中國股票上市公司的資本結(jié)構(gòu)決定因素(1)ppt課件

1、中國股票上市公司的資本結(jié)構(gòu)決定要素RebeccaHillAbby.摘要本研討發(fā)展了初步的研討，研討中國上市公司運用公司層級的資本結(jié)構(gòu)。對中國公司而言，做資產(chǎn)的選擇不是用西方的抵換方式或是融資順位假設。中國公司的資本選擇決策是跟隨新的融資順位理論，與保管盈餘、股票以及長期負債相關，因為基礎的制度假設是支持西方模型，但在中國是不適用的。.引言1/2許多資本結(jié)構(gòu)的研討被發(fā)展為理論方式，來解釋資本結(jié)構(gòu)，並且提出關於這些理論方式應用在實際商業(yè)中解釋力的重要的證據(jù)。Rajan and Zingales1995應用資本結(jié)構(gòu)方式在G-7城市的美國公司，並且發(fā)現(xiàn)變數(shù)與美國的財務槓桿有關，也和在G-7城市公司的財

2、務槓桿有關。Wald1999發(fā)現(xiàn)制度會顯著的影響公司的資本結(jié)構(gòu)決策和代理者，並會監(jiān)控問題，在不同的國家就能夠會有不同的結(jié)果。.引言2/2Booth et al.2001提出的第一個測試資本結(jié)構(gòu)方式解釋力的實證研討，提出開發(fā)中國家的公司資本選擇決策會遭到與已開發(fā)國家一樣變數(shù)的影響。他們認為雖然這些理論方式可以套用到每個國家，但是有些仍必須要是不同的制度特徵來作資本結(jié)構(gòu)的選擇。中國是目前世界上最大的開發(fā)中與過渡時期的國家，因此，成為本篇的研討焦點.研討目的1.被西方世界定義為與財務槓桿相關的特殊的公司要素，在中國能否也相關？2.中國的制度結(jié)構(gòu)能否會影響中國公司的資本選擇決策？3.西方資本結(jié)構(gòu)方式在

3、中國的經(jīng)濟體系下，能否對中國公司也有夠強大的解釋力？.資本負載的文獻探討 1/2Modigliani and MillerMM在1958年提出，當公司與個人所得稅不存在時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司整體價值無關。融資順位理論的主張論點來自於對資訊不對稱的解讀，將MM認為市場資訊完成揭露且一切參與者所獲得資訊一樣的假設消除。.資本負載的文獻探討 2/2Myers and Majluf1984提出融資順位理論pecking order theory，使財務結(jié)構(gòu)理論發(fā)展邁向新的階段： 融資順位理論是指，由於公司經(jīng)理人與外部投資人存在資訊不對稱的現(xiàn)象，使得公司在進行融資決策時構(gòu)成偏好優(yōu)先運用買賣本錢最小的資

4、金來源，亦即自有資金，或是保管盈餘，其次才是舉債，最後才會考慮發(fā)行新股。有許多的實證研討試圖去測試資本結(jié)構(gòu)方式對美國公司行為的解釋力。許多任務已經(jīng)定義出資本結(jié)構(gòu)的決定要素，主要的資本結(jié)構(gòu)決定要素包含了獲利率、規(guī)模、成長機會、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、財務危機的本錢。.中國公司與它的制度環(huán)境1/2最近的研討都在改革中國中大型國營事業(yè)state-owned enterpries；SOEs。最近，政府依然持有國營事業(yè)主要的股份，透過國營制度的直接股權/間接股權，例如:國家投資公司、國家持股公司以及國家資產(chǎn)管理機構(gòu)。國營事業(yè)的公司被國家金融體系改變，結(jié)果，兩個資本市場：上海股票買賣所SHSE以及深圳股票買賣所SZSE在1990早期出現(xiàn)，並在1990晚期發(fā)展迅速。在2002中期，有1088家公司登記在這兩間證券買賣所，大多數(shù)都是國營事業(yè)。中國股票市場的分成： A股：給國內(nèi)投資者 B股：給海外投資者，在2001,3月開放給當?shù)孛癖?中國公司與它的制度環(huán)境2/2為了請求得到新發(fā)行股，公司必須它的過去三年的淨資產(chǎn)年報酬率，超過平均的10。2001年開始，公司不只可以藉由股權分割發(fā)行新股，也可利用公開發(fā)行的方式，假設公司過去三年淨資產(chǎn)的年報酬率超過30，並且在這三年內(nèi)，其淨資產(chǎn)的平均報酬不可少於6。而發(fā)行新股的數(shù)量上限已被取消。財務部門的國有獨佔妨礙了中國資本市場的發(fā)展與非國有財務制度的成長，特別是