《 青島啤酒財務(wù)管理基礎(chǔ)培訓(xùn)(ppt95).ppt 》

1、財務(wù)管理根底培訓(xùn)2002.05.10青島啤酒Stern Stewart &Co.1All rights reserved. No part of this presentation may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording, or any information storage and retrieval system, without the written permission of Ste

2、rn Stewart & Co.版權(quán)所有。沒有思騰思特管理咨詢公司的書面允許,任何公司和個人不得以任何形式翻錄、復(fù)制、傳播、本講義中的內(nèi)容。EVA is a registered trademark of Stern Stewart & Co.EVA 是思騰思特管理咨詢公司的注冊商標(biāo)。2今 日 議 程 財務(wù)部門角色和功能定位 EVA計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理工程評估分析方法整合管理3今 日 議 程 財務(wù)部門角色和功能定位 EVA計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理工程評估分析方法整合管理4企業(yè)財務(wù)管理的各方面數(shù)據(jù)

3、收集和匯報考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值記帳、會計、現(xiàn)金管理工作融資,價值評估,資產(chǎn)重組,投資組合管理,投資者關(guān)系等業(yè)績考核,風(fēng)險控制,預(yù)算,財務(wù)分析根本財務(wù)功能提供根本財務(wù)數(shù)據(jù)滿足稅務(wù)、信息披露根本需要高級財務(wù)功能跟蹤、評估經(jīng)營業(yè)績發(fā)現(xiàn)問題,躲避風(fēng)險經(jīng)營、資本預(yù)算,輔助資源配置獲取低本錢資金,同時保障財務(wù)靈活度協(xié)助戰(zhàn)略決策和實施 （如兼購、資產(chǎn)剝離）優(yōu)化業(yè)務(wù)組合（如多元化經(jīng)營）建立、維護企業(yè)在投資界形象財務(wù)工作種類目的5財務(wù)管理工作中的挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值財務(wù)系統(tǒng)不健全財務(wù)結(jié)果未受到重視知識、技能缺乏財務(wù)運作未被視為創(chuàng)造價值的途徑負(fù)責(zé)經(jīng)營的業(yè)務(wù)

4、經(jīng)理不具備必要的財務(wù)知識財務(wù)經(jīng)理被業(yè)務(wù)人員視為“敵人而非合作伙伴投資者信息要求無法滿足潛在財務(wù)風(fēng)險財務(wù)部門與業(yè)務(wù)部門之間溝通欠佳財務(wù)管理者未能真正有效參與考評監(jiān)控和決策支持低效的資本使用效率大量價值未得釋放問題結(jié)果6企業(yè)如何解決面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報 考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值 健全信息收集和匯編系統(tǒng) 采納嚴(yán)格的會計標(biāo)準(zhǔn) 將主要的經(jīng)營數(shù)據(jù)向管理人員廣泛交流 建立管理信息系統(tǒng),及時跟蹤匯報相關(guān)信息7企業(yè)如何解決面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報 考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值 加強業(yè)務(wù)部門和財務(wù)部門的定期溝通、相互培訓(xùn) 設(shè)計關(guān)鍵的財務(wù)考核指標(biāo) 針對各業(yè)務(wù)模塊 針對各業(yè)務(wù)部

5、門 將財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略和價值創(chuàng)造相掛鉤 財務(wù)部門協(xié)助資源配置決策 產(chǎn)品/客戶盈利分析 工程回報率分析 制定經(jīng)營、資本預(yù)算和業(yè)務(wù)方案8企業(yè)如何解決面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報 考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值 財務(wù)部門積極參與業(yè)務(wù)組合管理 兼并收購 價值評估 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 低本錢融資 財務(wù)靈活度 租賃 VS 購置戰(zhàn)略 分析論證資產(chǎn)重組時機 外包、資產(chǎn)剝離 加強財務(wù)人員的培訓(xùn),引進資本運作的專業(yè)人員9企業(yè)還應(yīng)重新架構(gòu)財務(wù)職能數(shù)據(jù)收集和匯報 考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值會計部首席財務(wù)官CFO財務(wù)分析部財務(wù)戰(zhàn)略部（資產(chǎn)運作部）10從記帳工作 . . .從低效率 . . . . .

6、 . 到?jīng)Q策支持 . . . 到高效率交易業(yè)務(wù)處理目前的情況舉例世界級降低本錢角色轉(zhuǎn)變流程重組增值效勞集成的信息系統(tǒng)9%9%16%66%22%從銷售收入的2% 3%. . . 到銷售收入的1%報表編制管理控制決策支持經(jīng)營上的輔助決策者10%18%50%新的財務(wù)模型決策支持報表編制管理控制交易業(yè)務(wù)處理11今 日 議 程 財務(wù)部門角色和功能定位 EVA計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理工程評估分析方法整合管理12什么是EVA（經(jīng)濟增加值）概念 EVA （經(jīng)濟增加值）即經(jīng)營產(chǎn)生的經(jīng)濟利潤,是在減除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的剩余價值；EVA同時揭示企業(yè)經(jīng)營效率

7、和資本使用效率；經(jīng)濟增加值可以通過對會計報表進行合理的調(diào)整和計算得到,它基于會計數(shù)據(jù),但打破了會計制度存在的多種弊端和缺乏,能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟效益EVA價值管理包括了損益表管理和資產(chǎn)負(fù)債表管理兩方面目的和應(yīng)用 分析企業(yè)（包括整體、業(yè)務(wù)部門、產(chǎn)品、客戶各層次）的真實經(jīng)濟效益指導(dǎo)企業(yè)資源（資金、人才）的配置做為財務(wù)決策的核心,用以分析投資、并購、資產(chǎn)重組的價值評估設(shè)置有效的鼓勵機制財務(wù)、管理知識培訓(xùn)13EVA計算簡化示意圖銷售收入 1,000生產(chǎn)本錢 500銷售/管理費用 200調(diào)整 +100營運所得稅 100NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤） 300調(diào)整后資本 1500 資本本錢率 15%資本使

8、用本錢 22575=+/x=損益表科目資產(chǎn)負(fù)債表科目 EVA = NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤） 資本使用本錢14NOPAT的計算（對損益表的調(diào)整）會計凈利潤EVA的NOPAT銷售收入- 銷售折扣- 營業(yè)稅金及附加- 銷售本錢 + 其他業(yè)務(wù)收入- 存貨跌價準(zhǔn)備增加- 管理費用- 銷售費用 財務(wù)費用 + 投資收益+ 營業(yè)外收入/支出+ 補貼收入- 所得稅- 少數(shù)股東權(quán)益銷售收入- 銷售折扣- 營業(yè)稅金及附加- 銷售本錢 + 其他業(yè)務(wù)收入+ 會計準(zhǔn)備增加- 管理費用 銷售費用 財務(wù)費用中與營運有關(guān)的- 其他長期負(fù)債隱含利息+ 投資收益-EVA 稅15資本計算： 看待資本的兩個角度股東權(quán)益（股東）凈流

9、動資產(chǎn)=債務(wù)（債權(quán)人）資本的來源有形固定資產(chǎn)資本的使用其它資產(chǎn)（如商譽等）股東收益（股東）凈營運資產(chǎn)16資本的計算（融資的角度）資產(chǎn)負(fù)債表中的資本計算EVA的資本短期借款一年內(nèi)到期長期借款無息短期負(fù)債長期負(fù)債合計少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益短期借款一年內(nèi)到期長期借款長期負(fù)債合計少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益- 累積稅后營業(yè)外收支- 累積稅后補貼收入+ 會計準(zhǔn)備- 盈余現(xiàn)金注：從營運的角度來看,EVA資本的計算如下：資本 = 流動資產(chǎn)-無息流動負(fù)債+固定資產(chǎn)凈值+長期投資+其他長期資產(chǎn)-盈余現(xiàn)金+當(dāng)年會計準(zhǔn)備增加額+累計稅后營業(yè)外收支/補貼收入17資本本錢計算債務(wù)股權(quán)加權(quán)資本本錢（即期望資本回報率）（WACC)資

10、本稅后債務(wù)本錢股權(quán)本錢18債務(wù)本錢計算公司舉債時付出的利息本錢,即為債務(wù)本錢在計算公司所得稅時,利息應(yīng)從經(jīng)營利潤中扣出,即利息本錢是免稅的,因此公司的稅后債務(wù)本錢,低于利息率如一企業(yè)舉債利息為6%，其所得稅率為33%則實際債務(wù)成本為：稅前債務(wù)成本 6%（1-稅率33%）67%稅后（實際）債務(wù)成本 4%19青島啤酒債權(quán)資本本錢率的計算 1997 1998 1999 20002001債權(quán)本錢（稅前）9.90% 7.20% 6.03% 6.03% 6.03%債務(wù)比例 21.24% 25.27% 24.17% 30.34% 33.57%目前采用方法：債務(wù)本錢采取3-5年中長期貸款基準(zhǔn)利率其它推薦使用方

11、法：3-5年中長期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)一定幅度（下調(diào)原因：青島啤酒的貸款信譽好于同行業(yè)企業(yè),實際貸款利率低于3-5年中長期貸款基準(zhǔn)利率約5%）債務(wù)比例：債務(wù)資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例20股權(quán)本錢計算股權(quán)本錢是一項時機本錢,等于投資者可以在其他類似風(fēng)險投資中取得的回報率“回報率的定義是股息分紅加股價變化值“風(fēng)險指的是回報率的變化情況一個企業(yè)的風(fēng)險由三個因素構(gòu)成：國家風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、企業(yè)風(fēng)險股權(quán)本錢計算資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價模型： 股本資本本錢率（Re）=無風(fēng)險收益率（Rf）+BETA系數(shù)市場風(fēng)險溢價(MRP) Re：股權(quán)本錢 Rf：零風(fēng)險回報率 Bet

12、a：企業(yè)股票的系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù),即單個公司股價的變動率與 市場投資組合回報風(fēng)險的衡量值 MRP：市場預(yù)期回報率溢值,即風(fēng)險溢價21股權(quán)本錢：風(fēng)險和回報之間的關(guān)系零風(fēng)險回報率回報率期望資本回報率風(fēng)險溢價風(fēng)險 MRP(風(fēng)險溢價)為長期的股票年平均市場收益率與長期國債的年平均收益率之差,由于中國股市存續(xù)時間短,國內(nèi)投資渠道有限等原因?qū)е率找媛势?我們建議不直接利用國內(nèi)股市收益率與國債收益率之差計算市場風(fēng)險溢價,而是利用下面的公式： 美國的市場風(fēng)險溢價 X（中國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差 / 中國股市平均收益率）/（美國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差 / 美國股市平均收益率）22青島啤酒股權(quán)資本本錢率的計算Rf（無風(fēng)險收益率）：取

13、當(dāng)年在上海證交所發(fā)行的10年期國債的年收益率2）Beta：青啤在2001年底有100周的行情數(shù)據(jù),使用100周青啤股票的周收益率與相對應(yīng)的股票指數(shù)的周收益率的線性回歸得出的斜率。A股股權(quán)本錢率計算H股股權(quán)本錢率計算Rf（無風(fēng)險收益率）：取當(dāng)年中國在美國市場上發(fā)行的10年期美元國債的年收益率2）Beta: 直接采用Bloomberg計算的青啤在H股市場上的Beta值 1998 1999 2000 2001Rf 4.90% 3.20% 3.40% 2.90%Beta 0.92 1.13 1.09 1.02MRP 6% 6% 6% 6%Re 10.43% 9.97% 9.92% 9.05%比率 67

14、.89% 63.55% 63.24% 58.33% 1998 1999 2000 2001Rf 7.10% 7.60% 7.70% 7.70%Beta 0.75 0.80 0.44 0.44 MRP 6% 6% 6% 6%Re 11.60% 12.40% 10.34% 10.34%比率 6.84% 12.28% 6.42% 8.10%注：權(quán)益比例采用權(quán)益資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例23青島啤酒的資本本錢率的計算青啤的加權(quán)資本本錢率=A股股權(quán)資本本錢率 x A股權(quán)益比例 + H股股權(quán)資本本錢率 x H股權(quán)益比例 + 債權(quán)資本本錢率 x（1 - 稅率） x 債務(wù)比例 1

15、998 1999 2000 2001 資本本錢率9.42% 9.10% 8.49% 7.84%24EVA調(diào)整的目的及原則會計體系EVA體系目的將會計結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟結(jié)果,降低會計扭曲,反映經(jīng)濟現(xiàn)實；鼓勵正確的經(jīng)營決策原則 80/20原則；是否影響經(jīng)理人和員工的行為25四類主要調(diào)整現(xiàn)金科目到經(jīng)濟概念非經(jīng)常工程沖銷計提到現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)營業(yè)外收支會計制度下一些現(xiàn)金本錢被視為期間費用,EVA則視其為投資,需假設(shè)干年攤銷研發(fā)費用、培訓(xùn)費用和營銷費用強調(diào)實際現(xiàn)金資本變動情況,淡化單純會計沖銷計提事件壞帳準(zhǔn)備、商譽攤銷非經(jīng)常工程通常扭曲公司業(yè)績,EVA將其資本化處理資產(chǎn)出售主營業(yè)務(wù)以外收支不影響公司長期價值變化證券

16、交易收益、損失如如如如26對某個公司而言相關(guān)的調(diào)整可能要做的EVA調(diào)整對某個公司而言EVA調(diào)整的重點研究開發(fā)費用,廣告、營銷推廣費用被動投資壞帳準(zhǔn)備非經(jīng)常性收益/支出 存貨計價折舊方法戰(zhàn)略性投資 商譽攤銷重組費用養(yǎng)老金支出無息債務(wù)匯兌損益退休金支付租賃/購入資產(chǎn)開辦費用稅金遞延收入質(zhì)量保證準(zhǔn)備利息費用營業(yè)外收入在建工程合資企業(yè)負(fù)債準(zhǔn)備非正常收入/費用EVA調(diào)整無息流動負(fù)債無息負(fù)債利息費用非營業(yè)工程在建工程壞帳準(zhǔn)備研究開展、廣告、市場營銷費用研發(fā)、培訓(xùn)費用營銷費用商譽攤銷壞帳準(zhǔn)備費用非經(jīng)常性工程在建工程80/20規(guī)則集中在最能正面影響公司員工行為的幾個杠桿商譽攤銷經(jīng)營租賃非經(jīng)常性工程EVA稅金戰(zhàn)

17、略投資匯兌損益退休金 27針對青島啤酒的EVA調(diào)整（1）項目調(diào)整原理調(diào)整方法資本化費用發(fā)揮效應(yīng)的期限長，全部計入當(dāng)期損益不合理；容易打擊管理者對此類費用投入的積極性，不利于公司長期發(fā)展還要保證對此類投入有合理的回報，需要在一定的受益期間內(nèi)收回將此類費用資本化，并按一定受益期限攤銷營業(yè)外收支EVA衡量的是企業(yè)真正的營業(yè)狀況與營業(yè)無關(guān)、營業(yè)外的應(yīng)剔除在外營業(yè)外收支又是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，應(yīng)資本化，使其與未來收益相匹配，由股東永久承擔(dān)將當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計資本化的影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響匯兌損益匯兌損益是非責(zé)任性，不可控的屬公

18、司正常運營以外發(fā)生的損失或收益，不能體現(xiàn)營業(yè)成果應(yīng)由股東永久性承擔(dān)當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響；28針對青島啤酒的EVA調(diào)整（2）項目調(diào)整原理調(diào)整方法會計準(zhǔn)備計提是基于會計的保守和謹(jǐn)慎性原則，不能真實反映公司的營業(yè)狀況容易引起會計操縱和對營業(yè)狀況的不真實反映NOPAT計算時，把會計準(zhǔn)備沖回，即按實際發(fā)生額計入相應(yīng)的會計期間計算資本時按帳面值計入資本（即提取會計準(zhǔn)備前的數(shù)值）負(fù)息債務(wù)之利息支出負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一部分，應(yīng)從NOPAT的計算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算將負(fù)息債務(wù)的利息支出從NOPAT

19、的計算中剔除，同時對現(xiàn)金營業(yè)所得稅進行調(diào)整無息流動負(fù)債無息流動負(fù)債不擔(dān)負(fù)資本占用費用管理層要管理的是凈營運資產(chǎn)，即流動資產(chǎn)減除無息流動負(fù)債將無息流動負(fù)債從資本總額中減除無息長期負(fù)債做為資本的一部分，已計入資本成本，統(tǒng)一計算了資本占用成本，應(yīng)避免這部分重復(fù)計算在NOPAT中加回這部分負(fù)債的隱含利息，并調(diào)整稅收29針對青島啤酒的EVA調(diào)整（3）項目調(diào)整原理調(diào)整方法營業(yè)所得稅EVA營業(yè)所得稅與公司損益表中的所得稅費用有差異，需進行調(diào)整。這些差異主要是來自于對NOPBT的收支調(diào)整項帶來的稅收影響從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項稅前收支調(diào)整對所得稅的影響加上去非營業(yè)性資產(chǎn)非營業(yè)性資產(chǎn)不產(chǎn)生收益，因此對其計

20、資本成本會導(dǎo)致此項資本成本無相關(guān)的收益相匹配；將非營業(yè)性資產(chǎn)從資本總額中剔除，不計算相關(guān)的資本成本,其中對非營業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從NOPAT中減除(即減除非營業(yè)現(xiàn)金對應(yīng)的利息收入）商譽商譽是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時期為未來的所有的會計年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計入費用計算NOPAT時，加回當(dāng)期商譽攤銷額計算資本時，加回商譽累計攤銷額30青島啤酒近幾年的財務(wù)業(yè)績看起來不錯31但EVA業(yè)績的分析不容樂觀 資本使用本錢一直在上升 前三年EVA一直在下降 2001年有所好轉(zhuǎn),而且提升幅度較高32青啤的資本利用效率縱向比照33青啤的資本回報率分析34啤酒行業(yè)國

21、際基準(zhǔn)比較：EVA及EVA率比較35啤酒行業(yè)國際基準(zhǔn)比較：資本回報率比較36今 日 議 程 財務(wù)部門角色和功能定位 EVA計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理工程評估分析方法整合管理37收購與兼并流程現(xiàn)狀開展部做市場調(diào)查（自行調(diào)查或購置數(shù)據(jù)）,選定目標(biāo)公司由開展部牽頭,財務(wù)部和董秘室參與 開展部:區(qū)域、市場、水源的質(zhì)和量、目標(biāo)公司的固定資產(chǎn)狀況等 財務(wù)部：資產(chǎn)負(fù)債 狀況負(fù)債率70% 董秘室：法律事項開展部結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌鰻顩r和銷售公司的建議,提供產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、價格、銷售量方面的預(yù)測由財務(wù)部做收入、本錢費用預(yù)測（5年）及相關(guān)評估,包括： 盈虧平衡分析（單要素變動分析）

22、內(nèi)部收益率、投資回收期、凈現(xiàn)值等董秘室給予法律意見由開展部主要負(fù)責(zé)出價的參考 按資產(chǎn)評估的數(shù)字（重置本錢法或收益法） 按凈資產(chǎn)數(shù)字董秘室考慮稅收優(yōu)惠對股份公司的作用企管部和公司“青啤模式貫徹小組負(fù)責(zé)并購后整合開展部負(fù)責(zé)以后的技術(shù)改造投資生產(chǎn)部負(fù)責(zé)固定資產(chǎn)管理財務(wù)部下派財務(wù)總監(jiān)技術(shù)部下派總工程師目標(biāo)選定和考察工程評估談判與實施收購后整合38收購與兼并管理中的改進重點開展部、財務(wù)部訪談參閱并購工程評估文件國際公司并購評估方法研究開展部、企管部、華東/華南事業(yè)部訪談國外證券分析師訪談國際公司并購后管理方法研究目標(biāo)選定和考察工程評估談判與實施收購后整合思騰思特公司的調(diào)研工作建議內(nèi)容加強并購活動與企業(yè)戰(zhàn)

23、略之間的紐帶董事會、總經(jīng)理、財務(wù)部以及相關(guān)事業(yè)部應(yīng)當(dāng)切實參與工程評估過程,提供指導(dǎo)、保障質(zhì)量全面充實可研內(nèi)容,改進分析工具并購后管理問題必須在并購前深入考慮整合管理需要總經(jīng)理、總部職能部門和相關(guān)事業(yè)部負(fù)責(zé)人直接參與建立整合目標(biāo)確認(rèn)和相關(guān)責(zé)任的落實、考評制度并購目標(biāo)必須是硬指標(biāo)（利潤、EVA、市場份額、產(chǎn)銷量等）,達不到目標(biāo)就要關(guān)閉、整頓或出賣缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃預(yù)測主觀性較強,準(zhǔn)確性較低評估模型的問題較多缺少整合目標(biāo)設(shè)定和相關(guān)責(zé)任的落實和考評沒有投資效益的跟蹤整合本錢大,產(chǎn)生效益的周期長發(fā)現(xiàn)問題39跨國公司投資管理的流程例子：康柏公司大中國區(qū)（GDC）第一階段批準(zhǔn)投資備忘錄第二階段審閱實施執(zhí)行最后

24、文件： 技術(shù)評估市場研究初始業(yè)務(wù)開展方案初始財務(wù)分析出口評估投資備忘錄條款可行性研究本錢負(fù)責(zé)機構(gòu)： 工程經(jīng)理區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域事業(yè)財務(wù)經(jīng)理GCD稅務(wù)和資金管理審閱人：GCD投資委員會審閱內(nèi)容：批準(zhǔn)投資備忘錄并且繼續(xù)進行第二階段允諾資源供給提供可行性研究所需資金函括內(nèi)容： 可行性研究承諾 沒有一定進行投資的承諾包括為到達控股所需股權(quán)的預(yù)測負(fù)責(zé)機構(gòu)： 工程經(jīng)理業(yè)務(wù)單元總裁法律方面出口方面GCD稅務(wù)和資金管理正式業(yè)務(wù)方案 產(chǎn)品規(guī)劃市場規(guī)劃預(yù)測損益表資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃投入資本回報分析負(fù)責(zé)機構(gòu)： 工程經(jīng)理GCD 業(yè)務(wù)單元總裁GCD財務(wù)經(jīng)理GCD稅務(wù)和資金管理GCD進行投資的承諾實施方案可操作性審查監(jiān)控工程進程

25、負(fù)責(zé)機構(gòu)： 工程經(jīng)理區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域總經(jīng)理40今 日 議 程 財務(wù)部門角色和功能定位 EVA計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理工程評估分析方法整合管理41目前工程評估環(huán)節(jié)中的問題并購與戰(zhàn)略規(guī)劃脫節(jié)工程評估未說明并購活動與企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇之間的關(guān)系工程評估過程未得到?jīng)Q策層參與和重視評估過程沒有設(shè)置有效環(huán)節(jié),保障董事會、總經(jīng)理以及相關(guān)總部職能部門、事業(yè)部負(fù)責(zé)人的指導(dǎo)、監(jiān)督評估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性、客觀性、全面性較低財務(wù)預(yù)測主觀性強,缺乏市場依據(jù)和敏感性分析,對經(jīng)營風(fēng)險估計缺乏可研報告內(nèi)容空白明顯,決策事實依據(jù)缺乏（如：局部可研報告不包含購公司的歷史財務(wù)數(shù)

26、據(jù)）分析工具薄弱,財務(wù)分析方法片面并購風(fēng)險巨大財務(wù)評估、控制形同虛設(shè)整合后經(jīng)營目標(biāo)、業(yè)績期望難以實現(xiàn)42建議1：建立并購與戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略選擇之間的聯(lián)系開拓新產(chǎn)品市場分擔(dān)上游風(fēng)險分擔(dān)開發(fā)成本加速獲取生產(chǎn)技術(shù)加強生產(chǎn)能力的利用利用規(guī)模經(jīng)濟競相產(chǎn)品系列空缺滲入的新地理市場收購合并核心業(yè)務(wù)，合資經(jīng)營銷售合資經(jīng)營發(fā)展合資經(jīng)營產(chǎn)品交換技術(shù)聯(lián)營生產(chǎn)合資經(jīng)營生產(chǎn)許可證開發(fā)許可證收購是企業(yè)面臨的各種資本運作手段中的一個杠桿；工程評估要說明的一個關(guān)鍵問題就是企業(yè)面臨哪些選擇以實施戰(zhàn)略目標(biāo)43董事會投資決策委員會管理層投資決策委員會戰(zhàn)略開展部法律、稅務(wù)、財務(wù)、人事部門區(qū)域事業(yè)部對戰(zhàn)略方向把關(guān)審批商業(yè)方案決策審閱、提

27、供專家意見協(xié)助實施尋找工程時機、可研報告保障工程符合公司整體市場戰(zhàn)略實施工程尋找工程時機,分析研究保障工程符合區(qū)域市場戰(zhàn)略實施工程,對結(jié)果負(fù)責(zé)保障工程與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的一致性配置資源落實關(guān)鍵問題和執(zhí)行責(zé)任建議2：董事會、總經(jīng)理、相關(guān)職能部門和相關(guān)事業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)切實參與評估過程控制44建議3：完善評估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)原則 章節(jié) 內(nèi)容說明行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)濟價值之間的關(guān)系和聯(lián)系鼓勵決策過程中的長遠眼光強調(diào)價值敏感度和情景,而不僅僅是“答案確認(rèn)價值驅(qū)動因素突出跨業(yè)務(wù)單位影響估值結(jié)果戰(zhàn)略概述資源要求方案預(yù)測概述投資資本回報率/股本回報率圖跨部門問題詳盡的財務(wù)報表（附錄）任務(wù)和戰(zhàn)略意圖詳盡的市場評價關(guān)鍵

28、的價值驅(qū)動因素危險和時機關(guān)鍵的方案行動其他價值主要假設(shè)與以往報告的不同近期和長期資源要求增量投資的非票面價值人力資源要求對10年預(yù)測的財務(wù)概述投資資本回報率、收入、市場規(guī)模和份額、單位本錢和利潤、營業(yè)收入、資本周轉(zhuǎn)率業(yè)務(wù)預(yù)測主要競爭者的類似情況對價值的敏感上述危險對價值的影響后續(xù)標(biāo)準(zhǔn),即操作性價值驅(qū)動因素改善績效預(yù)測擬議的績效審核程序討論各組織間的關(guān)鍵問題和跨部門彈性10年期收益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表主要績效標(biāo)準(zhǔn)敏感性和情景分析45建議4：量化價值來源,確定定價依據(jù),制定出后期整合的目標(biāo)100251010145凈現(xiàn)值（百萬美元）目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前獨立價值經(jīng)營協(xié)同效率收入提高減少本錢減少資本支出融

29、資獲益優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低融資本錢稅盾作用未來開展選擇新商機最高出價140競爭對手的最高出價46今 日 議 程 財務(wù)部門角色和功能定位 EVA計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理工程評估分析方法整合管理47價值評估方法概覽復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性說明應(yīng)用情況帳面價值法 會計帳面凈 資產(chǎn)值中國國有資產(chǎn)估值常用方法估值乘數(shù)法投行、企業(yè)做粗略估值或價值對比時 帳面價值乘數(shù) 銷售額乘數(shù) EBIT（DA）乘 數(shù)（扣減利息、 稅賦、折舊前盈 利乘數(shù)） 盈利乘數(shù) 現(xiàn)金流乘數(shù)凈現(xiàn)值法 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF） 剩余收入貼現(xiàn) 法/EVA貼現(xiàn)法 Gordon增長 模型（即派息 增長模型）被

30、理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法實物期權(quán)法 Black Scholes期 權(quán)理論在企 業(yè)中應(yīng)用適用與大型資本投入項目48帳面價值法通常用于對銀行、保險、財務(wù)公司等金融機構(gòu)的估值；在中國是國有資產(chǎn)估值的常用手段缺點 不能準(zhǔn)確反映資產(chǎn)創(chuàng)收能力 會計制度對價值影響巨大（如國有銀 行的壞帳準(zhǔn)備） 對通貨膨脹造成的價值變動沒有調(diào)整 不反映企業(yè)增長潛力或經(jīng)營風(fēng)險優(yōu)點 應(yīng)用簡單49估值乘數(shù)法運用具有行業(yè)代表性的可比企業(yè)的估值乘數(shù),對目標(biāo)企業(yè)估值；是一種從上而下（top-down）的評估方法,不考慮企業(yè)中各業(yè)務(wù)模塊的價值。優(yōu)點應(yīng)用簡單當(dāng)不具有企業(yè)詳細數(shù)據(jù)時適用性強可用于對復(fù)雜評估模式結(jié)果進行“現(xiàn) 實檢驗（sa

31、nity check）缺點難以準(zhǔn)確選擇可比公司沒有考慮企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)組合和其業(yè)績表 現(xiàn)之間差異如果估值乘數(shù)變動大（即股價相對業(yè)績 變動大）,難以選取乘數(shù)點其他一些乘數(shù)法適用于特定行業(yè)，如對有線電視/無線通信服務(wù)商的估值可以用“每個用戶價值”（value per subscriber）法進行*50現(xiàn)金流貼現(xiàn)法預(yù)測企業(yè)將來經(jīng)營產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（FCF）,將其折現(xiàn)到現(xiàn)在,得出企業(yè)價值；即可從上而下的應(yīng)用,亦可從下而上（bottom-up）分析企業(yè)拆分價值優(yōu)點應(yīng)用難度不大多數(shù)證券分析人員和企業(yè)財務(wù)管理 人員對該方法較熟悉可用于評估企業(yè)總體價值和各業(yè)務(wù) 單元的價值考慮了增長預(yù)期和潛在風(fēng)險可運用于企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)

32、劃缺點難于決定貼現(xiàn)率估值結(jié)果受增長假設(shè)和終值（terminal value）測算影響大信息需求高靜態(tài)估值,對于不確定因素高的企業(yè)適 用性低（如周期性創(chuàng)業(yè)企業(yè)）51實物期權(quán)法最常用于對大型資本工程進行評估,如自然資源投資工程；適用于戰(zhàn)略靈活性要求高的情況優(yōu)點 動態(tài)評估,包含對不同情景的反響 戰(zhàn)略 提供制定、執(zhí)行企業(yè)戰(zhàn)略的 框架缺點分析工作復(fù)雜數(shù)據(jù)要求高對業(yè)務(wù)假設(shè)敏感性高52EVA價值評估法EV = （ EVAn） + TV in=1（企業(yè)價值）（終值）=（EVA1+EVA2+EVAn）+EVAic - g資本本錢率增長率常數(shù)53預(yù)測未來EVA測算終值確定貼現(xiàn)率估算企業(yè)價值EVA估值方法應(yīng)用步驟

33、凈流動資產(chǎn)和資 本投資應(yīng)隨NOPAT 增長 預(yù)測年度不低于5 年,最正確為10年 根據(jù)行業(yè)開展情況 設(shè)定增長率常數(shù)（g） 增長率為0 增長率恒定 價值驅(qū)動杠桿公式 加權(quán)資本平均 本錢（WACC） 股權(quán)本錢設(shè)定 用資本資產(chǎn)負(fù) 債模型 （CAPM）計算 貼現(xiàn)預(yù)測期 與EVA終值之 和 54EVA估值方法優(yōu)缺點優(yōu)點 明確經(jīng)營效率和資本效率之間的取舍 適用于橫向與競爭對手進行業(yè)績比照 以及縱向逐年比照 可以從上而下或從下而上地分析企業(yè) 價值（EVA）可用于對工程、產(chǎn)品、 品牌、業(yè)務(wù)部門等進行價值評估）； 理論上與現(xiàn)金流凈現(xiàn)值方法有相同的 嚴(yán)謹(jǐn)性,但突出了年度業(yè)績期望 越來越受到華爾街和投資者的接收和

34、應(yīng)用 與企業(yè)管理直接掛鉤 適用與企業(yè)資本預(yù)算、經(jīng)營方案、戰(zhàn)略 選擇、業(yè)績考核和鼓勵等管理方面直接 掛鉤缺點 要求估算資本本錢率 需要與動態(tài)分析方法相結(jié)合 應(yīng)用于管理時需要經(jīng)營者理念的轉(zhuǎn)型 對業(yè)務(wù)假設(shè)（如NOPAT增長,資本結(jié) 構(gòu)、資本支出等工程）敏感性高 對某些行業(yè)/情景適用性低（如周期性 強的企業(yè),創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估價）55并購交易中動態(tài)估值實用方法乘數(shù)法EVA法后果模擬法（consequences model)估算估值的范圍精度估值動態(tài)參加對商 業(yè)風(fēng)險的思考 模擬交易完成后, 合并公司的損益表, 資產(chǎn)負(fù)債表 明晰交易對公司未 來盈利、現(xiàn)金流、資 本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債情 況的影響和后果價值發(fā)現(xiàn)型收購中

35、的兩個重要指標(biāo)1）Tobins q（市場價值/帳面凈資產(chǎn) 重置本錢）2）市場孤兒（市場價值/凈流動資 產(chǎn)帳面值0凈現(xiàn)值(自由現(xiàn)金流) 0.風(fēng)險評估以及重點工程選擇的輔助準(zhǔn)則:內(nèi)部收益率 工程加權(quán)平均本錢五年內(nèi)折現(xiàn)自由現(xiàn)金流回報以及折現(xiàn) EVA 回報單位資本創(chuàng)造的EVA現(xiàn)值財務(wù)決策準(zhǔn)則87初始投資本錢$27 m凈現(xiàn)值等于MVA,即該工程超出初始投資所創(chuàng)造的價值 目標(biāo)是最大化市場增加值而不是市場價值!市場增加值 (凈現(xiàn)值)$49 m市場價值(現(xiàn)值)$76 m工程現(xiàn)值是指所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。它是工程或企業(yè)的價值工程凈現(xiàn)值是所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值減去初始投資額。即該工程或企業(yè)超出初始投資（現(xiàn)值）所創(chuàng)造

36、的價值。當(dāng)凈現(xiàn)值為正時,該工程在創(chuàng)造價值。案例中工程的企業(yè)價值應(yīng)為$76 m ($49 m + $27 m), 而凈現(xiàn)值應(yīng)為$49 m.88用內(nèi)部收益率作評估可能會遇到的問題如果現(xiàn)金流出現(xiàn)波動,那么該工程就可能會有數(shù)個內(nèi)部收益率或根本不存在內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值/現(xiàn)值 (EVA)具有可加性優(yōu)點。所有工程的價值可以加到企業(yè)的整體價值中。 凈現(xiàn)值/現(xiàn)值 (EVA) 是絕對數(shù)量標(biāo)準(zhǔn),因而更能反映某工程的價值。當(dāng)進行不同方案的比較時,內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值分析結(jié)果可能會有沖突。下面的圖表說明,相對于方案2（較多的投資,較高的回報）,方案1（較少的投資,較低的回報）將帶來較高的內(nèi)部收益率但較低的凈現(xiàn)值方案 B:凈現(xiàn)值 = 273內(nèi)部收益率 = 13.6%方案 A:凈現(xiàn)值 = 427內(nèi)部收益率 = 11.9%. 假設(shè)資本本錢率為 10%. 自由現(xiàn)金流(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,000200020022004200620082010自由現(xiàn)金流 (方案A)自由現(xiàn)金流 (方案 B)89不貼現(xiàn)的投資回收期的問題考慮工程A和工程B:工程 現(xiàn)金流0 現(xiàn)金流1現(xiàn)金流2 回收期回報A(500)3002