資產(chǎn)證券化詳解和經(jīng)典案例PPT通用課件

1、資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介資產(chǎn)證券化的參與主體和意義資產(chǎn)證券化的一般程序資產(chǎn)證券化的案例材料一 1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行抵押擔(dān)保證券，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化的問世。 20世紀(jì)80年代以來，資產(chǎn)證券化在美國(guó)迅速發(fā)展。至今，證券化的資產(chǎn)已遍及租金、版權(quán)、專利費(fèi)、信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款、公路收費(fèi)等廣泛領(lǐng)域。 根據(jù)美國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2005年美國(guó)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)新發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達(dá)302萬億美元。截至2005年第四季，美國(guó)金融資產(chǎn)證券市場(chǎng)流通在外的金額高達(dá)79萬億美元（其中占59萬億美元，占2萬億美元），占美國(guó)債券市場(chǎng)的3123。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國(guó)資本市場(chǎng)最重要的融資工

2、具之一，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響。材料二 截止去年年底（2011年12月30日），WIND統(tǒng)計(jì)的信息顯示中國(guó)已經(jīng)發(fā)行了80只資產(chǎn)支持證券（ABS），總計(jì)發(fā)行總額為734.46億元占全部債券（國(guó)債、地方國(guó)債、央票、金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債、政府支持機(jī)構(gòu)債、可轉(zhuǎn)債、可分離債和資產(chǎn)支持證券）的比例為 0.12%。而目前僅存17只未到期償還，總計(jì)金額為14.29億元。占到上述全部債券票面總額比重的0.01%。 通過上邊的兩個(gè)材料，可以看出 資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展空間巨大。資產(chǎn)證券化的涵義 資產(chǎn)證券化是指通過結(jié)構(gòu)性重組，將缺乏流動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)構(gòu)成

3、的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。 傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式。 狹義的資產(chǎn)證券化專指信貸資產(chǎn)證券化。1）實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。2）信貸資產(chǎn)證券化：是指把欠流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 3）證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基

4、礎(chǔ)發(fā)行證券。 4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。 廣義資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化（信貸資產(chǎn)證券化）1. 住房抵押貸款支持的證券化MBS （ Mortgage-Backed Securitization, ）2.資產(chǎn)支持的證券化ABS （ Asset-Backed Securitization, ）是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的可預(yù)見性資產(chǎn)（如公路.橋梁收費(fèi)權(quán)、租約、抵押貸款等）或者資產(chǎn)集合出售給（或者信托）SPV，由其通過一定的機(jī)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)化為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給投資者的過程。資產(chǎn)證券化種類與范圍1、根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。

5、根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化（如高速公路收費(fèi)）、債券組合證券化等類別。2、根據(jù)資產(chǎn)證券化的地域分類。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，可將資產(chǎn)證券化分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化。國(guó)內(nèi)融資方通過在國(guó)外的特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicles，SPV）或結(jié)構(gòu)化投資機(jī)構(gòu)（Structured Investment Vehicles，SIVs）在國(guó)際市場(chǎng)上以資產(chǎn)證券化的方式向國(guó)外投資者融資稱為離岸資產(chǎn)證券化；融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場(chǎng)融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證券化。3、根據(jù)證券化產(chǎn)

6、品的屬性分類。根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可以分為股權(quán)型證券化、債券型證券化和混合型證券化。二、資產(chǎn)證券化參與主體及意義資產(chǎn)證券化的參與主體原始債務(wù)人(Obligor)原始權(quán)益人(Originator)特別目的機(jī)構(gòu)(SPV)投資者(Investor)專門服務(wù)機(jī)構(gòu)(Service)信托機(jī)構(gòu)(Trust)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(Rating Agency)擔(dān)保人(Guarantor)承銷機(jī)構(gòu)(Underwriter)現(xiàn)金流中介服務(wù)參與主體1、發(fā)起人。發(fā)起人也稱原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。2、特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（SPV）。這是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受

7、發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。選擇特定目的機(jī)構(gòu)或受托人時(shí)，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對(duì)其不產(chǎn)生影響。SPV的原始概念來自于防火墻（China Wall）的風(fēng)險(xiǎn)隔離設(shè)計(jì)，它的設(shè)計(jì)主要為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。SPV 的業(yè)務(wù)范圍被嚴(yán)格地限定，所以它是一般不會(huì)破產(chǎn)的高信用等級(jí)實(shí)體。SPV在資產(chǎn)證券化中具有特殊的地位，它是整個(gè)資產(chǎn)證券化過程的核心，各個(gè)參與者都將圍繞著它來展開工作。 SPV有特殊目的公司(Special Purpose Company，SPC)和特殊目的信托（Special Purpose Trust, SPT）兩種主要表現(xiàn)形式。參與主體3

8、、資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機(jī)構(gòu)通常聘請(qǐng)信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金和資產(chǎn)的托管。4、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。此類機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，為此要向特定目的機(jī)構(gòu)收取相應(yīng)費(fèi)用，并在證券違約時(shí)承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券化交易中，并不需要外部增級(jí)機(jī)構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進(jìn)行內(nèi)部增級(jí)。5、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。 主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)： 國(guó)外：標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard & Poor）、穆迪（Moody）、惠譽(yù)（Fitch）、達(dá)夫菲爾普斯（D&P） 國(guó)內(nèi)：大公、中誠(chéng)信、聯(lián)合、上海新世紀(jì)參與主體6、承銷人。承銷人是指負(fù)責(zé)證券設(shè)計(jì)和

9、發(fā)行承銷的投資銀行。如果證券化交易涉及金額較大，可能會(huì)組成承銷團(tuán)。7、證券化產(chǎn)品投資者，即證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人。其他服務(wù)資產(chǎn)服務(wù)商：是指負(fù)責(zé)按期收取證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并其轉(zhuǎn)移給SPV 或SPV 指定的信托機(jī)構(gòu)的實(shí)體。投資將銀行：協(xié)調(diào)項(xiàng)目操作，發(fā)行證券等 受托人：由SPV 指定的、負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)處置服務(wù)商收取的現(xiàn)金流進(jìn)行管理并向投資者分配的機(jī)構(gòu)。 承銷商：為所發(fā)行的證券進(jìn)行承銷的實(shí)體。 會(huì)計(jì)師：會(huì)計(jì)、稅務(wù)咨詢，以及對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行盡職調(diào)查。 律師：法律咨詢。資產(chǎn)證券化的意義對(duì)發(fā)起人的意義1）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性2）獲得低成本融資3）減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)4）便于進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理總之資產(chǎn)證券化為發(fā)起者帶來

10、了傳統(tǒng)籌資方法所沒有的益處，并且隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的不斷深入發(fā)展，將愈加明顯。資產(chǎn)證券化意義對(duì)投資者的意義 1）較高的投資回報(bào)，投資組合多樣化，降低風(fēng)險(xiǎn)2）擴(kuò)大投資規(guī)模，提高資本收益率3）便于設(shè)計(jì)投資組合，靈活多變?nèi)?、資產(chǎn)證券化的一般程序組建資產(chǎn)池（Asset Pool）設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移（True Sale）信用增級(jí)（Credit Enhancement）信用評(píng)級(jí)（Credit Rating）發(fā)售證券（Security Issues）向發(fā)起人支付價(jià)款Payment to Sponsor管理資產(chǎn)池（Pool Management）清償證券（Liquidation）運(yùn)作程序的幾

11、個(gè)步驟1.確定資產(chǎn)證券化的融資目標(biāo),組成特定的資產(chǎn)組合,即資產(chǎn)池。2.組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu),特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的,獨(dú)立的信托實(shí)體,其經(jīng)營(yíng)范圍有嚴(yán)格的法律限制,資金全部來源于發(fā)行證券的收入。3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售。 SPV成立后，與發(fā)起人簽訂買賣合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給SPV。這一交易必須以真實(shí)出售的方式進(jìn)行，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參與清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。4.完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)。發(fā)起人與SPV一起確定服務(wù)機(jī)構(gòu)

12、和托管銀行。為了吸引投資者，改善發(fā)行條件“，SPV必須進(jìn)行信用增級(jí)，使投資者的利益能得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)。信用增級(jí)的水平是資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。幾個(gè)步驟：5.進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評(píng)級(jí)主要考慮因素為資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn),不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過了信用增級(jí),一般地,資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信用級(jí)別。6.證券承銷機(jī)構(gòu)安排向投資者銷售資產(chǎn)支持證券,SPV從證券承銷機(jī)構(gòu)處獲取證券發(fā)行收入，發(fā)起人支付購(gòu)買價(jià)格。7.實(shí)施資產(chǎn)管理。證券掛牌上市交易后,服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理,負(fù)責(zé)收取,記

13、錄由資金池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入,并將這些收款全部存入托管銀行的收款專戶。8.按期還本付息,向聘用中介機(jī)構(gòu)付費(fèi),托管銀行按約定期限，將收款交給SPV,由SPV對(duì)積累金進(jìn)行資產(chǎn)管理,以便到期時(shí)對(duì)投資者還本付息,待資產(chǎn)到期后,向聘用中介機(jī)構(gòu)付費(fèi)。資產(chǎn)證券化的原理資產(chǎn)重組原理風(fēng)險(xiǎn)隔離原理信用增級(jí)原理資產(chǎn)證券化的原理資產(chǎn)重組原理將企業(yè)中的某部分資產(chǎn)獨(dú)立出來，經(jīng)過信用增級(jí)之后，進(jìn)行出售。風(fēng)險(xiǎn)隔離原理SPV的存在使得資產(chǎn)與發(fā)起人之間在法律上完全隔離，從而避免了資產(chǎn)與發(fā)起人之間的連帶關(guān)系。信用增級(jí)原理發(fā)起人通過內(nèi)部或者外部手段，提高資產(chǎn)的信用等級(jí)，從而提高資產(chǎn)的售價(jià)。 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離就是在資產(chǎn)

14、證券化的過程中，把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的利益。破產(chǎn)隔離從兩個(gè)方面提高了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率：（1）通過破產(chǎn)隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔(dān)的人那里去；（2）通過破產(chǎn)隔離，投資能夠只承擔(dān)他們?cè)敢獬袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是資產(chǎn)原始所有人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)隔離是通過把資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV來實(shí)現(xiàn)的。在資產(chǎn)證券化中，雖是以“真實(shí)出售”之名，而是行擔(dān)保之實(shí)。四、我國(guó)資產(chǎn)證券化案例1.珠海高速公路資產(chǎn)證券化2.建元個(gè)人住房抵押貸款證券化3.林志玲證券化珠海高速公路案例珠海高速公路資產(chǎn)證券化案例珠海高

15、速公路案例證券名稱：珠海高速收入債券發(fā)行人：珠海高速公路有限公司資產(chǎn)出售人珠海道路橋梁管理公司服務(wù)商珠海高速公路有限公司主承銷商摩根斯坦利添惠發(fā)行證券年利率9.125%的10年期優(yōu)先級(jí)債券發(fā)行額8500萬美元；年利率11.5%的12年期次級(jí)債券發(fā)行額為11500萬美元支持資產(chǎn)過路費(fèi)、過橋費(fèi)、珠海機(jī)動(dòng)車注冊(cè)費(fèi)、非珠海機(jī)動(dòng)車過境費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪信用評(píng)級(jí)BBB/Baa3, BB/Ba1證券的基本情況發(fā)行人珠海高速公路有限公司，是由國(guó)有珠光集團(tuán)在開曼群島注冊(cè)成立。珠光集團(tuán)是注冊(cè)在珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)的一家綜合性公司，下屬超過150家企業(yè)，分布于中國(guó)和亞洲等地。珠光集團(tuán)主要業(yè)務(wù)之一就是參與珠海特區(qū)的建筑

16、工程和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，包括1993年完工的珠海高速公路建設(shè)。支持資產(chǎn)支付債券的現(xiàn)金主要來自過路費(fèi)、過橋費(fèi)、珠海機(jī)動(dòng)車注冊(cè)費(fèi)、非珠海機(jī)動(dòng)車過境費(fèi)。經(jīng)過簽署一系列的協(xié)議和合約，珠海高速通過其與珠海政府成立的合資公司獲得了經(jīng)營(yíng)和管理珠海高速公路的權(quán)力在整個(gè)債券到期期間對(duì)以上費(fèi)用的優(yōu)先使用權(quán)。支付保證這些相關(guān)費(fèi)用每天按規(guī)定被匯存到中國(guó)建設(shè)銀行珠海分行的指定信托帳戶，在兌換成為美元后，定期償還給債券持有人。珠海高速無權(quán)從該信托帳戶撤走資金，直到該帳戶余額足夠償還保留的債務(wù)以及即將到期的本金和利息。外匯和收益保證手段為了對(duì)沖任何人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，上述收費(fèi)定期按照預(yù)先制定的公式自動(dòng)調(diào)整。對(duì)珠海高速的收入每個(gè)季

17、度都進(jìn)行檢驗(yàn)，一旦發(fā)現(xiàn)珠海高速的收入以年為單位計(jì)算低于償還債務(wù)資金的1.25倍，珠海高速將有權(quán)調(diào)整收費(fèi)水平。獲得上述收費(fèi)資產(chǎn)支持后，珠海高速債券發(fā)行時(shí)將不具有對(duì)珠海市政府的信用追索權(quán)，通過這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，就避免了當(dāng)時(shí)中國(guó)中央政府不允許地方政府或者公用機(jī)構(gòu)對(duì)外債擔(dān)保和追索權(quán)的硬性規(guī)定。信用增強(qiáng)機(jī)制發(fā)債之前，珠海高速獲得收集費(fèi)用和過路費(fèi)的權(quán)力以及珠海高速的股權(quán)被抵押給債券；其次，發(fā)行債券的收入的一部分被保留在離岸的一個(gè)債券服務(wù)儲(chǔ)備帳戶中；最后，一旦由于貨幣兌換的原因?qū)е掳l(fā)行人不能及時(shí)償還債券，珠光集團(tuán)在澳門的子公司承擔(dān)了無限信用支持，而由于其他原因不能償還債券，該子公司將承擔(dān)5500萬美元的信用保

18、證。珠海高速項(xiàng)目獲得各級(jí)政府部門的支持債券的條款獲得了國(guó)家外匯管理局的批準(zhǔn)。由于項(xiàng)目本身收益是人民幣，而對(duì)境外投資者的償還債務(wù)用的使美元，而人民幣不能自由兌換。因此，國(guó)家外匯管理局的批準(zhǔn)：關(guān)鍵。珠海市政府批準(zhǔn)了收益共享計(jì)劃，當(dāng)時(shí)中國(guó)的證券法規(guī)并沒有對(duì)債權(quán)人權(quán)益作明確規(guī)范，而合約中又采用了西方式的陳述、保證和慣用法，因此只有通過中國(guó)相關(guān)部門專門批準(zhǔn)或者設(shè)立專門立項(xiàng)來確保合約的執(zhí)行珠海高速公路有限公司開曼群島注冊(cè)之特殊用途公司 債券持有人(優(yōu)先級(jí)和次級(jí)債券)資金來源 珠海政府 珠海道路橋梁管理公司 汽車注冊(cè)費(fèi)進(jìn)入特區(qū)費(fèi)收益 特區(qū)珠光公司投資者/所有者 (國(guó)有)外匯及收益風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保協(xié)議珠海高速公路公司 融資和法律結(jié)構(gòu)發(fā)行債券收益還款債券發(fā)行收入收益共享過路費(fèi)凈收益為新項(xiàng)目融資發(fā)展經(jīng)營(yíng)和管理成立的合資公司為融資簽署的控制性租賃主協(xié)議讓步協(xié)議收益共享建行信托帳戶澳門子公司建元個(gè)人抵押貸款證券化2005年12月15日，中國(guó)首個(gè)個(gè)人住房抵押貸款證券化（MBS,）產(chǎn)品“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”正式發(fā)行，進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易流通。主要參與方資金池特征“建元2005-1”的整個(gè)發(fā)行過程和清償過程案例：證券化林志玲臺(tái)灣金管會(huì)副主委呂東英最近心血來潮向其好友林志玲的爸爸提議，也