6、財務(wù)報表分析方法論

1、第六講 財務(wù)報表分析方法論財務(wù)分析的評價標準橫向分析技術(shù)時間序列（趨勢）分析比率分析的假設(shè)及計算問題1財務(wù)分析的評價標準經(jīng)驗標準歷史標準行業(yè)標準預(yù)算標準2 經(jīng)驗標準經(jīng)驗標準：指的是依據(jù)大量且長期的實踐經(jīng)驗而形成的標準(適當(dāng))的財務(wù)比率值。例如,西方國家70年代的財務(wù)實踐就形成了流動比率的經(jīng)驗標準為2:1,速動比率的經(jīng)驗標準為1:1等。還有,通常認為,當(dāng)流動負債對有形凈資產(chǎn)的比率超過80%時,企業(yè)就會出現(xiàn)經(jīng)營困難；存貨對凈營運資本的比率不應(yīng)超過80%；資產(chǎn)負債率通常認為應(yīng)該控制在30%-70%之間。3 經(jīng)驗標準（續(xù)1）事實上,所有這些經(jīng)驗標準主要是就制造業(yè)企業(yè)的平均狀況而言的,而不是適用于一切領(lǐng)

2、域和一切情況的絕對標準。在具體應(yīng)用經(jīng)驗標準進行財務(wù)分析時,還必須結(jié)合一些更為具體的信息。例如,假設(shè)A公司的流動比率大于2:1,但其存在 大量被長期拖欠的應(yīng)收帳款和許多積壓的存貨；而B公司的流動比率可能略小于2:1,比方說為1.5:1,但在應(yīng)收帳款、4 經(jīng)驗標準（續(xù)2）存貨及現(xiàn)金管理等方面都非常成功。那么, 如何評價A與B？“經(jīng)驗標準=平均水平嗎？經(jīng)驗標準并非一般意義上的平均水平；即財務(wù)比率的平均值,并不一定就構(gòu)成經(jīng)驗標準。一般而言,只有那些既有上限又有下限的財務(wù)比率,才可能建立起適當(dāng)?shù)慕?jīng)驗比率。而那些越大越好或越小越好的財務(wù)比率,如各種利潤率指標,就不可以建立適當(dāng)?shù)慕?jīng)驗標準。5經(jīng)驗標準（續(xù)3）

3、經(jīng)驗標準的優(yōu)點：相對穩(wěn)定；客觀。經(jīng)驗標準的缺乏：并非“廣泛適用（即受行業(yè)限制）；隨時間推移而變化。6歷史標準歷史標準：指本企業(yè)過去某一時期(如上年或上年同期)該指標的實際值。歷史標準對于評價企業(yè)自身經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況是否得到改善是非常有用的。歷史標準可以選擇本企業(yè)歷史最好水平,也可以選擇企業(yè)正常經(jīng)營條件下的業(yè)績水平,或者也可以取以往連續(xù)多年的平均水平。另外,在財務(wù)分析實踐中,還經(jīng)常與上年實際業(yè)績作比較。7 歷史標準（續(xù)1）應(yīng)用歷史標準的好處：比較可靠/客觀；具有較強的可比性。歷史標準的缺乏：往往比較保守；適用范圍較窄（只能說明企業(yè)自身的開展變化,不能全面評價企業(yè)的財務(wù)競爭能力和健康狀況）；當(dāng)企

4、業(yè)主體發(fā)生重大變化(如企業(yè)合并)時,歷史標準就會失去意義或至少不便直接使用；企業(yè)外部環(huán)境發(fā)生突變后,歷史標準的作用會受到限制。8行業(yè)標準行業(yè)標準：可以是行業(yè)財務(wù)狀況的平均水平,也可以是同行業(yè)中某一比較先進企業(yè)的業(yè)績水平。行業(yè)標準的優(yōu)點：可以說明企業(yè)在行業(yè)中所處的地位和水平（競爭的需要）；也可用于判斷企業(yè)的開展趨勢（例如,在一個經(jīng)濟蕭條時期,企業(yè)的利潤率從12%下降為9%,而同期該企業(yè)所在行業(yè)的平均利潤率由12%下降為6%,那么,就可以9 行業(yè)標準（續(xù)1）認為該企業(yè)的盈利狀況是相當(dāng)好的）。行業(yè)標準的問題:同“行業(yè)內(nèi)的兩個公司并不一定是十分可比的；多元化經(jīng)營帶來的困難；同行業(yè)企業(yè)也可能存在會計差異

5、。10 預(yù)算標準預(yù)算標準：指實行預(yù)算管理的企業(yè)所制定的預(yù)算指標。預(yù)算標準的優(yōu)點：符合戰(zhàn)略及目標管理的要求；對于新建企業(yè)和壟斷性企業(yè)尤其適用。預(yù)算標準的缺乏：外局部析通常無法利用；預(yù)算的主觀性/未必可靠。11二.橫向分析技術(shù)共同規(guī)模報表分析企業(yè)間的財務(wù)比率比較分析12 共同規(guī)模報表分析共同規(guī)模報表分析的動機：在有著不同規(guī)模的企業(yè)之間直接進行財務(wù)報表的比較分析,會因“規(guī)模差異而產(chǎn)生誤導(dǎo)。例如,假設(shè)A公司擁有1500萬負債,而B公司擁有15000萬負債,那么,如果依此認為B公司的杠桿程度比A公司高就可能是誤導(dǎo)的。為此,在進行不同規(guī)模企業(yè)間的比較時,就必須控制規(guī)模差異。13 共同規(guī)模報表分析（續(xù)1）控

6、制規(guī)模差異的途徑之一,就是將財務(wù)報表上的工程表達為一定的百分比形式,亦即編制共同規(guī)模財務(wù)報表。例如,將收益表上的工程表達為銷售收入的百分比,將資產(chǎn)負債表工程表達為資產(chǎn)的百分比。14 共同規(guī)模報表分析（續(xù)2）通過觀察和比較兩個或兩個以上公司的同型財務(wù)報表,我們就可以發(fā)現(xiàn)各公司之間財務(wù)狀況與經(jīng)營情況的差異。例如,通過兩個公司之間同型收益表的比較,我們就可以首先發(fā)現(xiàn)其銷售利潤率的差異,然后再進一步尋找導(dǎo)致利潤率差異的原因如:毛利率的差異,經(jīng)營費用率的差異,或投資利潤對銷售收入比率的差異等。15 財務(wù)比率比較分析最為常用的橫向分析技術(shù)是公司之間的財務(wù)比率比較分析。財務(wù)比率通常以百分比或倍數(shù)表示。理論上

7、,財務(wù)比率可以通過任何一對數(shù)字計算出來。實踐中，往往是根據(jù)需要選擇一些根本和主要的財務(wù)比率加以具體應(yīng)用。16 財務(wù)比率比較分析（續(xù)1）.一般而言,在設(shè)計或選擇財務(wù)比率時,應(yīng)該遵循以下兩個原則:1財務(wù)比率的分子和分母必須來自同一個企業(yè)的同一個期間的財務(wù)報表,但不一定來自同一張報表；2財務(wù)比率的分子與分母之間必須有著一定的邏輯聯(lián)系(如因果關(guān)系),從而保證所計算的財務(wù)比率能夠說明一定的問題,即比率應(yīng)具有財務(wù)意義。17 財務(wù)比率比較分析（續(xù)2）標準統(tǒng)一的財務(wù)比率及其體系和標準的財務(wù)比率計算方法事實上并不存在（不同的分析者可以根據(jù)自己的理解和實際分析的需要采取不盡相同的比率設(shè)計方法,和采取不盡相同的財務(wù)

8、比率體系）。當(dāng)財務(wù)比率反映的是某一資產(chǎn)負債表變量與某一收益表變量之間的關(guān)系時,資產(chǎn)負債表變量就需要計算年度的平均值。外局部析者只能得到年初數(shù)和年末數(shù)。18 財務(wù)比率比較分析（續(xù)3）因此，計算此類財務(wù)比率,就無法消除由于季節(jié)以及周期變化而帶來的問題,也反映不出年度內(nèi)發(fā)生的不規(guī)則變化。財務(wù)比率分析所應(yīng)用的財務(wù)比率可以歸納為若干類型。通常，將財務(wù)比率歸納為以下五類,即:19 財務(wù)比率比較分析（續(xù)4）流動性比率,即用來衡量公司歸還流動負債能力的財務(wù)比率,主要包括流動比率和速動比率等。長期財務(wù)平安性比率,即用來衡量企業(yè)長期資金提供者的保障程度亦即公司長期嘗債能力的財務(wù)比率,主要包括資產(chǎn)負債率和利息保障倍

9、數(shù)等。獲利能力比率,即用來衡量公司的總體盈利能力的財務(wù)比率,主要包括銷售利20 財務(wù)比率比較分析（續(xù)5）潤率、資產(chǎn)利潤率及資本利潤率等。投資者特別關(guān)注的財務(wù)比率,即用來衡量公司為投資者所作奉獻或者說投資者從公司中獲得的利益的財務(wù)比率,主要包括普通股每股收益和市盈率等。與現(xiàn)金流量表相關(guān)的財務(wù)比率,即用來衡量公司現(xiàn)金流量狀況的財務(wù)比率,主要包括營業(yè)現(xiàn)金流量對債務(wù)之比率和每股營業(yè)現(xiàn)金流量等。21三.時間序列(趨勢)分析趨勢報表(TREND STATEMENT)分析趨勢財務(wù)比率分析22 趨勢報表分析構(gòu)建趨勢報表,首先要選擇一個年度為基年,然后與基年相聯(lián)系地表達隨后各年的報表工程。按慣例,基年被設(shè)定為

10、“100,例如,某公司連續(xù)四年財務(wù)報表中銷售收入工程如下(單位:萬元)1996年 1997年 1998年 1999年350 396 482 50423 趨勢報表分析（續(xù)1）以1996年為基年,1997、1998及1999年的銷售收入在趨勢報表上就表達為: 113， 138， 144又如,某公司1996-1999年間有關(guān)工程的趨勢表達情況如下: 24 趨勢報表分析（續(xù)2） 1996 1997 1998 1999銷售收入 100110.8 119.0 157.7其中:啤酒銷售 100111.3 119.8 162.8銷貨本錢 100111.9 118.4 155.9經(jīng)營及管理費用100112.5

11、130.7 176.1凈收益 100 116.0 131.6 164.3啤酒銷售桶數(shù) 100105.2 109.4 132.225 趨勢報表分析（續(xù)3）該公司財務(wù)狀況的變化趨勢表現(xiàn)出兩個重要特征:1經(jīng)營及管理費用以遠遠快于銷售收入及銷售本錢的增長速度增長。1996-1999年間,經(jīng)營及管理費用增長76.1%,而同期銷售收入和銷售本錢增長率則分別為57.7%和55.9%。所以,經(jīng)營及管理費用增長可能意味著該公司為維護或擴大自己的市場份額,不得不增加廣告支出等方面的投入。2該公司啤酒26 趨勢報表分析（續(xù)4）的銷售額增長了62.8%,而啤酒的銷售量只增加32.2%。以每年的銷售額除以銷售量,就可以

12、計算出每年的銷售單價如下:1996 1997 1998 1999 56.01 59.24 61.32 68.95由此可見,該公司1996-1999年間銷售收入增長的主要原因,是在于每桶售價增長了23%,以及銷售數(shù)量增長了32%。27 趨勢財務(wù)比率分析財務(wù)報表分析中經(jīng)常采用的另一種趨勢分析方法,就是財務(wù)比率時間序列(趨勢)分析.在有些情況下,這種分析是頗有啟發(fā)性的.例如,分析者可能試圖基于過去若干年的流動比率,來推斷總的趨勢。下表提供了1996-1999年間H公司的有關(guān)財務(wù)比率。28 趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)1） 1996 199719981999現(xiàn)金及有價證券/資產(chǎn) 0.110.140.060.0

13、4流動比率 1.381.831.681.30營業(yè)所獲營運資本/銷售收入0.0690.0750.0800.076長期負債/股東權(quán)益0.300.300.730.32營業(yè)利潤/年利息支出13.8214.3513.877.49凈利潤/股東權(quán)益 0.2570.2360.2160.215銷售收入/年均應(yīng)收帳款33.9741.1037.7039.17銷貨本錢/年均存貨8.258.539.038.9729 趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)2）上表中的有些財務(wù)比率反映了H公司于1998年12月購并K公司68%股權(quán),以及1999年3月的一筆業(yè)務(wù)以其68%的股權(quán)交換K公司的3個工廠和6個品牌。為了為購并K公司融資,H公司將其長

14、期負債由1996年末的53795000增長到1997年末的170530000。在1999年內(nèi),它將其長期負債削減到年終的95719000。1998年長期負債對股東權(quán)益比率的增長以及30 趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)3）1999年營業(yè)利潤對利息支付比率的下降,都受到了這些交易活動的影響.3.變異的度量：觀察一個企業(yè)在連續(xù)若干年內(nèi)財務(wù)比率的趨勢時,應(yīng)該同時觀察其穩(wěn)定性或者變異性情況。財務(wù)比率的變異性程度可以通過下面的公式進行度量: (比率的最大值 比率的最小值)/比率的平均值31 趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)4）下表提供了A,B,C,D這四家釀酒公司1990-1999這連續(xù)十年的銷售凈利潤率及其變異度量:年份 A

15、 B C D19900.026 0.035 0.070 0.03319910.027 0.041 0.094 0.03119920.044 0.031 0.105 0.04319930.045 0.041 0.094 0.03019940.046 0.041 0.072 0.01519950.041 0.060 0.078 0.01219960.041 0.045 0.063 0.01532 趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)5）年份 A B C D1997 0.043 0.049 0.048 (0.209)1998 0.045 0.055 0.038 0.0041999 0.043 0.052 0.071

16、 0.004變異性程度0.50 0.64 0.92 4.50可見,A公司銷售凈利潤率的變異性程度最低,D公司的變異性程度最高.33四、比率分析的假設(shè)及計算問題財務(wù)比率能夠用來控制規(guī)模差異嗎？在使用財務(wù)報表數(shù)據(jù)時,必須認識到比率形式背后的假設(shè),以及背景數(shù)字與財務(wù)比率的經(jīng)驗特征。不考慮這些問題,就會導(dǎo)致錯誤的推論。本節(jié)主要討論：比率分析的假設(shè)；和比率計算問題。 34比率分析的假設(shè)財務(wù)比率是概括分析財務(wù)報表數(shù)據(jù)的最常用的手段。之所以要以比率形式考察財務(wù)數(shù)據(jù),其根本動機和目的是:1控制公司之間和/或同一個公司不同時期之間規(guī)模差異的影響;2發(fā)現(xiàn)一個財務(wù)比率與一個重要變量(如一種證券的風(fēng)險,或一個公司宣告

17、破產(chǎn)的可能性)之間關(guān)系的經(jīng)驗規(guī)律。 35比率分析的假設(shè)（續(xù)1）其中,控制規(guī)模差異的影響,是以比率形式分析財務(wù)數(shù)據(jù)的最為經(jīng)常的動機。使用財務(wù)比率控制規(guī)模差異的一個重要假設(shè),是分子與分母之間的嚴格的比例性。例如,就銷售利潤率比率而言,嚴格的比例性假設(shè)意指:36比率分析的假設(shè)（續(xù)2） E = PS這里, “P為比例因素, “S為銷售收入, “E為利潤.圖4-1圖示了不同P值下E與S之間的關(guān)系,即等式E = PS所表達的關(guān)系。37圖1: 收益-銷售關(guān)系圖A無常量的比例性 B.有常量的比例性銷售收益收益銷售38圖4-1 續(xù)C.無常量的非比例性 D.有常量的非比例性 收益銷售收益銷售39比率分析的假設(shè)（續(xù)

18、3）在圖1中,B至D圖示了等式E = PS未描述的幾種關(guān)系。事實上,B.C及D中描繪了兩種狀況,這兩種狀況都不含有嚴格的收益與銷售之間的比例性關(guān)系:1常數(shù)或截距的存在。2兩個變量(如收益與銷售之間)存在非線性關(guān)系。40比率分析的假設(shè)（續(xù)4）圖1的圖示假定了一個雙變量模型: E = f (S ).而事實上，決定公司間或同一公司不同時點間收益差異的一個更為一般的模型，應(yīng)該是一個多變量函數(shù)：E = f (S,A,H,etc.)(其中，A-資產(chǎn)，H-人員)。這個方程式表達的模型，可以是線性的，也可以是非線性的。41比率分析的假設(shè)（續(xù)5）事實上，銷售收入只是能用于控制公司間或同一公司不同時點上的規(guī)模差異

19、的量度之一。其他的量度還有：總資產(chǎn)，股東權(quán)益，市場資本價值，以及員工人數(shù)，等等。只有當(dāng)不同的規(guī)模組的比率值根本一致時，我們才能說該比率的分子（收益）與分母（規(guī)模度量，如銷售或資產(chǎn)等）之間存在比例性關(guān)系。42比率分析的假設(shè)（續(xù)6）所以，如果某一比率的分子與分母之間嚴格的比例性關(guān)系并不存在，運用比率分析來控制規(guī)模差異就須謹慎。43比率計算問題比率計算中,可能會遇到以下兩個特殊的問題:負的分母和極端觀察值首先，關(guān)于“負的分母假設(shè)在分析某一行業(yè)的公司的盈利能力或某一公司連續(xù)若干年的盈利能力的過程中,遇到一公司或其某一年度的股東權(quán)益為 “負值.那么,將這一觀察值用作股東權(quán)益利潤率的分母,會導(dǎo)致一個沒有明

20、顯的解釋意義的比率。44比率計算問題（續(xù)1）為此,各種可能的解決方法如下:從樣本中消除該觀察值.考察分母為 “負的原因,并作適當(dāng)調(diào)整。改用能反映公司盈利能力的別的比率,如總資產(chǎn)利潤率或銷售利潤率。（這兩個比率的分母為負的可能性是極小的）45比率計算問題（續(xù)2）注意可能的“計算機計算“錯誤如計算機算機打印出來的資料為:A公司的股東權(quán)益利潤率為16%,B公司的股東權(quán)益利潤率為14%。但是,在這些比率值背后的具體數(shù)據(jù)是: 公司A 公司B 凈收益 -400萬 2800萬 股東權(quán)益 -2500萬 20000萬 46比率計算問題（續(xù)3）顯然,在計算機計算的情況下,增加對計算機程序的檢查是必要的。（如果從數(shù)據(jù)庫中可以得到比率構(gòu)成的具體信息,就可以作此類檢查）。其次，關(guān)于“極端觀察值所謂極端觀察值,是指一個顯得與整個數(shù)據(jù)系列中的其余數(shù)據(jù)不一致的觀察值。（ 當(dāng)然,“顯得不一致在一定程度上是觀察者所作的一種主觀推斷）47比率計算問題（續(xù)4