于其初始投資所需求的時(shí)間將計(jì)算結(jié)果與某個(gè)特定的客觀值進(jìn)展比較決策規(guī)范假設(shè)計(jì)算出的貼現(xiàn)投資回收期小于某一預(yù)先設(shè)定的規(guī)范，那么接受該工程.計(jì)算前例中的貼現(xiàn)投資回收期假定可接受的回收期應(yīng)為2年以內(nèi)計(jì)算貼現(xiàn)投資回收期第1年：收回63,120/1.121 = 56,357.14第2年，收回70,800/1.122 = 56,441.33，累計(jì)收回112,

5、798.47第3年：收回91,080/1.123 = 64,828.94，累計(jì)收回177,627.41165,000，故貼現(xiàn)的投資回收期應(yīng)小于3年應(yīng)接受該工程嗎？.貼現(xiàn)投資回收期法的優(yōu)勢(shì)與缺乏優(yōu)勢(shì)思索了資金的時(shí)間價(jià)值容易了解不會(huì)接受預(yù)期NPV為負(fù)的投資*偏向于高流動(dòng)性缺乏能夠會(huì)回絕掉NPV為正的投資判別規(guī)范依然是客觀的忽視回收期后的現(xiàn)金流量情況對(duì)長(zhǎng)期投資工程的判別不利.平均會(huì)計(jì)收益率法排序規(guī)范和最低可接受規(guī)范同樣依賴于管理層的自在裁量.計(jì)算前例中的AAR假定我們要求的工程平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率應(yīng)大于25%平均凈利潤(rùn)為(13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340因此：AA

6、R = 15,340 / 72,000 = 21.3%應(yīng)接受該投資工程嗎？.平均會(huì)計(jì)收益率法的優(yōu)缺陷缺陷：忽視了貨幣時(shí)間價(jià)值運(yùn)用一個(gè)隨意決斷的可接受收益率規(guī)范基于賬面價(jià)值，而非現(xiàn)金流和市場(chǎng)價(jià)值優(yōu)點(diǎn)：會(huì)計(jì)信息通常容易獲取容易計(jì)算. 內(nèi)含報(bào)酬率法IRR：是指凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 最低可接受規(guī)范獨(dú)立工程： 假設(shè)IRR超越可接受收益率，那么投資該工程。排序規(guī)范互斥工程：選擇具有最高 IRR 的工程.計(jì)算前例中的IRR計(jì)算該工程的IRR當(dāng)IRR=16%時(shí)，NPV=459.03當(dāng)IRR=17%時(shí)，NPV=-2463.25運(yùn)用插值法，求得IRR = 16.13%由于IRR 12%，接受該工程.前例中工程

7、的凈現(xiàn)值曲線IRR = 16.13%.內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺陷缺陷：無(wú)法區(qū)別投資還是融資IRR 有能夠不存在，也有能夠存在多重 IRRs 在分析互斥工程時(shí)存在不恰當(dāng)?shù)囊?guī)范優(yōu)點(diǎn)：易于了解，便于交流可以反映投資工程實(shí)踐能到達(dá)的真實(shí)報(bào)酬率 假設(shè)IRR很大，那么不需求估計(jì)必要報(bào)酬率便可判別工程可行性.投資還是融資？ A工程的現(xiàn)金流量為-100元，130元； B工程的現(xiàn)金流量為100元，-130元。兩者的內(nèi)部收益率都為30%，但投資法那么卻截然不同。A工程是貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時(shí)，工程可接受；而B(niǎo)工程是貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時(shí)，工程可接受。.非常規(guī)現(xiàn)金流量假定某項(xiàng)投資的初始投入為90,000元，未來(lái)現(xiàn)金流量估

8、計(jì)如下：第1年： 132,000第2年： 100,000第3年： -150,000假設(shè)要求的必要報(bào)酬率為15%，應(yīng)接受該工程嗎？.NPV 曲線IRR = 10.11% and 42.66%.決策規(guī)范總結(jié)運(yùn)用必要報(bào)酬率15%計(jì)算出的為正，因此該當(dāng)接受該工程但是，假設(shè)運(yùn)用計(jì)算器計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的話，能夠會(huì)得到內(nèi)含報(bào)酬率為10.11%，因此該當(dāng)回絕該工程這時(shí)，一定要認(rèn)識(shí)到，由于這是非常規(guī)現(xiàn)金流量，因此應(yīng)根據(jù)NPV曲線來(lái)做決策.規(guī)模問(wèn)題一個(gè)200元錢投資工程的投資報(bào)答率是100%，而一個(gè)1000元投資工程的投資報(bào)答率是50%。在預(yù)算可接受的范圍內(nèi)，他更情愿選擇哪一個(gè)？.第0期現(xiàn)金流量第1期現(xiàn)金流量NPV

9、（折現(xiàn)率假定為25%）IRR小預(yù)算-104022300%大預(yù)算-256527160%. 凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法給出了不同的結(jié)果，應(yīng)該選擇哪一個(gè)？ 這就得運(yùn)用增量?jī)?nèi)部收益率。假設(shè)采用大預(yù)算而放棄小預(yù)算，那么添加的現(xiàn)金流量為：第0期現(xiàn)金流量第1期現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量-25-（-10）=-1565-40=25.然后計(jì)算增量?jī)?nèi)部收益率為：增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為：.內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法的比較現(xiàn)金流量IRR個(gè)數(shù)IRR法則NPV法則首期為負(fù)，其余為正1若IRRr，則接受；若IRRr，則放棄若NPV 0，則接受；若NPV0，則放棄首期為正，其余為負(fù)1若IRR r，則接受；若IRR r ，則放棄若NPV 0，

10、則接受；若NPV0，則放棄首期之后，部分為正，部分為負(fù)可能大于1IRR無(wú)效若NPV 0，則接受；若NPV0，則放棄.現(xiàn)值指數(shù)法 PI最低可接受規(guī)范獨(dú)立工程： 假設(shè)PI 1，那么投資該工程。排序規(guī)范互斥工程： 在同等投資規(guī)模下，選擇 PI最高的工程。.某公司有以下兩個(gè)投資時(shí)機(jī)，貼現(xiàn)率設(shè)定為12%?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)率為12%時(shí)初始投資產(chǎn)生的后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（折現(xiàn)率為12%）項(xiàng)目1-20701070.53.5350.52-10154045.34.5335.3.1.當(dāng)為獨(dú)立工程時(shí)，只需現(xiàn)值指數(shù)大于1，也就闡明NPV大于0。兩個(gè)都可接受。2.當(dāng)為互斥工程時(shí)，兩種方法的結(jié)果不一致，能夠會(huì)對(duì)決策

11、產(chǎn)生誤導(dǎo)。. 可用增量現(xiàn)金流量法進(jìn)展調(diào)整。用工程1減去工程2，得下表。從表中可見(jiàn)，應(yīng)該選擇工程1?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)率為12%時(shí)初始投資產(chǎn)生的后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（折現(xiàn)率為12%）項(xiàng)目1-2-1055-3025.22.5215.2.投資決策方法小結(jié)模型接受標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)NPVNPV=0考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值為項(xiàng)目決策提供客觀、基于收益的標(biāo)準(zhǔn)理論上最合理較難計(jì)算貨幣收益的價(jià)值IRRIRR=資本成本與NPV法相同易于解釋IRR的含義多解或無(wú)解假設(shè)不合理沒(méi)考慮規(guī)模因素等PIPI=1與NPV法相同易于解決有關(guān)資本配置問(wèn)題經(jīng)常與NPV法相矛盾PP管理層設(shè)定便捷可以解決項(xiàng)目的流動(dòng)性問(wèn)題非客觀決策標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)

12、有考慮現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值.資本預(yù)算技術(shù)：一項(xiàng)調(diào)查研討.工程相關(guān)增量現(xiàn)金流相關(guān)增量現(xiàn)金流。由于接受該工程才會(huì)導(dǎo)致的公司未來(lái)現(xiàn)金流量的變化量。沉沒(méi)本錢。已付出的本錢，與當(dāng)前決策和未來(lái)現(xiàn)金流無(wú)關(guān)。時(shí)機(jī)本錢。由于選擇當(dāng)前方案而放棄次優(yōu)方案所能夠獲得的收益。附帶效應(yīng)。接受該工程給其他現(xiàn)金流帶來(lái)的影響。包括互補(bǔ)效應(yīng)和侵蝕效應(yīng)。. 凈營(yíng)運(yùn)資本NWC的變動(dòng)。 不思索融資本錢，如利息和股利等。 稅后現(xiàn)金流量。.估計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與工程現(xiàn)金流量資本預(yù)算決策非常依賴于估計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其是利潤(rùn)表復(fù)習(xí)：運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量的計(jì)算運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量 = EBIT +折舊 所得稅無(wú)利息費(fèi)用時(shí)，也可，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量 = 凈利潤(rùn) + 折舊來(lái)自資產(chǎn)的凈

13、現(xiàn)金流量 (CFFA) = 運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量 資本支出凈值 凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng).例1： 估計(jì)利潤(rùn)表銷售收入 (50,000$4.00)$200,000變動(dòng)成本 (50,000$2.50)125,000毛利$ 75,000固定成本12,000折舊費(fèi)用 ($90,000 / 3)30,000息稅前利潤(rùn)（EBIT）$ 33,000所得稅 (34%)11,220凈利潤(rùn)$ 21,780.估計(jì)工程資金需求表年份0123凈營(yíng)運(yùn)資本NWC$20,000$20,000$20,000$20,000固定資產(chǎn)凈值 90,000 60,000 30,000 0 投資合計(jì)$110,000$80,000$50,000$20,000

14、.估計(jì)工程現(xiàn)金流量年 份0123經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量$51,780$51,780$51,780NWC變動(dòng)-$20,00020,000資本性支出凈值-$90,000 CFFA-$110,00$51,780$51,780$71,780.如何進(jìn)展投資決策？確定現(xiàn)金流量后，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率等投資決策方法進(jìn)展決策根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算出工程的 NPV和IRRCF0 = -110,000; CF1 = CF2 = 51,780; CF3 = 71,780，r=20%, t=3NPV = 10,648IRR = 25.8%應(yīng)接受該工程嗎？.例2：B公司市場(chǎng)測(cè)試費(fèi)用 已支出： 250,000元廠房的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢 現(xiàn)

15、擁有：150,000元。機(jī)器設(shè)備投資： 100,000 元5年折舊期初始營(yíng)運(yùn)資本投資： 10,000元5年期間估計(jì)產(chǎn)量單位： 5,000、8,000、12,000、10,000、6,000.估計(jì)第一年每單位產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)錢為20元，產(chǎn)品價(jià)錢估計(jì)將以每年2%的速度遞增。估計(jì)第一年每單位產(chǎn)品本錢為10元， 單位產(chǎn)品本錢估計(jì)將以每年10%的速度遞增。估計(jì)年度通貨膨脹率為5%。營(yíng)運(yùn)資本：估計(jì)初始投資額為10,000元， 之后將會(huì)隨著銷售額的變化而變化。.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投資：(1) 機(jī)器設(shè)備 100.00 21.76(2) 累計(jì)折舊 20.005

16、2.0071.2082.72 94.24 (3) 設(shè)備凈值 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4) 時(shí)機(jī)本錢 150.00 150.00(廠房)(5) 凈營(yíng)運(yùn)資本 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 營(yíng)運(yùn)資本變化 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投資現(xiàn)金流量總額260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6)(單位：千元) (假定一切現(xiàn)金流量均發(fā)生在年末).Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投資：(1) 機(jī)器設(shè)備 100.00

17、21.76(2) 累計(jì)折舊 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 設(shè)備凈值 80.0048.0028.80 17.28 5.76(4) 時(shí)機(jī)本錢 150.00 150.00(廠房)(5) 營(yíng)運(yùn)資本 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 營(yíng)運(yùn)資本變化 10.006.32 8.65 3.75 21.22(7) 投資現(xiàn)金流總額260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6).Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益: (8) 銷售收入 100.00163.20249.722

18、12.20 129.90 機(jī)器設(shè)備5年運(yùn)用期內(nèi)的估計(jì)產(chǎn)量如下:5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000第一年估計(jì)每單位產(chǎn)品價(jià)錢為20元，之后以每年2%的速度遞增。那么：第3年的銷售收入 = 12,00020(1.02)2 = 12,00020.81 = 249,720.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 銷售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 營(yíng)業(yè)本錢： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84估計(jì)5年期內(nèi)的產(chǎn)量如下： 5,000, 8,000,

19、12,000, 10,000, 6,000估計(jì)第1年每單位產(chǎn)品本錢為10元， 以后以每年10%的速度遞增。那么 第2年的產(chǎn)品本錢 = 8,00010(1.10)1 = 88,000.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 銷售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 營(yíng)業(yè)本錢： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10) 折舊： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52折舊方法為加速折舊法如右方所示 投資機(jī)器設(shè)備的本錢為100,000元第4年的折舊額 = 100,

20、000(0.1152) = 11,520YearACRS % 120.00% 232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%Total100.00%.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 銷售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 營(yíng)業(yè)本錢： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10) 折舊： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 稅前收益： 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (1

21、0)(12) 稅率為34% 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 凈收益 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16.稅后增量現(xiàn)金流 Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4Year 5(1) 銷售收入100.00163.20249.72212.20129.90(2) 營(yíng)業(yè)本錢-50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3) 所得稅-10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4) OCF(1) (2) (3)39.8060.5175.5156.1231.68(5) 投資現(xiàn)金流總額2606.328.653.75192.98(6) 工程總